加密货币上位，传统银行失宠

美元指数周二在98.25附近徘徊，走势疲软。整个市场都在屏息，等待一份可能决定美元短期命运的关键报告——美国非农就业数据。由于这份报告被推迟发布，将同时涵盖10月和11月的数据，投资者在方向选择上极为谨慎。

这份双月合并的就业报告，被视为评估美国劳动力市场健康状况的核心依据。如果数据显示就业增长放缓、失业压力加大，市场对美联储继续降息的预期就会升温，美元无疑将面临新一轮抛售。反之，若就业数据意外强劲，则可能暂时缓解市场对经济放缓的担忧，为美元提供一些支撑。

美联储的政策十字路口

从宏观背景看，美联储的政策走向是影响美元的核心变量。上周，美联储刚完成了年内第三次、也是最后一次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.50%–3.75%。这一行动本身就表明，决策层对就业市场存在的风险依然高度关注。

根据利率期货市场的定价，投资者普遍预期美联储在明年初会“按兵不动”。但中期的政策路径，依然完全取决于未来的经济数据表现。

美联储官员近期的表态也反映出内部的谨慎与分歧：

• 纽约联储主席威廉姆斯认为，在就业风险偏高、通胀压力缓和的背景下，当前的货币政策处在“较为合适的位置”。

• 另一些官员则觉得现有政策依然偏紧，为未来的政策走向增添了不确定性。

随着更多官员陆续发表讲话，他们的言论可能会对美元走势产生短期扰动。但真正的方向性指引，还要看就业数据。

技术面透视：关键点位攻防战

从技术图表上看，美元指数的弱势格局十分明显。价格持续在主要的中期均线下方运行，这反映出市场对美元的中期信心尚未恢复。近期的几次反弹尝试，都在关键阻力位受阻回落，表明上方卖压沉重。

图：美元指数日线图显示价格沿下降趋势线运行，下方MACD指标也发出看跌信号

当前，需要关注以下几个关键技术水平：

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下方首要支撑：98.00

这个位置既是整数心理关口，也是前期整理平台的低点。一旦在重磅数据公布后被有效跌破，美元指数可能加速下探至97.50区域，打开新的下跌空间。

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上方短线阻力：99.00

该区域是前期反弹的高点，也是多空双方争夺的焦点。只有当美元指数重新站稳99.00之上，才可能展开技术性修复，下一个目标或将指向99.50一线。

综合研判：数据落地前低位震荡

综合来看，美元指数的基本面和技术面形成了共振，短期前景偏弱。当前的弱势，本质上是市场对美国经济放缓和美联储政策转向的持续消化。

在非农就业数据这一决定性因素落地之前，美元缺乏明确的上行动力。如果就业数据确认劳动力市场正在降温，美元指数的下行压力将进一步加大。即便数据意外强劲，考虑到市场对中期降息的预期仍在，美元的反弹空间也可能相对有限。

因此，短期内最可能出现的情景是，美元指数维持在低位区间震荡，等待宏观信号给出更清晰的方向指引。

本周五，日本央行将公布年内最后一次利率决议。市场普遍预测，尽管面临外部关税压力和内部鸽派呼声，日本央行仍将选择加息，并释放未来继续收紧政策的信号。

这将是日本央行年内的第二次加息，此举将把政策利率推向三十年来的最高点。虽然加息后的利率水平在全球范围内依然偏低，但这对于长期处于超低利率环境的日本而言，是行长植田和男推动货币政策正常化的一个重要里程碑。

加息几无悬念：通胀与薪资是主因

目前来看，日本央行加息几乎已是板上钉钉。主要有两大因素支撑着这一决策。

首先，通胀压力持续存在。日本的食品价格居高不下，整体通胀率也已连续近四年超过央行设定的2%目标。在此背景下，市场预计日本央行将在周五会议上把短期利率从0.5%上调至0.75%。

其次，加息的核心前提条件正在满足。日本央行官员曾反复强调，实现“伴随薪资强劲增长的持续性通胀”是他们提高借贷成本的前提。本周一发布的短观调查显示，由于劳动力短缺问题日益严峻，央行多数分支机构预计企业明年将继续大幅提高工资。这为加息提供了关键依据。

此外，日本政府似乎也为本次加息开了绿灯。尽管首相高市早苗倾向于宽松的货币与财政政策，但财务大臣片山皋月本周二表示，“政府和日本央行在经济看法上不存在分歧”，这被外界解读为默许央行将利率提高至0.75%。

市场目光越过加息，聚焦未来路径

由于行长植田和男在本月初的演讲中已经暗示了12月加息的可能性，因此，加息本身对市场而言已无太大悬念。现在，投资者更关心的是，植田和男在会后的新闻发布会上将释放何种关于未来加息路径的信号。

消息人士透露，植田和男预计将强调继续加息的决心，但未来的具体步伐将取决于经济对每一次加息的反应。

鹰派信号与加息空间的矛盾

摆在植田和男面前的是一个两难选择。一方面，他需要释放足够强硬的鹰派信号，以避免日元出现新一轮贬值，因为日元走弱会推高进口成本，进一步加剧通胀。

另一方面，日本央行未来的加息空间可能并不大。政策制定者曾表示，他们希望谨慎地将利率推向中性水平。据官员们估计，中性利率在1%至2.5%的区间内。如果本次加息至0.75%，距离中性利率的下限已近在咫尺。

一次加息恐难扭转日元颓势

尽管加息通常会提振本国货币，但分析师认为，日本央行本周的行动恐怕难以大幅推升日元。

SuMi TRUST研究所的高级经济学家Kei Fujimoto指出，市场早已消化了12月加息的预期。此外，近期日元的疲软主要是由对日本财政状况恶化的担忧所驱动。因此，他预计日元在加息后不会大幅升值。

经济面临双重挤压

更值得警惕的是，加息决策可能会让日本经济面临更复杂的局面。

私人智库德勤经济研究所上月发布的调查显示，日本今年价格上涨的食品和饮料超过2万种，品类数量较2024年增长了64.6%，预计到2026年这一数字才会降至1000种左右。分析师警告，如果日元未来加速贬值，涨价品类的数量可能大幅增加，从而加大通胀风险。

Kei Fujimoto表示：“日元走弱和利率上升都可能推高消费价格、企业生产成本和融资成本，从而可能对日本的商业信心造成负面影响。”

芬兰总理彼得里·奥尔波（Petteri Orpo）发出严厉警告：即使俄乌冲突达成和平协议，俄罗斯构成的威胁也远未结束，届时俄军很可能会重新部署至北约的东部边境。为此，他敦促欧洲为前线国家提供更多国防资金支持。

东部前线国家的“防务焦虑”

奥尔波呼吁欧盟其他成员国与东部边境国家站在一起。这些与俄罗斯和白俄罗斯接壤或共享海域的国家，正在经济困境中大幅增加国防开支，并且已成为乌克兰最重要的财政支持者（按GDP占比衡量）。

奥尔波向《金融时报》明确表示：“我们清楚，即便乌克兰实现和平，俄罗斯的威胁依然存在。他们显然会把军事力量转移到我们和波罗的海国家的边境附近。”他补充说：“我们显然需要（来自布鲁塞尔的）财政支持。”

本周二，奥尔波将主持首次由八个东部边境国家参加的峰会。这些国家希望在防空、无人机和地面部队等领域形成共同的军事能力，并讨论如何在欧洲大陆高效调动武器和部队。

欧洲自卫的紧迫性

许多北约成员国都曾警告，乌克兰战事一旦停止，俄罗斯可能在三到五年内，就准备好与西方军事联盟进行一场大规模对抗。

这种紧迫感正在转化为实际行动：

• 爱沙尼亚、立陶宛和波兰 明年的国防支出预计都将超过本国GDP的5%，远超美国总统特朗普设定的目标。

• 其他前线国家也在迅速增加军费。

奥尔波指出，随着美国开始将战略重心移出欧洲大陆，欧洲做好自卫准备变得至关重要。“我们知道美国将减少对欧洲防务的支持和参与，因为他们有许多其他安全关切。”

芬兰的现实：经济承压，寻求支援

芬兰是少数几个始终对俄罗斯保持高度警惕的欧洲国家，长期维持着强大的战备体系，包括完善的防空洞、大量关键物资储备以及对民众和精英的常态化训练。

然而，该国也正经历长达十多年的经济低迷，不断膨胀的债务迫使政府大幅削减公共开支。奥尔波坦言：“我国经济目前处境非常糟糕，这源于俄罗斯的威胁。芬兰国内的气氛相当困难。”

正因如此，东部边境国家不仅盯上了15亿欧元的闲置欧洲资金，更着眼于欧盟下一个预算期内约1300亿欧元国防专项资金中的大部分。

这背后是前线国家普遍的担忧：一旦俄乌达成和平协议，一些远离前线的国家可能会放松警惕，误认为威胁已经消失。

关键峰会：考验欧盟的行动力

奥尔波承认，欧洲正面临“至关重要的一周”，需要证明自己不仅能谈论和平，更能采取实际行动。本周四，欧盟领导人将召开一场决定性峰会，会议结果可能直接决定乌克兰是否会陷入破产。

届时，欧盟成员国将讨论如何克服比利时在动用俄罗斯被冻结资产援助基辅问题上的阻力，以及与拉丁美洲国家的贸易协议。奥尔波透露，以德国总理默茨为首的欧洲领导人已在努力寻找解决方案。他说：“现在是做出决定的时候了。”

当被问及如果峰会最终未能向乌克兰提供财政支持会怎样时，他回答：“我甚至不愿去想。因为我们别无选择。”

曾经被华尔街精英无视、嘲笑甚至鄙视的加密货币行业，如今正以前所未有的姿态崛起。一句常被误认为甘地名言的话在加密圈广为流传：“起初他们无视你，然后嘲笑你，接着攻击你，最后你赢了。”现在看来，这句杜撰的格言正成为现实。

过去一年，无论是传统银行家还是数字资产新贵，都享受着市场的红利。特朗普胜选后，市场对监管放松的预期推动银行股上涨了35%。而加密行业则凭借今年7月通过的GENIUS法案，为稳定币的合法地位奠定了坚实基础。

然而，表面的繁荣之下，新旧金融势力间的紧张关系正在急剧升级。加密货币的威胁远比银行家们最初想象的要严峻。传统银行虽然也能从监管松绑中获益，但它们作为共和党阵营中“金融代言人”的特权地位，正在被加密行业的新贵们动摇。

共和党内部，传统金融（前）与加密行业（后）的权力博弈日趋激烈

稳定币利息之争：监管漏洞下的新战场

当前，双方冲突最激烈的领域是稳定币监管。

GENIUS法案中有一项关键妥协条款：禁止稳定币发行方向用户支付利息。此举旨在保护传统银行的存款基础，防止资金大规模流出，从而削弱其放贷能力。

然而，市场很快找到了规避方法。以发行USDC的Circle公司为首的稳定币机构，选择将收益与Coinbase这类加密货币交易所分成，再由交易所通过“奖励金”的形式发给稳定币用户。这种变相付息的做法，激起了传统银行的强烈不满，他们正极力要求监管堵上这个漏洞。

监管围墙松动：加密行业连下三城

除了利息问题，加密行业还在不断冲击传统金融的准入壁垒，并取得了一系列关键进展：

• 支付系统准入：今年10月，美联储理事克里斯托弗·沃勒（同时也是美联储主席候选人）曾提出，考虑允许更多机构接入美联储支付系统，这让银行家们一度高度紧张。尽管他后来澄清，申请者仍需持有银行牌照，但这番言论本身已释放出变化的信号。

• 撬开银行体系大门：12月12日，美国银行业监管机构正式批准了五家数字金融公司的全国性银行信托牌照申请，其中包括Circle和Ripple。

• 全国性托管资质：虽然新牌照不允许这些公司吸收存款或放贷，但赋予了它们在全美范围内提供资产托管服务的资格，不再需要逐一获得各州的许可。此前，传统银行曾大力游说，试图阻止监管机构发放这些牌照。

对传统银行而言，每一次让步——无论是监管层的表态、一张新牌照，还是一个被钻了空子的法案——都在蚕食它们的领地。事实上，在贷款和交易经纪等核心业务上，它们的地位早已受到私人信贷和新锐做市商的侵蚀，自然不愿在更多阵地上一败涂地。

政治风向转变：银行家的影响力正在衰退

加密企业辩称，传统银行享受的优待政策造成了不公平竞争。但以“奖励金”之名行付息之实，显然是在公然规避法律。

真正让传统银行感到不安的是：几个月前刚刚投票禁止稳定币付息的议员们，如今对此类规避行为却视而不见。这背后揭示了一个残酷的现实——传统银行的政治影响力已大不如前。

在共和党内部，传统银行不再是唯一的金融代言人。相反，加密行业凭借其“反主流、反精英”的叙事，成功在美国右翼政治阵营中占据了一席之地。该行业旗下最大的政治行动委员会手握数亿美元资金，准备投入2026年的中期选举。在政治博弈中，金钱是无可争议的硬通货。

如今，当传统银行的利益与加密新贵的利益发生冲突时，天平已经不再必然偏向前者。

讽刺的结局：昔日对手成今日盟友

颇具讽刺意味的是，曾经抱怨拜登政府监管过严的银行家们，现在却不得不寻求民主党参议员的帮助。这些议员更担心稳定币变相付息带来的金融风险及潜在的洗钱问题。

为了阻止加密公司获得银行牌照，美国最大的几家银行甚至与工会组织、中左翼智库结成了意想不到的同盟。正如另一句甘地从未说过的名言所说：“敌人的敌人，就是朋友。”

印度私营部门在12月延续了增长势头，但步伐明显放缓。汇丰银行最新发布的印度采购经理人指数（PMI）初值显示，整体商业活动扩张速度降至10个月来的最低点。

核心数据：制造业与服务业同步放缓

12月，汇丰印度综合产出指数初值为58.9，低于11月的59.7。虽然该读数远高于50的荣枯线，表明经济仍在扩张，但增速已是近期低点。

具体来看，两大行业均出现降温：

• 服务业PMI：商业活动指数从11月的59.8降至59.1。

• 制造业PMI：产出指数从59.6降至58.4。

整体制造业PMI指数也从11月的56.6降至55.7，创下两年来制造业健康状况改善幅度的最低记录，不过仍高于历史平均水平。

新订单内冷外热，就业市场停滞

需求方面，12月新订单总量继续大幅增长，但增速不及11月。

形成对比的是，新出口订单的增长却在加速，达到三个月高点。企业报告称，来自澳大利亚、孟加拉国、加拿大、德国、中东、斯里兰卡、英国和美国等市场的新业务有所增加。

然而，就业市场的表现却不尽人意。12月的就业水平几乎没有变化，仅录得微弱增长，是自2024年2月以来的最小增幅。其中，制造业用工人数略有上升，服务业则基本持平。

通胀压力温和，但商业信心持续下滑

从价格来看，通胀压力保持温和。企业投入成本仅小幅增加，增速略高于11月创下的近五年半低点。同时，产出价格也温和上涨，其增速为九个月来的次低水平。

尽管通胀可控，但企业对未来的展望趋于谨慎。面向2026年的商业信心连续第三个月下降，跌至2022年7月以来的最低点。这一下滑主要源于服务业的悲观情绪，而制造业的信心则略有回升。

专家视角：2025年强劲收官

标普全球市场情报经济总监Andrew Harker评论称：“汇丰银行印度闪速PMI以积极态势结束2025年，为私营部门完成了一个显著增长的年度。”

他同时指出：“12月产出和新订单的扩张率有所放缓，但仍然强劲。随着年底临近，通胀压力保持温和，这对企业有所帮助。”

周二亚洲交易时段，美元兑加元汇率在1.3775附近窄幅整理，市场交投清淡。投资者的目光全部聚焦于即将公布的美国非农就业报告，多空双方在关键数据出炉前都保持了极大的克制。

美元的“非农”大考

此次非农报告非同寻常，它将合并反映10月和11月两个月的就业状况，因此被市场视为评估美国劳动力市场韧性的核心指标。当前，美元整体走势疲软，美元指数在98.15附近徘徊，接近八周以来的低点。

此前，劳动力市场的降温迹象是促使美联储政策转向的主要原因。美联储已累计降息75个基点，将政策利率下调至3.50%–3.75%的区间。因此，本次的就业数据将直接影响市场对美联储未来政策路径的判断。

市场普遍预期，美国11月的失业率将维持在4.4%。如果数据再次证实就业需求疲软，那么市场对美联储继续采取宽松政策的预期将进一步升温，从而给美元带来持续的下行压力。

除了非农数据，本周值得关注的美国经济指标还包括：

• 11月零售销售数据：市场预计环比增长0.2%。

• 12月标普全球采购经理人指数（PMI）初值。

如果消费数据表现稳健，可能会在短期内为美元提供一些缓冲，但总体来看，就业和通胀前景依然是决定美元中长期方向的关键。

加元为何“按兵不动”？

与美元的挣扎不同，加元表现相对平稳。加拿大最新公布的11月消费者物价指数（CPI）显示，整体通胀年率为2.2%，虽然略低于市场预期，但仍保持温和增长。

剔除高波动性项目后，加拿大央行的核心通胀指标稳定在2.9%，表明潜在的通胀压力仍在可控范围内。加拿大央行此前表示，基础通胀水平大约在2.5%，并预计通胀将总体贴近2%的政策目标，因为经济中的闲置产能可以抵消成本压力。

央行的这一表态让市场对加拿大未来的货币政策预期保持稳定，加元因此也缺乏明确的单边驱动力。在关键的美国数据公布前，美元兑加元的走势更多呈现出无方向的整理状态。

技术面：关键点位攻防战

从技术图表上看，美元兑加元正处于方向选择前的蓄势阶段，短期内在一个震荡区间内运行。

美元兑加元日线图显示，汇价在关键支撑位1.3750附近盘整，MACD指标趋平，等待方向性突破。

虽然汇价近期有所回落，但并未有效跌破关键支撑，显示下方存在一定的买盘承接力。然而，反弹动能同样有限，这反映出在重大事件前市场的犹豫心态。

关键支撑位

• 1.3750：这是短线重要的支撑区域，多次阻止了价格的下行。一旦该位置被有效跌破，汇价可能进一步滑向1.3700整数关口，届时下行空间或被打开。

• 1.3700：如果此关口也失守，短期技术结构将明显转弱。

上方阻力区

• 1.3800：这是当前的首要阻力位，也接近前期整理区间的上沿。如果在美国数据的推动下，汇价能重新站稳该位置，下一个目标可能指向1.3850一线。

• 1.3850：不过，在美元整体偏弱的背景下，除非有持续的基本面利好支撑，否则上行空间可能依然受限。

后市展望：谁是破局者？

总而言之，美元兑加元目前的横盘整理，本质上是市场对美联储政策前景高度敏感的体现。在加拿大通胀稳定、政策预期清晰的背景下，汇率的短期走向将主要由美元端的变量决定。

即将公布的美国非农就业数据，很可能成为打破当前僵局的关键催化剂。如果美国数据继续走弱，美元兑加元存在进一步下探的风险；反之，一份强于预期的数据或许能带来阶段性反弹，但能否扭转颓势仍是未知数。