特朗普关税突袭，黄金价格破顶

John Adams

政治

中美贸易战

大宗商品

摘要:

特朗普以关税施压欧洲，意图收购格陵兰岛，此举在全球市场掀起巨浪。受避险情绪推动，现货黄金飙升近100美元，刷新历史纪录。面对美国经济施压，欧洲多国迅速形成统一战线，准备反制，跨大西洋博弈及全球地缘政治风险显著升温。

上周六，美国总统特朗普一则旨在获取格陵兰岛控制权的关税声明，在全球市场掀起巨浪。此举直接导致周一开盘现货黄金价格飙升近100美元，最高触及4690美元/盎司，刷新历史纪录。面对美国的经济施压，欧洲多国迅速形成统一战线，准备反制。这场跨大西洋的博弈不仅加剧了贸易摩擦，更让全球地缘政治风险升温，避险资金再度疯狂涌入黄金市场。

关税为饵，特朗普瞄准格陵兰岛

美国总统特朗普于当地时间上周六通过社交媒体，正式公布了其最新的外交策略：通过经济手段迫使欧洲国家就格陵兰岛的出售事宜进行谈判。

根据声明，美国计划从2月1日起，对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的进口商品加征10%的关税。若谈判无果，关税税率将在6月1日起进一步提升至25%，直至相关国家同意就美国“全面彻底购买格陵兰岛”达成协议。这一罕见的策略，凸显了特朗普政府试图通过经济杠杆实现地缘战略目标的意图，也立刻在国际社会引发强烈反弹。

避险需求引爆，金价直冲历史新高

特朗普的关税威胁，瞬间点燃了金融市场的避险情绪。周一开盘，现货黄金价格跳空高开至4624.54美元/盎司，较前一交易日收盘价高出逾30美元。随后金价势如破竹，累计上涨近100美元，在早上07:35最高触及4690.46美元/盎司的历史峰值，日内涨幅约1.9%。

现货黄金日线图显示，金价在消息刺激下大幅跳空高开，刷新历史记录

在此之前，上周五金价曾因获利了结盘而回调逾1%，一度跌至4537美元附近，但最终在逢低买盘的支撑下收复部分失地，报4595.53美元/盎司，周线仍录得1.9%的涨幅。而特朗普的最新举措，无疑为黄金多头注入了新的强心剂。

欧洲统一战线：从拒绝“勒索”到准备反制

面对美国的关税大棒，欧洲迅速作出反应。丹麦首相弗雷泽里克森在与德国、法国和英国等多国领导人通话后，公开表态拒绝这种“勒索”，并强调丹麦已获得广泛的国际支持。

随后，丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典和英国八国于18日发表联合声明，谴责加征关税的行为将破坏跨大西洋关系，可能引发危险的恶性循环。声明强调，八国将团结一致，协调应对，并坚定地与丹麦及格陵兰岛人民站在一起。声明同时澄清，特朗普指责的“北极耐力”军事演习是与盟友协调的常规活动，旨在加强地区安全，不对任何一方构成威胁。

与此同时，欧盟已在积极探讨反制措施。据英国《金融时报》报道，欧盟正考虑对价值930亿欧元的美国输欧商品加征关税，或限制美国企业进入欧盟市场。欧洲议会的复兴欧洲党团更呼吁启用欧盟的“反胁迫工具”（ACI）。该党团主席瓦莱丽·阿耶将此工具形容为欧盟的“经济核武器”，一旦启用，欧盟可在无需依赖世贸组织程序的情况下采取包括惩罚性关税、市场限制、金融制裁等在内的报复措施。

全球市场震荡，后市焦点何在？

布鲁塞尔智库布鲁盖尔研究所的高级研究员雅各布·芬克·基尔克加德分析称，特朗普此举很可能彻底破坏去年达成的美欧15%关税协定，使双方滑向全面贸易战。

在美欧关系紧张之外，全球其他地区的地缘政治也并不平静。乌克兰总统泽连斯基18日指责俄罗斯发动大规模空袭；而伊朗与伊拉克外长则在联合发布会上对美军撤出伊拉克空军基地表示欢迎。这些事件共同构成了复杂的全球风险图景。

在市场层面，Marex分析师爱德华·梅尔指出，尽管中东局势的缓和一度削弱了黄金的避险溢价，但新的地缘冲突再次推高金价。他预测金价今年可能触及5000美元，但过程中会伴随剧烈回调。

美国债市收益率则呈现上升趋势，10年期国债收益率升至4.229%。市场正在评估经济数据与美联储的政策路径，目前普遍预计首次降息可能推迟至6月。美元指数上周五走强至99.41，部分原因在于市场对美联储主席人选的猜测。

Kitco新闻的每周黄金调查显示，市场情绪出现分化：50%的华尔街分析师看涨黄金，而散户投资者中则有高达78%的人看好金价继续上涨。本周，市场将密切关注达沃斯世界经济论坛、特朗普的讲话以及美国第三季度GDP终值、11月PCE通胀数据等关键事件。

总体来看，特朗普的关税策略不仅是地缘政治的一次大胆试探，也成了引爆金融市场的导火索。随着美欧博弈升级，市场不确定性陡增，投资者需系好安全带，密切关注事态的后续发展。

北京时间07:43，现货黄金报4666.82美元/盎司。

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Michael Ross

政治

央行

经济

美联储主席的角逐正进入白热化阶段，而白宫经济顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）似乎正在退出这场竞赛，让前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）成为了新的头号热门人选。

哈塞特或将留任，市场赔率大洗牌

哈塞特在接受福克斯新闻采访时透露，他与特朗普总统一直在讨论，是留在白宫西翼还是前往美联储对他而言是更好的选择，而总统尚未做出最终决定。

不过，特朗普上周已对此表达了保留态度。他在一场白宫活动中对哈塞特直言：“说实话，我实际上希望你能留在现在的位置上。”

这一信号迅速改变了市场预期。此前，哈塞特与美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）、前理事凯文·沃什以及贝莱德高管里克·里德（Rick Rieder）被视为四大热门。据知情人士称，里德近期势头渐长，因为外界认为他更容易获得参议院的确认。

特朗普表态后，预测市场的赔率迅速转向。在Kalshi网站上，沃什获得提名的可能性飙升至60%，而哈塞特和沃勒则分别降至16%和14%。Polymarket的数据也呈现类似格局，沃什的支持率达到60%，哈塞特和沃勒则为15%和13%。在此之前，沃什与哈塞特的胜率不相上下。

Evercore ISI全球政策与央行策略主管Krishna Guha评论道：“这或许是一个明确信号，这位前美联储理事第一次成为明显的领跑者。”

司法调查风波，考验美联储独立性

让这场提名战更添变数的是，一项针对美联储及其主席鲍威尔的刑事调查正在进行，涉及央行总部的翻修事宜。

此举引发了强烈反弹。鲍威尔指责司法部开启调查意在向美联储施压，迫使其降息。包括参议院银行委员会成员汤姆·蒂利斯在内的关键议员也警告称，未来将对特朗普的提名人进行更严格的审查。

尽管特朗普声称对调查“一无所知”，但司法部的行动，加上他本人此前持续不断要求美联储降息的压力，再次引发了市场对央行独立性是否会受政治干预的普遍担忧。

据Axios在1月12日的报道，财政部长贝森特曾警告特朗普，这项调查已造成混乱，并可能对金融市场构成风险。

白宫积极定调，提名人选面临参院严审

财政部长贝森特在接受NBC采访时，拒绝对Axios的报道置评，但他引用上周的美国国债拍卖作为证据，试图说明“市场正在超越此事”。尽管上周美国国债市场整体平稳，但收益率曾在周二和周三出现下跌。

贝森特表示，他并不担心参议院会阻挠特朗普最终的提名人选。他告诉NBC，参议院将对政府正在考虑的四位“伟大”候选人中的任何一位都感到“非常满意”。贝森特同时呼吁对美联储进行监督，并指出该机构可以自己印钱。

现任美联储主席鲍威尔的任期将于5月15日结束，继任者的遴选工作由贝森特领导。特朗普已表示，他将在本月内任命鲍威尔的继任者，但未给出具体日期。

对于自己的未来，哈塞特则表现得十分坦然。他表示，对总统的评价感到“受宠若惊并心怀感激”，并补充说：“有很多优秀的候选人，总统很可能做出正确的决定，认为目前这里（白宫）是我最好的位置。”

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Devin

巴以冲突

政治

中东局势

特朗普政府正在筹备一个全新的国际组织“和平委员会”，并为其中的永久席位设置了明确的价码：至少10亿美元。

根据一份曝光的章程草案，特朗普本人将担任该委员会的创始主席，并掌握核心决策权，包括决定邀请哪些国家加入。此举已经引发外界担忧，认为特朗普可能试图建立一个替代甚至对抗联合国的平台。

主席拥有绝对权力

章程草案明确了特朗普作为主席的绝对主导地位。委员会的决议虽然采取多数票表决制，即每个成员国一票，但所有决议都必须得到主席的最终批准。

此外，主席还拥有以下关键权力：

• 成员任免：主席有权罢免成员国，尽管这项决定可被三分之二的多数票否决。

• 会议安排：委员会每年至少召开一次投票会议，但主席可以在其认为合适的任何时间与地点召集额外会议，会议议程也需经其批准。

• 指定继任者：章程规定，“主席应随时指定主席职位的继任者”。

• 批准官方印章：该组织的官方印章也需由特朗普亲自批准。

“永久席位”的十亿美元门槛

草案规定，普通成员国的任期最长为三年，能否续任完全由主席决定。

但章程也提供了一个“快速通道”：如果某个国家在委员会成立的第一年内，向其现金基金贡献超过10亿美元，即可获得永久成员资格，不受三年任期限制。

一名美国官员证实了这一安排。他表示，虽然加入委员会是免费的，但支付10亿美元确实可以换取永久席位。他还补充说，这笔资金将直接用于委员会的使命，例如重建加沙，并确保资金的绝大部分都用在实处。

国际社会的疑虑与抵制

该计划一经披露，便引发了多方反应。以色列总理内塔尼亚胡率先提出批评，称相关细节并未与以色列方面进行协调。

据知情人士透露，已有数个欧洲国家收到了加入邀请，但它们对草案内容，尤其是特朗普本人将控制资金的条款，表示强烈反对，认为这对于大多数国家来说是不可接受的。目前，一些国家正在联合抵制这些提议。

特朗普已经邀请了阿根廷总统哈维尔·米莱和加拿大总理马克·卡尼等世界领导人，计划在“和平委员会”的宏观框架下，首先组建一个“加沙和平委员会”。

委员会的架构与首批成员

在组织架构方面，除了年度投票会议，和平委员会还将与执行董事会定期举行非投票会议，频率至少为每季度一次。

在上周五，白宫已经宣布成立一个初期的执行小组，其成员阵容引人注目，包括：

• 美国国务卿马可·卢比奥

• 中东特使史蒂夫·维特科夫

• 特朗普的女婿贾里德·库什纳

• 英国前首相托尼·布莱尔

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Devin

政治

中美贸易战

经济

美国总统特朗普1月17日宣布，将对部分欧洲国家加征关税，起因是这些国家反对美国获得格陵兰岛。此举迅速引发欧洲多国批评，并纷纷表示可能采取反制措施，一场跨大西洋的贸易摩擦一触即发。

欧洲核心国家威胁反制

特朗普的关税威胁一出，欧洲主要国家立即做出强硬回应。

法国总统马克龙表示，如果美国的关税计划付诸实施，他将持续与欧洲各国领导人协调，并要求欧盟启动“反胁迫工具”。该工具一旦启动，可能导致相关方进入欧洲市场的资格被冻结，部分投资活动也将受阻。

德国副总理兼财政部长拉尔斯·克林拜尔立场同样明确，他表示德国绝不会被胁迫，欧洲必须做出清晰回应。他称美方的行为“逾越了底线”，并透露相关国家正在协调应对方案。

荷兰外交大臣戴维·范韦尔则将美方的行为直斥为“不正当的勒索”。他表示，荷兰将在欧盟框架内推动美国在2月1日前撤销决定，若无法成功，欧盟不排除采取反制行动。

八国联合发声谴责

除了单独表态，欧洲多国还采取了集体行动。丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典和英国于18日发表联合声明，直指美国的关税威胁破坏了跨大西洋关系，并可能引发危险的恶性循环。

挪威首相斯特勒在接受采访时也警告称，应非常谨慎地避免贸易战失控，因为“没有人会从中受益”。

关税背后的格陵兰岛之争

这场风波的核心是世界第一大岛——格陵兰岛。作为丹麦的自治领地，格陵兰岛拥有高度自治权，但其国防和外交事务由丹麦政府掌管。美国在该岛设有一处军事基地。

特朗普曾多次公开表示想得到格陵兰岛，甚至声称不排除动用武力。这一想法遭到了丹麦和其他欧洲国家的强烈反对。近期，挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰等国还宣布派兵前往格陵兰岛，参加由丹麦发起的“北极耐力”军事演习。

作为回应，特朗普17日在社交媒体上宣布了具体的关税计划：

• 从2月1日起，对来自丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%的关税。

• 从6月1日起，税率将提高至25%。

• 关税取消条件：直到相关方就美国“全面、彻底购买格陵兰岛”达成协议。

未被点名国家也加入批评

即使是一些未被直接加征关税的欧洲国家，也对美国的做法提出了批评。

正在韩国访问的意大利总理梅洛尼表示，对反对美国获得格陵兰岛的欧洲国家加征关税是“一个错误”，并透露她已就此与特朗普及北约秘书长进行过沟通。

爱尔兰外交贸易部长海伦·麦肯蒂称，特朗普的相关声明和关税决定“完全不可接受且令人深感遗憾”。

克罗地亚政府也发表声明，批评特朗普政府的关税措施会破坏欧美贸易平衡，削弱跨大西洋伙伴关系。

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Isaac Bennett

政治

中美贸易战

经济

美国财政部长斯科特·贝森特周日表示，最高法院“极不可能”推翻总统特朗普利用紧急权力征收关税的决定。外界预计，最高法院最快可能在本周就相关合法性问题作出裁决。

贝森特在接受全国广播公司采访时分析称：“我认为，最高法院极不可能否决一位总统标志性的经济政策。”他以奥巴马医改法案举例，指出最高法院当初并未推翻该法案，并相信法院不愿制造混乱局面。

美国财政部长斯科特・贝森特为其关税政策辩护

为购格陵兰岛，新关税瞄准欧洲八国

就在贝森特发表上述言论的前一天，特朗普宣布将对从欧洲进口的商品征收新一轮关税，直到“达成协议，实现对格陵兰岛的完全收购”。

特朗普在他的社交平台“真实社交”上并未明确援引具体的法律条款，但此举与他此前依据《国际紧急经济权力法》对多国征收关税的做法类似。

根据计划，新关税将针对以下八个国家：丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰及芬兰。这些国家的商品将于2月1日起被征收10%的关税，税率将于6月1日进一步上调至25%。

长期以来，特朗普一直试图收购丹麦的北极领地格陵兰岛，并在最近几周加大了施压。然而，这一诉求已遭到格陵兰岛当地、丹麦政府以及欧洲多国领导人的普遍拒绝。

法律争议：紧急权力与最高法院裁决

特朗普政府征收关税的法律依据是《国际紧急经济权力法》（IEEPA），该法案赋予总统广泛权限，允许其动用经济手段应对“特殊且异常的威胁”。

最高法院正计划在本届庭审期结束前，就特朗普援引此法案征税的合法性作出裁定，结果最快可能在本周公布。

贝森特为特朗普因格陵兰岛问题对欧洲征收新关税的举措辩护，称这是应对紧急状况的必要之举。他表示：“这次国家紧急状态的核心目标，是避免另一场国家紧急状态的发生。这是总统作出的战略决策……他正凭借美国的经济实力，避免热战爆发。”

特朗普政府也宣称，收购格陵兰岛对美国国家安全至关重要。

欧洲联合回应：损害关系，呼吁对话

周日，遭遇新一轮关税威胁的欧洲八国对此作出了联合回应。

丹麦、芬兰、法国、德国、荷兰、挪威、瑞典和英国的领导人在一份联合声明中表示：“关税威胁正在损害跨大西洋关系，或将引发危险的恶性循环。我们将继续团结一致，协同应对。”

声明同时强调：“我们全力支持丹麦王国及格陵兰岛民众。基于上周启动的磋商进程，我们愿在主权与领土完整原则的基础上，开展对话协商。”

上周，美国副总统JD·万斯与国务卿鲁比奥在白宫会见了丹麦外交大臣拉斯·勒克·拉斯穆森及格陵兰岛外交大臣维维安·莫茨费尔特。拉斯穆森称会谈“开诚布公且富有建设性”。会后双方宣布，美国与丹麦将成立一个高级别工作组，为格陵兰岛的未来发展规划蓝图。

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Michelle

经济

展望2026年，国际主流机构对美国经济增长持相对乐观的看法，多数预计美国经济增长仍将超过2%，且增长表现好于2025年。例如，IMF（国际货币基金组织）预测，2026年的美国GDP增速将较2025年上升0.1个百分点至2.1%。

综合来看，外界对美国经济的乐观理由主要来自三个方面：一是AI投资继续扩张并拉动GDP增长，二是美国「大而美」减税法案落地并形成新一轮需求刺激，三是美联储继续降息呵护经济。但这些有利因素最终能在多大程度上支撑美国经济，还需要观察。

三大利好不及预期

首先，根据美国大型科技公司公布的资本开支计划，2026年AI相关投资仍将进一步增长，但是同比增幅可能缩窄，这也意味着其对GDP增长的拉动可能减弱。据高盛统计，美国七大科技公司的资本开支将由2025年的约4490亿美元，增加至2026年的5880亿美元，但同比增速将由72%显著回落至29%。

而且，这些资本开支并不完全用于美国本土投资。虽然美国AI相关的软件支出以本土为主，但芯片、数据中心设备等硬件支出高度依赖进口（主要依赖中国台湾、墨西哥、韩国等）。这些用于购买外国设备的投资将不会拉动美国的GDP增长，在GDP核算时，相关进口增长将抵销私人投资增长的拉动。

此外，美国企业AI投资进度存在不及预期的风险。一方面，尽管大型科技企业现金流充裕，但由于存在高端AI芯片、电力配套、数据中心基建等供应链瓶颈，相关投资未必能按计划落地，形成「有钱也花不出去」的局面。另一方面，目前的资本开支计划建立在高度乐观的行业发展预期之上，如果科技龙头盈利不及预期或地缘风险升级，引发市场预期调整，企业可能主动放缓AI相关投资。

其次，「大而美」减税法案预计将明显增加美国2026财年赤字规模。特朗普政府于2025年7月签署了《大而美法案》，核心内容是减税，将增大未来十年的财政赤字，属于扩张性财政政策。美国预算办公室（CBO）测算，相较2025年1月的基准预测，该法案将在未来十年增加美国预算赤字3.4万亿美元（不含利息支出）。再参考美国税务基金会（Tax Foundation）测算，考虑到法案对经济增长的提振可能帮助消化部分赤字，「大而美法案」在未来十年将较基准情形增加美国财政赤字合计3.0万亿美元。

不过，赤字增长对GDP的拉动不宜高估。赤字增长不一定显著拉动经济增长，还需要考虑财政乘数，这就需要具体分析「大而美」法案的实施细节。「大而美」法案的核心内容是延长2017年减税法案（TCJA）的大部分条款，这些政策原本于2025年底才到期。上述机构对于2026年增量赤字的测算，主要体现减税政策「延期」与「不延期」的情景差异，而不是2026年相较2025年的增量政策影响。如果2026年减税政策延期的话，与2025年相比，并非增量政策。

再次，美联储在2025年的降息行动不算及时。通常而言，货币政策对实体经济的传导存在时滞，如果降息过晚过慢，可能带来政策「剂量不足」的风险，增大未来经济下行压力。基准情形下，疲弱的就业态势和相对稳定的通胀走势，可能支持美联储在2026年再降息2次、合计50个基点，使得政策利率下降至3%左右。如此，美国政策利率仅会下降「中性利率」附近，货币政策可以为经济「松绑」但难以形成「刺激」。

目前市场对更大幅度的降息抱有一定期待，因为特朗普政府加大了对货币政策的干预。但笔者认为，白宫未必能真正干预美联储决策，即便干预成功也可能对经济产生「反作用」。关于下一任联储主席的遴选，近期一个有趣的变化是，市场担心哈塞特与特朗普关系过于密切，所以前美联储理事沃什获得了更多来自华尔街的支持，二人在博彩市场上的当选概率基本打平，并阶段性引发债券利率下行。这恰恰说明，美联储独立性对美国金融市场和经济稳定至关重要。

紧盯三大风险

首先，特朗普关税政策框架基本成形，但经济影响仍有待观察。诚然，特朗普的关税政策已经走过了最不确定的时期，当前关税框架已基本清晰，且总统的关税权力还可能面临法律限制，未来再次大幅度、全方位加征关税的可能性相对不高。但是，本轮关税政策的绝对力度和广度不应被忽视。据美国税务基金会（Tax Foundation）测算，美国对全部进口商品的「有效关税」在2025年内上升了约9个百分点至11.2%，创1943年以来新高。该机构预测，现有关税政策和贸易伙伴潜在的反制措施将削弱美国长期经济增速0.7个百分点。

本轮关税对美国物价的影响相对复杂，通胀上行风险犹存。一方面，美国消费者承担的关税比例仍有上升空间。由于前期进口商企业囤货、观望，关税向终端消费者的传导偏慢，但随着库存和利润的下降，企业未来可能会继续提价。另一方面，进口商品价格上涨可能带动美国本土生产的商品价格上涨，形成更广泛的通胀压力。根据哈佛大学Cavallo等（2025）研究，进口商品价格的上涨对于国内生产的同类商品具有外溢效应，因为加征关税减弱了国内企业面临的竞争压力、拓宽其涨价空间。

其次，就业市场疲弱可能拖累收入增长，约束居民消费。展望2026年，政府减员、限制移民等政策冲击可能减弱但难以逆转，AI对「人」的替代也可能进一步体现，使得美国就业市场维持弱势。笔者预计，2026年美国失业率可能在多数时间里达到4.5%左右，高于4.2%的长期失业率水平；美国月均新增非农可能仍然不足10万人，显著低于2015至2019年均值的19万人，处于历史偏弱水平。

就业疲弱可能导致居民劳动收入增长放缓，拖累总收入及消费增长。由于存在外生性扰动，本轮就业市场已经不再是经济增长的「滞后指标」，反而可能影响经济增长。具体来看，美国就业市场降温已经导致居民劳动收入增长放缓。美国居民总收入中，劳动报酬占60%，其余为财产性收入和转移性收入等；2025年9月，美国居民总收入同比增速较2024年同期下降了0.6个百分点至4.8%，其中劳动报酬收入同比增速下降1.2个百分点至4.2%，贡献总收入增速降幅的0.7个百分点。

再次，美股投资回报可能下降，财富效应可能弱化。2025年，美股标普500指数累计上涨16.4%，但在2026年，美股投资回报大概率难以复刻强势表现。

一是美股「AI叙事」可能面临更多波折。2025年四季度，有关美股「AI泡沫」的担忧升温，谷歌搜索引擎针对「AI泡沫」的搜索频率大幅上升，一度引发美股阶段性调整。2026年，在企业估值高企、资本开支激进与现金流压力上升等背景下，股票投资者可能更加谨慎，导致大型科技股涨势减弱并波及美股大盘表现。

二是美联储政策不确定性较高。2026年，关税对美国物价的影响有待观察，使得美联储降息空间和节奏存在不确定性。此外，新任美联储主席是谁、鲍威尔会否留任理事、美联储会否受白宫摆布等问题更是悬而未决。货币政策的不确定性容易引发美股调整。

三是美国中期选举可能加大美股波动。2026年将迎来美国的中期选举，国会两院面临改选。历史经验显示，美股在中期选举年份的回报率和投资胜率普遍低于其他年份。2025年以来特朗普政府支持率走低，使得共和党在2026年中期选举后可能至少丢失众议院，特朗普执政面临「跛脚」风险，导致经济政策不确定性增大，继而可能触发美股调整。

2025年美国股市繁荣带来的财富效应，是居民消费的一个关键支撑，贡献了约四分之一的居民消费增长。2026年，如果美股投资回报下降，又或者居民出于规避风险而减少股票等高回报资产的配置，都可能引发财富效应的弱化，抑制消费和投资需求。

来源：大公报

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John Adams

经济

股市

香港楼市转势向好。摩根士丹利在最新研报中明确指出，香港住宅价格自2018年以来累计下跌30%后，已于2025年见底回升5%，2026年将进一步上涨10%，2027年延续上扬态势，标志着楼市正式进入上行周期。几乎同时，花旗将2026年香港楼价升幅预测从原本的3%大幅上调至8%，直言这一调整源于2025年4.7%的实际涨幅远超预期，更坚定看好香港楼市开启“数年上升周期”。

两大投行的乐观并非空穴来风，而是建立在对市场基本面的深度研判之上。花旗在研报中拆解了五大核心支撑：新增土地供应量处于14年来最低水平且低于销售量，供需格局持续改善；截至2025年9月，一年内可用供应量减少1万户，住宅货量消化速度加快；2026年起新盘销售量将转为净增长，预计达2.1万户，创下2019年以来新高，而未来2-3年竣工量将稳步下降，2026年预计仅2万套，市场供不应求态势将愈发明显；非本地学生签证获批量每年增加1万份，2026年将达9万份，叠加每年16万人的人才流入规模，为租赁市场和未来置业需求提供持续动力；2023-2025年累计楼价增长已达20%，毛租金收益率升至3.5%，70平方米以下房屋实现盈亏平衡，投资属性显著修复。

摩根士丹利则进一步强调利率环境与市场信心的双重支撑。随着美联储进入降息周期，香港联系汇率制度下的按揭利率同步下行，部分银行按揭利率低至2%，而同期租金回报率普遍在3%-5%之间，形成了“供平过租”的良性格局——租金收入足以覆盖房贷成本，甚至还有盈余，这一变化极大激活了投资需求，也为房价上涨奠定了坚实基础。同时，该行将香港房地产评级上调至“吸引”，并同步调高新鸿基地产、恒基地产等龙头发展商的目标价，认为行业复苏将推动发展商重拾增长动力，估值有望实现重估。

量价齐升+股楼共振

大行的乐观预判，早已在市场数据中得到印证。港府土地注册处的数据显示，2025年全年整体楼宇买卖合约达80702宗，同比上升18.7%，创四年新高；其中住宅楼宇买卖登记62832宗，总值5198.30亿港元，同比分别上升18.3%及14.4%，呈现出扎实的“量价齐升”态势。进入2026年，热度更是持续攀升，1月前五天就录得6宗逾亿港元豪宅成交，数量较去年1月全月高出1倍，美联物业预测当月一手新房成交量将突破2000宗，创2013年以来最佳开局。

楼市的回暖，与港股的强势表现形成了鲜明的“共振效应”。回顾历史，恒生指数的走势往往领先香港楼市数个月，2003年SARS后、2009年QE货币宽松周期中，均出现过“股市先涨、楼市跟涨”的规律。2024年9月以来，恒生指数持续上涨超44%，2025年年内累计涨幅更是高达54.22%，恒生科技指数上涨66.29%，港股IPO融资额重夺全球首位，资本市场的繁荣催生了强劲的财富效应。

这种财富效应正持续外溢至楼市：阿里巴巴斥资约70亿港元洽购铜锣湾港岛壹号中心，从租户变身业主，锁定长期办公成本；前阿里CEO张勇个人斥资5354万港元购入半山名厦高层单位，成为高净值人群资产配置的典型案例。豪宅市场率先受益，2025年前三季度逾亿元一手豪宅累计成交45宗，总金额达102亿港元，较上半年分别激增50%和67.5%，西半山、山顶等核心区域二手房均价突破每平方尺5万港元，太平山景观单位单价更是飙升至8万-12万港元。财富效应的传导并未局限于高端市场，300-800万港元的刚需改善型物业成交同比增长35%，九龙东、将军澳等板块成为热门选择，不少买家坦言资金源自股市获利，印证了市场热度的梯度扩散。

租金市场的表现则更为坚挺，成为楼市回暖的“压舱石”。香港差饷物业估价署数据显示，截至2025年7月，住宅租金指数已连续八个月上涨，报196.3点，接近2019年8月的历史高位200.1点，创下近6年新高。地铁口房源空置率普遍低于3%，部分区域租金回报率可达4%-5%，形成“租金托底、房价稳升”的良性循环。值得关注的是，新界板块租金涨幅逐渐超过港岛和九龙，核心原因是“高才通”计划吸引大量内地人才及留学生涌入，带来旺盛的租赁需求，而新增供应有限，进一步推升了租金水平。租金的持续上涨不仅反映了居住需求的刚性支撑，更改善了房地产的投资属性，吸引更多资金入场。

供需反转+政策红利

香港楼市的转势，本质上是供需关系逆转与政策红利释放的必然结果。在供应端，新增土地供应的持续短缺成为推动房价上涨的核心逻辑之一。花旗数据显示，香港新土地供应量处于14年来的最低水平，且低于销售量，这种“供小于求”的格局在未来数年仍将持续。虽然2025-2026年私人住宅年均落成约2万个单位，但后续供应将逐渐回落，而一手市场库存消化周期仍处于合理区间，随着需求的持续释放，供需缺口将进一步扩大。

需求端的支撑则更为多元，外来人口流入成为重要增长引擎。香港近年来不断优化的人才政策成效显著，“高才通”计划、优化后的资本投资者入境计划等，持续吸引内地及全球人才涌入。花旗预测2026年非本地学生签证获批量将达9万份，人才流入量保持在16万人左右，这些新增人口带来的居住需求，既支撑了租赁市场，也为未来置业需求埋下伏笔。与此同时，资本投资者入境计划将5000万港元以上住宅物业纳入投资范围后，2025年上半年该价位段住宅成交量同比上升40%，成交金额增长43%至480亿港元，高净值人群的资产配置需求进一步激活了高端楼市。

政策红利的持续释放则为楼市回暖保驾护航。“全面撤辣”后，非永居买家节省15%额外印花税，一套5000万港元的物业可直接省下750万成本，极大降低了入市门槛。2025年初，香港将征收100港元印花税的物业价值上限由300万港元提高至400万港元，进一步降低了刚需群体的置业成本。加上美联储降息周期带来的低息环境，当前H按息跌至2%左右，一套1亿港元豪宅的月供较去年高位减少近4万港元，“以租养贷”的可行性显著提升，极大刺激了投资需求和自住需求的释放。

开发商的积极表现也印证了市场信心的回升。新鸿基地产、恒基地产等龙头企业不仅加快了新盘推售节奏，更凭借核心地段的土地储备和旧楼改造项目，成为市场焦点。摩根士丹利将新鸿基地产目标价从105港元拉高至125港元，看好其“卖房+收租”的攻守兼备模式；将恒基地产目标价从30港元上调至36港元，押注其土地储备在楼市回暖后的价值重估；对常石集团更是从“与大市同步”直接升级为“增持”，目标价大幅提升至47港元，彰显对发展商盈利改善的强烈预期。2026年初，信置、中海外与嘉华国际合作发展的锦上路柏珑系列项目热销，部分单位呎价高达16688港元，进一步印证了市场对优质新盘的追捧。

对于置业者而言，当前正处于“股市盈利兑现+政策红利窗口+低息环境”的黄金交叉点：高端买家可把握核心区豪宅的稀缺增值机遇，刚需群体能借助低息政策实现置业梦想，投资者则可依托“租金托底、房价上涨”的良性循环获取稳定回报。对于开发商而言，供需缺口的扩大与市场信心的回升，将推动项目去化加速与盈利改善，龙头企业的估值重估空间值得期待。

展望未来数年，随着香港经济的持续复苏、人才政策的深化落实、资本市场的繁荣发展，香港楼市的上行周期有望持续深化。这座国际金融中心的房地产市场，正重新焕发活力。