金价跌破4600，背后三大推手

美国已经开始销售委内瑞拉的原油。美国能源部长克里斯·赖特周四确认，在美方采取行动控制尼古拉斯·马杜罗之后，目前卖出的每一桶油，都比三周前的售价高出约30%。

首批交易落地，未来将“无限期”

据美国能源部透露，首笔交易已经完成，价值约5亿美元，预计未来几周还会有更多交易。

美国总统特朗普上周曾表示，委内瑞拉将移交3000万至5000万桶原油，按现行市价出售。他还强调，销售所得将由他本人控制，以确保资金能同时惠及委内瑞拉和美国。

能源部官员称，这只是第一批，来自委内瑞拉的原油销售将“无限期”持续下去。

千亿重建计划与油企的犹豫

委内瑞拉拥有约3030亿桶的全球最大已探明原油储量，但因多年投资不足，其石油工业已严重衰退。目前日产量仅约80万桶，远低于1990年代350万桶的峰值。

为重振其能源行业，特朗普上周五宣布，石油公司将投资至少1000亿美元，并承诺美国将提供安全保障，确保投资者获得丰厚回报。

为此，他会见了埃克森美孚、雪佛龙、康菲石油、哈里伯顿等公司的高管，讨论在委内瑞拉的投资事宜。然而，商界反应谨慎。埃克森美孚CEO达伦·伍兹直言，在当前状况下，委内瑞拉市场“不具备投资价值”。

这种犹豫不无道理。2007年，委内瑞拉曾没收埃克森美孚和康菲石油的资产，至今仍在仲裁案中拖欠这两家公司数十亿美元的赔款。

政治风险是根本症结

这些新动向正值全球石油市场面临供应过剩压力之际，油价在过去一年持续承压。周四油价曾大幅下跌，交易员似乎并未理会美国和伊朗之间的紧张局势。

Index联合创始人、前马来西亚国家石油公司交易主管巴伦·拉马尔一针见血地指出：“委内瑞拉的石油问题本质上是人的问题和政治问题，而非技术或商业问题。”

他认为，在投资者对长期的政治连续性建立信心之前，“资本的投入将保持谨慎、渐进和有条件的。”

市场风向正在悄然改变。最新消息显示，由于日元持续贬值加剧了通胀压力，部分日本央行官员正在考虑比市场预期更早加息，最早可能在今年4月采取行动。

市场预期生变：4月加息不再遥远？

对日本央行的决策者来说，这是一项艰巨的任务。他们需要在日本经济刚刚开始走出长期通缩阴影之际，推动已维持多年的超低利率水平上行。

去年12月，日本央行已将利率提升至0.75%，创下30年来的高点。市场普遍预计，在下周即将召开的1月利率会议上，日本央行几乎肯定会按兵不动。

然而，真正的变数在于未来。有观点认为，日本央行内部许多人相信仍有进一步加息的空间，其中一些人甚至不排除在4月份就采取行动。这大大早于此前的市场共识。此前，超过75%的分析师预测日本央行的下一次加息要等到今年9月。

现在看来，只要有足够证据表明日本能够持续实现2%的通胀目标，日本央行可能会比预期更早行动。

日元持续贬值，通胀压力成关键推手

推动这一预期转变的核心因素，正是日元的大幅贬值。

自去年10月以来，日元汇率大幅走低，本周更是一度跌至18个月新低，引发了日本政府官员的频频口头警告。

尽管日本央行此前一直预测，由食品驱动的通胀将在未来几个月内有所缓和，但日元的急剧贬值给这一前景增加了巨大的不确定性。随着日元走弱，日本在燃料、食品及各类原材料上的进口成本随之飙升，这很可能传导至更广泛的消费品价格上。

这一局面让一些央行官员感到担忧，他们开始怀疑物价压力是否能像预期的那样平稳回落。更值得警惕的是，持续的日元贬值可能会给那些急于转嫁成本压力的企业提供又一个涨价的借口。据了解，这一风险已在日本央行内部引起了越来越多的关注。

下周会议将释放什么信号？

市场的目光正聚焦于下周五（1月23日）的货币政策会议。届时，日本央行将公布其季度经济展望报告。

有消息称，日本央行可能会在此次报告中上调对2026财年经济增长和通胀的预测。在去年10月的预测中，这两个数字分别为0.7%和1.8%。任何向上修正的举动，都可能被市场解读为未来加息节奏的暗示。

住友三井信托资产管理公司的高级策略师Katsutoshi Inadom评论道：“考虑到日元在央行去年12月加息后仍在持续贬值，我越来越觉得，日本央行在应对通胀风险方面可能行动迟缓，最终可能被迫比预期更早地提高利率。”

他进一步预测：“由于日元贬值不止，4月加息的可能性很大。我也不排除7月和10月还会有进一步的加息行动。”

一场针对美联储主席鲍威尔的刑事调查，正在搅动白宫的人事棋局，让本已进入尾声的下一任美联储主席遴选工作突然悬念丛生。这不仅给特朗普的提名制造了新的政治障碍，也抛出了一个尖锐问题：在当前的紧张气氛下，任何候选人还能否被视为独立？

特朗普早已明确表示，他看重的是“忠诚”。然而，司法部的调查，正将“忠诚”这一特质变为一种政治负资产。鲍威尔声称，这次调查是胁迫美联储降息的政治施压。这种背景下，任何被认为与特朗普走得太近的候选人，都可能面临信誉危机。

国会山的强硬立场

政治反弹已经显现。提名人必须在国会确认听证会上走钢丝：既要避免因质疑总统挑战美联储而激怒特朗普，又不能显得过于亲密，引发议员和市场对其独立性的担忧。

前美联储主席、前财长耶伦（Janet Yellen）直言：“特朗普声称不会任命任何与他意见相左或不按其意愿行事的人，这让事情变得非常困难，从一开始就损害了被提名人的信誉。”

国会山的不安情绪正在蔓延。共和党参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）和丽莎·穆尔科斯基（Lisa Murkowski）本周明确表态，在调查水落石出之前，他们不会对任何提名人投赞成票。

“在目前的情况下，就算是我母亲，我也不会考虑让她担任这个职位，我们必须先解决这件事，”身为参议院银行委员会成员的蒂利斯说，“这对于决定理事会未来的方向至关重要。” 他的反对并非空话，在民主党的支持下，他有能力搁置提名。

蒂利斯暗示，与特朗普关系更近的候选人将面临更严厉的质询。“如果你和某人共事了一段时间，即使你自认为可以保持独立，你真的还能做到吗？”

热门人选的“忠诚”困境

目前，四位候选人浮出水面，但竞争主要在“两个凯文”——前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）和白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）之间展开。

哈塞特：从优势到负累

哈塞特曾因与特朗普的密切关系而一度领跑，但现在，这层关系可能正成为他的负担。

本周一，哈塞特在一次采访中试图为针对鲍威尔的调查辩护，称其为合法的政府监督行为。这番言论让他立即与那些认为调查是“政治迫害”的议员们站到了对立面。

他将刑事调查比作常规监督，表示如果司法部要审查他的邮件，他会“欢迎这个机会来证明自己没事”。

此言一出，立即引发了经济学家和分析人士的强烈反对。他们认为，对于一位志在领导央行的人来说，这种表态极不妥当。前总统奥巴马的经济顾问贾森·弗曼（Jason Furman）表示：“看到他居然认为这是一次公开、合法、独立的调查，令人遗憾但并不意外。”

沃什：相对超脱的竞争者

与身处白宫漩涡中心的哈塞特不同，沃什至今未就调查公开发表评论，这让他得以避开风口浪尖。

一些同时支持哈塞特和沃什的特朗普盟友认为，随着调查升级，哈塞特的白宫身份可能会进一步损害他在参议院和未来美联储同事中的地位，这反而可能让沃什获得优势，因为他在议员和央行圈内的声誉相对更好。

据知情人士透露，特朗普在一个月前的面试中对沃什印象深刻，曾向助手称赞其才智和外表。

不过，沃什也并非完全的“独立派”。在调查公开前，他曾公开驳斥外界对特朗普攻击美联储的担忧，暗示这是鲍威尔自找的。

其他潜在人选

除了“两个凯文”，美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）是另一位值得关注的竞争者。他于2020年由特朗普任命进入美联储，但与总统没有密切的私人关系。参议员蒂利斯就表示，选择沃勒“肯定会解决很多担忧”。分析人士指出，如果提名确认程序演变成对美联储独立性的一次公投，沃勒与特朗普核心圈的距离反而可能成为他最大的资产。

此外，财长贝森特上周透露，特朗普将很快面试最后一位候选人——贝莱德高管里克·里德（Rick Rieder）。

调查背后的权力格局

这场风波不仅关系到主席人选，还可能影响美联储理事会的权力格局。

鲍威尔的主席任期将于今年5月结束，但他作为理事的任期将持续到2028年1月。白宫一直希望确保鲍威尔在卸任主席后彻底离开美联储。然而，如果政府试图利用这次调查作为筹码迫使鲍威尔辞职，他反而可能选择留任理事。

分析人士认为，如果最终当选的是沃勒——一位鲍威尔密切合作过且备受尊敬的同事——鲍威尔主动让出理事席位的可能性会更大。

若真如此，特朗普今年将有机会填补两个理事会席位：一个是本月底任期届满的斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）留下的空缺，另一个则是鲍威尔可能在5月后空出的位置。

目前，特朗普似乎仍未做出最终决定。白宫新闻秘书周四表示，总统“正处于决策阶段”，并且“非常喜欢”几位人选。但前白宫国家经济委员会主任拉里·库德洛则认为，在针对鲍威尔的调查被撤销之前，特朗普将无法让他的提名人选获得确认。这场围绕美联储最高职位的博弈，显然还远未结束。

2026年开年，韩元汇率并不平静。在2025年末韩国政府干预带来短暂反弹后，韩元迅速重回贬值轨道。这背后的核心症结，可能并非宏观经济数据，而是一股出人意料的力量。

1月15日，美银研究团队发布报告指出，韩元汇率的走向已与韩国散户的投资行为深度绑定。他们对外国股票，尤其是美股的疯狂购买，正主导着韩元汇率的走势。

数据显示，仅在2026年前10天，韩国散户就净买入了20亿美元的外国股票。这股巨大的资金外流力量，甚至让韩国的贸易顺差和官方表态都显得无力。

美银认为，除非韩国政府通过税收政策引导资金回流，或美股科技板块出现大幅回调，否则韩元将持续承压。尽管近期美元兑韩元一度升至1473.56，但该行仍维持年底1395的目标汇率。

散户“出海”：韩元汇率的新主宰

2026年交易大门一开，韩国散户投资者便立刻重启了对美股的购买狂潮。

回看2025年12月底，韩元之所以出现短暂反弹，恰好是因为圣诞假期期间散户资金外流放缓。一旦新年交易恢复，购股潮回归，韩元的升势便戛然而止。

图：2026年初韩国散户抢购的热门美股及ETF，特斯拉高居榜首

2026年前两周的购物清单显示，科技股是绝对的主角：

• 特斯拉：净买入4.52亿美元，位居榜首。

• Direxion特斯拉2倍杠杆ETF：净买入3.23亿美元。

• 谷歌A类股：净买入1.95亿美元。

• 美光科技：净买入1.88亿美元。

• 先锋标普500 ETF：净买入1.60亿美元。

图：韩国散户资金外流与韩元汇率呈现明显负相关，资金流出加剧韩元贬值

数据揭秘：贸易顺差为何失效

从国际收支数据看，韩国的基本面并不差。截至2025年11月，韩国拥有122亿美元的强劲经常账户盈余。理论上，出口商通过贸易顺差卖出美元，本应为韩元提供支撑。

然而，这股力量完全无法抗衡散户和部分机构形成的巨额美元购买力。

图：韩国国际收支细分数据显示，11月高达110亿美元的散户证券投资外流是金融账户赤字的主因

数据显示，同期韩国散户的证券投资外流高达110亿美元，成为当月金融账户赤字的最大单一贡献者，规模远超国民年金（NPS）的42亿美元和资产管理公司的39亿美元。

与此同时，尽管外国投资者在11月买入了96亿美元的韩国国债，但这笔资金对韩元几乎没有帮助。因为绝大多数交易都会通过外汇远期合约进行对冲，并不创造实质性的韩元买盘需求。

相反，散户购买外国股票的行为通常不做对冲，构成了对美元的直接、净购买。

韩元反转，要看税收和美股脸色

面对韩元贬值，韩国政府和外部力量并非无动于衷。2025年底，韩国政府通过言辞干预和货币支持提振韩元，美国财政部部长斯科特·贝森特也曾公开表示韩元疲软“与韩国强劲的经济基本面不符”。

然而，这些行动的效果被证明是短暂的。报告认为，只要散户资金外流的核心驱动力不变，任何干预都只能暂时延缓美元兑韩元的上升趋势，无法扭转方向。

图：韩国散户海外投资高度集中于美国市场，其他市场吸引力有限

图：韩国散户对海外股票的投资规模在经历2023年短暂回落后，预计在2025-2026年再创新高

那么，什么才能真正改变格局？报告指出了两个潜在的转折点。

第一个是税收政策。 目前，韩国散户出售外国股票的收益需缴纳22%的资本利得税。尽管政府在2025年12月23日已削减了相关税率，但如果后续能推出更具吸引力的税收减免激励（例如在卖出时豁免部分税款），则可能促使资金回流本土。

第二个是市场本身的变化。 韩国散户的海外持仓高度集中于美股科技股。因此，一旦美国科技板块出现重大回调，就可能自动触发大规模的盈利了结和资金汇回，从而突然且有力地推升韩元。

高盛最新研报指出，全球原油市场已将伊朗潜在的供应中断风险提前计入了价格。今年以来，布伦特原油价格上涨近6美元，站上66美元/桶。根据高盛的定价模型，这一涨幅意味着市场已经消化了未来一年内，伊朗日均70万桶的持续供应中断预期。

现货价格：70万桶/日断供的“预演”

油价的变动并非空穴来风，其背后是市场对未来供需的博弈。高盛的分析框架提供了一个参照系：在OPEC不增产的前提下，每日100万桶的永久性产量下降，通常会在12个月后推动油价上涨8美元。

以此为基准，当前近6美元的涨幅，虽然显著，但对应的并非最极端的断供情景，而是市场认为可能持续的一种中断规模。换言之，油价的风险溢价与潜在供应缺口的关系，已经被摆上台面。

期权市场：押注70美元，但非极端上涨

期权市场的数据为这一风险溢价提供了更明确的佐证。

数据显示，布伦特原油3个月远期合约到期时价格触及70美元区间的概率，在短短两周内从不足7%大幅提升至15%。这表明市场对油价进入更高区间的预期明显增强。

但这种预期并非毫无节制。油价突破80美元/桶的概率依然较低，维持在5%。报告还提到，看涨偏斜（call skew）已升至2025年6月底以来的最高点，当时美国打击了伊朗核设施。这意味着交易员愿意为油价上涨支付更高的保费，但市场对价格失控式飙升的定价仍然相当克制。

平衡因素：委内瑞拉增产预期升温

在市场担忧伊朗供应的同时，另一股力量正在悄然发酵——委内瑞拉的供应增长预期。

高盛指出，重质原油相对于轻质原油的品质价差扩大了约2美元/桶，这与其“年底委内瑞拉重质油产量增加30万桶/日”的预测假设相符。市场的价格信号，已经开始认可委内瑞拉供应增加的可能性。

尽管存在地缘政治风险，高盛仍维持其预测，即2026年伊朗原油产量将基本稳定在350万桶/日。相比之下，该行预计委内瑞拉的原油产量将从2025年12月的83万桶/日，增长至2026年12月的107万桶/日。

一项来自彭博经济研究的分析显示，美国总统特朗普正在用行动颠覆市场的传统认知：在他的第二任期内，他兑现威胁的概率正在大幅上升。

这意味着，即便特朗普近期对伊朗释放了暂缓攻击的信号，德黑兰面临的实际风险可能不降反升。

数据说话：特朗普的威胁兑现率飙升

根据彭博经济研究首席地缘经济分析师珍妮弗·韦尔奇（Jennifer Welch）的测算，特朗普在其第一个任期内，将威胁付诸行动的比例约为40%。然而，进入第二任期至今，这个数字已经攀升至60%。

图表来源：彭博经济研究。数据显示，特朗普第二任期内其威胁兑现率明显上升。

韦尔奇认为，这种转变传递了一个清晰的信号：“德黑兰不应再押注于TACO”——这是投资者圈中一个流行的缩写，意为“特朗普总会退缩”（Trump Always Chickens Out）。

这项分析直接挑战了市场中一种普遍看法，即认为特朗普的威胁大多是虚张声势，最终会被淡化或撤回。它清晰地指出，对于那些押注局势将缓和而非升级的投资者来说，风险正在不断累积。

进入第二任期后，特朗普不仅已经对委内瑞拉和伊朗采取了行动，还将威胁范围扩大到了丹麦等美国的传统伙伴。

韦尔奇也承认，特朗普频繁的公开表态和强硬言论，让外界很难捕捉每一次警告，也很难区分哪些是夸夸其谈，哪些是真实意图。但她强调：“我们认为这提供了一个比较的基准，并表明依赖‘特朗普总会退缩’的假设并非总是安全的赌注。”

伊朗局势：白宫内部的权衡与盘算

具体到当前的伊朗问题，《华尔街日报》援引美国官员的说法称，特朗普已经收到了内部评估。评估认为，对伊朗发动大规模袭击，不仅不太可能导致其政府垮台，反而可能引爆一场更广泛的冲突。因此，白宫目前将先行观察德黑兰如何处理抗议者，再决定后续的行动规模。

顾问们告诉特朗普，一旦伊朗采取报复行动，美国将需要在中东部署更多军事力量，才能既发动大规模打击，又能保护美军及以色列等盟友。美国与中东的伙伴也向白宫传达了相似的看法：大规模轰炸之后，伊朗政权垮台的可能性很低，地区冲突扩大的风险却很高。

与此同时，另一种规模较小的攻击方案也被摆上桌面。但官员们认为，这种有限的打击虽然可能提振抗议者的士气，却无法从根本上改变伊朗政权的镇压行为。

军事部署进行时：打击选项仍未排除

据称，特朗普尚未就具体行动方案做出最终决定。但他已经下令，要求军方确保在他下令发动大规模袭击时，相关军事资产必须部署到位。

两名美国官员及另一位知情人士透露，特朗普预计将命令五角大楼派遣“亚伯拉罕·林肯号”航母前往中东，整个航程预计将持续一周左右。

美国和中东官员表示，在军事力量向中东集结期间，特朗普可能会拖延做出最终决策。一名卡塔尔官员则估计，美国可能需要五到七天的时间来为一次全面进攻做好准备。