德国11月CPI回落但调和CPI意外升至九个月新高

惠誉评级已将赞比亚的长期外币发行人违约评级从"限制性违约"上调至"B-"，展望稳定。

此次评级上调反映了赞比亚在2024年6月重组38亿美元欧洲债券后，与大多数外部商业债权人关系的正常化。该国还重组或就2.72亿美元的非债券外部商业债务达成了协议，仅有4400万美元（占外部商业债务总额的1%）仍在谈判中。

赞比亚在整体债务重组方面取得了显著进展，在133亿美元的重组范围内，约94%的债务已经完成重组或达成协议。剩余的8.89亿美元包括3亿美元的供应商信贷、4.55亿美元的多边贷款机构债务和4400万美元的商业债权人债务。

政府债务预计将从2024年占GDP的114%下降至2025年的93%和2026年的85%，这得益于强劲的名义增长、基本盈余和货币升值。到2027年，债务预计将达到GDP的79%，低于违约前水平，但仍高于"B"级中位数51%。

外债加权平均利率预计在2025-2027年将降至1.5%以下，而2019年为7.5%。外债偿还义务预计将从2024年占GDP的2.8%和2019年的5.1%下降至2025年的2.5%和2027年的2%。

惠誉预测，赞比亚的基本盈余将从2024年占GDP的3.1%下降至2025年的1.8%，这反映了对燃料供应商拖欠款项的清偿。基本收支平衡预计将在2026年改善至2.2%，2027年为2.1%。

实际GDP增长预计将保持强劲，从2025年的5.2%加速至2027年的6%，这主要由采矿业增长和农业复苏推动。通货膨胀率预计2025年平均为14%，随后在2026年下降至10%，2027年降至8%。

经常账户预计2025年将保持赤字，占GDP的2%，随后在2026年转为0.2%的盈余，2027年达到1.5%的盈余。国际储备预计将从2024年的3.6个月外部支付增加到2027年的5.4个月。

定于2026年8月举行的总统和议会选举可能对财政纪律构成风险，不过惠誉预计现任政府将连任，确保政策的总体连续性。

来源：英为财情

德国议会周五批准了2026年预算，其中包括超过1800亿欧元（2080亿美元）的新增债务，旨在帮助振兴该国陷入困境的经济。

这一获批的借款水平是德国近期历史上第二高的，仅次于2021年疫情期间借入的2150亿欧元。这一显著的债务增加是通过一项5000亿欧元的特别基础设施基金以及今年3月批准的国防支出债务规则豁免而实现的。

该预算重点关注提高投资以刺激欧洲最大经济体，该经济体已连续两年出现萎缩。预算还保持了对国防支出的强有力承诺，并将对乌克兰的援助增加了30亿欧元。

核心预算包括总支出5245亿欧元，其中专门用于投资的资金为583亿欧元。当与不受德国债务刹车限制的特别基金投资相结合时，总投资达到1267亿欧元。与2025年相比，这代表增长了10%，而今年则比2024年水平大幅增长了55%。

德国的债务刹车通常将政府借款限制在国内生产总值的0.35%，但特别基金和豁免允许在2026年预算中增加支出。

来源：英为财情

2025年11月28日，全球央行政策博弈进入关键窗口期。美联储降息预期在经济数据与官员表态的双重推动下进一步升温，日本央行释放12月加息的明确信号，欧洲央行则聚焦金融稳定风险防控，英国央行在通胀与增长间持续权衡。多重政策线索交织，推动美元指数创近月新低，美债收益率下行，非美货币与贵金属集体走强，年末全球货币政策走向的悬念持续发酵。

美联储：降息预期突破85%，内部分歧难掩鸽派倾向

11月28日，芝商所FedWatch工具数据显示，市场押注美联储12月降息25个基点的概率已攀升至85.2%，较前一交易日再升0.3个百分点，维持利率不变的概率仅剩14.8%。这一预期升温的核心推手是美国经济数据的边际走弱与鸽派官员的密集发声——美国11月消费者信心指数初值降至97.8，低于预期的100.5，反映居民消费意愿降温；纽约联储主席威廉姆斯明确表示，"就业市场降温与通胀回落为政策调整提供了空间"，打破了此前市场对"鹰派暂停"的担忧。

尽管美联储内部仍有分歧，达拉斯联储主席洛根等鹰派官员强调"核心通胀黏性未除"，但从10月会议纪要与近期表态来看，鸽派阵营已占据主导。当前市场与央行的核心博弈点在于降息幅度与节奏——若12月如期降息，市场将进一步定价2026年一季度的降息概率；若意外维持利率不变，可能引发金融市场的"预期修正"行情。值得注意的是，12月FOMC会议将在PCE通胀数据发布前召开，数据滞后性可能使美联储选择"保险性降息"以规避政策失误风险。

日本央行：加息信号再强化，12月行动箭在弦上

日元汇率与通胀数据的双重压力下，日本央行12月加息的信号在11月28日愈发清晰。日本央行行长植田和男在参议院财政金融委员会上表示，"当前通胀水平与经济复苏态势，已满足政策正常化的初步条件"，这是其首次在正式场合暗示加息时机临近。与此同时，日本央行发布的11月地区经济报告显示，全国9个地区中有6个地区经济"温和复苏"，为加息提供了经济基本面支撑。

政策转向的核心逻辑在于日元贬值与通胀高企的恶性循环——当前美元兑日元维持在156附近，日元贬值推升的进口成本使10月核心CPI同比上涨3.0%，连续50个月高于2%的政策目标。从市场反应来看，日本5年期国债收益率已升至0.85%，创17年新高，反映市场对加息的定价逐步完善。不过日本央行仍面临两难：三季度GDP环比下降0.4%的疲软数据，可能制约加息幅度，市场普遍预期12月加息幅度或仅为25个基点，且后续加息节奏将高度依赖经济数据。

欧央行与英央行：风险防控与政策观望并行

欧洲央行在11月28日发布的金融稳定报告补充说明中，进一步警示美国关税政策与美债波动的溢出风险。报告指出，欧元区出口企业对美关税敏感度较2023年上升40%，若美国启动新关税清单，可能导致欧元区制造业PMI再降1.5个百分点。政策层面，欧央行仍维持"观望优先"姿态，副行长德金多斯表示，"当前核心任务是强化金融体系韧性，而非急于调整利率"，市场对欧央行2026年一季度降息的预期未发生明显变化。

英国央行则陷入"通胀黏性与经济疲软"的政策两难。11月28日公布的英国10月零售销售环比下降0.2%，低于预期的0.1%，反映消费需求降温；但英国央行首席经济学家皮尔强调，"公众通胀预期仍高于目标，过早降息可能引发通胀反弹"。当前市场对英国央行12月政策的预期仍处于模糊状态，CME数据显示，维持利率不变与降息25个基点的概率分别为58%与42%，政策走向将高度依赖12月通胀数据。

其他央行：政策分化加剧，聚焦本土风险

澳大利亚联储在11月28日的货币政策会议纪要中，重申"维持利率不变的必要性"，指出大宗商品价格企稳与就业市场韧性为经济提供支撑，但房地产市场降温风险需重点关注。瑞士央行则继续维持0%的政策利率，行长施莱格尔表示，"瑞郎汇率仍处于合理区间，当前无需启动外汇干预，但将密切跟踪美联储政策对瑞郎的影响"。

总体来看，11月28日全球央行的政策分化格局进一步明晰，美联储与日本央行的政策转向预期成为市场核心焦点，欧央行与英央行则以风险防控和政策观望为主。后续需重点关注美联储12月议息会议前的官员表态、日本央行对汇率的干预动作，以及欧洲央行针对金融风险的具体应对措施，这些因素将共同主导年末全球金融市场的走势。

来源：亚汇网

历史新高背后

还有这些风险

来源：第一财经

随着本周结束，市场焦点转向即将到来的"数据洪流周"。下周从周一到周五，全球主要经济体将密集发布一系列关键经济指标，其中最受关注的是美国将于下周五（12月5日）公布的9月个人消费支出（PCE）物价指数。

作为美联储最看重的通胀衡量标准，该数据将在美联储12月议息会议前公布，其影响力不言而喻。目前市场普遍预期，9月PCE同比涨幅将从2.7%小幅上升至2.8%，而剔除食品和能源的核心PCE则预计维持在2.9%不变。若实际数据符合或高于预期，可能强化美联储"利率更高更久"的立场，从而为美元提供支撑；反之，一旦数据低于预期，则可能点燃市场对明年降息的强烈预期，给美元带来下行压力。

除了PCE之外，下周还有多项重量级数据陆续登场。周一，加拿大与美国的11月制造业PMI以及美国ISM制造业PMI将率先揭晓，这些指标直接反映制造业景气程度，也是判断全球经济动能的重要风向标。周三，美国ADP就业变化、工业生产指数和ISM非制造业PMI也将出炉，进一步描绘劳动力市场与服务业状况。到了周五，堪称"超级日"——日本家庭支出、德国工业订单、英国Halifax房价指数、欧元区GDP修正值、加拿大就业报告、美国工厂订单及密歇根大学消费者信心初值等一并发布，信息密度极高，极有可能引发全球汇市剧烈波动。

值得注意的是，尽管数据繁多，但市场的核心逻辑仍围绕美元展开。当前，美元走势不仅受本国经济数据驱动，也受到政策预期的深刻影响。近期美国财政部长贝森特透露，特朗普可能在12月25日前宣布下一任美联储主席人选，现任白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被视为热门候选人。由于他一贯支持宽松货币政策立场，若其上任，市场普遍认为将比现任更具"鸽派"倾向。这一前景已开始发酵，推动交易员加大对未来降息的押注，进而对美元构成潜在压力。然而，若即将公布的数据持续显示通胀顽固、经济仍有韧性，美联储即便更换主席，也可能难以迅速转向宽松，政策路径的不确定性使得市场情绪尤为敏感。

日元反弹，日本央行动向成最大变数

此外，在全球避险情绪升温背景下，日元的传统避险属性也可能被重新激活。综合来看，日本国内通胀与产出数据改善叠加政策转向预期升温，正逐步扭转过去几年日元持续疲软的局面。只要日本央行不重申"无限量购债"或维持超宽松承诺，日元就具备阶段性走强的基础。

欧元、英镑分化明显

英镑方面，近期英国秋季预算案成为主导走势的核心事件。根据官方机构OBR最新预测，2026年英国经济增长率由1.9%大幅下调至1.4%，且未来十年年均增速仅为1.5%。同时，CPI通胀预计要到2027年才能回到2%目标，比此前预测晚了一年。这意味着英国央行短期内难有空间进行大规模降息，反而可能维持较高利率水平以压制通胀，理论上应利好英镑。但现实是，市场更关注其长期增长乏力的问题，在全球经济不确定性加剧的背景下，交易员对英国经济前景的信心不足，限制了英镑的上行空间。下周仅有Nationwide和Halifax房价指数两项数据，整体属于清淡一周，英镑很可能被动跟随美元波动，缺乏独立行情。

基础设施隐患浮现，全球市场波动风险加剧

总体来看，当前全球市场正处于年末关键转折点。一方面，宏观数据密集发布，政策预期交织变动；另一方面，地缘政治与技术风险悄然抬头。分析师指出，尽管各国央行看似按部就班，但市场对未来路径的分歧正在扩大；美元仍是主导力量，但其走向取决于PCE等核心数据是否证实通胀粘性。

来源：汇通网

在一封最新曝光的信件中，比利时首相巴尔特·德韦弗再度拒绝了欧盟领导人试图动用俄罗斯被冻结主权资产援助乌克兰的计划。

据央视新闻报道，德韦弗在致欧盟委员会主席冯德莱恩的一封信中写道："仓促推进拟议的赔偿贷款方案将产生附带损害，即我们欧盟（这一方）将实际上阻挠最终和平协议的达成。"

作为背景，欧盟的执行机构欧委会正在筹备一份动用俄罗斯被冻结资产的草案，欧盟官员表示最快会在周五或周末提交。日程表上，下一次欧盟领导人峰会定于12月18日至19日，援乌资金问题会是重头戏。

简单来说，欧委会计划动用俄罗斯被冻结资产向乌克兰提供一笔1400亿欧元的贷款，以维持该国未来两年的偿付能力。

要动用这笔钱，比利时点头至关重要。欧盟目前冻结了约2100亿欧元的俄罗斯国家资产，其中约1850亿存放在比利时布鲁塞尔的欧洲清算银行。

比利时担忧，作为这笔资产的保管方，如果欧盟的贷款方案出现问题，自己可能面临兜底赔偿千亿欧元的风险。同时作为经手方，该国毫无疑问会承受俄罗斯的怒火。

德韦弗也在信中将这个贷款方案称为"根本性的错误"（fundamentally wrong）。

金融信用风险也是另一层考量。德韦弗在信中也表示，这种贷款方案会使欧盟各国政府面临更高的债务成本，在欧盟以外地区会被视为"没收外国资产"，还会吓跑对欧洲主权债务感兴趣的投资者。

在另一封写给冯德莱恩的信中，欧洲清算银行也表达了类似的观点。

德韦弗也在信中给出了比利时支持冯德莱恩计划的前提条件：欧盟成员国必须向欧洲清算银行提供有约束力的承诺，以便在贷款计划失败或对俄罗斯资产的制裁被解除时，为该机构持有的1850亿欧元提供担保。

他写道，欧盟各国必须在12月布鲁塞尔领导人峰会之前，就那1850亿欧元签署"具有法律约束力、无条件、不可撤销、按需支付、连带负责且共同承担的担保"。德韦弗还要求其他欧盟国家同意分担因该贷款而可能产生的任何法律诉讼的财政负担。德韦弗还要求其他欧盟国家同意分担任何潜在诉讼产生的财政负担。

欧盟委员会周五证实已收到德韦弗的信，并表示正在进行密集讨论，包括与比利时进行磋商。

一位发言人表示："一切都还是未知领域，所以提出问题、表达担忧是合理的，我们正尽最大努力以令人满意的方式回应这些担忧。"

值得一提的是，围绕着这件事各方已经拉扯了有一段时间了。根据此前报道，欧盟委员会曾在本月中旬向欧盟成员国发出信函，称欧盟委员会已经向比利时保证，如果利用冻结俄罗斯资产向乌克兰提供贷款，比利时将不会独自承担其后果。

很显然，这份所谓的"保证"，并不能打消巨额金融风险的疑虑。

来源：财联社