美联储放鸽叠加数据发布，美元承压

全球债券投资者正开始将部分特定新兴市场视为比许多富裕国家更安全的投资选择。这一重大转变为该资产类别下一阶段的优异表现奠定了基础。

这一趋势在阿联酋、卡塔尔、中国台湾地区、韩国和捷克共和国等信用评级为AA级的国家及地区的主权债券与企业债券中体现得最为明显。今年，无论是以美元计价还是本币计价，这些国家及地区债券的总回报率均高于评级相同的发达国家信用债。对其中部分国家及地区而言，其美元融资成本正逐渐向美国（长期被视为全球最安全市场）靠拢。

此外，有迹象表明，风险趋同的范围正进一步扩大，甚至已涵盖部分信用评级较低的经济体。

新兴市场债券的优异表现，在很大程度上源于广大发展中国家及地区在降负债、控通胀和改善经常账户余额方面取得的进展。但另一方面，这也与七国集团（G7）工业化国家史无前例的财政状况恶化有关 —— 这些国家的债务与产出比未来数年仍将持续上升，其 "避险天堂" 地位正被逐渐削弱。

"若想寻找财政稳健、政策正统的市场，目前我会选择新兴市场，而非发达国家市场。" 马尔伯勒投资管理公司（Marlborough Investment Management）投资组合经理詹姆斯・阿西（James Athey）表示。

阿西透露，他已提高了新兴市场债券的配置比例，除了买入智利本币债券和南非美元计价债券外，还增持了墨西哥比索计价债券。

从年度债券收益来看，2025年将成为新兴市场自疫情前以来表现最强劲的一年。

在主权美元债市场，目前投资者要求的相对于美国国债的风险溢价已降至七年来最低水平。对于AA级发行主体，这一利差已收窄至创纪录的31个基点。自2024年底以来，新兴市场本币债券的平均收益率一直低于美国国债收益率，今年8月这一利差（新兴市场收益率低于美国国债收益率的幅度）更是扩大至历史新高。中国、泰国、马来西亚和立陶宛等国家及地区的国内融资利率已低于美国。

宏观视角

需要明确的是，新兴市场中仍存在大量信用资质薄弱的债券，主要集中在非洲和拉丁美洲地区 —— 这些地区的债务困境和政治不稳定始终是潜在风险。目前仅少数主权经济体拥有AA级信用评级，数量之少不足以让投资者配置大量资金。此外，投资者往往倾向于将所有发展中国家归为一类：当市场情绪恶化时，他们会不加区分地抛售新兴市场债券，优质信用债与劣质信用债将一同被抛售。

今年新兴市场债券的优异表现，在很大程度上还得益于美元走弱和美国利率下降，同时较长的债券久期和较低的新增债券供应量也起到了推动作用。这重新点燃了所谓的 "套利交易"（即从利率较低的市场借款，将资金投入收益率更高的市场），吸引资本流入黎巴嫩、阿根廷等高收益市场。

尽管如此，一个明显的转变正在发生：许多投资者表示，他们投资新兴市场不再仅仅是为了追求套利收益，而是因为关键的宏观经济基本面正朝着对新兴市场有利的方向转变。

例如，目前发展中国家及地区的整体通胀率已低于发达国家 —— 这一罕见的逆转在过去35年中仅出现过一次，而与此同时，新兴市场央行的平均利率仍比发达国家央行高2.1个百分点。

新兴市场的优势还延伸至外部账户和财政领域。尽管新兴经济体整体呈现经常账户盈余，但富裕国家普遍处于经常账户赤字状态。两类经济体的预算缺口规模相近，但发展中国家及地区的经济增长势头明显更强 —— 预计今年新兴市场的经济产出增速将比发达国家高出约2.5个百分点。

"颇具讽刺意味的是，曾经被视为'习惯性违约者'的新兴市场，如今却实现了基本财政盈余且通胀可控，而发达国家反而深陷持续性财政赤字。" 威廉・布莱尔公司（William Blair）基金经理马尔科・鲁伊尔（Marco Ruijer）表示。

风险溢价收窄

美国的情况变化最为显著。据预测，美国总统唐纳德・特朗普的贸易和税收政策将大幅扩大美国的财政赤字。目前美国政府债务已超过年度经济产出的100%，预算赤字占GDP的比例接近6%，年度债务偿还成本更是首次突破1万亿美元。

"如果有人不告诉你国家名称，只给你看美国的这些经济数据，你绝对不会想碰这个市场，情况太糟糕了。" 管理着6600亿美元资产的MFS投资管理公司基金经理埃里克・韦斯曼（Erik Weisman）表示，"英国或法国的情况也类似。"

韦斯曼负责管理一个发达国家投资组合，但他正利用投资授权的灵活性，减持十国集团（G10）国家债券，转而买入高评级新兴市场债券。

近几个月，新兴市场与美国的风险趋同出现了多个例证。10月，韩国发行的五年期美元债券相对于美国国债的收益率溢价仅为17个基点，创历史新低 —— 这一结果并不意外：今年韩国的债务与GDP比率预计为55%，仅为七国集团平均水平的一半，且其经常账户盈余占比达6%。

同样，阿布扎比发行的10年期债券相对于美国国债的利差仅为18个基点，创下新兴市场该期限债券的最窄利差纪录。中国发行的三年期美元债券票面利率与美国国债完全持平，彻底消除了去年投资者要求的风险溢价。

摩根大通资产管理公司（JPMorgan Asset Management）新兴市场主权债策略主管尼克・艾辛格（Nick Eisinger）表示，部分新兴市场债券目前的收益率与同期美国国债持平，甚至低于美国国债，这一现象表明市场对多元化投资存在真实需求。

"优质新兴市场国家的结构性改善已持续多年，市场终于开始意识到这一点。" 艾辛格说。

需关注的事件

来源：新浪财经

美国总统特朗普11月30日表示，他已经敲定下一任美国联邦储备委员会主席人选，但未透露是谁。多家外媒报道认为，无论候选人是谁，特朗普最看重此人是否对自己忠诚，以实现他要求美联储降息的目的。

据彭博社报道，特朗普在返回华盛顿的总统专机"空军一号"上告诉记者："我知道我要选谁，没错。"但他没有透露具体人选，只说"我们会宣布的"。

美国财政部长贝森特在美国消费者新闻与商业频道节目中说，特朗普"很有可能"在12月25日圣诞节之前宣布下一任美联储主席人选。《今日美国报》报道则认为，特朗普任何时候都可能宣布提名人选。

这是10月29日在美国首都华盛顿拍摄的美国联邦储备委员会大楼外景。新华社记者胡友松摄

特朗普在上一届总统任期内，于2017年11月2日提名现任美联储主席鲍威尔出任这个职位。之后在民主党前总统拜登任期内，鲍威尔获提名连任，按计划将于明年5月结束任期。

头号候选人是他？

关于下一任美联储主席会是谁，贝森特说目前有"5名强有力候选人"。其中，白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特被普遍认为最有可能获提名。

这是凯文·哈西特的资料照片。

彭博社此前援引知情人士说法报道，在特朗普及其顾问和盟友眼中，哈西特是下一任美联储主席的头号候选人。美国预测平台"卡尔希"网站显示，特朗普有72%的几率提名哈西特出任下一任美联储主席。

哈西特11月30日在福克斯新闻的节目中表示，如果被特朗普选中，他很乐意担任下一任美联储主席。

哈西特1962年出生，拥有宾夕法尼亚大学经济学博士学位，属于保守派经济学家。2017年9月至2019年6月，他在特朗普第一个总统任期内担任经济顾问委员会主席。此前，他曾担任美联储高级经济学家，在哥伦比亚大学商学院任教。

哈西特先前就美国经济发表的一些言论与美国政府相关政策不一致。例如，他曾警告，特朗普政府的关税政策可能对美国经济产生负面影响。他还说过，引进移民有利于刺激美国经济增长，而特朗普自今年年初上任以来大幅收紧移民政策。

不过，他在福克斯新闻的节目中对美国经济发展态势表示乐观，称明年是美国经济"绝对大获全胜的一年"。

最看重忠诚

多家外媒报道认为，特朗普提名美联储主席人选，最看重的是候选人对他个人的忠诚。

彭博社报道称，如果提名哈西特，特朗普将在美联储拥有一个知根知底的"亲密盟友"，并可通过他达到让美联储降息的目的。

自今年1月第二次出任美国总统以来，特朗普一直敦促美联储降息，希望借此提振经济，降低政府借贷成本。由于未按照特朗普的降息要求行事，美联储与白宫关系日趋紧张，特朗普甚至扬言要解除鲍威尔的职务。今年8月，特朗普谈到提名哈西特出任这一职务的可能性，说他和另一位名字也叫"凯文"的候选人，即前美联储理事凯文·沃什，均在考虑之列，称两个"凯文"都不错。

10月29日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在华盛顿出席记者会。新华社记者胡友松摄

分析人士担心，特朗普若以能否实现降息来选择美联储主席人选，可能会削弱美联储货币政策独立性，损害其对通胀的调控能力。根据相关法律，美国总统提出的美联储主席人选需获国会参议院批准。共和党目前在参议院拥有多数席位。

美联储决策机构联邦公开市场委员会目前正筹备召开今年最后一次会议，预计将于12月9日至10日举行。白宫发言人库什·德赛11月29日对媒体讲话时，仍要求美联储降息，称数据显示进一步降息"条件成熟"，将缓解美国企业和买房人的成本压力。

而据《今日美国报》报道，鉴于美国经济目前出现就业市场降温、通胀持久不退等迹象，且受联邦政府先前"停摆"影响仍有相关数据欠缺，美联储是否会进一步降息，形势尚不明朗。

来源：新浪财经

经历美国关税政策频繁扰动，被视为美国消费"晴雨表"的感恩节假日零售数据备受关注。今年"黑色星期五"购物日，记者在美国见证了经济下行压力下更挑剔的消费者、更昂贵的商品以及利润空间不断被压缩的零售商。

根据美国软件公司赛富时的数据，美国消费者今年"黑色星期五"的消费总额比去年增加3%，低于全球当日线上销售6%的增幅。与此同时，由于价格上涨阻碍了线上需求，与去年相比，消费者购买的商品反而减少了。

近期，美国就业市场降温、高物价压力持续等因素严重打压消费者信心。美国劳工部日前公布数据显示，美国9月失业率升至4.4%，为2021年11月以来最高水平。过去一周，与消费相关的负面消息接踵而至。美国联邦储备委员会"褐皮书"显示，美国消费支出整体进一步下滑，关税导致制造业和零售业成本普遍承压；世界大型企业研究会调查数据显示，美国11月消费者信心指数降至今年4月以来最低水平。

美国包装食品品牌卡夫亨氏公司首席执行官卡洛斯·艾布拉姆斯-里维拉表示，进入圣诞季，美国消费者情绪处于几十年来"最糟糕的状态之一"。

更加精打细算，是美国消费者今年购物季的显著特点。面对经济下行压力，消费者下单目标更多由高价商品转向低价、大折扣商品，一定程度促进了购物季折扣商品的销量。11月28日晚，记者在纽约曼哈顿中城梅西百货看到，推出较大折扣的品牌柜台人流颇密。售货员霍赫告诉记者，工作非常忙碌，货架上的商品都来不及整理。

有分析认为，美国政府高关税政策及物价上涨压力抑制了不少消费者的需求，年底假日季促销成为他们购买合适商品的窗口期。推出更大折扣的商家能吸引更多客流，主营必需品和低价商品的零售商表现也优于其他同行。

德勤咨询公司首席顾问兼零售战略负责人布莱恩·麦卡锡表示，物美价廉仍然是假日购物季的核心。美国市场研究和技术解决方案提供商希尔卡纳公司首席零售顾问马歇尔·科恩指出，消费者对物美价廉商品的渴求推动今年"黑五"销量增长。

与此同时，消费者和媒体对商品更贵的担忧却并未减少。来自英国伦敦的游客克丽丝告诉记者，她发现梅西百货多个服装品牌衣服售价都高于伦敦市场。克丽丝在梅西百货逛了两小时后，仅购买了少许小件商品。

不少研究将美国物价走高原因指向关税。根据美国智库税收基金会的说法，关税政策使零售价格上涨约4.9个百分点，挫伤消费意愿。美国晨间咨询公司一份调查显示，在通常会购买假日礼物的受访者中，超过三分之二表示通胀对他们的假期支出产生影响。美国商务部最新数据显示，美国9月零售额增幅较8月显著降低。

尽管"黑五"销售数据尚可，但延伸至圣诞新年的假日购物季整体表现如何，仍令零售商心里没底。"距离圣诞节还有不到一个月，'黑五'很少能决定销售季的最终结果。"美国管理咨询公司科尔尼消费品业务合伙人迈克尔·布朗说。

来源: 中国金融信息网

根据美国银行经济学家的最新报告，波兰央行预计将在12月3日的会议上再次实施利率下调。

美国银行分析师在其评估中指出，波兰国家银行(NBP)可能会将利率下调25个基点至4.0%，这是因为消费者价格指数数据出人意料地疲软，且工资增长数据"使天平倾向"继续实施货币宽松政策。

这将标志着在七个月期间内累计降息175个基点，不过该银行分析师认为，NBP行长亚当·格拉平斯基(Adam Glapiński)可能会暗示暂停宽松周期，同时为未来的调整保留选择空间。

美国银行维持其预测，认为波兰利率将在4.0%触底，理由是持续的潜在通胀压力，这从高企的服务业通胀和单位劳动力成本增长中可见一斑。

报告还强调了波兰通缩过程中的基本上行风险，包括由于预期的欧盟资助投资激增与已实施的大规模货币宽松政策相结合，可能导致GDP增长超过潜在水平。

来源：英为财情

美银证券(BofA Securities)表示，现在预计美联储将在12月再降息25个基点，这与该券商此前预测美联储不会在本月底降低借贷成本的观点相反。

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在一份报告中，包括Aditya Bhave在内的分析师引用了几个因素支持他们更新后的预测，包括9月就业报告中失业率的上升，以及纽约联储主席约翰·威廉姆斯(John Williams)在数据发布后对降息的支持。

私营部门招聘疲软以及美联储最近一项劳动力市场状况调查的疲软也影响了该券商的判断，此外还有"[美联储]主席[杰罗姆]鲍威尔没有通过直接或媒体方式反对市场对即将到来的12月9-10日会议降息的预期"。

由于希望支撑日益疲软的就业形势，根据CME FedWatch的数据，投资者现在预计在该会议上有约88%的可能性降息25个基点。只有约12%的人预计借贷成本将保持在当前3.75%至4%的区间不变。

美联储于周六进入了例行的会议前静默期，在此期间成员们受限于提供有关货币政策的公开评论。鉴于最近联邦政府停摆期间新鲜经济数据相对匮乏，市场一直特别密切关注美联储官员的言论。

在9月和10月，美联储总共降息50个基点，这表明决策者可能优先考虑支持劳动力市场，而非关注顽固的通胀压力迹象。

在这一背景下，美银分析师表示，交易员正在呼吁所谓的"鹰派降息"，即美联储降低利率但保留在未来会议上调整政策以对抗通胀的选择。

尽管对12月降息有了新的预测，但分析师表示，他们现在预计明年6月和7月将分别再降息25个基点。

"我们仍然认为，下一任美联储主席无法说服[制定利率的联邦公开市场委员会]将利率降至3%以下，"分析师们写道。

他们补充说，他们预测2026年将进一步降息是由于美联储领导层的预期变化，"而非我们对经济的解读"。鲍威尔广泛被认为将在明年美联储掌舵任期结束时被替换，有报道表明他的继任者可能是唐纳德·特朗普的亲密盟友——特朗普本人一直支持激进且快速的降息。

来源：英为财情

当地时间11月30日，瑞士在公投中以78%对22%的压倒性多数否决了一项旨在对超级富豪征收50%遗产税的提案。

这项由瑞士极左翼青年社会主义者党发起的提案，原计划对超过5000万瑞士法郎（约合4.4亿元人民币）的遗产与赠与资产引入50%的联邦税，并将所得收入专项用于气候相关支出。

然而，提案在公投中遭遇强烈反对。公投前，瑞士联邦政府、商业团体及高净值人士普遍对此倡议持反对态度，警告其可能损害瑞士作为国际财富中心的吸引力。

当前，全球许多经济体对超富人群的税收政策正出现分化。一方面，迪拜、阿布扎比和新加坡等金融中心正通过税收优惠与宽松监管积极吸引富裕家庭；另一方面，意大利、英国和西班牙等国则陆续提出对富豪更为严格的税负方案。

瑞士为什么对遗产税说"不"

瑞士长期以来被视为财富聚集地。根据瑞银（UBS）的研究，瑞士每百万居民拥有超过九位亿万富翁，这一密度是西欧平均水平的五倍。瑞士最富有的300位居民总财富高达8500亿瑞士法郎。

在政策层面，尽管瑞士存在地方征收的财富税，但税率普遍偏低，且几乎针对所有收入阶层。瑞士最富有的10%资产持有者贡献了86%的财富税收入。同时，该国为富裕外国人设立了特殊税收条款，允许其在未完全披露所有资产的情况下完成纳税。2023年，瑞士税收占国内生产总值（GDP）的比例在经合组织（OECD）38个成员国中仅排第31位。

在此背景下，遗产税提案在瑞士家族办公室及富裕居民中引发了深度焦虑，部分人士甚至在投票前已开始评估搬迁选项。例如，瑞士亿万富翁、施泰德勒铁路（Stadler Rail）创始人施普勒（Peter Spuhler）公开表示，若该税生效，他将考虑离开瑞士。他解释称，由于其财富与公司资产紧密绑定，家庭将难以承担相应的税款压力。

瑞士圣加仑大学税务与贸易政策主管莱格（Stefan Legge）称："许多受影响者早已与顾问及税务律师进行沟通，并备妥必要文件，以便在投票前关键阶段随时准备移居他国。"他称，超级富豪具有高度流动性，在税务优化方面拥有多种选择。

莱格的研究显示，若这项50%的税收得以实施，受影响的约2000人（占瑞士人口0.3%）目前每年缴纳的税款约为50亿至60亿瑞士法郎，而税收改革反而可能导致整体税收收入下降。

瑞士单一家族办公室协会主席穆斯曼（Kurt Moosmann）同样表示，该提案已在家族办公室中引发"相当的不确定性，并使外国资本持有者对瑞士望而却步"。瑞士主要商业游说团体瑞士经济联盟（Economiesuisse）则将遗产税讨论称为"多余且有害"。

瑞士私人银行隆巴德奥迪耶（Lombard Odier）管理合伙人罗沙（Frédéric Rochat）称，公投的明确结果意味着"瑞士的常识占据了上风"，"瑞士人希望国家政策保持稳定与可预测"。毕马威瑞士税务专家宗德（Philipp Zünd）认为，此次结果"巩固了瑞士作为稳定商业中心的声誉"。

根据瑞士的制度，瑞士公民每年要进行多达四次的公投，而历史投票趋势显示他们多次倾向于维护商业利益。近年来，瑞士选民已相继否决了关于实施更严格排放限制、增加强制带薪休假以及设立全国最低工资等多项动议。

超级富豪"用脚投票"

当前，全球范围内关于财富税的讨论与实践正呈现复杂图景。

今年，法国社会党曾提出对净资产超过1亿欧元的个人征收2%的最低税率，预计覆盖约1800个纳税家庭。但10月下旬，法国议会否决了这一方案，随后还推翻了对超过1000万欧元财富征收3%税收的另一份提案。

今年4月，英国政府正式废除"非定居"（non-domiciled）税收身份，此前该身份允许在英国居住但永久住所（domicile）在海外的人士，无须就未汇入英国的外国收入和资本收益缴纳英国税。在意大利，该国此前通过针对外国收入的统一税制吸引了大量富裕人群，但梅洛尼政府已于10月宣布计划从明年起将该税提高50%，至30万欧元，该变化仅适用于2026年后新申请者。

经合组织前税务主管圣阿曼斯（Pascal Saint-Amans）称："历史上，人们常选择留在本国，将财富隐匿于海外避税天堂。但随着银行保密制度的终结与信息交流的加强，若不想在某个国家纳税，离开已成为更现实的选择。"

根据瑞银发布的报告预测，到2028年，英国和荷兰将成为百万富翁流失最多的国家，分别下降17%和4%。另一方面，部分国家正积极争取富裕人群。国际投资移民咨询公司恒理集团的分析显示，澳大利亚、瑞士、新加坡、阿联酋、新西兰和摩纳哥等国，将成为百万富翁移民的首选"避风港"。

例如，新加坡通过修订《所得税法》下的税收豁免计划，为单一家族办公室（SFO）提供管理财富和投资收益的税收激励。家族办公室的家族成员可通过在家族办公室担任高管申请就业准证，进而申请永久居民身份。

全球房产科技公司居外IQI（Juwai IQI）集团全球财富管理主管安瓦尔（Haroon Anwar）以迪拜为例对第一财经记者表示："迪拜对高净值人士有多重吸引力，首先是税收优惠和容易获得的居住权，此外还有安全性、奢华的生活方式、良好的商业环境以及便捷的全球连接。迪拜人口迅速增长、房价飙升，这也使得在这里购入房产变得非常有吸引力。"

"与瑞士或欧洲其他地区相比，迪拜更靠近中东、非洲和亚洲，非常适合作为往返于这些地区与欧北美之间的国际商业基地。"安瓦尔补充道，"大多数高净值人士移居迪拜时已拥有成熟业务。得益于迪拜丰富的金融与商业生态，他们很少需要在此新增投资或创办企业。有数据显示，约3万亿美元的私人财富位于距离该城市一小时飞行范围内。"

来源：第一财经