韩元跌势难改？散户才是背后主谋

高盛最新研报指出，全球原油市场已将伊朗潜在的供应中断风险提前计入了价格。今年以来，布伦特原油价格上涨近6美元，站上66美元/桶。根据高盛的定价模型，这一涨幅意味着市场已经消化了未来一年内，伊朗日均70万桶的持续供应中断预期。

现货价格：70万桶/日断供的“预演”

油价的变动并非空穴来风，其背后是市场对未来供需的博弈。高盛的分析框架提供了一个参照系：在OPEC不增产的前提下，每日100万桶的永久性产量下降，通常会在12个月后推动油价上涨8美元。

以此为基准，当前近6美元的涨幅，虽然显著，但对应的并非最极端的断供情景，而是市场认为可能持续的一种中断规模。换言之，油价的风险溢价与潜在供应缺口的关系，已经被摆上台面。

期权市场：押注70美元，但非极端上涨

期权市场的数据为这一风险溢价提供了更明确的佐证。

数据显示，布伦特原油3个月远期合约到期时价格触及70美元区间的概率，在短短两周内从不足7%大幅提升至15%。这表明市场对油价进入更高区间的预期明显增强。

但这种预期并非毫无节制。油价突破80美元/桶的概率依然较低，维持在5%。报告还提到，看涨偏斜（call skew）已升至2025年6月底以来的最高点，当时美国打击了伊朗核设施。这意味着交易员愿意为油价上涨支付更高的保费，但市场对价格失控式飙升的定价仍然相当克制。

平衡因素：委内瑞拉增产预期升温

在市场担忧伊朗供应的同时，另一股力量正在悄然发酵——委内瑞拉的供应增长预期。

高盛指出，重质原油相对于轻质原油的品质价差扩大了约2美元/桶，这与其“年底委内瑞拉重质油产量增加30万桶/日”的预测假设相符。市场的价格信号，已经开始认可委内瑞拉供应增加的可能性。

尽管存在地缘政治风险，高盛仍维持其预测，即2026年伊朗原油产量将基本稳定在350万桶/日。相比之下，该行预计委内瑞拉的原油产量将从2025年12月的83万桶/日，增长至2026年12月的107万桶/日。

一项来自彭博经济研究的分析显示，美国总统特朗普正在用行动颠覆市场的传统认知：在他的第二任期内，他兑现威胁的概率正在大幅上升。

这意味着，即便特朗普近期对伊朗释放了暂缓攻击的信号，德黑兰面临的实际风险可能不降反升。

数据说话：特朗普的威胁兑现率飙升

根据彭博经济研究首席地缘经济分析师珍妮弗·韦尔奇（Jennifer Welch）的测算，特朗普在其第一个任期内，将威胁付诸行动的比例约为40%。然而，进入第二任期至今，这个数字已经攀升至60%。

图表来源：彭博经济研究。数据显示，特朗普第二任期内其威胁兑现率明显上升。

韦尔奇认为，这种转变传递了一个清晰的信号：“德黑兰不应再押注于TACO”——这是投资者圈中一个流行的缩写，意为“特朗普总会退缩”（Trump Always Chickens Out）。

这项分析直接挑战了市场中一种普遍看法，即认为特朗普的威胁大多是虚张声势，最终会被淡化或撤回。它清晰地指出，对于那些押注局势将缓和而非升级的投资者来说，风险正在不断累积。

进入第二任期后，特朗普不仅已经对委内瑞拉和伊朗采取了行动，还将威胁范围扩大到了丹麦等美国的传统伙伴。

韦尔奇也承认，特朗普频繁的公开表态和强硬言论，让外界很难捕捉每一次警告，也很难区分哪些是夸夸其谈，哪些是真实意图。但她强调：“我们认为这提供了一个比较的基准，并表明依赖‘特朗普总会退缩’的假设并非总是安全的赌注。”

伊朗局势：白宫内部的权衡与盘算

具体到当前的伊朗问题，《华尔街日报》援引美国官员的说法称，特朗普已经收到了内部评估。评估认为，对伊朗发动大规模袭击，不仅不太可能导致其政府垮台，反而可能引爆一场更广泛的冲突。因此，白宫目前将先行观察德黑兰如何处理抗议者，再决定后续的行动规模。

顾问们告诉特朗普，一旦伊朗采取报复行动，美国将需要在中东部署更多军事力量，才能既发动大规模打击，又能保护美军及以色列等盟友。美国与中东的伙伴也向白宫传达了相似的看法：大规模轰炸之后，伊朗政权垮台的可能性很低，地区冲突扩大的风险却很高。

与此同时，另一种规模较小的攻击方案也被摆上桌面。但官员们认为，这种有限的打击虽然可能提振抗议者的士气，却无法从根本上改变伊朗政权的镇压行为。

军事部署进行时：打击选项仍未排除

据称，特朗普尚未就具体行动方案做出最终决定。但他已经下令，要求军方确保在他下令发动大规模袭击时，相关军事资产必须部署到位。

两名美国官员及另一位知情人士透露，特朗普预计将命令五角大楼派遣“亚伯拉罕·林肯号”航母前往中东，整个航程预计将持续一周左右。

美国和中东官员表示，在军事力量向中东集结期间，特朗普可能会拖延做出最终决策。一名卡塔尔官员则估计，美国可能需要五到七天的时间来为一次全面进攻做好准备。

一场针对美联储主席鲍威尔的刑事调查，正在引发全球金融市场的高度关注。美国联邦检察官已向鲍威尔发出传票，此举被外界普遍视为对美联储独立性的重大挑战。鲍威尔本人则直指，调查的真正原因在于美联储的利率政策“没有迎合总统的偏好”。

图：美联储主席鲍威尔。此次调查被指与白宫的政治压力有关。

事件一出，立即在全球范围内引发连锁反应。多个国际组织和主要经济体的央行负责人纷纷发声，力挺鲍威尔，强调维护央行独立性是全球金融稳定的基石。

全球央行紧急声援：捍卫独立性是底线

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃率先公开表态支持鲍威尔。她向路透社表示，大量证据表明，央行独立运作符合企业和家庭的根本利益，基于事实和数据决策是保障整体经济稳定的关键。她评价道：“我曾与鲍威尔共事，他是一位非常优秀的专业人士。”

欧洲央行迅速行动，发布了一份由多国央行行长共同签署的声明，声援鲍威尔并表达对美联储独立性的支持。声明强调，央行的独立性是维持物价、金融和经济稳定的核心要素，关乎重大公共利益，必须得到维护。

这份声明的签署方阵容强大，除了欧洲央行行长拉加德，还包括英国、加拿大、澳大利亚、韩国、瑞典、巴西、南非等十余国央行的负责人，以及国际清算银行的行长和董事会主席。

政治干预升级，美元信誉根基动摇？

对现任美联储主席展开刑事调查，在美国制度史上极为罕见。中国人民大学重阳金融研究院研究员刘英分析认为，美国政府试图政治干预央行的风险正在急剧上升，这可能对货币政策的公信力和制度稳定性造成严重冲击。

刘英指出，如果白宫意图将美联储主席这一专业职位转变为政策执行工具，将直接侵蚀央行的独立性，进而影响整个金融系统的稳定。她表示，一旦政治忠诚度取代专业能力，成为筛选美联储主席的关键标准，未来美国的货币政策走向和主席遴选逻辑都将被深刻重塑。

当前，市场对美联储利率路径的不确定性正在飙升。外界担忧，这种政治压力可能导致美联储内部分裂。刘英强调，这不仅会削弱美国货币政策的可信度，更会冲击美元作为全球储备货币的信用根基。

美国财经界的重量级人物也表达了同样的忧虑。包括美联储前主席伯南克、格林斯潘，以及财政部前部长耶伦、鲁宾在内的十余位前高官发表联合声明，强调美联储独立性的重要性，并明确指出对鲍威尔的调查是在试图削弱这种独立性。

与此同时，国际评级机构也发出警告，称如果“政治发展”持续影响美联储的独立性，美国的主权信用评级“可能会面临压力”。

1月16日，白银价格急挫近3%，失守90美元/盎司关口。而就在前一天，它才刚刚创下93.69美元/盎司的历史新高。这场突如其来的回调，背后是市场逻辑的快速切换。

关税警报解除，多头获利了结

导致银价跳水的直接导火索，是市场对关税风险的担忧情绪显著降温。消息显示，特朗普政府决定暂缓对包括白银在内的关键矿产征收全面关税，转而寻求谈判解决。

这一消息，叠加伊朗局势的缓和，给了此前大举做多的投资者一个获利了结的完美理由。

三菱日联分析师Soojin Kim指出：“早前的地缘政治和经济不确定性支撑了金属价格的集体上涨，但关税政策的暂停让市场找到了获利回吐的契机，并开始重新评估近期的价格压力。”

金银比创14年新低，反转信号？

在这次回调之前，白银走势极其凌厉。近三个月来，白银价格飙升超过70%，而同期黄金价格的涨幅仅为9%。

图表显示，近三个月白银价格飙升逾70%，表现远强于黄金，但近期出现明显回调迹象。

强弱分化的结果是，金银比已跌破50，创下自2012年3月以来的新低。

BMO Capital Markets的大宗商品分析师认为，短期内，地缘政治不确定性和投机需求可能继续压低金银比。但他们警告称，这种趋势或难以持续。从长期来看，实体白银供应量的增长将不可避免地推高金银比，延续自1970年代以来的长期趋势。

100美元目标：短期震荡不改中期看涨

那么，白银的上涨行情是否就此终结？多家机构认为，短期调整可能难以动摇中期牛市的根基。

花旗银行此前就曾预测，由于美国对进口白银存在严重依赖，白银大概率能避免关税冲击，但也可能因此面临暂时的回调压力。尽管如此，花旗依然认为，在地缘风险和实体短缺的共同作用下，白银仍有上行空间，并给出了100美元/盎司的目标价，同时看高黄金至5000美元/盎司。

华侨银行策略师Christopher Wong也表达了类似观点。他表示，尽管白银面临短期调整，但中期前景依然明显偏向积极。支撑其价格的因素包括供应缺口、强劲的工业消费，以及来自黄金价格上涨的溢出需求。

图：美国不断获得先进芯片生产产能

台湾半导体巨头将扩大美国业务

来源：路透

美国财政部长贝森特日前罕见地就韩元汇率公开表态，直言韩元近期的疲软与“韩国强劲的经济基本面不符”。此番言论恰逢韩元汇率逼近17年来的低点，市场普遍将其解读为美国对韩国外汇市场的直接干预。

然而，贝森特发声后，韩元仅短暂上涨便重回跌势，市场反应平淡。这番“口头干预”为何没能奏效？韩国媒体分析认为，这番表态不仅是为韩元“撑腰”，更像是一种施压，背后牵涉到一份庞大的对美投资协议。

“口头干预”失灵，韩元跌势未改

根据美国财政部披露的信息，财长贝森特是在1月12日会见到访的韩国经济副总理兼企划财政部长官具润哲时，首次强调外汇市场的过度波动是“不受欢迎的”。两天后，他又在自己的社交媒体上点名韩国，重申韩元贬值与经济基本面不符。

美国财长贝森特与韩国经济副总理具润哲在华盛顿会面，双方就汇率及贸易协议等问题展开讨论。

尽管有美国财长的“力挺”，韩元汇率并未得到实质性提振。在短暂反弹后，韩元再度走弱，1月16日上午，美元兑韩元汇率仍在1474附近徘徊。回顾去年6月，该汇率尚在1350的高位，而上月一度跌至1484，接近2009年以来的最低水平。

放眼亚洲市场，过去九个月里，美元对多数主要货币实际在走弱，但部分亚洲货币却逆势下跌。其中，日元累计下跌超过9%，韩元跌幅也接近3%。值得注意的是，贝森特此前也曾对日元走弱表达过担忧。

对于韩元疲软的原因，韩国政府将其归咎于国内散户投资者热衷购买美国科技股。数据显示，仅上个月，韩国个人投资者持有的美股规模就增加了超过18亿美元。为吸引资金回流，韩国政府已推出税收优惠等一揽子措施，并在去年12月一度推动韩元反弹超2%，但效果未能持续。

韩国央行的两难处境

面对跌跌不休的汇率，韩国央行的态度也变得愈发谨慎。

1月15日，韩国央行宣布维持2.50%的基准利率不变。行长李昌镛在记者会上直言，“1480韩元区间的汇率水平，脱离了我国经济基本面”，并承认汇率是决定未来利率走向的关键因素。更重要的是，央行在政策声明中删除了此前“为降息留有空间”等鸽派措辞。

李昌镛还释放了一个强硬信号：如果外汇市场出现不稳定，韩国央行“不会同意每年向美国流出200亿美元的投资资金”。这番表态，直接点明了影响韩元汇率的另一个深层因素。

症结所在：3500亿美元的投资协议

韩国媒体《每日经济》分析指出，韩国央行行长提到的每年200亿美元，正是导致韩元持续贬值的重要原因。这笔资金源于去年10月韩美两国敲定的一份贸易协议。

根据协议，韩国将在未来对美投资3500亿美元，其中2000亿美元为现金投资，另外1500亿美元用于造船合作。为避免冲击外汇市场，双方设定了每年200亿美元的现金投资上限。

这就不难理解贝森特表态背后的复杂意图。一方面，韩元过度贬值对美国不利；另一方面，美国也希望韩国能“忠实、完全”地履行这份投资协议。贝森特在与具润哲会面时就曾强调，该协议“应当顺利实施”。

因此，他的“撑腰”喊话，更像是在为协议的顺利执行铺路，既要稳定韩元，又要确保韩国的投资款能顺利流出。

对于韩国而言，这无疑是一个两难选择。有分析认为，如果美国真心希望韩国每年如约拿出200亿美元进行投资，就必须拿出更有诚意的方案，比如重启双方此前讨论过但未有下文的“无限额货币互换协议”，以此来对冲巨额投资给韩元带来的冲击。否则，围绕汇率和投资的博弈还将继续。