美联储降息，市场为何反常恐慌？“美元危机”悄然定价，比特币迎来新叙事

欧洲央行周四公布了一项银行监管简化方案，旨在梳理全球金融危机后层层叠加的复杂规则。不过，欧洲央行明确表态：简化不等于放松，银行整体的稳健性标准不会降低。

长期以来，银行业一直抱怨监管负担过重。尤其是在美国等部分国家正推动放松管制、降低资本要求的背景下，欧洲央行的这一动向备受关注。

但欧洲央行坚守了核心立场——精简规则，绝不意味着削减银行必须持有的资本缓冲。欧洲央行副行长德金多斯（Luis de Guindos）强调：“简化监管应维持银行的韧性，而韧性的核心就是资本水平。我们无意削弱欧洲银行当前的资本状况。”

资本缓冲体系如何“化繁为简”？

欧洲央行的首要建议，是重构银行的资本要求和缓冲体系，也就是所谓的“资本结构”。改革的核心思路是将目前繁杂的多层级资本缓冲进行整合。

具体方案如下：

• 整合为两大类： 将现有的多种缓冲合并为“不可释放缓冲”和“可释放缓冲”两类。
• 重组可释放缓冲： 新的可释放缓冲将整合现有的逆周期资本缓冲和系统性风险缓冲。这两项缓冲通常在经济平稳期积累，在经济下行时释放，以支持实体经济。

值得注意的是，非强制性的“第二支柱指引”将被保留，并置于可释放缓冲之上，作为独立的监管要求。

此外，欧洲央行还计划精简杠杆率框架。目前的四项构成要素将缩减为两项，包括3%的最低杠杆率要求和一项单一缓冲额度。对于小型银行，这项单一缓冲额度可以设定为零。

同时，欧洲央行提议扩大“小型银行监管框架”的适用范围，让更多银行能够享受简化的监管要求。

焦点争议：AT1债券的未来何去何从？

本次方案的另一大焦点，是被称为“额外一级资本”（AT1）的可转换债券。德金多斯直言，欧洲央行对其风险吸收能力存有疑问，因为银行在现实中极少动用这类工具来吸收损失。

AT1债券在2023年曾引发全球市场震动。当时，在瑞士政府主导的瑞银收购交易中，瑞士信贷价值165亿瑞士法郎的AT1债券被全额减记。虽然瑞士一家法院后来裁定该减记行为违法，但相关上诉仍在进行中。

德金多斯表示：“我们可以提升这类工具的损失吸收能力。归根结底，AT1工具应当更接近股权的性质。”

为此，欧洲央行提出了两条改革路径：

1. 优化现有设计： 在不改变AT1工具本质定位的前提下，优化其设计，确保其损失吸收功能能够真正发挥作用。
2. 彻底剔除：： 一个更激进的方案，是将AT1工具从银行持续经营状态下的资本缓冲体系中完全移除。但欧洲央行也承认，该方案可能不符合《巴塞尔协议》的规定，并可能导致监管资本需求发生变动，与简化监管的初衷相悖。

据知情人士透露，德金多斯称工作组内部对两种方案均有支持者，这暗示了法国和德国在这一问题上的立场分歧。

改革路线图：从提议到落地仍需时日

除了上述改革，欧洲央行还呼吁改进欧盟范围内的银行压力测试，使其覆盖范围和方法论更具参考价值，无论对单家银行还是系统性风险而言。

目前，这些建议已获得欧洲央行管理委员会的批准，下一步将提交给欧盟委员会进行审议。任何实际的政策调整，即便最终能够通过，也可能需要数月甚至数年的时间才能落地。

德金多斯最后表示：“这只是我们与立法机构展开磋商的起点。我们并非立法机构，只能向他们提出政策建议。”

国际能源署（IEA）在其最新的月度报告中指出，尽管欧佩克+（OPEC+）暂停增产的决定让预期的供应过剩有所收窄，但全球石油市场的前景依然被巨量过剩的阴影所笼罩。

供应端：过剩压力稍缓，但警报远未解除

IEA的最新预测显示，到2026年，全球石油供应将比需求高出381.5万桶/日。尽管这一数字比上个月的预测下调了23.1万桶/日，但仍是历史新高。值得注意的是，这是自欧佩克+在5月份开始增产以来，IEA首次下调供应过剩的预测值。

同时，该机构也调低了对今明两年的全球原油供应增长预期：

• 今年的供应增长预期：从日均310万桶下调至300万桶。
• 明年的供应增长预期：从日均250万桶下调至240万桶。

数据的背后，是近期全球供应的实际收缩。上个月，全球原油供应量相较于9月份的纪录高点，骤降了150万桶/日。这主要由以下几个因素导致：

• **OPEC+内部**：科威特和哈萨克斯坦出现意外停产。
• **外部制裁**：针对俄罗斯和委内瑞拉的制裁抑制了买家兴趣。

具体来看，11月份俄罗斯的原油供应下降，出口收入跌至2022年俄乌冲突以来的最低点。委内瑞拉的产量也随着与美国紧张关系的升级而下滑。这使得OPEC+在11月的总产量下降了35万桶/日。

在OPEC+之外，非OPEC产油国的供应也下降了26万桶/日，主要原因是生物燃料的季节性减产以及巴西因油田维护导致的产量下滑。

展望未来，随着占全球产量约一半的OPEC+同意在明年第一季度暂停增产，IEA预计该联盟今明两年的日均供应增量均为130万桶。相比之下，非OPEC+产油国同期的日均供应增量预计分别为170万桶和120万桶。

需求端：宏观环境改善，预期意外上调

与供应端的悲观不同，需求端的前景有所好转。IEA上调了今明两年的全球原油需求增长预期：

• 今年的需求增长预期：从日均78.8万桶上调至83万桶。
• 明年的需求增长预期：从日均77万桶上调至86万桶。

支撑这一乐观调整的因素包括宏观经济前景的改善、贸易紧张局势的缓解，以及油价下跌和美元走弱带来的额外支撑。

此外，IEA上月在其《世界能源展望》年度报告中，也缓和了此前关于原油需求即将见顶的立场，恢复了一种情景预测，即全球石油消费将持续增长至2050年。

市场悖论：库存飙升，油价为何“跌不动”？

尽管基本面数据指向供应过剩，但油价的反应却并不寻常。截至报告发布时，布伦特原油交易价格略低于62美元/桶，WTI原油则在58美元/桶左右。

图：WTI与布伦特原油近期走势图。尽管宏观数据显示供应过剩，但油价在关键水平附近震荡，并未出现持续性暴跌。

数据显示，10月份全球原油库存已飙升至四年高点，同时，由于受制裁的原油难以找到买家，在途或水上存储的原油也显著增加。11月的初步数据更显示，库存将进一步上升，尤其是在非经合组织（non-OECD）国家。

IEA在报告中直言不讳地指出了这种脱节：“全球原油供需平衡显示出大量过剩，库存也已出现持续上升，这本应意味着油价下跌。然而，基准原油价格近几个月仅温和下跌。”

IEA认为，这种错位反映了市场中多种力量的复杂博弈。尽管市场看似供应过剩，但制裁、被拉长的供应路线以及紧张的炼油系统，正在共同阻碍油价按照传统的供需逻辑进行调整。目前，投资者仍在密切关注旨在结束俄乌冲突的外交努力，以及美国与委内瑞拉之间不断升级的紧张关系。

2025年的全球大宗商品市场，上演了一出“冰火两重天”的极端行情。一边是原油因供应过剩和需求疲软而“跌跌不休”，另一边则是白银和铂金在结构性短缺和工业需求爆发的推动下“高歌猛进”，价格飙升至多年新高，涨幅甚至超过了黄金。

展望2026年，这种分化格局似乎将延续。原油市场的基本面依旧偏空，但地缘政治“黑天鹅”可能随时搅动池水。而白银和铂金虽然继续受益于供不应求的格局，但在经历了2025年的巨幅上涨后，价格波动风险也随之放大。

图1：2025年主要大宗商品走势分化明显。伦敦现货白银（白线）和黄金（橙线）涨幅领先，而WTI原油（紫线）表现疲软，凸显了贵金属与能源市场的“冰火两重天”。

原油市场：供需失衡下的漫长熊途

2025年复盘：增产压力与地缘“救市”

2025年，原油市场的基本面发生了决定性转变。核心事件是OPEC+在4月至11月间，决定逐步取消日均约290万桶的减产额度。这一决策的背后，既有来自美国页岩油抢占市场份额的压力，也有美国政府的政治施压，以及组织内部成员国的利益博弈。然而，由于伊拉克和尼日利亚等成员国未能严格遵守协议，存在超额生产行为，导致OPEC+的实际减产效果大打折扣。

需求端同样不容乐观。全球贸易摩擦升级和关税政策的摇摆不定，拖累了全球经济增长，进而抑制了原油需求。国际能源署（IEA）预测2025年全球日均原油需求仅增长70万桶，而OPEC的预测则为130万桶，两者相差近一倍。

在供需双重压力下，原油价格在2025年第二季度跌至四年来的最低点。所幸，年中的几起地缘政治事件为油价提供了支撑，避免了进一步的崩盘。这些事件包括伊朗与以色列的小规模冲突、美国对俄罗斯能源企业的进一步制裁，以及中国增加战略原油储备采购等。

近期动态与OPEC+的谨慎抉择

进入2025年11月下旬，市场悲观情绪弥漫，WTI原油期货价格在每桶58.6美元附近挣扎，面临56-57美元关键支撑位的考验。一旦这个价位失守，可能引发更深度的下跌。

在11月底的会议上，OPEC+最终确认在2026年维持现有产量目标，不增产也不减产。但会议释放了一个关键信号：若市场状况继续恶化，将随时准备启动减产。这是一个在脆弱市场面前的审慎决定。与此同时，俄乌和平谈判不顺的消息传出，意味着西方对俄原油制裁短期内不会解除，这曾短暂提振油价，但市场对供应过剩的根本担忧最终限制了涨幅。

OPEC+的艰难转型：新产能评估机制

展望未来，OPEC+计划从2026年起对所有成员国进行全面的年度原油产能评估，结果将于2027年正式生效。这项在2025年11月敲定的政策，旨在解决长期以来产量配额与实际产能脱节的“老大难”问题，以重建协议的公信力。

理论上，这有助于增强投资者对OPEC+的信心。但实际执行挑战巨大。各成员国产能状况差异悬殊：阿联酋等国持续投资扩产，希望获得更高配额；而部分非洲成员国因油田老化导致产能下滑，不得不接受更低的配额，这将直接影响其国家收入和政治稳定。2024年安哥拉就因配额争议而退出OPEC，凸显了这一问题的敏感性。

2026年展望：下行压力与潜在反转信号

总体来看，2026年原油市场的前景偏向悲观。IEA预测，届时全球原油供应过剩规模将超过日均400万桶。尽管美国页岩油产量增速放缓，但美国、巴西、加拿大、圭亚那等非OPEC国家的产量仍在增长，持续对油价构成压力。需求方面，全球经济放缓与强势美元的双重夹击，将使原油需求增长持续疲软。

在此背景下，若WTI油价跌破55美元的关键支撑位，可能进一步下探至50美元/桶，甚至45美元/桶。

不过，市场也存在一些潜在的上行风险点：

• 地缘政治突发事件： 美国对俄新制裁或中东地区冲突，可能导致供应突然中断。
• OPEC+干预：： 油价深度下跌可能迫使OPEC+采取更大力度的减产。
• 非计划性供应中断：： 油田检修故障或美国页岩油产量下滑速度超预期。
• 新兴市场需求反弹：： 中国、印度、拉美等消费大国需求意外走强。

图2：WTI原油周线图显示，油价在2023年至2025年期间处于明显的下行通道。关键技术支撑位位于55美元附近，若跌破该水平，可能打开更大下行空间。

从技术面看，2025年WTI油价主要在56-71美元区间波动。2026年的关键在于，油价能否守住55美元的支撑位。若跌破并下穿已持续三年的下行通道，熊市将进一步加深。反之，如果价格能突破位于79美元/桶附近的200周移动平均线并站稳80美元关口，则可能迎来一波反弹行情。

贵金属双雄：工业需求驱动的结构性牛市

与原油的颓势形成鲜明对比，白银和铂金在2025年大放异彩。

白银：全年暴涨超110%的“明星”

2025年，白银无疑是大宗商品市场的头号“明星”，价格全年暴涨超过110%，最高触及62美元/盎司，创下十多年来的最大涨幅。其背后的驱动力十分清晰：

1. 结构性供应短缺： 长期以来，白银产量无法满足日益增长的需求。
2. 工业需求爆发：： 太阳能电池板和电动汽车行业需求激增，成为拉动银价的核心引擎。
3. 库存持续走低： 紧张的库存导致现货市场出现“溢价”，即现货比期货更贵，刺激了买盘。
4. 金融属性加持： 黄金ETF的资金流入以及市场对美联储降息的预期，也让白银作为一种波动性更高、潜力更大的投资品受到追捧。

展望2026年，供应短缺和强劲的工业需求将继续为银价提供支撑。若涨势延续，银价有望挑战65美元/盎司，甚至冲击69美元/盎司（2025年10月下跌波段的261.8%斐波那契扩展位）。

图3：2025下半年伦敦现货白银（白线）与现货铂金（黄线）价格走势图。两者均呈现强劲上涨趋势，反映出市场对工业需求和供应短缺的积极定价。

铂金：涨势紧随其后的“工业新贵”

铂金在2025年的表现同样出色，价格大涨84%，突破1700美元/盎司。其上涨逻辑与白银相似，均源于供应短缺和旺盛的工业需求。

在工业领域，混合动力汽车的普及带动了作为催化剂核心原料的铂金需求。同时，中国珠宝市场需求在年初反弹，加上铂金ETF资金流入，使现货供应更加紧张。供应端则面临全球最大产国南非的矿业生产中断和回收量有限的双重制约。投机资金的涌入也为涨势火上浇油。

世界铂金投资协会预测，2026年随着回收量增加，市场或出现轻微供应过剩，但现货溢价和高租借利率表明供应仍将偏紧。若全球贸易摩擦升级，铂金价格有望冲击1900-2000美元/盎司区间。

结论：如何驾驭分化的商品市场？

2026年，大宗商品市场将延续泾渭分明的走势。原油面临结构性供应过剩和需求疲软的双重压力，前景偏空，但地缘政治和OPEC+的政策干预是主要变数。白银和铂金则继续受益于工业需求和供应短缺的红利，但2025年的巨大涨幅也积累了相当的波动风险。

对于投资者而言，要在这一复杂市场中做出明智决策，必须密切关注以下三个层面：

• 全球宏观信号： 尤其是美联储的利率政策和主要经济体的增长数据。
• 产业自身趋势：： 包括原油供需平衡的变化，以及白银、铂金在新能源等领域的具体应用需求。
• 市场联动效应： 重点关注美元走势及其对以美元计价的商品的影响。

摩根士丹利表示，如果欧洲央行明年维持利率不变，欧元可能会飙升至十多年来最高水平。

"如果欧洲央行政策平稳，同时结合我们对美国利率和风险溢价路径的假设，预计欧元兑美元将在第二季度升至1.3，"David Adams等策略师在报告中写道。这一水平较当前的1.17高出11%，是2014年以来最高水平。

不过，摩根士丹利的基准情景并非按兵不动，而是预计到2026年年中将降息50个基点。相比之下，市场在本周欧洲央行官员Isabel Schnabel发表鹰派言论后，越来越多地押注2026年欧洲央行将会加息。

Adams补充道，即便欧洲央行放松政策，欧元仍可能升至1.23，因美联储预计将继续降息，美元将普遍走弱。

来源: 新浪财经

来源：Barrons巴伦

美国在加勒比地区的军事行动正持续升级。美国总统特朗普于12月10日证实，美军在委内瑞拉附近海域扣押了一艘油轮，同时，一支由最先进电子战机组成的分遣队也已进驻该地区，引发外界对局势走向的密切关注。

据央视新闻报道，这一系列动作被视为美军在该地区军事部署的又一次显著加码。美国新闻网站阿克西奥斯披露，被扣押的是一艘载重高达30万吨的超大型油轮，当时正装载原油计划运往古巴。

图：社交媒体流出的视频截图显示，美军正在委内瑞拉附近海域执行扣押油轮任务。

“咆哮者”入场：美军部署顶尖电子战力量

在扣押油轮的同时，美军的空中力量部署也在强化。美国军事网站“战区”10日报道，一支由6架美国海军EA-18G“咆哮者”电子战飞机组成的分队，已经前沿部署至波多黎各的前罗斯福路海军基地。

EA-18G“咆哮者”是美国海军现役最先进的电子战飞机，其作战能力覆盖“软杀伤”和“硬杀伤”：

• 电子压制（软杀伤）： 可携带大功率电子干扰吊舱，瘫痪敌方的雷达和通讯系统。
• 物理摧毁（硬杀伤）：： 能挂载反辐射导弹，直接摧毁对手的防空雷达等目标。

在现代空袭行动中，EA-18G通常扮演“开路先锋”的角色，为整个攻击机群提供强大的电磁掩护。

图：部署在波多黎各前罗斯福路海军基地的EA-18G“咆哮者”电子战飞机，标志着美军在加勒比地区军事部署的又一次显著升级。

此次部署地美属波多黎各与委内瑞拉隔加勒比海相望，直线距离约1050公里。在此之前，美国已向波多黎各的空军基地部署了包括隐身战斗机、察打一体无人机、加油机和预警机在内的多种机型。今年9月初，特朗普下令部署10架F-35战机参与所谓的“打击拉美贩毒集团”行动，随后具备察打一体能力的MQ-9B无人机也陆续到位。

行动升级：意图不止于“禁毒”

美媒普遍认为，此次增派电子战飞机，标志着美国在该地区的军事部署再次显著升级，其意义远不止于常规的武力展示或为现有“禁毒行动”提供支持。

报道分析称，EA-18G是至关重要的“战斗力倍增器”，可以为发动防区外攻击或突破敌方防空系统提供关键的电子战支援。此外，特种部队的渗透或撤离、战斗搜救等高风险行动，同样需要电子战飞机的掩护。

就委内瑞拉而言，其现有的防空武器对美军构成了不同程度的威胁。因此，在规划任何相关军事行动时，美军任务规划人员都必须将这些威胁考虑在内。

抵近侦察：美军机已飞入委内瑞拉领空

近期的事态发展表明，美军的行动已经不限于部署。据央视军事报道，当地时间12月9日中午，两架美国F-18战斗机进入了委内瑞拉领空。

根据FlightRadar24等网站追踪到的飞行轨迹，美军战机在委内瑞拉西北部的马拉开波湖北部上空飞行，飞越了委内瑞拉湾水域。该路线位于委内瑞拉两个关键能源产区——苏利亚州的拉瓜希拉市和法尔孔州首府科罗市之间。据悉，战机在约2.5万英尺（7620米）的高度停留了至少40分钟，随后向北离开。

同一天，一架美国MQ-4C“海神”无人机也出现在委内瑞拉沿海地区上空。这是一种广域海上监视无人机，具备高空长航时能力。其飞行轨迹与委内瑞拉海岸线平行，但未进入委主权空域。

对此，委内瑞拉方面多次指责美国意图通过军事威胁策动政权更迭，并在拉美进行军事扩张。而美国总统特朗普近期则多次表示，可能“很快”采取行动，通过陆路打击委内瑞拉的“毒贩”。

国会山博弈：要求五角大楼公开“船只袭击视频”

在军事压力升级的同时，华盛顿内部的政治博弈也在上演。12月10日，美国国会众议院通过的国防授权法案中，相关条款直接向五角大楼施压，要求其公布美军在加勒比海地区打击疑似贩毒船只的视频。

据CNN报道，这项总额9010亿美元的法案以312票赞成、112票反对的结果在众议院通过。法案规定，如果五角大楼不向国会提供相关视频，国防部长赫格塞思四分之一的差旅预算将被扣留。此举反映出议员们要求特朗普政府在军事行动上提高透明度的持续努力。

两党角力下的法案内容

该法案的通过被共和党与民主党领导层各自解读为一场“胜利”。

• 共和党方面强调，法案将特朗普的多项行政命令及南部边境政策写入法律，加快了武器采购流程，并取消了军队内部的多元化倡议。
• 民主党方面则宣称，最终版本剔除了共和党极右翼提出的争议性条款，并加入了多项反制特朗普政府的举措，例如限制五角大楼削减驻欧美军，并要求国防部在解雇高级军官时必须提供理由并通知国会。

众议院军事委员会首席民主党人亚当·史密斯表示，这些条款有利于国会“重新确立其作为政府平等分支的角色”。

尽管法案获得通过，但仍有部分议员表示不满。美国政治新闻网站Politico指出，一些议员认为法案未能有效遏制特朗普动用国民警卫队进入美国城市、或将军队用于移民执法等争议性行为。