铜价大跌但高位难破

美联储降息了，股市却不涨反跌；美联储还悄悄重启了资产负债表扩张，这背后释放了什么信号？

尽管降息决策落地，市场反应却颇为复杂。美股下跌，AI概念股在投资过热的担忧中领跌，甲骨文和博通等公司股价重挫。债市的反应也很有意思：市场欢迎美联储重新“放水”，2年期国债收益率应声下行；但对未来的财政赤字依然警惕，10年期国债收益率与2年期利差扩大，收益率曲线变得更加陡峭。

汇市方面，在美国货币政策宽松预期下，美元走弱，欧元和瑞郎领涨。黄金和白银价格上扬，而油价则无视委内瑞拉的紧张局势，持续承压。

降息落地：鹰派说辞难掩宽松信号

联邦公开市场委员会（FOMC）将政策利率下调25个基点至3.55%-3.75%的区间，这完全在市场预料之中，委员们对未来利率路径的分歧也在预期之内。

美联储主席鲍威尔在记者会上试图将这次行动包装成一次“鹰派降息”，强调政策利率已进入中性区间，未来降息的门槛会更高。更新后的“点阵图”也显示，决策者预计明年仅降息一次，2027年再降息一次，降息预期幅度较9月时大幅下调。

然而，鲍威尔的说辞和点阵图的预测力正在下降。明年2月FOMC委员将换届，5月美联储主席也将换人。新主席和新班子的政策立场才是关键。美国货币政策可能正进入一个“双主席”并行模式，鲍威尔的决策将受到更大掣肘，这给利率政策带来了极大的不确定性，不利于债市稳定。

从另一个角度看，如果白宫经济顾问委员会前主席哈塞特（Kevin Hassett）明年5月接任美联储主席，美国利率可能会在下半年加速下行。目前白宫的不支持率创下历史新高，共和党在地方选举中表现不佳，总统特朗普对明年的中期选举深感焦虑。他和哈塞特可能会迅速将利率推向市场预期的中性水平（约2.5%），一旦经济或市场出现波动，不排除进一步降息的可能。美联储的政策风向正在改变。

真正主角：从QT到“变相QE”的急转弯

如果说降息是美联储打出的“明牌”，那么扩张资产负债表就是一张“暗牌”。

在过去两年，美联储的量化紧缩（QT）政策用力过猛，导致市场流动性收紧，掉期市场利率上升。更关键的是，日本、德国、英国、澳大利亚等国的长端国债收益率大幅上升，这意味着过去停留在美债市场的海外资金，如今在本国有了更具吸引力的投资选择。

这种背景下，美联储的政策转向快得惊人。12月1日刚结束QT，12月10日就开启了扩表。这说明货币当局已敏锐地意识到流动性短缺的风险，以及明年海外资金流入可能下降的压力。

当其他国家加息或停止降息，而美国利率却在下行时，日元套利交易可能面临全面平仓，流入美元资产的欧洲及离岸美元规模也可能萎缩。这无疑将给美债融资带来巨大挑战。因此，美联储必须尽快向金融体系重新注入流动性。

直接重启量化宽松（QE）在政治上显然不合时宜。美联储选择了一种“暗渡陈仓”的方式——启动储备管理型购债（RMP）。这被定义为投资组合层面的技术性调整，既能向国会和选民交代，又能达到向市场“补水”的实际效果。

但这本质上就是QE。目前购债集中在短期债券，但迟早会扩展到长期债券。预计美联储明年将从资金成本和流动性两条战线同时入手，营造更宽松的货币环境，这对美股是利好。

美元对其他货币将继续贬值，直到其他国家央行也重启宽松。一旦美国率先开启新一轮QE，其他国家很可能跟进，届时全球QE浪潮或将重演，美元贬值势头也将趋于稳定。

英国困局：经济衰退与政治失灵

视线转向英国，其经济已接近停滞。第三季度经济环比仅增长0.1%，10月份更是录得-0.1%的负增长，连续四个月环比为负，表明经济正陷入衰退。

政治层面，工党政府表现不佳。首相斯塔默的内阁被指缺乏领导力和战略思维，党内纷争不断。最近宣布的预算案更是打破选举承诺、变相加税，虽然赢得了资本市场的认可，却激怒了工党的传统支持者，导致其支持率创下新低。

经济停滞、财政失控、生活成本飙升、医疗体系混乱、公共资源短缺……这一切让英国选民开始怀念脱欧前的生活。民调显示，过半数英国人支持重新审视脱欧问题。

这场困局的根源，在于过去连续五届保守党政府的无所作为，他们任由英国经济竞争力下滑、财政状况失控，并一手导演了脱欧。然而，斯塔默过去一直公开支持脱欧，如今由他来主导“重回欧洲”的谈判，立场十分尴尬。

党内挑战者正利用“重回欧盟共同市场”这一议题，挑战斯塔默的领导地位。考虑到斯塔默本人民望低迷，且在此问题上缺少回旋余地，他失去首相之位或许只是时间问题。

“脱欧”非根本，结构性难题何解？

“重回欧洲”并非易事。欧盟本就是难缠的谈判对手，英国与欧盟在AI监管、移民等问题上也存在巨大分歧。但对工党而言，这是一个可以争取选民、并与疑欧派的英国改革党正面对抗的议题。

然而，脱欧只是英国问题的表象。更深层次的结构性难题在于：产业竞争力低下、债务负担沉重、公共服务资源不足。这些问题绝非一朝一夕能够解决。财政大臣里弗斯也并非真心想加税，但财政腾挪空间极小，巧妇难为无米之炊。如果继续这样小打小闹，英国恐怕在五年内就可能爆发债务危机。

本周展望：聚焦超级央行周与关键数据

本周市场焦点将是“超级央行周”和关键的经济数据。

• 央行动态： 市场预计英格兰银行将降息一码，日本银行将加息一码，而欧洲央行将按兵不动。

• 美国数据： 将公布两个月的非农就业和CPI数据。市场预计11月CPI和核心CPI分别为3.1%，11月非农就业增加13万人，失业率为4.5%。

• 其他数据： 中国的月度经济数据和欧元区的CPI数据也值得密切关注。

据市场消息，马斯克旗下火箭制造商SpaceX的高管们正开始着手遴选华尔街银行家，为其首次公开募股（IPO）提供咨询服务。

消息称，多家投行定于本周进行初步竞标，即业内俗称的"选秀"（bake-off）环节——指的是拟上市公司在IPO前，邀请多家投行参与竞标，以选出最适合的合作方来负责自身IPO相关承销、顾问等事宜。

这代表着SpaceX向IPO迈出了实质性一步。

上周二有报道称， SpaceX正寻求明年进行IPO，拟融资规模将远超300亿美元，有望缔造史上最大IPO，目标估值约1.5万亿美元。

尽管SpaceX尚未正式对外宣布进行IPO，但马斯克的公开表态以及公司高管的内部通知均释放了明确的IPO信号。

上周三，马斯克与科技媒体人在社交媒体的互动中暗示，旗下SpaceX可能会进行IPO。

上周五，SpaceX首席财务官布雷特·约翰森在发给员工的一份内部备忘录中表示，公司正为2026年潜在IPO做准备，以筹集巨额资金。不过他也强调，是否最终上市以及具体时间表"仍存在高度不确定性"。

这家火箭和卫星制造商寻求IPO的决定令一些与该公司关系密切的人士感到意外。马斯克长期以来明确反对将SpaceX上市。他曾多次公开表示，他不希望SpaceX像特斯拉那样承受来自华尔街的短期财务压力。他认为，资本市场追求短期财报盈利的诉求，和SpaceX火星定居这类需长期巨额投入、短期内难见回报的核心使命存在根本冲突。

分析认为，马斯克立场转变，一方面源于其 "AI愿景"需要巨额资金，而另一方面，稳健的财务表现也让该公司具备上市基础。

"每年发射1百万吨级的卫星，每颗卫星配备100千瓦的功率，即可每年新增100吉瓦的人工智能计算能力。"这是马斯克最新的太空AI愿景。作为该愿景的核心执行载体，SpaceX无疑将扮演至关重要的角色。

上周五的备忘录显示，若IPO成行，募资用途将包括：将星舰火箭的发射频率提升至"疯狂的程度"，在太空部署AI数据中心，以及推进无人和载人火星任务。

早在2013年，马斯克就公开表态，只有当飞船能定期往返火星时，SpaceX才适合上市。12月6日，马斯克在社交平台X上发帖称："SpaceX多年来一直保持现金流为正，每年进行两次定期股票回购，为员工和投资者提供流动性。"

SpaceX成立已有20多年，已成长为美国政府的重要承包商，负责发射卫星和运送宇航员。其估值也随着时间的推移而不断增长，最近又因其星链（Starlink）卫星互联网业务客户增加而进一步提升。

上周五的备忘录还显示，SpaceX已将最新的内部股票发行价格定为每股421美元，对应公司估值达到惊人的8000亿美元，较今年早些时候约4000亿美元的估值水平翻倍。

来源: 财联社

本周初，国际金价延续上涨势头，在逢低买盘的推动下，一度上探至4326美元附近，刷新了自10月21日以来的高点。

这轮上涨的核心逻辑，主要来自两大支柱：美联储的货币政策转向预期，以及全球市场避险情绪的升温。

宏观基本面：降息预期与避险需求构成关键支撑

从宏观层面看，黄金当前的多头格局由清晰的基本面因素支撑。

美联储降息打开金价上行空间

货币政策是影响金价的核心变量。美联储上周宣布了年内第三次降息，将联邦基金利率的目标区间下调25个基点，至3.50%–3.75%。

随着通胀回落的趋势逐渐明朗，市场已经开始提前交易明年进一步降息的可能性。当利率下行，持有黄金这种无息资产的机会成本也随之降低，这一逻辑为金价提供了持续且坚实的支撑。

地缘不确定性推升避险买盘

与此同时，黄金作为传统避险资产的属性再次凸显。近期突发的安全事件，显著推高了市场的风险厌恶情绪，导致部分资金从风险资产中流出，转而寻求黄金等避险港湾。

在美元尚未形成趋势性走强的背景下，这类避险资金的流入对金价的推动作用尤为明显。

隐忧浮现：美联储内部分歧与数据延迟

尽管上涨逻辑清晰，但市场并非全无顾虑。美联储内部对于未来的政策路径，依然存在明显分歧，这给黄金的短期走势增添了不确定性。

部分官员认为，由于政府停摆导致一些关键经济数据延迟公布，现在就判断是否需要继续降息还为时过早，需要更多信息来确认经济状况。另一些官员则强调，为了确保通胀压力得到持续控制，应将利率维持在足够紧缩的水平。

这种分歧使得市场对于“快速宽松周期”的激进预期有所降温。

展望后市，被延迟公布的美国非农就业数据，以及多位美联储高层官员的讲话，将成为决定金价短期方向的关键变量。如果政策信号偏向鹰派，可能会阶段性提振美元，从而对黄金构成压制。

技术分析：日线呈上行通道，但警惕高位震荡

从日线图结构来看，黄金整体的技术面偏向多头，但也显现出一些短期调整的信号。

图：现货黄金日线图显示，价格在关键移动均线上方维持震荡上行趋势。尽管MACD指标显示多头动能，但价格已接近前期高点区域（4360美元），技术指标提示短线可能面临震荡或回调压力。

综合展望：中期看涨，短期博弈加剧

综合基本面与技术面来看，黄金当前正处于一个“中期趋势向上，短期高位博弈”的阶段。

一方面，美联储的降息预期和市场的避险需求为金价构筑了坚实的底部。另一方面，美联储内部的分歧和关键数据的悬而未决，限制了价格进一步单边上行的动力。

因此，在关键数据和政策信号落地前，金价更有可能以高位盘整的方式消化前期涨幅，而非走出流畅的单边上涨行情。

从被欧盟前外交高官博雷利（Josep Borrell）称为“政治战争宣言”的新版美国《国家安全策略》，到时任总统特朗普在专访中流露的轻蔑，对于派驻华盛顿的欧洲外交官们来说，这无疑是一个难熬的时期。

“西方联盟已经终结”：华盛顿外交圈的寒意

近几周，在华盛顿使馆区的几场圣诞派对上，阴郁的气氛挥之不去。

“西方联盟已经终结了，这种关系再也回不到从前，”一位来自欧洲中等国家的外交官坦言。由于担心引发国际风波，尤其是在其政治顾问强调“此言论不供发表”后，他最终选择匿名。

其他的欧洲外交官们也同样穿梭在各种酒会中，品尝着小食，借酒消愁。没有人愿意公开评论特朗普给跨大西洋关系带来的剧烈动荡，这无异于自找麻烦。

迷失与沉默：欧洲外交官的艰难处境

这种沉默完全可以理解，因为特朗普政府对言辞不慎的外交官向来毫不留情。就在上个月，比利时一位准将级别的武官，仅仅因为评价特朗普政府“以混乱和不可预测性为特征”，就在五角大楼高官皮特·赫格塞思的震怒下被迫辞职。

尽管人人三缄其口，但在圣诞派对的私下交流中，一种共识正在形成：博雷利的判断或许是对的。他曾敦促欧洲领导人认清现实——特朗普已将欧洲大陆视为对手，并呼吁他们停止“躲在致命而自满的沉默背后”。

心理学家或许会将欧洲驻美外交官们的状态诊断为“社会心理迷失”。自1945年杜鲁门总统创立并由历届继任者完善的国际秩序，被本届美国政府彻底颠覆，这些外交官正陷入对自身定位和未来的深刻迷茫。

要走出这种迷失，首先需要接受熟悉的世界正在消逝。身处剧变之中的人们，往往需要从筹办圣诞派对这类可控的小事做起，稳定情绪，逐步停止抗拒，学着适应变化。在剧烈转型期，培养接纳不确定性的勇气，是心理重建的关键。

特朗普的矛盾信号：欧洲的挣扎与误判

随着特朗普不断搅动世界格局，即便是最沉着的外交官，也依然处于适应期的初级阶段。一位东南欧国家的使馆副馆长就坦言：“等两年后新总统上任，一切就会回归正轨。”

也有人低声承认，特朗普将欧洲形容为“衰败”并非全无道理。他们指出，这在某种程度上呼应了前欧洲央行行长德拉吉（Mario Draghi）的批评。德拉吉曾警告，如果欧盟不迅速采取大刀阔斧的改革，就将面临边缘化和衰退的命运。

“也许吧，但他的所作所为或许是在帮我们，促使我们成为更强大、更有能力的盟友，”一位特使这样分析道。但问题是，特朗普真的希望欧洲更强大吗？他曾公开表示，欧盟成立的目的就是为了“坑美国”。

这种混乱的解读，在新旧政治理念的碰撞中显得尤为突出。

年过七旬的北卡罗来纳州前共和党众议员罗伯特·皮滕杰，发表了一场充满里根时代风格的演说，盛赞自由民主。这位传统政客显然没有读过特朗普的新版《国家安全战略》。该战略明确指出，美国未来的外交政策不应基于“传统政治意识形态”的价值观，而应遵循“对美国有利”的单一原则。

这意味着，推广自由民主不再是重点，与威权统治者交好、停止批评所谓的“威权轴心”才是新策略。那种劝说别国进行“与其传统历史截然不同的民主或其他社会变革”的干预主义论调，已被彻底摒弃。

然而，在华盛顿的各种应季聚会上，许多欧洲外交人士似乎仍抱有希望，认为特朗普及其幕僚自上任以来的种种言论并非其真实意图，一切仍有“调和优化”的空间。

这种期待，在今年早些时候的慕尼黑安全会议上就曾出现过。当时，美国副总统万斯发表了一场爆炸性演讲，宣扬“美国优先”的非自由主义理念，并警告欧洲要么接受特朗普的民族民粹主义，要么就被视为不值得获得防务保障的伙伴。现场听众发出的倒吸冷气的声音，清晰可闻。

几家欢喜几家愁：德国与卡塔尔的不同境遇

当然，并非华盛顿的所有外交官都迷失了方向，有些人已经灵活地适应了新环境。

以德国人为例，他们不仅不畏惧刺骨的寒风，反而迎风而立。德国大使馆以圣诞集市为主题的派对特意在户外举办，用热红酒和热气腾腾的德国香肠为宾客驱寒。大使延斯·汉斯菲尔德对冻得发抖的客人们说：“若改在室内举行就是作弊。”

另一方面，燃料储备丰富的卡塔尔则备受特朗普青睐。本周，卡塔尔人在气势恢宏的国家建筑博物馆举办盛大宴会庆祝国庆日，成功邀请到众多国会议员、特朗普政府高官及华盛顿权贵，现场高朋满座。

这场宴会供应着源源不断的地道卡塔尔美食和美酒，宾主尽欢。“我们很开心，”一位卡塔尔外交官笑容满面地说道。

联盟锈蚀，黄金闪光：地缘政治变局下的投资逻辑

这一切所揭示的，远不止是短期外交摩擦，而是二战后世界格局的一次深层断裂。美国正从“自由世界领袖”转向“交易性强权”，而欧洲则从“亲密盟友”滑向“被审视的对手”。这种根本性的角色转换，将带来持续数十年的不确定性。

在这样一个“大转型时代”，黄金将成为典型的标志性资产。

当前的环境——战略信任崩塌、意识形态纽带断裂、安全架构动摇——几乎是为黄金的牛市量身定制的宏观背景。尽管过程可能会有波动，但驱动黄金上行的结构性、长期性力量已经非常清晰且强大。

周一（12月15日）亚市时段，现货黄金震荡上涨约0.60%，延续了此前四个交易日的涨势，并在前一交易日一度触及10月21日以来的高点4353.36美元/盎司。

图：现货黄金日线图显示，金价在2025年末强势上涨，突破前期高点，MACD等技术指标也支持看涨趋势。

北京时间10时48分，现货黄金报4326.15美元/盎司。

来源：东吴证券

美国银行业的加密业务监管，迎来了一次意义重大的更新。美国货币监理署（OCC）上周发布新规，正式确认银行可以在加密货币交易中扮演“无风险”中间人的角色。这为传统金融巨头深入链上世界，铺平了又一块关键的道路。

简单来说，这项新规允许银行在同一天内，为客户A买入加密资产，再将其卖给客户B，整个过程无需将这些资产记录在自己的资产负债表上。

在传统金融市场，这种撮合交易是券商的日常业务。但在加密领域，银行获得如此明确的业务许可，是OCC推动数字资产与主流金融融合的又一个里程碑。

联系上个月OCC批准银行持有原生代币以支付Gas费、并直接在公链上运营的决定，监管的意图已经非常清晰：一个允许银行在链上合法、合规开展业务的框架正在成型。

关键一步：银行获准成为加密货币“中间商”

新发布的第1188号解释函，其核心思想可以概括为“技术中立”。OCC的逻辑是，既然银行已经被允许在证券市场进行无风险的自营交易，那么同样的模式也应该适用于加密货币。

前提条件是银行必须做到两点：

这项规定最大的意义在于，它将加密货币从“神奇的互联网货币”拉回到了“枯燥的基础设施”层面进行监管。这种“去魅化”的处理方式，反而起到了松绑的效果，让银行可以像处理任何其他传统资产一样，来处理加密货币交易。

监管拼图成型：从支付Gas费到撮合交易

要理解OCC的完整布局，需要将这份新文件与11月发布的第1186号解释函结合来看。

两者结合，等于监管机构既给了银行进入区块链网络的“钥匙”（持有Gas代币），又给了它们在网络上开展业务的“营业执照”（撮合交易）。这清晰地表明，监管层正在为银行直接与区块链交互、并在链上服务客户构建一整套操作指引。

一边松绑，一边加锁：美国OCC与巴塞尔委员会的监管分歧

有趣的是，在美国监管机构为银行加密业务开绿灯的同时，全球银行资本监管机构却在唱反调。

巴塞尔委员会在2024年发布的银行加密货币资本要求更新中，仍然将大多数加密资产视为“放射性危险物质”。根据其规定，银行持有高风险加密资产将面临极其严苛的资本监管、有限的对冲确认和极为保守的敞口上限。这使得银行开展相关业务在经济上几乎不可行。

即便是那些符合较宽松条件的代币化资产和稳定币，也面临监管的自由裁量权，并需要缴纳一项“基础设施附加费”——仅仅因为资产在链上，就要受到资本惩罚。

这就形成了一个奇怪的监管分化：美国OCC正在扩大银行使用加密货币的权限，而巴塞尔委员会的规则却让这些活动变得异常昂贵。

市场结构将如何演变？银行入场的三步走

从市场结构的角度看，OCC上周的指导意见无疑是积极的。它允许客户通过受监管的银行来接触加密资产，而不必被迫使用那些游离于监管之外的交易平台。银行的入场，意味着更高的合规标准和更强的风险控制。

OCC的潜台词似乎是在告诉所有银行：“如果你想在2026年继续服务加密客户，就必须建立自己的基础设施。” 这包括：

未来的悬念：巴塞尔委员会会跟进吗？

现在，最大的问题落在了巴塞尔委员会身上。自其2024年更新加密监管规定以来，全球系统重要性银行（GSIB）已经开始广泛采用加密轨道进行结算、流动性管理和抵押品代币化。

如果银行能够证明它们可以安全地运营链上业务，那么巴塞尔委员会现行的监管方式就显得有些过时了。它相当于将一套为早期技术制定的资本规则，强加于一个在成熟度和机构应用方面已取得巨大飞跃的行业。

目前，巴塞尔委员会正在修订其2024年的指导意见。市场期待它能承认，部分加密资产的功能已经不再是投机筹码，而更接近于支付或结算基础设施。

无论如何，世界正在向链上迁移。真正的悬念只在于，银行将以何种方式采纳、改造并包装去中心化金融（DeFi）技术，最终将其呈现为银行业务的自然演进。