以太坊的争议：它属于加密货币吗？

高企的物价和不受欢迎的关税政策，正持续拉低美国民众对总统特朗普处理经济问题的满意度。面对压力，白宫正放出风声，计划重新祭出特朗普最熟悉的政治策略——直接给民众发钱。

白宫希望通过明年发放补贴支票等现金福利，来缓解民众的经济焦虑。这套组合拳包括一项颇具争议的关税退税计划，以及一笔金额可观的2026年退税，意图安抚那些因生活成本上涨而心怀不满的选民。

“关税退税”与“大额退税”：白宫的两张牌

特朗普的核心提议是，动用其推行的大规模全球关税收入，向众多家庭一次性发放2000美元的退税支票。他计划在周三晚间的全国讲话中阐述这一构想。

然而，这项耗资巨大的计划目前尚无详细方案，且需要国会共和党人的批准，而后者至今尚未开始审议该提案。

为缓解选民对高物价的焦虑，特朗普重提直接发放现金的策略。

与此同时，特朗普政府也在大力宣传另一项福利：美国人将在2026年获得更大额的退税。这源于今年7月共和党通过的一揽子减税法案，预计届时许多人的退税金额将超过去年。

特朗普和他的官员们反复强调，这些资金能提振经济，缓解家庭财务压力。特朗普上周在内阁会议上表示：“明年预计将迎来史上规模最大的退税季，我们还将用关税收入向民众退税，因为关税收入已经达到了数万亿美元。除了偿还债务，我们还会给民众派发一笔丰厚的红利。”

经济学家的质疑：派钱会加剧通胀吗？

尽管民众乐于收到政府支票，但经济学家们对此普遍持悲观态度。他们警告，直接发放现金不仅无法解决物价高企的根本问题——如住房短缺推高房租、全球关税抬高进口商品价格——反而可能加剧通胀，与特朗普的经济目标背道而驰。

税务基金会高级经济学家亚历克斯·杜兰特指出，若没有其他基础性改革配套，单纯向经济“注入资金”，可能会“催生一个物价持续上涨的恶性循环”。

历史重演的担忧

这一策略与特朗普在首个总统任期内的做法如出一辙。新冠疫情高峰期，他曾推动两轮经济刺激支票发放。虽然这项政策在政治上广受欢迎，但也助推了后来的物价快速上涨。

然而，当前经济承压的迹象日益明显。政府周二公布的数据显示，全国失业率出现回升。尽管白宫方面极力淡化报告的负面影响，并宣传经济仍在稳健增长，但外界的担忧并未消散。

替代方案与成本考量

一些保守派经济学家也对直接发钱持保留意见。曾在特朗普首个任期担任顾问的斯蒂芬·穆尔表示，补贴应与工作挂钩，例如暂时降低工资税，而非“平白无故给民众发钱”，他认为后者“可能加剧而非缓解通胀”。

成本是另一个巨大障碍。美国海关和边境保护局周二公布的数据显示，今年政府关税收入约为2000亿美元。而耶鲁大学预算实验室的分析显示，若按特朗普的提议——向年收入低于10万美元的人群发放2000美元——所需资金可能接近今年关税总收入的两倍。

该实验室执行董事玛莎·金贝尔补充说，消费者预期是影响通胀的关键。如果人们担心未来物价继续上涨，他们可能会选择立刻消费，而非储蓄，从而进一步推高通胀。

2026年退税增加的真相

除了备受争议的关税退税，2026年的大额退税是白宫的另一张牌。财政部长斯科特·贝森特预测，明年年初美国经济活动将迎来“大幅跃升”，届时民众在报税时会看到退税金额显著增加。

财政部长斯科特·贝森特预言，随着退税增加，明年美国经济活动将迎来“大幅跃升”。

这笔额外的退税主要源于今年新通过的税法。该法案延续了2017年的减税政策，并新增了几项减税措施，如特朗普竞选时承诺的小费收入与加班费免税（自2025年初追溯生效）。

由于美国国税局今年并未更新预扣税表格以反映这些变化，意味着减税的福利不会体现在民众的月度工资单上，而是会在2026年初报税时以更大额退税的形式一次性返还。

谁是最大受益者？

投资银行派珀·桑德勒的估算显示，2025年个人平均退税额为3052美元，而明年这一数字预计将增加约665美元。

然而，这些减税政策的受益面相对有限。分析指出：

• 不到3%的家庭能从小费免税中获益。

• 老年人标准扣除额上调政策的受益群体也仅占约13%。

• 最丰厚的一项减税政策，即州和地方税收扣除额度提高，其受益者大多是居住在民主党主导州的高收入群体。

背后全是政治算盘

显而易见，在当前背景下，无论是关税退税还是大额退税，其政治意义远大于经济意义。

政治学家指出，一次性的现金补贴具有特殊的政治效果。共和党人正对生活成本问题和中期选举深感焦虑，他们希望通过一张实实在在的大额支票，来扭转公众对经济的负面看法。

曾担任众议院共和党幕僚的唐·施耐德表示：“共和党人认为此前推出的大规模利好法案早已被民众淡忘。但这些减税政策的实惠此前从未真正落到民众口袋里，而现在，大额退税即将兑现。”

无论谁接替杰罗姆·鲍威尔，似乎都注定要面对一场信任危机。

在华尔街和华盛顿的观察家看来，特朗普挑选下一任美联储主席的范围，基本锁定在两位“凯文”之间——长期担任其经济顾问的凯文·A·哈西特，以及前美联储理事凯文·M·沃什。这场角逐的目标，是在明年5月接替现任主席鲍威尔。

此前，特朗普曾多次属意财长斯科特·贝森特，但他始终婉拒。这让哈西特和沃什的竞争更趋白热化。

特朗普的核心诉求：一个愿意降息的主席

特朗普的最终选择，取决于他认为谁更有可能兑现其一直未能实现的目标：大幅降息。

2017年，正是特朗普提名鲍威尔出任美联储主席，但他如今显然对这个决定感到后悔。特朗普已明确表态，这次他需要一个更听话、更愿意采纳他意见的人选。

然而，这个前提条件本身就给新主席带来了巨大的公信力难题。如果市场和公众认为美联储主席听命于白宫，而非服务于美国经济，那么对央行的信任就会瓦解。最终结果可能与总统的愿望背道而驰——借贷成本非但不会下降，反而可能因为不确定性而上升。

派珀·桑德勒公司美国政策研究主管安迪·拉佩里埃直言：“无论谁接手，从上任第一天起，声誉就已经受损了。”

他补充道：“你要么帮总统实现目标，但在历史上留下糟糕的评价；要么违背他的意愿，然后等着他反过来攻击你。”

两大热门人选的缠斗

这场人事角逐充满了戏剧性。几周前，白宫国家经济委员会主任哈西特似乎稳操胜券。但特朗普本月突然宣布推迟公布人选，并在上周会见沃什后对他大加赞赏，显示竞争远未结束。

本周三，特朗普还将与美联储理事克里斯托弗·J·沃勒会面。沃勒被认为是美联储独立性的坚定捍卫者，这使他成为华尔街偏爱的人选，但也降低了他最终获选的概率。

凯文·哈西特：与总统走得太近？

近几周，哈西特一直处于守势，试图平息外界对他与总统关系过于密切的担忧。拥有经济学博士学位的他公开表示，虽然会听取特朗普对利率的看法，但总统的意见在决策中将“毫无分量”。

但批评者认为，这种“观感问题”难以消除。他们指出，自11月底哈西特成为头号热门以来，美国长期国债收益率持续攀升，这被视为华尔街不安的信号。

凯文·沃什：立场转变的华尔街宠儿

随着对哈西特的疑虑升温，沃什获得了更多支持，其中包括摩根大通CEO杰米·戴蒙。戴蒙称沃什将是“出色的”美联储主席。

不过，沃什也有自己的挑战。他与华尔街关系深厚，曾任乔治·W·布什总统的经济顾问。更关键的是，他主张降息的立场是近期才出现的。就在去年，他还在警告通胀风险，并批评美联储释放降息信号。

这与他在2006至2011年担任美联储理事期间的鹰派立场一脉相承。当时，即便金融危机肆虐，他仍反复担忧通胀，并反对美联储的量化宽松政策。

如今，曾将美联储独立性称为“宝贵财富”的沃什，将降息与缩减资产负债表挂钩。他认为，缩小美联储的市场干预规模（此举可能推高长期利率），可以为降低短期利率创造空间。这一点，恐怕难以完全说服特朗普。

“这确实是一个必输的困局，”道明证券美国利率策略主管根纳季·戈德堡表示，“你要么选一个忠诚但缺乏公信力的人，要么选一个公信力强但不够忠诚的人。”

新主席的内部挑战：一个分裂的美联储

即使顺利上任，下一任主席还将面临来自美联储内部的阻力。

目前，联邦公开市场委员会（FOMC）在利率决策上的分歧日益严重。该委员会由7名理事和5位轮值的地区联储行长组成。任何脱离经济基本面的降息提议，都可能遭到其他成员的反对。

加拿大皇家银行资本市场美国利率策略主管布莱克·格温预测，未来美联储的投票结果会更加分裂，甚至可能出现主席沦为“少数派”的罕见情况。

“新主席不可能在上任后第一次会议上就默许维持利率不变的决议，”格温说，“如果他这么做，特朗普肯定会大发雷霆。”

这种内部分裂将严重削弱美联储的政策沟通能力，最终可能让总统自食其果。格温警告：“如果明年总统强行施压要求降息，结果很可能是，他最关心的那些利率指标反而会不降反升。”

终极考验：独立性重于一切

对于外界的担忧，政府方面也并非没有察觉。财政部长贝森特本周盛赞两位“凯文”都“非常合格”，并称“认为他们没有主见是错误的”。但他同时补充，下任主席需要有“开放思维”，尤其要认同“经济增长不会引发通胀”。

这样的安抚，在特朗普首次执政时或许还有效。但如今，他试图罢免美联储理事、扬言要“炒掉鲍威尔”的举动，已让市场高度警惕。明年1月，美国最高法院将审理特朗普能否解雇美联储理事莉萨·D·库克的案件，其结果将对美联储的独立性产生深远影响。

迄今为止，鲍威尔顶住了所有政治压力。摩根士丹利财富管理首席经济学家埃伦·曾特纳表示，这也为继任者树立了一个极高的标杆。

她提出一个关键问题：“新主席能否像鲍威尔一样沉着，顶住压力，做出最有利于经济和民众的决策？这才是对美联储主席的终极考验，远比取悦总统重要得多。”

随着严寒席卷全美，叠加不断走高的电价和天然气价格，美国民众预计将迎来新一轮取暖账单的上涨。本已高企的家庭能源开支，正面临飙升的新压力。

根据一个代表各州能源官员的组织“全美能源援助主任协会”的测算，今年冬天，美国家庭的平均取暖开支将达到近1000美元，比去年上涨9.2%。

成本飙升与援助削减的双重夹击

对于许多家庭而言，这个冬天格外难熬，因为他们不仅要面对更高的取暖成本，还要应对联邦援助资金的减少。

与两年前相比，一项关键的联邦援助计划“低收入家庭能源援助计划”，其预算被削减了约三分之一，从61亿美元大幅缩水至40亿美元。

全美能源援助主任协会执行董事马克·沃尔夫直言：“这样的涨幅对高收入家庭可能不算什么，但对本就捉襟见肘的家庭来说，无疑是毁灭性的打击。”

他指出，数百万家庭正因无力承担取暖费用而深陷水电燃气债务，甚至面临服务被切断的风险。该协会的数据显示，目前这项援助计划仅覆盖了约17%符合资格的家庭。

电费为何持续上涨？

家庭能源成本在过去几年持续走高，背后有多重原因。

一方面，在毁灭性的山火和极端天气频发后，公用事业公司不得不加大对电网的投入，并弥补此前延误的维护工程。另一方面，为了满足人工智能服务数据中心激增的电力需求，电力供应商正斥资数十亿美元进行电网升级改造。

这些成本最终都反映在了居民的电费单上。

美国能源信息署（EIA）的数据显示，自2021年以来，居民用电均价每千瓦时的涨幅已接近30%，远超整体通胀水平。对于一个平均月用电1000千瓦时的典型家庭，今年9月的电费同比上涨了7%，达到约181美元。

具体到取暖方式，全美能源援助主任协会预计：

• 使用电暖器的家庭，本季取暖成本平均将上涨12.2%。

• 使用天然气取暖的家庭，成本涨幅则为8.4%。

从财务压力到断供风险

能源成本已成为美国民众最关心的民生问题之一，并在佐治亚、新泽西和弗吉尼亚等州的选举中成为关键议题。

更严峻的是，无力支付账单的后果正变得越来越普遍。能源专家警告，部分家庭可能会被迫将室内温度调至有害健康的水平，甚至完全关闭取暖设备。

公用事业公司切断欠费用户服务的案例也在增加。全美能源援助主任协会报告称，2024年能源服务断供的账户数达到350万户，高于前一年的300万户。该协会预计，今年的断供账户数量将攀升至400万户。

谁之过？两党上演“甩锅”大战

面对高昂的能源成本，美国的两党开启了互相指责模式。

白宫发言人泰勒·罗杰斯将矛头指向了前总统小约瑟夫·拜登及民主党执政州的政策。他表示：“能源价格高企是人为选择的结果。加州、缅因州等民主党州固执推行‘绿色能源骗局’，导致电费高到民众难以承受。” 他同时称赞共和党州长们落实特朗普“钻吧宝贝，钻吧”的能源议程，成功为居民降低了成本。

而民主党议员则反驳称，特朗普才是能源成本上涨的罪魁祸首。他们指责特朗普阻碍或拖延了众多风能和太阳能项目，而这些可再生能源的发电成本通常远低于化石燃料。此外，民主党人还认为，特朗普对人工智能产业的扶持会大幅增加电力需求，推高电网升级成本，而这些成本最终都会转嫁给所有用户。

从地域上看，取暖成本的涨幅也呈现出明显的差异。全美能源援助主任协会指出，美国东北部各州（州长多为民主党人，冬季更严寒）的居民面临的成本涨幅最大；相比之下，南部和西南部各州（州长多为共和党人，冬季较温和）的涨幅则相对较小。

周三，现货白银在守住关键支撑位后延续涨势，盘中涨幅一度达到4.16%，交易价格逼近65.90美元/盎司。近期，白银强势突破历史高点，已然成为全球商品市场的焦点。这个过去常被视为黄金“跟涨”品种的金属，如今异军突起，其背后的深层逻辑值得我们重新审视。

双重属性：超越黄金的核心优势

白银之所以能在本轮行情中领涨，核心在于它同时具备贵金属与工业金属的双重属性。

Geojit投资有限公司首席投资策略师V·K·维杰库马尔指出，尽管黄金和白银都属于避险资产，但白银今年回报率超过100%的关键，在于其无可替代的工业应用。ChoiceBroking大宗商品与外汇分析师阿米尔·马克达则强调，银价突破65美元，并且40年来首次超过原油价格，这是一个强烈的市场信号——“有形、关键且稀缺的资产将成为未来的核心配置”。

这种罕见的价格倒挂，本质上反映了工业金属的战略重要性正在向传统能源看齐，也为白银的上涨提供了坚实的结构性支撑。

工业需求：不可逆转的长期引擎

全球白银消费中，高达70%来自工业需求。随着全球清洁能源转型和科技产业扩张，白银在电动汽车、太阳能电池板和电子产品等高增长领域的刚性需求被彻底点燃。

传统赛道与AI革命新动力

根据2024年的统计，仅电子和电气行业就占工业用银的68%，光伏产业则占29%。更重要的是，这并未完全计入未来的增量。随着2025年人工智能（AI）进入大规模应用阶段，其巨大的电力消耗将倒逼电网传输、储能等基础设施大规模扩容，这将让白银的需求再上一个台阶。

高盛预测，到2028年，仅美国数据中心的电力需求就将攀升至77吉瓦（GW），而供应能力仅为67吉瓦，缺口高达10吉瓦。与此同时，马斯克最新的太空AI构想计划每年部署100GW的太阳能AI卫星。无论是地面输电还是太空光伏，都离不开大量的白银消耗，这可能彻底改变白银的需求结构。

图表显示，全球白银市场预计在2025年继续面临供应短缺，工业需求，特别是光伏和电气电子领域的需求，是推动总需求增长的关键力量。

供应瓶颈：增长乏力的现实困境

需求激增的另一面，是白银供应端增长的持续乏力。市场已连续第五年陷入供应短缺。

白银供应增长缓慢的核心原因在于其独特的产出模式。全球约70%的银矿为伴生矿，与铅、锌、铜等金属一同开采。这意味着，即使银价大涨，也难以有效刺激矿山快速增产，供给弹性严重不足。

此外，供应端还面临着其他严峻挑战：

• 矿石品位下降：全球主要银矿的矿石品位正以每年5%-7%的速度衰减。

• 资本开支不足：过去几年，矿业巨头忙于ESG合规，对新矿勘探的投资严重不足。

• 地缘政治风险：墨西哥、秘鲁等主要产银国频发的罢工和政策风险，使得增加供给难上加难。

宏观顺风：降息预期与美元走弱

除了基本面的供需错配，宏观环境也为白银上涨提供了催化剂。

美国11月失业率升至4.6%，叠加美联储此前降息25个基点的鸽派信号，市场对2026年进一步降息的预期不断强化。利率下行预期显著提升了白银这类非生息资产的吸引力。

同时，美元指数跌至两个月低点，为以美元计价的白银提供了被动升值动力。对冲基金和机构投资者也纷纷增持白银，以对冲通胀和货币贬值风险，投机性买盘进一步放大了涨势。

投资展望与技术分析

专家普遍认为，白银的长期前景依然乐观。PLWealth负责人Rajkumar Subramanian指出，能源转型和制造业趋势正在结构性地提升白银需求，这一长期逻辑并未改变。

然而，短期内需警惕价格大幅上涨后的获利了结压力，盲目追高风险较大。

• 对于已持仓者：可考虑部分止盈，保留核心仓位。

• 对于新入场者：建议等待价格回调至关键支撑位时再分批建仓。

交易者需要密切关注美联储的政策动向、美元走势以及最新的工业需求数据。

从技术上看，白银在本轮行情中，启动点在30美元，突破点在50美元，当前目标位指向70美元。虽然涨势强劲，但70美元附近可能是一个合理的阶段性止盈点。当价格回调至5日线等关键支撑位时，或将再次出现具有吸引力的做多机会。

现货白银日线图显示，价格在近期经历了一轮猛烈拉升后，技术指标RSI已进入超买区域，暗示短期可能存在回调风险。

美国银行的分析师指出，本周早些时候公布的一系列美国经济数据喜忧参半，几乎每个分项都暗藏警示。他们认为，这些复杂的信号给了美联储“完全充足的理由”，不必急于行动，可以等到12月的数据出炉后再做下一步决策。

就业市场：增长背后的隐忧

一份因政府停摆而延迟发布的报告显示，美国11月新增就业岗位超出了市场预期，但失业率也略高于预期水平。

美国银行的分析师团队（包括Shruti Mishra和Aditya Bhave）深入剖析了这份报告。他们发现，私营部门的就业增长虽然亮眼，但主要由教育和医疗保健这两个板块驱动，并非全面走强。与此同时，失业率的上升则被认为“存在波动性”。

分析师总结称，面向消费者的劳动力市场困境依然存在，其核心特征是招聘活动停滞，同时裁员规模也有限。

零售销售：稳健但缺乏惊喜

另一份来自美国人口普查局的数据则显示，10月份美国零售销售额环比持平，未能达到经济学家预期的0.1%增长，而9月份的增长率为0.1%。

尽管数据不及预期，但美国银行认为其表现“稳健但不惊艳”。

报告中的细节更值得关注：

剔除了餐饮、汽车等波动性较大项目的“控制组”销售数据（被视为衡量核心消费趋势的关键指标）实际上强于预期。

服务消费疲软：

然而，被计入整体经济增长（GDP）统计的餐饮酒吧销售额却出现了下滑。

分析师表示：“市场将这份数据解读为中性。我们同意这个看法。”

美联储下一步：耐心等待12月数据

综合来看，就业和消费两方面的数据都没有给出明确的方向。在这种背景下，分析师认为美联储完全有条件保持耐心，等到12月的完整数据公布后，再于明年1月决定下一步的政策走向。

在9月、10月和12月累计降息75个基点之后，市场目前普遍预计美联储将在下个月维持利率不变，可能性约为78%。

不过，美国银行也给出了一个前瞻性预测：如果未来失业率进一步攀升至4.7%，可能会迫使美联储再次下调借贷成本。

曾经让华尔街屏息以待的消费者价格指数（CPI）报告，如今似乎正失去往日的光环。本周四，美国将公布11月通胀数据，但市场反应异常平淡，投资者和交易员们显得颇为镇定。

这种漠然态度的背后，是市场逻辑的深刻转变。从美联储的政策重心转移，到数据本身的可靠性问题，再到未来的政治预期，多重因素共同削弱了这份一度被视为“市场核弹”的报告的影响力。

期权市场“躺平”，波动预期创下新低

最直观的证据来自期权市场。根据巴克莱银行的数据，期权交易员押注，在CPI数据公布当天，标普500指数的涨跌幅度将在0.7%以内。

期权市场交易员押注CPI报告日标普500指数波动幅度仅为0.7%

这个数字远低于截至今年9月的前12份CPI报告发布后，标普500指数平均1%的实际波幅。市场用真金白银的定价表明，这份通胀报告掀不起太大波澜。

法国巴黎银行美国股票和衍生品策略主管格雷格·布特尔（Greg Boutle）表示：“CPI数据要产生影响的门槛非常高，必须出现大幅超出预期的结果。”

美联储重心转移：就业比通胀更重要

市场情绪转变的核心原因在于，美联储的关注点已经悄然改变。相比于通胀数据的细微波动，决策者们现在更担心劳动力市场的降温迹象。

周二公布的数据证实了市场的判断：美国11月的就业增长依旧低迷，失业率升至四年来的高点。疲软的就业市场为美联储在明年降息留下了充足的空间，也使得单次通胀数据的重要性相应下降。

当然，并非所有美联储官员都持相同看法。上周就有两名官员因担忧关税对物价的影响而投票反对降息。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）周二也表示，政策制定者应继续聚焦通胀，并预计高物价压力将在明年大部分时间持续。

尽管存在分歧，但市场普遍认为，在权衡双重使命时，就业市场的下行风险正占据越来越重的分量。

数据本身存疑，市场选择“选择性忽视”

本次CPI报告的重要性下降，还有一个特殊原因：数据质量可能不如往常。

由于政府停摆导致调查中断，这份原定于12月10日发布的11月CPI报告被推迟到本周四，并且10月份的CPI报告将永久缺失。

美国劳工统计局（BLS）自己也承认，由于缺少10月数据，这份报告只能展现通胀的部分情况，无法进行完整的月度对比。

巴克莱全球股票战术策略主管亚历山大·奥特曼（Alexander Altmann）分析称：“市场已经默认，这份数据要么无关紧要，要么从数据收集角度看质量存疑，不会被过分关注。”

投资者上一次看到完整的CPI报告还是在10月底，当时数据显示整体通胀率为3%。市场普遍预计11月的数据将与此相近。Northlight Asset Management的首席投资官克里斯·扎卡雷利（Chris Zaccarelli）认为，除非数据大幅偏离预期，例如达到3.5%或降至2.7%以下，否则很难让交易员感到意外。

更宏大的叙事：政治周期压倒经济数据

从更长远的视角看，即将到来的美联储主席更替，也让当前经济数据的重要性打了折扣。

现任美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束。市场普遍预期，其继任者将是一位坚定的“降息派”，以顺应美国总统特朗普大幅降息的要求，届时经济数据本身可能不再是决定政策的唯一标准。

热门候选人之一、白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）近期就表示，美联储有很大的降息空间，通胀有望重回1%，经济可以在低通胀环境下实现3%的增长。

芝加哥做市商Simplex Trading的指数期权交易员杰森·库根（Jason Coogan）直言：“随着时间推移，以及特朗普总统即将任命新的美联储主席，所有与通胀相关的报告，其重要性都在下降。”

此外，季节性因素也不容忽视。美股正接近传统上表现强劲的牛市周期，交易员可能更倾向于淡化单一数据的影响，转而为潜在的年末行情布局。标普500指数周二虽连续第三个交易日下跌，但收盘价距离历史高点仅有1.5%之遥。