FOMC前瞻：预期内的鹰式降息

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来源：领盛Optivest

大多数分析师认为，在未来一年逐步成形的监管框架下，稳定币市场肯定会扩大，但预测分歧巨大。

美国通过里程碑式的稳定币立法，正在华尔街掀起激烈争论：这种数字资产是否真能显著强化美元地位，并成为短期美国国债（T-bills）的重要需求来源。

尽管观点各异，但摩根大通、德意志银行和高盛等公司的策略师们一致认为，无论美国总统唐纳德·特朗普及其顾问们对稳定币作为支撑美国金融的新支柱的前景多么乐观，现在就断言稳定币是“游戏规则改变者”还为时尚早。而且，一些人还看到了其中的风险。

德意志银行美国市场策略师Steven Zeng表示：“预测的稳定币市场规模太夸张了，大家都在观望，但没人敢下方向性押注。持怀疑态度的人也不少。”

稳定币是一种数字代币，其价值与传统货币挂钩，最常见的是与美元挂钩，波动性远低于比特币等市场化加密货币。它们在区块链上充当现金的替代品，可以像银行账户一样用于数字存储资金，也可以用于实时转账或交易。

自今年7月被称为《天才法案》（Genius Act）的稳定币立法正式生效以来，行业支持者将其视为关键性突破，将为美元计价的数字货币在金融体系中更广泛应用铺平道路。美国财政部长Scott Bessent上月估计，该法案可推动美元稳定币市场规模从目前的约3000亿美元，到2030年增长至3万亿美元。

根据新法律，稳定币发行商必须100% 以短期国债及其他现金等价物全额储备支持美元稳定币。Bessent认为，即将到来的由稳定币引发的需求“激增”将使财政部能够发行更多短期国债，从而降低对长期债券的依赖，缓解抵押贷款利率及其他与长期基准挂钩的借贷成本压力。

PGIM Fixed Income首席投资策略师兼全球债券业务主管Robert Tipp表示：“财政部关注的是借贷成本”。稳定币“在这个过程中可以发挥作用”。

目前，美元稳定币（主要为Tether的USDT和Circle的USDC）已持有约1250亿美元美国国债，接近去年底短期国债存量市场的2%（堪萨斯城联邦储备银行8月研究）。据国际清算银行的数据，仅去年一年，这些发行机构就购入了约400亿美元的短期国债。不过与持有约3.4万亿美元国债的美国货币市场基金相比，稳定币仍是“小角色”。

过去一年，Tethe和Circle代币的数量激增

大多数分析师认为，在未来一年逐步成形的监管框架下，稳定币市场肯定会扩大，但预测分歧巨大。摩根大通预计未来几年该市场规模将扩大至多7000亿美元，而花旗集团乐观的预测可能高达4万亿美元。

摩根大通美国短期策略主管Teresa Ho表示：“当然，过去一年我们看到了很多积极的发展势头。但其增长速度——我认为它不会在短短几年内就增长到2万亿美元、3万亿美元或4万亿美元。”

加密行业支持者的终极目标是让稳定币成为主流支付手段，这将直接挑战传统银行体系。中小银行尤其担忧存款外流导致信贷收缩；大银行则计划发行自家稳定币，通过储备金的利息盈利。

目前稳定币仍主要用于加密货币交易，近期市场剧烈波动显示数字资产情绪变化之快，稳定币也可能出现资金流出。即使最乐观的增长预测成真，对国债需求的实际提振也可能远低于预期。

净效应为零？

怀疑论者指出，稳定币的资金流入主要来自四个渠道：政府货币市场基金、银行存款、现金以及海外对美元的需求。

稳定币发行商在债券持有者中占比很低，仍属“小角色”。

截至2024年12月，稳定币发行方的国债持有量

鉴于《天才法案》禁止稳定币支付利息，追求收益的投资者几乎没有动力将资金从储蓄账户或货币市场基金中转移出来，这限制了其潜在增长。而且，即便投资者确实从货币市场工具（目前是短期国债的最大买家）转移资金，净效应也可能为零：并非创造对短期国债的新需求，而只是改变了持有者的身份。

外交关系协会高级研究员Brad Setser表示：“我对此持怀疑态度。如果稳定币需求激增，一些现有国债持有人会被挤出市场，转而投向其他替代品，比如其他短期证券。”

白宫首席经济学家、现任美联储理事Stephen Miran承认，美国国内对稳定币的需求可能有限，但他认为真正机会在海外——那里的投资者愿意接受零收益以换取美元资产敞口。

美联储理事Stephen Miran认为，以美元计价的稳定币将吸引海外需求

在最近的一次演讲中，美联储理事Miran将稳定币的潜在影响与美联储的量化宽松政策以及大幅压低利率的全球“储蓄过剩”联系起来。

渣打银行估计，到2028年，资金向稳定币转移可能会导致发展中国家的银行出现约1万亿美元的资金外流。这种情况几乎肯定会促使这些国家的监管机构限制稳定币的采用。欧洲中央银行等正在开发自己的数字货币，以应对来自私人美元稳定币的竞争。

高盛分析师Bill Zu和William Marshall写道：“如果资本管制限制了传统美元的获取，那么它们也可能适用于美元稳定币。”

美联储因素

另一个削弱稳定币对国债需求影响的因素可能是美联储本身。CIBC策略师Michael Cloherty指出，如果稳定币把流通中的美元“隔离”（这是美联储资产负债表上的负债项目），那么美联储就需要相应地缩减其资产规模，包括其4.2万亿美元的国债投资组合。这意味着“大部分”稳定币带来的国债需求可能只是替代了美联储的持仓。

过度依赖短期债务也会有代价：政府融资的可预测性降低，需要更频繁地进行债务展期，并使美国面临市场状况变化的风险。而且任何变化都不会在一夜之间发生。

德意志银行的Zeng估计，未来五年稳定币可能会增长1.5万亿美元，资金来源是美国国内和海外资金池的流出。每年将带来约2000亿美元的增量国债需求——这是一个相当大的数额，但相对于美国政府庞大的借款规模而言，只是九牛一毛。联邦债务已膨胀至超过30万亿美元，预计未来十年还将再增加22万亿美元。

伦敦标准银行G10战略主管Steven Barrow表示：“我不会仅仅因为政府可能有了新想法就对美元和美国国债盲目乐观。说稳定币解决不了任何问题，这种说法是错误的，但它『无法让你摆脱债务和赤字的泥潭』，这才是真正令人担忧的地方。”

来源：非小号

油价在周一亚洲早盘维持平稳，布伦特原油徘徊在每桶64美元下方，西德克萨斯中间基原油稳定在60美元附近。市场对印度从俄罗斯持续吸收原油的关注度升高，尤其是在能源紧缩背景下，该因素有效支撑了短线价格。

供应紧缩因素再次强化。近期乌克兰针对俄罗斯能源设施的行动再度加剧供应波动，其中黑海地区的CPC终端装载受阻，使实货原油价格得到进一步支撑。

多处能源目标遭到袭击，导致市场对俄方出口稳定性的担忧升温。但中长期供应风险偏向宽松。尽管短期受地缘局势推升，但市场同时预期来自OPEC+及美国、巴西、圭亚那等非OPEC+国家的增产将逐步显现。

产量扩张速度预计将超过当前疲弱的需求增速，形成新的供需错配。这一矛盾被视为未来影响油价路径的重要变量

美国能源信息署、国际能源署及OPEC将于本周公布月度能源展望，多家机构的预测或将重新定义供需模型。市场普遍期待这些报告进一步指引对产量预期、库存变化及需求增速的判断。

据市场调查显示，多家机构认为短期内供应扰动因素将持续影响原油价格，但产量扩张压力将在未来两个季度开始主导市场。

能源分析师指出，印度持续吸收俄罗斯原油在一定程度上缓解了对亚洲国家供应紧张的担忧，但地缘风险仍可能导致油市出现突发波动。

从美原油（WTI）日线级别来看，价格持续运行在短期均线附近，整体呈现低位震荡上扬的结构。近期K线多次在60美元关口上方获得支撑，显示多头力量在关键整数位维持韧性。

短期均线向上拐头并尝试与中期均线形成新的多头排列，表明若地缘供应扰动持续，价格仍有可能向上测试61.5—62美元一线的压力区。

不过，MACD动能柱仍处于温和区间，趋势强度有限，意味着若未来机构月报确认产量扩张态势，WTI或将再次陷入区间整理格局，整体波动仍围绕60美元展开，是多空博弈最集中的关键水平。

从整体结构来看，油市当前处于"短期偏紧、长期偏松"的状态。短线价格更多受到地缘事件与供应中断推动，而中长期趋势则由全球产量增长主导。

若机构月报确认未来供大于求的格局，油价可能在反弹后面临回调压力。因此，未来数周的关键在于：地缘风险是否继续强化供应扰动，以及主要产油国是否会调整产量策略以稳定价格。

来源：汇通网

在债券市场紧张不安地评估前景时，美股上周五收盘接近历史高位，标普500指数徘徊在6900点下方。投资者本周将迎来繁忙的日程，2025年最后一次美联储政策会议、以及美联储主席鲍威尔在利率决议公布后的新闻发布会将是重头戏。在企业财报方面，甲骨文(ORCL.US)和Adobe(ADBE.US)将在周三公布财报，博通(AVGO.US)和开市客(COST.US)将在周四公布财报。经济数据方面则将延续上周的劳动力市场主题，因故延迟的10月JOLTS职位空缺数据将于周二公布，该数据将阐明招聘、解雇和离职情况。

欢迎来到"美联储周"

美联储将于北京时间本周四凌晨3点公布最新利率决议。交易员已几乎确信美联储届时将降息25个基点，使联邦基金利率降至3.5%-3.75%。与此同时，市场将密切关注鲍威尔在利率决议公布后新闻发布会上的讲话，以仔细寻找有关美联储未来利率路径的任何线索。

上周的经济数据显示劳动力市场出现裂痕。ADP和Challenger, Gray & Christmas公司的数据均显示出意外的就业岗位流失和裁员增加。这些疲软的数据在很大程度上提振了市场对美联储本周降息的预期。上周五公布的9月份个人消费支出(PCE)数据显示通胀放缓，这进一步巩固了市场的预期。

由于夏季美国劳动力市场出现恶化迹象，美联储在10月连续第二次降息。但此后，包括今年拥有投票权的五位美联储官员纷纷发表了鹰派讲话，这表明他们对在12月降息的犹豫或反对态度。而由于美国联邦政府在10月和11月大部分时间里的停摆，新的经济数据的匮乏导致美联储内部分歧的进一步加深。

不过，随着统计机构在停摆结束后努力恢复正常并追赶进度，大量新数据的涌入将有助于缓解美联储遏制通胀和最大化就业这两个使命之间持续存在的紧张关系。

但即使降息已是板上钉钉，仍有许多细节值得关注。最重要的是鲍威尔在新闻发布会上发表的评论和问答环节。如果美联储声明措辞严谨，利率决议的公布可能不会引发市场波动，但新闻发布会这种更自由的交流形式仍然是高规格的关注焦点。

市场还将收到今年最后一份《经济预测摘要》，它将勾勒出政策制定者对未来一年(及以后)美国经济走势的展望。其中，点阵图将备受关注，它将让投资者了解到政策制定者对利率路径的预测、以及美联储内部的分歧有多严重。

本次会议还有其他值得关注的要点。首先，这将是目前拥有投票权的联邦公开市场委员会成员组成的最后一次政策会议。克利夫兰、明尼阿波利斯、达拉斯和费城联储的主席都将轮换进入投票席位，替换掉波士顿、芝加哥、圣路易斯和堪萨斯城联储的同行。

此外，围绕鲍威尔继任者的猜测在最近几天达到了高潮，特朗普承诺将在明年初提名候选人。白宫国家经济委员会主任、特朗普的忠诚支持者凯文·哈塞特被普遍视为热门人选，尽管债券投资者对这一潜在任命愈发紧张不安。

Anna Wong和Stuart Paul等经济学家表示："如果鲍威尔在新闻发布会上偏向鹰派以安抚鹰派地区联储主席，这还重要吗?毕竟，下一任美联储主席——哈塞特是最热门人选——最快可能在明年2月就加入理事会，这将使鲍威尔在主席任期的最后几个月实质上成为'跛脚鸭'。"

关注"圣诞老人行情"

上周五，美国股市在乐观情绪中结束了一周的行情，投资者期盼着本周三(现在更加确定的)的美联储降息。尽管股市再次逼近历史高点，但美国银行策略师迈克尔·哈特内特指出，年底"圣诞老人行情"开始的势头可能面临威胁。

目前，投资者对 "最佳情景" 抱有信心，即美联储在降息的同时，通胀持续下降，经济增长仍保持韧性。但哈特内特指出，若美联储在本周会议上释放鸽派信号，这种乐观情绪或将迎来考验——因为此类信号可能暗示经济放缓幅度超出预期。他在一份报告中明确指出，"唯一能够阻止圣诞老人行情的因素，就是鸽派降息导致长期国债遭遇抛售"。

债券市场神经紧绷

正如哈特内特和10年期美债收益率所清楚显示的，债券市场对美联储明年的政策路径持续感到压力。随着数周来表现最糟糕的一周结束，美债收益率上周五进一步小幅攀升，10年期美债收益率上涨超过10个基点。

尽管上周五的通胀数据似乎让本周三的美联储降息板上钉钉，但高于目标的通胀读数仍让投资者对2026年的降息预期产生怀疑。市场氛围似乎正偏向偏鹰派——即便哈塞特接任美联储主席，市场也开始怀疑他能否实现特朗普所希望的快速降息。

随着上周五的通胀数据给早些时候关于裁员和私营部门就业岗位流失的就业市场警告盖棺定论，这将成为美联储周三需要回答的另一个问题，至少在短期内是这样。关于这幅图景的更多细节最终应该会在12月16日到来，届时11月非农就业报告将发布。

比特币观察

"比特币是数字黄金"这一说法在今年某种程度上得到了印证，因为部分从美元流出的资金在不同阶段流入了加密货币(不过更多流向了真正的黄金，黄金今年上涨近60%)。即便是批评者也不得不承认这点——比特币今年作为一种非股票、非现金的价值储藏手段，其价格一直稳定在75,000至120,000美元区间。

但比特币有一个显著区别于黄金的历史：它始终随着风险偏好波动，与科技股和Meme股热潮一同飙升，而在市场趋于谨慎时回落。简单说，它往往与股票同步波动。

然而，今年比特币有望自2014年以来首次与股票走势出现方向性分歧。标普500指数今年上涨超过16%，而比特币却明显处于下跌区间，即便最终翻正，两者年内表现的巨大差距仍极为罕见。在上周五又一个相当波动的交易日之后，比特币仍是投资者们本周的观察重点。

来源：智通财经

美国总统特朗普的出访乌克兰特使表示，结束俄乌冲突的协议已"非常接近"达成，现在取决于解决两个主要未决问题：乌克兰顿巴斯地区和扎波罗热核电站的未来。

2022年2月，在俄罗斯支持的分离主义分子与乌克兰军队在顿巴斯地区（由顿涅茨克和卢甘斯克地区组成）进行了八年战斗后，俄乌冲突正式开始。

俄乌冲突是自二战以来欧洲最致命的冲突，并引发了自冷战深度以来俄罗斯与西方之间最大的对抗。

即将于1月卸任的美国乌克兰问题特使基思·凯洛格在里根国防论坛上表示，解决冲突的努力正处于"最后10米"阶段，他说这总是最困难的。

凯洛格表示，两个主要未决问题涉及领土——主要是顿巴斯的未来——以及乌克兰扎波罗热核电站的未来。扎波罗热核电站是欧洲最大的核电站，目前处于俄罗斯控制之下。

美国离任乌克兰特使凯洛格上周六（12月6日）表示："如果我们能解决这两个问题，我认为其他事情都会进展得相当顺利。我们已经非常接近了。"

凯洛格在加利福尼亚州西米谷的罗纳德·里根总统图书馆暨博物馆出席活动时说道："我们真的非常接近了。"

这位曾参与越南、巴拿马和伊拉克战争的退役陆军中将指出，俄乌冲突造成的伤亡规模"令人震惊"，在地区冲突中是前所未有的。

凯洛格透露，自俄乌冲突爆发以来，俄罗斯和乌克兰双方伤亡总数已超过200万人。目前俄乌两国均未披露可信的损失估算数据。

莫斯科方面称西方和乌克兰的损失评估存在夸大；基辅方面则指责俄罗斯夸大了乌克兰的损失数据。

目前俄罗斯控制着乌克兰19.2%的领土，包括2014年控制的克里米亚、卢甘斯克全境、顿涅茨克80%以上区域、赫尔松和扎波罗热约75%地区，以及哈尔科夫、苏梅、尼古拉耶夫和第聂伯罗彼得罗夫斯克州的零星地带。

上月曝光的28项美国和平提案草案引发了乌克兰和欧洲官员的警觉。这些官员指出，草案在北约问题、俄罗斯控制乌克兰五分之一领土以及对乌军限制等方面，均迎合了莫斯科的主要要求。

据克里姆林宫透露，这些提案（俄方现称包含27项条款）已被拆分为四个不同组成部分，具体内容尚未向公众公开。

根据美方最初提案，目前反应堆处于冷停堆状态的扎波罗热核电站，将在国际原子能机构监督下重新启动，所产电力将由俄乌双方平均分配。

乌克兰总统泽连斯基上周六表示，他与特朗普特使史蒂夫·维特科夫及特朗普女婿贾里德·库什纳进行了长时间"实质性"通话。

克里姆林宫上周五表示，预计库什纳将在起草可能达成的协议过程中承担主要工作。

美国特使释放的"和平协议非常接近达成"的信号，对原油价格构成明确的短期利空压力。其影响机制主要是通过削弱乃至消除持续两年多的地缘政治风险溢价来实现。周一美原油于每桶60.00美元附近震荡。

如果和平曙光属实，原油市场将迎来一场由"风险溢价消退"主导的价格调整。

（美原油连续日线图，来源：易汇通）

来源：汇通网

在经济学中，"格林斯潘利率之谜"是指美联储加息周期中短期利率上升与长期无风险利率下降并存的经济现象。这一反常现象在差不多20年前，曾深深地困扰着当时的美联储决策者——2004-2006年美国联邦基金利率从1%上调至5.25%，但十年期国债收益率却不可思议地下降80个基点至4%。

而如今，一个反向的"格林斯潘利率之谜"(或者你也可以称之为"鲍威尔/特朗普利率之谜")似乎也正在出现——本周，美联储极有可能将迎来本轮降息周期(自去年9月拉开帷幕)以来的第六次降息，然而债券市场对美联储降息的反应极为反常。从某些指标来看，当前美联储降息而美债收益率攀升的脱节现象，从上世纪90年代以来便未曾出现过……

自2024年9月启动本轮降息周期以来，美国联邦基金利率目标区间已从二十多年来的最高位累计下调了150个基点，至3.75%至4%的区间。利率市场的交易员几乎普遍确信，在周三的议息会议后，美联储还会再降息25个基点，并且市场人士已将明年两次降息纳入定价预期——届时基准利率将降至3%左右。

然而，素有"全球资产定价之锚"之称、作为美国消费者和企业借贷成本主要基准的10年期美债收益率，在本轮降息中却极为反常地却未见回落——自美联储去年9月启动宽松政策以来，10年期国债收益率已累计攀升近50个基点至4.1%，30年期美债收益率涨幅更是超过了80个基点。

通常情况下，当美联储调整短期政策利率时，长期债券收益率往往也会随之同向波动。即便在过去四十年中仅有的两次非衰退时期的宽松周期中——1995年和1998年，10年期美债收益率也呈现直接下跌或涨幅低于当前周期的态势。

这也令当前美联储基准利率与长债收益率之间的背离现象，显得尤为不同寻常。而这种背离的背后究竟意味着什么，也正引发业界的激烈争论：

专业人士们对此的解释可谓众说纷纭：从依旧乐观的——认为长债收益率上涨是对经济将避免衰退的信心标志，到更中性的——认为市场正回归2008年之前的常态，再到所谓的"债券义警"们最青睐的解释——认为投资者正对美国能否控制住不断膨胀的国债失去信心，不一而足。

但有一点似乎很明确：债券市场并不买账于美国总统特朗普以降息"化债"的观点——即更快降息将压低债券收益率，进而削减抵押贷款、信用卡及其他贷款利率。

随着特朗普即将有权提名接替美联储主席鲍威尔的人选，当前最令人担忧的是美联储可能因屈从于政治压力而激进放松政策，从而耗尽自身公信力——此举恐将适得其反，助长本已高企的通胀并推高收益率。

标准银行G10策略主管Steven Barrow指出："特朗普2.0的核心目标是压低长期收益率，但让政治人物入主美联储，并不能实现这一目标。"

"世纪背离"如何产生？

摩根大通全球利率策略主管Jay Barry则认为，利率与长债收益率背离背后，存在两大因素：

首先，疫情后通胀飙升期间，美联储加息幅度之大令市场提前定价其政策转向，10年期美债收益率在2023年末便见顶。这削弱了政策转向后的实际影响。

此外，美联储即使在通胀高企的情况下也仍试图大幅降低利率，这降低了经济衰退的风险，也限制了收益率下降的空间。"美联储旨在延续经济扩张而非终结它，"Barry表示，"这正是收益率未大幅下行的原因。"

而其他观察者则从所谓"期限溢价"中，解读出了更严峻的信号——该指标衡量投资者持有长期债券所需的额外收益率。

"期限溢价"指标反映投资者为规避未来潜在风险——如高通胀或不可持续的联邦债务负担，所要求的补偿。据纽约联储估算，自本轮降息周期启动以来，期限溢价已攀升了近100个基点。

Bianco Research总裁Jim Bianco认为，这表明债券交易员担忧于美联储在通胀顽固高于2%目标、经济持续抵御衰退风险之际，仍坚持降息。"市场对政策走向深感忧虑，核心担忧在于美联储宽松政策可能走得太远。"

他补充道，若美联储持续降息，抵押贷款利率将"垂直飙升"。

市场还忧虑于特朗普或将成功施压美联储决策者继续降息——这位美国现任总统与其前任对美联储独立性的尊重截然不同。白宫国家经济委员会主任、特朗普亲信凯文·哈西特，目前已被押注市场视为鲍威尔明年五月任期届满后的最热门接任人选。

宏观策略师Ed Harrison表示，若降息能提升经济增长概率，长债收益率不但不会下降，反而会上升。从多方面看，这是因为我们正回归正常利率机制——2%的实际收益率加上美联储2%的通胀目标，将使长期收益率形成4%的下限。若叠加强劲增长，收益率将在此基础上进一步攀升。

正如我们本文开篇时所提到的，标准银行的Barrow指出，美联储对长期收益率的失控状态，令他联想到2000年代中期美联储所遭遇的类似困境——尽管性质相反，该现象后来被称为"格林斯潘利率之谜"。当时，美联储主席格林斯潘困惑于为何在短期政策利率持续上调的情况下，长期收益率仍居高不下。其继任者伯南克后来将此归因于海外过剩储蓄大量涌入美国国债市场。

Barrow指出，如今这种动态已发生逆转——主要经济体政府过度举债。换言之，储蓄过剩已转化为债券供应过剩，持续对收益率形成上行动力。

"债券收益率不降或许是结构性趋势，"巴罗表示，"归根结底，长期利率并非由央行决定。"

来源：财联社