大宗巨头发出“超级过剩”预警：明年油价恐遭重创！

摩根士丹利（Morgan Stanley）发布最新报告，对英国经济前景给出了审慎预判。报告认为，2026年上半年，英国经济增长将表现乏力，加上劳动力市场持续疲软，或将迫使英国央行（Bank of England）采取比市场预期更长的降息周期。

经济增长引擎失速：多项指标预警2026年

由分析师Bruna Skarica领导的团队在报告中指出，多项关键指标显示英国经济动能正在减弱。他们预测，明年英国经济的年化增长率将放缓至0.9%。

具体来看，拖累增长的因素包括：

• 储蓄与收入： 储蓄率将温和下降，同时实际可支配收入的增长将减速。
• 资本支出： 私人资本支出的增长势头预计将“略微”回落。
• 政府贡献： 国家对经济增长的贡献预计也将下降10个基点。

劳动力市场持续疲软：失业率或升至5.3%

报告特别指出了劳动力市场的疲软状况。大摩分析师预测，英国失业率将稳步上升，在2026年1月至6月期间，季度平均值将达到5.3%。

尽管分析师认为，入境移民流量的急剧下降可能会限制失业率的增幅，因此市场短期内不会出现“严重恶化”，但他们明确表示：“我们确实看到一段劳动力市场疲软的时期。”

通胀压力缓解，为英国央行降息铺路

经济放缓的另一面是通胀压力的缓解。报告预测，劳动力成本、食品和能源价格的涨幅都将放缓，预计2026年的年化整体通胀率将为2.3%。

这一趋势为英国央行降息创造了条件。目前，金融市场普遍预期英国央行将在12月18日的会议上宣布降息。财政大臣Rachel Reeves近期公布的预算案也起到了助推作用，市场预计该预算将从2026年第二季度起，使年通胀率下降约0.4至0.5个百分点。

这对于英国央行来说是个好消息。长期以来，英国央行不仅要应对高于2%目标的价格增长，还必须处理国内需求疲软的问题。理论上，降息有助于刺激投资和经济活动，但也存在重新点燃通胀的风险。

降息路线图：大摩预测2026上半年多次行动

基于上述分析，摩根士丹利给出了具体的降息路径预测：

• 12月与2月： 采取降息行动。
• 3月： 暂停一次，评估效果。
• 4月与6月： “采取进一步行动”，因为届时“通胀数据将继续朝着有利方向发展”。

长期展望：2026下半年有望回暖，但风险犹存

展望未来，摩根士丹利分析师认为，随着英国央行逐步放松紧缩政策，加上全球经济增长的回升，英国经济有望在2026年下半年及2027年迎来改善。

不过，报告也强调，整体风险“偏向下行”，意味着经济表现仍有可能不及预期。

波兰经济交出了一份亮眼的成绩单。数据显示，其第三季度经济增长达到3.8%，这一强劲势头促使第一家银行（Erste）将波兰2025年的增长预期从此前的估值上调至3.5%。

这轮增长主要由政府的大力支持和外部需求的改善共同驱动，但高增长的背后，也浮现出财政赤字和货币政策的深层挑战。

增长动力剖析：公共支出与投资成双引擎

拆解三季度的增长结构可以发现，核心驱动力主要来自三个方面：

• 公共消费： 政府支出是拉动经济的关键力量。
• 固定资产投资： 投资活动保持强劲，并且未来有望获得欧盟资金的进一步支持。
• 贸易平衡： 出口表现超出预期，显示外部需求正在回暖，为经济增长贡献了正向拉动。

然而，并非所有数据都尽如人意。私人消费的表现略低于预期，同时库存变化对整体增长构成了拖累。这表明，经济的内生动力，特别是居民消费的复苏仍有待观察。

通胀降温与货币政策转向：降息周期开启？

在物价方面，波兰的通胀压力显著低于预期。11月份的快速估算数据显示，通胀率仅为2.4%。

通胀的快速回落为货币政策的转向创造了空间。波兰货币政策委员会已经启动了降息。市场普遍预计，如果价格增长持续保持在低位，未来可能会有进一步的宽松政策出台。

不过，值得注意的是，一个关键因素限制了宽松效果的完全释放：实际汇率被高估。这导致波兰的整体货币条件指数仍然偏紧，对经济活动构成一定的约束。

财政前景承压：国防与社会开支带来挑战

与强劲的经济增长形成对比的是，波兰的财政前景面临严峻挑战。预计2025年，其财政赤字将占到GDP的7%，2026年这一比例也高达6.8%。

高赤字的背后是几项刚性支出：

• 创纪录的国防开支
• 规模庞大的社会转移支付
• 不断增加的债务利息成本

面对财政压力，政府目前的策略是专注于通过有针对性的增税来增加收入，而非削减社会福利项目。

宏观稳定性评估：政治企稳与可持续发展

从宏观环境来看，选举后的波兰政治格局已趋于稳定，总统与政府之间展现出有限的合作姿态。

此外，根据欧盟统计局发布的可持续发展目标报告，波兰在大多数指标上都取得了进展，尤其是在社会领域。不过，环境方面的挑战依然存在，需要持续关注和解决。

美联储即将在12月10日至11日召开本年度最后一次联邦公开市场委员会（FOMC）会议，并将在北京时间12月11日凌晨公布利率决议、经济预测数据（SEP）及点阵图。

目前，市场几乎已完全消化了12月降息25个基点的预期，政策利率目标区间预计将下调至3.5%-3.75%。因此，本次会议的真正看点并非降息本身，而是决议背后显现的美联储内部分歧、未来货币政策的路径信号，以及是否会重启扩表。

多位分析师指出，鉴于美联储内部矛盾日益突出，本次会议很可能在降息的同时释放“暂停”信号。此外，美联储或将宣布于2026年1月起通过购买短期国债重启扩表。对市场而言，未来降息预期的反复博弈，将继续主导交易逻辑。

12月降息：为何市场普遍认为“板上钉钉”？

在10月FOMC会议之后，市场对12月降息的预期走势如“过山车”般剧烈。11月上旬，多位美联储官员的鹰派表态和会议纪要曾一度将12月降息概率压低至30%以下。然而，随着9月非农数据显示就业结构不佳、失业率攀升，加上美股大跌后纽约联储主席威廉姆斯等官员转趋鸽派，降息预期迅速回暖。

在美联储进入“静默期”前，下任主席热门人选哈塞特的讲话进一步强化了鸽派信号。他认为政府关门对经济的负面影响超出预期，并判断现在是美联储“谨慎降息”的好时机，预计12月将降息25个基点。

美联储选择再次降息，其决策逻辑依然建立在风险管理的框架之上。

• 从经济增长看： 美国劳动力市场短期压力正在上升。11月ADP就业报告显示，私营部门就业人数减少3.2万人，远低于市场预期的增加1万人。同时，非农数据显示，截至9月的三个月内，美国失业率已从4.1%攀升至4.4%，呈现持续半年的上升趋势。
• 从通货膨胀看： 美国服务业通胀的下降趋势开始趋于稳定，而薪资增速持续快于生产力增速，可能削弱经济增长的动能。

内部分歧凸显：一次“鹰派降息”或将来临

尽管市场普遍认为12月降息已成定局，但美联储内部对后续政策路径的看法却截然相反，这可能导致本次决议出现多张反对票。

FOMC的12名投票委员中，目前至少有5人对进一步降息表示反对或持怀疑态度，而明确支持降息的核心成员则有3位。

具体来看，立场分化明显：

• 支持降息阵营： 包括米歇尔·鲍曼、克里斯托弗·沃勒、斯蒂芬·米兰，以及通常被视为核心共识风向标的副主席约翰·威廉姆斯。
• 反对或怀疑阵营： 包括迈克尔·巴尔、杰弗里·施密德、苏珊·柯林斯、阿尔贝托·穆萨莱姆和奥斯坦·古尔斯比。

决策的关键在于尚未明确表态的三位核心领导层——主席鲍威尔、副主席杰斐逊和理事丽莎·库克。按照惯例，威廉姆斯的鸽派立场往往能代表鲍威尔等人的倾向。如果将这3张关键票计入支持方，支持降息的票数将达到7票，从而以7:5的比例通过决议。

华泰证券首席经济学家易峘分析认为，由于内部分歧加大，反对降息的委员数量可能超过10月。因此，预计美联储会强调利率已更接近中性水平，以此释放暂缓降息的信号。多数分析师也认为，本次的政策声明措辞将更为谨慎，可能是一次“鹰派降息”，即在降息的同时暗示未来降息空间有限。

展望2026：点阵图与未来降息路径

本次会议将公布最新的经济预测和点阵图，为市场提供关于2026年政策路径的重要线索。

易峘预计，美联储将上调经济增长预测、下调通胀预测，并维持2026-2027年每年各降息一次的指引。高盛也认为，鉴于宏观经济预测变动不大，点阵图指引将与9月保持一致。

对于更具体的降息节奏，经济学家们普遍预测美联储将在2026年再降息两次。美国银行预计降息将发生在6月和7月；摩根士丹利则预测在1月和4月，最终利率将降至3.00-3.25%的区间。

东吴证券海外策略首席分析师陈梦指出，本次会议可能出现两种情景：

1. 鸽派降息： 如果降息是为了支撑疲软的劳动力市场，可能暗示经济放缓超预期，或将重新引发市场的衰退担忧。
2. 鹰派降息： 如果美联储在降息的同时，通过政策指引或新闻发布会释放“强硬”信号，可能引发市场对2026年降息预期的重新调整，从而加剧市场波动。

摩根大通首席经济师费罗利（Michael Feroli）和美国银行均认为，鲍威尔在新闻发布会上将面临平衡内部鹰鸽两派的挑战，其措辞可能偏鹰，但很难给出明确的“1月暂停降息”的前瞻指引。

市场如何反应？波动性或成新常态

对于市场而言，降息预期的反复仍将是影响未来走势的核心因素，政策利率预期的波动将持续到2026年。

东吴证券首席经济学家芦哲认为，当前市场对12月降息的充分定价意味着利好可能已经出尽，投资者需要警惕会议可能带来的利空因素。他推测，鲍威尔可能会强调此次降息是基于对未来数据走弱的预判，意在打消市场对1月继续降息的预期。除非后续经济数据极为疲软，否则美联储在1月再度降息的可能性不大。

如果市场对2026年的降息预期进一步回吐，美元指数可能获得阶段性支撑，大类资产将面临压力，重演类似2024年12月议息会议后的市场走势。中银证券全球首席经济学家管涛也认为，若美联储立场超出预期的鹰派，不排除美元会走强。

然而，从更长远的角度看，被称为“新美联储通讯社”的记者蒂米奥斯指出，美联储的权力结构正在发生历史性裂变，已经失去了宝贵的“共识”。管涛也表示，这意味着未来美联储的决策可能常态化进入“7:5模式”（7票赞成，5票反对）。这种不确定性将加大金融市场的波动，因为市场定价的核心并非政策本身，而是政策的可预期性和稳定性。未来，美股、美债和美元指数或将全面转向“事件驱动”模式，大涨大跌可能成为常态。

埃隆·马斯克最近承认，他在特朗普第二任期内主导的“政府效率部”（DOGE）只取得了“有限的成功”。他更直言，如果能重来一次，他不会再接受这份公职，因为该项目对特斯拉的业务造成了严重的负面冲击，他宁愿当初专注于经营自己的公司。

在周二的一档播客节目中，马斯克坦率地表示，担任DOGE负责人让他本人和特斯拉都承受了巨大的“反噬”。他认为，自己激进的政治言论和削减政府开支的举措引发了公众的强烈不满，甚至直接导致全美多地出现特斯拉汽车被蓄意破坏的事件。

这一表态正面回应了资本市场长期的担忧。此前，投资者普遍认为，马斯克在DOGE项目上投入过多精力，尤其在特斯拉自身面临销售放缓的严峻挑战时，这种“分心”是致命的。现在，马斯克明确表态不会重返该岗位，市场普遍将其解读为他决心重新聚焦核心业务的积极信号。

从政的代价：特斯拉“躺枪”与投资者焦虑

在接受前特朗普政府官员凯蒂·米勒（Katie Miller）的采访时，马斯克被问及是否会再次领导DOGE，他给出了明确的回答：“不，我想我不会。”

他进一步解释了背后的惨痛代价：

“如果当时我只专注于我的公司，而不是去做DOGE，他们就不会烧掉那些车了。”

今年早些时候，由于马斯克的政治立场及其主导的激进成本削减计划，全美多地爆发了抗议活动。在这些混乱中，特斯拉的经销商网点和一些个人车主的车辆成为了攻击目标，遭到严重破坏。

这种局面无疑加剧了投资者的不安情绪。市场此前就已强烈批评马斯克，认为他忽视了特斯拉的核心业务，导致公司在销量增长乏力时缺乏必要的领导力。

“有限成功”背后：DOGE的真实成绩单

对于DOGE的具体表现，马斯克的评价是“有一点成功”或“勉强算成功”。

他透露，该部门取得的最大成效，是阻止了每年约1000亿至2000亿美元毫无意义的“僵尸支付”。这主要是通过强制要求所有款项都必须附带支付代码和付款说明来实现的。

然而，这个数字与他最初的宏大承诺相去甚远。

• 最初承诺：马斯克曾在大选期间声称，上任第一年就要削减2万亿美元的政府支出。
• 目标下调：随后，他将目标修正为1万亿美元。
• 再次下调：到今年4月，目标被进一步大幅下调至1500亿美元。

尽管马斯克曾在2月手持一把电锯出席保守派政治行动会议（CPAC），声称要用这把“官僚主义的电锯”来大规模裁撤政府机构，但现实的阻力显然让他的计划大打折扣。

一场短命的政治实验

马斯克的这场政治实验并未持续太久。他在特朗普第二任期的前五个月领导了这个旨在削减联邦预算和劳动力的团队。在最初的100天里，DOGE确实推动了数千名联邦雇员被裁员或接受买断。

但好景不长，马斯克与白宫盟友的关系经历了剧烈波动。今年年中，双方爆发了激烈的公开争执，马斯克随后于5月宣布离开政府。

本月，美国人事管理办公室主任斯科特·库珀（Scott Kupor）向路透社证实，DOGE部门已经正式解散，而这比其原定的授权期限提前了整整八个月。

尽管DOGE声称在其短暂的运作期间削减了数百亿美元的支出，但由于该部门从未提供过详细的公开会计记录，外部金融专家表示，目前根本无法核实这些数据的真实性。

欧洲央行还会降息吗？来自管委西姆库斯（Gediminas Simkus）的最新表态，可能让期待宽松的投资者失望了。他明确表示，鉴于经济活动和通胀双双强于预期，目前没有必要进一步下调利率。

作为立陶宛央行行长，西姆库斯周二在维尔纽斯接受采访时指出，欧元区面临的下行风险并未像此前担忧的那样成为现实。他援引的数据包括近期被上修的第三季度GDP，以此证明经济基本面好于预期。

鹰派突变：经济数据改变官员立场

西姆库斯的观点标志着其立场的明显转变。就在10月份，他还认为通胀低于2%目标的可能性大于超出目标的可能性，并曾敦促同僚不应排除进一步降息的可能性。

但现在，他的看法完全不同。他表示：“我们的中期通胀预测或多或少都接近2%的目标，这表明无论是12月的会议还是未来的会议，都没有必要改变利率。”

他补充说：“最新数据显示，我们在通胀和GDP方面面临的风险相当平衡。”基于这一判断，他认为定于12月18日做出的下一次政策决定“不会是一个艰难的决定”。

市场闻风而动：加息押注悄然升温

官员的表态迅速传导至市场。嗅觉灵敏的投资者周三已经排除了欧洲央行在2026年降息的可能性，反而加大了对紧缩政策的押注。市场定价显示，交易员们认为该央行在明年加息的可能性为50%。

目前，欧洲央行的政策制定者似乎普遍达成共识：在可预见的未来，通胀将维持在足够接近目标的水平，同时经济也足以抵御来自贸易和乌克兰冲突等外部冲击。

鹰鸽交锋：欧央行内部对加息路径存分歧

尽管降息预期正在消退，但对于下一步是否应该加息，欧洲央行内部显然存在不同声音。

此前，欧洲央行执委施纳贝尔（Isabel Schnabel）曾表示，她对市场押注“下一次利率调整将是加息”感到“相当舒适”，尽管她也强调这“不会在短期内发生”。她周一的这番言论，直接引发了市场削减对欧洲央行进一步宽松的押注，并在全球范围内引发了类似的资产重新定价。

然而，另一位重要官员——法国央行行长维勒鲁瓦（François Villeroy de Galhau）周三则对施纳贝尔的观点提出了反驳。他表示：“就今天我们所见，真的没有理由设想在不久的将来加息，这与你可能听到的一些谣言和猜测相反。”

谨慎观望：现在谈加息为时过早

在这场争论中，西姆库斯也表达了相对谨慎的看法。他认为，虽然降息无望，但现在考虑加息也为时过早。

他强调，目前“没有证据”表明通胀会超过2%的目标。

“过去几年的经历教会我们，不要勾勒非常遥远的前景，也不要断言事情一定会这样或那样发生。”西姆库斯总结道。这番话也为欧洲央行未来的政策路径留下了悬念。

像Kalshi和Polymarket这样的预测市场正在蓬勃发展，交易额高达数十亿美元。但一些观察人士对大型预测博彩平台带来的道德问题和潜在信用风险表示担忧。

据Dune Analytics的数据显示，上周Polymarket的名义交易量超过12亿美元。媒体巨头CNBC已与预测市场Kalshi达成合作，将预测数据整合到其电视、数字和订阅平台中。

凭借这一成功，Kalshi联合创始人Tarek Mansour提到要"将任何意见分歧转化为可交易资产"，并表示预测市场的规模可能很快就会超过股票市场。

一些地区的监管机构正采取措施遏制此类活动。近几周来，人们对虚假申报和内幕交易的担忧日益加剧，一些分析师认为这正在使信用风险进一步恶化。

图：Polymarket的周交易量经常超过10亿美元

俄乌战争地图被篡改，预测市场赌注已决出结果

预测市场为投注事件开辟了多种可能性，从体育比赛的特定环节到战争的胜负，无所不包。在某些情况下，这导致了内部人士操纵市场，以达到某种特定目的。

这或许就是11月发生的事情：当时战争研究所（ISW）宣布其俄乌战争前线态势图遭到未经授权的篡改。该地图被全球媒体机构用于追踪前线位置的变化。

此次修改涉及ISW绘制的米尔诺赫拉德市地图，自2024年7月以来，乌克兰军队一直在该市抵御俄罗斯的波克罗夫斯克攻势。对这座城市地图的未经授权的修改与 Polymarket 上的一场赌局的解决时间相吻合，内容是"俄罗斯会在……之前占领米尔诺赫拉德吗？"，随后公布了一系列日期。

如果俄罗斯控制了瓦图京娜街和普哈乔娃街的交叉路口，那么市场预测就会被触发。据404 Media报道，11月15日，有人篡改了地图，显示俄罗斯军队已经占领了该路口。市场预测刚一触发，修改内容就消失了。

ISW于11月17日宣布了这一未经批准的篡改。它指出，"该地图并不能实时反映战场变化，我们在工作日所做的所有调整都可能在当天进行审查和更改。"

在这种情况下，不仅有人涉嫌利用内部信息操纵数据，而且这种操纵还可能影响公众对正在进行的暴力冲突的看法。

还有其他类似的例子。化名AlphaRaccoo的交易员通过与谷歌搜索结果排名相关的投注，赢得了超过100万美元。据报道，他还通过准确预测谷歌发布新版Gemini人工智能模型的日期，赚取了15万美元。

Meta公司的高级软件工程师Jeong Haeju表示："他是谷歌内部人士，正在利用Polymarket平台快速赚钱。这是我在这个平台上见过的最离谱的事情之一。"

AlphaRaccoon的投注记录。

有关操纵市场的指控并非仅限于内幕交易。哥伦比亚商学院研究人员11月发布的一份报告显示，虚假交易——即"为了人为抬高成交量而买卖证券，却不持有实际净头寸"——在2024年12月占Polymarket交易量的60%。

这一比例大幅下降，但到2025年10月已回升至总交易量的近20%，并且在Polymarket上所有交易量的平均占比为25%。

哥伦比亚大学商学院教授Yash Kanoria表示，虚假交易"既不会增加市场流动性，也不会提供信息"。鉴于有人声称预测市场能够提供更准确、更动态的市场分析，这一点尤为重要。

哈佛大学杰出访问教授、教育委员会执行主席Jason Wingard写道，预测市场创造了一种"比民意调查、专家或官方报告传播速度更快的'真相信号'。当成千上万的人愿意在他们认为会发生的事情上赔钱时，其结果就是对政治结果、企业决策、经济趋势和文化变迁的动态预测。"

监管之争，预测市场正在考虑新资产

今年，预测平台获得了多项重要的监管批准。11月，Polymarket获得了美国商品期货交易委员会（CFTC）的监管批准，可以运营中介交易平台。

Polymarket创始人兼首席执行官Shayne Coplan表示："此次获批使我们能够以符合美国监管框架所要求的成熟度和透明度的方式运营。"

Kalshi也受CFTC监管，这意味着从理论上讲，它应该被允许在全美所有50个州运营。

然而，各州监管机构对这些平台提出了异议。Kalshi目前正与内华达州、新泽西州、纽约州、马萨诸塞州、马里兰州和俄亥俄州的博彩监管机构就其平台是否构成博彩企业展开法律诉讼。

另一些人则认为这可能对金融和信贷体系构成风险。美国银行的分析师写道："便捷的访问途径和游戏化的界面鼓励人们频繁冲动地进行投注，这可能导致信贷过度扩张和贷款违约率上升。"

"对于投资者而言，娱乐和投机性金融的融合预示着行为风险的增加，这可能会对信贷质量构成压力，增加违约率，并影响发行人和次级贷款机构的收益。"

他们表示，这些风险可能会对信贷质量造成压力，而且在线博彩市场"给贷款机构带来了一种新的风险，这是他们过去从未遇到过的，承销模式可能需要进行调整"。

康涅狄格州消费者保护部已向Robinhood、Kalshi和Crypto.com发出停止运营令。该部门表示，除了缺乏适当的博彩许可证外，这些平台还对消费者构成"严重风险，因为消费者可能没有意识到在这些非法平台上进行的投注无法保障他们的资金或信息安全"。

Tarek Mansour将"任何意见分歧"转化为可交易资产的计划听起来很新颖，但博彩平台首先将面临监管审查和一系列道德问题。

来源: 金色财经