加密行业上位，华尔街右翼失宠

印度私营部门在12月延续了增长势头，但步伐明显放缓。汇丰银行最新发布的印度采购经理人指数（PMI）初值显示，整体商业活动扩张速度降至10个月来的最低点。

核心数据：制造业与服务业同步放缓

12月，汇丰印度综合产出指数初值为58.9，低于11月的59.7。虽然该读数远高于50的荣枯线，表明经济仍在扩张，但增速已是近期低点。

具体来看，两大行业均出现降温：

• 服务业PMI：商业活动指数从11月的59.8降至59.1。

• 制造业PMI：产出指数从59.6降至58.4。

整体制造业PMI指数也从11月的56.6降至55.7，创下两年来制造业健康状况改善幅度的最低记录，不过仍高于历史平均水平。

新订单内冷外热，就业市场停滞

需求方面，12月新订单总量继续大幅增长，但增速不及11月。

形成对比的是，新出口订单的增长却在加速，达到三个月高点。企业报告称，来自澳大利亚、孟加拉国、加拿大、德国、中东、斯里兰卡、英国和美国等市场的新业务有所增加。

然而，就业市场的表现却不尽人意。12月的就业水平几乎没有变化，仅录得微弱增长，是自2024年2月以来的最小增幅。其中，制造业用工人数略有上升，服务业则基本持平。

通胀压力温和，但商业信心持续下滑

从价格来看，通胀压力保持温和。企业投入成本仅小幅增加，增速略高于11月创下的近五年半低点。同时，产出价格也温和上涨，其增速为九个月来的次低水平。

尽管通胀可控，但企业对未来的展望趋于谨慎。面向2026年的商业信心连续第三个月下降，跌至2022年7月以来的最低点。这一下滑主要源于服务业的悲观情绪，而制造业的信心则略有回升。

专家视角：2025年强劲收官

标普全球市场情报经济总监Andrew Harker评论称：“汇丰银行印度闪速PMI以积极态势结束2025年，为私营部门完成了一个显著增长的年度。”

他同时指出：“12月产出和新订单的扩张率有所放缓，但仍然强劲。随着年底临近，通胀压力保持温和，这对企业有所帮助。”

周二亚洲交易时段，美元兑加元汇率在1.3775附近窄幅整理，市场交投清淡。投资者的目光全部聚焦于即将公布的美国非农就业报告，多空双方在关键数据出炉前都保持了极大的克制。

美元的“非农”大考

此次非农报告非同寻常，它将合并反映10月和11月两个月的就业状况，因此被市场视为评估美国劳动力市场韧性的核心指标。当前，美元整体走势疲软，美元指数在98.15附近徘徊，接近八周以来的低点。

此前，劳动力市场的降温迹象是促使美联储政策转向的主要原因。美联储已累计降息75个基点，将政策利率下调至3.50%–3.75%的区间。因此，本次的就业数据将直接影响市场对美联储未来政策路径的判断。

市场普遍预期，美国11月的失业率将维持在4.4%。如果数据再次证实就业需求疲软，那么市场对美联储继续采取宽松政策的预期将进一步升温，从而给美元带来持续的下行压力。

除了非农数据，本周值得关注的美国经济指标还包括：

• 11月零售销售数据：市场预计环比增长0.2%。

• 12月标普全球采购经理人指数（PMI）初值。

如果消费数据表现稳健，可能会在短期内为美元提供一些缓冲，但总体来看，就业和通胀前景依然是决定美元中长期方向的关键。

加元为何“按兵不动”？

与美元的挣扎不同，加元表现相对平稳。加拿大最新公布的11月消费者物价指数（CPI）显示，整体通胀年率为2.2%，虽然略低于市场预期，但仍保持温和增长。

剔除高波动性项目后，加拿大央行的核心通胀指标稳定在2.9%，表明潜在的通胀压力仍在可控范围内。加拿大央行此前表示，基础通胀水平大约在2.5%，并预计通胀将总体贴近2%的政策目标，因为经济中的闲置产能可以抵消成本压力。

央行的这一表态让市场对加拿大未来的货币政策预期保持稳定，加元因此也缺乏明确的单边驱动力。在关键的美国数据公布前，美元兑加元的走势更多呈现出无方向的整理状态。

技术面：关键点位攻防战

从技术图表上看，美元兑加元正处于方向选择前的蓄势阶段，短期内在一个震荡区间内运行。

美元兑加元日线图显示，汇价在关键支撑位1.3750附近盘整，MACD指标趋平，等待方向性突破。

虽然汇价近期有所回落，但并未有效跌破关键支撑，显示下方存在一定的买盘承接力。然而，反弹动能同样有限，这反映出在重大事件前市场的犹豫心态。

关键支撑位

• 1.3750：这是短线重要的支撑区域，多次阻止了价格的下行。一旦该位置被有效跌破，汇价可能进一步滑向1.3700整数关口，届时下行空间或被打开。

• 1.3700：如果此关口也失守，短期技术结构将明显转弱。

上方阻力区

• 1.3800：这是当前的首要阻力位，也接近前期整理区间的上沿。如果在美国数据的推动下，汇价能重新站稳该位置，下一个目标可能指向1.3850一线。

• 1.3850：不过，在美元整体偏弱的背景下，除非有持续的基本面利好支撑，否则上行空间可能依然受限。

后市展望：谁是破局者？

总而言之，美元兑加元目前的横盘整理，本质上是市场对美联储政策前景高度敏感的体现。在加拿大通胀稳定、政策预期清晰的背景下，汇率的短期走向将主要由美元端的变量决定。

即将公布的美国非农就业数据，很可能成为打破当前僵局的关键催化剂。如果美国数据继续走弱，美元兑加元存在进一步下探的风险；反之，一份强于预期的数据或许能带来阶段性反弹，但能否扭转颓势仍是未知数。

北京时间今晚21:30，美国将公布因政府关门而推迟发布的11月非农就业报告。摩根士丹利策略师迈克尔•威尔逊在非农报告发布前夕表示，若美国就业数据温和疲软，可能会助推美股走高，因为这加大了美联储进一步降息的可能性。

威尔逊周一在一份报告中指出，市场目前已回到经济好消息即股市坏消息、反之经济坏消息即股市好消息的状态。他解释称，劳动力市场强劲固然对经济有利，但会降低美联储明年降息的可能性。

上周三，美联储一如预期，宣布降息25基点，为连续三次降息。在美联储宣布降息后，MSCI全球市场指数创下历史新高。受AI热潮和宽松货币政策前景提振，今年以来，标普500指数和纳斯达克100指数分别累涨约16%和20%。

然而，由于人工智能（AI）概念股承压，周一美股三大指数连续两个交易日集体收跌。

投资者眼下将目光转向即将发布的非农就业报告，试图从中寻找线索，以判断美联储的宽松货币政策是否已接近尾声。

经济学家预计，美国11月非农就业岗位将新增5万个，失业率为4.5%。这一数据组合意味着劳动力市场虽显疲软，但并未出现快速恶化。

除非农数据外，美国本周还将公布多项经济数据，包括通胀数据和零售销售数据，这将在很大程度上填补此前政府停摆造成的数据空白，并有可能重塑美联储的降息预期。

尽管美联储上周发布的点阵图显示，决策者预计明年仅进行一次幅度为25基点的降息，但多数华尔街投行依然维持此前判断，认为美联储明年将降息两次，累计降息50个基点，尽管他们在降息时间表上存在分歧。摩根士丹利预测，美联储将分别在明年1月和4月降息。

与此同时，花旗集团的策略师们最新预测，明年美国股市将出现两位数的涨幅。Scott Chronert领导的团队预计，到2026年底，标普500指数将上涨12%，达到7700点，核心理由是强劲的企业盈利和宽松货币政策预期。

"一个总体上支持市场的美联储是我们投资策略的一个关键假设，"花旗策略师在报告中写道。

来源: 财联社

本周初，日元延续升势，在亚洲交易时段触及一周半高点。市场对日本央行即将加息的预期显著增强，成为推动日元走强的核心动力。与此同时，全球股市情绪谨慎，投资者对高估值和AI泡沫的担忧引发避险需求，也为日元提供了额外支撑。

日元为何走强？加息预期是核心驱动

市场普遍认为，日本央行政策正常化的可能性正在加大。行长植田和男此前的表态是一个重要信号，他指出经济和通胀前景正逐步符合央行的基准预测，这增强了市场对政策转向的信心。

经济数据也提供了支持。最新季度企业调查显示，日本大型制造企业的信心已升至四年来高位，为央行收紧政策提供了现实基础。尽管最近的私营部门调查显示制造业活动仍在收缩，服务业增长动能有所放缓，但这并未根本动摇市场对日本央行加息的整体判断。

不过，日元的上行空间也面临一定限制。市场对日本财政状况的担忧持续存在，首相高市早苗提出的大规模财政支出计划，引发了外界对日本债务压力的关注，这在一定程度上抑制了日元的升值幅度。因此，在央行会议结果公布前，日元多头仍表现出一定克制。

美元的另一面：降息阴影笼罩

与日元的强势形成对比，美元整体表现疲软。由于市场加大了对美联储未来降息的押注，美元指数持续在两个月低位附近徘徊。

尽管美联储官员的公开表态依然谨慎，但利率期货市场已经开始计入更为激进的宽松路径。此外，关于美联储未来领导层可能更偏鸽派的预期，也持续对美元构成压力。

在美、日央行政策预期明显分化的背景下，美元兑日元的下行趋势得以延续。

美元兑日元技术分析：空头占据上风

从技术面来看，美元兑日元的走势结构正在明显转弱。汇价此前多次在短期均线附近受阻，未能有效站上100小时均线，显示上方存在较强抛压。随后，价格跌破155.00这一重要心理关口，释放出偏空的技术信号，使短线空头占据了主动。

美元兑日元日线图显示，MACD指标形成死叉，技术结构偏空

关键支撑与阻力

• 下方支撑： 第一个重要支撑位于154.35附近的月内低点。若该位置失守，154.00整数关口将成为下一道防线，届时可能打开更大的下行空间。

• 上方阻力： 155.40区域已从前期支撑转为初步阻力。只有在有效突破该区域后，价格才可能向上挑战156.00附近的100小时均线。

总体而言，无论是小时图还是日线图，技术指标均偏向空头。

后市展望：聚焦两大央行决议

当前美元兑日元的走势，清晰地反映了日本央行政策转向预期与美联储宽松预期之间的强烈反差。短期内，市场情绪将保持谨慎，交易员倾向于等待日本央行会议结果，以及美国非农就业、PMI和通胀等关键数据，以寻找更明确的方向指引。

如果日本央行如期释放加息信号，美元兑日元的下行趋势预计将延续。反之，若其政策表态偏于谨慎，汇价短期波动可能加剧，但中长期方向仍取决于两大央行政策差距是否会继续扩大。

随着俄乌和平谈判出现乐观信号，原油市场的卖压再次浮现。交易员们正密切关注即将公布的美国API原油库存报告，以寻找市场走向的更多线索。目前，WTI原油价格徘徊在56.48美元，布伦特原油则在60.39美元附近。

图1：WTI原油价格走势图，显示近期价格呈明显下跌趋势，RSI指标已进入超卖区域，表明市场处于弱势。

图2：布伦特原油日线图，与WTI走势类似，价格持续下行，RSI指标同样显示出强劲的下跌动能。

宏观逆风：地缘风险降温，联储降息难救

当前，影响油价的宏观因素正变得错综复杂。

一方面，地缘政治的风险溢价正在消退。市场消息显示，美国代表团要求乌克兰在顿巴斯地区做出让步，以换取类似北约第五条款的安全保障。尽管美乌立场仍有分歧，但泽连斯基称谈判富有成效，特朗普也表示“比以往任何时候都更接近和平协议”。市场开始押注，一旦制裁放松，更多俄罗斯原油可能重返全球市场。

另一方面，新的地缘冲突未能提供持续支撑。尽管美国与委内瑞拉的紧张局势升级，美国扣押油轮并计划拦截更多船只，导致委内瑞拉石油出口大幅下降，但这并未能扭转市场的看跌情绪。

与此同时，美联储的鸽派立场也未能提振油价。多位联储高官释放了支持12月降息的信号，包括纽约联储主席威廉姆斯、波士顿联储主席柯林斯以及美联储理事米兰。然而，交易员的焦点仍然牢牢锁定在实体供需平衡上，货币政策被视为次要因素。

核心症结：难以忽视的供应过剩

基本面对多头极为不利，供应过剩的阴影笼罩着整个市场。多个因素共同指向一个结论：短期内，全球原油供应超过了消费需求。

• 产量高企： 美国原油产量持续维持在历史高位附近。

• 出口坚挺： 俄罗斯的出口流量虽受制裁影响，但仍表现出相当的韧性。

• 廉价原油流入： 来自伊朗和委内瑞拉的低价原油，依然能通过各种渠道流向亚洲炼油商，进一步增加了全球供应。

• 增长失衡： OECD数据显示，原油产量的增长速度大约是产品需求增长速度的六倍。

摩根大通的报告更是加剧了这种担忧，预测2025年的石油过剩将在2026年和2027年进一步扩大，到2026年，全球石油供应增速将达到需求增速的三倍。

需求分化与库存高企

需求端同样未能带来好消息。全球原油消费的增量几乎全部来自美洲，而欧洲持平，亚太地区则出现萎缩。

需求结构也呈现明显分化：

• 增长点： 航空旅行和石化行业需求强劲，带动喷气燃料和液化石油气（LPG）实现中高个位数增长。

• 疲软点： 柴油和燃料油需求持平或负增长，反映出全球货运和工业需求的疲软。

这种结构性问题直接导致库存不断累积。成品油库存，特别是汽油和馏分油，正以令人担忧的速度增加，引发了市场对终端用户需求的深度忧虑。数据显示，多余的原油主要堆积在大西洋盆地（美洲和欧洲），削弱了任何关于“全球短缺”的说法。

市场预期转向：反弹即是卖出机会

在供应过剩和地缘风险降温的双重压力下，市场情绪已明显转向悲观。

分析师James Hyerczyk指出，WTI原油近期的任何反弹都正在变成“卖出机会”。交易员普遍采取防御性头寸，收盘价接近近期区间的低端，反映出市场由供应过剩的担忧主导，而非需求乐观情绪。

市场似乎已经开始提前押注“俄罗斯原油回归”。PVMOIL的分析认为，当前油价跌势由取暖油和柴油主导，这暗示市场预期未来进入市场的额外供应将来自俄罗斯。尽管三大预测机构EIA、IEA和OPEC的预测存在分歧，但它们一致认为，明年的市场将比今明两年更加宽松。

从交易角度看，远期曲线也印证了市场的悲观预期。分析师Tim Duggan指出，市场倾向于卖出近端合约（至2026年5月），并买入此后的远期合约。这意味着，除非本周初出现新的一级宏观催化剂，否则本周的“痛苦交易”将是做多。对于交易员来说，当前的供需基本盘和市场情绪，都指向了同一方向。

高盛最新报告上调了2026年的铜价预测，核心逻辑只有一个：美国对铜加征进口关税的风险，正在成为支撑铜价的关键因素。

这家投行在周一的报告中，将2026年铜的平均价格预测从每吨10650美元上调至11400美元。

关税预期如何搅动市场？

关税问题是今年以来铜市场的一个重要扰动项。

早在今年2月，美国总统特朗普宣布计划对铜征收关税，一度引发市场震动，导致美国铜价飙升。为了规避未来的高成本，美国交易商纷纷提前购入并囤积铜，将美国的进口量推至历史高位。

这一行为直接导致了价格分化：纽约商品交易所（COMEX）的期铜价格持续攀升，与作为国际基准的伦敦金属交易所（LME）期铜价格之间的差距不断扩大。

尽管在8月，美国政府最终实施的50%进口关税清单中并未包含精炼铜，让市场暂时松了一口气，铜价也从7月下旬开始逐步稳定。但政策搁置不等于风险解除。美国政府多次暗示未来仍可能启动关税，意味着这一政策风险依然高悬。

囤货逻辑支撑短期价格

高盛认为，对未来关税的预期，会持续刺激囤货行为。这种预期本身就是全球铜价定价动态的关键驱动力。

具体来说，市场预期将使美国铜价持续高于LME基准价，从而鼓励更多的囤货行为，并间接收紧非美国市场的供应。这种由贸易政策不确定性引发的结构性因素，将继续为铜价提供支撑。

高盛甚至给出了具体的概率预测：

• 可能性： 特朗普政府在2026年上半年宣布对铜进口征收15%关税的可能性为55%。

• 生效时间： 该政策预计将于2027年正式生效。

• 未来升级： 关税税率可能在2028年进一步提高至30%。

短期利好与长期风险并存

高盛此次上调2026年铜价预测，对近期的铜价和矿商而言无疑是利好消息。

但值得注意的是，高盛维持其2027年的铜价预测在每吨10750美元不变。这背后反映了该行对长期风险的判断。

高盛预计，一旦关税正式生效，全球市场完成重新平衡，LME的铜价将会回落。同时，该行还将2026年全球铜过剩量的预测从16万吨大幅上调至30万吨，反映出未来供应增长将更为强劲。

简而言之，高盛认为，一旦关税的冲击被全球贸易流消化，叠加供应过剩的增加，铜价将面临下行风险。