加元暴拉，关键政策博弈将揭晓

根据信用评级机构Creditreform周一发布的一项新研究，德国企业破产数量预计今年将达到十多年来的最高水平。

预计2025年约有2.39万家公司申请破产，比2024年增加8.3%，这将是自2014年以来的最高数字。尽管这一增长率低于前几年，但不断上升的数字凸显了德国企业在经济连续两年收缩后面临的持续挑战。

Creditreform经济研究主管Patrik-Ludwig Hantzsch指出，许多企业负债累累，难以获得新贷款，并且在能源价格和监管等结构性负担方面面临困难。

Hantzsch表示："这使中小型企业特别承受巨大压力，并使许多企业运营陷入瘫痪。"

今年破产数量的增加主要由小型企业推动，员工人数不超过10人的微型企业占案例的81.6%，略高于2024年。

预计2025年破产造成的财务损失将达到约€57亿($66.41亿)，低于2024年的€59.1亿。平均而言，每个破产案例将造成超过€200万的财务损失。

企业倒闭预计将影响约28.5万名员工，略低于去年的29.1万人。

展望2026年，尽管政府计划通过基础设施和军备投资来刺激增长，Creditreform仍持谨慎态度。

Creditreform首席执行官Bernd Buetow表示："德国经济正在失去竞争力。高成本、官僚主义和持续的经济疲软将继续推动破产数量增加。"

这一负面趋势也延伸至消费者领域，预计2025年个人破产案例将增长6.5%至约7.63万起——这是自2016年以来的最高水平。

Hantzsch将这一增长归因于不断增加的过度负债，他指出目前约有567万德国公民被认为负债过重。

"高生活成本、裁员和不断上升的失业率正将许多家庭推向极限，"他补充道。

来源：英为财情

欧洲央行执行委员会成员伊莎贝尔·施纳贝尔表示，当克里斯汀·拉加德的任期在不到两年后结束时，如果有人向她发出邀请，她愿意接任欧洲央行行长一职。在被问及是否认为应由德国人领导欧洲央行以及她自己是否可能是那个人选时，施纳贝尔在一次采访中表示："若有人向我发出邀请，我会做好准备。"

目前，该职位的热门人选被认为包括荷兰央行前行长克拉斯·诺特、现任国际清算银行行长的西班牙人巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯，以及德国央行行长约阿希姆·纳格尔。尽管拉加德的任期将持续到2027年10月，但随着政界为将于明年5月离职的副行长路易斯·德·金多斯寻找接替者，有关她继任者的讨论正日益热烈。

这些高层职位的变动是一场大规模改组的一部分，届时六人组成的执行委员会中有三分之二将被替换。这一微妙且复杂的过程，其核心目标在于维系大国与小国、北方国家与南方国家、鹰派势力与鸽派势力之间的动态平衡，若能进一步兼顾性别层面的平衡，则更为理想。施纳贝尔和拉加德是欧洲央行管理委员会中仅有的两位女性，而所有成员国的央行行长目前均为男性，副总统职位的候选人也都是男性。

自1998年欧洲央行成立以来，德国始终占有执委会席位，却从未担任过行长一职;该职位曾由法国出任两次，意大利和荷兰各一次。尽管德国人目前领导着欧盟委员会和欧洲央行的监管委员会，一些分析人士仍认为，如果德国真的下定决心，仍有机会争取行长职位;迄今为止，德国联邦总理弗里德里希·默茨对此避而不谈。

曾任安格拉·默克尔顾问、现任欧盟委员会首席竞争经济学家的拉斯-亨德里克·罗勒在10月接受采访时表示，现在是德国领导欧洲央行的时候了，但他也承认"这很复杂"。

施纳贝尔的执委会任期将在拉加德任期结束后两个月届满，且按规不可连任;这一障碍或许可以通过他们在2018年发现的一处法律漏洞得以解决。然而，更难跨越的障碍可能是她强硬的货币政策立场，这一立场未必会受到所有欧元区成员国的欢迎;自奥地利直言不讳的罗伯特·霍尔兹曼8月离任以来，她被视为管理委员会中最鹰派的声音。

即便如此，在2024年的一项调查中，经济学家认为54岁的施纳贝尔——曾任德国政府独立经济顾问委员会成员——在利率言论方面的重要性甚至超过拉加德。

另一位显而易见的德国候选人是纳格尔，这很大程度上归功于他努力划定更具广泛吸引力的中间派政策立场;他在上月接受采访时暗示，可以想象自己接替拉加德。然而，他的道路同样曲折，因为他与社民党关系紧密，而非默茨所在的政党。

当被问及潜在候选人时，罗勒在10月称前财政部长约尔格·库基斯"是个不错的人选"，但并非唯一人选。

无论谁成为下一任欧洲央行行长，都很可能面临政界人士要求为欧元区经济提供更多支持的压力，其中可能包括对该机构物价稳定使命的调整。

法国总统埃马纽埃尔·马克龙上周末呼吁重新审视欧洲央行的货币政策取向，以促进单一市场发展;他在接受采访时表示："重申欧洲内部市场的价值意味着我们不能让抑制通胀成为唯一目标，还必须关注增长与就业。"

来源：智通财经

摩根大通的策略师表示，在美联储预期降息之后，由于投资者可能会选择获利了结，近期的股市上涨可能会停滞。

市场目前对美联储周三降息的概率定价为92%。在过去几周政策制定者的鸽派言论推动下，市场押注一直在稳步上升，帮助提振了股市。

由米斯拉夫·马特伊卡领导的团队在一份报告中写道："投资者可能会倾向于在年底前锁定收益，而不是增加方向性敞口。""降息现在已经完全反映在价格中，股市也回到了高点。"

摩根大通的策略师们对中期前景仍持乐观态度，称鸽派的美联储将对股市构成支撑。马特伊卡写道，与此同时，低迷的油价、正在放缓的工资增长以及缓解中的美国关税压力将允许美联储放松货币政策而不会引发通货膨胀。

全球股市近几周已反弹，逼近在10月份创下的历史最高水平。然而，由于美国劳动力市场健康状况发出混杂信号，美联储2026年的政策路径仍存在不确定性。

摩根大通策略师表示，2026年可能提振股市的其他因素包括贸易不确定性减少、欧元区财政支出增加以及人工智能在美国的快速推广。

马特伊卡曾在美联储9月份降息后也警告过美国股市反弹可能会停滞。此后，股指一直波动不定，直到过去几周对12月降息的新乐观情绪出现后才开始回升。

在一项非正式的调查中，超过四分之三接受调查的资产管理公司(涵盖亚洲、欧洲和华尔街)表示，他们正在为2026年的风险偏好环境调整投资组合。

来源：智通财经

英国央行已开始寻求员工自愿裁员，因其面临实施前美联储主席本·伯南克提出的现代化建议所带来的财务压力。

据彭博社周一报道，英国央行上周启动了自愿裁员流程，该流程将持续到1月中旬，受影响的员工预计将于3月离职。

这一决定是在英国央行应对预算限制的背景下做出的，这些限制源于其根据伯南克2024年报告而实施的预测和沟通系统的全面改革。该央行已经搁置了非必要投资，并承认需要显著提高效率。

根据其董事7月会议的记录，如果央行未能达到效率目标，可能会增加对英国银行和金融服务板块的收费。

官员们对资金压力日益担忧，这一压力因几个重大项目而恶化，包括技术基础设施的修复以及为响应伯南克审查而增加的招聘。

虽然伯南克的报告发现，英国央行在后疫情通胀期间的预测误差与其他央行一致，但他强调支持其预测的基础设施迫切需要改革。

来源：英为财情

印度央行在隔音房间里向专门进行卢比交易的交易员下达秘密指令。

有些时候，指令侧重于规模：每分钟抛出1亿美元；有些时候，指令则侧重于市场价位：一直卖出直到达到目标价位；而在另一些交易日里，指令很简单：观望即可。

印度央行的干预策略难以预测，这是在卢比屡创新低之际，央行加大汇率管理力度的行动之一。

接受采访的银行家、交易员和前央行官员中，一些人匿名描述了印度央行严格保密的干预措施是如何运作的。他们称汇率波动性可能会持续高企，随着央行进出市场，交易将出现突然的波动。

印度央行行长Sanjay Malhotra试图瞄准针对弱势卢比的投机行为，同时避免其前任去年采取的强硬干预措施。这其中的平衡很难把握。干预力度不足，单边押注可能会升级，加剧卢比贬值；干预力度过大，由此引发的卢比买入可能会抽走银行体系的流动性，抑制经济增长，并消耗宝贵的外汇储备。

"Malhotra似乎愿意采取逆风而行的策略，"现任康奈尔大学经济学教授Eswar Prasad表示。"他不会完全抵制市场压力，推动汇率朝特定方向走，而是在边缘进行干预，以限制短期汇率波动和过度走势。"

2月 ，Sanjay Malhotra在印度央行的一次新闻发布会上。

压力正在积聚。卢比兑美元汇率在2025年已下跌4.9%，在31种主要货币中跌幅仅次于土耳其里拉和阿根廷比索。要知道这是在一项美元指数今年下跌超过7%的情况下出现的。

不断扩大的贸易逆差、美国对印度商品加征50%的惩罚性关税、以及资金外流，都对卢比构成压力。未能与华盛顿达成协议更是加剧了卢比的贬值压力。

印度央行历来对干预外汇的市场行为讳莫如深，但近年来，官员们开始更加公开地承认此类行动。Malhotra曾多次谈到需要进行干预以控制市场波动。

印度央行发言人未回复置评请求。

是否以及如何干预外汇的市场决定，每天早上开市前在印度央行位于孟买南部的总部做出，由不同部门官员组成的金融市场委员会在此开会，讨论汇率面临的各种压力。一位前央行官员表示，如有必要，他们一天会召开多次会议。最终决定权在行长手中。

一旦获得批准，电话通常会转接到大型国有银行的高级交易员，他们负责在专门的办公桌前执行印度央行的指令。这些办公位在封闭的房间内，配备独立的、不录音的电话线路。

央行不会事先向交易员发出任何提醒，也不会透露交易单的规模。为了降低其行动的可预测性，央行有时会避免使用整数数字，并在抛售一定金额（例如2.17亿美元）后突然停止操作。如果官员认为交易员已经摸清了干预的规律， 印度央行也可能迅速改变策略。

参与的银行（包括私营银行）在干预期间被禁止交易自营头寸。它们只可以关闭现有头寸并管理客户资金流动。当一位资深交易员举手示意时，其他交易员都知道这意味着"全部停止操作"。这些交易本身的收益并不高——印度央行支付的费用几乎不足以覆盖成本。

长期以来，干预在印度扮演着至关重要的角色，而印度也曾饱受卢比疲软之苦。1991年的国际收支危机迫使政府典当黄金以支付进口商品，因为外汇储备已耗尽。2013年，在所谓的"缩减恐慌"期间，当时美联储宣布将开始逐步退出量化宽松政策，卢比遭受了沉重打击。

这促使印度央行历任行长都不断增加印度的外汇储备。截至11月28日，印度的外汇储备为6860亿美元，其中包括约5570亿美元的外汇储备和1060亿美元的黄金储备。这样规模的规模位居世界前列，并且足以支付约11个月的进口额。

"印度过去也曾经历过外汇储备下降期间货币大幅贬值的时期，"曾任央行货币交易部门主管的R． Gurumurthy表示。他拒绝透露具体的操作细节。"总的来说，随着外汇储备的增长，央行加大干预力度的策略也在不断调整。"

Malhotra的前任Shaktikanta Das遏制卢比价格波动的决定，曾促使国际货币基金组织在2023年12月将印度的实际汇率制度从"浮动"重新归类为"稳定"——本质上是一种严格管理的浮动，从而引发了印度央行的批评。

在拥有普林斯顿大学公共政策硕士学位、一年前接任央行行长的Malhotra的领导下，印度央行采取了一种更为独特的干预方式。这种转向更大力度双向调整的策略赢得了国际货币基金组织的赞扬。

印度央行负责金融市场部门的前执行董事、G． Mahalingam表示，这种不可预测性也有助于减少市场投机行为。

"是的，市场上会有投机者，但投机者进入市场时会担心自己遭受重创，因为他们不知道如何预测印度央行的行动，"Mahalingam说道，但他没有详细说明央行是如何进行干预的。

来源：新浪财经

在欧洲央行一位执行委员会高级委员表示，她对欧债市场投资者们押注下一步利率动作将是加息感到"可以接受"之后，德国基准借贷成本升至3月以来的最高水平。这位高级委员在一次最新采访中表示，她对于投资者们押注欧洲央行下一次加息感到满意且"可以接受"。

在她发表上述偏向鹰派的最新言论之后，有着"欧债风向标"称号的德国10年期国债收益率上升了3个基点至2.83%，距离突破3%这一颇具历史意义的点位越来越近，而20年期等期限更长的长期限德国国债收益率已经处在自2011年以来的最高水平。相比之下，美国和英国同期限国债收益率则徘徊在更接近年内最低点的区间，远低于今年早些时候的峰值。

欧洲央行的执行委员会高级委员代表伊莎贝尔·施纳贝尔(Isabel Schnabel)是首位以相当确定的鹰派语气表示，在欧洲央行这轮降息周期累计降息2个百分点之后，欧洲央行基准利率已经触底的执行委员会成员。货币市场此后不久全面强化了"欧洲央行宽松周期已经结束"的债市交易观点，交易员们目前押注明年年中前欧洲央行仅会再降息3个基点，远远低于上周预期的10个基点。

"在施纳贝尔今晨的评论放大市场影响之下，德国长期限国债收益率正逼近关键水平。"来自德国商业银行(Commerzbank AG)的资深策略师豪克·齐姆森(Hauke Siemssen)在一份致客户的报告中写道。

自今年3月德国政府推出一项具有历史意义的超大规模支出计划，拟为国防和基础设施领域释放数千亿欧元资金、从而引发35年来最剧烈的一轮长期限国债价格暴跌以来，德国国债整体表现一直落后于发达国家债券市场。

尽管随后几个月这一跌势有所收窄，但在德国议员们近日通过德国政府2026年预算规划——其中包括980亿欧元(1140亿美元)的联邦净新增借款后，市场对于庞大长期限债券发行导致"期限溢价"全面上行的担忧再度升温。

此外，德国政府上周还通过了一项备受争议的养老金法案，预计将进一步推高政府财政支出成本和预算赤字。

"德国经周期调整后的预算赤字预计将继续大幅扩大，这一规模让我们有信心认为，在未来几个季度里，德国国债收益率将升至3%及以上水平。"高盛集团的欧洲市场策略师乔治·科尔(George Cole)在一份于投票前发布的客户报告中表示。

来源：智通财经