2026印度经济前瞻：关税阴影下，内需能否撑起“全球最快”增速？

过去一年，印度卢比的大幅走弱引发了市场关注，这轮贬值对印度经济究竟意味着什么？

数据显示，卢比在过去一年贬值近7%，自2025年至今贬值4.7%，而实际有效汇率（REER）在过去一年中更是下跌了12.1%。分析师认为，这一贬值幅度按历史标准来看相当大，可与2018年（-8.7%）、2013年（-14%）和2008年（-18.7%）的几次大跌相提并论。

美银证券指出，此轮贬值发生在资本流动疲软和美印贸易协议不确定的背景之下。为稳定汇率，印度储备银行（RBI）在2024年10月至2025年9月期间，在公开市场累计抛售了650亿美元，并在10月底持有636亿美元的远期空头头寸。

卢比贬值通过五个主要渠道对宏观经济产生连锁反应：市场情绪、经济增长、通货膨胀、外部平衡和财政金融。

市场信心首当其冲

卢比走弱往往会直接打击商业和消费者信心。历史经验表明，每当卢比大幅贬值时：

• 商业活动降温：制造业和服务业的采购经理人指数（PMI）通常会同步走软。
• 不确定性上升：政策不确定性指标随之攀升。
• 股市承压：股票市场对汇率的剧烈波动表现出高度敏感性。

增长引擎受影响：进出口的双向传导

经济增长通过出口和进口两条路径受到影响，但反应速度和程度有所不同。

首先，进口会率先做出反应，尤其是非必需的消费品进口。当卢比下跌时，进口成本上升会抑制需求。美银证券的数据显示，实际有效汇率每贬值5%，进口就会相应减弱2.3%。

其次，出口与货币走势的关系近年来有所减弱，但贬值仍然能提供一定助力。印度财政部估计，实际有效汇率贬值5%，可以帮助出口提高约2%。

印度储备银行的研究也证实，贬值会随着时间的推移改善贸易平衡，而这主要通过“进口压缩”来实现。据测算，这可能意味着贸易平衡改善5%至7%，按当前水平计算，相当于每年增加70亿至120亿美元的收益。

通胀压力抬头

印度的通胀水平对货币贬值非常敏感。印度储备银行的研究表明，实际有效汇率贬值5%，可能会在三到四个季度内将通胀率推高约35个基点。这是因为在印度的消费者价格指数（CPI）篮子中，有36.4%的商品直接或间接受到进口价格的影响。

不过，今年的价格传导效应相对有限，主要是因为全球能源成本走低部分抵消了汇率的负面影响，同时批发通胀在很长一段时间内保持负值。然而，值得注意的是，在货币疲软的背景下，黄金价格已经大幅上涨。

外部账户改善可期

从积极的一面看，货币贬值通常能增强一个经济体的外部平衡。贸易平衡和经常账户平衡往往会在贬值后出现滞后改善。

同时，服务出口会因本币贬值带来的竞争力提升而受益。印度储备银行的研究显示，卢比每贬值1%，服务出口就会增长0.8%。此外，海外汇款也往往在贬值周期稳定后出现增加。

财政账本：影响喜忧参半

卢比贬值对政府财政的影响是复杂的，有利有弊。

• 负面影响：补贴成本可能会上升，特别是液化石油气（LPG）和化肥等依赖进口的商品补贴。
• 正面影响：印度储备银行上缴给政府的股息可能会增加，这主要源于其持有的外汇资产因卢比贬值而产生的估值收益。

美银证券指出，综合来看，卢比贬值对印度财政的净影响目前仍不明确。

德国外交部大楼。德国方面于12日正式就网络攻击事件召见了俄罗斯大使。

德国与俄罗斯的外交紧张关系再度升级。德国外交部于12日召见了俄罗斯驻德大使，就一系列网络攻击和干预选举的指控提出交涉。德方声称，与俄罗斯情报总局（GRU）有关联的黑客组织不仅攻击了德国的空管系统，还试图散布不实信息以影响德国联邦议院选举。对此，俄罗斯方面全盘否认，称德方指责“毫无依据”。

直指俄情报总局：德国空管系统遭遇网络攻击

德国外交部发言人马丁·吉泽在12日的例行记者会上披露了网络攻击的细节。他指出，根据德国情报部门掌握的信息，俄罗斯情报总局需要为2024年8月发生的一起网络攻击事件负责。

据称，这次攻击由一个名为“魔幻熊”（Magic Bear）的黑客团体实施，目标是德国的空中交通服务供应商DFS。攻击导致该公司的办公通信系统遭到入侵。不过，吉泽同时强调，德方当时采取了有效的应对措施，将攻击造成的影响降到了最低，航班的正常运转并未受到波及。

舆论操纵疑云：“风暴1516”行动被指干预大选

除了针对关键基础设施的攻击，德方还指控俄罗斯试图干预其内部政治。吉泽表示，俄罗斯发起了一场代号为“风暴1516”（Storm 1516）的行动，旨在影响和破坏德国联邦议院的选举。

根据德方说法，该行动的核心是通过一个位于莫斯科、受俄情报总局支持的智库及其他组织，大规模散布深度伪造的图像等虚假内容。其目的在于分裂德国社会，并“破坏民众对民主制度的信任”。

值得注意的是，在今年2月举行的德国联邦议院选举中，极右翼政党德国选择党（AfD）获得了约20%的选票，创下历史新高，一举成为仅次于联盟党的第二大党，甚至超过了老牌大党社民党。

“毫无根据”：俄罗斯断然否认所有指控

面对德方的严厉指控，俄罗斯方面迅速予以回击。俄罗斯驻德国大使馆发表声明，对相关说法表示“断然否认”。

声明称，德方的指控“毫无依据、荒谬至极”。

指控背后：德俄关系与地缘政治博弈持续紧张

此次外交摩擦发生在德俄关系持续紧张的大背景之下。

就在德国召见俄大使的同一天（12日），欧盟做出决定，将无限期冻结俄罗斯在欧盟境内的资产，此举被视为替欧盟动用俄罗斯被冻结资产来援助乌克兰扫清了一大障碍。

自2022年2月乌克兰危机全面升级以来，德国一直追随美国对俄罗斯实施制裁，并向乌克兰提供了大量军事援助。此外，这并非德国首次指控俄罗斯发动类似行动，此前德国曾指认俄罗斯与欧洲多地机场发生的无人机袭扰事件有关，但同样遭到了俄方的否认。

当我们还在聚焦眼下的市场波动与央行决策时，一些敏锐的分析机构已将目光投向更遥远的2026年。凯投宏观（Capital Economics）在其最新报告中，系统梳理了可能颠覆未来两年全球宏观格局的关键风险。

报告指出，尽管多数潜在问题不足以引发系统性危机，但有几大风险值得市场高度警惕。这些风险主要潜藏在金融系统、通胀前景、关键经济体表现以及政治变局之中。

风险一：影子银行与私人信贷的“雷区”

最大的担忧，来自传统银行体系之外快速膨胀的金融领域，尤其是私人信贷市场。

凯投宏观首席经济学家尼尔·希尔林（Neil Shearing）在报告中分析，虽然受监管的传统银行业在多次危机后，资本更充足、杠杆率也更低，但私人信贷的急剧扩张带来了新的隐患。他警告说：“当经济增长放缓时，高杠杆与流动性不足的组合，很少会有好结果。”

单个基金出现问题可能不会产生重大的宏观影响，但真正的风险在于，一旦市场情绪逆转，信贷市场可能出现更广泛的“冻结”，从而导致金融环境的急剧收紧。

风险二：高估值美股，回调冲击有多大？

部分股票市场的高估值是另一个不容忽视的变量。经过长期上涨后，投资者情绪变得相对脆弱。希尔林认为，可能只需要“几个未达预期的盈利目标”，就足以动摇市场信心，引发股市急剧回调。

股价大幅下跌无疑会对家庭财富和企业资产负表构成压力。不过，其对整体经济活动的实际影响通常有限。历史数据显示，股市下跌10%，对GDP的拖累通常只有零点几个百分点。

希尔林写道：“市场常常表现得好像调整本身就是一个重大的经济事件。但实际上，要引发一场经济衰退，通常需要比股价下跌严重得多的因素。”

风险三：通胀卷土重来，央行或被迫“鹰”派

通胀的走向同样至关重要。凯投宏观的基本预测是，到2026年，全球价格压力将继续缓解，为各国央行降息创造空间。然而，过去几年的经验表明，通胀路径极易偏离预期。

报告分析了两种棘手情况：

• 供应冲击再现： 新的地缘政治或供应链问题可能再度推高成本。
• 预期固化： 工资增长因通胀预期而持续保持高位。

如果出现这些情况，即便经济活动已经放缓，各国央行也可能被迫维持紧缩的货币政策。希尔林补充说：“需要明确的是，这并非最可能发生的结果。但一旦出现这种转变，整个政策环境将以市场往往低估的方式发生根本性改变。”

风险四：美国经济引擎熄火，全球前景蒙阴

作为全球经济的火车头，美国的表现至关重要。凯投宏观对美国经济相对乐观的预测，建立在两个关键假设之上：一是生产率持续增长，二是在就业增长放缓的背景下，家庭支出依然坚挺。

风险在于，如果生产率增长未能持续，同时劳动力市场又开始降温，那么就业的疲软可能会直接冲击消费，并引发更深层次的经济紧缩。

希尔林明确指出：“对于像美国这样对全球前景至关重要的经济体，这是最明显的下行风险。”

风险五：政治变局下的财政与货币“信任危机”

最后，政治与政策动向也可能让局势变得更加复杂，主要体现在财政和货币两个层面。

• 财政信誉： 在全球公共债务高企的背景下，财政信誉已成为“维系公共财政的必要粘合剂”。投资者的信心变得异常敏感。例如，法国2027年的总统大选、英国政府的潜在更迭，甚至是美国最高法院一项关于关税的裁决（可能强制要求退还收入），都可能成为市场动荡的导火索。
• 货币信誉： 随着美联储即将迎来新主席，以及法院正在审理一项关于解雇理事丽莎·库克（Lisa Cook）的裁决，美联储的政策独立性与稳定性也可能面临考验。

意外之喜？AI驱动的生产力革命

尽管报告重点关注各类风险，但凯投宏观也强调，并非所有变数都指向悲观。一个更具建设性的可能性是，近期美国生产率的显著改善，可能预示着一场由人工智能（AI）驱动的更广泛生产力革命的开端，并有望扩散到其他主要经济体。

虽然这并非该机构的核心预测，但希尔林将其描述为一种可能“彻底改变经济游戏规则”的积极转变。

围绕乌克兰冲突，各方调解方案频出，但其背后的真实意图却大相径庭。土耳其政治分析师穆罕默德·阿基夫·奥努尔近日指出，欧盟提出的方案旨在拖延时间，而美国则更倾向于以协议方式结束冲突，以谋求自身利益。

此前，乌克兰总统泽连斯基透露，基辅正与布鲁塞尔共同拟定一份调解计划，并计划后续提交给美国。

欧盟方案：名为调解，实为拖延？

奥努尔分析认为，欧盟草案的核心在于不正式承认乌克兰的领土损失，其真正目的在于固化当前局势。

在他看来，这种做法能够为欧盟赢得宝贵的时间，同时得以延续对莫斯科的经济施压路线。换言之，该方案表面上是和平调解，实际上更像是一种战略拖延。

美国思路：寻求协议，锁定政经红利

相比之下，美国方面由前总统特朗普推动的计划则显示出截然不同的逻辑。奥努尔评论称，该计划的架构与措辞都清晰地表明，美方希望以一份明确的“协议”来终结这场冲突。

他认为，该计划的制定者相信，通过促成协议，华盛顿不仅能收获显著的政治红利，还能获得实际的经济收益。

莫斯科动态：普京与美方特使会面

近期，美俄之间已就相关方案展开接触。美国方面此前已宣布正在制定一项关于乌克兰问题的解决方案，但表示由于工作尚在进行中，暂时无法透露细节。

克里姆林宫则回应称，俄罗斯对谈判持开放态度，并希望继续在安克雷奇会谈的基础上展开讨论。

12月2日，俄罗斯总统普京在克里姆林宫会见了美国总统特使威特科夫以及Affinity Partners公司创始人、特朗普女婿贾里德·库什纳。据悉，美方代表此行正是为了商讨其提出的乌克兰冲突调解方案。普京透露，美方将计划中的27点内容拆分成了四个部分，并建议就各部分分别进行讨论。

会谈结束后，俄罗斯总统助理乌沙科夫表示，此次会谈富有建设性，但仍有许多工作需要完成，俄美双方将继续保持接触。

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来源：香港文汇报

在2025年12月8日至12日的交易周里，国际原油市场再次被供应过剩的悲观预期所主导。尽管地缘政治事件频发，但这些消息面的“利好”在强大的基本面压力下不堪一击，未能扭转油价的颓势。

两大基准原油期货全周震荡下行，双双录得超过4%的显著跌幅，延续了近期的疲软走势。具体来看：

• 纽约商品交易所（NYMEX）WTI原油期货收于57.92美元/桶，周线重挫4.34%。
• 伦敦洲际交易所（ICE）布伦特原油期货收于61.56美元/桶，周线下跌4.04%。

市场焦点已从短暂的地缘风险炒作，迅速回归到全球石油供应充裕的现实。这股力量，成为本周压制油价的核心。

一周行情复盘：地缘反弹昙花一现，基本面主导下跌趋势

本周油价的走势，完美演绎了“事件驱动型反弹，基本面驱动型下跌”的特征。

周初，油价在低位徘徊，市场情绪整体偏空。周中，美国在委内瑞拉沿海扣押油轮的消息一度引发供应中断的担忧，推动油价短暂反弹。然而，这种地缘溢价转瞬即逝，交易员很快将注意力重新转向了宏观供需格局。

真正的“最后一根稻草”出现在周四——国际能源署（IEA）公布了悲观的月度报告。报告发布后，油价应声下跌，并在周五延续跌势，最终以接近周内低点的价格收盘。

图1：美原油期货日线图显示，油价在2025年末跌至57.53美元附近，逼近前期56.13美元的支撑位，MACD指标也反映出下行趋势。

市场逻辑非常清晰：地缘政治事件带来的波动被视为短期噪音，而权威机构报告揭示的供应过剩前景则被解读为长期趋势。这种认知差异，决定了油价最终的下行走向。

图2：布伦特原油期货日线图同样呈现下跌趋势，价格从年中高点大幅回落，显示出全球基准油价面临的普遍压力。

核心驱动力：IEA报告敲响供应过剩警钟

本周对市场冲击最大的基本面信息，无疑是国际能源署（IEA）周四发布的月度报告。

报告预测，到2026年，全球石油供应量将比需求量高出384万桶/日。这一盈余规模，几乎相当于全球日需求量的4%。如此显著的过剩预期，直接强化了市场对油价中长期将持续承压的判断。

有趣的是，石油输出国组织（OPEC）在同一天发布的报告却得出了不同结论，认为2026年全球石油供需将接近平衡。

两大权威机构的预测出现分歧，反映了市场对远期平衡状态的巨大不确定性。但从油价的反应来看，交易员们显然更倾向于相信IEA描绘的悲观情景。

被市场“无视”的地缘政治噪音

本周地缘政治新闻不断，但都未能给油价提供有效支撑。

美委紧张局势升级

美国总统特朗普周三公开表示，美国已在委内瑞拉沿海扣押一艘受制裁油轮，并准备拦截更多运输委内瑞拉石油的船只。这标志着美国对委内瑞拉的制裁执行力度显著加强。

然而，市场对此反应冷淡。Lipow Oil Associates总裁Andrew Lipow一针见血地指出：“市场继续因原油供应形势而承压……石油市场忽视了美国与委内瑞拉之间的紧张局势。”多数交易商认为，在全球供应充足的背景下，委内瑞拉部分原油出口的中断，并不会对整体供需平衡产生实质性影响。

俄乌冲突相关动态

本周，乌克兰无人机袭击了俄罗斯在里海的一个石油钻井平台。这一事件同样未能掀起波澜。行业数据显示，俄罗斯11月海运石油产品出口量仅比10月微降0.8%，炼油厂维护工作的完成，抵消了南部航路出口下滑的影响。

市场将此事视为局部扰动，并未给予过多定价。与此同时，市场对俄乌和平协议的任何潜在进展保持关注，任何降低冲突风险的信号，反而会减轻市场的供应担忧，对油价构成轻微压力。

此外，复杂的全球贸易环境和美国单方面加征关税的举措，也持续引发市场对全球经济增长和石油需求的担忧，抑制了原油这类风险资产的表现。

下周展望：三大关键变量决定油价方向

展望12月15日至20日的交易周，原油市场将面临多重考验，投资者需重点关注以下几个方面：

1. 宏观经济数据密集发布：美国将补发10月和11月的非农就业、零售销售及CPI数据，这些延迟发布的重磅指标将全面揭示美国经济的健康状况。若数据显示经济放缓，可能进一步加剧对石油需求的担忧。
2. 全球央行政策决议：英国央行、欧洲央行和日本央行将陆续公布利率决议。市场预期英国可能降息，日本可能加息，而欧洲央行或将按兵不动。主要经济体货币政策的分化将影响汇率，进而传导至以美元计价的原油市场。
3. 技术面与资金面因素：NYMEX纽约原油1月期货合约将于12月20日完成移仓换月。在此期间，流动性的变化和仓位调整可能引发价格的短期异动。

同时，美国与委内瑞拉的紧张局势以及全球贸易政策动向，仍是潜在的市场风险点。

结论：基本面逻辑主导，反弹空间受限

总而言之，过去一周的原油市场经历了一场“基本面压倒地缘风险”的典型行情。交易员们选择透过地缘冲突的“噪音”，将目光锁定在IEA报告揭示的严峻供应过剩前景上。

市场正在以一种更偏悲观的方式，重新校准对2026年供需平衡的预期。在当前库存充裕、非OPEC供应持续增长和需求前景不确定的宏观背景下，任何地缘政治风险的定价都变得短暂而有限。

展望未来，除非出现颠覆性的供应中断或超预期的需求惊喜，否则供应过剩的阴云很可能继续笼罩市场，限制油价的反弹空间。