甲骨文盘后暴跌近14%，剧增的资本开支引发恐慌？

欧洲央行下周即将召开议息会议，市场普遍预期政策将维持不变。但平静的表面下，是日益激烈的内部分歧与复杂的宏观前景。与美国“又降息又放水”的宽松预期形成鲜明对比，摩根士丹利甚至预测，如果欧洲央行按兵不动，欧元兑美元汇率可能被推升至1.3的高位。

本次会议虽然可能不会有实际的政策行动，但其释放的信号将对未来市场走向产生深远影响。

为何大概率“按兵不动”？经济数据不支持政策转向

自10月会议以来，最新的经济数据几乎没有为12月18日的利率调整提供任何理由。欧洲央行大概率会继续将当前政策维持在“适宜区间”。

核心原因有三点：

• 经济基本面未变： 尽管第三季度GDP增速超出预期，景气指标也显示出一定韧性，但欧元区经济的核心困境依然存在。美国关税持续压制出口，不确定性抑制投资，2026年的经济增长仍高度依赖德国财政刺激能否顺利落地。
• 通胀数据虽有扰动，但长期仍低于目标： 近期通胀数据略高于预期，但主要是由于欧盟碳排放交易体系（ETS2）延迟实施，这可能会使2027-2028年的通胀预期上调约0.2个百分点。整体来看，通胀前景并未发生根本性改变。
• 市场预期稳定： 市场已经充分消化了欧洲央行维持利率不变的预期，任何意外举动都可能引发不必要的市场波动。

图表来源：欧洲央行观察工具。数据显示，市场预测12月17日会议维持当前2.00%利率的可能性高达91.4%。

核心看点：最新经济预测透露什么信号？

由于利率政策大概率不变，本次会议的核心看点将转向欧洲央行发布的新一轮经济预测。

尽管欧洲央行管委会委员伊莎贝尔·施纳贝尔（Isabel Schnabel）本周意外释放鹰派信号，称增长和通胀的上行风险有所抬头，但市场普遍认为，这一观点不会体现在官方预测中。

• 增长预测： 央行几乎不可能调整其对2026-2027年季度环比0.3%的长期增长路径预判。作为参考，IMF在其最新的世界经济展望报告中，预计欧元区GDP增速为1.1%，较2025年下降0.1个百分点。
• 通胀预测： 2026年的通胀预测值可能会从9月时的1.7%小幅上修，但由于ETS2延迟实施的影响，2027年的通胀预测反而可能下调。关键在于，2026年和2027年的通胀预测都将显著低于2%的政策目标，这使得量化通胀上行风险的空间变得非常有限。

鹰鸽博弈升级：施纳贝尔表态与内部裂痕

施纳贝尔本周的鹰派表态是市场关注的焦点。她明确表示，认同市场关于“下次政策行动为加息”的预期，尽管没有给出具体时间。

然而，这一表态与10月会议纪要传递出的鸽派基调背道而驰。这清晰地表明，欧洲央行内部的观点正在走向分化，而非趋于一致。在这种背景下，维持利率不变，成为了当前最稳妥、也最容易达成共识的折中方案。

因此，市场普遍预测，欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上不会释放任何明确的前瞻性指引，也不会对通胀前景作出具体的风险评估，以避免激化内部分歧。

长期展望：降息窗口何时开启？

从更长的周期来看，尽管有鹰派声音，但欧洲央行政策的重心仍在降息一侧。核心逻辑是，未来三年的官方通胀预测都将低于2%的目标。因此，任何利率调整都将以降息为主，而非加息。

我们判断，这一趋势至少将延续到明年晚春。此后，随着降息窗口逐步关闭，如果财政刺激政策受到供给侧的约束，可能会在未来重新点燃通胀压力——但这将是2027年的交易主线，而不是2026年的核心矛盾。

图表来源：欧洲央行观察工具。市场预期显示，即使到2026年9月，利率维持在2.00%的可能性仍是最高的（65.0%），但降息的概率已明显上升。

市场花絮：行长继任传闻的法律与政治现实

最后，关于施纳贝尔可能成为拉加德继任者的市场传闻也值得关注。施纳贝尔本人已对此表态，愿意成为潜在人选，这直接引发了市场的“权力交接猜想”。

然而，多数讨论忽略了《欧洲联盟条约》的明确规定：包括行长、副行长在内的管委会委员，任期为单一、不可连任制。虽然二十多年前，时任副行长克里斯蒂安·诺耶尔（Christian Noyer）是否能接任行长曾引发法律争议，但当时的情况与现在有本质不同。

在政治层面，试图通过曲解法律条文，允许现任委员接任行长，这种可能性几乎为零。法律上可行的事情，在政治层面未必具备可操作性。

市场影响与机构观点：欧元或冲击1.3大关？

综合来看，下周的欧洲央行会议将充满激烈的观点交锋，但最终可能不会出台任何实质性的政策行动。

摩根士丹利指出，如果欧洲央行明年维持利率不变，而美联储如预期般降息，欧元可能会飙升至十多年来的最高水平。策略师David Adams在报告中写道：“如果欧洲央行政策平稳，结合我们对美国利率和风险溢价的假设，预计欧元兑美元将在第二季度升至1.3。”

不过，值得注意的是，这并非摩根士丹利的基准情景。他们的核心预测是，欧洲央行到2026年年中将降息50个基点。

截至北京时间19:51，欧元兑美元报1.1714/15。

欧元兑美元日线图显示，汇价在2025年下半年呈现震荡走势，技术指标MACD和RSI反映出市场多空力量的博弈。

周四（12月11日），全球主要央行货币政策的分化仍在持续，市场焦点全部集中在瑞士央行的年度最后一次利率决议上。受此影响，美元兑瑞郎汇率连续三个交易日下挫，累计跌幅近1%，在欧洲交易时段逼近三周低点0.7970附近。市场正处在一个微妙的关口，重新评估瑞士央行与美联储截然不同的政策路径。

瑞士央行按兵不动：坚守零利率与通胀烦恼

今日，瑞士央行公布了年内最后一次货币政策决议，宣布将基准利率维持在0%不变，完全符合市场预期。这是瑞士央行在连续六次降息后，于今年9月首次按下“暂停键”以来的又一次按兵不动，显示出其在评估政策效果和外部环境变化时采取了更为审慎的态度。

从经济数据来看，瑞士央行的决定背后有充分的理由：

• 通胀持续低迷： 瑞士的物价形势不容乐观。11月份的消费者物价指数（CPI）同比涨幅已降至0，相比8月份的0.2%进一步回落，显著低于央行此前的预测。其中，酒店住宿、房租和服装价格的下行是主要拖累因素。基于此，瑞士央行维持了2025年0.2%的通胀预期，但将2026年和2027年的通胀预测分别从0.5%和0.7%下调至0.3%和0.6%，反映出对中期物价压力的看法更趋谨慎。
• 经济增长前景复杂： 瑞士第三季度国内生产总值（GDP）出现收缩，主要原因是制药行业在前期对美大规模出口后进入回调期。不过，其他制造业和服务业的温和增长部分对冲了这一影响。瑞士央行将2025年的经济增长预期上调至约1.5%（此前预测区间为1%-1.5%），但维持2026年约1%的增长预期，并预计失业率将小幅上升。

主席发声：负利率门槛很高，外汇干预仍是选项

在新闻发布会上，瑞士央行主席施莱格尔的表态释放了关键信号。他强调，低利率政策主要通过汇率渠道发挥作用，并重申央行将在必要时继续干预外汇市场。

更重要的是，针对市场此前关于瑞士央行可能重启负利率的讨论，施莱格尔明确指出，回归负利率的门槛相当高，因为超低利率可能对储户和养老金基金产生不利影响。瑞士在2022年9月之前曾实施了长达七年多的负利率政策，施莱格尔的这番话表明，央行目前并不急于重返那个特殊的政策区间。

美联储的“鸽派”转向：宽松预期打压美元

与瑞士央行的谨慎立场形成鲜明对比的是，美联储在稍早前的政策会议上不仅如期降息25个基点，其释放的信号比市场预期的还要“鸽派”。

美联储主席鲍威尔淡化了对通胀的担忧，并排除了加息的可能性，这与部分内部温和鹰派的声音形成微妙张力。受此影响，市场迅速形成了美联储在2026年将继续推进货币宽松的预期，美元因此承受了显著的下行压力。

技术面解读：美元兑瑞郎空头占优，RSI进入超卖区

从技术形态上看，美元兑瑞郎近期的下行趋势十分明显。汇价从0.8056附近的阶段性高点持续走低，在过去三个交易日累计下跌近1%，目前正在测试0.7960一线的支撑位。

图：美元兑瑞郎30分钟图显示，汇价在跌破0.8000心理关口后加速下行，MACD指标位于零轴下方，而RSI指标则进入超卖区，暗示短期可能存在技术性反弹需求。

从30分钟周期图表分析，汇价在0.8000这一心理关口附近遭遇了较大抛压，多次尝试上攻均告失败，随后加速下行，显示短线空头动能占据主导。

• MACD指标： 快慢线均运行于零轴下方，表明市场处于空头格局。
• RSI指标： 该指标已回落至22.79附近，进入了传统意义上的超卖区域。这或许暗示短期内存在技术性反弹的需求，但在基本面利空因素消化完毕之前，超卖信号能否转化为有效的反弹动力仍需观察。

市场逻辑梳理：政策“温差”如何主导汇率走向？

总结来看，今日美元兑瑞郎的走势是两大央行政策“温差”的直接体现。

一方面，瑞士央行维持零利率，并且主席施莱格尔明确表示负利率门槛较高，这打消了市场对其将进一步大幅宽松的预期，为瑞郎提供了坚实的底部支撑。尽管央行下调了未来两年的通胀预期，并对全球贸易不确定性（特别是美国关税政策）保持警惕，但其不愿轻易重返负利率区的立场本身就是一种“鹰派”信号。

另一方面，美联储的鸽派降息和前瞻指引，让市场对美元的宽松预期不断升温，给美元带来了持续的贬值压力。

因此，一个立场相对稳健、不愿进一步宽松的瑞士央行，与一个已经走在宽松通道上并暗示将继续放水的的美联储，两者政策的鲜明对比，共同构成了美元兑瑞郎承压下行的宏观背景。这种不对称的政策格局，正在持续影响着两种货币的相对强弱，主导了汇价的近期走向。

近期，日本债券市场风声鹤唳，基准10年期国债收益率一度升至1.97%，创下18年来的新高，距离2%这一近二十年未曾触及的心理关口仅一步之遥。市场的目光都聚焦在日本央行，猜测其将如何应对。

然而，多方消息显示，日本央行似乎并不急于出手。央行内部认为，目前几乎没有必要采取紧急干预措施来遏制收益率的上升。

日本10年期国债收益率走势图，近期持续攀升，一度逼近2%的心理关口。

干预门槛极高：央行只看“基本面”，不看“收益率水平”

尽管日本央行行长植田和男周二在国会承认，近期债券收益率的上涨“有些迅速”，并重申了在特殊情况下会灵活应对的立场，但知情人士透露，决策者们目前的行动意愿并不强，无论是增加购债规模还是开展紧急市场操作。

消息人士明确指出，日本央行对干预设定了非常高的门槛。央行的核心逻辑是：只有在市场出现与经济基本面严重不符的“恐慌性抛售”时，才会果断出手。而目前的情况，在他们看来，显然不属于此列。

央行之所以对干预保持谨慎，主要基于以下几点考虑：

• 避免传递错误信号： 立即出手干预，可能会向市场暗示央行将中止其政策正常化的努力，这与当前的政策大方向相悖。
• 防止市场形成“央行底”： 如果央行在特定收益率水平进行干预，市场会认为央行划定了一条隐形的防线。这会削弱市场力量在债券定价中的作用，与央行希望由市场决定长期利率的初衷背道而驰。

因此，日本央行更关注的是推动收益率变动的根本原因，而非收益率本身达到了某个具体水平。知情人士还表示，央行目前也没有迫切需要调整其稳步减少购债的计划。

两大不确定性：共同推高日债收益率

那么，究竟是什么因素在推动日本国债收益率持续走高？市场分析认为，驱动力主要来自两个方面的不确定性。

1. 货币政策正常化的路径悬念

去年，日本央行正式结束了长达十年的大规模刺激政策，放弃了收益率曲线控制（YCC），并放缓了购债步伐，开启了政策正常化的进程。当前的市场动荡，正是对这一转型决心的考验。

市场普遍预期，日本央行将在下周的政策会议上宣布加息。植田和男也曾暗示，当利率从0.5%上调至0.75%时，央行将对未来的加息路径给出更明确的指引。然而，在靴子落地前，市场对央行最终会将利率上调至何种水平充满疑虑，这种不确定性直接反映在债券价格上。

2. 财政扩张带来的发债压力

除了央行自身的政策动向，日本政府的财政政策也给市场带来了压力。

由首相高市早苗推动的扩张性财政政策，让市场预计政府将在下一财年发行大量债券来筹集资金。一边是政府准备扩大发债规模，另一边是日本央行正在逐步减少其在市场上的购债参与度。一增一减之间，债券的供需平衡被打破，收益率自然面临上行压力。

综合来看，近期日本国债收益率的飙升，是市场在消化央行加息预期和政府财政扩张两大不确定性时的正常反应。只要市场没有演变为非理性的恐慌性抛售，日本央行大概率会继续保持观望，让市场力量来决定价格的走向。

美国国会众议院近日通过了备受关注的2026财年国防授权法案，预算总额高达9010亿美元。这份法案不仅为美军现役人员加薪，还明确了未来两年对乌克兰的军事援助计划，并为美军在欧洲的部署规模划下红线。

作为指导美国年度防务开支和政策方向的关键文件，该法案预计下周将在参议院顺利过关，白宫方面也已表态支持。法案通过后，国会还需另行通过拨款法案，为其中规划的各个项目提供实际资金。

钱花在哪？重点盟友获军事支持

法案中最引人注目的部分，是对外军事援助和海外军力部署的安排。

• 持续援助乌克兰：法案明确，美国将在未来两年内，以“乌克兰安全援助计划”的形式，每年向乌克兰提供4亿美元的军事援助，总计8亿美元。这笔资金将主要用于支持美国企业向乌克兰提供军火。
• 巩固波罗的海防务：法案批准延续“波罗的海安全倡议”，为爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛三国提供1.75亿美元的防务资金。这与此前传出美国将逐步退出对俄东欧邻国安全援助的说法形成对比。
• 维持驻欧美军规模：法案对驻欧美军的兵力提出了硬性要求，规定驻军人数不足7.6万人的天数不得超过45天。同时，禁止从欧洲撤出重要武器，并禁止欧洲地区的美军司令放弃其北约最高指挥官的职务。
• 支持以色列反导系统：法案将继续为以色列的“铁穹”和“大卫投石索”反导系统项目提供资金支持。

值得一提的是，法案并未批准国防部更名为战争部所需的20亿美元资金。

一场两党博弈：谁都可以宣布“胜利”？

这份总额比特朗普5月份要求还多出80亿美元的法案，被视为共和党与民主党达成的一份折中方案，双方似乎都能从中找到“胜利”的理由。

对共和党而言，法案废除了五角大楼内部的“多元化、平等、包容”（DEI）项目，并将特朗普的多项行政命令立法化，同时加速了军备采购流程，推进了总统的政策议程。

而民主党则强调，他们成功阻止了一些由共和党支持的争议性条款被纳入法案，并且增加了多项条款对特朗普政府形成限制。

不过，也有民主党人表达了不满。众议院军事委员会成员约翰·加拉门迪就批评称，法案未能回应特朗普政府在美国多个大城市部署国民警卫队等争议性问题。

罕见施压：为何直接扣留防长差旅预算？

法案中一项针对个人的策略显得尤为“不同寻常”，直接反映出美国国会对国防部的不满情绪。

法案规定，除非五角大楼向国会提交美军打击所谓“运毒船”事件的未剪辑视频及完整的行动命令副本，否则国防部长赫格塞思的差旅预算将被扣留25%。

这起事件发生在9月2日，当时美军在加勒比海击中一艘载有11人的船只。据称，在发现船上仍有两名幸存者后，军方再次下令攻击。有爆料称，美军高层曾下达“干掉船上每一个人”的命令，一些法律专家认为此举已构成战争罪。

除了扣留预算，法案还要求五角大楼在解除参谋长联席会议成员、作战指挥官等高级军官职务时，必须提前通知国会。这些举措被普遍解读为国会对五角大楼施加更强监督和约束的明确信号。

12月10日，美国总统特朗普与法国总统马克龙、英国首相斯塔默、德国总理默茨就乌克兰问题举行了电话会谈。特朗普事后向记者透露，各方在讨论中使用了“相当激烈的言辞”。

美国总统特朗普称，与欧洲领导人的通话“措辞激烈”。

关键时刻的通话：共识与分歧并存

根据法国总统府的声明，这次通话持续了约40分钟。四国领导人讨论了由美国主导的斡旋工作的最新进展，并一致认为，当前对于乌克兰、乌克兰人民乃至整个欧洲-大西洋地区的共同安全来说，是一个“关键时刻”。

然而，特朗普的表态揭示了谈判并非一帆风顺。他对记者表示，“我们在人员问题上有一些小分歧，我们将看看结果如何。”这暗示了欧美在具体执行层面上可能存在不同意见。

特朗普划定红线：乌克兰需“现实”

在谈及和平计划时，特朗普明确表示，乌克兰总统泽连斯基对该国在和平方案中的立场“必须现实”。他还强调，美国将“根据他们的回应作出决定”，将乌方的态度作为下一步行动的重要依据。

此外，对于欧洲领导人提出的在欧洲与乌克兰举行新一轮会谈的建议，特朗普表示尚未决定是否接受。他给出的理由是“不想浪费时间”，显示出他对会谈效率和成果的谨慎态度。

欧洲盟友的行动：持续推进援乌议程

在与特朗普通话之前，欧洲方面已在积极协调立场。

12月8日，英、法、德、乌四国领导人曾在伦敦举行会谈。英国首相府发言人透露，与会各方达成了几点共识：

• 欧洲必须与乌克兰站在一起。
• 需要加强乌克兰能源设施的防御能力。
• 会议还讨论了利用被冻结的俄罗斯资产支持乌克兰重建的“积极进展”。

作为后续行动，法国媒体报道称，马克龙与斯塔默还计划于12月11日共同主持一次新的援乌“志愿联盟”线上会议，继续推动对乌克兰的支持。

2024年，白银市场上演了一场惊人的牛市行情。其价格不仅翻倍，屡次刷新历史高点，表现更是将黄金甩在身后。有分析师认为，这场属于“魔鬼金属”的盛宴才刚刚开始。

数据显示，现货白银年内累计涨幅已达114.6%，于周三触及每盎司62.88美元的历史新高。白银期货同样飙升113%，本周首次站上61美元关口，而就在一天前，银价才历史性地突破60美元大关。

现货白银周线图显示，价格已突破62美元，年内涨幅惊人。

市场分析普遍认为，本轮白银价格的暴涨背后，存在三大核心驱动力：紧张的供应、避险需求的升温，以及日益扩大的工业应用。

核心引擎：工业需求与避险属性双轮驱动

白银价格飙升的关键逻辑，在于其不可替代的双重属性。

首先，作为一种重要的工业金属，白银的应用正在迅速扩大。它是电气开关、太阳能电池板和手机生产中的关键材料，同时也被广泛用于支撑人工智能（AI）发展所需的硬件与基础设施。

白银协会周三发布的报告强调，凭借优异的导电和导热性能，白银在全球经济的技术转型中正扮演着越来越重要的角色。该机构预测，未来五年全球白银的工业需求将持续增长，尤其是在以下几个领域：

• 太阳能光伏
• 电动汽车及其基础设施
• 数据中心与人工智能

Solomon Global董事总经理Paul Williams指出，白银的这种“工业资源+价值储存工具”的双重身份，正持续吸引着散户和机构投资者的资金。对于那些认为黄金价格过高，但又希望参与贵金属牛市的投资者来说，白银提供了一个极具吸引力的替代选择。

剑指100美元：分析师眼中的价格前景

部分市场人士对白银的未来持极度乐观的态度，认为突破100美元大关并非天方夜谭。

早在去年10月，当白银价格还在50美元附近徘徊时，Paul Williams就预测，银价将在2026年底前突破100美元。他认为，当前价格在一个月内上涨约25%，已经超过60美元，这一上涨轨迹依然稳固。

Williams表示，白银的供需失衡将继续推高价格，支撑其长期走强的基本面只会越来越强。在他看来，考虑到市场结构性的紧张状况，任何价格回调都可能只是暂时的停顿，而非趋势的逆转。

法国巴黎富通银行首席策略师Philippe Gijsels同样看好白银。他认为，当低估值、长期供应赤字和新一轮工业革命这三大因素交汇时，市场的魔力就会显现，而这正是2025年白银的故事。他预计白银将进入一个长期的牛市，并可能在2026年达到三位数。

Gijsels透露，他在2023年与经济学家合著的书中就曾预言，这个多年处于赤字状态的“睡美人”大宗商品终将苏醒，并突破被压制数十年的50美元关口。他强调：“我们现在显然正处在一个长期牛市中，这不是结束，而是一个精彩故事的开始。” 不过，他也提醒投资者，获利了结可能会引发一些“剧烈回调”。

黄金参照系：金银比揭示的潜在空间

尽管黄金今年也录得了约60%的涨幅，但白银的表现显然更为强劲。一个关键的衡量指标——金银比率，也揭示了白银可能存在的进一步上涨空间。

金银比率衡量的是购买一盎司黄金需要多少盎司的白银。目前该比率约为68，是自2021年以来的最低水平。

AJ Bell投资总监Russ Mould指出，即便黄金相对白银的溢价在不断收窄，但从历史角度看，白银仍然显得便宜。他提到，自1971年以来，金银比率的平均水平约为66，而在此前的白银大牛市中，这一比率曾一度低于40。这意味着，与黄金相比，白银价格的追赶空间依然值得期待。