美国假日季网购创纪录背后：虚假繁荣掩盖经济脆弱，消费寒冬将至？

美国总统特朗普上周日表示，他已确定美联储主席鲍威尔的继任者。这让美联储重新成为市场关注的焦点。本周二，特朗普进一步表示，他计划明年年初宣布自己的选择。

德意志银行周二表示，美联储主席任期结束后，仍可以在理事会任职，并指出鲍威尔可能会采取这种做法。

"市场普遍认为，一旦主席任期结束，即便其作为理事的任期仍有数年剩余，也会彻底退出美联储。这一观点符合传统惯例，但这并无法律依据。"德银分析师Jim Reid表示。

"这正是问题的有趣之处。鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，但其作为理事会成员的任期将持续至2028年1月。从法律层面而言，他有权留任。在历任15位美联储主席中，仅有两位在卸任主席后选择留任理事——他们的经历为鲍威尔的决策提供了重要参考背景，"Reid补充道。

第一位是美联储首任主席查尔斯·哈姆林。他于1914年上任，1916年任期届满后，仍以理事会成员身份留任长达二十年。

"作为一名职业公务员，哈姆林的动机源于对机构的忠诚，他相信使命远比头衔重要。第二位——也更具参考意义的先例是马里纳·埃克尔斯。"Reid表示。

他表示，在带领美联储度过大萧条和第二次世界大战之后，埃克尔斯于1948年卸任美联储主席。但他没有辞职，而是选择留任理事。时任美国总统杜鲁门虽替换了他的主席职位，却邀请其继续留在理事会，部分原因是埃克尔斯深受市场尊重，另一部分原因则是总统深知其无权强制埃克尔斯离开理事会。埃克尔斯选择留任以捍卫美联储独立性。

Reid指出，"2026年鲍威尔可能面临相似处境。"

"如果政治环境被认为威胁到美联储制定货币政策的独立性，他（鲍威尔）或许会选择效仿埃克尔斯的做法。通过留任理事，他将在联邦公开市场委员会（FOMC）拥有投票权，尽管这种做法已数十年未见。这（鲍威尔最终怎么做）在很大程度上将取决于政府提名的下任美联储主席人选。"

自特朗普开启第二任期以来，他曾多次敦促现任鲍威尔及美联储大幅降息，还威胁要解雇鲍威尔。面对特朗普的炮轰和撤职威胁，鲍威尔曾多次明确表态不会辞职，会坚守岗位至任期结束。但他一再拒绝透露，自己是否会在明年5月份四年美联储主席任期届满时卸任理事。

鲍威尔是否会彻底退出美联储受到华尔街的密切关注。美国财政部长贝森特此前建议，鲍威尔主席任期结束时，应从美联储理事会卸任。他表示，"若前美联储主席继续留任理事会，对市场而言可能会非常混乱"。

来源：新浪财经

五十年前，资金的流动速度很慢。当拉里·芬克 (Larry Fink) 1976年开始职业生涯时，合约是手写的，交易通过信件和电传发送。跨银行的电子信息传递花了数天时间，纽约和伦敦之间的交易需要数分钟。

现在，金融业正面临着下一场重大的市场基础设施变革——即代币化，它可以更快、更安全地移动资产。这让人想起中本聪 (Satoshi Nakamoto) 在2008年推出比特币时所采用的分布式数字账本。代币化允许在没有中介的情况下进行即时、透明的交易，避免了传统金融系统中存在的众多耗时且成本高昂的摩擦。

代币化涉及将对房地产、公司债务等任何资产的所有权记录在数字账本上。它不是简单地创建一个代表资产的数字副本，而是将所有权权利——例如收取股息或租金——捆绑在一个单一数字记录中。这使得任何参与者都能即时验证所有权。这在现实世界中是第一次，与过去通常将所有权隐藏在复杂的法律结构中的传统金融形成了鲜明对比。代币化也经常与加密货币领域联系在一起，但它远不止于此。近年来，传统金融越来越多地采用支持加密生态系统的底层技术。

代币化给资产和债券市场带来了两大益处。首先，它提供了即时结算的可能性。今天的交易在市场上日复一日地进行，让买卖双方都面临着对方违约的风险，这在市场动荡时期尤其如此。然而，在全球范围内，私人市场资产仍主要依赖于人工纸质流程、托管、结算和法律顾问，造成了极大的延误和摩擦。

代币化可以用数字纸张取代这种低效、耗时的流程，从而更快、更容易地进行结算。这可以将私人市场资产（如房地产或非上市基础设施）转化为可以像上市股票或债券一样在主要国际证券交易所进行交易的小型、流动性更强的单位。这有望通过吸引机构投资者的参与，将全球市场互联互通，并为投资者带来更低的成本。

监管和安全将是至关重要的。在任何单一市场上，代币化比互联网在1996年诞生时所面临的挑战更大。当时，亚马逊刚刚起步，前七大科技公司只占标准普尔500指数的3%多一点，而今天的"七巨头"公司（Magnificent Seven Tech Giants）在创新方面已经超越了摩尔定律，以指数级的速度增长。

代币化不会取代现有的金融系统，至少在未来一段时间内不会。可以把它看作是一座桥梁，将最好的传统系统和最好的数字系统连接起来。一方面是传统的金融机构，如银行、保管人和清算所。另一方面是基于区块链的数字原住民。

这两股力量正在像州际公路一样开始汇合。在传统的投资组合中，人们不会将股票和债券分开放置；所有资产都在一个篮子里。同样，加密资产最终也会被视为金融资产，可以买入、卖出或持有在一个单一的数字钱包中。

政策制定者和监管机构的任务很明确：构建一座桥梁，既快速又安全。最好的方法是采用一套新的数字市场工具包，但前提是传统和代币化的市场可以协同工作。事实证明，互联网是互联互通的强大工具。首先，新兴的交易所交易基金（ETFs）将全球市场互连起来，将50多个国家/地区连接到一个单一、全球投资的池子中。ETFs与传统债券一样安全，投资者可以将其作为公共交易所的股票进行交易。因此，投资者现在可以通过交易所和数字平台，更轻松地交易传统资产。这些交易都由数字桥梁促成。

同样的原则适用于代币化。监管机构的目标应该是确保它不会像包装好的次级抵押贷款那样，看起来安全，但实际上却是一个炸弹。

但创新需要保障措施：明确买方保护，确保代币化产品安全透明，并设置强有力的反欺诈标准来防止平台和中介机构的冲击；要求参与交易和投资的所有实体都进行身份验证，以防止洗钱或诈骗。

在安德鲁·罗斯·索尔金 (Andrew Ross Sorkin) 的新书《1929年股市崩盘》中，他重述了那些揭示现代金融系统故障的失败。一些技术上的失败使得黑色星期二的股票交易员无法跟上，再加上系统内的投机热潮，以及一个没有考虑到系统性风险的传统金融体系，导致了灾难的发生。

代币化可以消除摩擦，而这些摩擦至今仍是传统金融系统的痛点。它将使全球支付更加迅速和安全，将数十亿人带入全球金融体系，创造出新的市场。但正如我们在1929年吸取的教训一样，任何进入机会的扩大都必须以监管和安全保障的进步作为平衡。

代币化必须两者兼顾：更快地移动，同时建立信任。

来源：金色财经

北京时间周三晚9点15分，薪资处理公司ADP将公布美国最新私营部门就业数据，预计将显示11月劳动力市场保持相对稳定。由于美联储官员手头的经济数据少于往常，这可能会在美联储官员下周制定利率时引发进一步分歧。

FactSet调查的经济学家预计，美国私营部门雇主11月新增4万个岗位，但彭博社的共识预期仅为增长5000个。

美国10月私营部门新增42000个岗位，教育和医疗保健行业，以及贸易、运输和公用事业行业引领增长。然而，自10月私营就业数据发布后，ADP的周度就业数据发现，雇主持续裁员。例如，ADP报告显示，截至11月8日的四周内，私营就业平均每周减少13500个岗位。

此外，美联储最新的《褐皮书》指出，就业"略有下降"。约半数地区表示劳动力需求减弱，而纽约、达拉斯和明尼阿波利斯联储报告称，10月初至11月中旬就业人数小幅下滑。

由于美国劳工统计局（BLS）要到12月16日（即联邦公开市场委员会下周会议之后）才会发布10月和11月的就业数据，ADP周三发布的劳动力数据可能会发挥超乎寻常的作用。这一延迟源于政府停摆——资金中断期间，劳工统计局等美国统计机构无法收集、处理或发布数据。不过，摩根士丹利经济学家本周早些时候指出，过去一年，ADP每周数据对月度私营就业预估的预测效果不佳。

如果对11月就业更乐观的FactSet共识预期准确，私营就业增长被证明比近期部分就业数据显示的更具韧性，那么这可能会让美联储官员在12月9日至10日的政策会议前陷入决策困境。

尽管美联储主席鲍威尔在10月会议上表示，12月下调联邦基金利率的决定并非板上钉钉，但委员会中的部分主要成员最近几周已表态支持降息。最值得关注的是，纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）11月21日称，他认为"近期"有降息空间。美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly，非今年票委）则更明确地主张在12月9日至10日会议上降息，理由是劳动力市场存在脆弱性。

所有这些都表明，ADP最新就业数据可能成为官员和投资者判断12月降息概率的关键因素。如果数据未显示就业明显下滑，那么担忧通胀持续高于2%目标的美联储官员可能会有更多理由认为，下周维持利率稳定是正确的前进方向。

除了ADP和《褐皮书》数据外，多项关键劳动力指标并未显示明显放缓。例如，美国初请失业金人数并未激增。事实上，上周发布的最新数据显示，截至11月22日当周，失业救济申请人数减少6000人，降至21.6万人。

世界大型企业联合会（Conference Board）消费者信心数据中的"就业差异指数"（衡量认为工作岗位充足与认为工作难找的美国人数量之差）11月趋于稳定。报告工作难找的消费者比例从10月的18.3%微降至11月的17.9%。

人力资源服务巨头Paychex在其《小型企业就业观察报告》（Small Business Employment Watch）中指出，员工人数不足50人的小企业11月就业也略有上升。该指数从10月上涨0.11个百分点至99.38，表明当月就业情况有所企稳。

不过，根据芝商所美联储观察工具（CME FedWatch）的数据，金融市场目前仍预计12月降息概率约为87%。这与美联储10月会议后的37%概率相比，已经出现了巨大转变。

来源：金十数据

印度外交部日前表示，应总理莫迪邀请，俄罗斯总统普京将于12月4日至5日对印度进行国事访问。这将是乌克兰危机升级后普京首次访印。据目前双方及媒体透露的消息，石油贸易、军备采购等可能成为重点讨论议题。

2021年12月6日，印度总理莫迪与俄罗斯总统普京在印度首都新德里举行会晤。新华社发（印度新闻信息局供图）

普京带谁去？

普京上一次访问印度是在2021年底。据路透社2日报道，在即将开始的本次访问期间，普京将与莫迪会晤，陪同普京出访的还有俄罗斯国防部长别洛乌索夫以及工商界代表。报道说，此访旨在"恢复因美国对印施压而受损的能源和防务关系"。

此访恰逢俄印建立战略伙伴关系25周年节点。印度外交部说，普京此访旨在加强两国"特殊和优先战略伙伴关系"。据俄总统网站消息，此访将为全面探讨俄印关系、两国各领域合作议题以及应对当前国际和地区问题提供契机。

能源合作难以割舍

普京此访正值美国以印度购买俄石油为由对印加征关税报复之时。访问消息公布后，印度进口俄石油一事便成为舆论关注焦点。

据路透社2日报道，2022年2月乌克兰危机升级后，俄罗斯遭到西方制裁，而印度仍成为俄海运石油的最大买家。俄媒数据显示，2024年俄向印供应的石油占印度石油进口总量的36.4%。

2019年2月27日，在俄罗斯克拉斯诺亚尔斯克边疆区的万科尔油田，工作人员在钻井现场作业。新华社记者白雪骐摄

与俄罗斯的能源贸易使印方受益颇多。乌克兰危机升级后，印度以优惠价格购买大量俄石油。俄《观点报》说，印度2024年从俄进口石油享受平均每桶3.5美元的折扣，总计节省约22亿美元。印度企业还通过加工俄原油并转售赚取利润。

专家普遍认为，印度尽管面临美国压力，但其经济发展离不开能源支撑，难以割舍与俄能源合作。对俄罗斯而言，为应对美国制裁压力，俄方将竭力留住印度这个重要能源贸易伙伴。

军购或在讨论范围

据印度媒体报道，此访期间，印度还将与俄方讨论增购S-400防空导弹系统等计划。

S-400是俄罗斯研制的中远程防空导弹系统，主要用于在高强度火力打击和电子对抗环境下，摧毁敌方空中进攻型武器、侦察设备及其他各类空中目标。

2022年5月9日，在俄罗斯首都莫斯科，S-400防空导弹系统编队驶过红场。新华社记者白雪骐摄

2018年10月普京访印期间，双方签署了价值54.3亿美元的S-400系统采购合同。据俄罗斯和印度媒体报道，印度国防部长辛格透露，俄罗斯将于2026年完成这一合同的交付。辛格还说，在普京即将开始的这次访问期间，双方可能会讨论增购S-400相关事宜，同时，"与俄罗斯领导人的会谈将涉及更广泛的国防合作领域，我们与俄罗斯有着庞大的国防合作计划"。

此外，路透社2日援引两名印度官员的话报道，俄向印出售新型战机苏57也可能在讨论范围内，但印度尚未就是否购买作出决定。

来源：新京报

谷歌自研AI芯片TPU的宏大扩产计划正遭遇先进封装产能的现实瓶颈。

尽管市场对谷歌TPU寄予厚望，甚至传出其将在2026年达到400万块的惊人产量，但最新的供应链分析指出，这一目标在短期内恐难实现。

多家机构的报告显示，作为关键瓶颈的台积电CoWoS先进封装产能，预计要到2027年初才能满足谷歌的巨大需求，这意味着TPU的真正大规模放量或将推迟。

最新的动态来自于投资银行的密集追踪。摩根士丹利于12月1日发布报告，大幅上调了谷歌TPU的远期产量预测，预计2027年将达到500万块，并测算每50万块TPU的对外销售，就可能为谷歌带来130亿美元的额外收入。这一预测点燃了市场对谷歌开启AI芯片直销业务的想象，也让TPU供应链成为焦点。

然而，来自富邦研究在Jefferies发布的报告提供了更为冷静的供应链视角。分析师指出，尽管有传闻称Meta正与谷歌洽谈从2026年开始采购TPU，但对于2026年生产400万块TPU的市场传言，他们认为台积电的CoWoS产能或无法支持。瓶颈的缓解可能要等到2027年台积电的扩产计划落地之后。

这一时间差凸显了AI硬件竞赛中的核心矛盾：急剧膨胀的需求与有限的尖端制造能力之间的博弈。对于投资者而言，这意味着评估谷歌TPU的增长曲线时，必须将目光从远大的市场潜力，暂时拉回到对台积电产能释放节奏的精确判断上。

产能瓶颈：2026年400万目标或难实现

根据富邦研究分析师Sheman Shang和Vincent Cho的供应链核查，2026年实现400万块TPU产量的乐观预期面临着实际挑战。他们基于台积电CoWoS模型测算，预计2026年TPU的总产量将在310万至320万块之间。

报告详细解释了产能受限的原因：

报告同时澄清，虽然台积电计划将部分中低端CoWoS产品外包给日月光（ASE），但这部分外包仅限于CPU和网络芯片，所有AI加速器（如TPU）的先进封装仍将由台积电的自有晶圆厂完成。因此，短期内，TPU的产量将严格受限于台积电内部的CoWoS产能。

前景转好：台积电加速扩产，2027年有望放量

尽管2026年的产能存在瓶颈，但供应链信号显示，台积电正在为2027年及之后的强劲需求积极准备。富邦研究的最新调查显示，台积电正变得"更具进取性"，加速其CoWoS的产能扩张。

根据其最新预测，台积电的内部CoWoS产能将：

分析师认为，台积电保守的行事风格意味着，一旦其开始积极扩产，便是2027年前景向好的一个积极指标。随着2027年产能的释放，台积电将能为谷歌TPU的主要合作伙伴博通（Broadcom）和联发科（MediaTek）提供更多支持。

富邦研究据此预测，到2027年，TPU的总产量有望翻倍至500万至600万块。

万亿潜力：TPU外销或成谷歌新"印钞机"

产能的长期扩张，为谷歌TPU的商业模式转变铺平了道路。摩根士丹利亚洲半导体分析师Charlie Chan在其报告中指出，TPU供应链的不确定性正在消退，未来产量将呈"爆炸式增长"。

该行预测，谷歌TPU在2027年和2028年的产量将分别达到500万和700万块，两年合计产量（1200万块）将远超过去四年的总和（790万块）。如此庞大的规模，被解读为谷歌准备将TPU作为独立产品直接向第三方销售的"早期信号"。

这一战略转变的财务影响是巨大的。摩根士丹利测算，每向外部市场销售50万块TPU，就有可能在2027年为谷歌增加约130亿美元的收入和0.40美元的每股收益（EPS）。如果该策略得以实施，谷歌将从AI芯片的"消费者"转变为硬件"销售商"，直接挑战现有的市场格局。

TPU的强劲增长趋势，预计将使台湾地区的上游供应链显著受益。

来源：华尔街见闻

全球主要经济体的政府正在悄然调整其债务策略，日益远离传统的长期债券，转而拥抱更短期限的债务。

引领这一趋势的是英国和日本。据报道，英国今年已将其长期国债的发行量削减至历史低点，并正考虑扩大其超短期票据市场。与此同时，在日本长期债券遭遇抛售后，日本政府也正响应市场呼声，计划增加短期债务的发行量。

这一策略转变的背后，是各国央行逐步退出持续多年的购债计划，导致长期债券的需求减少和政府借贷成本的上升。面对本已高企的债务水平，政策制定者选择发行收益率较低、但需要更频繁展期的短期票据，希望借此缓解财政压力。然而，这无异于将宝押在未来利率将会下降上。

此举并非个例。美国正更多地依赖短期国库券来为其联邦赤字融资，澳大利亚等国也提出了类似政策。彭博综合债券指数显示，全球政府债券的平均久期已降至2014年以来的最低水平。尽管如此，英国和日本无疑是长债需求下滑最严重、政策调整也最为激进的两个国家。

需求转向，传统买家退场

这一全球性转变的核心驱动力在于长期债券传统买家需求的结构性变化。各国央行缩减资产负债表，推高了政府的融资成本。

在英国，数十年间作为长债稳定买家的固定收益养老金计划，如今大多正在逐步结束，导致市场需求出现巨大缺口。日本也面临类似情况，三菱日联摩根士丹利证券高级固收策略师Takahiro Otsuka指出，银行和人寿保险公司对超长期债券的需求已不如前。此外，投资者还对高市早苗准备通过追加预算来融资的经济刺激计划感到担忧，认为这可能带来额外的债券供给压力。

市场动态本身也让短期借贷变得更具吸引力。当前，长短期债券的收益率差距正在显著扩大。今年，英国30年期国债收益率触及1998年以来最高点，其相较于2年期国债的溢价则升至2017年以来最高。在日本，这一息差也扩大至至少2006年以来的最高水平。

巨大的息差使得发行短债在成本上极具诱惑力。数据显示，本财年久期少于7年的英国国债预计将占到新发行总量的44%，与2015-16财年相比，增幅接近20个百分点。在日本，本财年久期在5年及以下的债券预计将占到新发行总量的约60%，高于2015财年的56%。

"利率赌博"与财政可持续性风险

然而，激进地缩短债务久期，本质上是政府在押注长期债券收益率过高且未来将会回落。这种策略的风险在于，如果利率未能如期下降甚至不降反升，政府在频繁进行债务展期时将面临成本失控的局面。

"风险在于，如果利率走高，你的利息账单会突然大幅增加，"瑞穗国际策略师Evelyne Gomez-Liechti在伦敦表示。

T&D资产管理公司首席策略师Hiroshi Namioka也警告称：

"如果久期只有两年，意味着再融资必须非常频繁。持续滚动短期贷款会引发对财政可持续性的质疑，并且需要警惕这将如何让未来的财政前景更难预测。"

尽管美国同样在增加短期国库券的发行，但其市场状况与其他国家存在显著不同。截至10月底，短期国库券在美国未偿国债总额中的占比约为22%，据花旗集团预测，到2027年底这一比例可能攀升至26%。

与英日市场不同，美国拥有对这类短期资产的庞大且持续的需求。超过8万亿美元的资金停泊在货币市场基金中，这使得美国财政部能够根据市场需求进行灵活调整。美国财长贝森特Scott Bessent上月表示，其部门正"密切监控美国国债特定品种需求的潜在长期变化"，并将做出响应。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg认为，这使得"财政部可以更倚重票据发行，从而减轻长端收益率的压力，因为他们可以将增加附息债券拍卖规模的计划推迟到2026年底。"

来源：华尔街见闻