特朗普经济学：为何美国人不买账

本周，欧盟正站在一个决定其未来地缘政治分量的十字路口。两项迫在眉睫的议题，将严峻考验欧盟能否在全球舞台上扮演一个真正强大的角色。

第一，在华盛顿缺席的情况下，欧盟能否独立扛起援助乌克兰的重任？第二，面对日益对抗的美国，欧盟能否摆脱供应链依赖，成功与南美国家深化贸易关系？

欧盟外交官和官员普遍认为，任何一个议题的失败，都将在当前这个危险时刻严重损害欧盟的声誉，并可能印证特朗普关于欧洲“软弱”的论断。正如一位官员所言，在北约秘书长警告世界大战风险重现的背景下，许多人仍未意识到局势的严峻性。

这两大挑战，直接关系到欧盟能否在全球发挥领导力。

乌克兰的“救命钱”：一场艰难的内部博弈

随着特朗普政府切断援助，乌克兰的命运几乎完全掌握在欧洲手中。欧洲的支持是避免基辅被迫接受不平等和平协议，甚至是被俄军占领的关键。

关于乌克兰财政援助的问题，将在本周四的布鲁塞尔峰会上迎来关键时刻。届时，欧盟领导人将尝试就一项对基辅的巨额贷款计划达成一致。

核心方案与内部阻力

目前，欧盟的首选方案是利用冻结在欧盟境内的俄罗斯资产。具体计划是在未来两年内，从这笔资金中向乌克兰提供900亿欧元（约1060亿美元）的贷款，用于维持乌克兰政府的基本服务和军事运转。这笔贷款只有在俄罗斯对冲突造成的损失进行赔偿后才需要偿还。

然而，这一计划面临重重阻力：

• 比利时的担忧： 该国持有大部分被冻结的俄罗斯资产。比利时担心，一旦俄罗斯在法庭上胜诉并收回这些资产，比利时将不得不承担偿还贷款的责任。

• 法国的立场： 法国乐于动用存放在比利时的资金，但对于动用本国银行内的俄罗斯资产则持保留态度。

• 美国的干预： 美国也在私下劝说欧洲不要动用这笔资金，认为这些资产最好作为未来和平谈判的筹码。

迫在眉睫的时间线

欧盟正在与时间赛跑。一位欧盟官员坦言，兑现支持乌克兰的承诺是欧盟的责任，但时间已经非常紧迫——乌克兰的资金将在明年4月耗尽。

如果本周无法达成协议，欧盟将不得不寻求临时解决方案，这无疑意味着更多的延误和讨论，也将为特朗普提供更多嘲讽的素材。

葡萄牙财政部长若阿金·米兰达·萨尔门托强调，继续支持乌克兰是不可避免的选择。他指出，所涉及的金额仅占欧盟GDP的0.5%。“这虽然是个大数目，但完全可以负担，也绝对有必要。”

南美贸易协定：对冲特朗普的关键一步

与南美贸易集团“南方共同市场”（Mercosur）的贸易协议，同样具有重大的象征意义。该集团成员包括阿根廷、玻利维亚、巴西、巴拉圭和乌拉圭。

对欧盟而言，这不仅仅是其有史以来最大规模的贸易协议，更是向特朗普传递的一个关键信号。特朗普正试图重申美国在拉丁美洲的主导地位，在其国家安全战略中声称拥有“西半球的卓越地位”。

协议的战略价值

如果欧盟能在特朗普挥舞关税大棒之际，成功与南美达成贸易协议，将有力地证明欧洲在全球事务中仍占有一席之地。

这项协议也将支撑欧盟的一个核心论点：通过深化与其他民主国家的关系，可以摆脱对美国的经济依赖。这是欧盟应对特朗普计划的关键支柱。

欧洲议会议员加布里埃尔·马托表示：“现在是向我们的南方共同市场伙伴和农业部门展示，欧洲可以在不危及自身生产的情况下开放贸易的正确时机。”

最后的障碍

然而，随着周六预定签字仪式的临近，气氛依然紧张。由于法国农民的抗议，法国政府正推动将协议的最终签署至少推迟到明年1月。一些人认为，此举可能意在彻底扼杀该协议。

一位欧盟高级外交官警告称，如果欧盟不能在年底前签署协议，将被外界解读为欧洲根本无意与南美建立更牢固的关系，全球对欧盟的信心将会因此丧失。

历史的十字路口：欧盟的未来何去何从？

特朗普的国家安全战略曾指责欧盟的政策正导致欧洲走向“文明消亡”，甚至威胁要在欧洲大陆培养“抵抗力量”。这一系列言论，正在侵蚀维持了数十年的西方联盟。正如德国总理默茨上周所说，“我们曾经称之为规范性的西方已不复存在。”

世界正进入一个由中美等大国日益主导规则的时代。在这样的背景下，欧盟正竭力证明自己有能力规划自己的路线。

本周关于乌克兰援助和南美贸易的决定，将最终检验欧盟是否具备这种能力。一位官员表示，这既可能是欧盟证明自己的开始，也可能是其走向衰退的开端。

2025年，想在美国找工作，挑战不小。展望2026年，情况可能同样不容乐观。

官方数据显示，截至去年9月，美国失业率维持在4.4%，虽然仍处历史低位，但已是2021年10月以来的最高点。密歇根大学去年11月的调查也显示，多数消费者预计未来一年失业率将继续上升。

失业率攀升，招聘市场“冻结”

就业市场的压力正逐渐显现。不仅就业增长停滞，裁员也开始抬头。目前的招聘率，依然在疫情初期和大萧条后的低位徘徊。

Indeed招聘实验室在上个月的报告中直言，面对当前“冰冻”的劳动力市场，真正的问题“不是市场能否解冻，而是它是否会崩裂”。

市场结构也存在风险。以医疗行业为例，在截至去年8月的年度新增岗位中，该行业占比高达47.5%。一旦这个关键领域出现收缩，而其他行业又无法补上缺口，整个就业市场将面临更大压力。

Indeed的专家预测，最可能发生的情况并非市场的剧烈崩溃，而是延续“低招聘、低解雇”的僵局。这意味着，无论是雇主还是求职者，都将面对一个节奏更慢、选择更谨慎的市场环境。

美联储预警：就业市场风险凸显

美国政府目前正在处理因政府停摆积压的数据，备受关注的11月非农就业报告定于12月16日（周二）发布。

美联储本周发布的预测显示，官员们预计失业率将在今年达到4.5%的峰值，到2026年底回落至4.4%。

美联储主席鲍威尔上周三也承认，就业市场正“承压”，甚至“就业岗位的创造实际上可能已转为负增长”。他补充说：“劳动力供应也大幅减少，因此失业率波动尚不明显，但必须认识到，劳动力市场显然存在显著的下行风险。”

经济政策研究所高级经济学家埃莉斯·古尔德表达了担忧：“我们开年的经济状况比上一年更疲软。我不确定衰退是否必然来临，但确实存在这种担忧。需要记住，即便是温和的衰退，也会对历史上处于弱势的群体造成沉重打击。”

“毕业即失业”？年轻人求职困境加剧

对于刚踏入社会的美国年轻人来说，就业形势尤其严峻。

美国大学与雇主协会（NACE）在去年8月7日至9月22日期间对183家雇主进行了调查。结果显示，略超半数的受访者认为2026届大学毕业生的就业市场状况为“不佳”或“一般”，这种悲观情绪与疫情最严重时期相当。

多数雇主表示，计划维持现有员工规模，这意味着应届生求职难的困境将持续。许多年轻人今年已经投递了数百份简历，却杳无音信。

NACE研究与公共政策主任玛丽·加塔指出：“企业预计对2026届毕业生的招聘人数将增长约1.6%，这基本意味着招聘规模与去年持平。” 她建议，大学生应努力提升技能、争取实习和校内工作机会以保持竞争力。

人工智能技能可能尤为重要。尽管NACE调查中有14%的雇主表示在讨论用AI取代初级员工，但加塔认为，目前的主流看法是利用AI“增强能力”，而非“取代岗位”。

结构性因素：人口变化如何影响就业？

尽管市场情绪偏向负面，但一些结构性因素可能为失业率提供了支撑。

普林斯顿大学经济学与公共事务教授艾谢古尔·萨希认为，当前的情况未必是衰退的起点。她指出，在移民数量减少、人口增长放缓的背景下，对工作岗位的需求也可能相应降低，这反而有助于稳定失业率。她倾向于认为，这是美联储“软着陆”政策的延迟效应。

毕马威美国高级经济学家马特·内斯特勒也表示：“人口老龄化和限制性移民政策正对劳动力供应造成压力。” 这导致维持失业率稳定所需的月度新增就业岗位数量大幅下降。因此，他预计未来月度就业报告的增长数字将持续处于低位。

就业数据疲软，美元前景承压

疲软的劳动力市场正在动摇支撑美元的两大支柱：“美国经济相对强劲”和“美联储政策相对鹰派”。因此，这对美元的总体影响是负面的。

市场的焦点正从“通胀”转向“就业与增长”。任何证实劳动力市场恶化的数据，都可能成为美元下跌的催化剂。当然，美元的下行路径不会一帆风顺，它将受到避险情绪、其他经济体表现以及美联储政策摇摆的复杂影响。

在出现明确的经济复苏信号或全球爆发更严重的危机之前，美元指数很可能进入一个波动加剧、重心逐步下移的阶段。周一亚洲时段，美元指数在98.40附近震荡。北京时间13:23，美元指数报98.38。

美元指数日线图显示，价格自11月高点持续回落，MACD等技术指标确认了市场的疲软态势。

上周五，美股AI科技股迎来了一场"腥风血雨"：英伟达、甲骨文和博通为首的科技股相继大跌，让投资者对AI泡沫和算力基建前景的担忧重燃。

事实上，在最近的财报季中，英伟达、甲骨文和博通都交出了强劲的财报业绩，公司高管们也在财报电话会上反复强调公司业绩增长的前途无量。

但与AI热潮初期投资者们狂热的"all in AI"不同，这一次，投资者们的目光不在专注于那些令人头晕目眩的超高增速上，而是聚焦在了支出成本、毛利率和风险因素之上。

这也表明，围绕AI的交易逻辑正逐渐从"宏大叙事"转向"现实回报"。一些投资者们担忧，AI泡沫的破裂，似乎已经进入倒计时。

博通的好成绩单却换来市场"毒打"？

在这样的转变潮流中，博通可谓是一个代表案例。该公司在上周发布了一份全面好于预期的财报后，股价却在周五暴跌11.43%。这是该股自今年1月份暴跌17.4%以来最大的单日跌幅。

财报显示，在人工智能数据中心定制处理器以及相关网络芯片的销售激增下，博通取得了强劲的业绩增长。在与分析师的电话会议上，博通首席执行官陈福阳反复强调，当前730亿美元的积压订单并不意味着未来18个月的全部交付营收，未来公司订单量仍有可能加速增长。

如果是在一年前，这样的财报和业绩会大概率能迎来投资者们的热情追捧。但如今，市场的反应却是一股脑的抛售。

市场的反应让一些华尔街分析师也摸不着头脑。伯恩斯坦分析师斯泰西·拉斯贡直言，博通公司在发布第四季度财报后股价下跌令人费解。

"博通股价下跌，人工智能概念股的焦虑情绪似乎仍在持续，"拉斯贡在报告中表示。"坦白说，我们不确定市场还能有什么更高的要求，因为该公司在人工智能领域的表现不仅超出预期，而且还在加速发展。"

有分析师认为，市场的担忧情绪可能来自于博通毛利率的下滑。由于前期产线扩张的成本上升，博通短期内利润率预计受到严重冲击。

博通首席财务官克尔斯滕·斯皮尔斯（Kirsten Spears）在财报电话会议上承认，博通部分人工智能芯片系统的"毛利率将会降低"，因为公司需要采购更多零部件来生产服务器机架。

"这只股票（博通）今年迄今已上涨75-80%。现在出现了一些回调也很正常，"瑞穗证券分析师维杰·拉凯什周五表示，"我们会在回调时买入。"

但是，也有分析师认为，博通的股价下跌可能更多是由于市场对于AI泡沫的整体焦虑情绪。

甲骨文的"AI野心"遭质疑

就在博通暴跌的前一天，美股科技巨头甲骨文也经历了近11%的暴跌，足以体现AI市场上目前普遍的焦虑情绪。

在甲骨文上周最新公布的财报中，甲骨文第二季度剩余履约义务（RPO，即尚未确认的合同收入）同比增长438%，已经达到5230亿美元，远超FactSet分析师此前5020亿美元的普遍预期，而且在上一季度的巨额RPO基础上进一步增长了15%。

这意味着，为了满足市场强劲的需求，公司可能需要进一步举债融资，来为其项目建设投入资金。

然而，市场愈发怀疑，投入高昂资金、建造配备昂贵GPU的AI数据中心并将其出租，这种商业模式是否真的具有吸引力？如果进行粗略而简单的计算，这个答案似乎是否定的。

据外媒援引分析师的粗略估算，即便乐观预测，未来甲骨文众多庞大项目的投资回报率将远低于10%，如果毛利率尚未达到目标范围，回报率还会更低。

考虑到甲骨文在这一过程中所需要承担的资金流风险，这样的回报率似乎并不能令人满意。

此外，甲骨文公司在10月份的一次演讲中预测，其AI基础设施业务的调整后毛利率未来将在30%至40%之间。该公司还举例说明了一项AI交易，称该交易将在六年内创造600亿美元的收入和210亿美元的毛利润。

然而，光从财报来看，甲骨文目前距离这个目标似乎任重而道远。财报显示，甲骨文的AI基础设施业务在截至8月份的季度中毛利率仅为14%。扣除运营费用后，营业利润将会更低。

在甲骨文公司的财报电话会议上，另一个引人注目的消息是其资本支出预期更新。甲骨文公司将全年预期上调了150亿美元，并声称这些支出预计将在2027财年带来40亿美元的增量收入。

如果将这两个数字放在一起，显然会让人感到非常不合理：甲骨文今年额外投入150亿美元，目标是明年实现40亿美元的营收。在当前的毛利率水平下，这样的投入何时能回本，将会是一个问题。

在市场的担忧情绪下，一则关于甲骨文的"小作文"令市场更加恐慌：据知情人士透露，甲骨文公司已将其为OpenAI准备的一些数据中心的完工日期从2027年推迟至2028年。

上述报道加剧了AI概念股的抛售，不仅仅是科技板块，就连美股的电力与能源相关个股都同样受到波及。

尽管甲骨文随后进行了反驳，但该公司股价周五依旧跌逾4%。甲骨文发言人澄清称："相关场地的选址和交付时间表，是在与OpenAI签署协议后密切协商并共同确定的。目前，对满足合同承诺所需的所有站点，没有出现任何延误，所有里程碑都在按计划推进。"

然而，市场担忧的重点显然并不只是甲骨文的项目建设进度，还在于甲骨文目前大举扩张所带来的高昂成本压力。

"史上最大AI基建项目"也危险了？

和甲骨文面临类似窘境的是英伟达。今年9月，英伟达和OpenAI共同公布了一项令人瞩目的计划——OpenAI将利用英伟达的系统打造和部署至少10千兆瓦（GW）的AI数据中心，使用数百万块英伟达的图形处理器（GPU）训练和部署OpenAI的下一代AI模型。

英伟达CEO黄仁勋声称这将是"史上最大的人工智能基础设施项目"，分析师则估计，该交易可能会为英伟达带来高达 5000 亿美元的收入。这一消息曾一度鼓舞投资者大举加仓，推动英伟达股价上升。

然而两个月后，英伟达执行副总裁兼首席财务官科莱特·克雷斯却向投资者承认，这项备受吹捧的合作项目仍处于意向书阶段，根本没有达成最终协议。

当被问及10吉瓦承诺中实际锁定的资金数额时，克雷斯说："我们仍未达成最终协议。"

这个消息无疑是给投资者们头上浇了一盆凉水。

目前尚不清楚这笔交易为何尚未完成，但英伟达最新的季度报告中提供了线索。该文件明确指出："无法保证任何投资都将按照预期条款完成，甚至有可能根本无法完成"，这不仅涉及与OpenAI的合作安排，还涉及英伟达计划向Anthropic投资100亿美元以及向英特尔投资50亿美元的计划。

在一份冗长的"风险因素"章节中，英伟达详细阐述了支撑此类巨额交易的脆弱架构。

该公司强调，这一情况的可靠性仅取决于全球构建和运行其系统所需的数据中心的能力。英伟达必须提前一年以上下单购买GPU、高带宽内存、网络设备以及其他组件，通常采用不可取消、预付款的合同形式。如果客户缩减规模、推迟融资或改变方向，英伟达警告称，它可能会面临"过剩库存"、"取消罚款"或"库存拨备或减值"的情况。

最大的影响因素似乎在于物理世界：据英伟达公司表述，"数据中心的容量、能源和资金"的供应对于客户部署他们所承诺的AI系统至关重要。电力设施建设被描述为一个"需耗时数年的过程"，并面临"监管、技术和建设方面的挑战"。

英伟达警告称，如果客户无法获得足够的电力或融资，可能会"推迟客户部署计划或降低AI应用的普及程度"。

英伟达也承认，自身创新的速度使得规划工作变得更加困难。该公司已改为每年推出一种新的架构同时仍支持之前的系列产品。该公司指出，更快的架构更新节奏"可能会加大预测需求的难度"，并可能导致"当前系列产品的需求减少"。

这些声明呼应了像华尔街"大空头"迈克尔·伯里（Michael Burry）这样的"人工智能悲观论者"的警告。伯里曾声称，英伟达及其他芯片制造商过度延长了其芯片的使用寿命，而这些芯片最终的贬值将导致投资周期出现故障。

巨额的投入何时有回报？

事实上，上周五甲骨文、博通和英伟达等科技股的下跌，只是市场对于AI行业大兴基建的前景焦虑情绪的缩影。

自ChatGPT问世以来，纳斯达克100指数已上涨不止一倍，这也意味着，美股市场对于无比庞大的AI基础设施投资忍耐度已经愈发趋近于极限。当各大科技巨头们到疯狂购置AI GPU/AI ASIC等AI硬件基础设施的时候，投资者们迫切追问的一个问题是：何时能够看到回报？

摩根士丹利分析师估计，到2028年，大型科技公司将在人工智能基础设施上投入约3万亿美元，而它们自身的现金流只能覆盖其中的一半。

为了避免消耗过多手头现金，像Meta和甲骨文这样的巨头企业正在利用私募股权和债务来为数据中心建设提供资金。

高盛分析师的一项评估发现，超大规模数据中心公司（拥有庞大云计算和计算能力的科技公司）在过去一年中承担了1210亿美元的债务，比该行业典型的债务负担增长了300%以上。

硅谷之所以背负如此巨额的新增债务，是因为他们相信，未来人工智能带来的巨额新收入足以偿还这些债务。

但是，事实真的如此吗？至少目前，投资者们正对此越来越怀疑。

来源: 财联社

很多人还在刻舟求剑，但是没有意识到比特币市场已经发生了结构性改变。

1. 比特币四年周期还在吗？

黄金大涨，白银大涨，甚至A股都大涨了，但是比特币今年没涨。

其实，四年一轮的周期已经明确打破了。

这一轮牛市不但启动早，而且涨跌规律没有复刻之前的周期。

按照过往规律，本来2025年应该大牛年，但是今年表现却比较差。

2. 四年周期为什么被打破了？

其中有一个很核心的原因是：比特币已经从供给决定价格，变成了需求决定价格。

之前，比特币每4年供给减半，在需求不变的情况下，价格自然会上涨；而现在，大部分比特币已经被挖出来了，比特币每年供应量变化对价格影响就比较小了。

另一方面，比特币价格的定价权已经掌握在华尔街手中，传统金融机构在持续入场，传统资金也在持续流入。

市场需求侧的变化，影响力已经大于供应量的变化了。

3. 比特币的下一阶段在哪？

比特币目前的叙事是"数字黄金"，但是比特币真的要替代黄金，需要有比黄金10倍以上的优越属性。

比特币已经有了黄金的稀缺性，还有一个最大的潜力没有释放：数字性。

或者可以叫可编程性。

如果只是简单囤币，那就和黄金没有区别了，黄金做不到的是，变成一个可生息的资产，而比特币可以。

围绕比特币，可以构建一套金融体系。

想象一下，比特币也变成了数字石油，能被在各种实用场景中使用；比特币也可以变成数字债券，催生各种金融衍生品。

目前已经有一些项目，在持续建设这个方向，典型如定位比特币收益层的GOAT Network。

比特币的下一叙事应该是"可生息的数字黄金"。

这个叙事点，还没有被市场充分价值发现。建议提前布局相关项目。

来源: 金色财经

市场普遍预计，泰国央行将在本周三的会议上宣布降息。此前在10月，泰国央行意外决定维持利率不变，令市场颇感意外，但随着经济放缓的压力不断加大，政策转向似乎已不可避免。

经济增长乏力，降息预期升温

泰国经济正面临严峻挑战。最新数据显示，第三季度经济增速已从第二季度的2.8%放缓至1.2%，创下四年来的最低水平。自新冠疫情以来，泰国的经济复苏步伐一直落后于其他区域内国家。

当前，经济增长面临多重阻力：

• 出口持续疲软

• 泰铢汇率坚挺

• 大选前的政治不确定性

• 边境冲突对消费造成拖累

在10月的会议上，泰国央行以“保留政策空间”为由维持1.50%的基准利率不变。然而，面对日益恶化的经济基本面，市场认为央行需要采取行动来提振增长。

市场共识：降息25个基点

根据12月8日至15日进行的路透调查，绝大多数经济学家都认为泰国央行本周将采取行动。

在受访的27位经济学家中，有26位预测央行将在12月17日的会议上降息25个基点，将基准利率下调至1.25%。仅有一位经济学家认为利率将维持在1.50%不变。

未来利率路径：分歧中看跌

展望未来，经济学家们普遍预计泰国央行至少还会再降息一次，但在具体时机上存在分歧。

在23位给出长期预测的分析师中：

• 13位 预测利率将在2026年第一季度进一步下调25个基点至1.00%。

• 10位 则认为利率将在1.25%的水平上保持不变。

尽管存在分歧，但预测中值显示，到2026年，泰国基准利率将保持在1.00%，这一预期与10月份的调查结果一致，表明市场对泰国经济的长期宽松预期并未改变。

美光科技即将在本周公布最新财报。在此之前，公司市值自4月以来已飙升2000亿美元，但一个核心问题也随之浮现：作为AI时代的关键硬件，高带宽内存（HBM）到底是不是一种会重蹈覆辙的周期性商品？

这份财报，将成为检验美光高估值的“试金石”。华尔街普遍预计，美光本季度每股收益将达到3.93美元，营收预计为128.2亿美元，同比增长超过45%。

HBM驱动的“超级周期”已经到来？

市场围绕HBM周期性的争论不休，但这并未阻挡美光股价的高歌猛进。本月，美光宣布剥离旗下“英睿达”消费级业务，更是将这场辩论推向高潮，市场期待财报能给出更明确的答案。

数据显示，美光在HBM领域的竞争优势正持续扩大。其市场份额已提升至25.7%，提前完成了原定于明年实现的目标。

HBM业务的快速增长是美光2025财年的核心引擎，年化收入已达80亿美元，占公司总营收的21%。这一年，美光受益于HBM3及HBM3E的产能扩张。此外，行业龙头三星的HBM3产品因散热问题未能通过英伟达Blackwell GPU的认证，也为美光创造了有利的竞争窗口。

从宏观上看，整个存储行业正迎来量价齐升的黄金时期：

• 价格：仅今年以来，存储芯片价格就暴涨了172%。

• 出货量：比特出货量预计将跃升约25%或更高。

存储业务的单位经济效益达到了前所未有的高度。这也解释了美光为何决心退出消费业务，将全部资源押注于数据中心。目前，数据中心业务已贡献美光56%的总营收，毛利率高达52%，远超公司约40%的整体水平。利润率的扩张、工厂利用率的提升以及库存天数降至125天（远低于两年前的150多天），都预示着公司增长将进一步提速。

财报两大看点：“售罄”与资本开支

除了基本面数据，投资者将密切关注财报中透露的两个关键信号。

HBM订单是否已经完全锁定？

市场渴望在财报中听到一个词——“售罄”。

上一季度，管理层并未确认2026年的HBM供应已售罄，仅表示预计在未来几个月内达成协议。由于HBM3E的价格已基本锁定，而与客户关于HBM4产能的谈判仍在进行，市场急切盼望管理层在本周确认订单已满。

自9月以来，数据中心GPU和XPU领域接连宣布了数十亿美元的大单，这无疑扩大了美光的潜在市场。市场对美光2026财年的营收预期也已大幅上调8%，目前普遍预计将达到574亿美元，同比增长54%。

资本开支指引会否上调？

另一个焦点是资本支出指引。目前已知的指引约为180亿美元，约占2026财年预期营收的34%。

若管理层将该指引大幅上调，使其接近往年约36%的营收占比，将被市场解读为极其看涨的信号，表明公司对未来需求极度乐观。

美光首席财务官Mark Murphy上月已暗示，180亿美元的指引将在本次财报中进行修订。他当时还指出，“当前及2026年以后的存储供应，将不足以满足市场需求”，这主要是因为市场正从12层堆叠的HBM3/3E向16层堆叠的HBM4过渡。这一表态意味着，美光的增长前景有望突破传统的8-10个季度行业上行周期。

华尔街一致看多，目标价水涨船高

财报发布前，多家顶级投行已纷纷上调美光的目标价。

• 德意志银行：将目标价从200美元上调至280美元，认为HBM正在推动行业变革，支撑美光获得更高估值。该行同时将美光2026财年每股收益预期上调近26%至20.63美元。

• 花旗银行：将目标价从275美元上调至300美元，并维持“买入”评级。该行分析师预计美光将实现“显著超预期的业绩并上调指引”，主要因为DRAM价格出现了前所未有的涨幅（2025年第四季度环比上涨50%）。花旗还指出，美光“2026年HBM产能已售罄”。

分析师们普遍认为，内存价格趋势向好以及AI带来的强劲需求是关键驱动力。

股价飙升背后：估值是否已经透支？

毫无疑问，美光正处在一个超级周期的开端。财报大概率将展示其强劲的业绩。但问题在于，市场可能已经提前消化了这些利好。

目前，美光股价相对于其账面价值的倍数高达5.5倍，处于互联网泡沫以来的高位。这一估值水平清楚地表明，市场已不再用传统的“繁荣-萧条”周期来看待美光，而是押注公司将进入一个更长期的增长阶段。

从营收估值的角度看，目前市场给予美光的估值是其2026财年预期营收的5.1倍。基于历史数据分析，这一估值倍数隐含的市场预期是，美光今年的营收增长将达到约63%，比570亿美元的普遍预期还要高出10%。

这意味着，市场对美光的期待已经达到了一个极高的水平。

结论：基本面与估值的博弈

在当前的存储超级周期下，美光本周的财报大概率会非常亮眼，进一步终结市场对其周期性的争论。

然而，尽管长期增长的基本面依然稳固，但股价在过去几个月的大幅上涨已经提前反映了大量乐观预期。财报公布后，市场能否继续为这份“成绩单”买账，仍有待观察。