日企海外产汽车返销日本数量将创30年来新高

美联储会议焦点

随着包括濒临困境的加密货币在内的风险资产本周仍在竞价，主要受美联储降息预期的膨胀推动，通往年底最关键事件的倒计时即将结束。格林威治标准时间19：00，美联储将宣布利率决定，市场对再次降息25个基点充满信心。

美联储极为鹰派的言论、十月会议纪要显示的加息面临强有力障碍，以及联邦政府关门导致数据缺乏清晰，使得11月美联储降息的可能性极小。然而，在纽约联储行长威廉姆斯11月21日发表讲话后，一切都发生了变化，11月的少量数据发布支持——尤其是周三疲弱的ADP报告——降息的可能性跃升至86%。

周三，焦点还将放在点阵图和整体会议言辞上。9月，点阵图预测到2026年底将降息三次，比6月多降一次。鉴于市场目前预计2026年会有63个基点的宽松，明年预计将三次降息的可能性相当大，这成为美联储的基线情景。

虽然任何点阵图调整都很容易被合理化，但如果真的宣布降息，主席鲍威尔将不得不严肃地解释，毕竟他在十月的新闻发布会上曾表示，雾中驾驶时应减速。使用"劳动力市场减弱"的论点可能会被视为肤浅的辩解，再次损害美联储低信誉。

值得注意的是，这两点——点阵图和会议整体言辞——对2026年政策前景的重要性可能不如往常，因为特朗普很可能已经选择了鲍威尔的接替者。NEC主任哈塞特似乎是引领美联储走向未来（利率降低）的人选。

市场一直在为美联储会议做准备

这段时间相对平静，一个月的波动性普遍缓解，但下周情况可能会发生巨大变化。美联储降息预期的确认，加上平衡至鸽派的言论和指向三次降息的点阵图，将支持当前主导但脆弱的风险偏好。股市和黄金预计将反弹，美元难以扭转当前的弱势。欧元兑美元强劲突破1.1700，并出现新高，将确认当前短期多头趋势。

市场最激烈的波动很可能发生在美联储维持利率不变的罕见情景中，这将对当前预期造成重大打击。最初激进的风险避险反应，股市暴跌，美元走强，可能只有被鲍威尔过于鸽派的新闻发布会和预测2026年四次降息的点阵图所缓和。即便如此，市场仍可能感到被背叛，保持空头势头。跌破欧元兑美元1.1572将很重要，但只有跌破关键的1.1500区间，才能抵消当前短期多头趋势。

黄金和石油也关注地缘政治发展

美联储会议并非下周唯一的局面，乌俄局势的黄金和石油市场都在等待发展。虽然与特朗普代表的第一轮会谈被认为是富有成效的，但关键点——尤其是冻结的俄罗斯资产和被占领的乌克兰东部地区——可能会破坏当前的努力。

黄金价格持续徘徊在4200美元附近，美联储会议鸽派和乌克兰-俄罗斯谈判的高调破裂形成双重顺风，可能推动贵金属冲向历史新高4381美元。

同样，尽管OPECC+联盟确认了当前的生产配额直到2026年3月底，但石油未能在关键的下坡趋势线上方实质反弹。积极进展，如美、俄、乌三国领导人准备三方会谈，可能推动油价接近10月56.36美元低点，接近四年低点55.60美元。

澳储能听起来有多鹰派？

继2025年三次降息后，周二出现鸽派意外的可能性几乎为零。通胀一直顽固地偏高，10月CPI略升至3.8%，修剪均值也紧随其后。尽管第三季度GDP报告走弱，部分原因是消费疲软，澳储储备行长布洛克仍关注高涨的通胀压力和劳动力市场的紧张。

在外部，尽管有众多支持项目和2026年GDP的乐观预测，全球第二大经济体仍面临通缩。中国经济动力的改善将有利于澳大利亚，可能带来更严厉的压力。

美联储与澳储之间的言辞分歧，在澳元向0.6610区间的反弹中起到了关键作用。下周央行背离的确认可能推动市场向0.6680区间走势，尤其是在美联储主席鲍威尔为2026年1月降息打开大门的情况下。话虽如此，Bullock等人若能传递更平衡的信息，可能会向0.6550附近回落。

预计央行将保持火药干燥

继2025年迄今为止已加息100个基点后，预计周三央行将持平。然而，除去出人意料强劲的第三季度GDP报告外，积极消息很少，正如本周的标普全球PMI调查所示。但加拿大经济面临的主要阻力仍然是与美国就关税谈判陷入僵局，主要涉及目前未被USMCA协议涵盖的产品。

随着更多关税如同达摩克利斯之剑般悬在头顶，麦克勒姆等人可能会保持略显鸽派态度，并在形势发生剧变时重申准备应对。不足为奇的是，美元兑加元一直横盘，主要是由于美元走弱。美联储会议鸽派倾向和央行更为平衡的言辞，可能为下沉打开通往10月底低点1.3887的大门。

未变SNB将继续保持警惕

随着消费者物价通胀持续徘徊于负值区间，瑞士央行正处于危险边缘。由于第三季度GDP报告特别疲软，PPI的年增长负增长严重影响了前景，增加了周四鸽派倾向的压力。

话虽如此，并非一切都黯淡，最近的PMI调查和10月零售销售带来了令人惊喜的上行空间。更重要的是，美瑞达成贸易协议，美国利率从39%降至15%，瑞士承诺投资2000亿美元至2028年底。

瑞士银行行长施莱格最近重申了负利率的高门槛，希望能确认瑞士央行对2026年通胀加速的预测。值得注意的是，市场对负面利率的言论并非无动于衷，瑞士法郎近期对欧元和美元均趋于稳定。在周四出现鸽派倾向的情况下，法郎的短期反应主要取决于美元的表现。有趣的是，简单移动平均线（美元/法郎）的趋同预示未来波动性将加剧。

日本央行是否正处于备受期待的加息边缘？

自11月中旬以来，日本银行的评论呈现鹰派倾向，最新报道显示政府已同意日本银行的加息。在高通胀和一些初步正向工资增长需求下，日本央行准备抱有信心，希望这一举措不会在未来出现反效果。美元兑日元继续下跌，也利用了美元走弱的机会，首个支撑预计在153.20-154.50区间。

来源：亚汇网

2025年市场回溯：政策博弈与经济韧性的双重交响

美联储的“双面困境”与2026年一季度降息路径

日本央行“放鹰”：全球资本流动重构与美债需求的跨境冲击

三大关键因素影响美债收益率走势

投资启示与市场机会

来源：七禾网

一些朋友诧异，为何以太坊Fusaka升级讨论度这么低？因为不像之前PoW转PoS升级以及Dencun升级，这次升级是典型的"工程式优化"，没有概念噱头，没有范式创新，只是扎扎实实降成本、提效率、优化体验，解决一些具体问题：

这难道不是一条成熟公链该有的状态吗？来，看看Fusaka究竟能带来什么？

1）L2成本大幅度降低。目前L2开销主要是向L1发布数据的DA成本，Fusaka通过Blob扩容8倍+PeerDAS随机采样验证，让L2的成本砍掉了一大半。

降L2费率很多人已经脱敏了，认为桎梏L2的主要症结是生态活跃度，只是降低费用毫无意义，但如果甩掉过去通用L2的思维，以Specific 专用应用链的视角来看，意义就完全不同了，比如：Arbitrum费用降对其RWA基建活跃，Base费率再降对x402支付生态发展，以及即将到来的 MegaETH在高频DeFi和游戏等应用场景的拓展等都有直接刺激；

市场不应只关注L2费用降低了多少，而是哪些高频应用场景因为成本降低被激活了。

2）Blob费用市场正常化，ETH Burn 预期被重燃。由于Dencun升级后Blob的费用下滑，一度让主网失去了被L2反哺的能力，以太坊也从通缩状态转变成微通胀。

Fusaka引入最小Blob基础费用（EIP-7918），意味着即使Blob需求低迷，L2也得交最低的过路费，ETH该烧还得烧。

这其实才回归正常，一旦升级后的ETH日均 Burn量回到Dencun升级前的水平，那预期中的ETH通缩轨道也就不远了，而更长远ETH作为全球结算层价值锚定的大叙事才能稳住脚跟。

3）Gas Limit提升到60M，L1吞吐量提升明显。在当前动不动10w+ TPS的公链叙事下，大家对以太坊提升几十上百TPS的叙事自然无感。

但别忘了，那个被你们谩骂清真的以太坊竟然真的要提升TPS了，而且一改之前佛系慢悠悠的状态，执行效率爆棚，关键是要和Solana正面拼刺刀了，加之其长期提升L1性能的简化以太坊大战略，怎能不让人为其点个赞！

本质上，之前以太坊是Rollup Centric的单条腿策略，过于受L2赛道的掣肘，但现在L1结算+L2执行的双轨并行推进策略，有张有弛，更有想象空间。

4）PeerDAS降低验证者门槛85%。我认为这是Fusaka最容易被忽略但意义却最深远的改动。有了随机采样小部分数据验证机制，会让以太坊Validators的去中心化程度实质性提升，也回应了 Vitalik Buterin此前对于机构控制以太坊的担忧。

某种程度上，PeerDAS其实就是以太坊分片思想的轻量化实现，达成了画饼式分片战略想要达成的多种目标，包括，降低节点负担、提升网络可扩展性、增强去中心化程度等。

此外PeerDAS更大的意义在于彻底拆掉了机构入场的技术壁垒，比如机构参与节点运维、质押以及其他合规相关的业务等等。当Fidelity、BlackRock这些TradFi巨头都能深度参与到以太坊的经济活性贡献时，才是以太坊生态真正的爆发起点。

问题来了，一个更成熟、更稳健、更高效且还能兼备机构化扩展、L1+L2双轨发展、微通缩价值捕获的ETH，值得你再信仰一次吗？

来源: 金色财经

中国加快数字人民币发展，坚决遏制包括稳定币在内的虚拟货币的政策取向已经完全明确。这是出于中国移动支付和数字人民币全球领先优势、人民币主权安全和货币金融体系稳定等多方面因素的综合考虑。

2025年5月以来，美国、香港竞相推进稳定币立法，带动全球稳定币及加密资产（亦被叫做"加密货币"或"虚拟货币"）立法掀起高潮，大量机构和资本对发行稳定币及投资加密资产趋之若鹜，也引发中国是否应该全力推动稳定币立法与人民币稳定币（包括离岸）发展的热议，并且在美国立法禁止美联储发行数字美元后，对中国还要不要继续推进数字人民币也成为争论热点。

对中国而言，这涉及到国家货币发展方向与路径选择，在美元稳定币全球蔓延，国际关系更加尖锐复杂、国际货币竞争更加激烈情况下，对人民币如何创新发展并维护国家安全，实现强大货币和金融强国战略目标影响巨大而深远，必须冷静分析准确把握早作决策，既不能无动于衷或犹豫不决，也不能盲目跟风犯下方向性颠覆性错误。

随后，中国人民银行宣布，将优化数字人民币在货币层次之中的定位（调整前期确定的M0定位。这一点笔者从一开始就反复呼吁，参见王永利公众号2021年1月6日"数字人民币不应定位于M0"），进一步优化数字人民币管理体系（在上海设立数字人民币国际运营中心，负责数字人民币跨境合作和使用；在北京设立数字人民币运营管理中心，负责数字人民币系统的建设、运行和维护），促进和加快数字人民币发展。

11月28日，人民银行等13个部门联合召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议指出：受多种因素影响，近期虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生，风险防控面临新形势新挑战。强调各单位要深化协同配合，继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动。明确稳定币是虚拟货币的一种形式，其发行、交易等业务活动同样属于非法和打击范围。这让那些认为中国将推动人民币稳定币发展，并相应放开对虚拟货币（加密资产）交易禁令的人大失所望。

由此，中国加快数字人民币发展，坚决遏制包括稳定币在内的虚拟货币的政策取向已经完全明确。当然，这一政策取向在国内外仍有剧烈争论，人们的认识并不统一。

那么，如何看待中国这一重大政策取向？，这里首先回答中国为何坚决叫停稳定币，关于如何加快数字人民币创新发展将另文论述。，发展非美元稳定币的空间和机会不大

自2014年Tether公司推出与美元挂钩的稳定币USDT，美元稳定币运行已有超过十年历程，已经形成一整套国际化运行体系，基本占领整个加密资产交易市场，其在全球法币稳定币市值和交易量中的占比均超过99%。

这一局面的出现，一方面建立在美元是全球流动性最强、配套运行体系最完善的国际中心货币，与美元挂钩的稳定币最容易在全球范围内被接受。另一方面也是美国对比特币等加密资产和美元稳定币长期采取宽容政策，而非带领国际社会加强必要监管，维护全人类根本利益的结果。即使今年美国推动对稳定币及加密资产立法，也更多的是认为美元稳定币会增加全球对美元和美国国债等美元资产的需求，降低美国政府和社会的融资成本，增强美元国际统治地位，为增强美国对美元稳定币的支持和控制其可能对美国产生冲击所做出的选择，以追求本国利益最大化为主，而对防控稳定币的国际风险考虑甚少。

在美国极力推动美元稳定币情况下，其他国家或地区再要推出非美元的法币稳定币，除了在该法币主权范围内或发行机构自己的电商平台上可能有一定的市场空间和机会，在国际层面上，已经很难与美元稳定币抗衡，发展空间和实际意义并不大。缺乏强大的生态基础和应用场景支持，没有相对美元稳定币的明显特点以及对交易者与交易量的引流优势，发行非美元法币稳定币的投入产出实际上很难达到预期，在各国立法监管趋严情况下将很难存活下去。

美国稳定币立法仍存在诸多问题和挑战

在美国总统特朗普第二次竞选成功后，其对比特币等加密资产的极力推崇，推动加密资产交易炒作开启新的一轮国际热潮，带动美元稳定币交易快速发展，稳定币市值快速扩张。这既扩大了美元和美国国债的需求，增强了美元的国际地位，也给特朗普家族及其币圈朋友带来巨大收益。但这也对美元全球流通监控和美国传统金融体系稳定带来新的冲击，同时，以美元稳定币支持的加密资产交易转让，也成为美国收割全球财富更难防范的新型收割机，给其他国家的货币主权和财富安全带来严重威胁。

正因如此，美国加快了对美元稳定币的立法，但其立法更多地是坚持美国优先，追求美国利益乃至集团利益最大化，而不惜牺牲他国利益与世界共同利益。

在美元稳定币立法生效后，没有得到美国监管机构批准并获得经营牌照的机构，就难以在美国发行和运营美元稳定币（正因如此，Tether公司已宣布将在美国申请面向美国发行的USDT）。接受美国监管的稳定币发行机构，必须满足验证客户（KYC）、反洗钱（AML）、反恐融资（FTC）等监管要求，能够对照政府观察名单筛查客户并向监管机构报告可疑活动，系统需具备执法机构下令时冻结或拦截特定稳定币的功能；发行稳定币需拥有不低于100%的监管机构认可的美元资产（包括货币资产、短期国债、国债抵押的回购协议等）作为储备，并要将美国客户资金存放于美国的银行，不得转移至海外；禁止向稳定币支付利息或收益，严控稳定币超发和自营操控；储备资产必须托管给监管机构认可的独立机构，并得到审计机构至少每月审计和发布审计报告。由此，将大大增强稳定币相对美元的价值稳定性，强化稳定币的支付功能和合规性，而弱化其投资属性与非法使用；将大幅提升稳定币的监管成本，而相应降低其非监管状态下的暴利性。

美国稳定币立法已于7月18日正式生效，但其中仍存在诸多问题挑战：尽管规定了发行稳定币的储备资产范围（银行存款、短期国债、以国债支持的回购协议等），但由于其主要包括具有交易价格变化的国债等品种，即使发行时储备资产是充足的，如果之后国债价格下跌，就可能出现储备不足的问题；如果不同发行机构的储备资产结构不是完全一致，又没有央行兜底，就意味着其发行的美元稳定币并不相同，就会存在套利空间，就将给相关监管和市场稳定带来挑战；即使稳定币发行时不存在超发，但如果允许去中心金融（Defi）从事稳定币信贷投放，同样可能产生稳定币的派生与超发，除非完全是进行借贷款双方的撮合而非自营；让金融机构之外的稳定币发行人满足监管要求，实际上并非易事，监管同样存在很大挑战等。

更重要的是，稳定币最早最基础的需求，就是区块链上加密资产无国界去中心7x24小时交易的计价清算。正是因为比特币等加密资产满足不了货币作为价值尺度和价值通证，必须保证货币总量能够跟随需用货币计价清算的可交易财富价值总额的变化而变化，从而保持货币币值基本稳定的根本要求，其自身相对法定货币的价格剧烈波动（所以，以比特币等加密资产作为抵押品或战略储备，都存在很大风险），难以成为真正的流通货币，才催生出与法定货币等值挂钩的法币稳定币（由此，比特币等只能是加密资产，将其叫做"加密货币"或"虚拟货币"是不准确的；把英文"Token"翻译成"币"或"代币"也是不恰当的，应直接音译成"通证"，并明确是资产而非货币）。法币稳定币的出现和发展，将法定货币和更多现实世界资产（RWA）引入链上，有力地支持了链上加密资产交易与发展，成为连接链上加密世界与链下现实世界的通道，也由此强化了加密世界对现实世界的融合与影响，将极大地增强全球财富金融化和金融交易的范围、速度、规模与波动幅度，加速全球财富向少数国家或群体的转移和聚集。这种情况下，不加强对稳定币及加密资产投放和交易的全球联合监管，风险极大、非常危险。正因如此，美国特朗普政府极力推动的稳定币和加密资产发展高潮，已经出现巨大泡沫和潜在风险，是不可持续的，对此需要国际社会高度警惕！

稳定币立法可能严重反噬稳定币

一个超乎稳定币立法预期的结果是：在法币稳定币纳入立法监管之后，势必带动运用法币稳定币计价清算的，包括比特币等链生资产以及上链运行的现实世界资产（RWA）在内加密资产交易的立法监管，这将对稳定币产生极其深刻的影响。

在加密资产得到立法监管和合规保护前，银行等持牌金融机构难以直接参与加密资产的交易、清算、托管等相关活动，结果把机会让渡给金融机构之外的私营组织。由于缺乏监管，没有监管成本，原有稳定币发行机构、加密资产交易平台等成为令人向往的高盈利性组织，并对银行等金融机构和金融体系产生不断增强的冲击，迫使美国等政府或货币当局加快稳定币的立法监管。但在加密资产得到立法监管与合规保护后，银行等金融机构一定会全力参与其中，其中，银行等支付机构可以直接推动法币存款上链运行（存款通证化或"存款代币化"），完全可以替代稳定币成为连接加密世界与现实世界新的通道和枢纽；现有的股票、债券、货币基金、ETF等金融产品交易所，同样可以推动这些相对规范化的金融产品以RWA的方式更多地上链交易。由得到足够监管的银行等金融机构作为上链和连接加密世界与现实世界的主体，更有利于落实现在立法对稳定币的监管要求，落实对所有机构"相同业务、同等监管"原则，减少加密资产发展对现有货币金融体系的冲击和风险。这一态势已经率先从美国出现，并快速增强难以阻挡。

由此，稳定币立法可能严重反噬或颠覆稳定币（参见王永利公众号2025年9月3日文章"稳定币立法可能严重反噬稳定币"）。

这种情况下，各国再模仿美国全力推动稳定币立法与发展，实际上并非合理选择。

中国不可跟随美国稳定币之路

中国在移动支付和数字人民币方面已经具有全球领先优势，推动人民币稳定币在国内不具任何优势，在国际上也难有多大发展空间和影响力，更不应该跟随美元稳定币之路，全力推动包括境内和离岸人民币稳定币的发展。

更重要的是，比特币等加密资产和稳定币，可以利用无国界区块链和加密资产交易平台，实现全球性7x24小时不间断交易和清算，尽管效率大幅提高，但高度匿名和高频高效的全球流动，缺乏国际社会的协同监管，也难以满足KYC、AML、FTC等方面的监管要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的明显风险和现实案例，在美元稳定币已经高度占有加密资产交易市场，美国对全球主要区块链运行体系、加密资产交易平台以及加密资产与美元兑换等具有更大控制力或影响力（美国能够对一些机构和个人的加密资产账户进行追查确定和冻结没收，能够对一些加密资产交易平台及其负责人进行处罚甚至拘捕等就是证明）情况下，中国跟随美元稳定币之路发展人民币稳定币，不仅难以挑战美元稳定币的国际地位，甚至可能使人民币稳定币变成美元稳定币的附庸，对国家税收征管、外汇管理以及资金跨境流动产生冲击，对人民币主权安全和货币金融体系稳定带来严重威胁。面对更加尖锐复杂的国际局势，中国更应该把国家安全放在突出位置，对包括稳定币在内的加密资产交易炒作高度警惕严加防控，而不能简单追求效率提高与成本降低。需要加快完善相关的监管政策和法律依据，聚焦信息流、资金流等重点环节，加强相关部门信息共享，进一步提升监测追踪能力，严厉打击加密资产违法犯罪活动。

当然，在坚决叫停稳定币并打击虚拟货币交易炒作的同时，还必须切实加快数字人民币的创新发展和国内外广泛应用，形成数字人民币的国际领先优势，走出数字货币发展中国之路，并积极探索建立公平合理安全的国际货币金融新体系。

基于上述多方面因素综合考虑，就不难理解为何中国选择坚决遏制包括稳定币在内的虚拟货币，而坚定推进和加快数字人民币发展了。

来源：PA News

流媒体公司Netflix周五宣布，将以720亿美元的价格收购华纳兄弟探索频道的工作室和流媒体部门，但这一交易还需经过监管机构的批准。

这一交易意味着流媒体巨头将与好莱坞内容豪门联手，但这种强强结盟对于一些人来说是一场反垄断噩梦。

美国参议员伊丽莎白·沃伦表示，这项交易将创建一个控制近一半流媒体市场的庞大媒体巨头，这可能会迫使美国人支付更高的订阅费用，减少他们在观看内容和观看方式上的选择，同时将美国工人置于危险之中。

特朗普政府也对这笔交易持怀疑态度。周五上午，一名美国高级官员透露，他对Netflix与华纳兄弟能否合并抱有强烈怀疑。

事实上，与特朗普政府关系更加紧密的派拉蒙影业也在计划收购华纳兄弟。派拉蒙旗下天空之舞娱乐公司的总裁大卫·埃里森是特朗普亲密盟友拉里·埃里森之子。

周四，派拉蒙影业还在一封致华纳兄弟的信中指出，由于美国和海外的监管挑战，Netflix收购华纳兄弟的交易可能永远不会完成，因为这将巩固和扩大Netflix的全球主导地位。

广泛的反对

如果获得监管机构批准，Netflix对华纳兄弟资产的收购预计将在华纳兄弟完成其先前计划的Discovery Global分拆之后完成，该分拆目前计划于2026年第三季度进行。美国证券交易委员会的文件显示，如果该交易未获得批准，Netflix同意支付58亿美元的分手费。

康奈尔大学法学教授George Hay表示，审查将取决于交易完成后Netflix将控制多大的内容市场份额，以及是否可以通过部分出售资产来解决这个问题。

但目前来看，这笔交易面临的政治压力颇为巨大。好莱坞多家工会和影院业主也在周五表达了对这一交易的反对，可能进一步增加美国政府介入该交易的可能性。

美国东部和西部编剧工会表示，美国政府必须阻止这一合并，否则就意味着全球最大的流媒体公司将吞并其最大的竞争对手之一，这正是反垄断法旨在防止的情况。

代表电影、电视、有线电视、广播新闻、播客和网络媒体编剧的美国编剧工会（WGA）则对可能出现的裁员、减薪、订阅费上涨以及娱乐业从业人员的工作条件恶化表示了担忧。Netflix透露，预计交易完成后第三年，每年至少可节省20亿至30亿美元的成本。

这项交易还可能在欧盟引发严格的反垄断审查。代表欧盟39个地区电影院行业协会和运营商的欧盟贸易机构UNIC表示，将向竞争主管机构表达其对该交易的担忧和反对意见。

来源：财联社

华尔街的恐慌指数——VIX指数目前正徘徊在年初以来的低位附近，而MOVE指数也已触及自2021年初以来的最低水平。美国经济状况并未让市场感到意外，周五发布的通胀报告完全符合预期，交易员们预计美联储下周会降息。尽管目前市场较为平静，但一些专家警告称，如果美联储官员出现分歧或者采取强硬措辞，可能会引发更多波动，而且对劳动力市场走弱的担忧也在不断加剧。

就在几周前，每一次市场的投机性波动都让人们的担忧加剧：加密货币价格暴跌、人工智能相关股票大涨后下跌、股市和信贷市场上的波动短暂加剧。但现在，恐慌情绪很快就消退了。2025年交易的最新主导节奏已经重新确立：在风险资产上进行低波动性、高信心的押注，而美国经济则持续向前发展。

衡量华尔街市场恐慌情绪的"VIX"指数目前处于年初以来的低位附近。追踪预期债券波动率的"MOVE"指数刚刚触及自2021年初以来的最低点。尾部风险对冲措施已解除。就连比特币在暴跌30%后也趋于稳定。这种投机性的回调变化不断，曾经嘹亮的泡沫呼声也逐渐安静下来。

原因之一在于：目前美国经济状况并未让任何人感到意外。周五发布的通胀报告完全符合预期。交易员们预计美联储下周会降息，甚至在2026年还会进一步降息。然而与此同时，美联储官员们在对未来走势的看法上已开始出现分歧。

芝加哥期权交易所负责衍生品市场情报分析师Mandy Xu认为，这种平静状态是脆弱的。她表示："一个分裂的美联储，或者哪怕是较为激进的降息举措，都可能成为年底市场波动加剧的导火索。自4月以来，市场波动幅度最大的一次发生在上一次美联储会议之后，当时鲍威尔的表态比预期更为强硬。"

近期的经济数据可能会进一步加剧政策制定者的分歧。周五，美联储青睐的通胀指标的最新数据上升了0.2%，使得同比数据仍徘徊在3% 以下——这表明通胀压力稳定但顽固存在。对劳动力市场走弱的担忧也在加剧，据ADP研究公司称，由于不断传出裁员消息，美国企业在11月的裁员人数达到了自2023年初以来的最高水平。

经济学家们预计，下周将会出现分化的投票结果，圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨莱姆可能会与堪萨斯城联储主席杰夫·施密德一起持反对意见。美联储理事斯蒂芬·米兰预计会表示，降息25个基点的幅度太小了——这凸显了对于美联储货币政策未来走向的分歧日益加大。

摩根大通投资管理公司的投资组合经理Priya Misra补充道，这种低波动性反映了人们对"政策保障"的信心以及经济仍具韧性这一情况的认同，但她也警告称这种情况可能会迅速发生变化。

她说道："能够改变这一局面的，可能是就业市场的明显好转——就业数据或许会反映出更大的经济衰退风险，而这些风险目前尚未被市场充分考虑到。对于看多者而言，另一个风险是态度强硬且意见分歧的美联储，它似乎对通胀感到担忧。"

尽管存在这些风险，但标普500指数本周仍上涨了0.3%，逼近历史高位，而纳斯达克100指数则上涨了1%。比特币在周二表现最佳，虽然自去年10月以来已贬值近三分之一，但最近有所反弹。由美国银行设计的一项旨在追踪广泛资产类别风险的指标已跌入负值区间，目前徘徊在美联储开始加息前的水平附近。

投资者正纷纷投身于和平交易领域——美国股票基金已连续十二周出现资金流入——而与此同时，白宫也在准备新的关税措施，以防最高法院修改贸易政策的相关规定。

不过，并非所有的谨慎迹象都已消失。据美国银行的研究报告(援引了EPFR的数据)显示，今年投资者向货币市场基金投入的资金量创下了单周最大规模纪录。

诸如Cambria Tail Risk ETF这类尾部风险对冲产品在2025年的表现仍略强劲，但尽管在11月和4月经历了动荡，它们未能保住大幅收益。尾部风险保险需求的衡量指标在经历了一轮大幅增长后，接近了今年的最低水平。

Visdom Investment Group交易与研究部门联合主管Mike Zigmont表示："由比特币引发的灾难似乎正在逐渐减轻，美联储极有可能降息25个基点，而且经济数据也显示局势趋于稳定。无论何时买入看跌期权都价格不菲。当一切看起来都很正常时，要承受这样的成本在心理上会更困难。"

来源：智通财经