苹果税，日本率先破局

英国央行以极其微弱的优势，通过了2025年最后一次降息决议。消息一出，此前普跌的英国国债收益率掉头向上，市场波动加剧。这次“险胜”的降息，背后是怎样的经济考量？未来宽松政策的大门是否就此敞开？

降息落地：5比4惊险投票通过

周四，英国央行货币政策委员会（MPC）以5比4的投票结果，决定将基准利率下调25个基点至3.75%。这是英国央行今年以来的第四次降息。

在这一决定背后，是英国疲软的经济基本面。此前，经济学家已普遍预期英国央行将采取行动。近期公布的一系列数据显示，英国经济面临挑战：

• 通胀显著降温： 11月通胀率大幅回落至3.2%，创下8个月新低。尽管这仍高于央行2%的目标，但清晰的下行趋势为政策转向提供了空间。

• 劳动力市场走软： 由于经济放缓，英国失业率已升至2021年以来的最高水平。

目前，在七国集团（G7）成员国中，英国的通胀和利率水平都处在最高位。因此，在通胀压力缓解的背景下，通过降息来刺激经济、消费和借贷，成为了一个可行的选项。

市场反应：英债收益率上演“大逆转”

在利率决议公布前后，英国国债市场的走势截然不同。

决议公布前，市场预期乐观，各期限英债收益率全线下跌。其中，1年期收益率下跌4.7个基点至3.717%，10年期收益率下跌3.6个基点至4.444%。

但降息消息落地后，市场风向突变。除30年期长债外，其余期限收益率集体反弹。1年期英债收益率转为上涨4.7个基点至3.811%，2年期收益率上涨3.1个基点，10年期收益率则上涨1.9个基点至4.499%。

前景展望：2026年还会降息几次？

市场普遍认为，这轮降息只是一个开始。经济学家预计，如果宏观数据持续疲软，英国央行可能在2026年初再次降息。投资者则更为激进，预测英国央行在2026年至少还有两次降息。

摩根大通的首席英国经济学家艾伦·蒙克斯（Allan Monks）指出，进一步的宽松政策看起来很有可能。该行的基本预测是，明年3月和6月还会有两次降息，将基准利率一路下调至3.25%。

此外，英国政府上个月发布的秋季预算案，因包含了降低能源费用、冻结燃油税和火车票价等措施，也被市场视为有助于抑制通胀的积极因素。

晨星首席欧洲市场策略师迈克尔·菲尔德总结道：“考虑到英国的利率几乎是西方世界最高的，而国内生产总值增长却依然疲弱，经济学家们预测英国降息并不令人意外。”

对比欧洲：与欧洲央行的政策分歧

与此同时，市场参与者预计，隔海相望的欧洲央行将维持利率不变，近期的经济数据并未显示出调整的必要性。

不过，投资者更感兴趣的是欧洲央行管理委员会内部日益紧张的关系。部分鹰派成员公开支持市场对未来加息的预期，而另一些成员则认为仍存在降息的空间。这种内部分歧，也为未来的货币政策走向增添了不确定性。

周四，在美国11月消费者价格指数（CPI）报告公布前夕，市场情绪谨慎，美国国债价格小幅走高。作为关键的基准，10年期美国国债收益率下跌2个基点，至4.13%。政策制定者和投资者正密切关注这份报告，试图从中寻找明年货币政策走向的线索。

图：美国10年期国债收益率在关键通胀数据发布前小幅回落

一份“难读”的通胀报告

本次CPI报告的解读存在特殊困难。由于此前美国政府停摆，美国劳工统计局未能正常收集价格数据，导致10月份的CPI报告被取消。这意味着市场缺乏10月份的可比数据，投资者和美联储官员只能更多地依赖同比数据来判断通胀趋势。

此外，11月份的数据收集工作同样因政府停摆而推迟，这给这份备受关注的报告增添了更多不确定性。目前，经济学家的普遍预测是，美国11月CPI同比增速为3.1%，核心CPI同比增速为3%。

瑞穗银行宏观策略主管Jordan Rochester表示：“这次的美国CPI数据对交易的影响会有些不同。市场需要看到一个重大的意外，才可能扭转当前的局面。”

美联储内部分歧加剧不确定性

让前景更加复杂的是美联储官员内部对利率走向的巨大分歧。

美联储上周实施了年内第三次降息，但这次决定遭到了三位官员的明确反对：

• 两位地区联储主席倾向于维持利率不变。

• 美联储理事斯蒂芬·米兰则认为降息力度不够，主张更大幅度地降息50个基点。

除此之外，上周还有六位政策制定者在提交的利率预测中，表达了他们对此次降息的反对立场。

这种分歧直接导致了对2026年政策路径的不确定性。根据市场预测中值，政策制定者预计明年将降息一次（25个基点），而货币市场的交易员则押注美联储至少会降息两次。

利率前景不明，交易员如何布局？

降息前景的不确定性，直接体现在国债市场的交易行为上。近期，5年期美国国债的交易价格表现相对优于2年期和30年期国债。

衡量这一趋势的指标已连续七天上涨，创下自三月以来的最长连涨纪录，期间涨幅超过八个基点，达到94个基点。该数值越高，通常表明市场对五年期国债的偏好越强。

与此同时，市场的焦点也正从通胀逐渐转向正在降温的劳动力市场。周二公布的数据显示，11月份的失业率已升至4.6%。

还有哪些因素值得关注？

在全球金融市场繁忙的周四，除了美国CPI，还有其他重要事件：

• 央行决议：英国央行和欧洲央行均在周四公布12月利率决议。

• 美联储主席人选：投资者也在密切关注美国总统特朗普关于下一任美联储主席人选的消息。特朗普周三晚间表示，他将“很快”宣布接替鲍威尔的人选，并强调这将是“一位相信低利率的人”。

2025年底，加密市场正处于关键节点。比特币（BTC）徘徊在90,000美元附近，市场恐惧指数（Fear & Greed Index）跌至25（极端恐惧），短期持有者capitulation达到历史第二高点，仅次于2024年日元套利崩盘底部。12月10日的FOMC会议已落下帷幕，美联储（Fed）如市场预期降息25个基点，将联邦基金利率降至3.50%-3.75%，但前瞻指引转为鹰派——2026年仅预期一次降息。这导致BTC短暂跌破90,000美元关口，市场反应平淡，出现"买预期、卖事实"的回调。

然而，Fed同时启动"储备管理购买"（RMP）计划，每月注入400亿美元短期国债流动性，这被视为"非QE"的温和宽松信号，可能在2026年重塑市场动态。在这个"年终大考"中，是"持币过节"迎接潜在反弹，还是"落袋为安"锁定利润？本文结合FOMC影响、链上数据、机构动向和历史规律，探讨配置策略并展望2026年布局。

FOMC决议解读

这强化了"鹰派降息"的叙事：Fed担忧通胀反弹和就业市场软着陆，短期内不愿过度宽松。市场已定价89% 的降息概率，导致事件后BTC仅小幅波动，ETH则在3,000美元附近盘整。

对加密的影响双重：

• 短期压力：鹰派指引加剧风险厌恶，BTC未如预期反弹至94,000美元高点，反而触发数百亿美元杠杆清算。 年底流动性薄（如永续合约持仓量较10月降40%-50%），叠加日本央行（BOJ）决策，市场易现"泵后倾销"。

• 长期利好：QT（量化紧缩）于12月1日正式结束，Fed资产负债表从9万亿美元缩至6.5万亿美元后开始回升。 RMP计划相当于"隐形QE"，预计2026年注入万亿美元流动性，推动风险资产重估。历史数据显示，流动性拐点往往引发加密反弹（如2024年Fed转向后BTC暴涨）。 此外，全球M2货币供应爆炸式增长、DXY美元指数走弱，以及中国/欧盟刺激政策，将进一步倾斜资金向风险资产。

FOMC强化了"宏观主导"叙事，加密不再仅靠周期驱动，而是与股票/AI资产联动。短期波动加剧，但流动性注入为2026年铺路。

新联储主席的任命也将成为2026年流动性环境的关键变量。Jerome Powell的主席任期将于2026年5月正式结束（其理事任期至2028年1月）。特朗普总统已表示将在2026年初宣布继任者提名，目前热门候选人聚焦于"两个Kevin"：国家经济委员会主任Kevin Hassett（主张更积极降息）和前联储理事Kevin Warsh（最近访白宫，强调咨询总统利率观点）。

一位更亲特朗普、更倾向宽松政策的主席上任，可能强化2026年降息路径，并加速流动性注入，与RMP计划、国家比特币储备等政策形成共振，进一步提振风险资产信心。

机构动向预察：2026布局——从"防御"到"结构性参与"

2025年被视为"加密主流化元年"，机构入场不再是边缘实验，而是系统性转型。根据a16z的《2025加密状态报告》，传统金融机构如Visa、BlackRock、Fidelity和JPMorgan Chase已全面推出加密产品，而科技原生玩家如PayPal和Stripe则在支付基础设施上加码。

这标志着从"零售主导"向"机构主导"的范式转变：EY-Parthenon与Coinbase联合调查显示，83% 机构投资者计划在2025年扩大加密配置，DeFi暴露率预计从24% 跃升至75%，焦点在于衍生品、借贷和收益机会。

机构配置趋势：从BTC单一配置到多资产组合

• BTC仍为核心，但占比下降：BTC作为"数字黄金"继续主导机构仓位（ETF AUM已超1680亿美元，占机构加密暴露60-80%），但机构视其为低相关性多元化工具，而非单一投机资产。

• 向ETH、Altcoins与新兴资产扩展：机构正增加ETH（staking收益吸引）、Solana（高TPS与机构伙伴）、稳定币（支付基础设施）以及RWA（实物资产代币化）。Coinbase报告显示，76% 机构计划在2026年投资代币化资产，焦点包括tokenized Treasuries、私募股权与债券，提供即时结算与分数化所有权。

• 养老基金与主权财富基金试探入场：虽多为间接暴露（如挪威基金通过MicroStrategy持有BTC），但2026年预计更多直接配置0.5-3%（通过ETF或代币化工具）。BlackRock等报告指出，主权基金与养老基金正视加密为长期多元化对冲，配置比例渐增。

历史规律：BTC年末的"春节效应"

西方流动性枯竭：12月20日至1月初，欧美机构进入假期模式，交易量骤降、、。低流动性环境下，任何抛压都会放大波动，形成技术性低点。

亚洲资金回流：春节前后（1月底至2月中旬），中国大陆、香港、新加坡等地发放年终奖和红包，散户和高净值个人增加风险资产配置。历史数据显示，农历新年前两周，亚洲交易所（如币安、OKX）的BTC买盘量通常会上升。

机构重新平衡：1月是机构新财年开始，养老基金、对冲基金重新评估资产配置。若BTC在12月表现相对抗跌（如2025年仅回调5-10%），机构倾向于在1月加仓以追赶基准收益。

链上数据：底部信号的密集出现

在FOMC鹰派降息落地后，加密市场进入典型的"年终低流动性"阶段，比特币（BTC）在88,000-92,000美元区间反复震荡，恐惧贪婪指数跌至25（极端恐惧）。表面看是"卖事实"回调。链上数据却但透露出更多结构性信号：短期持有者深度capitulation、长期持有者持续积累、交易所储备加速流出，以及中长期指标的底部特征。这些数据暗示当前并非简单熊市，而是牛市周期中的"中期调整 + 洗盘"阶段。

1. 短期持有者（STH）Capitulation：痛苦接近尾声

• SOPR指标：短期持有者SOPR（Spent Output Profit Ratio）持续低于1（平均卖出亏损），已维持3周以上，历史显示此类深度capitulation后，BTC往往在1-3个月内见阶段性底部。

2. 交易所储备与提款：资金脱媒趋势加强

• ETH交易所储备：同期减少约120万枚ETH，提款速度创2025年新高，反映staking与自托管需求强劲。

• 稳定币储备：交易所USDT/USDC余额虽有季节性下降，但链上活跃地址与转账量稳定，显示资金并未离场，而是转向冷存储等待再入场。

资金从交易所流出通常预示价格底部，减少抛压的同时为后续反弹蓄力。

3. 中长期指标：底部信号密集

• RHODL Ratio：已跌至2022年熊市底部水平，表明市场热度彻底冷却。

• Puell Multiple：矿工收入指标回落至0.6，历史低位常伴随挖矿capitulation后的价格反转。

• 活跃地址与交易量：虽短期低迷，但30天MA未出现断崖式下跌，与2021年牛顶的"活跃度枯竭"不同。

配置策略：在不确定性中寻找确定性

市场正处于罕见的交汇点：

• 短期情绪极度恐慌（Fear & Greed Index 25），但链上数据显示底部特征密集出现

• 历史"圣诞低点-春节反弹"规律提供季节性支撑，过去五年三次验证成功

• 宏观流动性即将转向（QT结束、RMP启动），但短期仍受鹰派指引压制

• 机构化进程加速，市场结构从"投机驱动"向"配置驱动"转型

对于追求长期价值的投资者，当前环境提供了相对清晰的风险回报框架：短期持有者的深度capitulation、交易所储备的加速流出、长期持有者的持续积累，以及MVRV、RHODL等估值指标进入历史买入区——这些信号在过去每次出现时，都标志着中长期配置窗口的开启。 对于注重流动性管理的交易者，12月的流动性枯竭期既是风险也是机会。保持足够的灵活性，在市场恐慌时保留弹药，在春节效应验证时顺势而为，可能比追逐短期波动更为明智。

来源: PA News

英国央行周四宣布下调关键利率，将基准银行利率从4%下调25个基点至3.75%。这一决定符合市场普遍预期，标志着英国央行的货币政策正式转向宽松。

此次利率调整，不仅是今年以来的第四次降息，也使英国的基准利率降至近三年来的最低水平。

票数反转，降息派占上风

值得注意的是，本次降息决议并非全票通过。在由九人组成的货币政策委员会（MPC）中，投票结果呈现5比4的分歧，其中五名成员支持降息，另外四名则主张维持利率不变。

这一投票格局与上次会议形成了鲜明对比，当时委员会以5比4的投票结果决定维持利率稳定。票数的反转，清晰地反映出决策层对经济前景看法的转变。

通胀降温，为降息打开空间

推动英国央行采取行动的首要因素是通胀压力出现了明显缓解。

最新数据显示，英国11月的消费者价格指数（CPI）已从上个月的3.6%降至3.2%，达到了自今年3月以来的最低点。

尽管通胀数据有所改善，但仍需保持警惕。目前，英国的通胀水平在七国集团（G7）主要发达经济体中依然是最高的，并且显著高于英国央行设定的2.0%的官方目标。

经济疲软，就业市场亮起红灯

除了通胀降温，英国经济基本面的疲软表现也为降息提供了充分理由。近期公布的经济数据描绘了一幅不甚乐观的图景：

• 经济陷入萎缩： 由于企业在秋季预算案公布前普遍暂停投资项目，截至10月份的三个月内，英国经济实际萎缩了0.1%。

• 就业市场走弱： 就业数据显示劳动力市场正在降温，失业率已攀升至2021年以来的最高水平。

市场展望：未来降息路径如何？

本次降息之后，市场目光开始聚焦于未来的政策路径。

投资者普遍预计，英国央行在2026年至少还会再降息一次，时间点很可能在4月底之前。尤其是在11月通胀数据低于预期后，市场对第二次降息的押注有所增加。

荷兰国际集团（ING）的分析师在一份报告中表达了更为积极的看法：“我们预计将在2月和4月进一步降息，而市场定价在此期间仅看到一次降息。”

2025年，加密行业迎来了梦幻开局。随着特朗普开启第二任期，监管风向迅速转变，从稳定币法案落地到银行涉足加密业务的规定放宽，一系列重磅利好推动比特币价格创下历史新高。

然而，这场始于华盛顿庆功派对的狂欢，可能难以轻松延续到2026年。尽管短期内政策红利不断，但一项关乎行业长远发展的核心法案却陷入僵局，为未来的乐观情绪蒙上了一层阴影。

“加密总统”上任，监管春风拂面

特朗普政府上台后，对加密行业的友好姿态迅速转化为实际行动。

首当其冲的是美国证券交易委员会（SEC）。该机构不仅火速撤销了严苛的加密货币会计指引，还叫停了拜登政府时期对Coinbase、币安等头部公司发起的诉讼。此前，SEC以“未注册证券”为由起诉了数十家加密公司，而行业普遍认为，多数加密代币的属性更接近大宗商品。

为了将这一立场写入法律，加密行业在2024年选举周期中投入巨大。联邦选举委员会数据显示，加密企业及高管累计捐款超过2.45亿美元，用以支持包括特朗普在内的亲加密候选人。

这些努力换来了显著回报：

• 稳定币监管落地： 一项为美元稳定币制定联邦规则的里程碑式法案正式通过。

• 银行限制放宽： 一家顶级银行监管机构放宽了银行从事加密业务的规定，并开始有条件地向加密企业发放银行牌照。

• 官方储备建立： 特朗普政府着手建立比特币储备。

• 金融产品获批： SEC批准了一系列新的加密货币产品。

多重利好叠加，为加密货币的进一步普及铺平了道路，但也引发了外界对潜在投资者风险和系统性风险的担忧。

核心法案停滞，长期前景蒙尘

尽管短期捷报频传，但加密行业最渴望的“确定性”——即明确各类加密资产法律地位的《加密货币市场结构法案》——至今悬而未决。

今年7月，该法案在美国众议院顺利通过，明确了加密代币在何种情况下被界定为证券、大宗商品或其他资产。这被视为行业迈向合法合规的关键一步。

然而，据三名知情人士透露，该法案在参议院陷入了停滞。议员们在两个核心问题上分歧严重：

1. 反洗钱条款： 如何制定有效的反洗钱规则。

2. DeFi合规： 如何监管那些允许用户在无中介情况下交易的去中心化金融平台。

“当前最关键的问题是，加密行业已投入数百万美元推动相关法案，但能否拿下这场关键胜利，依旧是未知数。” 科技非营利机构“自由计划研究所”首席执行官希拉·沃伦在路透社NEXT大会上表达了她的忧虑。

随着国会的工作重心转向2026年中期选举，这项法案的前景更加不明朗。游说人士指出，一旦民主党在选举中夺回众议院控制权，法案可能将彻底搁浅。

这意味着，加密企业将只能继续依赖随时可能变化的监管指引来运营。伦敦金属交易所集团旗下加密交易所的首席执行官戴维·默瑟直言：“从长远来看，加密行业不能一味依赖对加密友好的政府。我们需要出台市场结构法案。”

负责该法案参议院版本的银行委员会主席蒂姆·斯科特的发言人表示，相关磋商仍在进行，并“期待”在2026年初推动法案取得进展。

监管优化成新希望

在等待立法突破的同时，加密行业正将目光转向监管层面的政策优化，其中最受关注的是SEC提出的“创新豁免”机制。

由特朗普任命的SEC主席保罗·阿特金斯表示，这一监管框架预计将于明年正式公布。它将允许加密企业在特定范围内快速推出新的商业模式，不过其具体适用范围仍不明确。默瑟认为，这项豁免机制至少能为代币发行方等项目“提供喘息空间”，使其不必时刻担心遭到SEC的起诉。

此外，行业还期待SEC与美国商品期货交易委员会（CFTC）之间加强协作，以简化加密产品的监管流程。特朗普提名的CFTC主席人选迈克尔·塞利格（目前担任阿特金斯的顾问）资格即将提交参议院审议，外界普遍预计这一监管协作机制将很快落地。

数字资产公司Wave Digital Assets的联合创始人莱斯·博赛表示：“这些政策调整和人事变动正在产生积极影响。”他认为，随着监管环境愈发明朗，机构投资者应该会“更愿意投身加密货币领域”。

欧洲央行将在本周四召开年内最后一次议息会议，市场普遍预计，三大关键利率将连续第四次保持不变。然而，对于交易员和分析师来说，真正的看点并非利率本身，而是欧洲央行对未来的判断。

在欧元区11月通胀回升至2.1%、核心通胀稳定在2.4%的背景下，经济复苏又显得动力不足。这次会议的焦点，将完全集中在最新的经济预测以及行长拉加德的政策表述上。市场的目光将穿透“按兵不动”的表象，试图从字里行间捕捉未来政策转向的蛛丝马迹。

利率按兵不动，但“预期管理”是关键

几乎可以确定，欧洲央行将维持主要再融资利率在2.15%、边际借贷便利利率在2.4%、存款便利利率在2%的水平。自今年6月最后一次降息后，欧洲央行就进入了政策观察期。

但市场早已消化了这一预期。投资者真正关心的是：欧洲央行如何看待未来几年的通胀与增长前景？拉加德在新闻发布会上将如何描述风险平衡？

当前，欧洲央行的核心沟通策略是保持模糊和灵活性。拉加德反复强调政策处于“良好位置”，暗示当前利率水平既能抑制通胀，又不至于过度扼杀经济。同时，她坚持“逐次会议决策、视数据而定”的立场，旨在避免市场形成单边降息预期，防止金融条件因此剧烈波动。这种“不说死”的沟通方式，正是本次会议的核心看点。

通胀难题：整体降温下的核心粘性

尽管欧元区整体通胀率已接近2%的目标，但决策者远未到高枕无忧的时候。11月调和消费者物价指数（HICP）同比上升至2.1%，更关键的核心HICP（剔除能源和食品）则顽固地停留在2.4%。

核心通胀的粘性表明，来自服务业、工资增长和企业定价的潜在价格压力并未完全消退。对欧洲央行而言，此时释放任何宽松信号都可能十分危险，一旦通胀预期重燃，未来可能被迫采取更激进的紧缩措施。

因此，市场急切希望从最新的宏观经济预测中找到线索。一份理想的预测可能是：短期内通胀预测略有上调，但未来两年的预测逐步下修。这将传递出“短期保持警惕，长期有望正常化”的信号，既能安抚市场对过早降息的期待，也能规避政策转向过快的风险。

经济的“两难”：温和复苏难解政策困局

除了通胀，经济增长的表现也让欧洲央行的处境变得复杂。数据显示，欧元区商业活动在12月实现了连续12个月的扩张，但扩张速度已是近三个月最慢，整体呈现“韧性不足、复苏温和”的局面。

这种状态给欧洲央行带来了典型的两难困境：

• 一方面，经济尚未陷入衰退，不需要立即降息刺激。

• 另一方面，增长动能疲弱，维持高利率可能进一步拖累复苏。

在此背景下，最新的GDP预测修订方向至关重要。如果上调增长预期，市场会解读为当前利率水平对经济是可承受的，从而强化“高利率维持更久”的立场。反之，若下调增长预期，则可能重新点燃关于降息的讨论。有分析认为，若2026年的增长预期被上调，短期降息的可能性将进一步减弱。

市场屏息以待：拉加德的“一字千金”

最终，市场的短期走向将取决于拉加德在新闻发布会上的措辞。她的每一句话都可能被市场放大解读。

• 如果基调偏鹰： 她若继续强调“政策处于良好位置”，重申“视数据而定”，并对通胀回落表达信心、对增长谨慎乐观，将被视为“鹰派的按兵不动”。这将有效压制市场对近期降息的押注，从而支撑欧元和欧债收益率。

• 如果基调偏鸽： 她若更多提及经济面临的下行风险，或暗示通胀已基本受控，市场则会将其解读为在为未来降息“留后门”。这种微妙的转变将迅速引发交易员调整利率预期，导致欧元走弱、欧债收益率下行。

图：欧元兑美元4小时图显示，汇价在欧洲央行决议前于1.1722附近盘整，市场静待政策信号指引。

债券市场对此尤其敏感。若宏观预测确认2026年增长前景改善，叠加德国潜在的财政扩张，甚至有观点认为欧洲央行可能在2027年重启加息，这可能推动10年期德国国债收益率上探3%。

对于外汇市场而言，欧元的强势在很大程度上源于美元近期的走弱。一旦欧洲央行自身的政策预期发生变化，欧元的波动可能会被放大。一个偏鹰的信号将为欧元提供利差支撑，而任何鸽派的暗示都可能使其承压回落。

总而言之，本次会议是一场重要的“预期管理”之战。胜负不在于利率是否变动，而在于欧洲央行能否成功塑造市场对未来利率路径的看法。只要通胀粘性仍在、经济增长尚可，并且政策沟通能持续压制降息预期，欧元就有望维持韧性。否则，市场将迎来新一轮的重新估值。