今年本该是加密货币之年，却迎来“寒冬”，为什么？

在特朗普重返白宫一年后，曾被市场热捧的"特朗普交易"正遭遇重创。那些押注于其总统任期内将表现优异的资产，尤其是与特朗普本人及其家族直接关联的股票和加密货币，已经大幅下挫，令部分投资者蒙受了巨大损失。

据《华尔街日报》报道，自特朗普就职以来，运营其社交平台"Truth Social"的特朗普媒体与科技集团（DJT）股价已暴跌75%。以特朗普和第一夫人梅拉尼娅命名的"模因币"自就职日以来，跌幅分别高达86%和99%。特朗普家族涉足的另一个加密货币项目，一个名为"World Liberty Financial"的代币，自9月推出以来也下跌了约40%。

这些与总统及其家族直接关联的资产，在席卷市场最昂贵和最具投机性角落的抛售潮中受到沉重打击。这股抛售潮也波及了从比特币到人工智能宠儿CoreWeave在内的风险资产。

最初，投资者预期特朗普政府将带来放松监管、减税和支持加密货币的政策，并推动相关资产持续上涨。然而，随着投资者如今将注意力从其政治前景转向这些公司的实际业绩，以及对其全球贸易政策的担忧，曾经的乐观预期已被颠覆。

投机热潮退去，关联资产受重创

特朗普相关资产的暴跌，正值市场投机热情普遍降温之际。Alpine Macro首席股票策略师Nick Giorgi表示，"这是一轮投机狂热后的健康回调"，并补充说，追踪模因股、散户热门股、未盈利科技公司和动量股的投资组合在过去一个月均遭受重创。

投机情绪的冷却不仅限于特朗普的商业版图。高盛追踪的一个未盈利科技公司股票篮子，在今年早些时候飙升后，于10月中旬至11月21日期间下跌了21%。

特朗普媒体与科技集团正是众多在近期受到重创的模因股之一。根据FactSet的数据，该公司的市销率高达1240倍。

市场的转向让一些个人投资者措手不及。上个月，一位在Reddit投资论坛上自称为"DJT持仓者"的用户表示，他在46美元的价位买入了该股票，而现在股价仅为11.07美元。他问道："我应该什么时候放弃并继续前进？"

宏观交易表现喜忧参半

更广泛的"特朗普交易"策略则呈现出复杂的局面。

部分行业板块的交易表现符合投资者预期：医疗保健股上涨，欧洲防务股一度飙升，清洁能源公司处境艰难，而高盛等大型华尔街银行表现良好。

然而，受经济放缓和信贷环境趋弱的担忧影响，区域性银行表现落后，最大的几家私营监狱类股在经历了选举后的上涨后，在2025年也大幅下跌。

在另类资产方面，黄金成为赢家。由于投资者担忧美元的未来，或寻求对冲市场动荡，大量资金涌入黄金，推动金价今年屡创纪录。黄金价格目前交投于每金衡盎司4200美元附近，年内涨幅近60%，距离10月创下的历史高点不远。

相反，在经历了一轮强劲上涨后，比特币自10月开始遭遇残酷抛售，在不到两个月的时间里下跌了30%。这场加密货币市场的动荡也波及了已深度涉足该行业的特朗普商业版图。

Unlimited Funds首席执行官Bob Elliott表示，尽管集中投资于这些加密资产的人"正感受到巨大痛苦，但宏观影响看起来相当小"，暗示其系统性风险有限。

市场关注通胀与利率前景

展望未来，投资者焦点将转向下周即将公布的美联储首选通胀指标——个人消费支出价格指数（PCE）。

在美联储官员近期发表评论后，交易员普遍押注央行将在12月的会议上降息。对利率走低的预期有助于稳定股市情绪。

尽管标普500指数今年秋季波动性加剧，投资者对部分大型科技公司的估值进行了审慎评估，但该大盘股指表现出了韧性，从每一次抛售中反弹，目前距离历史高点不到2%。

此外，在地缘政治和经济增长不确定性的背景下，由于对赤字问题的担忧使收益率保持高位，做空长期美国国债一直是不错的押注。

与此同时，美元则普遍走弱，部分原因是市场担心计划中的减税和其他政策将加剧赤字支出。

来源：华尔街见闻

高盛固定收益、外汇及大宗商品（FICC）部门分析师认为，美联储在即将到来的12月会议上降息已基本成为定局。

分析师指出，基于劳动力市场的疲软趋势和风险管理需求，此时降息是正确的政策选择，而市场定价也已充分反映了这一预期。

上周五Williams发表的评论足以表明，联邦公开市场委员会（FOMC）内部已有足够的支持票数推动降息。受此影响，市场定价已回升至21个基点。随着美联储正式进入静默期，市场定价显示的降息概率已高达85%。

高盛分析师指出，鉴于在此次会议前的数据日历较为稀疏，且市场预期高度一致，降息已被"锁定"。考虑到劳动力市场的轨迹，美联储在12月降息，随后在1月——即实际上再观察三份非农就业报告后——进行重新评估，是良好的风险管理策略。

展望未来，尽管短期劳动力数据存在下行风险，但财政政策带来的顺风预计将在明年支撑经济增长。高盛预计，在通胀保持温和及潜在的鸽派美联储主席人选背景下，前端利率抛售空间有限，但在明年一季度，做空10年期美债将成为主要的交易策略。

高盛分析：降息已成定局

高盛FICC分析师Rikin Shah和Cosimo Codacci-Pisanelli在报告中指出，通往12月美联储会议的道路颇为颠簸，但最终结果已逐渐清晰。Williams上周五的言论不仅暗示了委员会内部对降息的支持，还直接推动了市场定价的修正，使其回升至21个基点。

目前，美联储已正式进入会议前的静默期，市场定价反映的降息概率已超过80%。结合会议前清淡的宏观数据发布日程，没有任何重大的数据干扰足以改变这一路径。高盛认为，12月的降息决策已经"锁定"。

劳动力市场疲软迹象

尽管上周公布的非农就业报告（NFP）显示就业增长较为强劲，但在表面数据之下，劳动力市场的潜在趋势依然疲软。分析师强调，失业率和持续申请失业金人数均有所上升，显示出就业市场的松动。

此外，各类裁员追踪指标正在发出令人担忧的信号。Challenger数据、WARN通知以及第三季度财报电话会议中提及裁员的数量在近几个月均有所增加。

高盛全球投资研究（GIR）的数据特别指出了受过大学教育的劳动者就业状况的显著恶化——在20至24岁年龄段中，该群体的失业率目前已达8.5%。

这一点至关重要，因为大学毕业生占据了美国劳动收入的55%至60%。鉴于这种劳动力市场的下行轨迹，高盛认为美联储采取预防性降息是合理的风险管理手段。

财政顺风与增长前景

关于明年的政策路径，高盛认为情况更为复杂，需要在劳动力市场软化与即将到来的增长顺风之间进行权衡。分析师多次指出，增长前景将受到多种因素支撑，其中最显著的是"大而美法案"落地带来的财政顺风。

该法案预计将创造高周转率的货币，这些资金将迅速回流至经济体中。基于此，高盛将增长预测维持在2%至2.5%的区间。这种周期性的提振应当足以帮助稳定劳动力市场，但关键在于时机。明年年初的劳动力市场数据风险偏向下行，特别是在新增就业盈亏平衡率较低的背景下。

通胀环境与交易策略

在通胀方面，高盛预计物价走势将保持良性。目前剔除关税因素的潜在通胀运行率接近2%。此外，Hasset目前作为美联储主席的热门人选被视为鸽派信号，叠加人工智能带来的复杂影响（可能降低通胀和就业），收益率曲线前端主导的抛售空间似乎较为有限。

分析师预计，终端利率定价将继续在3%左右徘徊。对于投资者而言，针对2026年更好的增长前景进行交易，做空收益率曲线的10年期部分将是合理的选择。然而，考虑到明年年初劳动力数据可能疲软以及前端利率相对锚定，高盛建议将这一做空交易的入场时机选在第一季度。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

来源：华尔街见闻

摩科瑞能源集团金属业务主管Kostas Bintas日前重申了对铜价的看涨预测，并发出警告称，随着大量金属涌入美国市场，全球其他地区的铜库存面临进一步枯竭的风险。他将当前的局势形容为铜多头"一次大好机会"。

据彭博报道，Bintas指出，利润丰厚的美国套利交易正在卷土重来，这将导致美国以外地区供应短缺，推动铜价这种全球基准工业金属价格"只能上涨"。他强调，如果仅仅从数学角度审视当前趋势，市场供应紧张和价格上涨将是唯一的答案，最终甚至连中国买家也不得不支付更高的溢价以确保供应。

为套取价差利润，交易员正将大量金属运至报价更高的美国市场，从而改变了市场动态。这种溢价在很大程度上受到对未来关税政策持续不确定性的推动。尽管特朗普在今年早些时候暂时豁免了对精炼铜的征税，但他表示将在2026年下半年重新审视这一决定，这促使市场再次加速囤货。

在上海举行的一次重要行业会议结束时，Bintas接受采访表示，如果目前的资金流向持续下去，全球其他地区将面临"无铜可用"的窘境。作为全球知名的金属交易商，摩科瑞能源集团在去年大举扩张金属市场业务，并曾是今年早些时候大规模套利交易的主要参与者之一。

套利交易重启与美国进口激增

随着对美发货量的回升，摩科瑞预计未来几个月美国的铜进口量将显著增加。该公司预测，2026年第一季度的进口速度将与2025年第二季度创纪录的水平相当，当时进口量超过了50万吨。

这一趋势延续了铜市场动荡的一年。今年年初，在特朗普首次威胁征收关税后，美国铜价飙升，引发了全球其他地区的金属大规模流向美国。尽管随后关税豁免政策出台导致价格一度回落，但由于一系列矿山供应中断导致全球供应趋紧，加之交易员赶在潜在关税实施前抢运金属，全球铜价近来已攀升至历史高位附近。

Bintas虽拒绝提供具体的价格预测，但他坚信目前的市场结构——即需求疲软、存在盈余但价格仍在上涨——是一种"特殊的动态"。他认为，随着生产商、制造商和交易员锁定明年的供应协议，业界越来越意识到，持续流向美国的金属可能导致中国市场也会出现短缺。

定价权转移：美国成最大铜消费国

Bintas坦言，他看涨的核心逻辑是由美国政策驱动的。摩科瑞金属和矿业研究主管Nick Snowdon指出，目前全球最大铜消费国已转移至美国。

市场数据显示，纽约期货价格目前仍较伦敦基准价格存在大幅溢价。Mercuria预计，由于纽约市场的关税押注持续吸引金属流向美国，亚洲买家很快会发现自己陷入竞价战中。

这种两极分化的市场形成了一种"双速"机制：LME和上海期铜合约主要由俄罗斯和中国金属支撑，而可交割至Comex的金属则享有高额溢价。此前，其他贸易商高管如IXM和Gunvor Group也曾警告，一连串的矿山供应中断可能导致供应短缺。

亚洲溢价飙升与未来紧缩恐慌

目前，交易员的买盘已经推高了可交割铜的溢价。据彭博此前报道，部分交易员试图以比LME价格高出500多美元的溢价购买明年的智利铜。作为全球最大的铜生产商，智利Codelco最近向韩国和中国客户提出的基准溢价超过每吨300美元，震惊了亚洲买家。

Bintas指出，尽管中国买家目前对如此高的价格犹豫不决，但他相信他们最终会接受。他表示，今天看起来很高的数字，几周后可能就会显得很低，亚洲市场的交易最终肯定会在200美元以上的溢价区间成交。

展望未来，Bintas描绘了一个更为紧张的场景：如果美国铜价继续冲高至12000美元或15000美元，上海期货交易所（SHFE）的价格将需要时间跟进，这将导致大量中国铜阴极流出。然而，当中国买家从春节假期回归时，可能会发现市场上已没有足够的铜供应。

来源：华尔街见闻

印度卢比目前是2025年亚洲表现最差的货币，并且有望创下自2022年以来最大的年度跌幅。2022年，乌克兰战争爆发，导致油价飙升至每桶100美元以上，这对90%依赖进口原油的印度造成了沉重打击。

然而，据彭博社报道，卢比今年的疲软主要归因于美国对印度出口商品加征关税以及外国投资者撤离印度股市。

根据彭博经济研究的预测，为稳定卢比汇率，印度储备银行自今年7月底以来已经出售了超过300亿美元的外汇资产，从而阻止了卢比在今年10月中旬的进一步下跌。

然而，在11月21日，卢比兑美元汇率跌至89.4812，这表明印度央行已停止对卢比的支持。

分析人士怀疑，印度储备银行希望保留其外汇储备，以防与美国的贸易谈判延迟。

印度卢比目前正处于一个关键时刻。美国与印度之间贸易关系的潜在改善和关税的降低可能会缓解卢比承受的压力，但如果这种情况没有发生，那么印度储备银行可能将被迫进一步支持卢比。

卢比疲软的原因

卢比在今年1月首次走弱，随后在3月和4月对美元小幅反弹。今年5月初，卢比汇率达到最高点，报83.7538卢比兑1美元。

大约是在同一时期，投资者押注印度将成为首批与美国签署贸易协议的国家之一。由于企业寻求在中国以外建立制造中心，对印度出口关税降低的预期提振了人们对外国资本涌入印度的乐观情绪。

但在今年7月份，情况发生了变化——美国总统唐纳德·特朗普宣布计划对印度征收高于预期的关税，并威胁要惩罚印度购买俄罗斯能源和武器的行为。

这些关税粉碎了印度争取优于其他亚洲国家的优惠待遇的希望，卢比也遭遇了自2022年以来最为严重的单月跌幅。今年8月，美国对印度大部分出口商品加征了50%的关税——亚洲最高水平，其中包括对印度与俄罗斯的贸易加征25%的惩罚性关税。卢比应声暴跌至一系列历史低点，并曾一度跌破1美元兑88卢比的水平。

今年9月，有报道称特朗普总统敦促欧洲国家对印度与俄罗斯相关的进口商品加征类似的惩罚性关税，而且美国计划将面向技术工人（其中大多数是印度裔）的H-1B签证费用从几百美元提高到10万美元，而这些消息也进一步加剧了卢比的贬值压力。

受美国关税、高估值股票、经济增长担忧和企业盈利疲软等因素的影响，外国投资者纷纷抛售印度股票，从而进一步打压了卢比。截至11月25日，外国投资者今年已从印度股市撤资近163亿美元，接近2022年的最高资金流出纪录。

交易员们曾猜测，印度储备银行今年曾多次干预货币政策以稳定卢比汇率，尤其是在2月份和10月份。然而，在11月21日，卢比突然跌至历史新低，这表明印度央行当时并未采取任何干预措施。

印度央行的策略是什么？

正如印度央行行长多次声明的那样，印度储备银行只会在必要时干预以抑制过度波动，而不是设定卢比兑美元的特定汇率目标。

印度储备银行通常通过出售外汇储备中的美元来抑制美元升值，从而支撑卢比汇率；或者通过离岸衍生品合约，承诺在未来某个日期以预先确定的价格出售美元。目前，印度储备银行的外汇储备约为6930亿美元，位居世界前列，足以支付约11个月的进口额度。

多年来，尽管印度储备银行曾多次积极干预货币政策，但据称在新任行长（于2024年12月上任）的领导下，该行正在采取更为鸽派的政策方针。

尽管奉行不干预政策，但当今年10月中旬卢比兑一美元汇率跌至近89卢比时，印度储备银行开始担忧，并承诺进行干预以稳定卢比汇率。

此举帮助稳定了卢比汇率，直到10月最后一周，卢比再次走弱，表明卢比仍面临持续的压力。

分析人士认为，鉴于贸易逆差扩大、投资组合资金流入疲软以及外汇储备减少，印度储备银行将卢比兑一美元汇率维持在88.8卢比左右是不可持续的。

据彭博社报道，此举很可能是策略性的，旨在保留外汇储备，以在美印贸易谈判可能持续较长时间且波动较大的时期内支撑本币汇率。

据估计，自今年7月底以来，印度储备银行已动用了近328亿美元的外汇储备。

来源: 半岛电视台

乌克兰总统泽连斯基29日在社交媒体发文说，乌克兰谈判代表团新任团长乌梅罗夫已率团启程前往美国，与美方进行新一轮谈判。泽连斯基说，此次赴美谈判目标明确，即"迅速及有意义地"筹备制定结束战争的举措，乌方将继续尽力与美方建设性地开展工作，"期待双方在日内瓦的谈判成果能在美国最终敲定"。

乌克兰总统泽连斯基29日在社交媒体发文说，乌克兰谈判代表团新任团长乌梅罗夫已率团启程前往美国，与美方进行新一轮谈判。

根据乌总统网站当天发布的总统令，乌国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫被泽连斯基任命为新任谈判代表团团长，代替前团长叶尔马克。

泽连斯基说，此次赴美谈判目标明确，即"迅速及有意义地"筹备制定结束战争的举措，乌方将继续尽力与美方建设性地开展工作，"期待双方在日内瓦的谈判成果能在美国最终敲定"。谈判将于30日进行。

现年54岁的叶尔马克2020年2月起担任乌总统办公室主任，长期代表泽连斯基出席高级别谈判。28日，乌克兰国家反腐败局与乌反腐败专门检察官办公室搜查叶尔马克住所。叶尔马克随后递交辞呈，泽连斯基当天签署命令解除其职务。

美国和乌克兰23日在瑞士日内瓦举行会谈，将美方就结束乌克兰危机所提28点新计划修改并缩减为19点。美国多家媒体25日报道说，乌克兰已原则同意美国提出的和平协议，但仍有一些条款需要讨论。

来源：中国金融信息网

金银市场的关键转折点

当我们分析金融市场时，简单看价格往往会被误导。Michael Oliver使用的动能结构分析方法，通过观察两个关键的相对表现图表，揭示了当前市场的真相。

Oliver解释说："如果你绘制黄金与标普500指数的比率图表，你会看到一个长达11年的基础形态。黄金在2011年相对于美股处于较高水平，在2011年至2015年的熊市期间下跌，但自2014-15年以来，这个比率基本在一个区间内波动。"

重要的是，从2024年开始，这个比率开始大幅上升。而现在，该比率正处于一个突破点——黄金相对于标普500指数的表现突破了多年来的上限。这标志着资金开始从股市流向贵金属，而且这仅仅是开始。 "

白银对黄金的领先优势正在形成第二个关键是白银相对于黄金的表现。同样地，如果你绘制白银与黄金的比率图表，你会看到一个正在形成的基础突破。 "白银自今年4月以来相对于黄金大幅上涨。总的来说，今年它是一个更好的投资选择。但现在，我们正在挑战一个大规模的比率突破点。"Oliver解释道。这意味着两件事：一是贵金属整体将优于股市表现，二是白银将领先于黄金。对投资者来说，这是一个明确的信号——如果你要配置贵金属，白银可能是最佳选择。

白银被压抑50年的真相

为什么白银如此特别？答案在于它被人为压制的历史。 "白银被困在一个区间内——1980年、2011年和最近的价格高点都在50美元左右——这种情况已经持续了50年。"Michael指出了这个不自然的现象。 相比之下，其他商品如铜和铅在突破多年区间后，价格在几个季度内翻了四倍，并在之后维持在新的更高价格区间。但白银却一直被困在原地。

"这里存在基本面论据，比如大型银行的操纵，无疑是得到了美联储的默许。但当市场犯下错误时，纠正往往是剧烈的。"Oliver分析道。 他认为，就像股市泡沫在顶峰时往往过度，白银则是相反的情况——它被压制得太久、太低。当它最终释放出来时，不仅会达到新的合理价位，还可能大幅超调。而这个过程可能只需要几个季度。 "如果你只是回溯并考虑，如果1980年白银是50美元，仅仅考虑美元购买力的持续下降——记住，美元每十年数量增加约80%——那么现在的等价价格至少是200美元或更高。"Michael解释道。

白银的供需失衡加剧突破可能性

白银不仅仅是一种货币金属，它还有黄金所不具备的工业用途。过去五年，白银的需求每年都超过供应。 "高科技行业、人工智能以及太阳能产业对白银的需求正在压垮新的供应。"Oliver强调，"白银供应的一个问题是，只有约三分之一来自银矿，大部分来自基本金属开采。"这意味着即使白银价格上涨，主要生产镁或铜的公司也不一定会增加白银产量，因为银对它们的整体运营而言只是边际产品。这种供需结构为白银价格的爆发创造了条件。

全球债务危机将推动贵金属起飞

Oliver预测，即将到来的经济危机将基于政府债务问题，而非2008年的抵押贷款危机。 "美国、英国、日本都面临着巨大的政府债务危机问题。实际上，纽约联储主席威廉姆斯两周前表示他们将开始购买政府债券，理由是'市场缺乏流动性'。这意味着什么？他们在扞卫政府债券市场，意味着他们将印钱。"

这种货币单位的持续贬值最终会使谁受益？当然是黄金和白银等货币金属。更重要的是，这已不仅仅是美国的问题，而是全球性的。任何一个大经济体的危机都"太大而不能倒"，这将导致各国央行采取极端措施。 "我们现在面对的是美国股市历史上从未见过的泡沫。"Oliver警告道，"我认为股市真正的大幅下跌可能会在明年第一季度出现。那时，关于经济前景的许多假设都将被推翻。"

白银价格爆发的时间窗口

那么，白银价格何时会爆发？Oliver认为我们已经看到了前奏。 "你已经经历了几次回调。10月我们达到52.70美元后，最低跌至46美元以下。然后它很快回升到50美元以上。然后它涨到54美元，再次被打压到48美元左右。现在又回到了53美元。"他解释说，每当白银跌破40美元关口，大资金就会涌入，投入数百万美元。这种模式表明市场正在为大爆发做准备。

"别看白银的价格，别做波浪理论分析，别看RSI或MACD，'超买'将有不同于过去几十年的定义，白银将创造新的超买参数。"Oliver强调道，"看看1979年末到1980年，白银在5个月内基本上涨了四到五倍。在那段时间里，如果你看月度RSI，每个月都是超买状态。如果你因此退出，你就错过了整个行情。"

根据Oliver的建议，投资者不应只关注白银本身，还应考虑相关的矿业股。 "我个人持有大量与白银相关的投资，包括SLV看涨期权、双杠杆白银ETF（AGQ），但也包括白银矿商，我现在还在买入很多白银初级矿商，因为我认为它们的表现可能比白银本身更热，甚至热得多。"他解释说，白银矿业是一个极其被忽视的小型板块，当资金从股市流出并决定转向贵金属时，这些小型矿商的股价可能会垂直上升。"我最近看到很多天白银上涨2%，而它们上涨5%。"

总结来说，Michael Oliver认为我们正处于历史性的转折点，白银即将抛弃长期被压制的价格区间，在短时间内实现爆发式增长。 "这不是逐步增长，我认为白银价格可能很快突破200美元，甚至更高。这种机会可能一生只有一次，而时机就是现在。"

对于投资者而言，这是一个明确的信号：贵金属板块正在形成大规模突破，而白银可能是这场资产重新定价过程中的最大赢家。 如果历史是任何指导，白银的这次价格爆发可能会让2020年15美元到30美元的上涨相形见绌。当一个被人为压制50年的市场最终突破束缚时，爆发的力量将是不可阻挡的。 现在的问题不再是白银会不会爆发，而是你准备好了抓住这个百年一遇的机会了吗？

来源：亚汇网