马斯克亲口复盘：DOGE项目得不偿失，坦言后悔拖累特斯拉

欧洲央行还会降息吗？来自管委西姆库斯（Gediminas Simkus）的最新表态，可能让期待宽松的投资者失望了。他明确表示，鉴于经济活动和通胀双双强于预期，目前没有必要进一步下调利率。

作为立陶宛央行行长，西姆库斯周二在维尔纽斯接受采访时指出，欧元区面临的下行风险并未像此前担忧的那样成为现实。他援引的数据包括近期被上修的第三季度GDP，以此证明经济基本面好于预期。

鹰派突变：经济数据改变官员立场

西姆库斯的观点标志着其立场的明显转变。就在10月份，他还认为通胀低于2%目标的可能性大于超出目标的可能性，并曾敦促同僚不应排除进一步降息的可能性。

但现在，他的看法完全不同。他表示：“我们的中期通胀预测或多或少都接近2%的目标，这表明无论是12月的会议还是未来的会议，都没有必要改变利率。”

他补充说：“最新数据显示，我们在通胀和GDP方面面临的风险相当平衡。”基于这一判断，他认为定于12月18日做出的下一次政策决定“不会是一个艰难的决定”。

市场闻风而动：加息押注悄然升温

官员的表态迅速传导至市场。嗅觉灵敏的投资者周三已经排除了欧洲央行在2026年降息的可能性，反而加大了对紧缩政策的押注。市场定价显示，交易员们认为该央行在明年加息的可能性为50%。

目前，欧洲央行的政策制定者似乎普遍达成共识：在可预见的未来，通胀将维持在足够接近目标的水平，同时经济也足以抵御来自贸易和乌克兰冲突等外部冲击。

鹰鸽交锋：欧央行内部对加息路径存分歧

尽管降息预期正在消退，但对于下一步是否应该加息，欧洲央行内部显然存在不同声音。

此前，欧洲央行执委施纳贝尔（Isabel Schnabel）曾表示，她对市场押注“下一次利率调整将是加息”感到“相当舒适”，尽管她也强调这“不会在短期内发生”。她周一的这番言论，直接引发了市场削减对欧洲央行进一步宽松的押注，并在全球范围内引发了类似的资产重新定价。

然而，另一位重要官员——法国央行行长维勒鲁瓦（François Villeroy de Galhau）周三则对施纳贝尔的观点提出了反驳。他表示：“就今天我们所见，真的没有理由设想在不久的将来加息，这与你可能听到的一些谣言和猜测相反。”

谨慎观望：现在谈加息为时过早

在这场争论中，西姆库斯也表达了相对谨慎的看法。他认为，虽然降息无望，但现在考虑加息也为时过早。

他强调，目前“没有证据”表明通胀会超过2%的目标。

“过去几年的经历教会我们，不要勾勒非常遥远的前景，也不要断言事情一定会这样或那样发生。”西姆库斯总结道。这番话也为欧洲央行未来的政策路径留下了悬念。

像Kalshi和Polymarket这样的预测市场正在蓬勃发展，交易额高达数十亿美元。但一些观察人士对大型预测博彩平台带来的道德问题和潜在信用风险表示担忧。

据Dune Analytics的数据显示，上周Polymarket的名义交易量超过12亿美元。媒体巨头CNBC已与预测市场Kalshi达成合作，将预测数据整合到其电视、数字和订阅平台中。

凭借这一成功，Kalshi联合创始人Tarek Mansour提到要"将任何意见分歧转化为可交易资产"，并表示预测市场的规模可能很快就会超过股票市场。

一些地区的监管机构正采取措施遏制此类活动。近几周来，人们对虚假申报和内幕交易的担忧日益加剧，一些分析师认为这正在使信用风险进一步恶化。

图：Polymarket的周交易量经常超过10亿美元

俄乌战争地图被篡改，预测市场赌注已决出结果

预测市场为投注事件开辟了多种可能性，从体育比赛的特定环节到战争的胜负，无所不包。在某些情况下，这导致了内部人士操纵市场，以达到某种特定目的。

这或许就是11月发生的事情：当时战争研究所（ISW）宣布其俄乌战争前线态势图遭到未经授权的篡改。该地图被全球媒体机构用于追踪前线位置的变化。

此次修改涉及ISW绘制的米尔诺赫拉德市地图，自2024年7月以来，乌克兰军队一直在该市抵御俄罗斯的波克罗夫斯克攻势。对这座城市地图的未经授权的修改与 Polymarket 上的一场赌局的解决时间相吻合，内容是"俄罗斯会在……之前占领米尔诺赫拉德吗？"，随后公布了一系列日期。

如果俄罗斯控制了瓦图京娜街和普哈乔娃街的交叉路口，那么市场预测就会被触发。据404 Media报道，11月15日，有人篡改了地图，显示俄罗斯军队已经占领了该路口。市场预测刚一触发，修改内容就消失了。

ISW于11月17日宣布了这一未经批准的篡改。它指出，"该地图并不能实时反映战场变化，我们在工作日所做的所有调整都可能在当天进行审查和更改。"

在这种情况下，不仅有人涉嫌利用内部信息操纵数据，而且这种操纵还可能影响公众对正在进行的暴力冲突的看法。

还有其他类似的例子。化名AlphaRaccoo的交易员通过与谷歌搜索结果排名相关的投注，赢得了超过100万美元。据报道，他还通过准确预测谷歌发布新版Gemini人工智能模型的日期，赚取了15万美元。

Meta公司的高级软件工程师Jeong Haeju表示："他是谷歌内部人士，正在利用Polymarket平台快速赚钱。这是我在这个平台上见过的最离谱的事情之一。"

AlphaRaccoon的投注记录。

有关操纵市场的指控并非仅限于内幕交易。哥伦比亚商学院研究人员11月发布的一份报告显示，虚假交易——即"为了人为抬高成交量而买卖证券，却不持有实际净头寸"——在2024年12月占Polymarket交易量的60%。

这一比例大幅下降，但到2025年10月已回升至总交易量的近20%，并且在Polymarket上所有交易量的平均占比为25%。

哥伦比亚大学商学院教授Yash Kanoria表示，虚假交易"既不会增加市场流动性，也不会提供信息"。鉴于有人声称预测市场能够提供更准确、更动态的市场分析，这一点尤为重要。

哈佛大学杰出访问教授、教育委员会执行主席Jason Wingard写道，预测市场创造了一种"比民意调查、专家或官方报告传播速度更快的'真相信号'。当成千上万的人愿意在他们认为会发生的事情上赔钱时，其结果就是对政治结果、企业决策、经济趋势和文化变迁的动态预测。"

监管之争，预测市场正在考虑新资产

今年，预测平台获得了多项重要的监管批准。11月，Polymarket获得了美国商品期货交易委员会（CFTC）的监管批准，可以运营中介交易平台。

Polymarket创始人兼首席执行官Shayne Coplan表示："此次获批使我们能够以符合美国监管框架所要求的成熟度和透明度的方式运营。"

Kalshi也受CFTC监管，这意味着从理论上讲，它应该被允许在全美所有50个州运营。

然而，各州监管机构对这些平台提出了异议。Kalshi目前正与内华达州、新泽西州、纽约州、马萨诸塞州、马里兰州和俄亥俄州的博彩监管机构就其平台是否构成博彩企业展开法律诉讼。

另一些人则认为这可能对金融和信贷体系构成风险。美国银行的分析师写道："便捷的访问途径和游戏化的界面鼓励人们频繁冲动地进行投注，这可能导致信贷过度扩张和贷款违约率上升。"

"对于投资者而言，娱乐和投机性金融的融合预示着行为风险的增加，这可能会对信贷质量构成压力，增加违约率，并影响发行人和次级贷款机构的收益。"

他们表示，这些风险可能会对信贷质量造成压力，而且在线博彩市场"给贷款机构带来了一种新的风险，这是他们过去从未遇到过的，承销模式可能需要进行调整"。

康涅狄格州消费者保护部已向Robinhood、Kalshi和Crypto.com发出停止运营令。该部门表示，除了缺乏适当的博彩许可证外，这些平台还对消费者构成"严重风险，因为消费者可能没有意识到在这些非法平台上进行的投注无法保障他们的资金或信息安全"。

Tarek Mansour将"任何意见分歧"转化为可交易资产的计划听起来很新颖，但博彩平台首先将面临监管审查和一系列道德问题。

来源: 金色财经

今晚，市场即将迎来美联储本年度最受关注的一次利率决议。降息几乎已是板上钉钉，但对于未来几个月的风险资产而言，真正的看点并非这25个基点，而在于一个更核心的问题：美联储是否会重新向市场注入流动性？

这一次，华尔街的目光不再紧盯利率，而是转向了美联储的资产负债表。

美国银行、先锋领航等机构预测，美联储可能在本周宣布，自明年1月起每月购买450亿美元的短期债券，作为新一轮的“储备金管理操作”。这无异于一次“变相扩表”，意味着在正式降息之前，市场可能就已提前进入流动性宽松周期。

然而，真正让市场紧张的是这一幕背后的宏大叙事——美国正在进入一个前所未有的货币权力重构期。特朗普正以远超所有人预期的速度和深度“接管”美联储，其目标并非简单地更换主席，而是要重新划定货币体系的权力边界，将长期利率、流动性乃至资产负债表的主导权，从美联储手中夺回至财政部。过去几十年被奉为圭臬的央行独立性，正被悄然打破。

从美联储的降息预期，到比特币ETF的资金流向，再到微策略（MicroStrategy）和Tom Lee的逆势加仓，所有看似孤立的事件，都指向了同一个底层逻辑：美国正在迎来一个“财政主导的货币时代”。这对加密市场又意味着什么？

市场下跌中，巨鲸仍在逆势加仓

过去两周，市场最热门的话题之一是：微策略还能扛住这轮下跌吗？许多看空者甚至已经开始推演其“崩盘”的多种路径。

但其创始人Michael Saylor显然不这么认为。上周，微策略逆势增持了10,624枚比特币，价值约9.63亿美元。这是他近几个月来最大的一笔买入，规模甚至超过了过去三个月的总和。

市场原本猜测，当微策略的mNAV（市值与净资产价值比）接近1时，公司可能会被迫卖出比特币以规避风险。然而，当行情真的触及这一临界点时，Saylor不仅没有卖出，反而以惊人的力度大举加仓。

CoinDesk分析师James Van Straten在X平台上评论道：“MSTR一周就能融资10亿美元，而在2020年，他们需要四个月才能做到。这种指数级增长的趋势仍在继续。”

如果从市值权重来看，Tom Lee的动作甚至比Saylor影响更大。由于比特币的市值约为以太坊的五倍，Tom Lee投入的4.29亿美元买单，在权重上相当于Saylor买入10亿美元比特币所产生的“两倍冲击”。

正因如此，ETH/BTC汇率开始反弹，并成功摆脱了长达三个月的下行趋势。历史经验表明，每当以太坊率先回暖，市场往往会迎来一个短暂而猛烈的“山寨币反弹窗口”。

BitMine目前手握10亿美元现金，而以太坊的回调区间正好为其提供了一个大幅摊低成本的绝佳机会。在一个资金面普遍紧张的市场里，拥有持续“开火”能力的机构，本身就是价格结构的重要组成部分。

ETF资金外流真相：是套利盘清算，而非机构恐慌

从表面数据看，过去两个月比特币ETF流出了近40亿美元，价格也从12.5万美元跌至8万美元。这让市场迅速得出了一个简单粗暴的结论：机构正在撤退，ETF投资者陷入恐慌，牛市结构已经崩溃。

然而，数据分析公司Amberdata给出了一个截然不同的解释：这些资金外流并非源于价值投资者的离场，而是杠杆套利基金的被迫平仓。

“基差交易”策略的崩溃

此次资金外流的主要推手，是一种名为“基差交易”（basis trade）的结构化套利策略。这种策略通过“买入比特币现货（或ETF），同时做空期货”来赚取稳定的期现利差。但在10月份之后，这个模式失灵了。

数据显示，30天年化基差从6.63%一路下滑至4.46%，其中93%的交易日里，基差都低于套利策略5%的盈亏平衡点。这意味着套利变成了亏损，基金不得不拆解这一策略，从而引发了“卖出ETF现货，同时买入平仓期货空头”的双向操作。

并非恐慌性抛售

传统意义上的“投降式抛售”通常伴随着市场极端恐慌，其特征是几乎所有发行商都出现大规模赎回，交易量飙升，卖盘不计成本。但这次ETF外流显然不符合这些特征：

• 资金流向不一：尽管ETF整体净流出，但Fidelity的FBTC在整个期间仍保持持续流入，BlackRock的IBIT甚至在流出最严重的阶段也吸收了部分资金。这表明撤离的只是少数发行商，而非整个机构群体。
• 流出高度集中：在10月1日到11月26日的53天里，Grayscale旗下的基金贡献了超过9亿美元的赎回，占总流出额的53%。加上21Shares和Grayscale Mini，三者合计占了近九成的赎回规模。而作为市场典型机构配置渠道的BlackRock和Fidelity，整体反而录得净流入。

这与真正的“机构恐慌性撤退”完全不符，更像是一次“局部事件”。

市场结构反而更健康

比特币永续合约的未平仓量在此期间下降了37.7%，累计减少超过42亿美元，其变化与基差变化的相关系数高达0.878，几乎是同步发生。这清晰地表明，ETF流出是由套利机制崩塌驱动的，而非市场情绪崩溃。

换句话说，过去两个月的ETF外流更像是“杠杆化套利盘的清算”，而非“长期机构投资者的撤退”。

当这些套利盘被清理后，市场留下的资金结构反而变得更加健康。目前，ETF持仓量仍维持在约143万枚比特币的高位，其中大部分份额来自长期配置型机构。随着套利盘的杠杆被移除，市场的整体杠杆率下降，价格将更多地由真实的买卖力量驱动，而不是被技术性操作绑架。

Amberdata的研究主管Marshall将此描述为一次“市场重置”。他认为，在套利盘撤退后，ETF的新增资金将更具方向性和长期性，为下一波更健康的上涨奠定了基础。

特朗普的“阳谋”：财政部如何一步步“接管”美联储

如果说Saylor、Tom Lee和ETF的资金动向反映了微观层面的态度，那么宏观层面正在发生的变化则更为深刻和剧烈。

过去几十年，美联串的独立性一直被视为美国的“制度铁律”，即货币权力属于央行，而非白宫。但特朗普显然不这么认为。

越来越多的迹象表明，特朗普团队正以超乎预期的速度和方式重塑美联储与财政部之间的权力格局，试图将利率曲线、资产负债表机制的定价权重新夺回。

前纽约联储交易台主管Joseph Wang曾明确提醒：“市场明显低估了特朗普掌控美联储的决心，这种变化可能会把市场推向一个更高风险、更高波动的阶段。”

人事布局与政策转向

最直观的证据来自人事安排。特朗普阵营已将多位关键人物安插进核心决策圈，包括前白宫经济顾问Kevin Hassett、财政部重要决策者James Bessent、财政政策智囊Dino Miran以及前美联储理事Kevin Warsh。这些人的共同点是：他们不认同传统的央行独立性，目标明确——削弱美联储对利率和流动性的垄断，将更多货币权力交还给财政部。

一个标志性事件是，被外界普遍认为最适合接任美联储主席的Bessent最终选择留在财政部。这背后传递的信号是：在新的权力结构中，财政部的地位将比美联储主席更能决定游戏规则。

利率信号与权力转移

另一条重要线索来自债券市场的“期限溢价”。近期，12个月期美债与10年期国债的利差再度走阔。这一轮利差上升，既非因为经济向好，也非通胀抬头，而是市场在重新评估一个可能性：未来决定长期利率的，可能不再是美联储，而是财政部。

美国10年期与12个月期国债收益率持续下行，反映出市场强烈预期美联储将加速降息。

市场正在为Hassett-Bessent体系带来的不确定性重新定价。如果未来财政部通过调整债务久期、增发短债、压缩长债等方式来直接控制收益率曲线，那么传统的利率分析框架将彻底失效。

9月份SOFR（隔夜拆借融资利率）出现断崖式下滑，表明美国货币市场利率突然塌陷，美联储的政策利率体系出现显著松动。

### 资产负债表的“战略矛盾”

更隐蔽的证据在于资产负债表制度。特朗普团队一方面频繁批评美联储现行的“充足储备制度”，认为其让金融体系过度依赖央行；另一方面，他们又清楚地知道，当前银行系统的准备金已明显偏紧，反而需要扩表来维持稳定。

这种“反对扩表，却又不得不扩表”的矛盾，其实是一种策略。他们正利用“资产负债表争议”作为突破口，来削弱美联储的制度地位。

“财政主导”新时代：风险资产如何重新定价？

将所有线索拼凑起来，一个清晰的方向浮出水面：美国正从“央行主导时代”走向“财政主导时代”。

在这个新框架下，长期利率可能不再由美联储决定，流动性更多来自财政部，央行独立性被弱化。市场波动会更大，风险资产也将迎来一个完全不同的定价体系。

• 黄金：可能进入长期上升趋势。
• 股票：在短期震荡后，可能维持缓慢上涨的结构。
• 流动性：因财政扩张与回购机制而逐步改善。

至于加密市场最关心的比特币，它处于这场结构性变化的边缘地带。积极的一面是，整体流动性的改善会为比特币价格提供支撑。但从更长远的1-2年周期来看，比特币仍需经历一段再积累期，以等待新的货币体系框架真正明朗。

当一个体系的底层规则被重写时，所有资产价格都会表现得比以往更“无逻辑”。但这恰恰是旧秩序松动、新秩序到来的必经阶段。未来几个月的行情，很可能就诞生在这种混沌之中。

2025年，全球大宗商品市场迎来一场罕见盛宴。黄金价格稳步攀升，年内累计涨幅达56%；白银涨势更加凶猛，暴涨超过100%，一举冲破61美元大关。工业金属“铜博士”也不甘示弱，LME期铜在12月8日触及每吨11,771美元的历史新高。

道琼斯市场数据显示，这是自1980年以来，黄金、白银、铜这三大关键金属首次在同一年份同步刷新历史纪录。这场波澜壮阔的牛市背后，是单一因素的偶然爆发，还是深层结构性变化的必然结果？这轮涨势又能持续到2026年吗？

黄金突破4000美元：避险、降息与央行购金“三驾马车”

2025年，黄金多次冲破历史高点，目前稳稳站在每盎司4000美元上方。驱动金价上涨的核心动力，主要来自三个方面。

地缘政治与市场恐慌助推避险需求

首先是黄金的传统避险属性被彻底激活。特朗普关税政策的公布，对美元计价资产造成了历史性冲击。4月3日至4日，美股总市值蒸发约6.6万亿美元，创下史上最大两日跌幅。美元指数当月重挫近5%，VIX恐慌指数一度飙升至50以上。

更罕见的是，4月份美国市场出现了股市、国债、美元同步下跌的“三重杀”局面。通常情况下，美股下跌会吸引资金流入国债和美元避险。但这次，美国信用资产的脆弱性暴露无遗，资金选择逃离美国，涌入黄金等替代性避险资产。同时，以色列-伊朗冲突和俄乌冲突的升级，也为黄金注入了额外的风险溢价。

美联储降息打开黄金上涨通道

其次，美联储重启降息周期，为金价上涨提供了完美的宏观背景。尽管美联储在9月才正式宣布降息25个基点，但市场对宽松的预期早已发酵。降息的本质是降低持有黄金这种无息资产的机会成本，当其他生息资产的收益率下降时，黄金的吸引力自然凸显。同时，降息通常会削弱美元，让海外投资者能以更低成本购买黄金。

值得注意的是，美联储的降息决定本身就是对经济衰退担忧的确认。在特朗普4月发起关税战后，关于降息的辩论焦点在于优先保就业还是控通胀。9月的降息传递了两个信号：通胀压力不如预期严峻，但劳动力市场正面临实实在在的压力。就业恶化是经济衰退的明确前兆，因此，金价上涨与衰退担忧的升温紧密相连。

全球央行“购金热”提供坚实支撑

最后，来自各国央行的持续买入，为金价提供了最坚实的底部支撑。全球央行延续了自2022年开启的“购金热潮”，仅在2025年前三季度，净购买量就超过850吨。10月份单月净购金53吨，环比增长36%，创下年内新高。其中，中国人民银行作为核心买家，截至11月已连续13个月增持黄金。瑞银预测，2025年全球央行的总购金量将达到900-950吨。

纽约黄金期货日线图显示，金价在2025年呈现强劲的上涨趋势。

白银涨幅翻倍：工业革命需求与供应短缺的双重引爆

白银虽然与黄金同属贵金属，但今年的涨幅却遥遥领先。这背后是其避险属性与强劲工业需求的叠加效应，以及市场对严重短缺的强烈预期。

世界白银协会预测，2025年全球白银市场将面临约9500万盎司的结构性供应缺口，这将是市场连续第五年出现短缺。

缺口的主要原因是工业需求的爆发式增长：

• 光伏产业： 作为白银最大的需求来源，2025年全球光伏行业白银消费量预计达到7560吨，相比2022年直接翻倍，其在全球白银总需求中的占比也从20%飙升至55%。
• 新能源汽车： 2025年预计消费白银2566吨，增加超过520吨。
• 人工智能： AI计算服务器和数据中心的白银使用量比传统设备高出30%。

与此同时，珠宝需求并未因银价上涨而大幅削弱，其价值储藏功能也依然存在。

需求激增的另一面，是供应的疲软。2025年全球白银矿产产量预计将降至8.2亿盎司，较2020年的峰值累计下降12%。

除了实物短缺，现货市场的流动性紧张也火上浇油。全球最大的白银交易中心——伦敦金属交易所（LME）的白银库存，相比2019年的峰值已暴跌约75%。全球白银库存不仅总量偏低，分布也极不均衡。白银ETF资金的流入和散户的大量买入，进一步加剧了供应紧张，共同将银价推向新高。

现货白银日线图清晰地记录了其在2025年超过100%的迅猛涨势。

“铜博士”刷新纪录：关税博弈与能源转型如何重塑供应

2025年，铜价持续飙升，LME三个月期铜合约在12月8日创下每吨11,771美元的历史峰值。此轮上涨的核心，在于全球铜供应流向的重塑和持续的供需失衡。

特朗普政府在铜关税政策上的“反复横跳”，是搅动市场的关键变量。从2月首次提议征税，到7月突然豁免原铜，再到近期承诺2026年重启关税，这一系列政策变动，让市场对关税落地的预期不断强化。

结果是，全球贸易商为规避风险，将大量铜运往美国。2025年1-8月，美国精炼铜进口量同比翻倍，达到119万吨。纽约商品交易所（COMEX）的铜库存从年初的8.5万吨飙升至近40万吨，占据了全球交易所库存总量的一半。

这种现象相当于美国“虹吸”了全球的铜储备，直接导致其他市场出现短缺。与此同时，铜的供应基本面也在恶化。2025年前三季度，全球主要铜矿企业因生产中断和资源枯竭，产量减少了10.6万吨。

需求端则在人工智能和能源转型的推动下持续攀升。2025年全球AI基础设施投资预计超5000亿美元，带动铜需求增长15%。电动汽车销量预计达到2000万辆，而每辆电动汽车比传统燃油车要多用60公斤铜。

LME期铜日线图反映了铜价在供应担忧和强劲需求推动下屡创历史新高的走势。

三大金属上涨的底层逻辑：美元信誉危机是共同推手

黄金、白银、铜的价格同步上涨，并非孤立事件，而是多重核心逻辑的深度共振。而这场共振背后最关键的底层推力，是美元体系的信任危机与加速的“去美元化”浪潮。

美国政府的债务规模不断突破上限，“借新还旧”的模式让利息支出超过军费，成为财政的最大负担。这让市场对美元的信用根基产生了深刻担忧。

更致命的是，美国动用金融霸权、非法冻结他国美元资产的行为，彻底打破了“美元资产是安全的”这一全球共识。各国开始意识到持有美元资产的巨大地缘政治风险。随着美国在全球治理中的战略收缩和双重标准，其主导的国际货币体系公信力不断动摇。

因此，越来越多国家开始主动寻求外汇储备多元化和贸易结算本币化。无论是AI叙事带来的工业需求，还是去美元化导致的储备需求，最终都叠加在供应刚性的现实之上，共同造就了这场史诗级的行情。

2026年牛市能否延续？各大机构多空展望

对于2026年的走势，华尔街各大机构观点不一，多空激辩激烈。

黄金市场展望

• 看多阵营：
  • 摩根大通： 看涨至5000美元/盎司 (2026年Q4)。
  • 美国银行： 预测4450美元/盎司。
  • 瑞银集团 (UBS)： 预计2026年Q3突破4500美元，随后回落至4200美元。
• 谨慎观点：
  • 花旗集团： 预测3650美元/盎司。
  • 道明证券 (TD Securities)： 预计2026上半年创下4400美元新高后将面临压力。

白银市场展望

• 乐观预期：
  • 美国银行： 预测年均价50美元/盎司，潜在高点可达65美元。
  • 花旗集团： 认为2025年Q4至2026年Q1将稳定在55美元上方。
• 看跌观点：
  • 道明证券 (TD Securities)： 指出LME白银库存已补充至2.12亿盎司，预计2026年初价格将下跌且难以重返当前高位。
  • 贺利氏 (Heraeus)： 提示中国光伏政策可能导致需求增速放缓至1%。

铜市场展望

• 长期看涨：
  • 瑞银集团 (UBS)： 预测2026年12月达到13000美元/吨。
  • 花旗集团： 看涨至13000美元 (2026年Q2)。
  • 摩根士丹利： 乐观情景下看至12780美元。
• 短期震荡：
  • 高盛集团： 认为当前涨势缺乏基本面支撑，预计2026年在10000-11000美元区间震荡，真正的短缺可能要到2029年才会出现。

美国银行最新分析指出，匈牙利国家银行（NBH）在即将到来的12月16日会议上，大概率将维持6.50%的基准利率不变。但报告同时暗示，政策的鸽派转向可能已经不远。

政策风向或变，降息预期升温

尽管短期内利率预计将保持稳定，但匈牙利央行即将发布的通胀报告可能成为关键的“风向标”，或将释放出货币政策立场转向鸽派的信号。

美国银行分析师认为，近期匈牙利的通胀发展趋势，已经显著加强了市场对央行在2026年第一季度降息的预期。

启动降息？美银划出三道“红线”

不过，美国银行强调，要让降息真正落地，匈牙利必须满足三个关键前提条件：

分析称，一旦这些有利条件得到满足，匈牙利国家银行最早可能在2026年2月或3月启动宽松周期，预计首次降息幅度为温和的25个基点。

长期展望：选举后或开启宽松通道

综合来看，美国银行维持其基本情景预测，即匈牙利将在选举前维持利率不变，但在选举之后，政策放宽的可能性将大大增加。

该行预计，到2027年，匈牙利的基准利率或将逐步下调至5.0%的水平。

市场目光正聚焦于北京时间12月11日，届时美联储将公布最新的利率决议。目前，市场普遍预期美联储将降息25个基点，概率已接近90%。然而，在降息几乎成为定局的背景下，主席鲍威尔的政策措辞、联储内部的分歧以及未来的主席继任者问题，正成为牵动全球市场的更大悬念。

可以预见的是，无论下任主席是谁，2026年美联储转向宽松都已是大概率事件，真正的分歧点在于降息的节奏和幅度。

经济数据疲软，市场为何笃定美联储12月降息？

市场对美联储12月降息的强烈预期，主要源于近期美国经济释放的三大疲软信号：就业降温、通胀温和以及经济放缓。

根据芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，截至12月8日，交易员们押注降息25个基点的概率已攀升至近90%。

就业市场表现乏力

尽管长达43天的美国政府“停摆”导致一些关键就业数据未能公布，但已有信号不容乐观。被视为“小非农”的ADP就业报告显示，美国11月ADP就业人数意外减少3.2万人，这是自2023年3月以来的最低水平。相比之下，市场此前的预期为增加5000人，而前值则为增加4.2万人。

ADP就业数据由美国自动数据处理公司每月发布一次，通常在当月第一个周三公布。

通货膨胀压力温和

通胀数据同样支持了降息的逻辑。由于政府“停摆”，美国劳工统计局（BLS）取消了2025年10月CPI报告的发布，并将11月的CPI数据安排在12月18日公布。

参考此前劳工统计局在2025年10月24日发布的数据，美国9月核心CPI环比仅上涨0.2%，增速为三个月来最慢，低于市场预期的0.3%。更关键的是，核心CPI同比增速从8月的3.1%回落至3.0%，创下自当年6月以来的最低点。

经济增长显露放缓迹象

美联储在11月26日发布的“褐皮书”（全国经济形势调查报告）也证实了经济的放缓趋势。报告指出，在10月上旬至11月中旬期间，美国整体消费者支出出现下降。特别是中低收入家庭对物价上涨更为敏感，他们在购买非必需品时变得更加谨慎，这直接导致了消费的放缓。

鲍威尔的“鹰派降息”：一次平衡内部矛盾的微妙操作

在降息几乎板上钉钉的情况下，市场关注的焦点转向了鲍威尔在议息会议后的讲话。外界普遍认为，鲍威尔可能会采取一种“鹰派降息”的策略——即在宣布降息25个基点的同时，通过强硬的措辞来提高未来进一步降息的门槛。此举旨在平衡美联储内部对于货币政策走向的分歧。

与此同时，来自白宫的政治压力也日益显现。美国总统特朗普已多次公开批评鲍威尔在降息问题上“行动迟缓”，并明确表示将提名新的主席人选，要求新主席必须支持更激进的降息立场。

尽管特朗普计划在2025年底前提名继任者，但鲍威尔的主席任期将持续到2026年5月，其作为美联储理事的任期更是要到2028年才结束。因此，市场预计美联储短期内仍将维持以数据为导向的决策模式。2026年，降息通道大概率会延续，但具体的节奏和力度可能会受到主席换届的影响。

主席换届在即：三位候选人将如何影响2026年后的货币政策？

随着鲍威尔任期接近尾声，关于下任美联储主席人选的讨论也浮出水面。目前，有三位主要候选人备受关注，他们的政策倾向将深刻影响2026年后的市场格局。

无论最终谁当选，2026年美联储转向宽松降息的方向已基本确定，分歧仅在于节奏和幅度。

新主席上任，对市场意味着什么？

新任美联储主席的政策风格，将对金融市场产生短期和长期两种截然不同的影响。

短期影响（2026年）

长期风险