台积电产能告急：AI巨头集体“抢芯”

全球最大的芯片代工制造商台积电公布了第四季度财报，业绩表现超出市场预期。在人工智能（AI）芯片强劲需求的推动下，公司利润不仅创下新高，还实现了连续第八个季度的同比增长。

核心财务数据：营收与利润双双超预期

财报数据显示，台积电第四季度的关键财务指标表现亮眼：

• 营收： 1.046万亿新台币（约合2308.52亿元人民币），同比增长20.5%，环比增长5.7%。市场预期为1.034万亿新台币。

• 净利润： 5057.4亿新台币（约合1116.16亿元人民币），同比增长35.0%，环比增长11.8%。市场预期为4783.7亿新台币。

图1：台积电2025年第四季度关键财务指标

展望未来，台积电计划在2026年将资本支出提升至520亿至560亿美元，远高于2025年的409亿美元，显示出对未来业务增长的信心。

先进制程挑大梁：7纳米以下贡献近八成

台积电的营收增长主要由其领先的芯片制造技术驱动。财报显示，7纳米及更先进的制程工艺贡献了晶圆总收入的77%，成为名副其实的“印钞机”。

图2：台积电各工艺技术节点营收贡献占比

其中，最先进的3纳米工艺贡献了28%的晶圆营收，而5纳米和7纳米工艺则分别贡献了35%和14%。

图3：台积电先进制程营收占比及增长趋势图

谁在买单？高性能计算与北美客户

从应用平台来看，包含AI和5G应用的高性能计算（HPC）部门是营收的最大贡献者，占比高达55%。智能手机业务紧随其后，占比32%。

从客户地理分布来看，北美地区客户是台积电最主要的收入来源，贡献了总净收入的74%。亚太地区、中国、日本以及欧洲、中东和非洲（EMEA）的收入占比则分别为9%、9%、4%和4%。

机构观点：AI需求成增长引擎

Counterpoint Research高级分析师杰克·莱伊（Jake Lai）指出：“对人工智能的需求依然非常强劲，推动了整个服务器行业的芯片总需求。” 他预测，2026年将是人工智能服务器需求的又一个“爆发年”。

莱伊认为，随着台积电2纳米产能的扩建、新生产线的投产以及先进封装技术的持续扩展，公司预计在2026年将继续保持强劲表现。

不过，他也补充道，与智能手机和个人电脑等消费电子产品相关的芯片需求，可能会受到当前内存短缺和价格上涨的影响。

日元汇率跌至18个月新低，日本当局的“口头警告”正在被市场无视。对冲基金押注日元将继续贬向165，而期权市场的数据也显示出极度看涨美元的倾向。

周四，美元兑日元汇率一度升至158.50。尽管日本财务大臣片山皋月等高级官员反复强调“不排除采取任何措施”，日本央行行长植田和男也重申将继续加息，但这些表态并未能扭转日元的下跌趋势。

与此同时，日本首相高市早苗计划提前举行大选，也给日元带来了新的政治不确定性，加剧了市场的看空情绪。

对冲基金无视警告，押注日元跌向165

尽管日本官方频繁释放干预信号，但对冲基金似乎并不买账，反而在外汇期权市场大举押注日元将进一步走弱。

野村国际高级外汇期权交易员Sagar Sambrani指出，对冲基金对推高美元兑日元汇率的结构性产品需求持续，市场正出现稳定的直接期权买盘和杠杆交易。他表示，市场普遍预期日本央行可能在160至165区间才会真正出手干预。

期权市场的数据最能说明问题。根据美国存托及结算公司的数据，周三名义价值1亿美元以上的期权交易中，押注美元上涨的看涨期权交易量是看跌期权的两倍以上。这一趋势在周四得以延续，凸显了市场强烈的看涨偏好。

为了提高资金效率，对冲基金甚至采用了反向敲出期权（reverse knock-out options）这类杠杆结构。这种合约比标准期权成本更低，但在汇率触及特定价位时会失效。

当然，也有部分投资者因担心日本央行随时可能突袭干预，而买入看跌期权进行短期对冲。巴克莱银行全球外汇期权主管Mukund Daga表示，一些投资者正在寻求短期下行保护。毕竟，日本上一次干预曾让美元兑日元在一天内从161.76的高点下跌了2.6%。

美元兑日元小时图显示汇率持续走高，逼近前期高点

162关键点位告急，或将速滑至170

从技术层面看，日元正面临更严峻的考验。

Tokai Tokyo Intelligence Laboratory的高级策略师Hideki Shibata警告称，一旦美元兑日元突破162的关键水平，汇率可能迅速飙升至170。他指出，大量与期权挂钩的买入美元、卖出日元的订单都集中在162附近。

当汇率逼近期权执行价时，做市商为了对冲风险，其交易行为往往会放大市场的波动，形成一种自我强化的趋势。一旦162被突破，这种机制可能会触发汇率的快速波动。

日元反弹乏力：两大结构性掣肘

日元为何如此疲软，连避险属性似乎都在减弱？分析认为，背后有两大根本原因。

首先，日本的实际利率极有可能继续维持在负值区间。这从根本上削弱了持有日元的吸引力，限制了其上行空间。

其次，投机头寸的格局已经改变。Shibata指出，当前的市场环境与2024年显著不同。IMM货币期货市场数据显示，目前日元的净投机头寸基本处于中性状态，这意味着市场上并没有大规模的日元空头头寸可供平仓。2024年那种因空头回补而推动日元大幅升值的情况，今年恐怕难以重现。

这种结构性变化削弱了日元潜在的反弹动能，使其在单向抛压面前显得更加脆弱。这也意味着，即使日本当局出手干预，其效果也可能远不如去年。

提前大选添变数，政治风险施压日元

除了经济基本面，政治不确定性也成了压在日元身上的又一根稻草。

日本首相高市早苗提前举行大选的计划，让投资者担心，如果执政的自民党获得多数席位，现行的扩张性政策将得以延续，从而进一步推低日元。受此影响，美元兑日元一度触及159.45，逼近2024年7月的低位。

德意志银行在报告中分析了三种选举情景：

• 若自民党未能单独过半，将被视为失败，政治停滞的担忧可能引发股市抛售和避险性日元买盘。

• 若自民党获得绝对稳定多数，强有力的政治基础反而会因市场对财政扩张的预期而导致日元走软。

总而言之，在结构性压力和政治不确定性的双重夹击下，日本当局仅靠口头警告已难以遏制日元的颓势。市场的焦点正紧盯160和162这两个关键价位，考验日本央行政策定力的时刻或许很快就会到来。

特朗普政府难以预测的政策，正促使全球最大的债券基金之一——太平洋投资管理公司（PIMCO）带头减持美国资产。与此同时，整个华尔街正紧盯着白宫对美联储的持续施压，对其可能带来的长期后果感到忧心忡忡。

“不可预测”的政策：PIMCO为何减持美国资产？

管理着2.2万亿美元资产的PIMCO已经开始调整其投资组合，以应对特朗普政府多变的政策所引发的市场剧烈波动。

公司首席投资官丹·伊万辛（Dan Ivascyn）在接受《金融时报》采访时直言：“核心问题是，这届政府的政策走向极难预测。”

面对这种不确定性，PIMCO的策略十分明确。“我们的答案就是分散投资，”伊万辛表示，“我们认为，未来几年市场将出现一轮持续减持美国资产、推动多元化配置的趋势。”

剑指美联储：华尔街的深层忧虑

就在伊万辛发出警告前不久，一个更令市场不安的信号出现了：美联储主席鲍威尔透露，他正因美联储总部一项耗资25亿美元的翻新项目，而接受特朗普政府司法部的联邦调查。

尽管市场表面反应平淡，标普500指数仍在历史高位徘徊，但华尔街的高管们私下认为，这起调查加剧了市场的担忧——特朗普正试图削弱美联储的独立性，以迫使其降低借贷成本。

“任何损害美联储独立性的行为，都绝非明智之举。”摩根大通首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）周二表示，“在我看来，这种做法只会适得其反，最终不仅会推高通胀预期，还很可能导致长期利率走高。”

一位华尔街大型机构的资深交易员也补充说，特朗普针对美联储的一系列举动，正在削弱其公信力，这会损害其未来应对危机的能力。“这些负面影响不会马上显现，但一旦未来爆发危机或通胀预期升温，其破坏性就会彻底暴露。”

PIMCO的伊万辛也表达了同样的看法，他强调：“美联储制定货币政策的独立性，对市场至关重要。”他解释说，在经济强劲、通胀高企的背景下，强行压低利率虽然表面上诱人，但“很可能会导致长期利率上升”。

调查鲍威尔背后：真正目标是谁？

华尔街高管们还警告，向鲍威尔发出传票，其真正目的可能并非针对他本人，而是瞄准了他的继任者。

鲍威尔的主席任期将于今年5月结束，特朗普将在未来几周内提名新人选。市场担心，特朗普可能会试图向下一任美联储掌门人索取政策上的承诺。

“特朗普是在为下一场博弈布局，而不是纠结于过去的争端。”一位因担心遭到总统报复而要求匿名的华尔街机构首席执行官表示。

一场政治秀？两党与市场的反应

司法部的调查甚至在特朗普政府内部也引发了担忧。据知情人士透露，美国财政部长斯科特·贝森特曾与特朗普沟通，表达了对调查可能冲击市场的担忧。不过，财政部发言人随后澄清，贝森特与特朗普的立场“完全一致”。

此前，美国联邦住房金融局局长比尔·普尔蒂曾呼吁调查美联储的翻新成本，外界猜测他是此次调查的幕后推手。但普尔蒂本人向《金融时报》否认，称他与调查“毫无关联”。

值得注意的是，共和党参议员汤姆·蒂利斯和莉萨·穆尔科斯基也对这项调查提出了批评，这让不少投资者稍感安慰。

“所有人都觉得这事很荒唐，没人认为这些指控站得住脚，”一位资深华尔街高管总结道，“这不过是特朗普政府又一次虚张声势的政治秀罢了。”

白银价格正从一个看似疯狂的幻想，一步步走向成为现实的100美元目标。继周三首次突破90美元/盎司大关后，银价在市场对美联储未来降息的预期推动下继续走高。

花旗银行的分析师大胆预测，到2026年第一季度，银价有望触及100美元/盎司。该行同时重申，白银的表现预计将持续优于黄金，尽管今年这两种贵金属的价格都已创下历史新高。

图表：金银价格同步飙升，双双创下历史新高

地缘政治升温：避险情绪助推银价

近几周以来，包括伊朗动荡在内的地缘政治紧张局势，极大地提升了投资者对贵金属的避险需求。

与此同时，市场对美联储独立性的担忧情绪也在发酵，进一步强化了白银等避险资产的地位。这种担忧源于针对美联储主席鲍威尔的刑事指控，指其在华盛顿总部的改造工程中存在资金管理不当的问题。

鲍威尔将这些指控斥为“借口”，并表示其根源在于美联储制定利率决策时优先考虑公众利益，而非总统的个人意愿。

FXstreet的编辑Sagar Dua在一份报告中指出：“这一事件已导致美元大幅贬值，市场专家警告称，对美联储独立地位的攻击可能会对美国的主权评级造成影响。”

降息预期发酵：宏观环境转向利好

美国低于预期的通胀数据，使得交易员们普遍预计美联储今年将进一步降息。利率走低通常利好白银和黄金这类不产生收益的金属资产。

数据显示，美国12月核心消费者价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨2.6%，均低于分析师此前0.3%和2.7%的预期。

美国总统唐纳德·特朗普对通胀数据表示欢迎，并再次要求美联储主席杰罗姆·鲍威尔“切实”降低利率。在此背景下，华尔街各大银行的首席执行官及全球主要央行的负责人纷纷公开支持鲍威尔，以回应此前特朗普政府决定对其展开调查的消息。

目前，市场预计今年将有两次各25个基点的降息操作，其中首次降息预计将在6月进行。

供需失衡加剧：工业需求与库存告急

白银价格的上涨同样离不开强劲的基本面支撑，尤其是来自工业领域不断扩大的需求。预计在光伏、电动汽车、电网扩建以及人工智能等领域的推动下，对白银的需求将会持续增加。

据德国商业银行分析，在经历了连续五年的供应短缺之后，实物白银供应已经十分紧张，这一点从中国较低的库存水平以及纽约商品交易所库存的减少中可以得到印证。

然而，该行大宗商品分析师Carsten Fritsch也提出了潜在的风险。他认为：“价格的大幅上涨可能会导致银在工业应用中的使用量减少（即节约使用），或者在技术可行的情况下，银会被更便宜的金属所取代。”

他补充道，高昂的银价也可能刺激市场供应量增加，例如矿产产量提高或回收力度加大。但这是否足以在今年缓解供应短缺的状况，仍然存在疑问。

机构展望与技术风险

展望后市，德国商业银行目前预计，到2026年年中，银价将达到92美元/盎司，到今年年底则将达到95美元/盎司。

不过，从技术面来看，投资者也需保持一份谨慎。Trade Nation的高级市场分析师David Morrison提醒，日线图上的MACD指标仍处于极度超买状态。他表示：“虽然这并未阻止白银价格接连创下新高，但目前来看，这里还是需要保持谨慎。虽然银价的上涨态势仍有可能持续下去，但出现大幅下跌的风险也有所增加。”

虽然短期内金价因伊朗局势缓和而小幅回调，但一场围绕格陵兰岛的地缘政治风波，正为黄金的长期牛市增添新的核心叙事——国际秩序的“碎片化”。冰岛前总统格里姆松发出严厉警告，若美国动用武力夺取格陵兰，将引发西方联盟和国际秩序“史无前例”的危机。

周四亚市时段，现货黄金震荡走低，日内跌幅约0.65%，现报4595美元/盎司附近。此前，金价一度触及4642.77美元/盎司的历史新高。市场短期压力来自有关伊朗的报道，但长期看涨的宏观逻辑并未改变。

格陵兰归属争议：一场“史无前例的危机”？

“如果美国试图用武力夺取格陵兰岛，将给西方联盟和全球秩序带来极其严重的后果。”冰岛前总统奥拉维尔·拉格纳·格里姆松的这番话，正值美国总统特朗普加强其对这片北极领土的控制言论之际。

格里姆松在1996至2016年间担任冰岛总统，是全球最大的北极问题年度会议“北极圈论坛”的现任主席。他警告称，此举的后果将是“我们有生以来从未见过的规模”。

在特朗普眼中，作为丹麦王国自治领的格陵兰，是美国国家安全的核心。然而，这一立场并未得到响应。当地时间周三，格陵兰、丹麦与美国官员在白宫会晤。一位丹麦官员会后表示，三方在格陵兰岛所有权问题上存在“根本分歧”，但同意继续对话。

会谈前，特朗普在社交媒体上进一步强化立场，称除非格陵兰成为美国的一部分，否则“不可接受”。对此，格陵兰总理延斯-弗雷德里克·尼尔森在周二明确表态：如果必须选择，格陵兰将选择丹麦，而非美国。

特朗普的“地产商”算盘与战略迷雾

格里姆松认为，如果特朗普的目标是加强美国在北极的存在，华盛顿更应该聚焦于其国内能力。他指出，美国“本身就是一个北极国家”，其北极区域面积比德克萨斯州还大。与其“购买格陵兰”，不如“先立足本土”。

他补充说，特朗普及其前任政府在美国北极地区的基础设施——如破冰船和港口——方面投资严重不足，已导致美国落后于竞争对手。“若想增强在北极的存在感，应先从本土着手”，格里姆松强调，美国在北极地区甚至没有一座大型港口。

目前外界尚不清楚，华盛顿究竟能从控制格陵兰中获得何种战略或经济优势。格里姆松指出，现有协议已赋予美国广泛的活动空间，“当前并不存在阻碍美国在格陵兰加强安全或商业存在的障碍。”

这位冰岛前总统进一步分析，特朗普的房地产商背景可能正在影响其对领土的执念。“他或许是首位完全通过房地产业务获得全部历练与思维方式的世界主要领导人，而地产商的思维模式以区位为中心。”

当被问及特朗普是否可能动武时，格里姆松承认，考虑到力量悬殊，军事行动确有可能。但他警告，此举将带来前所未有的政治代价。“问题在于，除了插上美国国旗、获得一块土地之外，此举究竟意欲何为。”

地缘裂痕如何支撑金价？

格陵兰风波虽未直接驱动金价在短期内飙升，但它对黄金市场具有深远的战略意义。

首先，它极大地强化了“去联盟化”与“国际秩序碎片化”的长期叙事。这正是支撑黄金长期牛市的根基之一。

其次，它为市场提供了一个全新的、可想象的“黑天鹅”场景，促使投资者在进行资产配置时，更倾向于持有黄金作为对冲。

最后，后续事态发展需与美国对伊朗、委内瑞拉等国的政策联动观察。如果特朗普在多个地缘热点同时展现激进姿态，其叠加效应将以指数级放大市场的避险需求，黄金将成为最直接的受益者。

图表显示，现货黄金日线图在2025年10月至2026年1月期间，价格从3613.55美元的低点一路上涨，近期创下4642.77美元的历史新高，显示出强劲的上涨趋势。

截至北京时间14:04，现货黄金报4598.39美元/盎司。

摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）最近给市场泼了一盆冷水。他警告分析师和投资者，全球各国政府毫无节制的开支，迟早会引发一场危机。

有趣的是，这番警告发表于摩根大通的财报电话会议上。尽管这家美国最大银行交出了一份亮眼成绩单——2025年第四季度营收458亿美元，资产管理规模增长18%至4.8万亿美元，但其股价在财报发布后依然下跌。市场的反应似乎印证了戴蒙的担忧并非空穴来风。

短期乐观，但长期风险巨大

戴蒙对经济前景的看法呈现出典型的“短期乐观，长期悲观”。

他承认，未来6到9个月，甚至一年内，经济形势看起来还不错。消费者手中仍有余钱，支出强劲；企业经营状况普遍健康；虽然劳动力市场有所软化，但整体依然稳健。此外，政府的大规模刺激法案（他称之为“大而美法案”）和放松监管的政策红利仍在持续。

然而，戴蒙话锋一转，强调必须关注宏观层面的巨大风险。他指出了两大“乌云”：

1. 地缘政治：巨大的不确定性可能随时改变经济走向。

2. 政府债务：这是他反复强调的核心问题。戴蒙直言：“美国和世界各地的赤字规模都相当庞大。我们不知道债务何时会‘咬人’，但它终将反噬，因为你不可能无休止地借钱度日。”

此前，他甚至警告过，华盛顿在债务问题上可能面临一场市场的“起义”。

万亿美元赤字，债务雪球滚多大？

戴蒙的紧迫感并非危言耸听，冰冷的数据支撑着他的判断。

仅在2025年最后三个月，美国政府为国家债务支付的利息就高达2760亿美元。而根据国会预算办公室（CBO）的最新报告，2026财年的第一季度（10月至12月），联邦赤字总额已达6010亿美元。

负责任联邦预算委员会主席玛雅·麦吉尼斯（Maya MacGuineas）对此评论称，美国政府正朝着2026财年全年2万亿美元赤字的方向“狂奔”。她敦促立法者尽快就支出上限达成协议，避免债务进一步膨胀。

尽管白宫官员试图用关税收入来解释部分借款问题，但戴蒙对此并不买账。他犀利地指出：“我们必须应对现实的世界，而不是幻想中的世界。”

谁在买单？海外债主是最大变数

如果债务危机真的爆发，美国政府有哪些选择？一条路径是“印钞”，即通过增加货币供应来稀释债务的实际价值。然而，这几乎必然导致通货膨胀，甚至恶性通胀。

与此同时，债务的购买者——也就是美国的债主们，可能会因回报缩水而要求更高的利息作为补偿，进一步加重偿债负担。

那么，谁是美国国债的主要持有者？

根据彼得·G·彼得森基金会的分析，截至2025年3月，美联储是最大的单一持有者（4.5万亿美元），其次是美国的州和地方政府（1.7万亿美元）以及共同基金（4.4万亿美元）。

但更大的隐患来自海外。如果地缘政治紧张局势升级，外国政府可能出于政治目的，命令其央行抛售美国国债。这将立刻引发美元贬值、通胀加剧和美债收益率飙升，最终让联邦政府的融资成本变得难以承受。

目前，日本、中国和英国是美债的三大海外持有者，规模分别达到1.1万亿美元、7790亿美元和7650亿美元。这些海外债主的态度，将成为决定未来全球金融稳定的一个关键变量。