铜价分歧加剧！瑞银押注“供给崩塌”，高盛警惕“过热回调”，拐点到了吗？

2025年，特朗普政府的关税政策将是美国经济面临的最大不确定性之一。然而，人工智能（AI）热潮驱动的数据中心投资正异常强劲，这股力量很大程度上抵消了关税带来的负面冲击，让经济免于陷入困境。

进入2026年，随着部分新政策落地，经济环境的清晰度将有所提升。市场普遍预计，届时美国经济将实现增长，但风险依然存在。总体来看，得益于《大而美法案》（OBBBA）中的部分条款，尤其是前置性的财政刺激措施，经济活动全年都将获得支撑。

AI投资能否撑起经济增长？

市场预测2026年美国经济将增长2.2%，2027年则为2.3%。这一增长预期主要建立在两大支柱之上：

首先是OBBBA法案通过加速折旧等方式补贴企业投资。其次是AI驱动的投资热潮持续发酵。这两股力量将共同维持实体投资的强劲势头。虽然AI投资的增速预计不会进一步加快，但其规模将保持在相对高位，为未来几个季度的整体投资提供坚实基础。

在其他领域，住宅投资预计不会出现强劲反弹，但随着抵押贷款利率相较2025年略有下降，市场有望迎来小幅回升。利率下降的前提是，关税对通胀的冲击逐渐消退。

然而，消费侧则面临压力。由于部分消费者在2025年为规避关税而提前购买了耐用品，2026年该领域的增长将持续受限。同时，在劳动力市场疲软、收入增长受限的背景下，可自由支配的消费增长空间也同样不大。

就业市场承压：移民政策冲击几何？

展望2026年，就业市场的前景并不乐观，这意味着居民收入和消费需求将继续面临挑战。不过，预计不会出现大规模失业，失业率将维持在相对较低水平，从而为消费需求提供一定支撑。

特朗普政府的移民政策将持续对劳动力供给构成压力，且这种影响在不同行业间分布不均。尽管AI投资有望减少部分行业对劳动力的需求，但在建筑、休闲酒店和零售等领域，AI的生产力提升效应有限，这些行业将继续面临“招工难”的问题。

值得注意的是，收紧移民政策的理由之一是“保护美国工人”，但现实可能恰恰相反。移民群体从事的大多是低工资、工作条件差的岗位，美国本土工人从事这些工作的意愿极低。

此外，移民减少和驱逐人数增加，意味着这部分人口的消费、租房等经济活动也将随之消失。相应地，企业也无需为满足这部分需求而雇佣更多员工，从而对整体经济产生负面影响。

通胀粘性犹存，降温之路不平坦

预计2026年全年，通胀仍将保持一定的粘性。受关税上调的持续影响，通胀率将维持在美联储的目标之上。

尽管如此，整体的去通胀进程预计仍会持续。一方面，经济增长高于潜在水平，限制了通胀快速回落的空间。另一方面，住房成本的进一步下降，以及服务业部门几乎不存在的定价压力，将共同推动通胀降温。

一个值得关注的变量是，移民放缓和驱逐人数增加可能导致住房需求下降，这或将在2026年晚些时候加速住房成本的回落进程。

美联储降息或将推迟

在经济增速偏高、劳动力市场供需紧张、投资势头强劲的背景下，美联储在2026年的降息决策将异常谨慎。尽管消费者需求增长已较前期放缓，但过早降息可能会刺激经济再度过热，引发更高的通胀。因此，市场普遍认为美联储的降息时点可能会推迟。

美元何去何从：利率与风险的博弈

对于2025至2026年的美元走势，市场普遍预期将呈现“短期震荡偏强，中期不确定性上升”的格局。

支撑美元的因素： 美联储推迟降息的预期，将为美元提供利率优势。

制约美元的因素： 财政刺激扩大赤字、关税政策抑制出口，以及美联储独立性可能受到政治挑战等风险，都可能限制美元的上行空间并增加其波动性。周一（1月12日），由特朗普任命的检察官对美联储主席鲍威尔展开刑事调查，此举被广泛视为政府因利率分歧而向美联储施加的政治压力。

总体来看，美元将在“滞胀式强势”和“政策不确定性”的拉锯中震荡。其上行空间受到长期结构性风险的制约，而下行空间则由其避险属性托底。周二亚市时段，美元指数在98.95附近窄幅震荡。

美元指数日线图显示，价格在98.95附近盘整，面临多空因素交织

美国司法部对现任美联储主席鲍威尔的调查，意外点燃了共和党内部的战火，可能导致总统特朗普提名下一任美联储主席的进程受阻。两名关键的共和党参议员已公开表示，将强力反对特朗普的提名。

关键议员发难：提名程序或将冻结

周一，来自北卡罗来纳州的参议员Thom Tillis率先发声，称将阻止特朗普提名的所有美联储主席人选。作为一名即将退休的共和党议员，他在声明中写道：“在这个法律问题得到彻底解决之前，我将反对任何美联联储提名人的确认，包括即将到来的主席空缺。”

紧接着，阿拉斯加州参议员Lisa Murkowski也表示支持。她透露周一上午已与鲍威尔通话，并将政府的调查称为“一种胁迫手段”，并补充说，Tillis“在问题解决前阻止任何美联储提名人选的做法是正确的”。鲍威尔当前的美联储主席任期将于2026年5月15日结束。

Tillis的立场尤为关键，因为他是参议院银行委员会的成员，该委员会将负责举行特朗普提名人选的确认听证会并发起首次投票。

目前，参议院银行委员会由13名共和党人和11名民主党人组成。这意味着，如果Tillis坚持反对，且所有民主党人也投票反对，将形成12比12的僵局。虽然这并不意味着提名无法提交至参议院全体会议，但无疑会使关键的委员会程序变得异常艰难。

研究公司Wolfe Research的美国政策与政治主管Tobin Marcus在一份报告中分析，尽管特朗普的盟友可能设法打破僵局，“但这需要一些重大的技巧。因此，即使作为一名即将退休的温和派，他也能对特朗普的提名人构成可信的威胁。”

两党联合施压：国会山反应强烈

民主党人也迅速响应。参议院银行委员会的资深民主党参议员伊丽莎白·沃伦周一明确表示：“本委员会和参议院不应推进任何特朗普提名的美联储官员人选，包括主席人选。” 弗吉尼亚州参议员Mark Warner则警告称，对鲍威尔的起诉“将危及数百万美国人的经济安全”。

Murkowski此前就已展示过对抗特朗普的决心。去年9月，她曾与民主党人一起投票反对斯蒂芬·米兰的短期理事提名。

现在的问题是，Tillis和Murkowski能否争取到更多共和党同僚的支持。假设所有民主党人都投下反对票，那么只需再有四名共和党参议员倒戈，就能在参议院永久否决任何提名。

共和党内的微妙态度

分析指出，特朗普司法部的这一举动可能“适得其反”。参议院银行委员会的另一位共和党参议员Kevin Cramer周一也表达了复杂态度。他在一份声明中批评鲍威尔是“一位糟糕的美联储主席，他对国会一直含糊其辞”。

但他话锋一转，补充道：“但我并不认为他是罪犯”，并表示希望这次法律调查能就此结束。这种声音表明，即使是不满鲍威尔的共和党人，也对政府的调查方式感到不安，这为特朗普未来的提名之路增添了更多不确定性。

原油市场正弥漫着紧张情绪。由于交易员们愈发担心伊朗局势升级可能导致原油供应中断，他们正以前所未有的速度涌入期权市场，寻求对冲油价短期飙升的风险。布伦特原油的看涨期权成交量因此迅速飙升至历史新高。

市场对潜在供应冲击的担忧，已经完全盖过了年初时对全球供应过剩的悲观预期。

伊朗局势升级，供应中断风险陡增

市场的焦虑并非空穴来风。近期，作为欧佩克第四大产油国，伊朗正面临内外部双重压力。一方面，其国内抗议活动升级，引发了市场对石油工人罢工或能源基础设施遭袭的担忧。尽管德黑兰方面声称局势已恢复平静，但动荡似乎仍在持续。

另一方面，美国政府的军事打击威胁也悬而未决。有美国媒体援引官员消息称，总统特朗普倾向于对伊朗发动新一轮本土打击。

伊朗每日原油出口量约占全球需求的2%，任何供应层面的风吹草动都可能对全球油价产生显著影响。最新消息显示，伊朗一个主要出口码头的原油库存已较年初减少约五分之一，这可能表明该国在动荡中转移石油以防损失，也可能意味着能源设施的产出已经受到了影响。

在这些供应威胁面前，即便委内瑞拉在政治变革后准备恢复出口，其可能带来的产量增加也显得微不足道。

期权市场异动：天量看涨押注涌现

地缘政治风险迅速在衍生品市场得到了体现。交易员们正通过购买看涨期权，为油价的突然拉升做准备。

根据ICE欧洲期货交易所的初步数据，本周一，布伦特原油看涨期权单日成交量超过556,000份，创下历史最高纪录。其中，以近月合约的一系列大额价差交易为主。

具体来看，多笔超大额交易被执行：

• 4月到期的74美元/78美元与90美元/100美元的价差交易组合，单笔成交合约就相当于4000万桶原油。

• 上周五收盘前，一笔相当于5000万桶的5月74美元/78美元价差组合已经成交，为周一的交易量爆发埋下了伏笔。

与此同时，衡量市场波动性的关键指标——隐含波动率，已升至去年6月以来的最高水平。用于衡量对冲价格上涨相对于下跌成本的“偏斜”（Skew）指标也发生了重大转变，罕见地偏向看涨期权，这通常是地缘政治压力激增时期的典型特征。

特朗普关税威胁为油价再添一把火

除了伊朗本土的供应风险，来自美国的关税威胁也进一步推高了油价。

美国总统特朗普表示，将对“任何与伊朗做生意”的国家的商品征收25%的关税，并强调“立即生效”。虽然他并未说明关税的具体范围或实施细节，但这一表态足以让市场绷紧神经。

此举可能重新点燃全球最大原油进口国——同时也是伊朗原油长期最大买家的中国——与美国之间的贸易摩擦，为原油市场再添一层不确定性。

受多重因素推动，原油价格已升至一个月高点。继此前三个交易日累计上涨超6%后，布伦特原油价格徘徊在64美元附近，而WTI原油价格也攀升至接近每桶60美元。

市场情绪逆转，空头被迫回补

这波价格的急剧上涨，标志着市场情绪已从年初的看空发生了180度大逆转。当时，市场普遍预期全球供应增加，叠加委内瑞拉产量可能回升的前景，看空情绪一度十分浓厚。

然而，伊朗局势的突变迫使交易员们迅速回补年初建立的大量空头押注。

咨询机构Energy Aspects在一份报告中指出，此前交易员们的多头Gamma敞口在近几周限制了价格的波动区间。但随着上周大量看涨期权被买入，一些交易商的头寸已转为“空头Gamma”，这大幅移除了抑制价格波动的因素，市场波动性可能因此被进一步放大。

图：特朗普提前泄露了就业数据

来源：路透

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美国总统特朗普与美联储主席鲍威尔之间持续已久的紧张关系再度升级。当地时间1月11日，鲍威尔证实，美国司法部已向美联储发出传票，并可能就他此前关于美联储大楼翻修工程的国会证词提起刑事指控。这场风波被市场解读为针对鲍威尔的新一轮法律攻势，也让外界对美联储的独立性产生了更深层次的担忧。

旧案重提？天价装修成导火索

此次调查的核心，是鲍威尔去年6月在参议院银行委员会作证时，是否准确陈述了一项耗资巨大的历史建筑翻新项目的范围和成本。根据鲍威尔的声明，司法部已于1月9日向美联储送达大陪审团传票，威胁就其证词提起刑事诉讼。

美联储主席鲍威尔正面临来自特朗普政府的巨大压力。

该翻新项目涉及美联储位于华盛顿的两座主要办公楼，预计耗资25亿美元。这笔资金由美联储自行承担，而非动用纳税人资金。长期以来，美联储的运营费用（包括员工工资、设施维护等）主要来自其持有的政府证券利息及向金融机构收取的服务费，并不依赖国会拨款。

早在2025年7月，特朗普就曾亲自考察该项目，当时其预算从19亿美元增至25亿美元，成为他批评鲍威尔的理由之一。白宫管理和预算办公室负责人罗素·沃特更是在社交媒体上指责鲍威尔违反政府监督规定。共和党人甚至将该项目讥讽为“凡尔赛宫”，称其内部充斥着奢华的雕塑和设施。

对此，鲍威尔辩护称，这些百年建筑的翻新早就应该进行，工程开支都是必要的，仅涉及石棉清理、电力及消防系统更新等。为控制成本，美联储甚至取消了屋顶露台和喷泉等计划。

降息之争：特朗普的真正目的

尽管导火索是翻修工程，但鲍威尔直言，司法部的举动“不过是借口”，其真实目的是就降息问题向他施加更大压力。他强调自己不会屈服于任何政治压力，并将继续履行职责。特朗普则否认与传票事件有关，称“对此一无所知”，但同时强调鲍威尔在美联储“做得当然不够好”。

回顾历史，这场冲突由来已久。鲍威尔于2017年由特朗普提名，2018年就任美联储主席。特朗普曾称赞他为“聪明的经济管理者”，但随着美联储开启加息周期，特朗普的态度迅速转变，从2018年起便开始公开指责鲍威尔，甚至与幕僚讨论解雇他的可能性。

去年再度就任总统后，特朗普多次尝试干预美联储的货币政策，公开批评鲍威尔降息太迟、幅度不够，称其为“太迟先生”。

除了直接施压，特朗普政府还试图通过其他方式影响美联储决策。2025年8月，政府曾以涉嫌住房抵押贷款欺诈为由，试图解除美联储理事莉萨·库克的职务，但最终被联邦上诉法院阻止。此外，特朗普还提名其亲信、白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰出任美联储理事。米兰上任后，多次在货币政策会议上投出反对票，坚持要求更大幅度的降息。

美元基石动摇？市场忧虑美联储独立性

特朗普政府的一系列举动，让市场愈发担心美国的货币政策会受到政治压力的影响，从而动摇对美联储的信心。

当前，美联储正面临棘手的两难局面。一方面，劳动力市场降温迹象明显，2025年11月私营部门就业意外减少3.2万个，失业率也从6月的4.1%升至9月的4.4%，作为经济核心的家庭消费也显露疲态。另一方面，美联储最关注的通胀指标仍远高于2%的长期目标。

在这一关键时刻，对美联储独立性的任何破坏都可能引发严重后果。分析认为，美联储的独立性是美元信用的基石，一旦货币政策被成功干预，可能引发三重危机：

1. 信心危机： 投资者对美元资产信心下降，引发资本外流和美元贬值。

2. 债务危机： 长期借贷成本上升，加重美国政府本已沉重的债务利息负担。

3. 地缘危机： 全球去美元化进程可能加速。

谁是下一任？美联储未来走向何方

鲍威尔的美联储主席任期将于今年5月结束，但他作为理事的任期将持续到2028年1月。目前，他尚未透露是否会留任理事。

上周，特朗普在接受采访时表示，他已经决定了鲍威尔的接替人选，并预计很快会宣布。分析普遍认为，无论候选人是谁，特朗普最看重的标准将是“忠诚度”，以确保新任主席能够执行他所要求的降息政策。

然而，如果美联储的独立性真的因此受到侵蚀，其影响将远超经济和政策层面，甚至可能给美国国内的政治博弈带来新的动荡。