美马贸易协定毒丸条款

俄罗斯经济增速开始稳定放缓，各生产和服务行业面临压力 (路透)

官方数据显示，俄罗斯经济在今年第四季度增速放缓，但并未陷入衰退，其年国内生产总值（GDP）增速保持在0.5%至2.5%之间。尽管政府大力支持经济，但此次增速放缓仍归因于关键利率上升、货币政策收紧，以及受制裁、乌克兰战争和结构性问题影响而导致的投资活动下降。

尽管西方制裁并未波及俄罗斯经济的全部领域，但其对包括金融、能源和军事在内的关键领域，以及技术和美元的获取都造成了冲击。交通运输业——尤其是航空业——因制裁而遭受了重大损失，与此同时，其他一些行业则实现了显著增长。

金融业受到的冲击最为严重，其获取美元和使用外国金融体系的渠道受到了限制。这不仅波及能源及其相关技术出口，还波及了军事领域——后者面临着武器及其零部件方面的进出口禁令。外国飞机的使用、维护和保险也被禁止，外国航空公司纷纷退出俄罗斯市场。此外，先进技术、零部件和软件的获取也受到限制。

许多西方公司纷纷撤离俄罗斯市场，部分公司的资产甚至被俄罗斯政府没收，这使得俄罗斯对外国投资者的长期吸引力大幅下降。另一方面，尽管受到制裁，俄罗斯经济的某些领域仍保持增长，其中，农业和服务业的表现尤为突出。

官方公布的数据显示，受制裁和货币政策紧缩的影响，俄罗斯经济的走势变得更为脆弱 (路透)

市场动荡

俄罗斯联邦国家统计局报告称，俄罗斯第三季度国内生产总值同比增长0.6%，1月至9月同比增长1%。该国副总理亚历山大·诺瓦克已在今年10月确认了这些数据，而俄罗斯经济发展部今年9月份的基准预测也包含了这些数据。

同样，俄罗斯经济发展部将2026年经济增长预期从2.4%下调至1.3%，欧盟委员会也分别将俄罗斯今年和明年的国内生产总值增长预期从1.7%下调至0.8%、从1.2%下调至1.1%。

这些数据凸显了自今年年初以来的一个明显趋势：俄罗斯经济增长持续放缓。这也引发了人们对俄罗斯2026年经济放缓程度及其是否会跌至负值的质疑。

由于美元和外汇系统受到限制，俄罗斯金融业遭受了重大损失 (社交网站)

艰难岁月

经济研究员安德烈·扎伊采夫认为，制裁的影响已经显现，尤其是在今年最后一个季度。这导致经济放缓，并影响到所有行业——从小型企业到制造业、金属业、石油和天然气等大型企业。

扎伊采夫在接受半岛电视台采访时解释称，由于高利率、盈利能力下降和财务管理不善，大型企业已经开始实行每周四天工作制和兼职工作。

他警告称，持续的裁员可能导致数万人失业，而预算赤字可能导致个人和企业补贴削减。

他还补充称，增税和更严格的税收管制可能会给企业带来更大的压力。他还指出，无论如何，俄罗斯经济都必须适应不断上升的利率、制裁和有限的政府支持，这将使未来几年对企业和个人来说都充满挑战。

衰退陷阱

高等经济学院研究员弗拉基米尔·奥列琴科预测，目前的趋势将持续至2026年，因为鉴于最新的通胀预测，俄罗斯央行不会急于降低基准利率，此外，还有其他一些因素抑制了商业活动。

他在接受半岛电视台采访时补充称，经济衰退的可能性依然存在，但高额的政府支出将在一定程度上维持近零增长，从而防止经济陷入赤字。

他还指出，俄罗斯联邦国家统计局的数据和欧盟委员会的估计与其说反映的是一场全面危机，不如说反映的是俄罗斯需要适应新的形势并寻求替代增长来源的现实，而这种需求已经开始在俄罗斯国内出现。

由于美元限制和外汇管制，俄罗斯金融业正遭受重大损失 (路透)

对此，他解释称，尽管俄罗斯经济增长速度有所放缓，但其整体势头依然积极，考虑到日益加剧的动荡，这一点尤为重要，因为俄罗斯经济正受到外部制约的压力，但仍通过重组物流、国内投资和技术发展而努力维持稳定。

奥列琴科总结道，一旦外部局势稳定下来，乌克兰战争问题得到解决，同时启动新的生产项目、增加投资，并继续采取措施以支持国内需求，那么，俄罗斯或许能够过渡到一条更为稳健的经济增长道路之上。

来源：半岛电视台

在僵持许久的俄乌和谈再现转机之际，乌克兰总统泽连斯基突然失去了他的得力助手。

乌克兰总统泽连斯基28日说，乌总统办公室主任叶尔马克（Andrei Yermak）当天递交辞呈。数小时前，乌反腐部门搜查了这名泽连斯基得力助手的住所。

泽连斯基在例行视频讲话中说，他不希望外界对乌克兰产生质疑，希望消除任何谣言和猜测。因此，按照"内部决定"，总统办公室将重组，叶尔马克已递交辞呈。29日，他将与可能接替这一职位的人选进行磋商。

辞职后，叶尔马克28日晚对外表示，他将奔赴俄乌冲突的前线，并已准备好承担一切后果。

值得注意的是，除了担任乌克兰总统办公室主任，叶尔马克还有个重要身份：俄乌和谈乌克兰谈判代表团团长。数天前，在乌克兰与美国关于俄乌"和平计划"的谈判中，正是叶尔马克出面斡旋，说服美方同意对"28点新计划"作出大幅修改。

当前正逢乌克兰与美国、俄罗斯开启新一轮谈判的关键时刻。俄乌和谈后续如何推进？

乌兰政坛"二把手"

今年54岁的叶尔马克被视为泽连斯基政府的关键人物。早年叶尔马克在乌克兰的法律和影视圈内积累了深厚的人脉。在泽连斯基还是喜剧演员时，叶尔马克就是他的密友，并有十多年的交情。2019年泽连斯基参选乌克兰总统时，正是在叶尔马克的帮助下，登上了乌克兰政坛的顶峰。此后，泽连斯基也投桃报李，将毫无从政经验的叶尔马克带入乌克兰政坛，并使后者从乌政坛"圈外人"成为"二把手"。

2022年俄乌冲突爆发后，叶尔马克的影响力迅速扩大，不仅担任乌克兰总统办公室主任，还加入了乌克兰国家安全和国防理事会，他甚至被称为"看得见但没有约束的权力核心"，在乌克兰民间与政坛引发不少争议。

2025年初，有报道援引乌克兰政治圈内匿名消息源说，叶尔马克试图让乌克兰总理什米加尔和乌克兰军事情报局局长吉里洛·布达诺夫下台，提拔自己的人。在2024年，他迫使乌克兰"铁将军"、当时的乌克兰军队总司令扎卢日尼因"身体原因"从俄乌冲突一线退役，2023年底的一项民调显示，扎卢日内的支持率超过90%，高于泽连斯基的77%。

此外，他还被指"排挤"乌克兰前国家安全局局长巴卡诺夫、前总统办公室副主任特罗菲莫夫、前总统助理谢夫尔以及前外长库列巴等。乌克兰前总统的顾问奥列赫·雷巴丘克甚至调侃道："很多时候，乌克兰政府里不少人都在琢磨，究竟是泽连斯基在发号施令，还是叶尔马克在指挥。"

面对乌克兰政坛内部关于叶尔马克的杂音，泽连斯基一直没有作出任何表态。相反，今年3月，任命他为乌克兰国际和平谈判代表团的领头人。

在11月28日的讲话中，泽连斯基感谢了叶尔马克在担任谈判代表团团长期间准确无误呈现乌方立场，始终保持"爱国"立场。

据公开信息，经过15个月的秘密调查，乌国家反腐败局和反腐败专门检察官办公室本月10日宣布，乌能源部现任和前任官员与商人组成一个"庞大犯罪集团"，涉嫌洗钱、非法敛财等。具体而言，乌克兰国家原子能公司（Energoatom）采购合约被操控，涉案金额超1亿美元，犯罪集团通过空壳公司洗钱并索要10%~15%回扣。调查人员怀疑主谋是一位名叫铁木尔·明季奇的商人，他是泽连斯基步入政坛前的生意伙伴，但在搜查前已离开乌克兰。19日，乌克兰司法部长、能源部长均被乌克兰最高拉达（议会）免职。

据报道，叶尔马克目前没有被列为嫌疑人，但他的名字频繁出现在涉案商人明季奇与他人的通讯与银行交易往来中。28日，乌国家反腐败局和反腐败专门检察官办公室对叶尔马克住所进行了搜查，暂未公布搜查结果。叶尔马克在社交媒体发文证实此事，说他本人"全力协助调查"。

俄乌和谈如何推进

叶尔马克去职给后续俄乌会谈增加了不确定性。"在当前推动俄乌和谈的关键时期，乌克兰需要一位能够协调各方立场，又能捍卫乌克兰国家利益并深得泽连斯基信任的谈判专家。毫无疑问，叶尔马克正是这样一位'合适'人选。"他说道。

"一方面，总统办公室法定职权的模糊性，以及叶尔马克丰富的谈判经验，其作为乌克兰和谈的'首席代表'为各方所接受。"韦进深分析道，"另一方面，叶尔马克深度参与了俄乌和谈的全过程，其对和谈进程的熟悉程度是'继任者'所不具备的。正因如此，叶尔马克的去职一定程度上将会对和谈进程产生影响。"

俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫28日确认，俄总统普京下周前半周将会见美国中东问题特使威特科夫，双方将讨论美方提出的俄乌"和平计划"。

美国与乌克兰23日在日内瓦举行会谈，对美方就结束乌克兰危机所提28点新计划进行修改并将其缩减为19点。乌克兰已原则同意美国提出的"和平计划"。目前美乌并没有透露具体在哪些方面对协议作了调整，仅表示一些关键、更具争议的内容将留待美乌两国总统决定。

此前，根据公开信息，"28点新计划"包括俄乌双方撤退至约定地点后立即停火、乌克兰军队规模限制在60万人以内、北约停止东扩、乌克兰100天内举行选举并由特朗普领导的和平理事会监督执行等。此外还涉及俄罗斯被冻结资产的安排等。美乌会谈后，美国总统特朗普一度乐观地表示"俄乌离和平计划非常接近了"。

普京在27日宣布了与乌克兰的停火条件，称只有在乌克兰从其声称属于自己的俄罗斯领土上撤军的情况下，才能宣布停火。目前，俄方已经排除了冻结冲突和无条件停火的可能性，认为这只会让乌克兰及其西方支持者赢得时间，为基辅遭受重创的军队补充人员和武器。与此同时，俄方也多次表示愿意通过外交途径解决敌对状况。

在韦进深看来，就整体而言，美方计划的提出，表明特朗普政府急于推动俄乌和谈进程，然而，俄乌冲突的复杂性表明，和谈不可能一蹴而就，将是一个长期和艰难的过程。

在美俄此次接触前，乌克兰代表团将率先与美方代表会面。据报道，叶尔马克火线辞职后，此次乌克兰代表团由乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫率领，在佛罗里达州与威特科夫、特朗普的女婿库什纳等人进一步讨论"和平计划"。

"期待代表团（当地时间）30日的工作汇报。"泽连斯基在社交媒体上留下了对新一轮美乌谈判的期许。

来源：第一财经

高利率下的“资金大逃亡”

合规高压下的“生存危机”

杠杆与供需的“双重绞杀”

安全事件与情绪螺旋的“致命一击”

来源：东方财经杂志

在特朗普重返白宫一年后，曾被市场热捧的"特朗普交易"正遭遇重创。那些押注于其总统任期内将表现优异的资产，尤其是与特朗普本人及其家族直接关联的股票和加密货币，已经大幅下挫，令部分投资者蒙受了巨大损失。

据《华尔街日报》报道，自特朗普就职以来，运营其社交平台"Truth Social"的特朗普媒体与科技集团（DJT）股价已暴跌75%。以特朗普和第一夫人梅拉尼娅命名的"模因币"自就职日以来，跌幅分别高达86%和99%。特朗普家族涉足的另一个加密货币项目，一个名为"World Liberty Financial"的代币，自9月推出以来也下跌了约40%。

这些与总统及其家族直接关联的资产，在席卷市场最昂贵和最具投机性角落的抛售潮中受到沉重打击。这股抛售潮也波及了从比特币到人工智能宠儿CoreWeave在内的风险资产。

最初，投资者预期特朗普政府将带来放松监管、减税和支持加密货币的政策，并推动相关资产持续上涨。然而，随着投资者如今将注意力从其政治前景转向这些公司的实际业绩，以及对其全球贸易政策的担忧，曾经的乐观预期已被颠覆。

投机热潮退去，关联资产受重创

特朗普相关资产的暴跌，正值市场投机热情普遍降温之际。Alpine Macro首席股票策略师Nick Giorgi表示，"这是一轮投机狂热后的健康回调"，并补充说，追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合在过去一个月均遭受重创。

投机情绪的冷却不仅限于特朗普的商业版图。高盛追踪的一个未盈利科技公司股票篮子，在今年早些时候飙升后，于10月中旬至11月21日期间下跌了21%。

特朗普媒体与科技集团正是众多在近期受到重创的模因股之一。根据FactSet的数据，该公司的市销率高达1240倍。

市场的转向让一些个人投资者措手不及。上个月，一位在Reddit投资论坛上自称为"DJT持仓者"的用户表示，他在46美元的价位买入了该股票，而现在股价仅为11.07美元。他问道："我应该什么时候放弃并继续前进？"

宏观交易表现喜忧参半

更广泛的"特朗普交易"策略则呈现出复杂的局面。

部分行业板块的交易表现符合投资者预期：医疗保健股上涨，欧洲防务股一度飙升，清洁能源公司处境艰难，而高盛等大型华尔街银行表现良好。

然而，受经济放缓和信贷环境趋弱的担忧影响，区域性银行表现落后，最大的几家私营监狱类股在经历了选举后的上涨后，在2025年也大幅下跌。

在另类资产方面，黄金成为赢家。由于投资者担忧美元的未来，或寻求对冲市场动荡，大量资金涌入黄金，推动金价今年屡创纪录。黄金价格目前交投于每金衡盎司4200美元附近，年内涨幅近60%，距离10月创下的历史高点不远。

相反，在经历了一轮强劲上涨后，比特币自10月开始遭遇残酷抛售，在不到两个月的时间里下跌了30%。这场加密货币市场的动荡也波及了已深度涉足该行业的特朗普商业版图。

Unlimited Funds首席执行官Bob Elliott表示，尽管集中投资于这些加密资产的人"正感受到巨大痛苦，但宏观影响看起来相当小"，暗示其系统性风险有限。

市场关注通胀与利率前景

展望未来，投资者焦点将转向下周即将公布的美联储首选通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）。

在美联储官员近期发表评论后，交易员普遍押注央行将在12月的会议上降息。对利率走低的预期有助于稳定股市情绪。

尽管标普500指数今年秋季波动性加剧，投资者对部分大型科技公司的估值进行了审慎评估，但该大盘股指表现出了韧性，从每一次抛售中反弹，目前距离历史高点不到2%。

此外，在地缘政治和经济增长不确定性的背景下，由于对赤字问题的担忧使收益率保持高位，做空长期美国国债一直是不错的押注。

与此同时，美元则普遍走弱，部分原因是市场担心计划中的减税和其他政策将加剧赤字支出。

来源：华尔街见闻

高盛固定收益、外汇及大宗商品（FICC）部门分析师认为，美联储在即将到来的12月会议上降息已基本成为定局。

分析师指出，基于劳动力市场的疲软趋势和风险管理需求，此时降息是正确的政策选择，而市场定价也已充分反映了这一预期。

上周五Williams发表的评论足以表明，联邦公开市场委员会（FOMC）内部已有足够的支持票数推动降息。受此影响，市场定价已回升至21个基点。随着美联储正式进入静默期，市场定价显示的降息概率已高达85%。

高盛分析师指出，鉴于在此次会议前的数据日历较为稀疏，且市场预期高度一致，降息已被"锁定"。考虑到劳动力市场的轨迹，美联储在12月降息，随后在1月——即实际上再观察三份非农就业报告后——进行重新评估，是良好的风险管理策略。

展望未来，尽管短期劳动力数据存在下行风险，但财政政策带来的顺风预计将在明年支撑经济增长。高盛预计，在通胀保持温和及潜在的鸽派美联储主席人选背景下，前端利率抛售空间有限，但在明年一季度，做空10年期美债将成为主要的交易策略。

高盛分析：降息已成定局

高盛FICC分析师Rikin Shah和Cosimo Codacci-Pisanelli在报告中指出，通往12月美联储会议的道路颇为颠簸，但最终结果已逐渐清晰。Williams上周五的言论不仅暗示了委员会内部对降息的支持，还直接推动了市场定价的修正，使其回升至21个基点。

目前，美联储已正式进入会议前的静默期，市场定价反映的降息概率已超过80%。结合会议前清淡的宏观数据发布日程，没有任何重大的数据干扰足以改变这一路径。高盛认为，12月的降息决策已经"锁定"。

劳动力市场疲软迹象

尽管上周公布的非农就业报告（NFP）显示就业增长较为强劲，但在表面数据之下，劳动力市场的潜在趋势依然疲软。分析师强调，失业率和持续申请失业金人数均有所上升，显示出就业市场的松动。

此外，各类裁员追踪指标正在发出令人担忧的信号。Challenger数据、WARN通知以及第三季度财报电话会议中提及裁员的数量在近几个月均有所增加。

高盛全球投资研究（GIR）的数据特别指出了受过大学教育的劳动者就业状况的显著恶化——在20至24岁年龄段中，该群体的失业率目前已达8.5%。

这一点至关重要，因为大学毕业生占据了美国劳动收入的55%至60%。鉴于这种劳动力市场的下行轨迹，高盛认为美联储采取预防性降息是合理的风险管理手段。

财政顺风与增长前景

关于明年的政策路径，高盛认为情况更为复杂，需要在劳动力市场软化与即将到来的增长顺风之间进行权衡。分析师多次指出，增长前景将受到多种因素支撑，其中最显著的是"大而美法案"落地带来的财政顺风。

该法案预计将创造高周转率的货币，这些资金将迅速回流至经济体中。基于此，高盛将增长预测维持在2%至2.5%的区间。这种周期性的提振应当足以帮助稳定劳动力市场，但关键在于时机。明年年初的劳动力市场数据风险偏向下行，特别是在新增就业盈亏平衡率较低的背景下。

通胀环境与交易策略

在通胀方面，高盛预计物价走势将保持良性。目前剔除关税因素的潜在通胀运行率接近2%。此外，Hasset目前作为美联储主席的热门人选被视为鸽派信号，叠加人工智能带来的复杂影响（可能降低通胀和就业），收益率曲线前端主导的抛售空间似乎较为有限。

分析师预计，终端利率定价将继续在3%左右徘徊。对于投资者而言，针对2026年更好的增长前景进行交易，做空收益率曲线的10年期部分将是合理的选择。然而，考虑到明年年初劳动力数据可能疲软以及前端利率相对锚定，高盛建议将这一做空交易的入场时机选在第一季度。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

来源：华尔街见闻

摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas日前重申了对铜价的看涨预测，并发出警告称，随着大量金属涌入美国市场，全球其他地区的铜库存面临进一步枯竭的风险。他将当前的局势形容为铜多头"一次大好机会"。

据彭博报道，Bintas指出，利润丰厚的美国套利交易正在卷土重来，这将导致美国以外地区供应短缺，推动铜价这种全球基准工业金属价格"只能上涨"。他强调，如果仅仅从数学角度审视当前趋势，市场供应紧张和价格上涨将是唯一的答案，最终甚至连中国买家也不得不支付更高的溢价以确保供应。

为套取价差利润，交易员正将大量金属运至报价更高的美国市场，从而改变了市场动态。这种溢价在很大程度上受到对未来关税政策持续不确定性的推动。尽管特朗普在今年早些时候暂时豁免了对精炼铜的征税，但他表示将在2026年下半年重新审视这一决定，这促使市场再次加速囤货。

在上海举行的一次重要行业会议结束时，Bintas接受采访表示，如果目前的资金流向持续下去，全球其他地区将面临"无铜可用"的窘境。作为全球知名的金属交易商，摩科瑞能源集团在去年大举扩张金属市场业务，并曾是今年早些时候大规模套利交易的主要参与者之一。

套利交易重启与美国进口激增

随着对美发货量的回升，摩科瑞预计未来几个月美国的铜进口量将显著增加。该公司预测，2026年第一季度的进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平相当，当时进口量超过了50万吨。

这一趋势延续了铜市场动荡的一年。今年年初，在特朗普首次威胁征收关税后，美国铜价飙升，引发了全球其他地区的金属大规模流向美国。尽管随后关税豁免政策出台导致价格一度回落，但由于一系列矿山供应中断导致全球供应趋紧，加之交易员赶在潜在关税实施前抢运金属，全球铜价近来已攀升至历史高位附近。

Bintas虽拒绝提供具体的价格预测，但他坚信目前的市场结构——即需求疲软、存在盈余但价格仍在上涨——是一种"特殊的动态"。他认为，随着生产商、制造商和交易员锁定明年的供应协议，业界越来越意识到，持续流向美国的金属可能导致中国市场也会出现短缺。

定价权转移：美国成最大铜消费国

Bintas坦言，他看涨的核心逻辑是由美国政策驱动的。摩科瑞金属和矿业研究主管Nick Snowdon指出，目前全球最大铜消费国已转移至美国。

市场数据显示，纽约期货价格目前仍较伦敦基准价格存在大幅溢价。Mercuria预计，由于纽约市场的关税押注持续吸引金属流向美国，亚洲买家很快会发现自己陷入竞价战中。

这种两极分化的市场形成了一种"双速"机制：LME和上海期铜合约主要由俄罗斯和中国金属支撑，而可交割至Comex的金属则享有高额溢价。此前，其他贸易商高管如IXM和Gunvor Group也曾警告，一连串的矿山供应中断可能导致供应短缺。

亚洲溢价飙升与未来紧缩恐慌

目前，交易员的买盘已经推高了可交割铜的溢价。据彭博此前报道，部分交易员试图以比LME价格高出500多美元的溢价购买明年的智利铜。作为全球最大的铜生产商，智利Codelco最近向韩国和中国客户提出的基准溢价超过每吨300美元，震惊了亚洲买家。

Bintas指出，尽管中国买家目前对如此高的价格犹豫不决，但他相信他们最终会接受。他表示，今天看起来很高的数字，几周后可能就会显得很低，亚洲市场的交易最终肯定会在200美元以上的溢价区间成交。

展望未来，Bintas描绘了一个更为紧张的场景：如果美国铜价继续冲高至12000美元或15000美元，上海期货交易所（SHFE）的价格将需要时间跟进，这将导致大量中国铜阴极流出。然而，当中国买家从春节假期回归时，可能会发现市场上已没有足够的铜供应。

来源：华尔街见闻