特朗普的石油牌：欧佩克的新难题

自2023年7月全面生效以来，欧盟《外国补贴条例》（FSR）正迅速重塑欧洲的并购监管版图。但其宽泛的定义和复杂的申报流程，不仅给跨国交易方带来了沉重的合规负担，也让市场充满了不确定性。这一局面有望在2026年迎来调整。

FSR引发远超预期的申报潮

FSR的并购审查工具在实际运行中，管辖范围远超预期。截至2025年10月中旬，向欧盟委员会申报的交易已超过200宗，而欧盟最初的估计是每年仅30宗左右。

为何申报数量激增？关键在于FSR对“外国财务资助”的定义极其宽泛，远不止通常理解的“补贴”。根据规定，只要交易各方在过去三年内获得超过5000万欧元的“外国财务资助”，就必须申报。

这导致大量交易被卷入审查，甚至包括许多与欧盟外关联不大的交易。2025年1月的数据显示，有47%的申报交易涉及欧盟本地投资者，他们也不得不为各类与国家相关的财务支持在全球范围内进行尽职调查。

即便交易本身没有实质性问题，合规流程也异常繁琐。企业需要梳理并申报过去三年获得的所有外国财务资助，这通常需要销售、采购、税务等多个部门跨法域协同工作。富而德律师事务所的报告显示，一些大型企业甚至为此投入上百名员工整理资料。

一套标准的审查流程，包括预申报讨论在内，通常耗时三到五个月。复杂案件的审批时间更可能长达九个月以上。由于欧盟委员会频繁要求补充信息，许多申报因“信息不完整”而被拖延，严重影响了交易时间表。

监管压力下的中国企业

在这场监管风暴中，中国企业感受到了明显的冲击。

中国商务部新闻发言人何亚东在2025年12月18日的例行发布会上指出，欧委会近期密集对中国企业发起FSR调查，先后对中车集团、同方威视深入调查，甚至对中国数字平台进行现场突袭检查，做法恶劣，指向性和歧视性明显，中方对此强烈反对。

何亚东表示，商务部在2025年1月就已认定欧委会的FSR调查构成贸易投资壁垒，指出其存在立案证据不足、执法过度、举证责任倒置和程序不透明等问题。近期这些问题反而愈演愈烈，“外国补贴”的定义过于宽泛模糊，不仅严重影响中国企业在欧运营，也给中欧经贸合作带来不确定性。他强调，中方将采取必要措施，坚决维护中国企业合法权益。

锐敏富而德联营办公室合伙人尹冉冉分析认为，FSR对中国企业出海业务的实质影响体现在三个方面：

1. 并购交易审查更久：中国企业在并购中面临的审查周期普遍更长，部分案例虽最终获批，但过程漫长。

2. 公共采购成重点：已有多起中国企业参与的公共采购项目，被欧盟委员会要求进入第二阶段深入审查。

3. 主动调查风险高：欧盟委员会正积极评估依职权主动发起调查的可能性，目前来看，主要对象多为中国企业。汽车、医药、能源、电池及化工等行业风险较高，尤其是有国企背景或从事能源转型等欧盟战略领域的实体。

FSR未来走向：简化与突袭并存？

面对业界的普遍抱怨，欧盟委员会已经开始对FSR进行评估。尹冉冉指出，鉴于合规负担过重是反馈的焦点，欧委会已于2025年8月启动评估机制。

“目前欧委会正考虑为股权投资基金等特定投资者引入简化程序，”她解释道，“如果能够实施，将显著降低常规交易的合规成本。”

与此同时，另一股趋势也引发了市场担忧。欧盟委员会在2025年7月发布了一份《指南》草案，计划于2026年初定稿。草案赋予了委员会广泛的裁量权，可以主动对未达到申报门槛的交易发起调查。

富而德的分析称，这种权力结合了“对欧盟的影响”、“战略重要性”等主观判断标准，给投资者带来了极大的不确定性。这意味着，今天看起来安全的交易，明天可能就会面临审查，并带来高昂的成本和时间延误。这种不可预测性，甚至可能损害欧盟自身吸引资本、推动战略领域发展的目标。

企业如何应对监管不确定性

尽管监管障碍重重，但企业出海已是不可逆转的趋势。尹冉冉建议，关键在于如何在复杂的监管框架下，精准识别机会并通过专业的风险管理推动交易落地。

她根据实务经验总结道，如果企业能在交易前期及时识别并系统梳理风险，同时制定有效的应对预案，绝大多数交易仍能取得理想结果。

具体操作上，主要有两种情形：

• 高风险，主动规避：如果在前期评估中发现风险过高，企业可以选择主动终止交易，避免陷入重大的不确定性。

• 风险可控，主动管理：如果判定风险总体可控，则可以通过设计周密的合同条款、合理分配风险，并构建有针对性的救济措施，有效管控风险。

这种前置化的风险梳理工作，能显著增强企业应对复杂监管环境的能力，为其全球化布局的决策与执行提供重要支撑，最终提升行动的确定性和成功率。

数字欧元项目正走到一个关键的十字路口。超过60名经济学家向欧盟议员发出紧急呼吁，警告若该项目失败，欧元区不仅将加深对美国企业的依赖，甚至会“失去对自己货币的控制权”。

这封措辞严厉的公开信，由法国学者托马斯·皮凯蒂（Thomas Piketty）等68位知名经济学家联署，赶在欧洲议会下周举行相关听证会前送达。信中直言：“一个强大的公共数字欧元并非可有可无，它是保障欧洲主权、稳定与抗风险能力的核心支柱。”

尽管欧洲央行计划在2029年前推出数字欧元，作为现金的电子等价物，并已获得欧盟理事会的支持，但该提案能否在今年晚些时候的关键投票中赢得议会多数支持，仍是未知数。

警惕支付依赖与地缘政治风险

经济学家们的核心论点是，欧洲在数字支付领域已过度依赖美国服务。他们指出，欧元区内有13个国家甚至没有本土的数字支付选项，民众的日常交易完全依赖Visa、万事达（Mastercard）和PayPal等“国际卡组织”。

这种依赖将欧洲置于巨大的风险之中。信中警告，这可能导致欧洲面临“地缘政治胁迫、外国商业利益干预以及欧洲无法掌控的系统性风险”。

虽然信中未直接点名美国总统特朗普，但明确提到“近期的事态发展”已让这些风险“绝非假设”。经济学家们在信中写道：“欧洲将失去对经济中最核心要素的控制权：我们的货币。一套稳健的公共数字欧元，是我们唯一的防线。”

银行界的抵制与游说

与学界的担忧形成鲜明对比的是，欧洲银行业一直在大力游说，希望缩减甚至阻碍数字欧元项目。

去年11月，包括德意志银行、法国巴黎银行和荷兰国际集团在内的14家欧洲大型银行就曾警告，数字欧元可能会削弱欧洲私营企业对抗美国支付系统的努力。

德国银行业的主要游说团体“德国银行业协会”更是批评欧洲央行的计划“过于复杂”且“成本过高”，并认为该项目“给消费者带来的实际益处微乎其微”。

西班牙保守派欧洲议会议员费尔南多·纳瓦雷特（Fernando Navarrete）被议会指派负责评估此项目，他也主张大幅缩减其规模。面对强大的金融游说力量，这68位经济学家敦促欧盟决策者“抵制短视的金融游说”。

核心争议：谁动了银行的蛋糕？

银行的反对背后，是对核心利益的担忧。作为公开信发起方之一的荷兰Triodos Bank首席经济学家汉斯·斯特格曼（Hans Stegeman）指出，其他银行的反对，根源在于担心失去大量零售客户存款。这类存款是银行目前成本最低、最稳定的资金来源。

根据目前的计划，每位公民的数字欧元钱包最多可持有3000欧元。这笔资金将由央行直接背书，无法被私营银行用作现金存款进行放贷。

斯特格曼补充道：“我们希望打造一个服务于社会的金融体系，而非让社会为金融体系服务。”在他看来，一个公共的电子支付系统正是实现这一目标的关键部分。

储量巨大但开发不足

重质原油需求旺盛

法律争议待解

来源：财富中文网

特朗普对格陵兰岛的企图引发了跨大西洋的风波，但作为核心军事联盟的北约却异常沉默，没有明确发声捍卫成员国丹麦的主权，这让欧洲各国政府日益警惕。

与欧盟近期力挺丹麦的姿态形成鲜明对比，北约既未就特朗普的言论公开发表声明，也未就其可能采取的行动作出回应。这种缺位不仅让试图缓和紧张局र्勢的欧洲盟友感到失望，也让他们担心，这可能进一步纵容特朗普，并凸显欧洲在安全上对美国的依赖。

欧洲盟友的失望与警惕

许多欧洲官员认为，尽管美国在北约中的核心地位限制了联盟的行动空间，但在此次危机中保持沉默，是一个危险的信号。

意大利总理梅洛尼直言：“既然我们讨论的是北约盟友，北约就应当就此展开严肃讨论……这场讨论是北约必须参与的。”

法国等国政府曾提议北约加强在格陵兰岛的行动，但建议未被采纳。一名欧盟官员表示：“北约的沉默显而易见。吕特（北约秘书长）本应是欧洲可以依靠的、能与特朗普顺畅沟通的中间人，可他不该沉默到这种地步。”

一名北约外交官也表达了担忧：“在北约内部讨论这类问题确实很难。但如果避而不谈，就意味着我们默许了当前的局势。”

北约的“沉默”挑战集体防御基石

这场争端给北约及其秘书长马克·吕特带来了极为棘手的挑战。特朗普指责丹麦未能妥善保护格陵兰岛，且未投入足够资源应对俄罗斯和中国在该地区日益频繁的军事活动。白宫方面甚至称，除了收购，军事行动也是一种“可选方案”。

如果美国真的对格陵兰岛采取军事行动，将意味着两个北约盟国之间爆发直接冲突。这将直接冲击《北大西洋公约》第五条，即“集体防御”条款。对许多成员国来说，这一条款是北约存在的基石。

面对这一重大议题，以与特朗普私交甚好著称的吕特却鲜有表态，仅在一次电视采访中作出了60秒的简短回应。北约发言人也只是表示，秘书长正“一如既往地与大西洋两岸的各国领导人及高级官员展开密切协作”，但拒绝透露具体的外交细节。

丹麦打破僵局，欧盟发声力挺

在过去近一年的时间里，丹麦政府一直对此事保持低调，避免公开回应特朗普的言论。但本周，丹麦方面改变了策略。

丹麦首相梅特·弗雷泽里克森表示，特朗普的想法是“认真的”，并警告称：“如果美国选择对另一个北约国家动武，一切都将终结，包括我们的北约成员国身份。”

欧洲官员透露，丹麦之所以态度转硬，是因为对北约的沉默日益不满，希望以此提醒联盟此事的严重性。丹麦议员甚至呼吁依据《北大西洋公约》第四条（即成员国遭遇威胁时进行磋商）召开会议。

与此同时，欧盟则明确表达了对丹麦的支持。欧盟委员会主席冯德莱恩强调“法律的力量强于武力”，欧洲理事会主席科斯塔则表示，任何相关决定都必须经由丹麦和格陵兰岛同意。此外，法国、德国、意大利、英国等六个北约盟国也与丹麦发表联合声明，重申“将坚定不移地捍卫主权、领土完整和边界不可侵犯的原则”。

幕后博弈与北极安全新动向

尽管北约官方保持沉默，但私下的外交活动和内部磋商仍在进行。有官员透露，北约内部正在采取措施，加强格陵兰岛周边北极地区的集体安全防护。

欧盟防务委员库比柳斯提议，可以仿照北约在波罗的海的“波罗的海哨兵”行动，开展“格陵兰哨兵”行动，以加强对关键基础设施的保护。

然而，问题的复杂性在于冲突方是盟友。一名北欧资深外交官指出：“乌克兰问题相对容易处理，因为俄罗斯一直被视为敌人。而格陵兰岛问题则复杂得多，美国本应是我们的重要盟友。这一点让所有事情都变得棘手起来。”

在本周被直接问及此事时，北约秘书长吕特的回应也颇为微妙。他并未直接评论特朗普的威胁，而是表示认同其关于中俄在该地区活动日益频繁的看法，并强调丹麦正在大力投资军事。他总结道：“我们必须确保北极地区的安全。”这番表态，似乎在有意回避盟友间的直接冲突，转而将焦点引向共同的外部威胁。

欧盟正在与英国工党就一份新的脱欧后协议进行谈判，但其中一项苛刻条款引发了巨大争议：如果未来的英国政府单方面退出协议，将必须支付巨额的经济赔偿。

一份泄露的草案文本显示，布鲁塞尔在与基尔·斯塔默领导的工党谈判时，强力要求加入一项“终止条款”。这项条款被欧盟外交官私下称为“法拉奇条款”，其核心目的，就是为了防范像奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）这样的脱欧派政治人物上台后，撕毁与欧盟达成的任何新协议。

什么是“法拉奇条款”？

这项条款的核心内容是，任何一方若选择退出协议，都必须支付高额补偿金。这笔钱需要覆盖另一方“为建立必要边境管制而投入的基础设施与设备购置、人员初步招聘及培训”等全部成本。

一名欧盟外交官直言，这是一项“旨在保障稳定、对法拉奇及其阵营形成威慑”的预防性措施。他补充说，布鲁塞尔希望签署的任何协议都能长期有效，至少要超越将于2029年结束的本届英国议会任期。

欧盟的算盘很清楚：即使英国政坛在下一次大选后风云突变，这份新协议也不能在2029年轻易作废。

斯塔默的“亲欧”蓝图

工党领袖斯塔默计划的核心，是一份旨在简化英欧贸易的“兽医协定”（即卫生与植物检疫协定）。该协定一旦达成，将为英国食品和饮料出口商消除绝大部分脱欧后产生的繁琐程序。

工商界对此表示强烈支持。一项2024年的研究估算，该协议有望推动英国食品饮料出口额增长22%。

然而，这份协议对英国也提出了明确要求。草案文本显示，英国不仅需要按比例分摊欧盟动植物进口边境检查机构的运营成本，还需额外支付4%的“参与费”。

更关键的是，英国必须“动态接轨并同步执行”欧盟在布鲁塞尔出台的所有动植物产品相关法规。这意味着英国在相关领域的立法将失去部分独立性。

根据工党的计划，用于落实“动态接轨”的法案应在今年年底前完成，整个协定有望在2027年上半年正式生效。

英国政坛的强力反弹

斯塔默的计划在英国国内立刻激起了强烈的政治反弹，反对者主要来自英国改革党和保守党。他们认为，这份协议是对2016年脱欧公投结果的背叛，严重削弱了英国的法律独立性。

英国改革党已明确表示，一旦执政，将立即推翻这份协定。其领袖法拉奇在周五的讲话中猛烈抨击斯塔默，指责他“正竭尽所能出让英国的议会主权，剥夺选民的应有权利”。

保守党领袖凯米·巴德诺赫也承诺，将废除斯塔默这份“糟糕的协议”，并强调她无法接受任何迫使英国服从欧洲法院裁决的对欧协议。

面对英国政坛可能出现的变数，欧盟的“法拉奇条款”显得更具针对性。

未来的博弈

对于欧盟提出的“分手费”条款，英国政府官员称，在协议中设置与终止相关的应急条款属于常规操作，且这类条款将对协议双方同等适用。

欧盟委员会则表示，“仍全力致力于落实2025年5月峰会期间与英国达成的各项行动计划”。

一名工党高级官员反击称，最讽刺的是，标榜为自由市场政党的改革党与保守党，竟然承诺若赢得下次大选，将亲手重新设立贸易壁垒。他补充道：“奈杰尔·法拉奇是准备告诉选民，他要恢复那些繁琐的监管、堆积如山的文书工作，并加重企业的官僚主义负担吗？”

美国抓捕委内瑞拉领导人马杜罗的行动，点燃了一场地缘政治投机。投资者们正涌入一个被称作“唐罗交易”的新赛道，押注特朗普总统主导西半球的战略野心。

对冲基金和其他投资机构已经从委内瑞拉债券的大幅反弹中获利颇丰，如今正忙着计划飞往加拉加斯，实地考察新的投资机会。一些机构甚至开始深入研究仲裁索赔、未偿政府债务等更为小众的投资工具。

这股热潮并未止步于委内瑞拉。部分投资者已将目光转向哥伦比亚和古巴的债券市场。与此同时，特朗普以自己的方式重拾了诞生于19世纪的“门罗主义”，试图将半个地球划为美国的势力范围，就连他看上的格陵兰岛，当地一家小型银行的股价也出现了暴涨。

Canaima Capital Management的联合创始人Celestino Amore表示：“对我们来说，这只是一个开始，一场规模宏大得多的交易才刚刚拉开序幕。”他的公司早在五年多前就开始押注委内瑞拉债券。

Amore透露，这家位于英吉利海峡格恩西岛、管理着1.5亿美元资产的对冲基金，旗下的全球机遇基金近期收益较去年同期上涨了约150%，完全得益于这笔投资。

委内瑞拉变局，投机者蜂拥而至

当然，历史的教训依然存在。一些分析师和债券持有人指出，过去在新兴市场重新开放时，投资者曾一窝蜂涌入俄罗斯、缅甸和伊拉克，最终却因冲突、腐败和货币危机而血本无归。

但这一次，押注特朗普干预主义外交政策的投资者希望能有不同的结局。去年秋天，美国政府向阿根廷提供了200亿美元的救助方案，特朗普的盟友哈维尔·米莱所属政党在中期选举中大胜，对冲基金经理们在阿根廷市场斩获颇丰，这无疑鼓舞了人心。

过去多年，由于美国的层层制裁、国内的政治高压和经济治理不善，委内瑞拉对大多数基金经理而言都是投资禁区。该国债券自2017年违约后便长期处于谷底，只有少数新兴市场专家或不良债务投资者才会涉足。

而现在，投资者普遍认为，政治变局、美国介入以及对委内瑞拉丰富石油资源的投资，这三大因素有望共同推动该国的债务重组。他们还期待，在马杜罗执政期间陷入低迷的其他行业，也能涌现出新的投资机会。

纽约咨询公司Signum Global Advisors董事长Charles Myers表示，公司正计划组织一场前往委内瑞拉的考察，评估投资前景，目前已有大量客户报名。这家公司专门帮助客户应对地缘政治风险。

Myers透露，自马杜罗被捕后，他已与特朗普政府进行了两次接触，希望为客户安排与委内瑞拉关键政府官员及行业领袖的会面，包括现任总统、央行行长和加拉加斯证交所负责人。他表示，此次委内瑞拉之行的报名申请数量是去年乌克兰和叙利亚行程的三到四倍，对冲基金、资管公司、银行、主权财富基金，甚至迈阿密的房地产开发商，都在与石油、建筑等行业的高管争抢名额。

白宫发言人安娜·凯利也表示，特朗普“正在西半球开创一个历史性经济合作的时代，这将同时造福美国人民与委内瑞拉人民”。

其他机构也在自行调研。悉尼的Tribeca Investment Partners合伙人Ben Cleary称，公司对委内瑞拉“储量巨大的未开发矿产资源”很感兴趣，并计划派团队实地考察数月，亲眼评估当地的转型进程。

不过，风险依然不容忽视。国内局势动荡或与美国的冲突都可能让重建努力付诸东流。修复该国破败的石油基础设施本身就是巨大挑战，部分美国能源企业或许不愿参与。此外，对该国庞大复杂的债务进行重组也非易事，作为主要债权国之一的中国，其参与可能会增加流程的复杂性。

不止债券：挖掘冷门资产的价值

随着市场情绪升温，一些对冲基金和投资机构开始涉足更冷门的资产，例如企业对委内瑞拉享有的仲裁索赔权。此前，许多西方企业的资产被马杜罗的前任乌戈·查韦斯收归国有，这些企业已从世界银行旗下的国际投资争端解决中心获得了赔偿裁决。

康涅狄格州的Carronade Capital Management合伙人Andy Taylor称，随着美军在加勒比地区加强军事部署，公司去年底就开始关注这类资产。这家管理着28亿美元资产的机构发现，随着委内瑞拉债券价格回升，这些仲裁索赔权也有望产生实际价值。

Canaima Capital Management同样在洽购仲裁索赔权资产，并且已经持有了委内瑞拉国家石油公司（PdVSA）拖欠的贸易应收款。Amore计划在明年2月或3月访问委内瑞拉，并希望最终能发行一只专注于该国房地产和基础设施的基金。

下一张多米诺骨牌？哥伦比亚与古巴入局

随着特朗普释放出可能对哥伦比亚、古巴、墨西哥等国采取行动的信号，投资者开始在更广阔的范围内寻找机会。一个典型的例子是，格陵兰银行的股价今年涨幅最高达到42%，这反映出市场预期该地区将迎来一轮投资热潮。

瑞士资产管理公司Erlen Capital Management管理合伙人Bruno Schneller表示，许多新兴市场对冲基金“并不将当前形势视为单一交易机会，而是看作全新机遇组合的开端：更多的政权更迭、更多的政策冲击、更多的被动抛售，以及更多的资本流向调整”。

伦敦对冲基金Broad Reach Investment Management的创始人Bradley Wickens已将哥伦比亚债券纳入观察清单，但他同时指出，该国今年的总统选举和财政预算压力会增加投资的复杂性。

古巴则是另一个焦点。

伦敦对冲基金公司Altana Wealth的创始人Lee Robinson表示：“人们正将古巴视为下一块即将倒下的多米诺骨牌。”该公司旗下的信贷机遇基金自年初以来预估涨幅达到30%，这同样得益于其五年多前对委内瑞拉债券的押注。

Robinson承认，古巴市场规模极小，投资准入难度也高。但他引用了橡树资本联合创始人霍华德·马克斯的名言作为结尾：“没有糟糕的资产，只有糟糕的价格。”