形成头部形态，殴钮转向走弱

富国银行投资研究所（Wells Fargo Investment Institute）全球股票与实物资产主管萨米尔·萨马纳（Sameer Samana）表示，美联储降息、不确定性高企、美元走弱及加密货币回调，这些因素都为黄金下一阶段的上涨创造了非常强劲的条件。

萨马纳周三在接受Kitco新闻（Kitco News）采访时称，黄金的多年牛市仍完好无损。

"上涨趋势并未受到任何破坏，"他表示，"当然，这并不意味着不会出现进一步盘整。美联储12月会议——我们认为他们会降息——但也有可能推迟至明年1月，这种情况完全可能发生。但无论如何，他们终将降息。"

萨马纳表示，随着特朗普继续推进人事任命，尤其是鲍威尔的继任者可能最早于12月确定，美联储将变得更加鸽派。"目前来看，凯文·哈塞特（Kevin Hassett）是头号热门人选，"他说，"显然，市场将开始越来越关注他的言论，我预计他的立场可能会与美联储理事米兰（Governor Miran）非常相似，他或许希望利率降至2%区间附近。"

他表示，这将消除黄金面临的主要阻力之一：持有无收益资产的机会成本。"随着利率下降，尤其是实际利率走低，将为黄金提供一定的买盘支撑。"

萨马纳称，这也可能导致美元迎来新一轮走弱。

"（美元指数）从110点下跌了近15%，一路跌至96点，而之后仅反弹了3%至4%。美元下跌的幅度如此之大、速度如此之快，这一事实本身就极具利空意味。未来12至15个月，美元可能会陷入停滞，或者对黄金而言最糟糕的情况也就是横盘整理，"他说。

"我们认为美元从当前水平很难再大幅走强，"他补充道。

萨马纳还观察到，市场正出现持续且广泛的多元化投资趋势，他认为这将进一步推高金价。

"在这个充满不确定性的世界里，人们正在寻找更多以往由债券提供的分散投资渠道，"他说，"在通胀居高不下、美联储在3%通胀水平下仍选择降息的背景下，黄金似乎成了核心的多元化投资工具。"

富国银行认为，未来支撑金价上涨的另一个因素是黄金一些最强劲竞争对手的相对走弱：以AI为首的股票和加密货币。

"我认为，大量资金流入美国市场的部分原因是利率上升，以及在动荡不定的世界中美国相对稳定，"萨马纳说，"也有人认为，AI板块的表现是人们将其他货币兑换成美元并购买相关股票的重要原因。但如今，这些因素要么已有所回落，要么已减弱。"

"现在AI是全球性的投资主题，"他补充道，"你购买中国台湾股票、韩国股票或中国股票的可能性，几乎与购买美国股票相当，因为AI相关的布局已发生变化。考虑到一些政治变革，你甚至可以说，美国现在作为投资目的地，其不确定性与其他一些发达市场不相上下。"

萨马纳认为，全球股票——尤其是AI相关股票——的相关性过高，无法提供真正的多元化投资效果。

"我认为投资者们在说：'看，存在太多难以量化的尾部风险，不能再沿用过去那种只购买全球各地股票的策略了。必须选择非股票类资产。'"

萨马纳表示，在黄金此次持续上涨的大部分时间里，加密货币从多元化投资和收益角度来看也颇具吸引力，但如今情况已不再如此。"我认为比特币曾填补了这一空白，但在最近6至12个月里，即便是比特币也开始回落。真正经受住时间考验的似乎是黄金。"

萨马纳认为，还有一个未被充分关注的指标是，多年来黄金的表现实际上一直优于火热的股市。

"我觉得非常有趣的是，若以黄金计价，标普500指数在2021年末已达到峰值，"他说，"如今，股票与黄金的这种相对趋势已持续四年。我认为很多人都忽略了这一点。"

"我们有时很难说服人们配置大宗商品，"萨马纳说，"我想告诉大家的是，总体而言，整个大宗商品板块都是优质的多元化投资工具，但如果聚焦黄金，它的表现一直非常强劲——而且这一趋势已持续了相当长的时间。"

今年9月，萨马纳曾对Kitco新闻表示，富国银行预计未来12个月大多数风险资产将表现极为强劲。

"我认为真正有趣的是，所有风险资产的整体环境都非常有利，"萨马纳说，"很少有情况能像现在这样，当通胀远高于美联储2%的目标（目前已达到3%并有触底反弹的迹象）时，美联储却开始积极考虑降息，而且他们确实在讨论降息事宜。"

"显然，他们的关注点正从通胀转向劳动力市场，"他补充道，"对于优质风险资产而言，这意味着上涨行情正式开启。"

萨马纳表示，投资者的新需求不仅反映在股市上，也体现在金价中。"鉴于美联储的这一政策转向，除了债券之外，几乎很难对任何资产形成看空逻辑。"

尽管富国银行预测劳动力市场将继续疲软，且经济增长预计将在2026年初之前放缓，但萨马纳认为市场已消化了这些负面表现，股市最坏情况下只会出现较小幅度的二次回调。

"市场往往会领先于经济走势，而美股在一季度经历了相当大的回调，几乎接近熊市，这已经消化了贸易和关税带来的部分负面影响，接下来我们会在四季度及2026年初看到经济疲软，"他说，"我认为市场二次回调幅度可能在5%至7%，最多10%，但绝不会像上半年那样剧烈。"

他补充道，"（股市）可能会在季节性强劲的四季度找到支撑，而经济可能要到2026年一季度甚至二季度才能企稳。"

萨马纳认为，黄金的上涨逻辑具有结构性。

"如果美联储打算在通胀率为3%的情况下开始降息，并将关注点放在劳动力市场，那么他们基本上是在牺牲债券持有者的利益，"他说，"债券将面临压力，且不会成为传统意义上的多元化投资工具，因为在高通胀环境下，它们很难发挥良好的分散风险作用。届时人们需要寻找其他多元化投资渠道，而黄金似乎是最便捷的选择，因为它在不确定时期表现良好。对个人投资者而言，黄金的多元化投资属性在历史上往往更多地与债券相关联。"

"其次，在央行和机构层面，存在'脱离美元的多元化投资'趋势。显然，新政府的行事方式与上届政府大相径庭——不过有人认为，随着俄罗斯因乌克兰问题受到制裁，黄金购买实际上早在2022年左右就开始了，"萨马纳说，"因此，现在只是这一趋势的延续，全球各国央行都在重新考虑他们希望持有多少美元资产。"

"再者，如果所有国家都将本国经济放在首位，将财政纪律放在次要位置，那么这很可能会引发严重的通胀。"

来源: 金十数据

在周四举行的欧洲信贷市场展望会议上，与会专家表示，对于Meta Platforms Inc.(META.US)和Alphabet Inc.(GOOGL.US)等科技巨头大规模发债可能导致信贷市场供应过剩的担忧为时过早。

近期，科技公司纷纷在债券市场发债，部分原因是为了满足庞大的AI相关投资需求。这引发了市场担忧，即债务规模的迅速膨胀最终可能导致市场大幅抛售。

摩根大通资产管理公司的Iain Stealey表示，这些发售确实造成了"一些冲击和暂时的消化不良"，他估计投资级债券的利差因此扩大了约10个基点。但他告诉与会者，更广泛的担忧被夸大了。

"是的，发行量确实很大，但这些公司规模巨大，每年都能产生巨额收益，"该资产管理公司的国际固定收益首席投资官Stealey说，"目前还未到需要我们过度担忧的地步。事实上，近期一些交易提供的折让使其成为颇具吸引力的机会，特别是考虑到相关发行人的资质非常优良。"

Stealey认为，未来的供应应该会更加均衡。他指出，Meta已经表示很可能在明年下半年之前不会再发债。

此外，信贷策略分析师Mahesh Bhimalingam指出，大型科技公司债务极少，这意味着它们作为信贷标的具有吸引力。他指出，Alphabet的信用评级高于法国，而如果苹果公司和微软等其他公司进入欧洲市场，也将在高评级发行人中脱颖而出。

"所以，当它们真的进来时，我认为会出现大量的买入需求，"他说。

对信贷整体持乐观态度

与会讲者对信贷市场整体持乐观态度，认为在2026年，债券的票息收益和健康的资产负债表将提供支撑。

"收益率仍然非常具有吸引力，这使得提升信用质量成为一个明智的策略，"BNY Investments Newton的全球高收益投资组合经理Ashwin Palta说，"投资者承担相应风险所获得的回报是合理的，而低评级债券提供的利差补偿不足以证明沿着信用曲线向下寻求收益是合理的。"

他补充说，在次级债方面，额外一级资本债券、限制性一级资本债券和混合债券看起来很有吸引力，尤其是与BB级高收益债相比。

AT1债券是今年迄今表现最强的品种之一，随后一场关于该主题的小组讨论的发言人称，他们预计这一趋势将在2026年延续。

"我们可能正处于资产质量的顶峰，但我们的起点相对较好，所以我大概会说'情况将大致相同'，"Federated Hermes的金融机构信贷主管Filippo Maria Alloatti表示。

来源：智通财经

彭博社的宏观策略师西蒙·怀特认为，虽然市场有所颠簸，但在这个流动性背景下，熊市不太可能发生。

最近，怀特发布了一篇引人注目的文章，这篇文章在全球投资者对美股近期走势感到迷茫的时刻，无疑是一剂强心针。

如果你关注市场，会发现最近美股确实像是撞到了一个"坑"，主要股指从近期高点回撤了大约5%。这个时候，很多人开始心里打鼓：这是不是大跌的前兆？我们要不要开始恐慌了？

怀特认为，目前的美国股市下跌只是暂时的修正，而非长期熊市的开端。这背后的核心逻辑在于，无论是政府财政、美联储政策，还是更广泛的货币与市场流动性，目前都处于一种"宽松"或"正在变得更宽松"的状态。作者形象地指出，来自美国财政部和美联储的"双重看跌期权"（Twin Puts）正在发挥作用，这种通常这并不是熊市该有的"配置"。

虽然有人将近期的市场低迷归咎于流动性收紧，但怀特反驳说，这种收紧是非常短期的现象。若把目光放长远一点，风险资产面临的流动性背景实际上是"具有建设性的"。接下来，我们就从这位专家梳理的几个关键维度，来看看为什么大盘即便调整，也有坚实的底部支撑。

"财政看跌期权"的回归与接力

首先，我们得聊聊所谓的"财政看跌期权"（Fiscal Put）。这是一个相对复杂的概念，我们可以把它简单理解为财政部通过特定的发债策略来向市场"注水"的行为。

怀特在文中回顾道，前任财长耶伦在2023年就曾激活过这一机制，通过允许货币市场基金为政府的票据发行提供融资，有效地对抗了美联储的量化紧缩（QT），从而使美股在2022年的熊市后重回牛市趋势。好消息是，这种策略正在回归，并且得到了耶伦的继任者、同样在金融圈备受关注的斯科特·贝森特的认可。

数据显示，当净票据发行量占到财政赤字的比例上升，且处于3个月的上升趋势中时——就像今天这样——股市的回报通常是不错的。

怀特引用数据指出，在这种情况下，"1个月的远期回报与平均水平一致，而3个月、6个月和12个月的远期回报均高于平均水平。"虽然这次因为国内逆回购工具（RRP）几乎耗尽，财政刺激的力度可能不如上次那么猛烈，但它绝不会成为流动性的"剥夺者"，这对风险资产来说是个好消息。

央行的态度与"剩余流动性"的安全网

除了财政部，美联储的态度也至关重要。这就引出了大家关心的第二个问题：美联储还会继续支持市场吗？

虽然之前几周市场因为担心12月降息概率下降而下跌，但纽约联储主席约翰·威廉姆斯就像是在关键时刻递上了一颗定心丸，他表示近期仍有降息空间。市场随即反弹。

但怀特认为，这波反弹不仅仅是靠嘴皮子，背后有更坚实的"货币流动性"支撑。这就涉及到一个关键指标——"剩余流动性"（Excess Liquidity）。

怀特强调："正确看待剩余流动性的方式是将其视为风险资产的安全网。"它的定义是G10国家以美元计价的实际货币增长超过经济增长的部分。

目前这一指标读数约为+0.9。历史数据显示，当该指标处于高位并上升时，股市下跌的空间就被封锁了——即便有调整，也不太可能演变成熊市。相反，只有当这个指标为负且不断下降时，才是投资者该真正流汗紧张的时候。

资金压力仅仅是暂时的扰动

当然，市场并非没有担忧。最近股市的疲软在一定程度上被归咎于"融资流动性"（Funding Liquidity）的收紧，即美联储准备金从"充裕"变成了仅仅是"充足"。

这是一个很技术性的环节，但怀特提醒我们不必过度反应。他回顾了历史，指出2019年9月的回购市场爆发只是股市的一个小障碍，而2018年12月的那次甚至最终成了一个"买入信号"。目前来看，融资压力的指标（如SOFR与准备金余额利利差）已经较一个月前有所回落，美联储常备回购便利的使用量也回到了接近零的水平。

更重要的是，作者预测了未来的政策走向：美联储将在12月结束量化紧缩（QT），并可能很快开始重新扩表。这意味着央行将再次向系统注入准备金，进一步软化资金瓶颈的风险。

市场共识与未来的微妙走势

文章最后提出了一个有趣的现象：目前"市场将进行调整"已成为一种共识。

怀特对此保持着一种审慎的态度。他警告说，盲目地采取与《经济学人》封面反着做的"伪复杂"策略并不是明智的投资。虽然流动性框架显示熊市概率极低，但这并不意味着市场马上就会"恢复上升趋势"并开启疯狂的牛市。

事实上，市场的内部结构正在发生变化：价值股正在跑赢成长股，防御性板块正在超越周期性板块，医疗保健板块在过去一个月表现最佳。这通常不是所谓的"奔腾牛市"的配方。

总的来说，西蒙·怀特在这篇文章中向我们传达了一个清晰的核心观点：在流动性如此充裕的当下，美股虽然会经历颠簸和调整，但发生系统性崩盘或熊市的概率极低。

对于投资者而言，这意味着什么？这意味着虽然你不必担心市场会像2022年那样一蹶不振，但也别指望既然有了流动性支持，所有股票就会无脑暴涨。作者用了一个生动的比喻总结道：目前的状况"并不是通常那种万马奔腾的牛市配方，但流动性以其各种形式表明，它也不太可能变成一头凶猛的熊。"

在这个阶段，保持对流动性指标的关注，理解财政和货币政策的双重托底作用，比盲目恐慌要有价值得多。

来源：华尔街见闻

在贵金属市场中，白银常被视为黄金的"伴娘"，似乎总是被更受瞩目的对手掩盖光芒。

但白银正以沉默但更强劲的姿态为投资者创造回报，鉴于结构性供应短缺与太阳能板等可再生能源技术需求的激增，其长期前景或许更具吸引力。

现货白银自2023年10月以来持续走强，从当年10月3日每盎司20.67美元的低点跃升163%，至11月13日创下每盎司54.38美元的历史新高。随后银价回调约5.6%。

现货黄金则从2023年10月3日每盎司1813.90美元的低点上涨142%，至10月20日创下每盎司4381.21美元纪录，随后回调约5.0%。

尽管白银并未大幅跑赢黄金，但其更强劲的涨幅是在远低于黄金的媒体关注度下实现的——黄金通常是两大贵金属中更耀眼的那一个。

白银在百分比回报率上亦有超越黄金的记录：从2008年10月到2011年4月27日创下当时每盎司48.24美元纪录的高点期间，白银暴涨431%。黄金同期也上涨至2011年9月6日每盎司1920.30美元的历史高点，但其涨幅更为温和，为168%。

媒体在金价上涨时往往更关注黄金，源于其历史上作为价值储存手段的角色及作为珠宝的吸引力。

当前这轮上涨趋势在特朗普重返美国总统职位后得到强化，引发了对货币政策宽松的预期，同时也带来了市场对美债等美国资产信心丧失的担忧，因其政府寻求加强对美联储的控制。

央行的购买行为以及投资者对黄金交易所交易基金、金条与金币的浓厚兴趣，共同推动了金价上涨。

白银确实在某种程度上借助了黄金的东风，但其较低的价值意味着实物白银的储存成本更高，这确实限制了其部分投资吸引力。

太阳能浪潮

白银更引人注目的看涨理由在于日益增长的工业需求及矿山产量提升空间的有限。

根据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据，工业需求从2023年的6.44亿盎司增至2024年的6.891亿盎司。

其中，用于太阳能电池板的白银达2.437亿盎司，高于前一年的1.918亿盎司，较2020年的9440万盎司大幅增长158%。

2024年全球新增太阳能装机容量约为600吉瓦（GW），预计到2030年将增至近1000吉瓦。

国际能源署预计，2024年至2030年间将新增4000吉瓦的太阳能发电容量。

这表明，仅太阳能领域到2030年就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，这将在2024年11.69亿盎司实物需求的基础上再增加13%。

尽管其他白银需求来源（如珠宝）可能受到高价的挤压，但市场很可能难以满足需求。

据LSEG计算，2024年白银市场缺口为5.014亿盎司，较2023年的1940万盎司大幅扩大。

大部分白银是作为铜、铅、锌和黄金等其他金属的副产品生产的。这意味着供应增长很大程度上取决于这些金属的供需经济状况，而非白银的基本面前景。

鉴于市场对铜和黄金的乐观情绪，未来几年白银供应很可能增加，但扩大现有矿山产量或开发新项目是一个漫长过程，可能需要较长时间才能实现。

白银供应也可能受到一些矿山预计在2030年前关闭的限制。行业网站Mining Technology七月刊文预测，全球白银产量到2030年将从今年预期的9.44亿盎司下降至9.01亿盎司。

来源：金十数据

高盛在其新发布的报告中警告称，美国劳动力市场可能开始走软，因为私营部门数据显示多个行业正在出现日益加剧的裁员潮。高盛表示，美国各州与计划大规模裁员相关的申报——即WARN申报——已飙升至自2016年以来的最高水平(不包括疫情期间的激增)，这是该行近十年来追踪到的最急剧增长。

报告指出，由专门追踪企业裁员情况的Challenger, Gray & Christmas汇编的数据显示，截至10月企业裁员公告量已攀升至经济衰退期外从未见过的水平，科技、工业制品及食品饮料等领域的裁员是主要推动因素。

高盛经济学家表示，这些不断上升的裁员信号令人担忧，表明劳动力市场疲软迹象正在加剧，因为求职者愈发难以找到新工作，失业后重新就业变得尤为困难。即便美国企业界的一些巨头也未能躲过就业市场寒潮。例如，亚马逊今秋宣布计划裁减约1.4万个岗位，旨在推进业务精简和人工智能转型。

高盛经济学家Manuel Abecasis和Pierfrancesco Mei表示："裁员持续增加将尤其令人忧虑，因为当前招聘率处于低位，失业人员找工作的难度也远超往常。"

裁员信号升至十年高位

高盛引用的各州申报——即《工人调整与再培训通知》(WARN)——要求拥有超过100名员工的公司在实施裁员前提前申报。它们是观察雇主行为的重要指标，可用于判断是否即将出现裁员。

除了WARN通知的增加之外，高盛还发现，越来越多的上市公司管理层在最近的财报电话会议上公开讨论潜在裁员。结合Challenger的安置数据来看，这些迹象强烈表明更多公司正考虑在未来几个月进行裁员与效率提升。

不过，高盛指出，每周初请失业金人数仍处于低位，这意味着政府报告可能尚未完全反映就业市场恶化的程度。美国劳工统计局最新公布的9月非农新增就业人数甚至超出经济学家预期。高盛补充称，初请失业金数据通常比私营裁员追踪指标滞后约两个月，这可能意味着随着时间推进，联邦数据中的失业情况可能会出现上升。

尽管外界对人工智能(AI)是否促使企业裁员的担忧不断加剧，但高盛表示，目前的证据并未显示AI正在大规模推动最新一轮裁员。该行表示："虽然AI或许在劳动力决策中被越来越多地考虑，但直接由AI引发裁员的明确证据仍然有限。"

来源：智通财经

日本总务省周五披露的数据显示，东京11月通胀水平维持稳定，这使得日本央行未来数月的加息进程稳步推进。本月东京剔除生鲜食品的居民消费价格同比上涨2.8%，略高于经济学家普遍预测的2.7%，且与上月涨幅持平；

而同时剔除生鲜食品和能源的核心通胀指标同样上涨2.8%，较上月未发生变动。该数据作为反映日本全国物价走势的先行指标，有望增强日本央行的信心，使其认为自身设定的经济预期目标实现概率正逐步提升。

近期市场对12月加息的猜测本就持续升温，此次通胀数据或将进一步助推交易员加大对这一预期的押注。生活成本高企是日本首相高市早苗政府的核心关注议题。她已于上周推出其首个经济配套方案，以此应对这一难题。

来源: 新浪财经