罗德岛州拟对富人征税，以应对特朗普政府政策影响

来源: 华尔街见闻

全球投资者对新兴市场债券的信心正处于十三年来的高点。最新数据显示，新兴市场主权美元债券相对于美国国债的风险溢价，已收窄至约2.5个百分点，这是自2013年1月以来的最低水平。

根据摩根大通的风险溢价指标，这一利差在过去五年间收缩了近5个百分点。这一显著变化背后，是投资者对新兴市场主权债的积极追捧，其驱动力来自部分国家的债务重组、国际货币基金组织支持下的财政改革，以及外部收支状况的持续改善。

基本面改善是核心驱动力

新兴市场经济基本面的好转，正在吸引资金持续流入。一个明显的对比是，当前发展中经济体平均实现了经常账户盈余，而发达国家则普遍面临赤字。

此外，在经济增长方面，预计去年和今年，发展中国家的经济增速将比发达经济体至少高出2.4个百分点，这为资产提供了坚实的基本面支撑。

宏观顺风与技术面共振

除了基本面强劲，市场技术因素也对新兴市场债券十分有利。PineBridge驻伦敦的新兴市场主权债券主管Anders Faergemann表示：“新兴市场的基本面普遍强劲，我们认为技术因素有利于风险，这抵消了历史上相对较窄的利差。这也是我们对该资产类别保持积极立场的原因。”

投资者也用真金白银表达了看好。彭博新兴市场主权总回报指数在去年为投资者带来了超过13%的回报，并在2026年伊始继续上涨。市场对美联储降息的预期、充裕的全球流动性，以及投资者分散美国市场风险的需求，共同支撑了资金流入。

William Blair的基金经理Luis Olguin指出，市场正处在一个“恰到好处”的局面：稳健的基本面、经济软着陆的预期以及美联储降息的前景，都在持续吸引资金。他认为，尽管利差已显著收窄，但如果美联储继续降息，随着整体收益率走低，长期新兴市场资产仍有获得资本收益的潜力。

违约风险担忧显著降温

随着债券价格回升，交易员对新兴市场债务违约的担忧也大幅降低。用于对冲违约风险的信用违约互换（CDS）溢价应声回落。

根据标普全球Markit的数据，新兴市场CDS溢价在今年初已降至124个基点，创下八年来的最低纪录。这一指标的下降清晰地表明，市场对新兴市场主权违约的忧虑已经明显缓解，投资者信心与宏观基本面的改善正形成良性循环，进一步提升了新兴市场债券的吸引力。

委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗被捕后，美国迅速开始布局。白宫高级顾问斯蒂芬·米勒周一透露，总统特朗普已指派国务卿马尔科·卢比奥，全面主导委内瑞拉的经济与政治改革。美方同时宣称，正获得加拉加斯新政府“全面、彻底且毫无保留”的配合。

“代管”蓝图：石油、选举与现实难题

根据白宫透露的信息，特朗普要求卢比奥“在总统的密切指导与统筹下，担任这项工作的总负责人”。卢比奥将领导一个跨部门团队，成员覆盖能源、金融及军事政策等关键领域的官员。

米勒形容这是一个“庞大的团队”，所有成员正在紧密合作。

此前，美方通过一次突袭行动抓获马杜罗，后者周一就贩毒恐怖主义的指控表示不认罪。但对于抓捕行动之后如何具体管理委内瑞拉，白宫披露的细节相当有限。

特朗普本人仅模糊地表示，美国将对委内瑞拉实施“代管”，直到该国能举行新的选举。他同时声称，主要石油生产国已准备投入数十亿美元，以开发这个南美国家丰富的原油储备。在接受美国全国广播公司（NBC）采访时，特朗普甚至暗示，美国政府可能会补贴能源企业，帮助它们重建委内瑞拉的石油产业。

然而，这项宏大的政治与经济整顿计划，在现实层面无疑极其复杂，许多操作和政策问题都悬而未决。当被问及相关细节时，卢比奥大多避而不谈，仅表示美方将结合经济施压与军事行动威胁，对委内瑞拉现政府施加影响。

新政府“全面配合”？美方说法引人关注

一个关键看点是委内瑞拉新政府的态度。曾担任马杜罗副手、并于周一宣誓接任总统的德尔茜·罗德里格斯，虽然公开谴责了美方的逮捕行动，但特朗普与米勒均表示，她实际上在配合美方的工作。

米勒称：“我们目前正获得委内瑞拉政府全面、彻底且毫无保留的配合。”他补充说，基于这份合作，委内瑞拉民众将迎来前所未有的富裕，而美国也将在经济安全与军事合作中获得巨大益处。

特朗普在采访中驳斥了关于美方在行动前就与罗德里格斯有勾结的猜测。他强调，在举行新选举之前，必须先把这个国家“整顿好”。

特朗普说：“我们得让这个国家逐步恢复元气。”

他还透露，除了卢比奥和米勒，国防部长皮特·赫格塞思及副总统J.D.万斯也将在委内瑞拉事务中扮演关键角色。

国际社会普遍担忧，联合国紧急介入

美国的单方面行动引发了国际社会的广泛批评。联合国安理会于周一召开紧急会议，多个国家对特朗普的举措提出异议。

各国官员担忧的不仅是这次抓捕行动，还包括特朗普释放的一系列其他信号：他暗示可能将军事行动扩大到哥伦比亚和墨西哥，预测古巴政权即将垮台，并再次以国家安全为由威胁从丹麦手中夺取格陵兰岛。

联合国副秘书长罗斯玛丽·迪卡洛代表秘书长安东尼奥·古特雷斯发表声明，称联合国“对国际法准则未得到尊重一事，深表关切”。

对此，美国常驻联合国代表迈克·沃尔茨为突袭行动辩护，称其范围有限。“美国并未对委内瑞拉及其人民发动战争，也没有实施军事占领。这只是一次执法行动。”

特朗普的政治赌注：押注核心支持者

在国内，特朗普似乎坚信其支持者会拥护他在委内瑞拉问题上的决策。但值得注意的是，这一举动可能会疏远他的一部分选民——这些人当初支持他，正是因为他承诺让美国不再卷入海外战争。

然而，特朗普在采访中表现得毫不在意。

“‘让美国再次伟大’的支持者们对此表示拥护。他们支持我正在做的一切，我所做的每一件事都能得到他们的支持。”他说道，“‘让美国再次伟大’的理念，其核心就是我本人。他们热爱我做的所有事，我也热爱我自己做的每一件事。”

美国最新的CPI数据，让整个华尔街都感到了意外。2.7%的增幅，远低于市场普遍预期的3.1%。

自从特朗普去年4月挥起“解放日”关税大棒，经济学家们的主流看法一直是：通胀飙升在所难免。然而，数据却讲了一个完全不同的故事。

CPI意外走低，市场为何看错通胀？

按理说，加征关税必然会推高消费品价格。但旧金山联储的两份新研究颠覆了这个“常识”。历史数据显示，关税和大规模通胀之间，并没有必然的等号。

研究认为，这背后主要有两个原因：一是进口商总有办法通过各种渠道规避关税；二是各国在谈判桌上往往能达成妥协与豁免，最终有效拉低了实际税率。

结论很明确：关税虽然会损害经济增长、推高失业率，但在引爆通胀方面，其威力远比想象中要温和。

关税的“通胀效应”为何失灵了？

现实数据也印证了这一点。根据宏观经济研究机构Pantheon Macroeconomics的报告，特朗普政府的关税收入其实已经见顶回落。

数据显示，关税收入在10月达到342亿美元的峰值后，便一路下滑，11月降至329亿美元，12月进一步跌至302亿美元。这意味着，关税对通胀的助推作用正在随时间递减。

有分析师根据近期数据推算，目前美国平均的有效关税税率大约在12%左右。

基于此，机构测算认为，此轮关税对个人消费支出（PCE）通胀的整体影响仅为0.9个百分点，并且其中0.4个百分点在去年9月前就已被市场消化。可以说，关税带来的主要通胀冲击波已经过去，核心PCE通胀率有望在今年晚些时候回到2%的目标附近。

收入锐减，特朗普的财政算盘落空

关税收入远不及预期，给美国政府的财政状况带来了连锁反应。

财政部长贝森特8月份的预测还言犹在耳——关税将带来“超过5000亿，甚至近1万亿美元”的收入。但现实很骨感。两党政策中心的估算仅为2880亿美元，而Politico的预测更是低至2610亿美元。

与此同时，美国的财政窟窿却越来越大。始于去年10月的2026财年，累计赤字已高达4390亿美元，国家总债务更是超过了38.5万亿美元。

特朗普此前已经动用部分关税收入，在圣诞节前给145万名美军人员发放了1776美元的“战士红利”。但随着收入下滑，他后续计划的给儿童开设1000美元“特朗普账户”，以及可能给每位公民发放2000美元奖金的提议，资金来源都已岌岌可危。

冰火两重天：美股狂欢与债市隐忧

面对这一局面，不同市场的反应截然不同。

债市投资者嗅到了一丝风险。由于担忧政府的偿债能力，投资者要求的风险溢价有所上升，近期5年期和10年期美债收益率均出现小幅上行。

然而，股票投资者似乎活在另一个世界。他们对“低通胀”的现状极为满意，标普500指数昨日收涨，距离历史高点仅一步之遥。

对当下的华尔街来说，逻辑非常简单：只要通胀受控，就是天大的好消息。至于背后的财政风险，似乎可以暂时放在一边。

在经历了罕见的强劲上涨后，2026年的黄金市场正站在一个关键的十字路口。此前，全球降息预期、央行大举买入和避险需求共同将金价推向高位。但如今，投资者最关心的问题是：这轮涨势还能持续多久？

随着交易员结束假期回归，本周后半段密集的美国经济数据将成为试金石。在全球央行购金热情可能降温的背景下，这些数据将对金价走势产生决定性影响，市场波动或将加剧。

支撑金价的三大动力正在减弱

尽管长期看涨黄金的逻辑依然存在，但与2025年相比，2026年的市场环境已变得更加均衡，此前支撑金价的三大核心动力正显现出不确定性。

首先是全球货币政策的转向。 2025年的全球降息浪潮过后，市场开始重新评估未来的宽松空间。多家主要央行已释放出暂停降息的信号，而日本央行等机构则在逐步推动货币政策正常化。一旦全球政策基调从“宽松”转为“缩减宽松”，黄金将失去最稳定的上涨动力之一。

其次是央行购金需求的不确定性。 近年来，各国央行一直是黄金的“大买家”，但这股力量似乎正在减弱。虽然2025年全年购金量维持高位，但随着金价飙升至历史纪录，购买节奏已明显放缓。特别是中国央行缩减了购金规模，引发了市场对高价抑制需求的担忧。如果主要买家离场，考虑到市场已在高位积累了大量持仓，金价将更容易受到获利了结的冲击。

最后是地缘政治因素的影响分化。 2025年，乌克兰和中东的紧张局势为黄金提供了强大的避险支撑。然而，随着相关局势出现缓和迹象，以及中美经贸关系改善，黄金的避险吸引力可能会下降。不过，地缘风险并未完全消失，委内瑞拉的政局变动提醒着市场，危机仍可能随时爆发。

技术面解读：关键点位攻防战

从技术图表上看，黄金的上升趋势依然完好，价格形成了一系列更高的高点和更高的低点。在这一结构被打破之前，任何激进的看空行为都缺乏足够依据。交易员需要等待明确的看空信号，仅仅因为市场超买就抛售并非明智之举。

图：现货黄金日线图显示，价格在清晰的上升通道中运行，形成更高的高点与低点

关键支撑位

• 4350-4380美元区间：这是当前最重要的支撑区域。该区域在去年10月是强阻力，12月被突破后，理应成为坚实支撑。若价格持续跌破此区域，多头将陷入被动。

• 4250美元：如果4350美元区域失守，金价可能进一步回调至此。

• 4000美元：这是多空趋势的终极分水岭。一旦该水平也告破，下方将再无明显支撑。

核心阻力位

• 4500美元：这是一个重要的心理关口。去年12月29日，金价触及此位后便大幅回落，表明上方存在大量卖盘。在此之前，去年12月26日的低点4469美元也可能构成初步阻力。

• 4550美元：这是去年12月创下的历史高点。若金价能站稳4500美元，市场焦点将转向此处上方的流动性。

• 4600美元与4700美元：一旦历史高点被突破，图表上将再无技术阻力，这两个整数关口将成为新的上行目标。

长期展望：守住4000美元是关键

综合来看，4000美元是决定黄金中长期趋势的关键支撑位。只要金价能守住这一防线，上行依然是阻力最小的方向，5000美元将成为潜在的中长期目标。反之，一旦失守，市场格局将可能发生根本性逆转。

随着马杜罗在上周末突然倒台，全球石油市场都在关注一个问题：那个拥有世界最大石油储量的委内瑞拉，要回来了吗？然而，投行伯恩斯坦（Bernstein）的分析师对此泼了一盆冷水，认为市场的期待可能过于乐观，真正的挑战才刚刚开始。

储量第一，产量为何崩溃？

委内瑞拉的潜力毋庸置疑，其脚下是全球探明储量最大的油田。但现实是，该国石油产量已经崩溃。

自查韦斯（Hugo Chavez）时代（2006-07年）开启外国石油资产国有化以来，委内瑞拉的产量暴跌超过70%，如今在全球石油供应中仅占约1%的微弱份额。伯恩斯坦指出，问题的根源从来不是储量的规模或质量，而是过去二十年来阻碍生产的“地面上的限制因素”——即多年的国有化、投资匮乏和管理不善。

美国的介入与市场的期待

现在，美国似乎想来“破局”。美国总统特朗普周六表示，在美军逮捕马杜罗并将其转移至纽约面临贩毒指控后，华盛顿已暂时控制了委内瑞拉。

特朗普称，此举将为美国主要石油公司进入该国、重建其严重退化的石油基础设施铺平道路。这个消息让市场浮想联翩，但分析师警告，即便一切顺利，恢复生产能力也可能需要数年时间。

资本的记忆：两次“被咬”的石油巨头

外国资本会轻易回来吗？伯恩斯坦的分析师对此深表怀疑。由Irene Himona领导的团队在报告中提出疑问：“特朗普期望的‘和平过渡’，真能让外国投资重振委内瑞拉的石油工业吗？这能有多快？”

答案或许是否定的。西方石油巨头有两次在委内瑞拉被国有化的惨痛经历：第一次是在20世纪70年代，第二次则是在查韦斯时期。如今，这些公司普遍奉行资本纪律，在油价约60美元/桶的水平下现金流本就偏弱，让他们冒着再次被“割韭菜”的风险迅速投入新资本，可能性极低。

目前，只有雪佛龙（Chevron）、埃尼（Eni）和雷普索尔（Repsol）等少数外国生产商仍在当地运营。道达尔能源（TotalEnergies）和Equinor在获得适度赔偿后已经退出，而埃克森美孚（Exxon）和康菲石油（ConocoPhillips）则更早离开，并仍在寻求仲裁索赔。

伊拉克还是利比亚？历史先例的警示

历史可以提供参照，但先例并不乐观。伯恩斯坦将委内瑞拉的情况与伊拉克和利比亚进行了比较，这两个经历过政权更迭的国家，石油产量的结局截然不同。萨达姆·侯赛因（Saddam Hussein）被推翻后，伊拉克的产量增加了两倍；而利比亚则因政治分裂，产量持续波动和停滞。

更关键的是，分析师指出：“无论是在伊拉克还是利比亚，都没有出现‘和平过渡’，反而在对立派系之间爆发了内战和持续的叛乱。” 他们补充说，委内瑞拉想要实现华盛顿所期望的“和平过渡情景”，几乎没有历史先例可循。

理论上，可以通过重组委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）和引入新石油法来吸引外资，但现实中找不到任何成功的模板。因此，一个更可能出现的结果，是类似伊拉克或利比亚的混乱局面，这使得委内瑞拉的产量前景高度不确定。

综合来看，伯恩斯坦的结论十分明确：马杜罗的下台“绝不能保证石油产量快速恢复”。尽管市场可能在关注委内瑞拉原油回归带来的下行风险，但分析师认为，“这不会很快发生”。