稀土价格高涨趋于常态

图：普京此次访问，具有很强的风向标意味

普京的这次访问注定是成果丰硕的。访问前，俄罗斯议会下院国家杜马于12月2日批准了与印度签署的《后勤支持互惠协议》（RELOS）。这一协议有助于促进两国军事后勤合作，使两国可以相互使用领空以及军舰停靠港口，将极大加强两国的军事合作。在此背景下，这次访问将在几个方面都取得成绩：

来源：底线思维

据巴克莱(Barclays)分析师表示，美联储将在下周再次降息的预期本周提振了欧洲股市情绪，帮助抵消了对德国财政计划的疑虑。

欧洲股市周五大体平稳，此前连续三个交易日上涨，有望本周收高。

巴克莱(Barclays)策略师（包括Emmanuel Cau）在给客户的一份报告中指出，美联储将在即将到来的12月9-10日政策会议结束时降息25个基点的renewed希望已经"重新唤起了FOMO"——即投资者对欧洲股票的"错失恐惧症"。

"从季节性来看，一年中最后两周通常是股市表现最好的时期，因此FOMO再次全面爆发，"分析师写道。

他们补充说，虽然美联储领导层预期变化对美国利率走势的影响仍不确定，但市场"目前基本上忽略了这一发展"。

据报道，白宫经济顾问Kevin Hassett是接替现任主席杰罗姆·鲍威尔的热门人选，鲍威尔的美联储主席任期将于5月结束。值得注意的是，Hassett是特朗普总统的亲密盟友，特朗普曾多次呼吁美联储和鲍威尔实施积极、快速的降息以提振经济。

一些观察人士认为，这可能意味着美联储明年将采取更加鸽派的立场，Hassett本质上将代表特朗普发声。然而，其他人则认为，Hassett只是更大投票委员会中的一员。

"尽管如此，如果对美联储独立性或政策失误的担忧上升，可能会提高跨资产波动性，对股市造成压力，"巴克莱(Barclays)分析师写道。

对德国刺激计划的"怀疑"

与此同时，本周美联储推动的欧洲股市上涨帮助缓解了对德国大规模刺激计划的怀疑情绪。

柏林已经概述了在基础设施和国防方面的大规模支出计划，巴克莱(Barclays)经济学家估计，这可能使整个欧洲地区受益，实际国内生产总值增长率到第四季度可能上升至1.3%。

"然而，我们本周路演的反馈是，该地区的投资者对德国刺激措施的执行和积极影响持非常怀疑态度，"他们写道。

"对于基民盟/基社盟-社民党联盟能否实施有意义的供给侧改革的担忧是合理的，特别是由于比预期更大比例的支出用于社会项目，这些项目可能生产力较低，并在执政联盟内部造成摩擦。"

巴克莱(Barclays)分析师表示，这些问题可能会削弱德国（欧洲传统经济强国）中期增长的预期提振，但"不太可能实质性地阻碍明年的改善"。

无论如何，鉴于关税阻力的缓解以及人工智能交易向欧洲的扩展，分析师指出，2026年欧洲股市的前景"多方面且不仅仅依赖于"德国财政政策的叙事。

来源：英为财情

过去一个月，华尔街最常听到的私下吐槽是："这帮人变脸比翻书还快。"原本被市场贴上"特朗普系鸽派"标签的两位重量级人物——理事Christopher Waller和刚上任的Stephen Miran——最近的发言突然180度转弯，从"赶紧降息救经济"变成了"通胀黏性太强、关税风险太大、别急着松油门"。这种转变并非毫无征兆，早在10月FOMC会议期间，就有内部人士透露，部分特朗普任命的官员已开始私下抱怨"过度宽松可能引发通胀反弹"，只是当时市场焦点全在"年底前最后一次降息"上，并未过多留意这些微妙信号。投行们把这一幕总结成一句话：迎合特朗普的"政治鸽派"在人事博弈落空后，开始集体"鹰化自保"。

10月会议纪要里，Waller还在公开抱怨"9月只降50基点太保守"，11月中旬还被白宫列为鲍威尔接班人热门，当时他的公开表态始终围绕"就业市场降温需要政策支持"，甚至暗示"12月应考虑50基点降息"。但随着特朗普对鲍威尔的批评逐渐升级，且内部提名倾向开始向鹰派倾斜，Waller的团队已私下与多家投行沟通，试探市场对"政策转向"的接受度。11月底特朗普正式提名Kevin Hassett（典型经济鹰派）后，Waller的调门儿瞬间变了。11月28日他在彭博电视上那句"进一步宽松的空间比市场想的要小得多"直接把CME12月降息100%概率砸到82%，两天后又补刀"关税会带来持久通胀压力，美联储不能忽视供给端冲击"。无独有偶，11月才宣誓就职的Stephen Miran（前白宫CEA首席经济学家，曾经的超级鸽）在12月3日芝加哥演讲里也改口："我们不能在通胀问题上再犯2021年的错误，当前核心PCE仍高于目标，仓促降息将动摇政策可信度。"要知道，这位前白宫官员在上任前的听证会上还明确表示"美联储应尽快将利率拉回中性区间下方"，短短一个月的立场反转，让不少交易员直呼"看不懂"。市场直接懵了：这还是那个喊着"利率要回到3%以下"的Miran吗？

高盛策略师Praveen Korapaty在12月4日的晨报里把这俩人并列写进了标题："特朗普任命者们在提名失望后转为鹰派"。他们指出，Waller和Miran的鹰化不仅是个人转变，更是FOMC内部权力重组的信号——特朗普的低息梦虽诱人，但提名失败后，这些官员更怕被贴"政治傀儡"标签，转而用鹰派表态刷独立性。毕竟，美联储的独立性一直是外界关注的焦点，尤其是在总统直接干预货币政策的舆论环境下，官员们需要通过政策立场的"去政治化"来维护机构公信力。想想看，11月以来，至少两位特朗普任命的"前鸽"官员在人事博弈后转向谨慎鹰，导致12月降息概率从近100%滑到80%左右。这波操作像场华盛顿生存游戏，鸽翅一抖，就成了鹰喙。

几乎所有大行的2026年情景分析都新增了一个"黑天鹅剧本"：如果12月会议真的出现3-4张异议票（Waller、Bowman、Miran等人），那就等于向市场宣布——"鸽派时代结束了，2026年FOMC将迎来十年最鹰构成"。摩根大通给出了最激进的推演：2026年有投票权的将包括达拉斯联储Logan（铁鹰）、克利夫兰联储Harker（偏鹰）、里奇蒙德联储Barkin（中性偏鹰），加上可能留任的Waller和新人Miran，鹰派票仓可能占到7席中的4-5席。再叠加特朗普提名的主席Hassett（历史上最鹰的CEA主席之一），2026年"暂停降息"甚至"考虑加息"的概率被上调到35%。更值得注意的是，Hassett曾公开主张"通胀是当前经济最大威胁"，其政策理念与鲍威尔的"渐进式宽松"截然不同，若顺利上任，美联储的政策框架可能出现根本性调整。美银的Mark Cabana更直接："12月只要出现多票异议，就相当于提前锁死了2026年的鹰派框架。市场现在押的'全年再降75-100基点'会瞬间蒸发一半。"

投行们已经在为2026年鹰派反弹做噩梦。高盛的首席经济学家Jan Hatzius在最新"Global Views"报告中警告：经济增长加速到2-2.5%，叠加关税影响消退和税改刺激，FOMC将放缓宽松步伐，2026年上半年可能只切两次25基点，终端利率停在3-3.25%。但如果Waller和Miran的鹰转注入持续，这"黑天鹅"概率会从20%跳到35%，直接搅黄新兴市场和风险资产的派对。新兴市场本就依赖宽松的美元流动性，一旦美联储转向鹰派，资本外流压力将陡增，部分高负债国家可能面临债务风险。德意志银行的Marco Casiraghi也补刀：亚特兰大联储Bostic退休（鹰派一员）后，继任者若鸽化，会让整个委员会"鹰声减弱，但短期异议票飙升"。总之，2026年FOMC像场鹰派集会，投行们建议投资者多囤现金，少赌长期降息。

投行们已经把12月会议鹰派剧本写好了。第一步，周五（12月6日）PCE核心同比若持稳在3.0%或小幅反弹——这数据双刃剑，就业凉凉本推鸽，但通胀黏性给鹰派台阶。市场普遍预期该数据将维持在2.9%-3.0%区间，若超出预期达到3.1%，鹰派的反对声音可能会更加强烈。第二步，12月9-10日会议上，Waller、Miran、Bowman至少2人投下异议票，鲍威尔发布会用"高度数据依赖""通胀上行风险已重新浮现"取代此前的"通胀正持续回落"。鲍威尔的表态至关重要，作为即将卸任的主席，他既需要维护委员会的共识，又不能完全忽视鹰派的诉求，其措辞可能会异常谨慎。第三步，点阵图中值从当前的"2026年底3.9%"上修到4.1%-4.4%，暗示全年降息次数砍半。德意志银行把这个情景命名为"伪装成鸽派的鹰派暂停"，概率给到28%，仅次于"正常降25基点+鸽派指引"的55%。一项百人调查显示，82%经济学家喊"必须降"，但承认鹰派反弹已让异议票可能飙到3-4张。

（美元指数月线图 来源：易汇通）

交易员现在最怕的不是12月不降，而是"降了但更鹰"。因为一旦点阵图和鲍威尔发布会透露出2026年鹰派占优的信号：10年期美债收益率会瞬间跳到4.5%-4.7%，美元指数重回110，纳斯达克熊市概率直线上升，新兴市场货币集体跳水。科技股对利率敏感度极高，若长期利率上行，高估值板块将面临估值压缩压力，而依赖出口的新兴市场国家则会因美元走强陷入汇率贬值困境。社交媒体X上已经有大V开始喊："12月别看降得太开心，真正的雷在2026年。"高盛的David Mericle在报告中直言：FOMC内部反对"风险管理式降息"的声音已占上风，鲍威尔得靠鹰派语气拉票保共识。这波恐惧像场心理战，市场押注从狂欢转谨慎。

当特朗普任命的"政治鸽派"们发现低息已经无法取悦新东家，反而会被贴上"不独立"的标签时，最理性的生存策略就是——先发制人地变成鹰派。在华盛顿的政治生态中，政策立场往往是官员们自保的工具，尤其是在权力交替的关键时期，与新管理层保持政策同步，同时彰显自身独立性，成为了最优解。12月9-10日的FOMC很可能成为这场"鸽转鹰"大戏的高潮。投行们已经把最坏剧本写好，只差周五PCE数据和那几张关键选票来按下播放键。如果你现在还满仓押12月大鸽+2026年狂降75基点，那你可能需要重新看一遍Waller和Miran过去30天的发言记录。他们已经用行动告诉你：在华盛顿，政治忠诚和政策立场之间，只隔着一场提名失败。

来源：汇通网

欧元区经济在第三季度的增长超过此前报告的水平，这可能使欧洲央行在短期内维持当前政策不变。

根据Eurostat周五早些时候确认的数据，共享欧元货币的20个国家的经济在第三季度环比增长0.3%，高于此前预期的0.2%增长。

从年度基础来看，欧元区在第三季度增长了1.4%，较上一季度1.5%的增长有所放缓。

"尽管面临诸多阻力，2025年对欧元区经济而言是韧性和希望之年，"荷兰银行（ABN Amro）的分析师在一份报告中表示。

"美国关税已经留下了印记，并将在明年继续以出口增长疲软的形式影响经济……然而，尽管受到美国关税冲击，欧元区轻松避免了衰退，并且迄今为止打破了人们对更大幅度放缓的预期。"

"我们现在预计2025年经济增长1.4%，"荷兰银行补充道。"展望未来，德国财政支出的增加，加上国内需求的改善（在欧洲央行降息的帮助下）应该会使2026年的增长加速。"

欧洲央行在截至6月的一年内累计降息两个百分点以促进经济增长，但由于通胀基本回落至目标水平，决策者此后决定维持利率不变。

"预计欧洲央行将在2026-7年期间保持政策不变。短期风险倾向于再次降息，因为通胀可能低于目标，但随着2027年的发展，这些风险可能转向加息，"荷兰银行补充道。

也就是说，在短期内，经济前景仍存在下行风险。

根据德国经济研究所IW周五早些时候发布的预测，由于出口困难和全球贸易放缓，占主导地位的德国经济明年的复苏将保持温和。

IW预测，德国实际国内生产总值在连续两年收缩后，今年仅小幅增长0.1%，明年将达到0.9%，标志着显著增长。

德国"正在从震惊状态中逐渐恢复，"IW首席经济学家Michael Groemling表示。

来源：英为财情

2025年12月5日，距美联储12月9-10日议息会议仅剩4个工作日，市场对降息的预期已升至87.6%的高位。当日美联储核心官员及下任主席热门人选密集发声，围绕"就业疲软与通胀粘性"的博弈进一步升温，鸽派阵营明确力挺降息，鹰派坚守控通胀立场，而中性派的态度则成为决议走向的关键变量。这些表态直接影响美元指数与全球资产定价，为下周政策落地提前释放信号。

一、鸽派阵营：就业风险优先，12月降息共识强化

以纽约联储主席威廉姆斯、美联储理事米兰为代表的鸽派，结合就业市场降温与经济脆弱性，明确将降息作为首要政策选项，其观点与市场主流预期形成共振。

约翰·威廉姆斯（纽约联储主席、FOMC副主席）在5日早间的经济展望论坛上重申，劳动力市场的降温信号已足够明确，全美12个地区中有半数反馈劳动需求趋软，失业率升至4.4%的四年高位并非短期波动。他强调，美联储政策需"前置应对就业恶化风险"，当前3.75%-4%的利率区间已偏紧，12月实施25个基点降息"符合中性利率调整逻辑"。对于通胀担忧，威廉姆斯指出，尽管核心PCE仍接近3%，但商品价格受关税影响的传导已趋缓，服务业通胀增速有企稳迹象，无需因短期数据延迟而延误政策调整。

斯蒂芬·米兰（美联储理事）在5日午后的银行业峰会上延续激进鸽派立场，直言"失业率持续上升是货币政策过紧的直接结果"。他表示，若12月仅维持现有利率或小幅降息，可能导致制造业裁员潮向服务业扩散——当前褐皮书已显示部分企业开始通过冻结招聘、缩减工时应对需求下滑。米兰虽未明确呼吁降息50个基点，但强调"经济需要大幅降息以回归中性水平"，暗示对后续宽松空间的期待。

凯文·哈西特（白宫国家经济委员会主任、下任美联储主席热门人选）的表态尤为关键。作为特朗普的核心经济助手，他在5日晚间的专访中明确表示，"美联储12月应该降息，且大概率会实施25个基点的调整"。他进一步指出，长期来看利率应降至更低水平，以配合财政刺激发力。这一表态被市场解读为政策风向的重要信号，因哈西特被视为下任美联储主席的最热门人选，其鸽派倾向可能影响未来政策走向。

玛丽·戴利（旧金山联储主席）虽非当期投票委员，但在5日的闭门研讨中表态支持降息。她认为，劳动力市场突然恶化的风险"可能性更大且更难管理"，若裁员开始小幅增加，后续可能呈加速态势；而通胀若出现反弹，美联储有足够工具及时应对，这种风险不对称性决定了降息的合理性。

二、中性阵营：鲍威尔持"数据依赖"立场，成投票天平核心

美联储主席鲍威尔在5日的国会证词中保持典型中立姿态，既未否定降息可能性，也未弱化通胀目标，其最终倾向将决定是否能形成降息所需的多数票，避免出现凯投宏观预测的"6比6平局"僵局。

杰罗姆·鲍威尔（美联储主席）明确表示，当前政策处于"平衡就业与通胀的关键阶段"，12月决议将"基于可得数据综合判断"。他认可褐皮书显示的经济活动"几无变化"与消费支出下滑的现实，但同时强调，10月PPI环比0.3%的回升提示通胀粘性仍存，服务业价格压力尚未完全缓解。对于市场关注的投票倾向，鲍威尔仅提及"9月降息支持就业的逻辑未根本改变"，被解读为对降息持开放态度，但拒绝给出明确承诺。他特别回应了美联储独立性问题，称将"不受外部压力影响，严格依据经济基本面决策"。

丽莎·库克（美联储理事）作为中间派代表，在5日的补充发言中提出折中思路：支持12月降息25个基点，但建议在声明中加入"通胀监测承诺"——若2026年一季度核心PCE未跌破2.6%，将暂停后续宽松。这一方案被视为拉拢摇摆票的尝试，既回应了鸽派对就业的担忧，也顾及了鹰派的通胀顾虑。

三、鹰派阵营：通胀未控，坚决反对仓促降息

以克利夫兰联储主席哈马克为代表的鹰派，以通胀未达目标、政策宽松风险为由，持续反对12月降息，与鸽派形成鲜明对立，构成决议通过的主要阻力。

洛蕾塔·哈马克（克利夫兰联储主席、当期投票委员）在5日发布的政策简报中直言，当前降息为时尚早，核心通胀仍接近3%，远超2%的目标，且关税导致的输入成本上涨已开始向零售端传导。她强调，美联储若在通胀未受控时宽松，可能重蹈2023年"通胀暂时论"的覆辙，使高通胀周期延长。哈马克明确表示，若12月会议付诸表决，她将投出反对票，这是其连续第三次公开表态反对降息。

苏珊·科林斯（波士顿联储主席、当期投票委员）则从政策效果角度提出质疑。她在5日的访谈中表示，9月和10月连续降息的效果尚未完全显现，当前经济数据因政府停摆存在缺失，盲目进一步宽松可能导致政策超调。她认为，维持当前"温和限制性"利率水平，等待更多数据出炉是更稳妥的选择。

四、讲话核心影响与12月决议前瞻

从阵营分布看，当前明确支持降息的官员包括威廉姆斯、米兰等至少4位核心投票委员，反对者以哈马克、科林斯为主，而鲍威尔与库克的中间派立场成为关键变量。市场反应方面，讲话公布后，美元指数短线回落至98.9，10年期美债收益率下行4BP至4.08%，标普500指数期货小幅上涨0.3%，反映市场对降息的信心进一步强化。

机构普遍认为，12月降息25个基点的概率已超85%，但投票分歧可能较大。美国银行预测，若降息落地，2026年6月和7月可能还将各降25个基点，终端利率有望降至3.00%-3.25%。对于投资者而言，需重点关注下周议息会议声明中对2026年政策路径的表述——若提及"持续宽松以支持就业"，将进一步提振风险资产；若强调"通胀目标优先"，则可能引发预期修正。

此外，政府停摆导致的10月CPI和就业数据延迟发布，仍为决议增添不确定性。高盛指出，当前数据真空期反而降低了降息的阻力，因不存在足以阻碍宽松的强数据支撑，这一背景也使5日官员讲话的政策指引意义更为突出。

来源：亚汇网

资料来源：万得

科创板年内最大IPO

谁是背后赢家？

图表：摩尔线程上市前的股权结构（截至2024年12月27日）（资料来源：摩尔线程招股说明书）

国产AI芯片上市潮涌

从目前的国内AI芯片市场格局来看，虽然英伟达出口受阻后，国产AI芯片整体的市场份额在提升，但目前摩尔线程的市场占有率仍然较低，英伟达留下的空白市场由华为、寒武纪等头部厂商占据，其在芯片技术迭代、客户生态等方面面临竞争。

来源：《财经》杂志