美联储如期降息25个基点，预计2026年仅降息一次

Justin

央行

摘要:

美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，符合市场预期。

北京时间周四凌晨03:00，美联储联邦公开市场委员会(FOMC)发布了最新的利率决议，宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间降至3.50%-3.75%，符合市场预期。

决议公布后，美股三大指数短线跳涨，现货黄金短线拉升20美元，美元指数短线走低10点。

FOMC声明显示，在12名票委中，堪萨斯城联储主席施密德和芝加哥联储主席古尔斯比反对降息，主张维持利率不变；美联储理事米兰支持降息50个基点。

值得注意的是，在利率决议公布前夕，下任美联储主席热门人选、白宫经济顾问凯文·哈塞特再度"放鸽"，强调美联储可能还需要采取更多降息行动，他们有充足空间下调利率，绝对可以降息50个基点甚至更多。

美联储点阵图预测显示，在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。

来源: 财联社

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Devin

经济

政治

俄乌冲突

随着乌克兰冲突持续，欧洲的对俄政策正面临越来越多的审视。驻伦敦外交事务分析师阿德里尔·卡森塔直言，俄罗斯外长拉夫罗夫近期的讲话揭示了一个残酷的现实：当欧洲政客还在宣扬失败的论调时，真正被当作“炮灰”的乌克兰人，已经成为这场冲突最大的受害者。

在卡森塔看来，欧洲领导层宁愿用乌克兰人的生命，来为自身的政治傲慢买单。

骑虎难下：欧洲为何坚持对俄敌对姿态？

分析指出，尽管欧洲多国经济持续衰退，生活成本危机日益严重，但政治精英们似乎并不愿意承认错误。卡森塔观察到，出于对政治威信受损的恐惧，他们反而“变本加厉”，继续维持对莫斯科的敌对姿态。

与此同时，美国前总统特朗普的立场转变，实际上也侧面承认了上届政府的“误判”。

法国地缘政治分析师科姆·卡彭蒂耶·德·古尔东对此有更深层次的解读。他认为，欧盟“为乌克兰而战”的政策，本质上是削弱俄罗斯领土与实力的长期战略的一部分。他预测，“除非欧洲人彻底无路可走”，否则这项政策不会改变。德·古尔东警告，即使乌克兰当局未来同意签署和平协议，欧洲领导层也已认定，与俄罗斯的新一轮对抗不可避免。

全球化新格局：西方主导模式的终结

德·古尔东认为，由西方主导的全球化模式已经难以为继。一个关键原因是，全球化的主导因素正日益向“欧洲以外，甚至某种程度上是西方以外”转移。他举例称，即便是美国，如今也不得不对中国作出重大让步。

展望未来，他推测世界可能出现“俄罗斯、美国和欧洲之间的某种重新连接”。而美国与俄罗斯在未来数月或数年内达成的任何共识，都可能成为西方为捍卫共同利益而重新团结的第一步。

卡森塔则从另一个角度补充，以金砖国家为代表的全球性机构正在崛起。这些机构创造了“布雷顿森林体系掠夺性机构的替代方案”，让各国有机会在“平等基础上进行贸易”，而不是遭受剥削。

他强调，中国已经证明了另一种发展模式的可行性，这种模式更有利于可持续增长，追求的是“双赢局面，而非西方列强对弱国的债务奴役”。相比之下，西方强加的规则往往使一些国家陷入依赖和永久负债，让真正的“去殖民化”流于形式。

叙事之战：西方为何恐惧不同的声音？

在信息层面，欧洲对外部声音正变得越来越不容忍。德·古尔东表示，欧洲尤其恐惧来自俄罗斯媒体（如RT电视台和卫星通讯社）的信息，因为它们“呈现了截然不同的视角，并揭露了欧洲人通常被迫忽视的事实”。

这些被西方官方叙事刻意压制的信息包括：

关于北约东扩风险的早期警告。
关于乌克兰冲突的实际情况。

德·古尔东指出：“俄罗斯媒体揭露了许多此类事实，同时也曝光了欧盟结构、美国政策及其社会政治体系中存在的严重问题，这引发了（西方）极度敌意的反应，试图禁止一切被视为敌对宣传的信息。”

卡森塔认为，西方对替代性观点的恐惧，最终表现为“对言论自由的敌意”。有趣的是，这种压制反而促使欧洲民众更主动地去接触RT和卫星通讯社等媒体。他评论道：“西方领导人对民众采取了一种家长式态度，认为他们自己无法辨别真伪。”

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Samantha Luan

央行

技术分析

大宗商品

市场正屏息等待美联储议息会议（FOMC），美股等主要资产在关键阻力位前陷入盘整，但白银却走出了截然不同的独立行情。其价格持续飙升，不仅创下历史新高，还稳稳站上62美元关口。

这种强烈的走势分化，让市场产生了核心疑问：在黄金和美股相关性日益增强的背景下，白银的强势表现，究竟是引领市场开启新一轮周期的“领头羊”，还是本轮牛市中最后一个兑现超额收益的品种？

大盘停滞，白银为何一枝独秀？

当前市场环境错综复杂，一方面是美联储利率决议迫在眉睫，另一方面是年末资金博弈。新总统上任后的政策调整与关税改革，让市场经历了一年的涨势衰竭期。从历史规律看，总统第二任期通常是市场的盘整“重置”阶段，为下一轮牛市蓄力。

在这一背景下，市场的观望情绪浓厚，主要呈现三大特征：

美股承压： 美国各大股指在关键阻力位下方徘徊，上攻动能明显不足。
黄金滞涨： 黄金价格仍在4200美元关口下方，距离历史高点还有超过150美元的差距，未能跟上白银的步伐。
行情不明： 市场对年末的“圣诞老人行情”存在疑虑。只有当各类资产明确突破2025年的历史高点，才能确认新一轮上涨开启，否则盘整格局将延续。

在这种胶着状态下，白银的异军突起显得尤为突出，也引出了市场的核心分歧。

白银的超额收益：牛市“末班车”还是新周期“领头羊”？

对于白银的强势表现，市场主要存在两种解读：

观点一：牛市尾声的最后冲刺。 有观点认为，白银可能是本轮漫长牛市中，最后一个跑出超额收益的资产。当前的飙升，或许是上涨趋势进入尾声的信号。
观点二：新周期的领先指标。 另一种观点则认为，白银正凭借其在科技和绿色产业中日益增长的重要性，引领市场进入一个全新的周期。

从长期基本面看，全球科技和绿色产业的发展为白银的工业需求提供了坚实支撑，前景依然乐观。但短期内如此迅猛的上涨，也意味着在趋势正式确认前，白银随时面临大幅回调的风险。

技术面解读：白银后市关键点位与走势推演

要判断白银的未来走向，技术分析提供了更直观的线索。结合周线和季度线图表，我们可以清晰地看到关键的支撑和阻力位。

周线图：突破上升通道，看涨逻辑强化

白银周线对数坐标图显示，价格已突破上升通道上轨，进入新的看涨区间。

从白银的周线对数图来看，价格已经成功突破了自2022年低点以来形成的上升通道上轨，进入了第三个复制型上升通道。这通常被视为看涨情绪延续的强烈信号。

根据艾略特波浪理论，大宗商品的第五浪上涨经常出现延伸走势。白银自2022年启动的上升五浪，目前正呈现这一特征。基于此，未来可能出现两种情景：

上行潜力： 如果价格能够站稳63美元上方，涨势有望向第三个通道的中轨（约65美元）和上轨（约70美元）延伸。
回调风险： 如果价格跌回第二个通道的上轨下方（即失守57美元），则可能触发回调。届时前期的阻力位将转为支撑，回调目标依次看向55美元、50美元，极端情况下甚至可能触及45美元，之后牛市趋势才可能重启。

季度图：突破45年长期阻力，55美元成关键支撑

从更长周期的三个月级别图表看，白银价格已经突破了自上世纪80年代以来长达45年的宏观阻力区间，并站稳在55美元关口之上。

这一历史性的突破意义重大。如果后续涨势动能放缓，55美元将成为验证此次突破是否有效的关键支撑位。价格可能会在此位置完成“回踩确认”，为冲击三位数的长期目标奠定基础。

同时需要警惕，若市场波动加剧，白银也可能出现更深度的回调，下探至50美元甚至45美元水平，然后才重新积聚上行动能。

总结：短期风险与长期潜力并存

综合来看，白银当前的超额表现，既有开启新周期的巨大潜力，也面临短期回调的现实风险。投资者需密切关注以下几个层面：

短期焦点： 美联储议息会议对市场情绪的影响是关键。价格上，需关注63美元阻力位的突破情况和57美元支撑位的防守效果。
中长期视角： 55美元关口是长期牛市的“生命线”。只要守住这一历史性突破位，白银的长期上行趋势就有望延续。

在整体市场方向未明朗之前，白银的走势仍充满变数。持续跟踪各类资产的联动变化和市场情绪，才能更精准地把握其未来方向。

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Owen Li

政治

经济

中美贸易战

瑞士企业终于可以松一口气。瑞士政府周三确认，美国将大幅下调对瑞士商品的关税，税率从此前惊人的39%降至15%，并且新税率将追溯至11月14日起生效。这一调整为曾承受美国对欧最高关税的瑞士商界带来了关键的纾困。

2000亿美元投资承诺：瑞士如何换取关税下调？

这次关税调整并非单方面的让步，其背后是11月14日美瑞两国达成的一项初步协议。

根据协议，瑞士企业承诺在2028年底前，完成一笔高达2000亿美元的对美投资。作为交换，美方同意降低此前设定的高额关税壁垒。这一安排清晰地展示了双方在贸易与投资领域的利益平衡。

关税壁垒降低，瑞士企业重获公平竞争

瑞士经济部在一份声明中详细说明了此次关税下调的积极影响。

声明指出，随着关税上限降至15%，美方对瑞士商品的贸易加权平均关税预计将下降约10个百分点。这不仅直接改善了瑞士企业进入美国市场的条件，更重要的是，它将重塑市场竞争格局。

瑞士企业将因此重新获得与欧盟企业，以及其他经济结构相似的美国贸易伙伴，在同一个起跑线上竞争的机会，摆脱了此前因高关税而面临的不利地位。

回顾：曾重创瑞士商界的最高关税

这笔曾高达39%的关税始于今年8月，由时任美国总统唐纳德·特朗普以应对美瑞贸易逆差为由开征。

这一税率是当时特朗普政府对所有欧洲国家征收的最高水平，消息一出便在瑞士商界引发巨大震动，给相关企业带来了沉重的经营压力。

此前，瑞士官员曾预计，关于关税下调的正式公告将在12月中旬前发布，如今这一预期已经兑现。

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Alex Li

股市

11月20日，美国股票市场出现剧烈调整。虽然英伟达公布了高于市场预期的三季度营收，纳斯达克指数在高开之后大幅下跌，最终收盘较前一个交易日下跌2.2%，标普指数也下跌了1.6%。笔者以为，市场调整可能反映出投资者对美股本身估值过高且与经济基本面背离的担忧。同时，当前美国经济和资本市场都高度依赖人工智能（AI）投资和应用，若其盈利不及预期，投资者可能需要为2026年美股市场更多的调整做好准备。

理由一：美股估值过高

虽然从表面上看标普500指数近30倍的PE和纳斯达克指数约40倍的PE并没有达到历史上的极值区域，但是历史的极值区域常常出现在较大的冲击严重影响企业盈利之后。比如，2020年的疫情冲击使得2021年初的标普指数PE上升到40以上。为了避免这种极值的影响，许多投资者用过去十年盈利的平均作为盈利的参考计算市盈率，也就是计算 “经周期调整”的PE。如果参考这个指标，当前标普指数的市盈率已经达到了40.0，仅次于2001年美国科技股泡沫的时期，股票估值的昂贵程度显而易见。

与股票的高估值相对应，是市场对企业盈利的乐观预期，实现起来颇具挑战。从远期PE来看，市场预计2027年纳斯达克的估值将回落到25.6倍，这意味着纳斯达克成分股的盈利会在两年多的时间里增长61%。长期而言，一个经济体企业利润占国民总收入的比重一般是稳定的，也就是说企业盈利的总体增速与名义GDP大体相当。即使对未来的两年多，一个市值（纳斯达克当前总市值约40万亿美元）已经超过美国GDP三分之一的股票市场，其名下企业（尽管有外国企业和来自外国的收入）盈利的增速要大幅高于美国（以及全球）名义GDP的增长，实现起来也并不容易。

从结构上看，美国股票市场本轮繁荣主要集中在AI相关的股票。据统计，自2022年底ChatGPT发布以来，AI相关的股票贡献了标普指数75%的回报率。其中，以英伟达、微软等为首的美股7巨头的表现尤其抢眼。然而，即使大型公司的盈利前景相对稳定，更值得关注的是纳斯达克指数中剔除7巨头剩下的三千多家公司（市值约占纳斯达克市值的一半）当前的PE高达50倍，而2027年的预测市盈率也在24倍左右。这说明市场预计这些公司的盈利会在两年多左右的时间增长超过100%——恐怕更加难以实现。

理由二：美股表现与经济基本面存在背离

与美国股市近期持续上行并不一致，今年以来美国经济的增速明显放缓，通胀压力上升而就业市场压力加大，滞胀风险凸显。美股表现与经济基本面的背离同样值得警惕。

今年上半年美国GDP环比折年增长约1.5%（由于政府停摆，三季度经济数据尚未公布），而美联储对全年的经济增长预测也不过是1.6%。同时，与经济放缓保持一致，近期美国就业市场明显冷却。在6月到9月四个月中，美国单月非农就业平均仅仅增长4万3千人，大幅低于今年5月份以前12个月平均13.5万人的水平。

在经济放缓的同时，美国的通胀反而回升，经济滞胀的压力显现。受到关税等多方面因素的影响，近期美国通胀篮子中的商品价格同比增速回升。伴随着关税通胀效应的进一步发酵，美国整体通胀可能在年内进一步回升。美联储预测全年PCE可能达到3%左右，也高于2024年。实际上，由于通胀前景不明，市场对联储降息的预期发生变动，也是近期市场调整的关键因素之一。不能排除未来通胀压力超预期，2026年美国流动性环境偏紧冲击市场的可能。

从结构来看，美国经济基本面对AI也有较大依赖。今年上半年美国经济的增长主要依赖于居民消费的增长和企业的资本支出，而居民住房投资、库存调整、净出口、以及政府支出对经济增长的贡献都是负的。

考虑到美国消费支出的增长也较2024年有所放缓，当下企业的资本支，特别是与AI相关的如数据中心等投资成为支持美国经济最核心的驱动力。哈佛大学经济学家Nick Lichtenberg甚至宣称，如果没有AI相关的资本支出的支持，美国2025年上半年GDP增速仅为0.1%。

理由三：人工智能对企业盈利的影响有较大不确定性

作为可以与蒸汽机、互联网媲美的新一代的通用型技术进步，人工智能被包括投资者在内的社会各界寄予厚望，也成为了支持美国资本市场和美国经济的关键。从目前的情况来看，人工智能可能对美国经济乃至全球经济有积极影响，但是这种影响的大小特别是对企业盈利有多少贡献则仍有较大不确定性。如果最终证明人工智能在现实的应用成果低于预期，对市场的冲击恐怕不能低估。

从总量上看，一些研究并不支持AI将彻底改变世界的乐观预测。比如，高盛预测未来十年AI会增加全球GDP约7%，也就是平均每年增加0.7%。而诺贝尔经济学奖得主达龙•艾司莫格鲁的估计则更是低了一个数量级，他预计未来十年AI将提振美国GDP的总计1.1-1.6%，平均每年约0.1%。

即使AI对经济总量有一定影响，这将如何影响企业盈利，也存在较大不确定性。一方面，AI的落地并不容易。例如，近期美国麻省理工学院对 300 余个公开的 AI 项目及公告进行了系统性分析，并对 153 位领导者进行了调研，得出的结论是95% 的生成式人工智能投资几乎没有为企业带来收益，半数项目以失败告终，仅 5% 落地商业化。

同时，投资者也普遍关注到，本轮人工智能浪潮领头羊OpenAI公司通过外部融资支持存在巨额亏损的运营模式实际上对上下游企业盈利和估值都构成了支撑。比如OpenAI承诺未来几年进行1.4万亿美元的投资建设数据中心基础设施，并且采购云服务，支持了上游的芯片制造商和云服务商的盈利；同时OpenAI以低于成本价提供部分API服务，也方便下游创业企业开拓市场。然而，若 OpenAI 的模式不可持续，整个产业链可能受到巨大冲击。

另一方面，IMF 及多份研究表明 AI 的收益在行业、人群乃至国家分配可能高度不均。这意味着如果AI产生的收益过度集中于少数公司，甚至形成更高的垄断壁垒，是否可能引发美国社会更大的阶层对立，乃至引发反垄断调查等政策风险，也同样需要防范。

理由四：AI公司上下游抱团需要警惕

近期以来，美国炙手可热的AI巨头们还出现了彼此连接、上下游抱团的行为；具体表现为供应商为客户提供资金、客户与供应商之间分享收入、相互持股等。这使得评估真实的AI需求的发展和各公司的独立财务状况变得异常困难。在AI的前景本身有较大不确定性的情况下，不透明可能增加市场调整的风险。

今年9月，英伟达则与OpenAI宣布达成了一项10吉瓦的算力合作，前者预计向OpenAI投资1000亿美元以提供后者购买算力设备的现金，并且承诺向OpenAI提供足够的芯片。这一交易本身已经引发了许多关注和讨论。此外，OpenAI与芯片巨头AMD又宣布了一项巨额算力基建协议，两家公司将合作部署总计6吉瓦的算力，随着算力部署规模的扩大和其他条件的满足，OpenAI可通过行权获得AMD约10%的股权。实际上，甲骨文、乃至微软、xAI等企业也都签署过类似的一些协议。

总体而言，笔者认为投资者对美股高估值、与基本面背离以及对AI的过度依赖产生的脆弱性需要密切关注。如果出现人工智能应用成果低于预期的情况，恐怕美股2026年将有明显调整。