贝森特提议对金融危机后设立的监管机构进行重大改革

临近年底，各大机构密集发布对新一年的展望，全球经济和政策走向再次成为市场焦点。近期，世界银行、IMF等多家国际机构纷纷上调了对2025年中国经济的增长预期。

那么，2026年的全球宏观图景又将如何展开？主要经济体的货币政策会走向何方？渣打银行大中华区及北亚首席经济学家丁爽在12月11日的一场交流会上给出了不同于市场主流的判断。他认为，鉴于美国经济增长加速且通胀压力犹存，美联储明年可能不会再降息。而在中国，央行预计将在明年一二季度各降准、降息一次，但政策重心将更多转向央行买卖国债等工具，以维持市场流动性。

美联储降息周期已至终点？

“明年全球经济增长率预计和今年持平，”丁爽预测，2026年全球经济有望维持3.4%的增速，但其内部结构将发生显著变化。

他指出了三个核心趋势：

1. 全球贸易增长放缓：相较于今年，贸易的拉动力将减弱。
2. 增长动力切换：消费的推动作用下降，投资驱动的特征将更为明显。
3. 政策接力：多数经济体的降息周期已接近尾声，未来的增长将更多依赖财政政策的支持。

聚焦美国，丁爽认为其经济增长在2026年将有所加速。这一方面得益于人工智能（AI）等领域的商业投资保持强劲，另一方面，减税等措施也将提振投资信心。随着经济加速，失业率预计在明年下半年开始下行。

然而，强劲的经济也伴随着通胀的烦恼。丁爽判断，尽管近期通胀压力有所缓解，但在接近3%的水平时可能会陷入停滞。考虑到关税等潜在干扰因素，美国明年的通胀压力甚至可能高于今年。

基于这一系列判断，丁爽的观点与市场主流预期产生了分歧。美联储的点阵图中值显示2026年还将有一次25个基点的降息，市场普遍预测的降息次数更是达到2-3次。但丁爽认为，在北京时间12月11日凌晨美联储完成年内第三次、本轮周期第六次降息后，其在2026年将再无降息空间。

如果这一预期被市场消化，他预计美国10年期国债收益率将上升45个基点，在年底达到4.6%左右，收益率曲线也将变得更加陡峭。在这种背景下，美元可能会继续走强，而非市场普遍预期的走弱。

中国经济转向：内需主导，政策协同

与外部环境相比，中国经济的逻辑则不尽相同。多家国际机构上调2025年中国经济增速预期，也反映出外界对中国经济韧性的认可。

丁爽分析称，中国经济已经从短期的风险应对模式，转向了长期的经济转型模式。在外部环境变化的背景下，通过技术投资和产业升级来提升劳动生产率、培育新增长点，正变得越来越重要。

展望2026年，他认为中国经济的增长动力将发生较大变化，“内需主导、创新驱动”的特点会更加突出。

• 外贸：出口预计仍将维持较高增长，但增速会放缓，贸易顺差对GDP的贡献比例将下降。
• 消费：服务消费预计保持平稳，但考虑到“以旧换新”政策的刺激效应可能减弱，商品消费的贡献或有小幅下滑。
• 投资：房地产投资大概率延续负增长，但整体来看，投资对GDP的贡献会有小幅回升。

通胀方面，中国明年仍将处于低通胀环境。但综合考虑产能效率、大宗商品价格和相关政策效果，CPI预计将温和回升，PPI的降幅也将收窄。

宏观政策：降息空间有限，“新工具”走向前台

在政策层面，12月8日的中央政治局会议和随后的中央经济工作会议均定调，明年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

丁爽认为，在房地产行业企稳前，宏观政策会继续保持支持姿态，但不会采取更强的扩张措施。

• 财政政策：由于不再是超常规的逆周期调节，预计2026年的财政赤字率将从今年的水平略微回落至3.8%左右。广义财政赤字占GDP的比重也将小幅降至8.5%左右，中央和地方政府的债券发行规模预计与2025年接近。
• 货币政策：“适度宽松”更多是为了配合财政政策的实施。丁爽强调，考虑到商业银行的净息差已降至历史低位，中国的降息空间相对有限。

他给出的具体预测是：明年二季度降息一次，幅度10个基点；一季度降准一次，幅度25个基点。

与此同时，一个重要的变化值得关注：央行在二级市场买卖国债的操作预计将常态化。丁爽解释说，此举旨在保持流动性合理充裕，防止因政府债券大量发行而导致资金利率上升和国债收益率过高。随着传统降息空间收窄，未来降息对融资成本和信贷需求的实际影响会减弱，其“信号”作用将大于实质作用。

风险与机遇：黄金和人民币的未来

尽管全球经济有望维持增长，但2026年依然面临多重挑战。丁爽列举了几个主要风险点：

• 地缘政治风险
• 贸易摩擦风险
• 美国国内的政治不确定性，如美联储主席换届可能引发的对其独立性的担忧，以及中期选举等
• AI投资泡沫出现回调的冲击

在这样的背景下，黄金的避险价值凸显。丁爽认为，虽然金价近期有所回调，但年内仍可能再创新高。他预测，到2026年底，现货黄金价格预计将达到每盎司4750美元（目前约为4200美元）。除了上述风险因素，支撑金价的长期逻辑还包括市场对美国等主要经济体政府债务可持续性的担忧、对法定货币信心的削弱，以及全球央行持续增持黄金的趋势。

至于人民币汇率，丁爽判断，未来几年人民币国际化进程将进一步加速，宏观政策也会为此提供支持。为了维护人民币的购买力、提升其国际信任度，中国央行在执行适度宽松的货币政策时会更加谨慎。这意味着政策不会人为推高人民币币值，而是更多通过结构性改革为人民币升值创造条件，例如增加技术投入、提升劳动生产率，并在保持一定贸易顺差的同时，提升对人民币升值的容忍度。

尽管开局不利，德国政府正为一场历史性的角逐做准备——争夺欧洲中央银行（ECB）的最高职位。现任行长克里斯蒂娜·拉加德的任期要到2027年10月底才结束，但关于继任者的讨论已经提前升温。

据德国《商报》援引政府及央行内部消息称，即便政治形势并不占优，柏林方面仍计划正式加入这场竞争。

两大德国候选人与国际竞争者

在这场提前打响的竞争中，两位来自德国的重量级人物已经表达了兴趣：

• 伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）：欧洲央行执行董事会成员
• 约阿希姆·纳格尔（Joachim Nagel）：德国联邦银行行长

同时，其他国家的有力竞争者也浮出水面，包括：

• 克拉斯·克诺特（Klaas Knot）：荷兰央行前行长
• 巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）：西班牙央行前行长

核心障碍：“德国人太多”？

作为欧元区最大的经济体，德国历史上从未有人担任过欧洲央行行长。然而，当前德国面临一个微妙的政治障碍。

欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩（Ursula von der Leyen）本人就是德国人，其任期将持续到2029年。按照欧盟不成文的惯例，通常会避免让同一个成员国同时占据两大核心领导职位。

一位德国政府内部人士坦言：“我们确实处于劣势。” 但他也补充说：“政治局势总会变化，我们必须为可能出现的机会做好准备。”

两大变量：冯德莱恩与拉加德的任期

局势并非一成不变，冯德莱恩的动向可能成为破局的关键。

有报道分析，冯德莱恩不一定会完成她到2029年的任期。她被视为现任德国总统施泰因迈尔（Frank-Walter Steinmeier）的潜在继任者，后者的任期将在2027年3月结束。如果冯德莱恩提前卸任欧盟委员会主席，将大大削弱外界对德国“职位占比过高”的顾虑，为德国人选执掌欧洲央行铺平道路。

然而，另一种可能性则对德国不利。如果拉加德在2026年或更早提前辞职，继任者的遴选进程将被迫提前。2024年夏天曾有传闻称她可能转赴达沃斯世界经济论坛，但最终并未成真。一旦这种情况发生，德国可能因准备不足而陷入被动。拉加德自2019年起担任欧洲央行行长，任期为固定的八年。

Plan B：无缘行长，转攻首席经济学家

《商报》的报道还透露了德国的后备计划：如果最终无法赢得欧洲央行行长职位，柏林将转而争取“首席经济学家”这一关键岗位。

目前呼声最高的人选是前“经济专家委员会”成员、保守派经济学家福尔克·威兰（Volker Wieland）。不过，他在德国当前的执政联盟内部，仍面临来自社民党（SPD）部分人士的保留意见。

总而言之，德国正积极谋求在欧洲顶层机构中获得与其经济地位相匹配的话语权。然而，欧盟内部的职位分配惯例、关键人物的任期变数以及德国国内的政治平衡，都让这场角逐充满了不确定性。柏林显然不愿错过任何一个政治窗口期，并已为此展开布局。

美国财政部长Scott Bessent正计划对该国的金融监管方式进行一次重大调整，其核心是将金融稳定监督委员会（FSOC）的重心从加强监管转向放松管制。这一政策信号，可能意味着自2008年金融危机后建立的监管框架将面临根本性改变。

据媒体12月11日报道，Bessent在周四发布的一封信函中，明确建议改变FSOC的监管模式，从以往专注于强化金融机构监督，转向营造一个更为宽松的监管环境。

从危机预防到“去监管”：FSOC的使命重塑

信函内容显示，FSOC将与其成员机构合作，审视美国金融监管框架中是否存在某些方面对经济增长构成了“过重负担”，并因此对金融稳定产生负面影响。

这一立场与FSOC的创立初衷形成了鲜明对比。

FSOC成立于2008年金融危机之后，其核心使命是监测和应对系统性风险，以防止类似导致华尔街主要机构倒闭、并将经济拖入大萧条以来最严重衰退的危机重演。该委员会于2010年正式设立，是危机后一系列强化监管措施的直接产物。

作为财政部长，Bessent同时兼任FSOC主席。他主张，降低监管壁垒能够强化金融系统并促进经济增长。这一理念虽然与该委员会的设立背景相悖，但与特朗普政府一贯的“去监管化”政策重点保持一致。新的方针意味着，监管成本与经济效率之间的权衡将成为未来决策的核心考量。

拥抱新科技：AI监管同步提上议程

在推动传统金融领域“松绑”的同时，Bessent也宣布成立一个专门的工作组，负责探索新兴技术带来的机遇与挑战。

该工作组的使命具有双重性：

• 发掘机遇： 探索人工智能（AI）在促进金融系统韧性方面的应用潜力。
• 监测风险： 密切关注AI技术应用可能给金融稳定带来的潜在风险。

此举表明，监管改革的视野并未局限于传统金融业务。在放松部分现有管制的同时，监管机构也在积极应对由技术创新带来的新问题。这个新成立的工作组将成为FSOC在新监管框架下的重要组成部分，也反映出监管重心正从传统金融风险向新兴技术风险部分转移。

欧洲的银行家们正面临一个棘手的难题：一项由欧洲领导人推动的计划，打算用被冻结的俄罗斯国家资产为乌克兰提供贷款担保，但这可能让他们陷入未来被俄罗斯追偿的巨大法律风险之中。

最新的消息显示，继总部位于布鲁塞尔的欧洲清算银行（Euroclear）公开表示反对后，伦敦的银行高管们也对此计划深感不安。

烫手山芋：一份“以俄援乌”的贷款方案

目前，英国和欧盟正在各自独立但又相互协调地推进这项议程，其背后有更深的地缘政治考量——在美国可能转向推动俄乌和平谈判的背景下，欧洲希望在谈判桌上获得更多影响力，并为乌克兰在美国撤回财政支持后提供资金。

具体方案是，动用被冻结的俄罗斯国家资产，为提供给乌克兰的零利率贷款做担保。

• 欧盟方面：冻结了约2100亿欧元的俄罗斯资产，大部分存放在比利时的欧洲清算银行。
• 英国方面：计划涉及约80亿英镑的俄罗斯国家资产，不包括另外280亿英GLISH镑被制裁的俄罗斯个人财产。

这个方案也被称为“赔偿贷款”，逻辑是等未来俄罗斯对乌克兰进行战争赔偿后，乌克兰再用这笔赔偿款来偿还贷款。然而，正是这个还款机制，让执行操作的银行业感到巨大的风险。

银行为何集体“踩刹车”？三大风险浮现

对于银行来说，这份看似巧妙的方案，实际上处处是法律和金融的“雷区”。多位英国高级银行家匿名表达了他们的担忧。

风险一：名为贷款，实为赠予？

银行家们面临的最大风险是，没人能保证俄罗斯与乌克兰最终达成的和平协议，一定会包含来自俄罗斯的赔偿条款。

一位银行家直言，这根本就不是一笔贷款，而是一次“赠予”。因为这笔钱“几乎肯定会发生违约”，一旦乌克兰无法偿还，持有俄罗斯资产的银行就会被推到风口浪尖。

风险二：史无前例的资产处置

“我们担心的是合法性，”一位高级银行家表示，“政府正在开创一个新先例，因为他们从未以这种方式没收过主权资产……而俄罗斯肯定会为这些资产提起诉讼。”

另一家主要银行的顾问补充说：“法律风险在于，如果乌克兰不还钱，你需要收回一项作为担保的资产——乌克兰政府说这资产属于你，但俄罗斯却说不属于你。”

风险三：俄罗斯的“事后追偿”

伦敦和布鲁塞尔的银行家们有着共同的忧虑：如果未来俄乌停火，俄罗斯找上门来索要被冻结的资产时，他们可能面临天价的偿付诉讼。他们担心，在俄罗斯提起法律诉讼时，自己会被政府“置之不理”。

从布鲁塞尔到伦敦的共同忧虑

这种担忧并非空穴来风。欧洲清算银行已多次发出警告，认为以这种方式处置外国主权资产，不仅贷款本身有损失风险，更将对整个欧元区的金融信誉造成巨大冲击。

其首席执行官瓦莱丽·乌尔班（Valérie Urbain）曾明确表示，如果欧盟真的动用俄罗斯被冻结资产，那么整个欧元区都将面临风险。

外交斡旋持续，但协议尚远

面对业界的担忧，英国财政部的回应则显得较为谨慎，称正在“与金融机构就广泛议题持续开展接触”，并将“确保所有选项符合国内和国际法律，并在经济和财政上负责任”。

与此同时，相关的外交活动也在紧锣密鼓地进行。本周，英国外交大臣伊薇特·库珀前往布鲁塞尔，与比利时外交大臣讨论了此事。乌克兰总统泽连斯基也曾到访伦敦。

据知情人士透露，相关谈判“正在取得进展且具有建设性”，但不要指望在圣诞节前就能就动用俄罗斯主权资产达成最终协议。对于身处其中的银行家们来说，这个难题还将继续悬而未决。

英国央行行长安德鲁·贝利表示，有初步迹象表明，人工智能（AI）正开始兑现其作为一项能够提升生产率的技术的承诺。

贝利表示，他与企业的交流表明，人工智能正在逐步渗透到经济领域，但称他依旧认为，行业估值显得"偏高"。

"我感到些许鼓舞。尤其在与企业交流时，我听到更多关于人工智能开始渗透的积极信号，"他表示。

贝利认为人工智能可能是一项颠覆性的技术，有助于提振英国低迷的经济增长率。他将英国近期增长困境归咎于经济陷入创新浪潮之间的停滞期，此前计算机和互联网热潮带来的生产率增长效应逐步消退。

然而贝利同时指出，人工智能企业虽可能重塑经济格局，但也有可能被投资者高估。他表示，前瞻性的估值指标显示，人工智能股票估值已偏高。

"从整体增长，经济增长的角度看，我们确实需要它发挥作用，"他表示。"它可能成为下一轮生产率提升的引擎，而市场当然可能高估其提升的程度和盈利的程度。"

来源: 新浪财经

来源：FT中文网