美航母开赴中东，特朗普软话藏硬手？

日本央行即将在2026年1月23日至24日召开货币政策会议，市场普遍预计，基准利率将维持在0.75%的30年高位。尽管通胀数据居高不下，日元汇率持续承压，但央行似乎倾向于“再等一等”，为评估前期加息的经济影响留出更多时间。

然而，暂停加息的决定背后，是日本政府与央行之间日益紧张的博弈，以及对金融市场稳定的深切担忧。行长植田和男将在会后的发言，无疑将成为市场解读未来政策路径的关键。

政治与市场的双重“枷锁”

当前，日本央行的决策正受到政治和市场的双重制约。

一方面，首相高市早苗的财政扩张政策与央行的货币紧缩目标形成直接冲突。高市早苗在1月13日宣布将于2月提前举行大选，并计划暂停食品税。她的竞选纲领中还包括削减消费税、结束“过度财政紧缩”等承诺，预示着大选后政府可能大幅增加开支和减税。

分析认为，这种扩张性财政政策虽然可能推高通胀，为央行加息提供理由，但高市的顾问团队更倾向于“再通胀”，可能会向央行施压，要求其维持低利率以支撑脆弱的经济。这场“府院博弈”已经实质性地压缩了日本央行的政策空间。

另一方面，债券市场的剧烈波动也让央行投鼠忌器。自2025年11月以来，市场对日本财政状况的担忧，已将10年期国债收益率推升至2.30%的27年高点。法国外贸银行指出，主要政党争相承诺减税，加剧了市场对财政恶化的担忧。在解散众议院的政治敏感期，日本央行若贸然加息，极有可能引爆债市动荡。

通胀数据坚挺，工资增长添“底气”

尽管面临重重阻力，但持续的通胀压力和稳健的工资增长，依然是支持日本央行未来进一步收紧政策的核心逻辑。

数据显示，日本12月核心CPI同比上涨2.4%，虽然较11月的3.0%有所放缓，但仍高于央行2%的目标。剔除生鲜食品和能源后的“核心中的核心”CPI更是同比上涨2.9%，韧性十足。

通胀的动力主要来自三个方面：

1. 政府燃料补贴结束带来的基数效应。

2. 工资稳健增长，正在形成“工资-通胀”的良性循环。

3. 日元贬值推高了进口商品成本。

劳动力市场的紧张程度甚至堪比上世纪80年代的泡沫时期。瑞穗证券预测，如果2026年的“春斗”薪资谈判再次取得强劲成果，日本央行可能在7月和12月分别加息，长期来看，政策利率甚至可能在本轮周期终点达到2%。

日元汇率告急，技术面与干预风险

在央行犹豫不决之际，日元汇率正面临巨大压力。

自2025年10月高市早苗出任首相以来，日元兑美元汇率已下跌8%，上周一度触及159.45，这是自2024年7月日本政府干预汇市以来的最低点。疲软的日元不仅推高了进口成本，也侵蚀了家庭和企业的实际购买力。

从技术面看，美元兑日元汇价在157.40至157.60区间存在支撑。如果日本央行释放的信号不够强硬，汇价可能重新测试158.70的阻力位，甚至挑战159.50的前期高点。

市场正高度警惕日本当局的干预风险。高盛警告称，美元兑日元的短期波动区间锁定在155-160，一旦触及160的心理关口，将可能触发干预。而官方的“汇率检查”喊话，往往是实际干预的前奏。

机构观点分歧：加息路径如何走？

对于日本央行未来的政策路径，各大机构看法不一。

• 摩根大通 认为，日本央行的政策独立性正面临严峻考验。高市政府的财政扩张倾向和债市动荡，迫使央行采取“以时间换空间”的策略。

• 法国外贸银行 警示，日本正陷入“汇率、债券、政策”的恶性三角循环：财政扩张束缚货币政策，债市动荡限制加息空间，而日元贬值又反过来要求更强硬的政策。因此，本次会议大概率会按兵不动，但会通过鹰派言论来稳定汇率预期。

• 高盛 维持美元兑日元155-160的波动区间预测，并强调160关口的干预风险。

• 瑞穗证券 则相对乐观，认为随着日本国内收益率上行，日元中期有升值空间，预计到2026年底美元兑日元将回落至147。

政策展望：在正常化与稳增长间“走钢丝”

对行长植田和男而言，核心挑战是在推进货币政策正常化的同时，避免损害经济复苏的势头。

预计日本央行将在最新的季度展望报告中，将2026财年的经济增长预期从0.7%上调至0.8%，并将核心通胀预期从1.8%微调至1.9%。央行预计通胀率将在2026年10月左右稳定在2%的目标水平，这为后续的渐进式加息提供了理论依据。

可以预见，植田和男将以“需要更多时间评估前期政策效果”为由，为本次暂停加息辩护，但同时会重申“逐步收紧货币政策”的立场。

总而言之，日本央行的正常化之路注定充满挑战。本次会议将是一个关键的观察窗口，市场将密切关注其对通胀、工资、债市稳定以及政治博弈的最新评估。如果日元持续疲软，2026年进一步加息仍是大概率事件，但这趟“列车”何时启动、速度多快，将取决于多重因素的复杂权衡。

美国总统特朗普透露，他已完成对下一任美联储主席候选人的面试，并明确表示心中已有了最终人选。

特朗普周四对记者表示：“我很快就会公布。我心里有个人选，我认为他会非常出色。” 他补充说，这是一位备受尊敬的知名人士，相信能胜任这份工作。

这一决定意味着，现任主席鲍威尔的继任者即将浮出水面。特朗普一直以来对鲍威尔持批评态度，多次指责他在降息问题上行动迟缓。鲍威尔的主席任期将于今年5月结束。

候选人名单与最终悬念

目前，进入特朗普最终候选名单的有四位主要竞争者：

• 国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）

• 贝莱德高管里克·里德尔（Rick Rieder）

• 现任美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）

• 前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）

哈塞特曾一度被视为热门人选，但特朗普后来暗示，可能更倾向于让他继续留在白宫。

关于最终候选人数，特朗普的说法略有出入。他周三在达沃斯接受CNBC采访时称：“我们已经把范围缩小到三个人，然后又缩减到两个人。在我心里，可能已经只剩一个人了。”

负责遴选工作的财政部长贝森特则表示，最终名单上有四位竞争者，特朗普可能会在本月底前宣布提名。

与鲍威尔的“权力游戏”

在敲定新主席人选的同时，特朗普政府与现任美联储的关系也日趋紧张。

本月早些时候，特朗普政府发出传票，暗示可能对美联储华盛顿总部的翻修工程进行刑事调查。鲍威尔驳斥了这项调查，认为此举意在惩罚他未能更快降息。

虽然鲍威尔的主席任期即将结束，但他作为美联储理事的任期可以持续到2028年。外界猜测，面临法律斗争的威胁，鲍威尔可能会选择在卸任主席后继续留任理事。当被问及是否担心这一点时，特朗普表示并不担心。

“我们等着瞧，”特朗普说。“他总是太迟了，尽管我们的利率正在下降。”

此外，特朗普还试图以抵押贷款欺诈指控为由罢免美联储理事丽莎·库克，但库克否认了相关指控。最高法院本周听取了此案的口头辩论。

“黑马”里德尔：华尔街高管异军突起

在众多候选人中，贝莱德固定收益部门主管里克·里德尔的呼声正迅速升高。

特朗普在周三的采访中盛赞里德尔，称最近与他会面后，觉得他“令人印象深刻”。

此番言论一出，预测市场迅速做出反应。在Kalshi平台上，交易员将里德尔获得提名的概率上调至33%，几乎是本周初的两倍。而在10天前，他的概率仅为3%。

作为一名在宏观经济和货币政策方面颇有建树的分析师，里德尔的政治经验相对较少。他曾在财政部和美联储的咨询委员会任职，但从未在政府、国会或美联储系统内担任过正式职位。

与此同时，前美联储理事沃什虽然仍以45%的概率领先，但其优势已明显缩小，较周一下滑了约14个百分点。

随着各项面试结束，美联储新掌门人的悬念即将揭晓。财政部长贝森特预计，特朗普最快将于下周宣布最终决定。

美国总统特朗普突然宣布，暂缓对欧洲加征新关税，消息一度让市场和欧洲领导人松了口气。然而，由于所谓的“协议”细节模糊不清，市场的欣喜很快被困惑与质疑取代。

周五亚市时段，现货黄金震荡走高，交投于每盎司4950美元附近，盘中一度刷新历史高点至4967.13美元/盎司，日内涨幅约0.3%。

一份语焉不详的“协议”

事情的起因是，特朗普在周三（1月21日）透露，他已与北约秘书长马克·吕特就格陵兰问题达成了“协议框架”，并在此前宣布取消原定2月1日对八个欧洲国家加征关税的计划。

然而，这份“协议”究竟是什么，没人说得清。特朗普并未透露框架的具体内容，也未说明参与方。这种含糊其辞让分析师感到警惕，有人直言：“不会再有人相信他了。”

纽约大学高级客座研究员埃德·普莱斯更是将特朗普在达沃斯世界经济论坛上的演讲形容为“独白而非对话”，因为真正的协议需要“双方共同努力”。普莱斯警告，这份所谓的框架只是“进程的起点而非终点”，在争议领土上讨价还价的先例，可能诱使其他地区效仿。

缓和威胁的真实动机

既然协议内容存疑，特朗普为何突然让步？布鲁金斯学会高级研究员罗宾·布鲁克斯认为，此举“与欧洲毫无关系”，真实原因很可能是对近期全球债券收益率飙升的担忧。此前，市场对新一轮贸易战的恐惧，已导致全球债市收益率急剧攀升。

布鲁克斯还指出，欧洲国家在与特朗普谈判时的筹码其实有限。他分析称：“普遍认为欧洲国家一直在搭美国安全保护伞的便车。他们必须增加国防开支，但除德国外，多数欧洲国家缺乏财政空间，根本没有任何财政火力可言。”

值得注意的是，特朗普本人周三在达沃斯也首次公开排除了动用武力夺取格陵兰岛的可能性，并承认金融市场对其威胁言论感到不安。

市场免疫“狼来了”？

在一些资深市场人士看来，特朗普的反复威胁已经削弱了他的信用。

量子策略公司资深投资人戴维·罗奇将特朗普对格陵兰的威胁称为“最大规模的墨西哥卷饼”——这是一个市场术语，意指投资者普遍预计这位总统的威胁最终会落空。

罗奇指出，这正在形成一个恶性循环：特朗普的威胁越大，盟友就越预期他会“临阵退缩”。他表示：“欧盟已经明白，只要正面抗衡就能取胜，再没有人会相信他的威胁了。”

黄金短期承压，长期仍有支撑

对于黄金市场而言，这一事件带来了多空交织的影响。

短期来看，贸易战风险暂缓，市场的避险需求随之减弱，这可能会在一定程度上限制黄金的上涨空间。

但从长期来看，根本问题并未解决。格陵兰岛等地的资源争夺凸显了地缘裂痕，而特朗普飘忽不定的政策风格，意味着不确定性已成常态。这种宏观层面的不确定性，预计将为黄金提供长期的结构性支撑。

现货黄金日线图显示，金价在经历调整后持续强劲上涨，但RSI指标已进入超买区，预示短期或有回调风险

截至北京时间9:23，现货黄金报4943.52美元/盎司。

美国总统特朗普再次对伊朗发出强硬警告，宣布将对任何与伊朗有商业往来的国家加征25%的关税。这项被称为“二级关税”的措施即将生效，标志着美国对伊制裁的进一步升级。

25%关税：特朗普的“二级制裁”是什么？

特朗普是在1月22日乘坐“空军一号”时向记者透露这一消息的。他明确表示，美国政府正在密切关注伊朗，并将对所有与伊朗进行贸易的国家施加关税。

这种所谓的“二级关税”并非专业术语，其本质是一种针对第三方的货币制裁手段，旨在惩罚那些与美国制裁目标国（此次为伊朗）有贸易往来的国家。

早在1月12日，特朗普就已通过其社交平台“真实社交”预告了这一决定，并强调此举“最终且不可更改”。

制裁背后：军事威胁与地区紧张局势

除了经济施压，特朗普还发出了军事信号。他警告称，美国有一支“庞大的舰队”正朝伊朗方向驶来，并连日来多次威胁要对伊朗局势进行军事干涉。

此番言论的背景是伊朗近期发生的骚乱事件，已造成民众和执法人员伤亡。对此，伊朗总统佩泽希齐扬在19日回应称，近期的骚乱是美国和以色列一系列阴谋的延续。

当市场目光聚焦于美国总统特朗普的达沃斯之行时，美国利率市场正悄然发生一场深刻变化。一系列经济数据显示，美国就业市场和消费支出依然坚挺，这让交易员们更加确信，美联储今年的降息步伐将会推迟。

经济数据韧性十足，降息理由减弱

市场预期的转变，最直观地体现在对利率变动极为敏感的短期国债收益率上。周四，两年期美债收益率一度攀升4个基点至3.62%，创下去年12月10日以来的最高水平。

从整个收益率曲线来看，当天仅有30年期美债收益率录得小幅下跌。截至纽约时段收盘：

• 2年期美债收益率 上涨2.98个基点，报3.608%

• 5年期美债收益率 上涨2.47个基点，报3.844%

• 10年期美债收益率 上涨0.60个基点，报4.245%

• 30年期美债收益率 下跌2.25个基点，报4.838%

推动收益率走高的直接原因是盘中公布的几项关键经济数据，它们共同描绘了一幅强劲的经济图景：

首先，美国劳工部数据显示，截至1月17日当周，首次申请失业救济金人数仅为20万人，较前一周微增1000人，低于经济学家预测的21万，表明劳动力市场裁员率处于低位。

其次，美国商务部报告将去年第三季度GDP环比年率增速上修至4.4%，这是自2023年第三季度以来的最快增速，也高于4.3%的前值。

此外，通胀数据也保持温和。美国11月PCE物价指数环比增长0.2%，与10月持平；同比增长2.8%，略高于10月的2.7%。

图：花旗美国宏观经济惊奇指数升至去年9月以来新高

市场押注转向：全年降息或不足两次

强劲的经济基本面，给了美联储更多保持“耐心”的底气。正如Brown Brothers Harriman & Co.全球市场策略主管Elias Haddad所说：“这些数据给出的核心结论是：美联储在重启宽松政策前可以保持耐心。”

在去年底连续三次降息25个基点后，多数美联储官员已暗示，在1月27-28日的会议上倾向于暂停降息。

利率期货市场的定价也反映了这一点。根据芝商所的“美联储观察”工具，市场认为美联储在本月会议上降息的概率仅有4.4%。

图：CME“美联储观察”工具显示1月降息概率极低

更值得关注的是，掉期市场对美联储全年的降息预期也在萎缩。目前，市场定价的全年降息幅度仅为43.2个基点，已经低于两次25基点降息所需的50个基点。这意味着，虽然市场仍普遍预期年中会有一次降息，但年底能否实现第二次降息已充满变数。

图：掉期市场对美联储全年降息幅度的定价已不足两次

全球市场联动：外部变量不容忽视

除了美国自身的经济数据，全球市场的动态也对美债走势构成影响。本周早些时候，因特朗普威胁对欧洲八国加征关税，叠加日本国债因财政担忧遭抛售，美债价格一度暴跌。不过，随着一场需求强劲的20年期美债拍卖以及特朗普撤回关税威胁，市场周三收复了大部分失地。

富国银行策略师Aroop Chatterjee提醒道：“市场已经消化了一些与格陵兰岛相关的不确定性。但我怀疑这不会是我们最后一次听到特朗普的野心，未来可能会出现更严重的波动。”

与此同时，全球债券投资者正密切关注日本央行周五的利率决议。在日本首相高市早苗承诺扩大财政支出引发市场动荡后，外界普遍预计日本央行本月将维持利率不变。该行在去年12月和今年1月已累计加息50个基点。

纽约梅隆银行市场策略主管Robert Savage指出：“关键问题在于，累计50个基点的紧缩是否足以稳定日元并锚定通胀预期。如果市场判断不够，日本国债收益率的上行压力和日元的再次走软可能会持续。”

一些分析师警告，如果日本央行行长植田和男为避免在大选前引发政治反弹而回避未来的加息计划，日元可能再度承压。不过，联博资产管理固定收益主管Scott DiMaggio认为，经过汇率对冲后的30年期日本国债收益率颇具吸引力，仍存在“适度”配置的空间。他表示，投资者无需急于抄底，如果日本央行确立加息立场，收益率曲线趋平仍有充足的时间窗口。

近期，美国总统特朗普的地缘政治动作和日本的选举策略，共同搅动了全球金融市场。从威胁对欧洲盟友开征新关税，到日本首相高市早苗不顾高额债务承诺减税，政治因素正以前所未有的方式影响着资产价格。

在这样的背景下，一些经典的交易策略再度活跃，迅速为一部分投资者带来丰厚回报，也让另一些人蒙受巨大损失。本文将深度拆解当前市场上最受关注的几种交易策略，分析其背后的逻辑、风险以及未来走向。

基差交易：在夹缝中套利

这是一种在对冲基金中广泛应用的策略，其核心逻辑是在债券现货和期货市场的微小价差中获利。交易员通常通过回购市场借入短期资金，买入或卖出债券，同时在期货市场建立反向头寸。

支持者认为，在政府债务飙升的时代，这种交易为国债市场提供了重要的流动性。但风险也如影随形。由于价差极小，基金必须通过巨额杠杆放大收益，这种模式被形象地比作“在缓慢行驶的压路机前捡硬币”。其高杠杆和对短期融资的依赖，一直让监管机构感到担忧。

由于缺乏透明度，基差交易的确切规模难以估算。摩根士丹利在今年1月估计，美国基差交易的规模自2019年以来增长了约75%，达到约1.5万亿美元。

曲线陡峭化：押注长债风险

全球政府债务负担加重、央行降息效果显现，以及对未来通胀的担忧，让长期债券的吸引力正在下降。此外，市场对特朗普若当选后美联储独立性的担忧，也加剧了这一趋势。

因此，投资者重新拾起了“收益率曲线陡峭化交易”。这种策略在长短期债券收益率差扩大时盈利。这通常发生在两种情况下：市场悲观时，长期收益率比短期收益率上升得更快；或市场反弹时，长期收益率比短期收益率下降得更慢。

随着资金管理人纷纷撤出长期债券，短期债券成为热门选择。本周，地缘政治紧张局势一度为该交易注入新动力，德国2年期与30年期国债利差扩大至2019年来最高，美国同年期利差也维持在四年高位。在日本，由于债券市场抛售，2年期与30年期国债利差更是创下2006年有记录以来新高。

尽管周四特朗普收回关税威胁后长期债券有所喘息，但Allspring Global Investments和富达国际等机构认为，在市场情绪依然脆弱的背景下，这可能只是暂时的。

套利交易：日元的神话还能持续吗？

套利交易的逻辑很简单：在低利率国家（如日本）借入资金，换成本币，再投资于利率更高的国家。去年，由于外汇市场波动性降至多年低点，这一策略大放异彩。一项衡量指标显示，买入八种新兴市场货币兑美元的套利交易回报率高达约18%，是2009年以来的最高水平。

然而，日本市场的动荡正威胁着这一策略。由于日本长期实行负利率，日元成为套利交易最主要的融资货币。但今年以来，随着日本央行加息预期升温，日元套利交易的平仓压力开始显现，并可能波及全球。

目前，日本国债收益率已升至上世纪90年代末以来的高位，市场对官方干预汇市也保持警惕。嘉信理财首席策略师Joe Mazzola表示，日元套利交易“再次抬头”，其影响正传导至美国风险资产。

货币贬值交易：黄金为何闪耀？

对于那些担忧政府预算赤字不断膨胀的投资者而言，抛售主权债务和货币，转而持有黄金等贵金属，是一种主流选择。他们认为，这类资产更能抵御政府宽松政策和法定货币体系带来的通胀侵蚀。

黄金自去年以来的强劲上涨，正是这一逻辑的体现。全球央行（尤其是新兴市场国家）、资产管理公司和养老基金纷纷增持黄金，以对冲货币购买力下降的风险。本周的地缘政治事件更是火上浇油，贵金属价格在周四创下4915美元的历史新高。如果投资者继续分散投资，降低对美国资产的配置，黄金有望继续成为受益者。

“卖出美国”：政治风险下的美股

“卖出美国”这一交易在过去一年时断时续，其核心驱动力是特朗普政策带来的不确定性。交易员因其不可预测的言论和政策主张，而选择性地减持美国资产。

这种情绪在4月份达到顶峰，当时特朗普宣布全面关税计划，并威胁解雇美联 储主席鲍威尔，导致标普500指数和美国国债双双大跌。本周，随着特朗普在格陵兰问题上施压欧洲盟友，这一策略再度升温。科技股往往首当其冲，因为“七大科技巨头”在美股指数中占据主导地位。

然而，这一策略往往收效甚微且昙花一现。部分原因在于市场普遍认为特朗普很可能会放弃其最具破坏性的提议。本周的情况再次印证了这一点：标普500指数周二下跌2.1%后，随着特朗普缓和立场，迅速收复了大部分失地。

60/40组合：经典策略失灵了吗？

经典的“60/40”股债组合旨在兼顾股票的上涨收益和债券的避险功能。在2025年，该策略指数上涨了13.8%。

但本周，该策略面临严峻考验，股票和债券罕见地同步下跌。Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Jack McIntyre指出：“风险在于经济数据大幅反弹，收益率上升”，这可能导致市场不再预期进一步降息，从而加剧股市波动。

特朗普交易：读懂他的“套路”

围绕特朗普的交易主要分为两种策略。

第一种是“TACO”（特朗普总是临阵退缩）。交易员押注他不会兑现其最激进的承诺。去年10月，特朗普威胁对中国征收100%关税，美股应声大跌，但在他迅速收回威胁后，市场又迅速反弹。这种模式已屡试不爽。

第二种是“Big Mac”（中期选举大战）。该策略关注特朗普为扭转低迷支持率，在选举前推出的政策。近期，他要求信用卡公司将利率上限设为10%，导致金融股暴跌；要求军工承包商停止分红，也引发了市场对相关公司的担忧。这些举动已经开始对市场产生实际影响。

“寡妇交易”：做空日债的逆袭

“寡妇交易”在金融界指代高风险、易造成巨额亏损的交易。过去二十年，这个词在日本几乎专指“做空日本国债”。其逻辑是借入并卖出日本国债，赌其价格将暴跌。

然而，在日本央行长期将利率维持在零附近的背景下，这种交易让一代又一代的全球投资者损失惨重。但如今，情况正在改变。日本央行退出收益率曲线控制、缩减购债规模，以及高市首相推动减税，这些因素共同推动了日本国债市场的剧烈重新定价。

市场担忧日本的长期借贷需求将超预期增长，导致超长期国债收益率飙升至数十年高位。曾经的亏损代名词“寡妇交易”，突然之间变得有利可图。尽管风险依然存在，但财政政策和央行加息步伐的不确定性，可能会让日本国债市场的波动持续处于高位。