美联储降息25基点，但暂停信号强烈：内部分歧与政治压力下的艰难抉择

美联储再次按下“降息”按钮。当地时间12月10日，在结束了为期两天的货币政策会议后，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%，符合市场普遍预期。

这是自今年9月以来，美联储连续第三次降息，也是自2024年9月开启本轮降息周期以来的第六次行动。然而，市场关注的焦点，已经从降息本身转向了美联储内部日益扩大的分歧。

经济数据与政策理由：为何继续降息？

根据会后声明，联邦公开市场委员会（FOMC）对当前的美国经济给出了复杂的评估，这也是其继续降息的主要依据：

• 经济活动：仍在温和扩张。
• 就业市场：今年新增就业岗位有所放缓，9月份失业率出现升高。近几个月，就业市场的下行风险有所增加。
• 通货膨胀：虽然年初有所走高，但目前仍处在一定程度的高位。
• 前景展望：美国经济前景面临的不确定性依然很高。

这份评估描绘了一幅喜忧参半的图景，为采取进一步的宽松政策提供了理由。

三张反对票：FOMC内部分歧公开化

尽管降息决议最终通过，但投票结果暴露了决策层内部的裂痕。在12名拥有投票权的委员中，有3人投了反对票，支持降息的为9人。

与10月底降息时只有两张反对票相比，这次的反对声音明显增强。这也是自2019年9月的议息会议以来，首次出现如此多的异议者。

此前，美联储官员之间就已存在明显分歧，争论焦点在于美国关税政策对通胀的影响，以及12月是否需要进一步降息。但近期恶化的就业市场数据，最终推高了降息的预期，促成了这次的行动。

经济预测中的矛盾信号

值得注意的是，美联储官员在更新的经济预测摘要中，透露出一些复杂甚至矛盾的信号。

与9月的预测相比，官员们对2025年至2028年的美国经济增速预测中位数均有上调，其中对明年经济增速的预测从1.8%提高到了2.3%。

然而，在对通胀的预期上，他们却小幅下调了今年和明年的预测数据，同时维持了对今明两年失业率的预测不变。

在利率路径预测方面，官员们对未来三年的联邦基金利率预测维持不变。但具体到明年，利率水平的预测分布较为分散，显示出内部对是否继续降息存在较大分歧。预测点阵图显示，今年和明年可能还会各有一次25个基点的降息空间，但这远非共识。

鲍威尔讲话与未来利率路径

在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的表态进一步暗示了政策可能出现的转变。他表示，联邦基金利率现在已经处于“中性利率”区间，美联储目前处在一个“很好的位置”，可以等待并观察经济形势的变化。

鲍威尔认为，超出美联储目标的通胀大部分是由关税引发的，而这种影响很可能是一次性的。他还提到，许多与会官员都认为，失业和通胀均面临上行风险，这种宏观形势“非常富有挑战性”。

鲍威尔的“观望”态度立刻反映在了市场预期上。芝加哥商品交易所的“美联储观察工具”（FedWatch Tool）显示，截至当天下午，市场认为美联储在明年1月会议上“维持利率不变”的概率已升至75.6%，高于前一日的69.8%。

FOMC在声明中也谨慎地表示，在考虑未来利率调整的幅度和时间点时，委员会将“小心评估”新数据、前景变化以及整体风险状况。

此外，美联储还确认，将根据需要启动购买短期国债的计划，以确保市场拥有充足的流动性。

美国财政部公布的最新数据显示，11月份的预算赤字为2780亿美元，同比小幅收窄6%。虽然降幅不大，但结合本财年前两个月的表现来看，累计赤字已同比下降16%，显示出一定的改善迹象。

11月赤字改善，关税收入成关键推手

赤字改善的主要动力来自联邦政府收入的强劲增长。11月，美国联邦总收入同比大增14%，而其中最抢眼的要数关税收入。

当月关税贡献了320亿美元，不仅高于10月的310亿美元，也远超此前三个月的平均水平（290亿美元）。自特朗普政府将美国关税提升至近一个世纪以来的最高水平后，这笔收入已成为支撑美国财政的重要来源。

关税依赖的背后：最高法院裁决成潜在变数

美国财长贝森特曾表示，关税收入的增长有助于降低赤字与GDP之比。但这一财政“支柱”正面临严峻的法律挑战。

目前，美国最高法院正在审理一桩关键案件，其判决结果可能限制总统动用《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税的权力，甚至可能迫使财政部退还部分已征收的关税。这为未来财政收入的稳定性带来了巨大的不确定性。

贸易政策再出击：美国对尼加拉瓜启动新关税

就在关税政策的合法性悬而未决之际，特朗普政府并未停止使用这一工具。本周三，美国宣布将对尼加拉瓜采取新一轮关税措施。

美方称，由于尼加拉瓜存在“限制美国商业活动”和人权问题，将依据《贸易法》第301条款对该国商品加征关税。不受《中美洲自由贸易协定》（CAFTA-DR）保护的商品都将受到影响。

新关税分步实施，税率将显著提升

根据计划，这轮新关税将分步实施：

• 从2027年1月1日起征收10%。
• 到2028年初再提高到15%。

值得注意的是，这将在今年早些时候已实施的18%基准关税之上叠加，意味着部分尼加拉瓜商品的实际税率将大幅攀升。据了解，在调查期间，特朗普政府甚至考虑过将所有尼加拉瓜进口商品的关税统一提高到100%的极端方案，但最终没有采纳。

美方指出，此次关税行动的背景是尼加拉瓜总统丹尼尔·奥尔特加（Daniel Ortega）及其夫人、共同总统罗萨里奥·穆里略（Rosario Murillo）近年来对反对派、媒体和非政府组织的打压。

综合来看，尽管美国财政赤字暂时收窄，但其对关税收入的高度依赖，以及关税政策本身面临的法律和政治不确定性，都让市场对未来的财政健康状况和贸易格局保持高度关注。

巴西中央银行周三决定，将其基准的Selic利率维持在15%不变，这已是该行连续第四次会议维持利率稳定。尽管经济出现放缓迹象，但持续高于目标的通胀预期，让货币政策制定者们选择继续保持谨慎。

由Gabriel Galipolo领导的货币政策委员会（Copom）此次一致做出了维持利率的决定，完全符合市场经济学家的普遍预期。在政策制定者于2024年9月至2025年6月期间累计加息4.5个百分点后，巴西目前的利率水平已处于近二十年来的高位。

为何按兵不动？通胀预期仍是最大掣肘

巴西央行在政策声明中反复强调了对通胀的担忧。声明指出，虽然近期的通胀数据有所改善，但整体水平依然高于央行的控制目标。

更关键的是，市场对未来的通胀预期依然高企。根据央行每周发布的Focus调查报告，经济学家们预测2025年和2026年的通胀率将分别达到4.4%和4.2%，双双超过了官方设定的目标。这种预期的“脱锚”是央行不敢轻易放松货币政策的核心原因。

内外交困：全球不确定性与国内经济降温并存

巴西央行目前正面临一个复杂的决策环境。

从外部看，全球环境充满不确定性。委员会特别提到了几个风险点：

• 美国经济政策的走向及其外溢效应。
• 全球金融条件的变化。
• 日益加剧的地缘政治紧张局势。

从国内来看，经济增长路径正在放缓。近期的GDP数据已经证实了这一趋势。不过，劳动力市场依然保持着相当的韧性，这又为通胀提供了支撑，使得局面更加复杂。

风险天平：通胀未来走势的两大可能路径

在权衡未来风险时，Copom指出了几项可能推高或拉低通胀的关键因素。

通胀上行风险

• 预期脱锚：持续高位的通胀预期可能形成自我实现的循环。
• 服务业通胀：服务业价格上涨的势头可能比预期更强、更持久。
• 政策影响：国内外经济政策的调整可能带来新的通胀压力。

通胀下行风险

• 经济减速：如果国内经济放缓的幅度超出预期，将抑制物价上涨。
• 全球放缓：全球主要经济体增长乏力，可能会削弱外部需求。
• 商品价格：大宗商品价格如果出现回落，将有助于缓解输入性通胀。

未来展望：央行鹰派立场坚定，不排除重启加息可能

展望未来，巴西央行传递了明确的鹰派信号。央行表示，将密切关注影响巴西的美国关税公告以及国内财政政策的进展。

官员们强硬地指出，在当前通胀预期脱锚、经济依然有韧性的背景下，要确保通胀回归目标，“需要实施显著紧缩的货币政策，且持续相当长的时间”。

最后，委员会强调将保持警惕立场。这意味着，如果未来情况需要，央行随时准备调整货币政策，这其中也包括了在适当情况下“可能恢复加息”的选项。对于市场而言，这意味着降息周期的开启依然遥远，甚至不能完全排除政策再度收紧的可能性。

美国和以色列的传统盟友关系，正因叙利亚问题出现罕见的裂痕。据《华尔街日报》报道，华盛顿方面对以色列在新上台的叙利亚政府问题上采取的强硬立场感到失望，这已成为两国间一个显见的分歧点。

这场分歧的核心，是陷入僵局的美方斡旋以叙安全协议谈判。尽管美国总统特朗普曾呼吁以色列与叙利亚签署相关协议，但谈判至今未能取得突破。甚至在以色列国内，也有声音开始担忧，当前对叙利亚的强硬政策可能会损害与美国的关系。

军事行动升级：空袭、占领与平民伤亡

以色列的强硬立场并非停留在口头上。2025年11月底，以色列空军对距离叙利亚首都大马士革约50公里的贝特詹（Beit Jinn）定居点发动了打击。

这次空袭造成了严重后果。初步数据显示，袭击导致至少13名平民丧生，其中包括妇女和儿童，另有25人受伤。据悉，此次空袭前，以色列军队曾在当地执行抓捕任务，但遭到居民包围并发生冲突，局势随之升级。

军事行动的范围不止于此。自2024年底叙利亚政权更迭、以过渡时期总统艾哈迈德·沙拉为首的新政府成立以来，以色列军队便迅速采取行动，占领了叙利亚南部戈兰高地的安全缓冲区，并实施了一系列空袭，旨在摧毁巴沙尔·阿萨德前政府军的作战能力。

对此，以色列政府解释称，这些行动是为保障其北部城市及戈兰高地定居点的安全，同时防止大量武器装备落入大马士革新政府手中。

谈判桌上的僵局：安全协议为何难产？

在军事行动的同时，以色列和叙利亚之间围绕安全协议的谈判也已持续数月，但始终未能打破僵局。

根据以色列国家广播公司11月的报道，谈判停滞的关键原因在于，以色列拒绝接受叙利亚新领导人沙拉提出的核心要求——即以色列军队必须从阿萨德政权倒台后在叙利亚南部占领的所有阵地撤出。

消息人士透露，以色列的立场是，只有在与叙利亚达成“全面和平协议”的前提下，才可能考虑从部分据点撤军，而不仅仅是为了达成一项“安全协议”。然而，以色列国家广播公司也指出，目前来看，达成这种全面和平协议的迹象十分渺茫，这使得谈判陷入了死循环。

阿根廷总统哈维尔·米莱上任已有两年，他当初最引人注目的决定之一，就是放弃加入金砖国家（BRICS）。如今，多位专家在接受采访时指出，这一选择让阿根廷在经济和国际声誉上都付出了巨大代价。

错失历史机遇：一个草率决定的高昂代价

国际问题分析家克里斯蒂安·拉梅萨认为，阿根廷拒绝加入金砖国家的邀请是一个“仓促且草率”的决定，无疑带来了巨大损失。他强调，对于一个经济本就疲弱、国际收支失衡且严重依赖美元的国家而言，放弃加入一个整体实力已超越七国集团（G7）的全球领先多边机制，是难以理解的战略失误。

俄罗斯与拉美一体化合作中心主任埃斯特万·佩里耶的看法更为尖锐。他表示，阿根廷在过去两年里“错失了一次历史性机遇”。

在他看来，拒绝加入金砖国家远不止是一次普通的外交分歧。这实际上是放弃了融入一个覆盖全球40%以上人口、并且正在巩固其世界最具活力经济中心地位的巨大空间。最终结果是，阿根吞错失了拓展新市场、获得关键融资以及实现外交政策多元化的宝贵机会。

经济损失清单：贸易与融资渠道双双受挫

专家们具体分析了阿根廷放弃加入金砖国家后，在经济层面失去的关键工具和遭遇的直接损失。

失去两大关键金融工具

对于一个长期饱受美元短缺困扰的国家，加入金砖国家本可以提供两大“解药”：

• 本币贸易结算： 与成员国使用本国货币进行贸易，可以有效绕开对美元的依赖，缓解外汇储备压力。
• 新开发银行融资： 该银行提供的基础设施项目贷款，其融资条件远比西方主导的金融机构更为优惠。

阿根廷的主动放弃，使其与这些至关重要的金融工具失之交臂。

对俄、对华贸易关系急剧恶化

经济损失是显而易见的。佩里耶指出，阿根廷与一些金砖成员国的关系急剧恶化，直接体现在贸易数据上：

• 对俄出口断崖式下跌： 阿根廷对俄罗斯的出口额从14亿美元骤降至仅2.5亿美元。
• 对华合作陷入停滞： 与中国的关系也出现类似情况，一些重要的战略性项目因阿根廷政府的决定而陷入停滞。

最严重的后果：外交自主权的“自愿放弃”

然而，在佩里耶看来，最严重的后果或许是国家自主权的丧失。他总结道，如今阿根廷的外交政策越来越服从于美国的意志，尤其是在特朗普可能重返白宫的背景下，这种趋势更为明显。

拒绝加入金砖国家，发出了一个极其明确的信号：阿根廷正在“自愿放弃”独立掌控自身议程的机会，其国际地位和战略灵活性都因此受到了严重削弱。

2025年，全球资本市场格局正在悄然生变。一度沉寂的新兴市场股市，正以强劲的势头卷土重来，其涨幅有望五年来首次超越发达国家。这一转变的背后，是美元走弱与美股估值高企共同作用的结果，资金正在重新审视并流入这片曾经的价值洼地。

对于许多投资者而言，新兴市场股市的“寒冬时代”或许已经过去。

数据对比：新兴市场涨势显著领先

衡量新兴市场股票表现的权威指标——MSCI新兴市场指数，清晰地揭示了这一趋势。截至2025年11月底，该指数以美元计价的年度涨幅已达27%，以当地货币计价的涨幅也达到25%。

相比之下，MSCI发达国家指数同期的美元计价和当地货币计价涨幅分别为19%和16%。新兴市场的领先优势显而易见。

回顾过去，自雷曼危机以来，新兴市场股市仅在少数年份表现占优，例如2017年的全球经济扩张期和2020年疫情后的复苏期。长期以来，强势美元使得新兴经济体饱受本币贬值和通胀压力困扰，经济增长预期随之下降，海外投资者也因担心汇兑损失而选择回避。

驱动力解析：是什么改变了市场风向？

进入2025年，情况发生了根本性变化。市场对美国特朗普政府关税政策可能导致经济减速的预期升温，同时越来越多投资者认为美国资产估值偏高，新兴市场因此成为分散投资的重要选项。

核心驱动因素可以归结为以下几点：

• 美元走弱，本币升值： 美元贬值为新兴市场国家创造了有利的宏观环境。
• 货币政策空间打开： 本币升值缓解了通胀压力，各国央行得以纷纷降息以刺激本国经济。
• 市场改革见效： 以韩国为代表的部分国家，为吸引海外资金而推行的市场改革也加速了股价上涨。

在股价上涨与货币升值的双重推动下，部分国家以美元计价的股市回报尤为突出。例如，巴西的Bovespa指数和南非的FTSE/JSE Top 40指数在2025年均上涨了五成。而韩国综合股价指数虽然韩元兑美元汇率保持稳定，但以韩元计价的指数大幅上涨，换算成美元计价后，涨幅高达六成。

Lazard Asset Management新兴市场部门负责人James Donald指出，投资者“对于自身在新兴市场股票持仓过少的情况变得有些敏感，已经开始转移资金”。

科技股领涨：哪些龙头企业在飙升？

拉动此轮新兴市场上涨行情的火车头是科技股。在MSCI新兴市场指数的成分股中，总市值超过500亿美元的企业股价涨幅榜上，亚洲高科技公司的身影接连不断。

• 中际旭创（中国）： 股价涨至逾四倍，位居榜首。其生产的光通信模块被美国英伟达的GPU服务器所采用。
• SK海力士（韩国）： 受益于存储芯片需求增加，股价表现强劲。
• 中科寒武纪科技（中国）： 这家从事AI半导体业务的公司被誉为“中国版英伟达”。
• PT Dian Swastatika Sentosa Tbk（印度尼西亚）： 这家能源巨头股价涨至三倍。在经济增长带动电力需求增加的背景下，公司已开始生产光伏面板。

前景展望：投资机会在哪里？

早在2001年，“金砖国家”（BRICs）概念的提出就曾点燃投资者对新兴市场的高度期待。如今，市场观点认为，如果美元持续贬值、美欧等发达国家经济增长乏力，新兴市场的优势地位有望延续。

三菱UFJ资产管理公司的首席经济学家入村隆秀分析称，“各国货币宽松对经济和企业的正面效果将在今后显现，将资金从美国资产中分散出来也是一个中期主题”。

从估值和增长空间来看，新兴市场依然潜力巨大。投资公司Ashmore Japan的统计显示，在全球主要大盘股构成的“MSCI全球股票指数（ACWI）”中，新兴市场国家的权重仅占约10%，但这些国家的企业营业收入却占到全球总额的三成以上。该公司社长金浦和纪认为，“未来在盈利能力改善和上市公司数量增加方面，还有很大的扩张空间”。

那么，具体哪些市场更具潜力？尽管高科技股预计将继续受到追捧，但一些投资经理已开始调整布局。Lazard Asset Management的James Donald就已减少了对印度、中国大陆和台湾股票的持仓比例，认为这些市场价格偏高。他表示，“经济坚挺的巴西，以及联合政权政策令人期待的南非等国很有吸引力”。

此外，法国安盛投资管理公司（Axa Investment Managers）负责新兴市场小盘股战略的首席投资官Ram Rasaratnam则提供了另一个思路。他认为，“估值偏低且保持高增长的新兴市场小盘股，与发达国家市场的联动性也较低，作为分散投资的对象很有吸引力”。