关税回旋镖重创美国就业，企业称比疫情更难

一、热点回顾

近期影响美元指数的三点逻辑会如何发酵？

1、12月会降息吗？如何影响美指？

2、12月加息预期回升会带动日元持续上涨吗？

3、美联储独立性担忧：新任主席的任命

二、昨日汇市总结

来源：招银避险

2日，特朗普暗示哈西特为下任美联储主席，美元指数尾盘承压；欧洲交易时段，在岸人民币兑美元震荡走高，涨破7.07关口；离岸人民币最高升至7.0630，迈向14个月高位。

3日亚洲交易时段，人民币兑美元汇率继续走高，离岸人民币逼近7.06关口。人民币兑美元中间价较上日调升40点至7.0754，升值至2024年10月14日以来最高。

消息显示，美国总统特朗普表示，他计划在2026年初公布下一任美联储主席人选。有"新美联储通讯社"之称的财经记者Nick Timiraos表示，尽管美联储主席候选人面试仍在进行中，但特朗普已"内定"白宫国家经济委员会主任哈西特担任这一职位。

此外，经合组织发布最新经济展望报告，今明两年，预计全球经济增速分别为3.2%和2.9%，与今年9月预测一致；今年全球经济韧性超出预期，但仍面临贸易壁垒、人工智能泡沫和财政脆弱性等风险。

经合组织最新预测显示，发达经济体将在2026年底前结束当前的降息周期。美联储到2026年底前只会再降息两次，随后在整个2027年将联邦基金利率维持在3.25%至3.5%之间，因为美联储需要在关税带来的通胀压力与走弱的劳动力市场之间保持平衡。

中国外汇交易中心（CFETS）最新公布的人民币外汇月度统计数据显示，11月人民币兑美元即期、外汇掉期、远期和期权累计成交较上月增长12.6%至20.5万亿元人民币，但从日均交易量看，仍低于10月的水平。

中金研报称，考虑到2026年美联储降息节奏切换的可能性，预期12月FOMC会议之后，美元流动性与市场环境的变数增大：一方面，偏弱的美国增长就业数据与下一任美联储主席的人选猜测，可能推高降息预期。另一方面，美联储现任官员的通胀担忧，则会压制降息预期。因此，12月上旬宽松交易确定性更高，对各类资产表现更加有利。

澳新银行驻新加坡亚洲研究主管Khoon Goh表示，预计人民币兑美元汇率将于2026年保持温和升值，年末预计将升至6.95一线。

来源：新华财经

涨势超预期：年初至今领涨资产，短期回调释放压力

牛市根基未动：降息周期+美元走弱形成双重支撑

市场动态：终端消费稳中有升，逢低配置窗口显现

来源：长江有色金属网

位于巴黎的经合组织总部（Reuters）

经济合作与发展组织（OECD，以下简称：经合组织）在12月2日发布的经济展望报告中预测称，2026年全球经济增长率为2.9％。2025年经济增长率预期为3.2％，两年的数据均维持了9月发布的上次的预测值。美国与中国达成的关税协议等因素被认为将为全球经济增长提供支撑。

经合组织最初曾担忧新一轮关税可能导致以美国为中心经济增速大幅下滑。随着美国与中国及欧盟（EU）就关税谈判达成协议，这一风险正在消退。

不过，经合组织预测，美国上调关税带来的全球性影响今后将会显露，2026年全球经济增速将相较于2025年有所放缓。

据经合组织推算，美国的平均有效关税率已于11月中下旬降至14％，低于6月的15.4％。即便如此，该税率仍大幅高于特朗普政府上调关税前的2024年（2％多一点）。

经合组织指出，尤其是中美之间的贸易关税，将会导致企业的业务成本上升，遏制投资与交易活动，同时说明称，自2025年下半年起"经济增长将会放缓"。

据称，美国方面，除关税影响外，政府裁员和移民流入数量减少也将对经济增长形成阻碍。另一方面，经合组织预计美联储（FRB）将继续降息，并认为美国经济不会陷入实质性减速。人工智能（AI）领域的旺盛投资也将为美国经济提供支撑。

日本方面，考虑到财政政策对经济带来的刺激效果，经合组织将2026年日本的经济增长率预期提高至0.9％，比上次的预测值上调0.4个百分点。

来源：日经中文网

周三亚洲交易时段，油价在前一交易日下跌后继续小幅走低，市场正在权衡美俄高层就结束乌克兰战争进行谈判的影响。

截至美国东部时间22:05(北京时间次日11:05)，2月到期的布伦特原油期货下跌0.3%至每桶$62.24，而西德克萨斯中质原油(WTI)期货同样下跌0.3%至每桶$58.44。

两种原油合约周二均下跌超过1%。

交易员评估美俄乌克兰和平谈判

俄罗斯总统普京与美国特使史蒂夫·维特科夫和贾里德·库什纳在克里姆林宫进行了长达五小时的会谈，直至午夜后结束，但据克里姆林宫表示，双方未能就乌克兰可能的和平协议达成妥协。

克里姆林宫顾问尤里·乌沙科夫形容会谈"具有建设性"，但表示关键分歧——尤其是关于顿巴斯地区命运等领土问题——仍是主要障碍。

与此同时，乌克兰军队继续袭击俄罗斯能源基础设施，增加了俄罗斯原油和燃料流动中断的风险。尽管外交言论缓和暗示可能出现缓和迹象，但对供应的持续威胁目前仍然保持着地缘政治风险溢价。

"此外，莫斯科警告可能开始打击支持乌克兰的国家船只。这一威胁是在最近乌克兰袭击俄罗斯船只的背景下发出的。这在俄罗斯和美国就乌克兰问题进行讨论的同时加剧了紧张局势，"荷兰国际集团(ING)分析师在一份报告中表示。

美国原油库存下降 - API

与此同时，美国供应数据增加了进一步的复杂性。美国石油协会(API)最新的周度报告显示，截至11月28日当周，美国原油库存减少了248万桶，降幅比前一周更为明显。

大幅库存减少被视为对原油价格有利的信号，因为这表明消费增加和市场趋紧。

然而，交易员在等待美国能源信息署(EIA)今日稍晚发布的官方周度数据时仍保持谨慎，该数据还将报告汽油和馏分油库存变化情况。

来源：英为财情

在降息逾一个百分点后，美联储的官员们如今正在思考应当止步于何处，却发现彼此之间陷入了前所未有的分歧。

过去一年左右，美联储官员对于利率最终应当落于何处的看法，出现了至少2012年他们开始公布估值以来最为严重的分歧。这使官员们对下周是否应当再次降息，以及后续应当如何行动的问题出现了罕见的公开分化。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔已经承认，在制定利率的联邦公开市场委员会内部，围绕物价稳定和就业最大化这两大目标的优先排序问题存在"强烈分歧"。它归根结底是一个问题：是否需要再给经济加力，从而支撑劳动力市场，还是说由于通胀已经超标，关税又可能进一步推高通胀，决策者应该松开油门。

但这又引发了另一个更抽象但日益关键的问题：什么样的利率既不刺激经济，也不遏制经济？这样的利率水平被视为降息周期的终点，即所谓的"中性"利率。而眼下，整个美联储都在苦苦思索它的确切位置。

"众说纷纭"

在9月最新一次发布预测时，19名官员给出了11种不同的估值，范围介于2.6%到3.9%，后者大致与当前利率水平相当。

"大家可谓众说纷纭，"Santander首席美国经济学家Stephen Stanley表示。"对此始终存在某种程度的不同看法，但当前的区间更大。"

Stanley也认为，随着基准利率触及该区间的上端，美联储官员的估值也变得越来越重要。"对部分更偏鹰派的美联储成员而言，它开始变成一种潜在的制约，"他指出。"这无疑意味着，后续每一次降息都会变得越来越难。"

近期美联储官员的一些表态印证了上述观点。费城联储银行行长Anna Paulson11月20日阐释了为何通胀与失业率走高的双重风险，叠加可能已经接近中性的利率水平，使她怀着谨慎的态度来对待12月的会议。

"货币政策必须谨慎地走钢丝，"她表示。"每次降息都让我们从抑制经济活动向开始刺激经济的临界点更靠近。"

中性利率又称r-star（r*，源于模型中表示该概念的数学符号）或自然利率。它无法直接观测，只能进行推断，一百多年来不断地引发激烈的争论。包括约翰·梅纳德·凯恩斯在内的部分经济学家质疑其是否真的是一项有效的工具，但现代央行官员鲜少认同这一观点。

作为该领域专家的纽约联储银行行长John Williams指出，这一概念是"货币理论与实践的核心"。他援引上世纪60至70年代通胀预期飙升的案例，强调政策制定者若未能准确判断自然利率或中性利率与失业率的变动，可能会引发深远的影响。

中性利率普遍被认为受人口结构、技术、生产力及债务负担等长期变化的驱动，这些因素影响着储蓄与投资模式。

哪个方向？

美联储内部不仅对现状缺乏共识，对未来走向也存在分歧。

明尼阿波利斯联储银行行长Neel Kashkari预计，人工智能的广泛应用将加速生产力的增长，随着新投资机会提升资本需求，中性利率将随之上升。

特朗普新任命的美联储理事斯蒂芬·米兰则认为，当前的政策也应纳入讨论范畴。在加入美联储后的首次政策演讲中，米兰提出，特朗普的关税政策、移民限制及减税措施共同作用，压低了中性利率 —— 即使只是暂时性的，因此美联储应大幅放松政策以避免损害经济。

Williams上月对将短期变化纳入考量表达了质疑。他认为如人口老龄化等全球趋势正将该利率的估值维持在历史低位。

在疫情前的十余年间，当通胀温和且利率接近零时，政策制定者似乎对中性利率的水平基本享有共识。但此后物价飙升，加上贸易和移民政策以及人工智能对经济影响的不确定性，让部分分析师开始思索：围绕估值存在分歧是否已是新的常态。

此外，美联储将于2026年迎来领导层更迭。特朗普承诺将任命一位致力于降息的新主席，并可能还有其他的机会让盟友进入美联储任职。新的决策者预计会像米兰那样主张降低利率，对当前中性利率的估值也可能更低。

"只是一项工具"

由于中性利率之于经济学家如同"暗物质"之于天文学家 —— 均无法直接观测，因此有一些决策者倾向于用鲍威尔所说的"凭其效果"来做出判断。

圣路易斯联储银行行长Alberto Musalem指出，违约率较低表明金融环境仍对经济构成支撑。克利夫兰联储行长Beth Hammack则表示，狭窄的信用利差暗示货币政策"即便存在限制性，也是微乎其微的"。

然而从金融市场获取线索并非易事。部分美联储官员认为，徘徊在4%左右的10年期美债收益率证明，金融环境并未拖累经济。另一些人则指出，这些指标既反映对经济前景的预期，也体现全球对安全资产的强劲需求，因此对估算中性利率而言，几乎没有价值。

鉴于前景存在诸多不确定性，当美联储官员下周公布最新预测时，关于中性利率的分歧恐怕难以消除。

同时，今年退休的费城联储前主席Patrick Harker指出，推动实际政策决策的将是更为具体的指标，例如"劳动力数据和价格数据"。

Harker强调，中性利率是"一项有效的概念性工具，但终究只是一项工具。它并不主导政策决策。我不记得有哪一次全员围坐在一起，整个对话内容全是r*究竟是多少？"

来源：新浪财经