摩根大通：美联储降息被充分定价，当心美股获利了结！

周二亚洲交易时段尾盘，白银（XAG/USD）价格在57.60美元附近窄幅震荡，市场在美联储政策会议前夕普遍保持谨慎，交易员们暂时收手，等待新的政策信号。

宏观层面，对美联储未来政策路径的预期正在成为影响白银走势的核心因素。根据CME工具的数据，市场交易员现在认为，美联储在12月会议上降息25个基点的概率已经攀升至89.4%。这一高涨的预期，直接反映出市场对美国经济放缓迹象的密切关注。通常情况下，降息会降低持有无息资产（如白银）的机会成本，因此，在政策可能转向宽松的背景下，白银获得了坚实的底层支撑。

宏观逻辑：经济放缓与就业降温是主要推手

推动市场降息预期的关键，在于美国经济增长和就业市场的动能正在持续降温。纽约联储高层近期已明确表示，经济增长正在逐步放缓，劳动力市场的需求也有所减弱。这一官方表态进一步巩固了市场的判断，即未来的货币政策仍有放松的空间。

在此背景下，即将公布的美国就业数据备受瞩目。市场普遍预计，10月份的新增职位数可能约为720万。如果该数据最终表现疲软，将再次强化市场对宽松政策的预期，从而在短期内对白银价格构成利好。

技术面解读：关键支撑稳固，整体趋势偏多

从技术图表上看，白银价格已在56.58美元至59.34美元的区间内横盘整理超过一周，显示出在重大事件前市场的观望情绪。

尽管价格走势停滞，但整体趋势结构依然偏向多头。

• 关键支撑位： 20日指数移动均线（EMA）持续上行，目前位于54.73美元附近，为银价提供了稳定的动态支撑。只要价格能维持在这条均线上方，回调都可以被视为技术性整理，而非趋势反转。
• 动能指标： 相对强弱指数（RSI）目前徘徊在68附近，接近超买区域。这表明多头动能依然稳固，但同时也暗示短线涨势可能放缓。如果技术动能降温，RSI可能回落至60-65的中性偏强区间进行休整；反之，若RSI能保持高位，则白银仍有继续上攻的机会。

后市展望：等待政策催化，中期结构稳中偏强

综合来看，在美联储的政策路径变得更加明朗之前，白银价格预计将继续维持当前的震荡格局。

短期而言，价格可能会受到美元波动以及技术性超买信号的影响，出现反复整理。然而，考虑到就业增速放缓和政策预期偏向鸽派等宏观基本面因素，白银的中期上行动能依然存在。

在关键的政策信号落地之前，白银整体上仍具备稳中偏强的结构性优势，任何因短期波动出现的回调，都可能被视为潜在的布局机会。市场突破当前区间的时机，仍需等待美联储会议和关键就业数据的最终指引。

强势欧元正在加剧通缩压力，这可能最终迫使欧洲央行（ECB）走出“舒适区”，启动新一轮的降息。

欧元兑美元汇率目前徘徊在1.166附近，此前在9月曾触及1.1918的四年高点。按当前趋势，欧元有望在今年实现近13%的涨幅，创下2017年以来的最大年度涨幅纪录。这种强势表现，正通过廉价进口商品给欧元区的通胀带来下行压力。

欧元究竟有多“贵”？多项指标接近历史高位

要评估欧元的真实强度，不能只看单一货币对。从更宏观的贸易加权角度看，欧元的强势更为显著。

欧洲央行编制的欧元实际有效汇率（REER）——一项根据通胀调整后，衡量欧元对一篮子主要贸易伙伴货币的指标——在今年9月触及98.68的高点，是2014年5月以来的最高水平。到了11月，该指数仍维持在97.81的高位。

图1：欧元实际有效汇率（REER）在今年9月创下自2014年5月以来的新高，显示出欧元经通胀调整后的综合购买力显著增强。

与此同时，欧元名义有效汇率（NEER）目前约为129.96，在9月时更是一度触及130.87的历史最高点，今年迄今已上涨5.7%。

图2：欧元名义有效汇率（NEER）在今年9月触及历史峰值，反映出欧元对主要贸易伙伴货币的整体升值幅度巨大。

巴克莱全球外汇策略主管Themos Fiotakis直言：“欧元比看起来要‘贵’得多。”

他解释说，如果从贸易加权的角度，并与一些直接竞争对手的货币进行比较，会发现欧元正处于历史高位。Fiotakis甚至补充道，如果将美国关税因素也考虑进去，欧元兑美元的汇率实际上更接近1.28。

欧洲央行的“红线”与降息可能性

欧洲央行对汇率的容忍度似乎有其上限。

早在7月，欧洲央行副行长路易斯·德金多斯（Luis de Guindos）就曾表示，央行可以容忍欧元升值至1.20，但如果超过这一水平，情况将变得“复杂得多”。

汇丰银行首席欧洲经济学家Simon Wells分析称，目前汇率走强对通胀的传导效应还比较有限，因为企业仍在重建利润空间。但他警告：“如果贸易加权欧元汇率从当前水平大幅升值，比如上涨约5%，那很可能引发欧洲央行进一步的政策宽松。” 他认为，在这种情况下，降息可能不止一次。

其他央行官员也表达了类似的担忧。欧洲央行官员Martin Kocher在9月表示，汇率尚不构成风险，但欧元进一步升值对出口商而言可能“变得棘手”。而Martins Kazaks近期也指出，汇率和贸易流动是央行政策前景面临的关键风险。

荷兰国际集团（ING）宏观研究全球主管Carsten Brzeski表示：“我们的基本预测仍然是利率将保持不变，但欧洲央行从现在到明年夏天之间再降息一至两次的可能性仍然相当高。”

市场押注分歧：美元走势成关键变量

尽管分析师警告风险，但货币市场的定价却显示出另一番景象。交易员们预计，欧洲央行至少在2027年3月之前都将按兵不动。不过，对全球贸易战和关税的担忧，已经使这种定价从4月的低点有所回升。

策略师们普遍认为，欧元的未来前景，主要还是由欧元区与美国的利率差异所主导。市场目前普遍预期美联储将在明年进行一系列降息，这可能会打压美元，从而反过来进一步推高欧元。

东方汇理资产管理公司全球货币管理主管Andreas Koenig指出：“利率降低和美元走弱是相伴而行的。” 他认为，美国前总统特朗普可能会影响美联储在中期选举前进一步放松政策。

他预测的路径是：“我认为首先发生的是美元走弱，然后才是美国经济的加速增长。” 这意味着，来自美国的外部压力，可能会成为迫使欧洲央行采取行动的最终导火索。

德国总理弗里德里希·默茨日前明确了柏林对于承认巴勒斯坦国的官方立场，表示虽然目前时机尚未成熟，但并未排除在未来通过谈判进程达成这一结果的可能性。这一表态在全球多国陆续承认巴勒斯坦国的背景下，凸显了德国的审慎态度。

默茨划定红线：承认巴勒斯坦为时尚早

在德国电视一台（ARD-Arena）的一档节目中，默茨直接回应了关于德国为何不承认巴勒斯坦国的问题。他强调，当前承认巴勒斯坦国的所有必要条件都还未具备。

“现在承认巴勒斯坦还为时过早，”默茨指出，“但在这个谈判进程结束时，这个国家终将诞生，届时我们将承认它。”

这番话清晰地传递了德国的立场：承认巴勒斯坦国并非不可能，但必须以一个成功的谈判进程为前提。

重建加沙与“两国方案”的长期愿景

默茨同时透露，德国计划与其他国家共同努力，参与加沙地带的重建工作。他将这一人道主义行动与更长远的政治目标联系起来。

他表示：“生活在那里的人们应该有自己的家园。” 默茨进一步解释说，他所指的“家园”，从长远来看，就是一个独立的巴勒斯坦国。这表明德国仍将“两国方案”视为解决巴以冲突的最终路径。

国际阵营分化：多国已先行承认

德国的观望立场与部分欧洲及其他西方国家近期的行动形成了对比。

今年9月，包括安道尔、比利时、卢森堡、马耳他、圣马力诺和法国在内的国家在联合国会议上宣布承认巴勒斯坦国。紧接着在9月21日，澳大利亚、英国、加拿大和葡萄牙也正式予以承认。这些国家普遍认为，对“两国方案”的承诺是保障巴以人民和平与安全的关键。

然而，这一波外交承认浪潮遭到了以色列和美国的反对与谴责。

全球格局下的巴勒斯坦地位

截至9月22日，全球已有147个国家（包括俄罗斯）承认巴勒斯坦国。尽管如此，巴勒斯坦在国际舞台上的地位依然面临重大阻碍。2024年，美国在联合国动用否决权，阻止了巴勒斯坦申请成为联合国正式会员国。

在此问题上，大国之间的立场差异显著。俄罗斯方面多次重申，解决巴以问题的基础应是联合国安理会批准的方案，即在1967年边界基础上，建立一个以东耶路撒冷为首都的独立的巴勒斯坦国。

政策仍注重稳增长与防风险平衡

来源：路透

随着美联储政策对加密货币市场的影响日益加剧，比特币投资者正为潜在的流动性变化做好准备。

比特币的价格走势正伴随着美联储今年最后一次政策决议波动，表面上几乎无明显起伏，但市场深层结构却呈现出截然不同的态势。

看似稳定的价格区间下，实则隐藏着一段集中承压期：链上数据显示，投资者每日亏损额接近5亿美元，期货市场杠杆率大幅下降，且近650万枚比特币目前处于未实现亏损状态。

比特币已实现亏损水平，来源：Glassnode

这种局面更像是以往市场收缩的末期阶段，而非良性的盘整行情。

不过，在看似平稳的表面下发生结构性调整，对比特币而言并非罕见，但此次调整的时机却值得关注。

市场内部的“投降式抛售”，恰好与美国货币政策的外部拐点相重叠。美联储已结束过去十多年来最激进的资产负债表缩减阶段，市场预计其12月会议将为“转向储备金重建”勾勒更清晰的框架。

有鉴于此，链上市场压力与悬而未决的流动性转向，共同构成了本周宏观事件的背景。

流动性转向

据《金融时报》报道，量化紧缩（QT）已于12月1日正式终止，在此期间，美联储将资产负债表规模缩减了约2.4万亿美元。

这一举措导致银行储备金水平降至历史上与资金紧张相关的区间，同时有担保隔夜融资利率（SOFR）也多次试探政策利率区间的上限。

这些变化表明，市场体系已不再流动性充裕，而是逐渐步入“储备金稀缺引发担忧”的阶段。

在此背景下，联邦公开市场委员会（FOMC）释放的最关键信号，并非市场普遍预期的25个基点降息，而是其资产负债表策略的走向。

市场预计，美联储将通过明确声明或政策执行文件，阐明其向“储备金管理购买（RMP）”过渡的具体方案。

据投资研究公司Evercore ISI分析，该计划最早可能于2026年1月启动，每月将购买约350亿美元短期国库券 —— 抵押贷款支持证券到期回笼的资金，将被重新配置到短期资产中。

这一机制的细节至关重要：尽管美联储不太可能将RMP定义为“刺激政策”，但持续向短期国库券再投资，将稳步重建银行储备金，并缩短“系统公开市场账户”的资产期限结构。

这一操作将逐步推高储备金规模，最终使资产负债表年化增幅超过4000亿美元。

这种转向将标志着自量化紧缩启动以来，美联储首次释放持续的扩张性政策信号。从历史数据来看，比特币对这类流动性周期的敏感度，远高于政策利率的变动。

与此同时，更广泛的货币总量数据显示，流动性周期或许已开始转向。

值得注意的是，M2货币供应量已达到22.3万亿美元的历史峰值，在经历长期收缩后，超过了2022年初的高点。

美国M2货币供应量，来源：Coinbase

因此，若美联储确认“储备金重建”启动，比特币对资产负债表动态的敏感度可能会迅速回升。

宏观陷阱

此次政策转向的核心依据，源于就业数据的变化。

过去7个月中，有5个月的非农就业人数出现下降；同时，职位空缺数量、招聘率及自愿离职率均呈放缓趋势，使得就业市场的叙事从“韧性十足”转向“脆弱承压”。

随着这些指标降温，“经济软着陆”的理论框架愈发难以支撑，美联储的政策选择空间也在不断收窄。

当前通胀虽有所回落，但仍高于政策目标；与此同时，“维持紧缩政策更长时间”的成本正不断上升。

潜在风险在于：在通胀完全回落至目标水平前，劳动力市场的疲软可能会进一步加剧。因此，本周美联储新闻发布会的信息价值，可能会超过利率决议本身。

市场将重点关注美联储主席鲍威尔如何平衡两大目标 —— 既要维护劳动力市场稳定，又要确保通胀路径的可信度。他对“储备金充足率”“资产负债表策略”及“RMP启动时机”的表述，将主导市场对2026年的预期。

对比特币而言，这意味着其价格走势不会是“非涨即跌”的二元结果，而是取决于政策信号的具体方向。

若鲍威尔承认劳动力市场疲软，并明确储备金重建方案，市场可能会认为当前的区间波动价格与政策方向脱节 —— 若比特币突破9.2万 - 9.35万美元区间，将表明交易员正为流动性扩张布局。

反之，若鲍威尔强调政策谨慎性，或推迟明确RMP细节，比特币可能会维持在8.2万 - 7.5万美元的较低整理区间 —— 这一区间集中了ETF持仓底部、企业库存储备门槛及历史结构性需求区域。

比特币会出现“投降式抛售”吗？

与此同时，比特币的内部市场动态进一步印证了“该资产正处于表层下重置”的观点。

短期持有者持续在市场疲软时抛售代币；随着挖矿成本接近7.4万美元，挖矿经济性已显著恶化。

与此同时，比特币挖矿难度出现了2025年7月以来的最大单次降幅，这表明边际矿商正缩减产能或彻底关停矿机。

然而，这些承压信号与“供应收紧”的早期迹象同时存在。

研究机构BRN Research向CryptoSlate透露：过去一周，大型钱包累计增持约4.5万枚比特币；交易所比特币余额持续下降；稳定币资金流入显示，若市场环境改善，资金正准备重新入场。

此外，资产管理公司Bitwise的供应指标显示，即便散户情绪处于“极度恐惧”状态，各类钱包仍在增持比特币。代币正从高流动性平台转向长期托管账户，这使得可用于承接抛盘的供应比例进一步减少。

这种“强制抛售、矿商承压与选择性增持并存”的模式，通常是市场形成长期底部的基础条件。

Bitwise进一步补充道：

“比特币的资金流入持续收缩，30天实际市值增长率已降至每月仅0.75%。这表明当前市场的盈利了结与止损抛售大致平衡，亏损仅略多于盈利。这种粗略平衡意味着市场已进入『平静期』，多空双方均无明显主导权。”

技术面判断

从市场结构来看，比特币仍被两个关键区间所约束。

若持续突破9.35万美元，该资产将进入“动量模型更易触发”的区域，后续目标位分别为10万美元、10.31万美元（短期持有者成本基准）及长期移动平均线。

反之，若面对美联储的谨慎信号无法突破阻力位，市场可能回落至8.2万 - 7.5万美元区间 —— 该区间曾多次成为结构性需求的“蓄水池”。

BRN Research指出，跨资产表现也印证了这种敏感度：在美联储会议前夕，黄金与比特币呈现反向走势，这反映的是“流动性预期变化驱动的资产轮动”，而非单纯由风险情绪主导的波动。

因此，若鲍威尔的表态强化了“储备金重建是下一阶段政策核心”的预期，资金可能会迅速转向那些对“流动性扩张”反应积极的资产。

来源：非小号

一些分析师指出，如果通胀压力持续上升，澳央行可能最早在明年2月就被迫加息。

澳大利亚储备银行（央行）日内将现金利率维持在3.6%，符合市场预期。经济学家指出，澳央行本轮降息周期几乎可以肯定已经结束，未来的风险偏向于该央行可能觉得有必要提前转向紧缩政策。

澳央行指出，通胀风险偏向上行，需要更多时间评估价格压力的持续性。澳央行还表示，国内需求强于预期，可能会增加通胀压力。机构分析指出，在通胀和消费者需求数据强劲的情况下，市场已经开始计入明年可能加息的风险。一些分析师指出，如果通胀压力持续上升，央行可能最早在明年2月就被迫加息。

经济前景方面，澳央行称，全球经济的不确定性依然显著，但到目前为止，对澳大利亚主要贸易伙伴的整体增长和贸易影响甚微。多项指标显示劳动力市场状况依然略显紧张。委员会专注于实现物价稳定和充分就业的使命，并将采取其认为必要的措施以达成这一目标。国内经济活动和通胀前景存在不确定性，货币政策的限制性程度亦存在不确定性。委员会将密切关注数据，以指导其决策。在数据不断变化的情况下，保持谨慎态度并适时更新对前景的看法是恰当的。

近期一系列澳大利亚经济数据表明：需求正在复苏、通胀风险上升、经济正逼近产能极限。汇丰银行首席经济学家Paul Bloxham警告说，澳大利亚通胀的发展支撑了一个合理的论点：即澳央行已经降息太多，预测澳央行的下一步行动可能是加息，而不是降息。

对于明年的加息节奏，机构观点各不相同，还需等待进一步的数据证明。InTouch Capital Markets高级分析师Sean Callow表示，澳央行的声明明确表示，他们不会对通胀的暂时波动过度反应，并且可能比市场更不愿意考虑加息。明年2月加息的可能性很低，可能要在夏季之后再行动。瑞银则认为，澳央行将在明年底前加息。

澳元受加息预期支撑，表现亮眼。后续如果澳央行转为鹰派的预期实现，且美联储变得更鸽派，那么澳元可能会继续得到提振。西太平洋银行外汇策略主管Richard Franulovich表示，澳元正享受到多年未见的利率预期支持。瑞穗证券也表示，澳元似乎具备跑赢大盘的潜力，周期性和结构性因素为其提供了持久的利好。作为"抛售美国资产"的关键对冲工具，澳元可能受到对澳元计价的储备资产的结构性需求支撑；大宗商品超级周期也可能支撑澳元走强。

来源：中国金融信息网