“新兴市场教父”拒绝追高黄金：只有跌20%才考虑买入

白宫官员近日就伊朗局势表态，称所有选项都已摆在总统特朗普面前。与此同时，美军正向中东地区调兵遣将，至少一个航母战斗群在途，紧张气氛迅速升温。

特朗普政府近期频频释放对伊朗动武的威胁信号，而伊朗方面也毫不示弱，宣称已进入最高战备状态。外界普遍认为，一旦美国决定动手，其遍布中东的军事基地将是行动的关键支点，但这些基地也可能瞬间成为伊朗反击的首要目标。

山雨欲来：增兵与信号

局势升级的迹象日益明显。伊朗曾在15日临时关闭领空约5小时，此举被外界解读为防范潜在空袭的演练。

美媒援引军方消息称，美国正向中东增派一艘航母及其战斗群，预计部署到位需要至少一周。此外，更多陆海空军事力量和导弹防御系统也将在未来几周内陆续抵达。

此前已有消息透露，“亚伯拉罕·林肯”号航母正率领其打击群驶向中东。该打击群以“林肯”号为核心，下辖第9舰载机联队、“莫比尔湾”号导弹巡洋舰以及第21驱逐舰支队的多艘导弹驱逐舰，战斗力强大。

除了军事调动，美国还通过一系列行动释放紧张信号：

• 要求美国公民立即撤离伊朗。

• 从卡塔尔的乌代德空军基地撤离部分人员。

• 建议盟友“撤离”伊朗。

• 派遣无人侦察机沿伊朗边界飞行。

• 向欧洲盟友索要伊朗境内情报。

中东媒体分析认为，特朗普政府在伊朗问题上的表态虽然反复，但始终未排除军事选项，意图通过“不可预测性”来持续向伊朗施压。

基地密布：美国的“战争机器”

据美国全国广播公司报道，特朗普已告知其国安团队，任何对伊朗的军事行动都必须是“快速且决定性的”。要实现这一目标，美国遍布中东的军事基地网络将提供关键支撑。

军事分析人士指出，若美军打击伊朗，可能会动用多种武器，包括从战舰或潜艇发射“战斧”巡航导弹，或从战机上发射能携带穿甲弹头的联合防区外空对地导弹，无人机也可能扮演重要角色。

多年来，美国在中东维持着高密度的军事存在。据统计，截至2025年中期，约有4万至5万名美军人员驻扎在中东，在至少19个地点设有军事设施，其中8个为永久性基地。这些基地构成了美军在中东的行动网络，主要承担海空行动、情报监测和后勤保障等功能。

以下是其中几个关键节点：

• 卡塔尔乌代德空军基地： 中东最大的美军基地，也是美军中央司令部的前沿指挥中心。部署约100架军机和约1万名美军。

• 巴林海军支援基地： 美国海军第五舰队总部所在地，驻有约9000名军事人员，负责保障美军在海湾、红海及部分印度洋海域的行动。

• 沙特苏丹王子空军基地： 驻有美军第378空中远征联队，部署F-15、F-16战斗机以及“爱国者”和“萨德”反导系统，在历次中东战争中都发挥了重要作用。

• 阿联酋宰夫拉空军基地： 驻有美军第380空中远征联队，部署F-22隐形战斗机、无人机和预警机，主要负责侦察和空中支援。

• 科威特阿里夫坚军营： 美军在中东的后勤枢纽，是驻中东美军人员和装备的主要中转站。

• 土耳其因吉尔利克空军基地： 美国驻欧空军第39联队驻地，部署有北约防空系统，曾是打击“伊斯兰国”的重要据点。

• 约旦穆沃费格萨勒提空军基地： 驻有美军第332空中远征联队，负责周边地区的侦察、打击和后勤任务。

• 伊拉克哈里尔空军基地： 位于伊拉克北部，是连接伊拉克与叙利亚东北部的关键后勤枢纽。

这些基地是美国在中东地区“战争机器”的关键部件，也给地区局势带来了持续的不稳定。

地区忧虑：反对军事冒险

美国的军事威胁引发了地区国家的普遍担忧。多个国家，尤其是那些驻有美军基地的国家，纷纷发声反对军事行为，呼吁通过对话解决问题。

• 伊拉克 军方发言人明确表示，坚决反对任何一方利用伊拉克领土、领空或领海攻击他国。

• 土耳其 外长费丹称，土方反对任何针对伊朗的军事行动，支持对话。

• 沙特 外交事务国务大臣朱拜尔表示，地区需要稳定，分歧应通过对话和平解决。

• 卡塔尔 外交部发言人安萨里强调，当务之急是避免局势升级，各方必须重返对话。

据一名海湾国家官员透露，沙特、卡塔尔、阿曼、埃及等国已展开密集外交斡旋，敦促各方降温。这些国家已向美国明确表示，任何攻击都将对地区安全和经济造成巨大冲击，最终也会波及美国自身。

利雅得政治和战略研究中心研究员阿卜杜勒-阿齐兹·沙巴尼警告称，美国若打击伊朗将造成灾难性后果。一旦冲突演变成多方卷入的消耗战，更将“摧毁地区国家所追求的发展与繁荣机遇”。

紧张局势升级，市场如何解读？

2026年1月中旬，市场正面对一个棘手的局面：这并非一次公开宣战，而是一轮快速升温、但官方表态刻意模糊的紧张周期。一个关键信号是，美国已开始从中东关键地区撤离部分人员，其中就包括驻扎着约1万名美军的卡塔尔乌代德空军基地。

多家媒体证实了这一动向。路透社指出，随着伊朗官员警告将对驻有美军的邻国实施报复，美国采取了预防性撤离措施。《金融时报》也报道了相关的人员转移。

这对投资者意味着什么？行动比言语更有力。人员与资产的转移成本极高，通常不是为了虚张声势。这表明风险是真实的。但与此同时，这些举措也并未直接确认军事打击即将发生。因此，当前市场正在为一个“概率”定价，而不是一个确定的结果。

避险情绪升温，金银价格飙升

当地缘政治风险从背景噪音升级为可交易的尾部风险时，那些直接为不确定性定价的资产总会最先反应。

本周的市场走势便是明证。2026年1月14日，在降息预期和地缘政治风险的双重推动下，现货黄金一度触及4,639.42美元/盎司的历史新高，现货白银也首次突破90美元/盎司。然而，次日随着特朗普释放出“暂缓行动、观望局势”的信号，黄金应声回落，市场出现获利了结。

这个过程本身极具说明性：在局势悬而未决时，投资者愿意为避险资产支付溢价；而一旦官方表态趋向缓和，恐慌情绪也会被迅速消化。

比特币：风险资产还是宏观对冲？

比特币在类似宏观环境中的角色总是充满争议，它常被简单归类为“风险资产”或“避险资产”。但更准确的描述是，比特币是一种对全球流动性高度敏感的宏观资产。

它的短期走势，取决于市场的主导逻辑是“恐慌”还是“对冲”。如果是前者，美元走强、金融环境收紧，通常会对比特币构成压力；如果是后者，资金寻求非主权的价值储存工具，则会推高其价格。

在本轮事件中，比特币显然跟随了“宏观对冲”的逻辑。据彭博社报道，1月14日，比特币盘中上涨至97,694美元，单日涨幅最高达3.9%，创下去年11月中旬以来的新高。同时，这次上涨导致超过5亿美元的加密货币看空期权头寸被清算，显示出市场结构性的压力得到了释放。

关键不在于“打不打”，而在于“怎么打”

对于交易员来说，更具操作性的问题，并非“特朗普是否会发动打击”这个是非题，而是潜在冲突的性质与规模将如何演变。这直接关系到原油价格、美元走势和全球流动性，而这些宏观变量，即便在“数字黄金”的叙事下，也依然主导着比特币的短期方向。

市场可能面临两种情景：如果冲突被控制在有限的时间内，且不影响全球能源供应，那么在货币政策预期宽松的背景下，市场或许能较快地消化冲击。但如果局势升级，导致区域性能源供应中断或引发更广泛的报复行动，那么包括加密市场在内的所有高杠杆头寸，都将面临流动性收紧的巨大压力。

后续行情，盯紧两大信号

如何判断市场是否从“风险溢价”阶段滑向“危机模式”？关键不在于某一条新闻，而在于两个核心信号：一是预防性措施是否演变为持续的军事姿态调整；二是不同官方机构的表态是否开始趋于一致。

孤立的防御性动作可能只是谨慎之举，但跨机构、跨区域的协同行动，往往意味着更高的行动意图。目前来看，路透社强调美方撤离是为应对伊朗警告的“预防性”措施，而《金融时报》和美联社则更关注美方减少自身潜在报复风险的努力。这些信息共同指向一种策略：为波动做准备，但尚未公开承诺行动。

综合现有信息，虽然无法断定特朗普是否会动武，但市场已将这种可能性视为一个不可忽视的风险。这既解释了为何黄金等传统避险资产能创下新高，也解释了比特币为何能在宏观避险情绪的带动下冲上97,000美元附近。

展望未来，比特币的走向可能不再取决于单一的突发新闻。真正的关键在于，局势的演变是会增加能源冲击与美元走强的概率（这对流动性敏感资产不利），还是会进一步强化其在政治与货币不确定性下的对冲需求。在后一种情景下，比特币过去曾多次与黄金同步受益。

美国税务当局正在酝酿一场可能重塑全球资本格局的税制改革。一旦落地，规模庞大的主权财富基金及部分公共养老基金在美国的投资，或将告别长久以来的免税待遇。

美国国税局（IRS）去年12月提出修改税法第892条款，矛头直指私募市场最大的资金来源之一。根据现行规则，外国政府及其控制的实体（包括主权财富基金）在美投资活动大多可豁免美国税款。但新提案试图大幅拓宽“商业活动”的定义，将许多过去被视为投资的行为重新划归为应税业务。

这意味着，主权基金青睐的直接贷款、私募股权联合投资等主流操作，未来都可能失去税收豁免。数据显示，全球国有投资者去年在美直接私募股权投资超过730亿美元，是前一年的三倍多。新规无疑将迫使这些万亿级的资金重新评估其投资策略。

“商业活动”新定义：直接贷款首当其冲

此次税改提案的核心，在于重新划定“投资”与“商业活动”的界限。

根据新规，如果主权基金主动向企业提供直接贷款，或者在企业债务重组中扮演积极角色，这些行为将被认定为商业活动，从而失去免税资格。国际律所Cleary Gottlieb指出，只要主权基金主动发起并参与了贷款条款的架构和谈判，哪怕只有一笔贷款，也可能被视为商业活动。美国国税局已经明确将“贷款”一词从非商业活动的投资清单中移除。

虽然提案为部分债务投资设置了“安全港”条款，例如通过公开发行购买的债券或在成熟市场交易的债务工具，但这基本意味着政府债券和公开市场的公司债不受影响，而规模日益增长的私募信贷市场则将面临严格审查。

更严格的是，新规的影响可能超出预期。例如，一个主权基金多年前以正常价格购买了某公司债券，一旦该公司陷入财务困境，只要该基金为了追回资金而参与债权人委员会，这一维权行为也可能被认定为商业活动。毕马威（KPMG）国际税务负责人Kristin Gallagher直言：“新规假定所有债务收购都是商业活动，这是一个需要立即关注的重大转变。”

连锁反应：私募股权投资结构受冲击

新规对私募股权投资的影响同样深远，主要体现在对“实际控制权”的重新定义上。

长期以来，主权基金习惯通过设立特殊目的实体（即“阻隔实体”）来进行联合投资或直接股权投资，以隔离税务风险。这种结构允许基金在缴纳企业所得税后，利用第892条款豁免股息分配时高达30%的预扣税。其关键在于避免被认定对投资项目拥有“实际控制权”，通常做法是确保单一投资者持股或投票权不超过50%。

然而，新提案扩大了“实际控制权”的认定范围。未来，即便投资者在经济或投票权上不占主导，但只要拥有某些特定的治理权利，比如在项目退出时拥有被咨询的权利，也可能被视为拥有实际控制权。

律所Eversheds Sutherland分析认为，美国财政部和国税局显然已将“治理影响力”视为实际控制权的替代指标。这意味着，即便外国政府在某个实体中不持有任何股权，只要能通过经济或监管压力影响其重要决策，也可能构成实际控制。这对采取被动投资策略的机构影响不大，但对于积极参与联合投资或直接投资的主权基金而言，无疑构成了巨大挑战。数据显示，去年美国私募股权市场中，主权基金和公共养老基金通过联合投资完成的交易占比高达三分之二。

“全盘皆输”风险：一笔交易或致全面征税

对于被归类为“受控实体”的主权基金，新规的潜在杀伤力最大。

税务专家指出，税法中“全有或全无”的规则依然有效。这意味着，只要一个被视为“受控实体”的主权基金从事了哪怕一笔被新规定义的商业活动——无论这笔交易发生在美国境内还是境外——都可能导致该基金在美国的所有投资收入全部失去第892条款的税收豁免。

一个极端的例子是：一个管理着数千亿美元美国投资组合的主权基金，如果其位于欧洲的子公司向一家法国企业发放了一笔1000万欧元的直接贷款，理论上，这笔交易就可能使其在美国的全部投资收益面临征税风险。

更令人担忧的是，有警告称，提案若按当前形式通过，可能具有追溯效力，影响到主权基金已经完成的存量投资。当然，即便失去第892条款的保护，投资者仍可能依赖其他税收豁免条款，但其最核心的税务盾牌将被击穿。

市场影响与政策博弈

这场税改的背后，是全球约27万亿美元的庞大资产。据统计，全球前100大主权财富基金和前100大公共养老基金合计管理着这一规模的资产，其中约8.4万亿美元投向国际市场。

咨询机构Global SWF的董事总经理Diego López表示，新规可能会促使主权基金和部分公共养老基金放弃直接投资模式，转而通过私募资本基金等更被动的结构进行投资。

目前，这项提案的最终命运仍不明朗。评议期已于2月13日结束，但考虑到特朗普家族与多个主权基金建立了密切的商业关系，向这些盟友和商业伙伴开征新税似乎并不符合其行事风格。

然而，这一举动也完全契合本届政府通过关税等激进手段重塑经济格局的整体策略。全球的主权基金和公共养老基金正密切关注事态发展，重新评估其庞大投资组合的潜在风险。

人工智能（AI）芯片的巨大需求，正促使芯片代工巨头台积电在美国的扩张计划全面提速。

根据CNBC报道，台积电CEO魏哲家（C.C. Wei）近期透露，公司已在亚利桑那州额外购买土地，计划打造一个“超大晶圆厂集群”。这一系列动作背后，是台积电创纪录的资本支出计划，以及对AI市场前景的强烈信心。据悉，台积电已在美国投入1650亿美元。

为建“超级集群”，亚利桑那州再买地

台积电财务长黄仁昭（Wendell Huang）在采访中解释了购地的原因。公司最初在亚利桑那州购买的1100英亩土地，原计划用于建设六座晶圆厂、两座先进封装设施和一个研发中心。但随着扩张计划升级，这片土地已不敷使用。

为此，台积电又额外购买了900英亩土地。黄仁昭表示，部分原定设施将转移到新地块，为未来发展提供更大的灵活性。这次土地储备，为台积电在美国打造“超大晶圆厂集群”奠定了基础。

黄仁昭直言：“我们对AI大趋势有强烈信心，这就是我们加大资本支出、在中国台湾和美国扩张的原因。不仅要扩张，还要尽可能加速，以满足需求或缩小差距。”

资本开支创纪录，财务指引超预期

台积电的行动与财务数据相互印证。公司此前公布，2026年资本支出计划最高将达到560亿美元，相比2025年实际支出的409亿美元，增幅高达37%，创下历史新高。同时，公司预计2026年的营收增长将接近30%，高于分析师的普遍预期。

此外，台积电第一季度的业绩指引也全面超出市场预期：

• 营收：预计为346亿至358亿美元，高于市场一致预期的332.2亿美元。

• 毛利率：指引为63%-65%，远超市场预估的59.6%。

• 营业利润率：指引为54%-56%，同样远超预估的49.7%。

管理层明确表示，目前产能非常紧张，未来三年的资本支出将显著增加。

美国工厂进展顺利，但尖端技术留台湾

台积电在美国的建厂计划正顺利推进。黄仁昭透露，首座亚利桑那州工厂已经开始量产，且进展好于预期，目前的良率和技术水平已能与中国台湾的领先设施相媲美。

他表示：“这证明我们的制造卓越性可以在美国复制，这对我们自己和客户都非常有意义。”

基于这一成功，公司已将第二座工厂的投产时间提前至2027年下半年，第三座工厂的建设也将在今年加速。同时，台积电已开始为第四座工厂申请许可。

不过，黄仁昭也强调，公司最先进的技术研发和规模化生产仍将留在中国台湾，因为那里才能实现研发团队与制造运营之间必要的紧密协作。

美联储已停止缩减其高达6.5万亿美元的资产组合，但这只是个开始。一个更棘手的问题摆在面前：这张庞大的资产负债表，规模究竟多大才算合适？

美联储经济学家Burcu Duygan-Bump和R. Jay Kahn在1月14日发布的一份报告中，揭示了决策者面临的核心矛盾。他们指出，央行在制定资产负债表策略时，面临一个“三难困境”——无法同时实现三个目标：维持较小的资产负债表规模、确保低利率波动、以及尽可能少地干预市场。

报告解释道，央行最多只能在三者中取其二。这种冲突的根源，在于金融体系对准备金的内在需求，以及流动性供需的突发变化。

为什么缩表之路戛然而止？

2025年12月，美联储持续了三年多的缩表进程宣告暂停。直接原因是，规模达12.6万亿美元的短期货币市场亮起了红灯，种种迹象表明银行体系的准备金水平已不再充裕。

回顾历史，美联储的资产负债表规模在过去二十年里急剧膨胀。二十年前，其规模仅为8000亿美元，但在为应对2008年全球金融危机和新冠疫情而推出大规模资产购买计划后，于2022年6月达到了8.9万亿美元的峰值。

关于银行准备金的最低安全水平，以及资产负债表能否回归危机前水平，美联储官员内部似乎存在分歧。例如，负责监管的副主席米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）就主张，美联储应追求一张尽可能小的资产负债表。

两种选择，各有利弊

2019年，美联储转向了所谓的“充足准备金”制度，即通过持有大量国债来维持系统流动性。在该体系下，美联储向银行存放在央行的准备金以及货币市场基金的临时存款支付利息。

为了应对年末的资金紧张和货币市场利率高企，美联储在2025年12月宣布启动“储备管理购买计划”（RMP），以确保准备金水平保持充足。

这背后是两种不同策略的权衡：

• 维持庞大的资产负债表：这样做会扩大美联储在金融市场中的结构性影响力，但也能构筑一个安全且流动性强的资产缓冲，无需频繁干预市场即可防止短期利率剧烈波动。

• 缩减资产负债表：这样做会减少准备金，可能加剧货币市场的波动，迫使市场参与者调整策略以应对流动性压力。同时，此举也可能削弱美联储对利率的控制力，使货币政策的传导在遭遇意外冲击时变得更加复杂。

最终的权衡：央行的印记无法抹去

美联储的经济学家总结道，这个三难困境凸显出，央行必须做出抉择：流动性的变化，究竟是通过调整资产负债表规模来吸收，还是通过频繁的市场干预来管理，抑或是干脆放任其引发利率波动。

他们强调，无论最终选择哪条路，“央行几乎都会留下印记”，这种印记要么体现在其持有的庞大资产上，要么体现在其频繁的市场操作中。