美元失血进行时，全球央行现叛逆时刻

由于担心全球市场将出现供应短缺，伦敦金属交易所(LME)铜价涨至历史新高。市场担心美国可能加征进口关税，各方争相将铜运往美国，这似乎会加剧其他地区的供应短缺，因为矿商难以满足需求。周一，LME铜价一度上涨0.9%，达到每吨11294.5美元，而美国纽约商品交易所(Comex)期货价格则飙升1.6%。其他金属价格也有所上涨，铝价上涨0.5%。

目前，铜价受益于一系列罕见的支撑因素：供应瓶颈、美元走软以及能源转型和数据中心带来的结构性需求。

这些最新交易延续了今年铜市的动荡格局：年初，美国总统特朗普首次威胁加征关税后，美国铜价大幅飙升，引发全球铜资源向美集中流动。尽管特朗普最终豁免了精炼铜的关税，但表示将在2026年下半年重新评估这一决定。此后，一系列矿山生产中断导致供应收紧，推动全球铜价攀升至历史新高。

多因素施压供应：铜矿停摆、美国关税引发全球库存"极度错配"、供应溢价上升

受供应严重中断的影响，铜市场供应显著紧张，价格飙升。9月，印尼格拉斯伯格铜矿(全球第二大铜矿)发生致命泥石流，触发不可抗力条款;该矿的Grassberg Block Cave(占此前预测产量的70%)预计将关闭至2026年第二季度。此外，智利克布拉达布兰卡铜矿因运营挑战而下调产量预期，进一步加剧了全球铜矿短缺。

摩根大通基本金属和贵金属策略主管Gregory Shearer表示："由于预计今年矿山供应增长基本持平，我们对2026年矿山供应增长的预测已降至仅约 +1.4%，比年初的预测低约50万吨。"

值得注意的是，这种供应紧张的局面正值铜库存错位之际。交易商们再次争先恐后地将金属运往美国，因为预计特朗普明年将征收进口关税，美国的价格仍高于伦敦。Mercuria金属业务主管Kostas Bintas表示，2026年第一季度可能会有超过50万吨金属运抵美国。

今年早些时候，美国提前进口了大量铜，因此目前拥有充足的铜储备。然而，鉴于精炼铜最终可能根据《232条款》被征收关税，美国铜价继续高于伦敦金属交易所(LME)铜价。这种公开套利不仅暂时锁定了美国的过剩库存，而且还有助于吸引额外的铜进口到美国。Snowdon表示，到2026年第一季度，美国可能持有全球90%的铜库存。

德银分析指出，全球铜市正面临一场供应挤压。由于严重的供应中断和行业整合加速，2025年矿山供应将出现下滑，并在次年仅反弹约1%，市场将处于"明确的赤字状态"。

而最近在消息面上，上周在上海举行的行业会议上，矿商与冶炼厂围绕加工费展开激烈谈判，矿商施压要求冶炼厂接受创纪录低位的加工费基准，而运往中国的精炼铜年度溢价则跳升至历史新高。

报道称，价格谈判的激烈程度异乎寻常。德国铜冶炼商Aurubis AG的高管表示准备拒绝过低的年度加工费基准，并对"负加工费"——即冶炼厂实际上要向矿商付费处理原材料——表达不满。中国主要金属行业协会也反对"不可持续"的负加工费。今年大部分时间，通常作为年度合同指引的现货加工费一直处于负值区间。

分析指出，这场博弈的影响正在向全球扩散。随着美国因关税预期吸引大量精炼铜，全球最大铜生产商智利国家铜业公司(Codelco)等供应商已向部分中国客户开出每吨350美元的创纪录溢价，远高于今年商定的89美元。Codelco的报价通常被视为行业基准，这一激进的定价策略反映了市场对供应链分布的担忧，即针对美国市场的发货潮可能会挤占其他地区的供应份额。

美元走弱提振铜价

今年，对美联储降息的预期，加上其他央行已经降低利率，这给美元带来了压力。其次，2025年初的关税举措引发了对美国经济增长放缓的担忧，并削弱了投资者的信心。而且，美国政府不断增加的财政赤字和不断上升的利息成本导致了投资者信心的下降。一些外国投资者在经历了一段美元走强的时期后，可能会转移资产。最值得注意的是，地缘政治因素促使一些国家使用本国货币或替代货币进行贸易，"去美元化"交易在近两年升温。2025年，美元相对于主要货币出现贬值，尤其是在上半年，随后才趋于稳定。

就最近的消息来看，在更广泛的市场中，由于市场猜测美联储将于下月再次放宽政策，美元走低。美元的这一走势发生在一位支持降息的官员成为央行潜在下一任行长之后，这也使得海外买家购买原材料更为便宜。

由于铜在国际市场上是以美元计价的，美元贬值会使使用其他货币的外国买家购买铜的成本降低。这会增加需求，并推动铜价上涨。而且，美元贬值能够促使投资资金流入诸如大宗商品(包括铜)等硬资产，因为投资者希望通过这种手段来对冲货币贬值和通胀的风险。

AI热潮带来强劲需求，铜价中枢抬升

在需求方面，铜仍然是脱碳的核心组成部分。电动汽车、充电基础设施、可再生能源发电，尤其是电网扩建，都被视为多年发展趋势，对铜的需求量很高。此外，人工智能数据中心的快速扩张也推动了铜的需求：服务器容量的增加意味着需要更多的电力连接、变压器和冷却系统，从而需要更多铜用于线路、电缆和组件。

瑞银预计2025年和2026年全球铜需求将分别增长2.8%。推动增长的因素包括电动汽车的普及、对可再生能源的投资、电网扩建以及数据中心的蓬勃发展。电动汽车、高压输电线路、风能和太阳能发电厂以及数据基础设施都需要大量铜，因此铜被视为脱碳的关键工业材料。

今年，在AI热潮的加持下，许多投资者一直看好铜。今年LME铜价已上涨近30%，周一Comex铜价上涨至7月30日以来的最高水平。分析指出，未来几十年，全球铜需求预计将大幅增长，主要由能源转型、人工智能数据中心的迅速扩张以及新兴经济体的工业化所推动，这种不断增长的需求预计将远远超过供应，从而可能导致短缺和价格波动。

小摩指出，数据中心需求增长给铜价带来上行潜力。该行指出，即使整个行业的整体需求基数较小，算力需求的持续激增对铜市场而言仍然是极其重要的议题;这可能意味着到2026年，数据中心安装的铜需求量将达到约47.5万吨，比今年增加约11万吨。

鉴于这些供需动态，小摩预测，2026年全球精炼铜缺口约为33万吨，这将造成市场供应更加紧张。展望未来，小摩预计铜价将在2026年第二季度达到每吨12500美元，全年平均价格约为每吨12075美元。

与此同时，瑞银将2026年3月的铜价预测上调至每吨11500美元，并将2026年6月和9月的预测分别上调至每吨12000美元和12500美元。此外，瑞银还设定了2026年12月每吨13000美元的新目标价。与此同时，瑞银大幅上调了预期供应缺口：2025年的缺口约为23万吨，而非此前预测的5.3万吨;2026年的缺口约为40.7万吨。

来源：智通财经

当美国总统特朗普在4月宣布其"解放日"关税政策时，经济学家曾预言这会引发一场全球性震荡：美国将减少从世界的购买量，从而削减出口并冲击就业。如今，其中一些经济学家正在上调他们对全球增长的预测。

一个重要原因在于：美国政府通过关税拿走的东西，美国科技行业又通过人工智能领域的疯狂支出给补了回来。

10月，世贸组织预计今年全球商品贸易量将增长2.4%，高于其8月预测的0.9%。同样在10月，国际货币基金组织将2025年世界增长预期上调至3.2%，高于特朗普宣布关税后的2.8%。

这两家机构都表示，上调预测部分归功于科技公司今年在AI上的巨额投入。仅亚马逊、谷歌、Meta和微软这几家公司，今年的资本支出就接近4000亿美元，其中大部分用于AI。

但这些数据并未揭示全貌。虽然AI正在支撑全球贸易和增长，但这种支撑是不均衡的，而且关税带来的痛苦可能会加剧。

AI只眷顾少数幸运儿

美国占全球经济总量的四分之一。在2025年上半年，AI投资——例如在设备、数据中心和研发方面的投入——贡献了高达一半的美国GDP增长。

除了中美这两个AI强国之外，对科技基础设施的支出主要惠及那些已经身处专业化AI供应链内部的少数地区，例如韩国和荷兰，前者主导着AI供应链中存储芯片的制造，后者则是芯片制造设备领军企业阿斯麦（ASML）的所在地。

CMC Markets的交易员Oriano Lizza表示，2025年上半年，亚洲贡献了近三分之二的全球AI相关贸易增长。他说："这些好处绝大多数集中在先进制造业经济体。"

关税悬崖

此外，关税带来的痛苦并没有被取消，它们只是被推迟了。

那些关注特朗普竞选言论及其第二任期早期表态的公司，在4月关税公告发布前就已收到了充分的警告。进出口商纷纷赶在关税落地前采取行动，赶在一系列截止日期前将货物运往美国。这推高了今年的贸易额。

新加坡银行首席经济学家Mansoor Mohi-uddin表示："现在说关税影响比担心的要小还为时过早。实际情况是，这种影响只是滞后了。"

既然关税已经生效，且提前囤积的库存正在减少，经济学家预计公司将把关税成本转嫁给消费者，并减少对美国的出口。

世贸组织的展望反映了这一点：在通过上调2025年预测的同时，它将2026年世界商品贸易量增长预测下调至0.5%，低于其8月估计的1.8%。

政府的兜底政策

关税悬崖可能并非已成定局。全球几个最大政府的政策正在构建一张安全网。

经济学家预计，特朗普大力推行的《大而美法案》将通过延长减税措施，在短期内提振美国经济，同时增加联邦赤字。这可能会拉动进口。

除此之外，Mohi-uddin表示，德国正在做出历史性转变，从财政紧缩转向增加支出。而日本批准了1350亿美元的刺激计划以促进经济增长。

这种支持政策，加上美元疲软和美联储可能降息的预期，意味着只要AI热潮不破灭，全球经济在2026年或许仍能站稳脚跟。Mohi-uddin说："投资者的处境其实依然不错。"

来源：金十数据

美国国家经济委员会主席凯文·哈塞特（Kevin Hassett）11月30日在福克斯新闻节目中表示，如果特朗普总统提名他出任美联储主席，他会欣然接受。同日，特朗普在空军一号上向记者透露，已决定下一任主席人选，并将在近期公布。

有关人士此前透露，哈塞特已成为接替鲍威尔的最热门人选。多位知情者称，特朗普对他高度信任，认为他会在利率政策上与白宫保持一致。哈塞特在CBS节目中虽淡化相关报道，称其"只是传闻"，但强调市场对提名即将公布的消息反应积极，美债拍卖走强、利率下行。他还表示，美国民众有望迎来一位能让"车贷更便宜、房贷利率更低"的美联储主席。

美财长斯科特·贝森特正主导遴选流程，他表示特朗普极有可能在12月25日前公布最终决定。贝森特已在11月25日完成终轮面试，并将候选人缩小至五人：哈塞特、美联储理事克里斯托弗·沃勒、负责监管事务的副主席米歇尔·鲍曼、前美联储理事凯文·沃什，以及贝莱德高管里克·里德尔。

现任主席鲍威尔任期将于2026年5月15日届满。特朗普多次批评鲍威尔在降息节奏上动作迟缓。随着市场押注哈塞特领跑，美债收益率快速下探，10年期美债收益率一度跌破4%。哈塞特在11月20日的电视采访中表达更偏鸽立场，称"如果我是美联储主席，我现在就会降息，数据已经支持这么做"。

来源：新浪财经

产能评估将在明年1-9月间进行

来源：路透

以美国为首的西方国家正在为日益扩张的政府债务而头疼，瑞银近日报告发出警示，未来西方政府可能将目光转移到富豪的私人财富之上，以此来填补国家财政窟窿。

瑞银首席经济学家Paul Donovan指出，政策制定者过去就曾利用私人财富来支付政府开支，未来他们可能将采用胡萝卜加大棒的方式来从个人那里筹集资金。

他解释称，各国政府长期以来一直在尝试调动私人财富以支持公共财政，其中一种方法是影响市场，如通过免税溢价债券等激励措施鼓励个人购买政府债券，从而将私人储蓄直接用于国家财政。

除此之外，他还表示如引导养老基金投资本国债券之类的审慎监管也是一种方法，英国在二战后就采取了此类措施，并在此后几十年内成功将其债务比率大幅降低。

但Donovan也警告，政府还可能采取一些不太受欢迎的筹资方式，比如实施更严格的资本利得税或遗产税政策。通常来说，政府初期都将采取税收优惠或者监管措施来引导私人资金流入政府债券，然后再转向财富税。

宝山在侧，焉能不取？

全球公共债务已超过100万亿美元，这引发了政界人士和市场的日益关注。尤其是美国，作为超级金融大国之一，美国的债务问题不仅牵涉其自身，还可能引发全球金融动荡，这让国际社会倍感忧心。

对此，美国政府已经采取了一些特殊手段，比如大力推动关税政策，而这一政策也为美国政府创造了数千亿美元的收入。

此外，白宫还向富豪推出了"金卡"签证，特朗普也曾声称，用此类高端签证的收入来抵消债务也未尝不可。但截至目前，美国政府也没有披露金卡的"销售情况"，这也让该项收入来源的前景充满未知。

而据瑞银预测，未来20年将有80万亿美元财富完成代际转移。一些研究机构甚至认为转移的财富规模将更大，高达124万亿美元。这也让遗产税获得了外界广泛的关注。

Donovan表示，指望政府坐视财富流动而不加干预，这似乎并不现实。瑞银预计一些政府会试图调动这些财富来偿还债务，但这样做可能会剥夺一些私营部门获得资金的机会。

来源：财联社

周一（12月1日）亚洲时段，加密货币价格普遍大跌，投资者的避险情绪又开始高涨，上周看似已经趋于稳定的加密圈抛售潮又开始躁动。

在亚洲早盘交易中，比特币价格日内跌近6%，跌破86000美元；以太币价格则下跌超过7%，降至约2800美元；其余大多数代币也呈现了类似走势，如Solana下跌了7.8%。

在经历了长达数周的抛售潮之后，加密货币市场目前处于不稳定状态。这场抛售始于10月初比特币创下历史新高之后，当时约190亿美元的杠杆加密货币头寸被清算。

11月当月，比特币总计贬值了16.7%，但上周抛售压力的减弱使得其价格有所回升，涨至90000美元以上。就在人们以为抛售潮将告一段落时，本周伊始市场却迎来了更大幅度的下跌行情。

FalconX亚太区衍生品交易主管Sean McNulty指出，"从12月初开始，市场存在一定的风险波动。最大的担忧在于比特币ETF（交易所交易基金）的资金流入量极低，且缺乏低价买入者。我们预计这种结构性不利因素本月仍将持续。我们将80000美元视为下一个比特币价格关键支撑位。"

多方面的负面消息

业内"比特币大户"Strategy公司的现任首席执行官Phong Le在上周五（11月28日）表示，公司只有在其mNAV (公司市值/加密资产净值)跌破1、且无法通过融资获得新资金时，才会考虑出售比特币，并称这会是"最后手段"。

目前Strategy公司拥有560亿美元的比特币储备，根据其网站显示，其mNAV已跌至1.19。

与此同时，标普全球评级公司上周将对美元稳定币（USDT）的稳定性评估下调至最低级别，并警告称，比特币价值的下降可能会导致该代币出现资金不足的情况。

中国人民银行上周五召开打击虚拟货币交易炒作工作协调机制会议，中央网信办、中央金融办、最高人民法院等十余个机构和部委有关负责同志参与。会议指出，近期，受多种因素影响，虚拟货币投机炒作有所抬头，相关违法犯罪活动时有发生，风险防控面临新形势、新挑战。

会议认为，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。稳定币是虚拟货币的一种形式，目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险。未来将继续坚持对虚拟货币的禁止性政策，持续打击虚拟货币相关非法金融活动。

对此，CoinEx的首席分析师Jeff Ko表示，"上周末一系列负面消息的出现，包括USDT评级下调以及央行的警告，再次给加密货币带来了压力。"

来源: 财联社