美银：通胀放缓，波兰央行或再降息

美银证券(BofA Securities)表示，现在预计美联储将在12月再降息25个基点，这与该券商此前预测美联储不会在本月底降低借贷成本的观点相反。

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在一份报告中，包括Aditya Bhave在内的分析师引用了几个因素支持他们更新后的预测，包括9月就业报告中失业率的上升，以及纽约联储主席约翰·威廉姆斯(John Williams)在数据发布后对降息的支持。

私营部门招聘疲软以及美联储最近一项劳动力市场状况调查的疲软也影响了该券商的判断，此外还有"[美联储]主席[杰罗姆]鲍威尔没有通过直接或媒体方式反对市场对即将到来的12月9-10日会议降息的预期"。

由于希望支撑日益疲软的就业形势，根据CME FedWatch的数据，投资者现在预计在该会议上有约88%的可能性降息25个基点。只有约12%的人预计借贷成本将保持在当前3.75%至4%的区间不变。

美联储于周六进入了例行的会议前静默期，在此期间成员们受限于提供有关货币政策的公开评论。鉴于最近联邦政府停摆期间新鲜经济数据相对匮乏，市场一直特别密切关注美联储官员的言论。

在9月和10月，美联储总共降息50个基点，这表明决策者可能优先考虑支持劳动力市场，而非关注顽固的通胀压力迹象。

在这一背景下，美银分析师表示，交易员正在呼吁所谓的"鹰派降息"，即美联储降低利率但保留在未来会议上调整政策以对抗通胀的选择。

尽管对12月降息有了新的预测，但分析师表示，他们现在预计明年6月和7月将分别再降息25个基点。

"我们仍然认为，下一任美联储主席无法说服[制定利率的联邦公开市场委员会]将利率降至3%以下，"分析师们写道。

他们补充说，他们预测2026年将进一步降息是由于美联储领导层的预期变化，"而非我们对经济的解读"。鲍威尔广泛被认为将在明年美联储掌舵任期结束时被替换，有报道表明他的继任者可能是唐纳德·特朗普的亲密盟友——特朗普本人一直支持激进且快速的降息。

来源：英为财情

当地时间11月30日，瑞士在公投中以78%对22%的压倒性多数否决了一项旨在对超级富豪征收50%遗产税的提案。

这项由瑞士极左翼青年社会主义者党发起的提案，原计划对超过5000万瑞士法郎（约合4.4亿元人民币）的遗产与赠与资产引入50%的联邦税，并将所得收入专项用于气候相关支出。

然而，提案在公投中遭遇强烈反对。公投前，瑞士联邦政府、商业团体及高净值人士普遍对此倡议持反对态度，警告其可能损害瑞士作为国际财富中心的吸引力。

当前，全球许多经济体对超富人群的税收政策正出现分化。一方面，迪拜、阿布扎比和新加坡等金融中心正通过税收优惠与宽松监管积极吸引富裕家庭；另一方面，意大利、英国和西班牙等国则陆续提出对富豪更为严格的税负方案。

瑞士为什么对遗产税说"不"

瑞士长期以来被视为财富聚集地。根据瑞银（UBS）的研究，瑞士每百万居民拥有超过九位亿万富翁，这一密度是西欧平均水平的五倍。瑞士最富有的300位居民总财富高达8500亿瑞士法郎。

在政策层面，尽管瑞士存在地方征收的财富税，但税率普遍偏低，且几乎针对所有收入阶层。瑞士最富有的10%资产持有者贡献了86%的财富税收入。同时，该国为富裕外国人设立了特殊税收条款，允许其在未完全披露所有资产的情况下完成纳税。2023年，瑞士税收占国内生产总值（GDP）的比例在经合组织（OECD）38个成员国中仅排第31位。

在此背景下，遗产税提案在瑞士家族办公室及富裕居民中引发了深度焦虑，部分人士甚至在投票前已开始评估搬迁选项。例如，瑞士亿万富翁、施泰德勒铁路（Stadler Rail）创始人施普勒（Peter Spuhler）公开表示，若该税生效，他将考虑离开瑞士。他解释称，由于其财富与公司资产紧密绑定，家庭将难以承担相应的税款压力。

瑞士圣加仑大学税务与贸易政策主管莱格（Stefan Legge）称："许多受影响者早已与顾问及税务律师进行沟通，并备妥必要文件，以便在投票前关键阶段随时准备移居他国。"他称，超级富豪具有高度流动性，在税务优化方面拥有多种选择。

莱格的研究显示，若这项50%的税收得以实施，受影响的约2000人（占瑞士人口0.3%）目前每年缴纳的税款约为50亿至60亿瑞士法郎，而税收改革反而可能导致整体税收收入下降。

瑞士单一家族办公室协会主席穆斯曼（Kurt Moosmann）同样表示，该提案已在家族办公室中引发"相当的不确定性，并使外国资本持有者对瑞士望而却步"。瑞士主要商业游说团体瑞士经济联盟（Economiesuisse）则将遗产税讨论称为"多余且有害"。

瑞士私人银行隆巴德奥迪耶（Lombard Odier）管理合伙人罗沙（Frédéric Rochat）称，公投的明确结果意味着"瑞士的常识占据了上风"，"瑞士人希望国家政策保持稳定与可预测"。毕马威瑞士税务专家宗德（Philipp Zünd）认为，此次结果"巩固了瑞士作为稳定商业中心的声誉"。

根据瑞士的制度，瑞士公民每年要进行多达四次的公投，而历史投票趋势显示他们多次倾向于维护商业利益。近年来，瑞士选民已相继否决了关于实施更严格排放限制、增加强制带薪休假以及设立全国最低工资等多项动议。

超级富豪"用脚投票"

当前，全球范围内关于财富税的讨论与实践正呈现复杂图景。

今年，法国社会党曾提出对净资产超过1亿欧元的个人征收2%的最低税率，预计覆盖约1800个纳税家庭。但10月下旬，法国议会否决了这一方案，随后还推翻了对超过1000万欧元财富征收3%税收的另一份提案。

今年4月，英国政府正式废除"非定居"（non-domiciled）税收身份，此前该身份允许在英国居住但永久住所（domicile）在海外的人士，无须就未汇入英国的外国收入和资本收益缴纳英国税。在意大利，该国此前通过针对外国收入的统一税制吸引了大量富裕人群，但梅洛尼政府已于10月宣布计划从明年起将该税提高50%，至30万欧元，该变化仅适用于2026年后新申请者。

经合组织前税务主管圣阿曼斯（Pascal Saint-Amans）称："历史上，人们常选择留在本国，将财富隐匿于海外避税天堂。但随着银行保密制度的终结与信息交流的加强，若不想在某个国家纳税，离开已成为更现实的选择。"

根据瑞银发布的报告预测，到2028年，英国和荷兰将成为百万富翁流失最多的国家，分别下降17%和4%。另一方面，部分国家正积极争取富裕人群。国际投资移民咨询公司恒理集团的分析显示，澳大利亚、瑞士、新加坡、阿联酋、新西兰和摩纳哥等国，将成为百万富翁移民的首选"避风港"。

例如，新加坡通过修订《所得税法》下的税收豁免计划，为单一家族办公室（SFO）提供管理财富和投资收益的税收激励。家族办公室的家族成员可通过在家族办公室担任高管申请就业准证，进而申请永久居民身份。

全球房产科技公司居外IQI（Juwai IQI）集团全球财富管理主管安瓦尔（Haroon Anwar）以迪拜为例对第一财经记者表示："迪拜对高净值人士有多重吸引力，首先是税收优惠和容易获得的居住权，此外还有安全性、奢华的生活方式、良好的商业环境以及便捷的全球连接。迪拜人口迅速增长、房价飙升，这也使得在这里购入房产变得非常有吸引力。"

"与瑞士或欧洲其他地区相比，迪拜更靠近中东、非洲和亚洲，非常适合作为往返于这些地区与欧北美之间的国际商业基地。"安瓦尔补充道，"大多数高净值人士移居迪拜时已拥有成熟业务。得益于迪拜丰富的金融与商业生态，他们很少需要在此新增投资或创办企业。有数据显示，约3万亿美元的私人财富位于距离该城市一小时飞行范围内。"

来源：第一财经

近期智利国家铜业公司公布2026年长单报价方案，将铜供应溢价大幅上调至每吨350美元

在特朗普已签署行政令启动名为"创世使命"的人工智能研究计划背景下，下游人工智能数据中心建设浪潮将显著提升铜需求弹性，持续推升铜价中枢水平。

从中游冶炼端来看，中国有色金属工业协会针对零冶炼费定价乱象释放强硬管控信号，明确已叫停约200万吨违规产能，有效遏制行业过度扩张态势，利好了铜冶炼相关个股。

本文简单介绍了铜近期的走势以及行业趋势。

铜依然是现代工业中最重要的战略性材料之一。到2025年，市场将受到供应紧张、矿山运营中断、价格波动加剧以及地缘政治因素的影响，而这些因素都会对全球贸易格局产生破坏性作用。与此同时，由于能源转型、数据中心建设扩张、电网扩建以及基础设施升级等因素，对铜的需求将持续强劲增长。

需求的结构性增长

几十年来，中国一直是全球最大的消费市场，但2025年标志着一个重要的变化：美国和印度正逐渐成为重要的新增消费力量。数据中心以及由人工智能驱动的基础设施的快速发展，进一步巩固了铜作为电力密集型行业基础材料的地位。简而言之，对铜的需求不仅规模更大，而且更具韧性。

供应问题：从矿山到冶炼厂

不幸的是，生产中断如今已成为常态。

仅科布雷帕纳马铜矿的关闭就导致全球铜供应量减少了约1%。刚果民主共和国、智利和秘鲁等地出现的额外问题进一步加剧了供应紧张的局面。

然而，问题的焦点已经转移到下游环节：冶炼企业面临着铜精矿供应短缺的难题。

各冶炼企业正在为争夺有限的原材料而展开激烈竞争。一些冶炼企业因此削减产量或进入维护停机状态，从而导致精炼铜的产量进一步下降。

政策效应：当地理因素超越地质因素时

这种环境使得铜市场呈现出地域分散的状态。全球范围内的铜资源可能总量充足，但未必分布在各行业所需的地方。

铜短缺的传导

因此，铜管市场为我们提供了观察铜行业整体动态的清晰窗口：最初出现在矿山层面的供需失衡，很快就会转化为成品生产环节中的交货压力、生产进度风险以及成本上升。正是通过这些用于输送冷凝?中的冷却水或精炼厂中工艺流体的铜管，那种抽象的"铜短缺"问题才真正变成了现实。

价格展望

全球的电网、交通工具以及数字基础设施都离不开铜，而且目前尚无其他可行的替代品。在未来几年里，供应增长缓慢与需求快速增长之间的矛盾很可能持续存在。

下行风险主要源于中国产出的恢复速度快于预期，或者政策环境更加稳定，从而促使企业重新补充库存。

在所有情况下，价格预计都将保持在高于历史平均水平的状态。

这意味着价格上涨并非异常现象——它们其实是现代经济增长所带来的资源消耗加剧的必然结果。

那些能及早做出调整、在铜资源利用策略中融入灵活性与循环经济理念的公司及政府，将在未来金属资源日益紧缺的环境中更具竞争优势，从而实现持续发展。

技术分析：

11068为第一支撑位，之后是11029。

（LME铜日线图，来源:易汇通）

北京时间17:54，LME铜现报11163美元/吨。

来源：汇通网

12月1日，星期一。全球外汇市场在进入欧洲交易时段初期整体呈现谨慎偏避险的氛围，主要货币对波动中体现出政策预期分化与市场情绪博弈的特征。美元指数延续此前数个交易日的弱势格局，一度触及近两周低点，反映出市场对美联储未来货币政策路径的重新评估。与此同时，日元成为今日亚洲及欧洲早盘时段表现最为强势的主要货币之一，兑美元汇率显著回落，显示出市场对日本央行政策正常化进程的信心正在增强。

当前美元兑日元于155.50水平附近运行，较前一日高点有所下行，反映出汇率走势正受到来自日本国内政策信号与美日利差变化的双重影响。在全球宏观经济数据密集发布的前夕，交易员正等待更具方向性的宏观线索。

近期日本央行官员释放出的政策信号显著增强了市场对其进一步收紧货币政策的预期。日本央行行长植田和男周一表示，若经济与通胀走势符合预期，央行将继续推进利率正常化过程。这一表态被市场解读为明确的鹰派信号，强化了交易员对日本央行可能在12月或次年1月再度加息的定价。受此影响，日本国债收益率全面上行，其中两年期国债收益率攀升至1%，为2008年6月以来首次，而20年期收益率也达到2020年11月以来最高水平。这一系列变化表明，长期以来制约日元表现的极低利率环境正在发生结构性转变。尽管日本第三季度资本支出同比增长2.9%，增速较前期7.6%明显放缓，但该数据并未削弱市场对日本经济温和复苏的信心，因当前焦点已从增长动能转向价格趋势与央行政策反应函数。服务业活动持续扩张与制造业萎缩速度减缓共同支撑了综合PMI回升至52.0，进一步佐证了经济内部结构改善的可能性。上述因素共同作用下，日元作为融资货币的角色正在弱化，其资产端吸引力逐步显现。

另一方面，美元面临的压力主要源于美联储政策前景的再定价。尽管美国经济基本面仍具韧性，但近期多位美联储官员发表的讲话偏向谨慎，强调需关注通胀回落进程以及劳动力市场的潜在疲软迹象，这使得市场对12月再次降息的预期再度升温。联邦基金利率期货显示，年内再度降息25个基点的概率已升至八成以上。在此背景下，美元指数承压下行，接近两周以来最低水平。美债收益率同步走低，尤其是短端利率下行更为明显，进一步压缩了美日之间的利差空间。

部分国际投行近期调整了对日元的策略观点，由原先的"持有"上调至"超配"，理由包括日本央行立场趋强、薪资增长带动通胀粘性以及财政当局对高利率环境的容忍度提升。值得注意的是，日本首相高市早苗亦在公开场合强调将审慎管理财政纪律，同时密切关注利率变动对公共债务负担的影响，此类表态虽未直接干预汇市，但在心理层面增强了市场对政策协调性的信心。相比之下，美元的表现则显得缺乏支撑，除利率预期外，地缘政治风险暂无显著升级，也未能激发其传统的避险买盘。

技术方面

从价格走势来看，美元兑日元早前突破了154.000的水平，汇价一度触及高点157.890，当前价格回落至155.50附近，短期内可能会面临修正。若下行趋势延续，可能会测试155.000附近的支撑位，若破位，则有可能继续回调至更低水平。

展望后市

来源：汇通网

日本央行行长植田和男释放出迄今为止最明确的信号，表明央行董事会可能很快上调利率，并着重指出在日本央行12月会议上采取行动的可能性。

植田和男周一在日本中部名古屋向商界领袖发表讲话时表示，日本央行 "将通过分析国内外经济、通胀及金融市场形势，权衡上调政策利率的利弊，并酌情做出决策"。他补充称，任何加息都将是对宽松程度的调整，实际利率仍将处于极低水平。

在当天下午举行的新闻发布会上，植田和男强调，他与政府之间的沟通进展顺利 —— 这一表述可能暗示首相高市早苗不会反对加息举措。据悉，高市早苗此前倾向于宽松政策，但在两次选举中，选民对生活成本上涨的不满导致自民党遭遇挫折，如今她可能担心通胀进一步加剧会对自民党造成不利影响。

植田和男在记者会上表示："自上个月以来，我与首相及经济产业大臣通过面对面会议进行了坦诚且富有成效的讨论。我计划继续与政府保持密切沟通。"

法国巴黎银行的经济学家在一份研究报告中指出，植田和男的讲话 "几乎是在提前预告12月将加息"；巴克莱银行和摩根大通证券的经济学家此前曾预测加息将在明年1月，如今已将时间提前至本月。

市场走势也反映出这些预期。隔夜互换指数显示，植田和男发表讲话后，交易员认为本月加息的概率约为76%，较上周五的58% 有所上升；而到明年1月前加息的概率则升至约94%。

日本国债价格大幅下跌，两年期国债收益率升至2008年以来的最高水平；五年期国债收益率和基准十年期国债收益率均至少上涨6.5个基点，分别至1.375% 和1.87%。日元兑美元汇率一度上涨0.5%，触及1美元兑155.4日元。

一段时间以来，关注日本央行的分析师和投资者一直将植田和男在名古屋的讲话视为其可能释放信号的关键节点。经济学家和市场参与者密切解读日本央行近期的各类沟通内容，试图寻找暗示12月或1月加息的线索。

野村证券执行利率策略师岩下真理表示："从植田和男的讲话来看，这显然是在为12月加息做准备。他甚至提到了政府，这一细节表明他已就加息举措获得政府的理解。"

高市早苗领导的执政联盟部分成员及经济顾问曾建议，日本央行最好等到明年1月再行动 —— 因为政府上月刚刚推出疫情防控措施放宽后的最大规模新增支出计划，此时加息可能向市场传递混乱信号。

尽管如此，通胀持续高企和日元走弱仍是支持尽早加息的重要因素。

尽管日本央行一再表示不设定特定汇率目标，但也承认日元贬值会推高进口成本，进一步加剧通胀压力。鉴于选民对物价持续上涨的不满情绪日益升温，多数关注日本央行的分析师预计，时机成熟时，高市早苗将支持日本央行加息。

植田和男此次明确提及特定政策会议及加息决策（而非泛泛谈论政策），这很可能表明在该时间点采取行动的可能性正在上升。今年1月，植田和男曾表示央行董事会将在即将召开的会议上决定是否加息，随后日本央行在当月晚些时候实施了加息。

植田和男称："在金融环境宽松的背景下上调政策利率，是为实现经济稳定增长和物价稳定而适时'松油门'的过程，而非对经济活动'踩刹车'。"

植田和男发表此番言论之前，日本央行其他董事会成员已表达了对加息的支持，且在最近两次会议上，有两名持不同意见的成员呼吁采取加息行动。小枝纯子表示应推进利率正常化（未明确具体时间）；増井和之在接受《日经新闻》采访时称，加息时机已日益临近。即便此前倾向宽松的成员野口旭，上周也提到了政策调整 "为时过晚" 的风险。

不过，部分经济学家认为，植田和男仍在保留选择空间，同时警惕可能导致日元再次大幅贬值的因素。

冈三证券首席经济学家、前日本央行官员中山耕表示："植田和男不能表现出宽松倾向，否则日元可能面临跌至1美元兑160日元的风险。这是他发出的一个警示，但我认为他并未将自己绑定在12月加息的立场上。"

目前市场对12月加息的预期已显著升温，若日本央行本月不采取行动，可能会因政策沟通问题面临更多批评。一些经济学家认为，2024年8月日本央行在未充分释放信号的情况下加息，引发了全球市场动荡，当时央行就因沟通不足受到指责。

植田和男在上午的讲话中也阐述了加息时机选择的两难处境。他指出，日本央行应制定 "既不过迟、也不过早" 的适宜政策，这一思路将有助于经济实现可持续增长。

植田和男表示："为引导日本经济走上长期增长轨道，适时调整宽松程度至关重要 —— 这最终将使政府和央行迄今所做的努力取得成效。"

来源：新浪财经

英国制造业在11月显示出复苏迹象，标普全球英国制造业采购经理人指数(PMI)上升至50.2，标志着该指数14个月以来首次进入扩张区间。

11月PMI读数从10月的49.7上升，这是该指数自2024年9月以来首次超过50.0的中性标志线。此次调查于11月12日至25日期间进行，在11月26日财政大臣预算公布前结束。

制造业产出连续第二个月增长，尽管这一增长被描述为温和且板块范围有限。产出增长主要由投资品的强劲扩张推动，而消费品和中间品行业则出现萎缩。只有大型企业报告产出增加，中小型企业则面临再次下滑。

新业务在11月趋于稳定，结束了连续13个月的萎缩。这一改善来自国内需求增强，而新出口业务下降幅度缓和至12个月低点。尽管有所改善，国外需求连续第四十六个月下降，制造商报告来自美国、欧盟、中国和巴西客户的订单减少。

制造商的商业乐观情绪升至九个月高点，56%的企业预计一年后产出水平将提高，而只有11%的企业预计会出现萎缩。新订单与成品库存比率也大幅上升至五个月高点。

制造业就业连续第十三个月下降。企业将裁员原因归结为成本节约、离职人员不再替补、裁员以及招聘冻结。与国家最低工资上涨和雇主国民保险缴款相关的成本增加也被提及为限制招聘的因素。

供应链仍然承压，供应商表现恶化程度达到近一年来最严重水平，原因是供应商产能问题、原材料短缺和运输中断。

工厂出厂销售价格两年多来首次下降，因为制造商面临弱市条件和客户要求折价的压力。投入价格通胀连续第三个月放缓，达到2024年10月以来最慢速度。

标普全球市场情报总监Rob Dobson评论道："11月英国制造业板块显示出进一步复苏迹象。PMI主要指数一年多以来首次回到增长区间，产出连续第二个月上升，新业务趋势在连续13个月持续下降后趋于稳定。"

他补充道："尽管制造业板块表现有所改善，但任何增长仍然令人担忧地疲弱。不断上升的竞争压力和成本通胀放缓导致工厂出厂价格两年多来首次下调。"

来源：英为财情