打着“国家安全”幌子，欧盟多国又冲中国来

当美国人庆祝感恩节之际，俄罗斯和乌克兰在特朗普和平计划上的立场却渐行渐远。特朗普原定于周四签署协议的暂定最后期限已过，但并未达成任何成果。

西方盟友内部对该计划的分歧日益加剧，这在很大程度上要归因于一些欧洲领导人以及北约秘书长吕特的鹰派言论。吕特刚刚明确表示，俄罗斯对基辅加入北约的申请没有否决权。

他本周的言论似乎旨在回绝美国的协议，或者至少是为乌克兰争取更好的谈判地位。"俄罗斯对于谁能成为北约成员国既没有投票权，也没有否决权，"吕特在接受《国家报》和德国媒体RND采访时表示。

他还补充道，北约的奠基性文件《华盛顿条约》"允许任何欧洲-大西洋地区的国家加入"，这一言论也被《Politico》引用。

美国主导的提议对基辅设定了一个关键条件，即"在未来任何时候都不会接纳乌克兰"。然而，泄露的欧洲反提案删除了这一条款，反而为未来的北约准入敞开了大门。

欧洲的草案指出，乌克兰潜在的北约成员国资格"取决于北约成员国的共识，而目前这种共识并不存在"。

奇怪的是，一些西方领导人一直在谈论加入的可能性，并在乌克兰人面前以此为诱饵，然而华盛顿和其他各方在闭门会议中深知这绝不会发生，因为那将意味着与俄罗斯爆发直接冲突。

关于放弃领土的问题，欧洲的文件称，任何关于领土交换的讨论都将从当前的接触线开始。冻结前线是乌克兰总统泽连斯基一直想做的事情。莫斯科方面则认为，这是为了让乌克兰军队得以重组和重新武装。

泽连斯基已经对美国版本的和平计划感到不满，因为乌克兰将放弃其仍控制的顿巴斯地区，而前线将在赫尔松和扎波罗热冻结——俄罗斯军队也在那里占领了领土。

与此同时，俄罗斯总统普京刚刚重申了他的观点，即泽连斯基政府是非法的，从而质疑其签署最终协议的合法性。

来源：金十数据

日股反弹仅昙花一现？

图：日经225指数走势图

日元贬值风暴持续

图：美元兑日元走势图

来源：金融界

大类资产配置展望

来源：东吴证券

在经历了超过五年的停滞之后，德国经济可能正在显现复苏迹象。

欧盟在近期发布的最新预测中表示，预计德国经济在2026年和2027年都将增长1.2%。

德国联邦统计局发布数据也显示，德国第三季度国内生产总值（GDP）保持平稳，避免了经济衰退。与此同时，德国9月份工业订单和产出以及出口均有所回升。德国联邦银行表示，在服务业扩张和工业部门企稳的推动下，预计第四季度将实现温和增长。

国际货币基金组织（IMF）专家在近日访问德国后发表声明表示，德国政府对债务刹车机制进行了具有里程碑意义的改革，预计这将有助于推动经济逐步复苏。

"复苏指日可待。"德意志银行首席德国经济学家温克勒（Robin Winkler）表示，"我们只需要等待财政刺激措施真正发挥作用。"

第一财经采访的多位学者和德国经济学家均指出，作为欧洲最大经济体，德国近年来遭受一系列打击，包括地缘政治冲突带来的能源成本飙升、美国提高对德出口关税以及在汽车等关键领域面临激烈竞争等，但这些挫折也给德国政策制定者和企业敲响了警钟，他们更加重视增加投资、提高借贷规模和增加国内需求。

不过，IMF也发出警告称，"如果不在国内和欧盟层面进行进一步的大胆改革，德国仍将面临严峻的中期增长前景。"

德国柏林自由大学现代中国学院客座研究员、对外经济贸易大学区域国别研究院中德经贸研究中心主任史世伟在接受第一财经记者采访时表示，德国政府通过债务融资设立总额5000亿欧元的特别基金，用于交通、电网等基础设施建设。而且该特别基金被认定为额外债务，不计入现行债务上限。

"但这些资金因为各种原因真正能动用没有那么快，因而要对德国GDP产生影响，也得到2026年或者2027年。"他解释道。

德国经济重大调整

自2019年以来，德国国内生产总值（GDP）基本停滞不前，经历了二战后历史上持续时间最长的经济停滞期。

经济复苏的关键在于前述5000亿欧元特别基金的设立：此次支出计划标志着德国经济政策的重大调整。但是，其中相当一部分资金已计划用于国防，国防工业有望弥补制造业的缺口。

据报道，德国本土军火制造商莱茵金属公司目前正转向雇佣德国汽车行业失业的工人，以支持企业的扩张计划，同时该公司也在寻求入驻大众汽车集团等汽车制造商闲置的工厂。

"这背后有安全方面的考量，但也可以将其视为一项产业政策。这代表着德国政府有意投资并扶持本土产业，"温克勒表示。

但关键问题在于该方案的实施效率。温克勒认为，础设施项目需要时间才能启动，而对产能的担忧，尤其是劳动力短缺，可能会导致进一步的延误，这反过来又可能推高物价。

"如果这一切最终演变成一场通货膨胀的灾难，那将是一场彻底的灾难。但这并非我们的观点，"德国复兴信贷银行（KfW）首席经济学家舒马赫（Dirk Schumacher）表示。他补充说，在建筑等行业，现有的产能足以启动投资。

该行业可能对德国的经济复苏至关重要。过去三年，建筑业经历了深度衰退，约占德国总产出损失的50%。但温克勒表示，与制造业不同，此次危机是周期性的而非结构性的，预计会反弹。

法国巴黎银行的分析师则认为，德国政府有望按计划实现其2025年的投资和国防开支计划。

如果一切顺利，摩根士丹利分析师在一份报告中指出，德国经济可能还有进一步上涨的空间，"改革需要时间，但终将到来。"

IMF则认为，"德国计划于2026～2027年实施的财政宽松政策以及近期货币宽松政策的滞后效应，预计将在未来几年提振经济增长。实际GDP增速预计将在2026年加速至1%左右，并在2027年达到1.5%。"

IMF称，"在内需带动下，德国经常账户余额预计将随着时间的推移逐步下降，但仍将保持正值。通胀率预计将保持在接近欧洲央行2%的目标水平。"

史世伟也对记者表示，以他在德国多年的观察来看，当前德国仍能维持一个较高水平的保障体系，其在许多领域的比较优势仍然存在，譬如说在机械制造方面。

需要注意的是"德国的贸易活动有60%在欧盟内部进行的，欧盟内部贸易对德国的高端制造仍有需求"。他对记者解释道，德国这两年最大的问题，是汽车业的确遭受较大打击，因为德国汽车业在策略上存在问题，"太相信自己，也没想到中国竞争力提高那么快。"

IMF警告：不要将新增借款浪费在向选民发福利上

IMF专家在访问德国后，赞扬了默茨对德国宪法中对借贷的限制进行的"里程碑式改革"，这项改革为未来十年德国高达1万亿欧元的债务融资基础设施和国防开支铺平了道路。

IMF表示，从2026年起，更高的政府支出将"为经济增长提供可喜的推动力"，而且"非常必要"。IMF还补充说，由于德国公共债务水平较低，因此能够负担额外的借贷。"预计到2027年，德国的债务将升至GDP的68%左右，但仍是七国集团（G7）中最低的，"IMF强调。

不过该机构也警告称，"预计未来五年，德国劳动年龄人口的下降幅度将超过其他任何G7成员国。"

IMF还表示，在经历了多年零增长之后，作为欧洲最大经济体的德国需要进行比默茨迄今为止宣布的更为根本性的改革。

IMF还强调，希望德国不要将新增借款浪费在向选民发放福利上。

德国联邦银行、德国经济专家委员会和两家智库也均警告称，大量新增债务可能会被挥霍一空，因为这些资金被指定用于提高福利支出和其他一些本应由常规预算支付的、备受争议的福利项目。

上述机构提出，新增借款需要"谨慎"使用，以提升德国的"长期生产能力"，同时应避免采取"代价高昂且扭曲经济"的措施。

史世伟对记者表示，原因在于，在德国政府的规划里，必须超过联邦预算1%的大项目才能动用资金，因而整体资金并非容易使用，但在这5000亿欧元的资金中，目前有1000亿欧元实际上给了地方政府，考虑到德国地方政府特别缺钱，所以有担忧他们会将这些钱挪做他用，譬如放到社会保障等领域，而并非放在基础建设上，"所以他们认为要严格对此类资金进行审查和监督，防止资金被滥用。"

来源：第一财经

全球最大交易所运营商芝商所（CME）发生宕机，导致其热门货币平台以及涵盖外汇、大宗商品、美国国债和股票的期货交易暂停，随着经纪商撤下产品，部分基准指数陷入冻结。

芝商所在一份声明中表示，问题出在CyrusOne数据中心的冷却系统上，并补充称正在努力在"短期内"解决该问题，但未提供更多细节。发言人在一封电子邮件声明中表示："技术支持团队正在努力在短期内解决该问题，并将在第一时间通知客户有关盘前交易的详细信息。"

按市值计算，芝商所是全球最大的交易所运营商，并宣称提供最广泛的基准产品，涵盖利率、股票、金属、能源、加密货币和农业，该交易所于北京时间周五10点40分在其网站上发布了故障通知。

截至发稿前，WTI原油、10年期美国国债、标普500指数、纳斯达克100指数、日经指数、棕榈油和黄金的期货价格均未更新。

EBS外汇平台上的价格也未更新，该平台10月份的日均交易额接近600亿美元，涉及欧元兑美元和美元兑日元等主要货币对。

虽然现货外汇交易员能较容易地找到其他交易场所执行交易，但此次宕机让经纪商陷入"盲飞"状态，许多经纪商因缺乏实时报价而不愿交易合约，现货黄金、白银市场更是因为流动性问题短线波幅剧烈，即上下"插针"。

"这有点像是在摸黑飞行，"巴黎TP ICAP Europe的股票销售主管Thomas Helaine表示。"当你像我们一样交易现货股票时，美国期货通常能在开盘前提供市场走向的指引。我完全能想象衍生品交易部门现在的处境有多复杂。"

对于一些交易员来说，周五的这次中断如果持续下去，将带来特殊的麻烦，因为他们正需要将头寸从一个月的合约移仓换月到另一个月。

Kaleesuwari Intercontinental的交易和对冲策略主管Gnanasekar Thiagarajan表示，"持有头寸的交易员肯定非常愤怒。"

"老实说，这真是个大麻烦，"CMC Markets亚洲及中东地区主管Christopher Forbes表示，他说自己20年来从未见过如此大范围的交易所宕机。

CMC已经撤回了部分大宗商品合约的交易，而在其他产品上，该机构要么切换了数据源，要么依靠内部数据和计算为客户甚至其他经纪商提供报价。

"我们现在为了继续报价正在承担大量不必要的风险，"Forbes说道。"我猜市场肯定不会喜欢这种情况，我认为开盘时会出现剧烈波动。"

期货是金融市场的支柱，被希望对冲风险或持有各类标的资产头寸的交易商、投机者和企业广泛使用。芝商所本月早些时候表示，10月份的日均衍生品交易量为2630万份合约。

周五发生的这次芝商所宕机距离该运营商上一次重大故障已过去十多年，2014年4月，技术问题曾迫使部分农产品合约暂停电子交易，当时的交易员不得不重返交易大厅。

最近一次是在2024年，伦敦证交所集团（LSEG）和瑞士交易所运营商的宕机也曾短暂中断了市场交易。

IG市场分析师Tony Sycamore表示，"感恩节假期后，亚洲市场的交易本来就非常清淡，这起事件完全没起到好作用，尤其是考虑到在一个波动剧烈的月份即将结束之际，市场仍有交易兴趣。"

大多数美国市场周四因感恩节假期休市，并计划在周五晚些时候重新开放，但交易市场将缩短。对交易员来说值得庆幸的是，周五预期的新闻有限，美国没有计划发布的经济数据，也没有美联储官员的讲话安排。

来源: 金十数据

对冲基金经理史蒂芬·詹认为，随着英国逼近一个临界点——即提高税收不再能为政府带来额外收入——英镑可能会大幅下跌。

这位Eurizon SLJ Capital的首席执行官预计，英镑兑欧元、日元和瑞士法郎等其他主要货币将会贬值。他认为这是因为不断提高的税收会阻碍富人和企业在英国开展业务。

詹在一次采访中说："对经济中生产率更高的部分征税，去补贴生产率较低的部分，这在社会目标上或许可以实现，但从纯粹的经济效率角度来看，这不是一件好事。"

本周三，在财政大臣雷切尔·里夫斯宣布一系列增税措施的预算案后，英镑上涨，衡量英镑兑一篮子主要货币强弱的Bloomberg指数录得自八月以来的最佳单日表现。但同一指数在过去十年中已下跌了20%，其中大部分跌幅反映了英国在2016年投票决定脱离欧盟。

詹以其"美元微笑"理论(dollar-smile theory)而闻名，他表示英国的长期前景远非光明。他将英镑和美元列为他最看空的十国集团货币，反而认为瑞士法郎、黄金和加密货币具有长期价值。

英国税负正逼近二战后最高水平

这位对冲基金经理的观点借鉴了经济学家阿瑟·拉弗的理论。拉弗曾协助建立了20世纪80年代美国和英国减税议程背后的概念框架。所谓的"拉弗曲线"(Laffer Curve)认为，超过某个特定点后，更高的税率实际上会减少政府收入，因为它会抑制人们工作、储蓄和投资的积极性。

詹表示，英国目前正在"探查"这种关系的"临界点"，并指出近期一些超级富豪离开了英国。拉弗本人在上个月的播客中也提出了类似的观点。

詹说："如果我们看到这些增税措施实际上收集到的税收总额减少了，那么我们就会遇到问题，因为所有这些计算都是基于人们会留在原地、不会离开的某些假设来建模的。""如果你的税基消失了，你的计算当然就会出错。所以我们必须看看未来两三年会发生什么。"

诚然，拉弗曲线是一个抽象的框架，考虑到支出和税收的许多维度，将其应用于现实世界的政府财政存在争议。负责英国研究的经济学家安娜·安德拉德(Ana Andrade)本月早些时候表示，她"怀疑它是否可以合理地外推来解释"英国当前的形势。

英镑贬值

詹曾是摩根士丹利的资深人士，他于2016年将其在SLJ Macro Partners LLP的多数股权出售给了联合圣保罗银行的资产管理部门。他的"美元微笑"理论认为，当美国经济处于深度衰退或强劲扩张时，美元都会升值。

尽管存在担忧，詹预计未来几年英国预算中仍将有更多增税措施。里夫斯曾告诉媒体，她不能排除在下次选举前进一步增税的可能性。

詹说："你可以这样做一次或两次。但如果她下次再向市场寻求更多(增税)，我认为市场反应将不会是线性的。"

来源：智通财经