白银高位整固蓄势待发

Justin

外汇

大宗商品

摘要:

近日，国际银价强势突破每盎司60美元整数大关，并持续刷新历史纪录，引发了全球市场的广泛瞩目。这不仅是贵金属板块的单一事件，其背后交织着全球宏观叙事变迁、尖端产业需求爆发与深层供需矛盾的复杂图景。

国际白银价格走势趋势：

短期趋势：近期国际白银价格持续上涨，已突破61美元/盎司关口，创历史新高。短期内可能因市场对美联储降息预期的充分消化、技术面超买以及部分投资者获利了结等因素，出现高位震荡或小幅回调，但回调幅度预计有限，因供需紧张格局未根本改变。

中长期趋势：中长期来看，全球白银供应持续紧张，工业需求（如光伏、新能源汽车等领域）持续增长，叠加地缘政治风险、货币宽松预期等因素，白银价格有望继续上行，维持震荡偏强走势。

国内白银价格走势趋势：

短期趋势：国内沪银主力合约同步刷新历史高点，目前处于高位运行状态。截止12月11日长江现货市场白银均价报14635元/千克，较前一日价格上涨300元，短期内可能跟随国际银价波动，受国内宏观经济政策、资金面以及市场情绪影响，可能出现震荡调整，但整体仍将维持在较高水平。

中长期趋势：国内白银市场与国际联动性较强，中长期受全球白银供需格局、国内工业需求增长以及货币政策等因素支撑，价格中枢有望继续上移。若国内经济复苏带动工业需求进一步释放，或货币政策宽松预期增强，国内白银价格将获得更强支撑。

价格上涨的核心驱动力：一场“预期”与“现实”的共振

本轮白银的凌厉涨势，是多重因素共振的结果：

宏观金融面的“东风”：美联储最新利率决议宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，这是2025年第三次降息，累计降息75个基点。美联储货币政策边际转向的预期，降低了持有无息资产的机会成本，提振了包括白银在内的贵金属金融属性。与此同时，全球多地地缘政治紧张局势未消，增强了其避险吸引力。

工业需求的“新引擎”：除光伏、新能源汽车等绿色转型领域持续消耗白银外，近期行业分析报告揭示了一个关键新增量：人工智能（AI）基础设施建设。从数据中心的高速连接器到高端芯片的封装，白银因其卓越的导电性和导热性，在AI硬件供应链中扮演着不可替代的角色。这为白银需求打开了面向未来的巨大想象空间。

供给侧的刚性约束：长期以来，白银作为铅、锌、铜等基本金属的伴生品，其产量受主金属矿山开采节奏制约，独立银矿供应有限。在工业需求持续增长的情况下，供需结构性紧张格局日益凸显。

供需现状：紧平衡下的“脆弱格局”

当前全球白银市场处于一种脆弱的紧平衡状态。在供应端，过去数年资本开支不足限制了主要矿企的产能扩张潜力，矿产银供应增长缓慢。在需求端，传统的光伏产业用银需求保持刚性，而AI硬件、5G通信、新能源汽车电子等新兴领域的渗透正在形成持续而强劲的需求增量。这种“供应弹性不足”与“需求增量明确”之间的矛盾，构成了价格中枢上移的坚实基础。

短期走势展望：高位整固，蓄势待发

在价格创出历史新高后，市场短期存在技术性整理与部分获利盘了结的压力，可能出现高位震荡行情。然而，由于上述供需基本面与宏观预期未发生根本性逆转，任何显著的价格回调都可能吸引中长期配置资金的关注，预计下行空间有限。市场正在新的价格平台上重新评估并确认其合理价值。

结论：一种战略资产的价值的重估

白银此番突破，远非单纯的资金炒作。它本质上是一场深刻的价值重估：市场正在重新定价白银在“全球能源转型+人工智能革命”双轮驱动时代下的战略价值。其金融属性提供了价格的“锚”与波动弹性，而其难以被大规模替代的尖端工业属性，则赋予了其长期成长的“芯”。历史新高，或许只是这轮产业驱动新周期的序章。投资者需要理解的，不仅是K线图上的波动，更是背后一场静默的全球产业与货币逻辑的深刻演变。

来源：长江有色金属网

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Oliver Scott

央行

经济

12月10日，巴西中央银行宣布，决定将基准利率维持在15%的高位，不做调整。这一决策背后，是巴西央行在复杂的内外部经济环境中所做的权衡。

外部环境添变数：美国经济政策冲击全球

巴西央行在公告中明确指出，外部环境的不确定性是其维持利率不变的首要考量。

当前，美国的经济形势及其政策走向正在冲击全球金融环境。这使得包括巴西在内的新兴经济体，不得不面对一个充满变数的外部世界。因此，巴西央行强调将保持谨慎，并持续关注美国对巴西加征关税的最新动向，以评估其潜在影响。

内部经济承压：增长放缓与通胀高位并存

除了外部风险，巴西国内的经济状况也让货币政策的制定者们左右为难。

一方面，巴西国内的经济增速正逐步放缓，增长动力有所减弱。另一方面，虽然整体通胀水平出现了一定程度的回落，但仍然顽固地高于官方设定的通胀目标。这种“增长放缓”与“通胀高企”并存的局面，极大地限制了央行的政策空间。

央行立场：维持谨慎，为未来政策调整留有空间

巴西央行认为，在当前节点将利率维持在15%，是抑制通胀的必要举措。

追溯来看，巴西央行在今年6月将基准利率上调25个基点至15%，并在7月底首次宣布维持该利率不变。本次是其连续第二次“按兵不动”。

展望未来，巴西央行重申，如果经济形势需要，将不排除重启利率调整周期的可能性。这表明，尽管当前选择维稳，但央行已经为未来的政策转向预留了空间。

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John Adams

经济

股市

央行

· 第三季度就业成本指数环比增长0.8%

· 季度环比工资增长放缓，但同比涨幅依然稳健

· 政府停摆影响报告的数据收集

美国第三季度劳动力成本增幅略低于预期，劳动力市场疲软抑制了工资增长，这对通胀前景是个好兆头。

此前周二公布的数据显示，10月辞职人数降至五年来最低。这支持了美联储官员的观点，即劳动力市场不是通胀的来源。劳动力市场正在放缓，经济学家将工人供需低迷归咎于移民减少和进口关税。进口关税抬高了一些商品的价格。

美联储周三将指标利率目标区间再次下调25个基点至3.50%-3.75%，但官员们表示，在寻求有关劳动力市场和通胀走向的更明确信号期间，他们可能会暂停进一步降息，他们表示，通胀“仍然处于较高水平”。美联储今年已三次降低借贷成本。

"随着2025年下半年辞职率下降和对工人需求的减弱，我们预计2026年的工资增长将进一步放缓，"Nationwide高级经济学家Ben Ayers称。"工资成本压力减小应该会受到企业的欢迎，并有助于推动新一年企业投资的改善。"

美国劳工统计局（BLS）表示，衡量劳动力成本的最广泛指标--就业成本指数（Employment Cost Index，ECI）在第二季度上升0.9%之后，第三季上升0.8%。接受路透调查的经济学家此前预计第三季ECI将环比上升0.9%。

第三季劳动力成本同比上升3.5%，这是自2021年第二季度以来的最小同比增幅，第二季为上升3.6%。这份报告因政府停摆43天而推迟发布，BLS指出 "9月调查回复率下降"。

BLS表示，在这次史上持续时间最长的停摆之前，数据收集工作尚未完成。

政策制定者认为，ECI是衡量劳动力市场闲置程度的较好指标之一，也是预测核心通胀的指标，因为就劳动力构成和工作质量的变化进行了调整。

虽然工资增长放缓暗示工资不会对通胀构成威胁，但价格压力仍然较大，部分原因是关税削弱了消费者的购买力。工资增长放缓也可能阻碍消费者支出。

美股三大指数多数上涨。美元兑一篮子货币走软。美国公债收益率下降。

劳动力成本并非通胀风险

在劳动力成本中占大部分的工资和薪金继第二季环比增长1.0%之后，第三季增长0.8%。第三季同比增长率为3.5%。经通胀调整后，第三季总体工资同比增长0.6%，第二季度为增长0.9%。

工会工人薪酬增长在第三季大幅放缓。私营部门工资和薪金环比增长0.8%。它们同比增长3.6%，第二季度为增长3.5%。

季度工资增长放缓主要受服务业影响。服务业工资在第二季度增长1.0%后，第三季增长0.7%。商品生产行业工资增长1.0%，与上一季度增幅持平。

州和地方政府工资在第二季环比增长0.9%之后，第三季度增长0.7%。同比增幅为3.5%，与第二季度的3.9% 相比有所放缓。

所有工人的福利成本环比增长0.8%，第二季度为增长0.7%。第三季度福利成本同比增长3.5%，第二季度增幅与此相同。

来源：路透

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邵悦华

外汇

交易员观点

技术分析

欧美天图，昨天行情受到数据影响收出坚决阳线，并且突破了关键压制作用，奠定了多头格局方向，按正常逻辑有望继续向上，密切关注调整后的合理多头机会。

欧美4小时图，行情经过复杂调整后强势拉升，突破了回调形成的短期压力线，坚决阳线预示多头占据主导，但不要追买，等待短期充分调整结束后的多头机会。

欧美小时图，坚决阳线的拉升结束了之前的反复震荡走势，目前阳线坚决且占据主导，后市有望继续向上，密切关注必要回调以及充分调整的蜡烛形态后的多头机会。

交易思路

多头格局明显，等待小时图必要调整过程结束，关注合理破位多头机会亦或者短期二次机会。

压力位置：1.1702、1.1727

支撑位置：1.1682、1.1671

风险提示

在凌晨的数据发布后美指极端争夺后快速下跌，也导致了欧美的阳线报收，目前市场环境属于基本面与技术面想配合，后市有望继续向上运行，至少现阶段的蜡烛形态是强势表现，但短期拉升也确实极端，需要等待调整充分后的合理机会。

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Alex

大宗商品

能源

政治

周四亚洲交易时段，国际油价走高。市场正消化多个层面的利好消息：美国查扣委内瑞拉油轮引发新的供应中断担忧，美国原油库存降幅超出预期，以及美联储再次降息对大宗商品构成的宏观支撑。

截至北京时间次日上午10:38，2月交割的布伦特原油期货价格上涨0.4%，报每桶62.44美元。西德克萨斯中质原油（WTI）期货则上涨0.5%，至每桶58.78美元。

地缘政治风险：美国查扣油轮引爆供应担忧

最新的市场焦点集中在地缘政治风险上。据媒体报道，一艘名为“Skipper”号的油轮在委内瑞拉附近水域被美国方面拦截。此次行动由美国海岸警卫队、联邦调查局（FBI）和国土安全部联合协调。

美国总统特朗普周三确认了这次查扣行动，并称这是美国制裁执法行动中扣押的“有史以来最大”的一艘船只。

这一事件迅速为原油市场注入了新的供应风险溢价，凸显了委内瑞拉的石油出口可能面临进一步干扰的风险。

美国库存数据：原油库存下降超预期

来自供应基本面的数据同样利好油价。美国能源信息署（EIA）发布的周度报告显示，商业原油库存减少了181.2万桶。

这个降幅超过了市场预期的110万桶，表明当前供应状况比预想的要略微紧张。

不过，报告也显示出需求端的季节性变化。汽油库存在本周出现上升，反映出秋季驾车高峰期结束后消费的正常放缓。包括柴油和取暖油在内的馏分油库存也有所增加。

宏观面利好：美联储降息削弱美元

在宏观层面，美联储的最新货币政策也为油价提供了支撑。美联储周三宣布将基准利率下调25个基点，这是当前降息周期中的第三次降息，目标区间调整至3.5-3.75%。

尽管美联储内部对此次降息存在分歧，有多位成员持反对意见，但降息决定最终获得通过。

对于大宗商品市场而言，降息通常会削弱美元，从而降低以美元计价的商品（如石油）的购买成本，并因借贷成本下降而提振整体需求前景。

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Oliver Scott

政治

央行

经济

美联储年终预测揭晓：通胀与增长如何平衡？鲍威尔继任者面临的开局_1

除了利率决议本身，华尔街的目光正紧紧锁定美联储即将发布的最新经济预测。这份将于北京时间周四公布的季度报告，不仅将为动荡的一年画上句号，更将揭示美联储如何在通胀重燃与增长放缓的矛盾中寻找平衡。

这份预测意义重大，它不仅为明年5月接替美联储主席鲍威尔的人设定了基准预期，也相当于为重返白宫的特朗普总统交出了关键第一年的“经济成绩单”。

复杂局面：通胀担忧与经济放缓并存

2024年开年时，市场普遍期待经济能从通胀中“软着陆”。然而，关税上涨和移民政策收紧导致的劳动力供应受限，重新点燃了价格压力。在广泛的不确定性面前，美联储年内大部分时间只能选择按兵不动。

通胀和民众生活负担能力，恰是特朗普2024年竞选的核心议题，而这些问题至今悬而未决。数据显示，截至9月，美国食品价格同比上涨2.7%，高于他在1月上任时的不到2%。同时，高房价与高抵押贷款利率的组合，让普通人的住房梦变得更加遥远，这也导致了特朗普在经济方面的支持率出现下滑。

不过，与今年早些时候的悲观预期相比，最坏的情况并未发生。当时，特朗普最初的关税计划一度引发市场恐慌，担忧全球贸易崩溃，甚至出现“圣诞购物季可能被取消”的讨论。

然而，现实情况是：

· 就业市场保持温和： 9月份美国失业率维持在4.4%的水平。

· 经济前景有所改善： 尽管整体通胀率仍高于美联储2%的目标，但有理由相信明年情况可能会有所缓解。

预期转变：从关税恐慌到可控影响

与美联储在2024年9月（特朗普胜选前）发布的预测相比，当前的经济现实是：价格上涨更快，利率更高，而经济增长则慢于官员们的预期。

但自年中以来，市场前景已有明显改善。特朗普在4月初推出的高额关税曾让市场陷入混乱，但此后，最初针对全球大部分地区的天价进口关税已被下调。虽然与部分国家的重要谈判仍在进行，但投资者和多数企业已认为，全球平均关税的实际影响比最初预想的要更加可控。

在此背景下，特朗普及其政府成员多次指责美联储的决策是基于政治考量，特朗普本人也常公开表达对鲍威尔的敌意。

政策抉择：鹰派控通胀还是鸽派保增长？

尽管年内通胀确实有所上升，但许多美联储决策者的观点已逐渐转变。他们开始倾向于一种传统经济学观点，即当前的价格压力可能只是一次性的变化，并不会持久。基于这种判断，美联储已在9月和10月下调了利率，并预计在本周四的会后将再次降息。

即将发布的最新经济预测，将清晰地展示美联储思路的下一步演变。这份预测将覆盖至2026年底，并直接转化为对基准利率的设定。核心问题在于：

· 是对通胀的担忧会继续主导，从而支持明年采取更紧缩的货币政策？

· 还是对失业和增长放缓的担忧会占据上风，为进一步降息提供理由？

白宫将密切关注这一结果。随着明年11月中期选举的临近，美国的经济表现将直接影响国会的控制权归属，并为特朗普剩余任期的执政定下基调。

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中国银河

外汇

政治

大宗商品

降息行为被提前定价，市场更关注增量信息：12月11日，美联储将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%，符合市场预期，年内已累计降息75个基点。由于本次降息已基本被定价，市场关注的核心不在利率本身，而在鲍威尔的措辞偏向、点阵图反映的政策路径、经济预测的调整幅度，以及是否会启动类似OE的资产购买安排。

关注点一：12月声明强调失业率上升。经济与通胀的整体判断未发生变化，仍指出经济活动以温和速度扩张，通胀较年初有所回升并保持在相对高位。就业部分的措辞有所调整，删除了此前“仍处于低位”（remained1ow）的描述，改为“就业增长放缓，失业率小幅上升”（hasedgedup），弱化的劳动力市场韧性为本次降息提供直接的理由。此外，在讨论后续联邦基金利率目标区间的调整时，新增了“调整程度和时机”的表述。

关注点二：12月声明中宣布启动扩表。声明指出，委员会判断银行体系的储备余额已下降至充足水平附近，因此将根据需要开始购买短期国债，以维持充裕的准备金供给。结合新闻发布会中鲍威尔的说明以及纽约联储公开市场操作台的安排，美联储将自12月起购买首月规模400亿美元的国库券，并预计在未来数月维持较高购买规模，随后再逐步回落。此操作属于维持准备金管理框架下的储备管理购买（RMP），而非量化宽松（QE）。同时，常备回购便利工具（Repo）的使用限制也被解除，为短期流动性提供额外保障。

关注点三：美联储内部分岐有所扩大。分岐在决议投票和点阵图中均有所体现。（1）投票方面，12名票委中有3人反对降息25个基点。斯蒂芬·米兰主张降息50个基点；杰弗里·施密德与奥斯汀·古尔斯比支持维持利率不变，其中古尔斯比首次加入反对阵营。（2）点阵图方面，19名联储成员对2026年利率路径的判断更加分散。相较9月，认为2026年应加息一次的从2人增至3人；认为应维持利率不变的由6人降至4人；认为应降息一次的由2人增至4人；认为应降息两次的维持4人不变；认为应降息三次的由3人降至2人；认为应降息四次的由2人降至1人；另有1人预计应降息六次（9月无人持此观点）。

关注点四：12月点阵图利率中板未发生改变。2025、2026、2027、2028年底和长期联邦基金利率预期中值分别为3.6%、3.4%、3.1%、3.1%、3.0%，与9月预期保持一致。

关注点五：12月经济预测中上调GDP增速，下调通胀预期，失业率小幅调整。（1）2025、2026、2027、2028年底（下同）GDP增速预期中值分别为1.7%、2.3%、2.0%、1.9%，较9月的1.6%、1.8%、1.9%、1.8%全部上调。（2）核心PCE通胀预期分别为3.0%、2.5%、2.1%、2.0%，较9月的3.1%、2.6%、2.1%、2.0%部分下调。（3）PCE通胀预期分别为2.9%、2.4%、2.1%、2.0%，较9月的3.0%、2.6%、2.1%、2.0%部分下调。（4）失业率预期分别为4.5%、4.4、4.2%、4.2%，仅2027年由4.3%下调至4.2%，其余年份与9月预测一致。

关注点六：12月点阵图显示2026年仅剩一次降息空间。12月点阵图显示，美联储对2026年的降息预期仅保留一次25个基点的空间，并预计2027年再降息一次。截至北京时间11日6时，CME的市场定价仍反映2026年可能出现两次降息，分别在4月和9月各一次25个基点，2027年则无降息安排。若美国劳动力市场和经济数据未出现超预期下行风险，我们维持对2026年两次降息的判断。

关注点七：鲍威尔在新闻发布会中的表态整体温和偏鸽。（1）鲍威尔指出就业增长显著放缓，估计近月就业每月被高估约6万人，实际就业增长可能已经转为负值。家庭对就业机会的感知正在下降，劳动力供给急剧下降，强调政策不能继续压低就业创造。（2）鲍威尔表示过去12个月核心PCE同比2.8%，主要反映关税带来的商品通胀回升；如果剔除关税，通胀在2%出头，并判断关税效应将在明年一季度左右见顶。（3）鲍威尔明确将当前利率水平定位为接近中性，在问答环节其表示没有人把加息作为基准情形，委员分岐主要在是否停在这里还是小幅再降一点。

关注点八：2026年美联储面临地方与主席的换届。（1）当前的投票体系由7名理事、纽约联储行长和4名轮值的地方行长构成，其中2026年2月将迎来新一轮地方行长的年度轮换，包括费城联储的安娜·保尔森、克利夫兰联储的贝丝·哈马克、达拉斯联储的洛里·洛根和明尼阿波利斯联储的尼尔·卡什卡利，将接替现有的波士顿、芝加哥、圣路易斯和堪萨斯城的行长进入FOMC票委名单。（2）美联储主席鲍威尔的主席任期将于2026年5月15日正式结束，特朗普拥有完全的提名权。若未被重新提名或未获参议院确认，他将卸任主席，但仍可继续担任理事直到2028年。（3）目前美联储主席候选人范围已缩小至5人，分别是现任理事鲍曼和沃勒、白宫国家经济委员会主任哈塞特、前理事沃什以及贝莱德固定收益负责人里德。Polymarket显示，哈塞特的提名概率显著领先。

关注点九：热门候选人哈塞特表示仍存在降息空间。（1）从学术背景看，其是宾夕法尼亚大学经济学博士、师从奥尔巴赫，曾在美联储理事会研究部门任职，长期就职于美国企业研究所，主攻税收、投资与能源等领域，是供给侧减税与市场定价机制的积极拥护者，学术与技术资质并不缺位。（2）从政治背景看，其是特朗普经济学的核心执行者，主持并极力推行减税法案，且配合政治叙事攻击统计机构和美联储。（3）鉴于美联储主席并无一票否决的权力，重塑FOMC需要依赖缓慢的提名与轮换机制，哈塞特即便上任，也只能通过说服理事与地方联储主席来推动特朗普希望的大幅降息，在这点上他与格林斯潘和鲍威尔仍存在差距。一是当前FOMC内部分岐已相当突出，二是建立互信与工作关系需要时间。因此，短期内即便进入“哈塞特时代”，美联储的政策取向更可能体现在边际上略偏鸽，难以出现立刻向政治化宽松的剧烈转向。

关注点十：利好风险资产和黄金，利空美元。（1）受美联储启动扩表和鲍威尔转鸽影响美元指数收跌0.60%，报98.65；10年期美债收益率下行3.51个基点报4.149%，2年期美债收益率下行7.24个基点报3.538%；纳斯达克指数涨0.33%，标普500涨0.68%；现货黄金收涨0.48%，报4228.55美元/盘司。（2）展望2026年，名义利率与通胀同步回落背景下，10年期美债收益率有望下行至3.8%-4.0%区间；日本的确定性加息与欧央行结束降息周期将明显削弱美元利差优势，美元指数有望下探至95附近：COMEX黄金期货日标区间或上移至4300-4500美元/盘司；整体宽松环境对美股仍具支撑，但分化将加剧。