为什么当前宏观环境利好风险资产？

全球商品贸易巨头托克集团（Trafigura）周二发出警告，称随着明年国际原油市场的新增供应撞上经济放缓周期，石油市场将出现"超级供应过剩"（super glut）的局面。

作为背景，托克是全球第二大私营石油贸易商，也是全球最大私营金属贸易商。

在周二随年报发布的视频中，托克首席经济学家萨阿德·拉希姆预期，鉴于将涌入的大量新增供应可能会与疲弱的需求正面碰撞，已处于低位的原油价格可能在明年进一步走弱。

截至发稿，布伦特原油年内已经下跌17%，接近创下2020年以来最差表现。明年市场还将迎来巴西、圭亚那等地区的大型油田投产，油价预期将持续承压。

布油日线图

拉希姆在视频中说道："不管你称之为供应过剩还是超级供应过剩，我们都很难逃离这种局面。"

拉希姆也提及，一些主要石油进口国正在因为电动车的普及减少汽油需求，如果购买的速度放缓，"超级供应过剩"还会来得更早一些。

托克油品交易主管本·卢科克曾在10月表示，他预计油价可能会跌破每桶60美元，然后才会回升。"我怀疑在圣诞节和新年期间的某个时候，我们会跌入50美元区间，"他当时说。

国际能源署此前也预期，明年油市可能会出现超过每日400万桶的创纪录过剩，相当于全球消费的4%。

托克的最新年报也显示，原油市场表现不佳之际，金属业务正因为地缘新闻赚得盆满钵满。

在截至9月的财政年度里，托克报告净利润为27亿美元，略低于上一财年的28亿美元。经历俄乌冲突推动油价暴涨、商品公司豪取暴利后，这一数字创出近5年新低。

知情人士透露，托克的有色金属交易部门利润创出新高，部分原因是在关税规则频繁波动造成扰动期间，将铜运往美国所带来的利润。

托克（Trafigura）首席执行官理查德·霍尔特姆（Richard Holtum）表示，"由重大新闻推动的显著波动"是今年市场的主要驱动因素之一，而这种趋势将在2026年继续。霍尔特姆也表示："过去一年的交易环境并不轻松，但我们的交易团队在所有业务板块都交出了非常有说服力的表现。"

来源: 财联社

周二，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）明确表示，美联储的基准利率仍有大幅下调的空间，这一表态迅速引发市场关注。作为接替美联储主席的热门人选，哈塞特的言论被视为未来货币政策走向的重要风向标。

降息超25个基点？哈塞特释放明确宽松信号

在《华尔街日报》CEO理事会峰会上，哈塞特被直接问及，如果他最终出任美联储主席，是否会推动总统特朗普所期待的“大幅降息”。

他的回答十分坦率：“如果数据表明我们能这么做，那么——就像现在一样——我认为有足够的空间这么做。”

当被追问这是否意味着降息幅度会超过25个基点时，他给出了肯定的回答：“是的。”

特朗普的“试金石”与美联储的独立性

哈塞特的立场与特朗普总统高度一致，这让外界开始讨论一个核心问题：如果他真的执掌美联储，这个机构长达数十年的政治独立传统还能否维持？

这种担忧并非空穴来风。特朗普本人在周二接受采访时就直言，迅速降低借贷成本将是他挑选下一任美联储主席的“试金石”。

哈塞特：我的忠诚属于经济判断

面对关于其忠诚度的尖锐问题——究竟是倾向于特朗普，还是独立的经济判断——哈塞特给出了自己的答案。他表示，自己会坚持“我的判断，而我认为总统信任我的判断”。

反指美联储“政治化”

与此同时，哈塞特也再次对美联储近年的部分政策选择提出批评，甚至指责该央行“带有政治性”。

在他看来，美联储主席最重要的职责恰恰是远离政治漩涡。他强调：“我认为，美联储主席最重要的职责就是关注经济数据，并避免成为政治的一部分。”

美国私营部门的就业状况出现一丝回暖迹象。12月9日ADP公布的数据显示，在截至11月22日的四周里，私营部门平均每周新增了4750个就业岗位，这不仅终结了此前连续四周的就业岗位流失，也为疲软的劳动力市场注入了一份积极信号。

尽管这一数字与前不久初请失业金人数的罕见下降相呼应，但市场并未全然买账。数据公布后，美股三大股指期货反而应声转跌。有分析指出，感恩节假期可能扭曲了短期数据，现在就判断“低解雇、低招聘”的僵局被打破，或许为时过早。毕竟，就在上个月，ADP报告显示小企业就业岗位大幅减少了12万个，凸显了就业市场内部的结构性压力并未消失。

信号混乱：滞后数据掩盖下的真实图景

要全面理解当前的美国就业市场，挑战在于官方统计的滞后与信号的矛盾。

目前最新的官方数据仍停留在9月，当月非农就业新增11.9万，表现优于预期，但失业率微升至4.4%。由于此前政府停摆的影响，市场高度关注的10月和11月补充就业报告，需要延迟到下周二才能发布。

这种数据上的延迟，使得判断市场真实走向变得更加困难。

双重承压：需求降温与供给收缩并行

从更深层次看，当前招聘节奏的明显放缓，源于需求和供给两端的双重压力。

• 需求端：周期性的需求降温正在发生。
• 供给端：结构性的供给收缩同样存在，这与移民政策收紧导致的劳动力供给不足有直接关系。

一些经济学家已经发出警告：如果失业率持续攀升并突破某个关键门槛，可能会通过抑制消费行为，引发一轮负向循环，从而进一步加剧就业市场的下行风险。

前景展望：市场寄望美联储降息“缓冲”

当然，情况也并非全是坏消息。从历史标准来看，当前的失业率水平仍然处在相对低位，部分基础经济指标也显示出韧性。

市场的目光正聚焦于本周三的美联储议息会议，普遍预期届时将宣布再次降息。如果货币政策能够有效传导，或许能为紧张的劳动力市场提供一定的缓冲，缓解短期的波动压力。

总体来看，美国就业市场正处在一个充满不确定性的十字路口，交织着数据滞后、信号矛盾和政策干预等多重复杂因素。

年轻人的塑料茅台

每个时代都有自己的LABUBU

“归属感”与“存在感”的摆荡

来源：大势看财经

当地时间周一（12月8日），卡塔尔在政府官网宣布成立国家人工智能公司"Qai"，准备将国家资源投入到这项技术之中——这一决定追随了沙特和阿联酋的做法。

卡塔尔政府通讯办公室在声明中写道，Qai旨在构建具有韧性的数字生态系统，以促进卡塔尔的创新并加速可持续发展，推动经济多元化，以实现卡塔尔的"2030国家愿景"。

新闻稿称，Qai将作为卡塔尔主权财富基金——资产规模达5240 亿美元的卡塔尔投资局（QIA）的子公司，在卡塔尔及全球范围内开发、运营和投资人工智能基础设施和系统。

新闻稿还写道，Qai还将提供高性能计算资源和一套互联工具。不过，Qai未说明这些"互联工具"具体是什么，也未透露卡塔尔投资局向该公司分配了多少资金。

卡塔尔的行动与沙特七个月前的做法相似。今年5月时，沙特主权财富基金公共投资基金（PIF）成立HUMAIN。该公司由PIF全资拥有，负责在AI价值链上开展运营和投资。

这反映出一个趋势，即富含石油和天然气的海湾国家正大举投资科技产业，这些国家计划抓住全球围绕ChatGPT等AI服务，以及支撑这些服务的数据中心、芯片和能源的热潮。

与沙特和阿联酋设立数十亿美元基金相比，卡塔尔采取较为稳健的策略。近期，QIA也开始支持多家硅谷初创公司，今年9月参与了Anthropic价值130亿美元的融资轮。

Qai董事长Abdulla Al Misnad在声明中写道，公司将在全球人工智能生态系统中扮演值得信赖的合作伙伴的角色，"我们旨在提升区域领导地位，增强卡塔尔在国际舞台上的竞争力。"

Al Misnad在接受采访时表示，Qai不会开发类似谷歌Gemini这样的大语言模型。相反，公司将专注于评估和商业化这些模型，以及自动代理等前沿技术——这些计算系统能执行多种任务。

"我们在思考一到三年后的事情，那才是AI真正创造价值的地方。"发稿前不久，资管巨头Brookfield与Qai宣布达成合作，将成立一家价值200亿美元的合资企业。

当下，中东地区已成为科技巨头的磁场，OpenAI、微软等公司希望利用当地充裕的资金和廉价能源获取算力资源。

上月，美国批准向阿联酋的G42和沙特的Humain出售先进AI芯片。若卡塔尔要进口英伟达、AMD等公司的产品，也需要取得相关许可证。

来源: 财联社

当华尔街对人工智能（AI）的天价投入变得冷静时，一家此前被认为在AI竞赛中慢了半拍的巨头，却意外地成了市场的焦点。这家公司就是苹果。

今年下半年以来，苹果股价飙升超过35%，市值重回4.1万亿美元，超越微软成为标普500指数第二大权重股，仅次于英伟达。在AI相关支出不断引发投资者质疑的背景下，苹果相对谨慎的策略被市场重新解读为一种确定性更高的“避风港”，吸引了大量资金。

从“七雄”末位到反超领跑

2025年，苹果的股价走势堪称戏剧性。

上半年，它在“科技七雄”中表现垫底，股价累计下跌18%。但从6月底开始，形势完全逆转。苹果的强劲表现与其他科技巨头形成鲜明对比：

• 同期表现： 重金押注AI的Meta和微软已进入调整区间，即便是芯片龙头英伟达的涨幅也落后于苹果。
• 跑赢大盘： 标普500指数同期上涨约10%，纳斯达克100指数上涨约13%，苹果的表现显著优于大盘。

随着市场对大型科技公司在AI领域投入数千亿美元的可持续性产生怀疑，苹果的“慢”反而被视为一种战略优势。投资者认为，这既规避了当下过度投资的风险，又能在AI技术真正成熟时，凭借其强大的生态与硬件优势灵活受益。

市场的“反AI”新宠：为何谨慎反而成了优势？

Glenview Trust Company的首席投资官Bill Stone甚至将苹果定义为一支“反AI概念股”。他指出，苹果虽然必然会强化手机的AI功能，但它主动避开了当前的AI军备竞赛以及随之而来的天量资本开支。

这种“克制”赢得了市场的认可。Needham积极成长基金的投资组合经理John Barr评论道：“关键在于，当同行纷纷加大投入时，苹果选择了保持理性与支出克制。”

市场逻辑已经清晰：在AI的商业化路径尚不明朗时，苹果的稳健策略提供了一种宝贵的确定性。

估值警报：33倍市盈率是机会还是泡沫？

然而，股价的持续上涨已将苹果的估值推向了历史高位，引发了新的担忧。

根据最新数据，苹果股价对应未来12个月的预期市盈率已升至约33倍。这一水平在其过去十五年的历史中只有少数时间触及，仅低于2020年9月创下的35倍峰值，而其长期平均市盈率还不到19倍。

目前，在“彭博科技七巨头”指数中，苹果是估值第二高的成分股，仅次于市盈率超过200倍的特斯拉。

研究机构MoffettNathanson的联合创始人Craig Moffett对此直言不讳：“很难预见该股未来还能以同样有力的复合增速继续增值。一个显而易见的问题是，投资者是否为苹果的‘防御属性’支付了过高溢价？我们的答案是肯定的。”

值得注意的是，连“股神”沃伦·巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司也在第三季度减持了约15%的苹果持仓，并转头建仓了热门AI概念股Alphabet。当然，按市值计算，苹果依然是伯克希尔投资组合中的第一大重仓股。

技术面承压，但长期逻辑未改

除了估值压力，技术面也发出了警示信号。

BTIG首席市场技术分析师Jonathan Krinsky在报告中指出，从技术形态看，苹果股价已显著偏离200日均线，短期内“尤其在进入一月份后存在回调压力”。

不过，他也强调，“苹果的长期趋势依然明确向上”。

市场的长期共识并未改变。随着AI技术逐渐成熟并进入商业化阶段，数以亿计的苹果用户将通过iPhone等设备接触到相关应用。这不仅可能引爆新一轮的硬件换机潮，也将持续推动苹果高利润率的服务业务增长。

正如Craig Moffett所分析的，虽然估值已高，但“苹果的消费者生态护城河依然牢固”。在当前市场普遍担忧AI是否存在泡沫的阶段，苹果被理所当然地视作资金避险的优质选择。