富国银行高举看多大旗：多重利好共振，黄金牛市续航力拉满！

在周四举行的欧洲信贷市场展望会议上，与会专家表示，对于Meta Platforms Inc.(META.US)和Alphabet Inc.(GOOGL.US)等科技巨头大规模发债可能导致信贷市场供应过剩的担忧为时过早。

近期，科技公司纷纷在债券市场发债，部分原因是为了满足庞大的AI相关投资需求。这引发了市场担忧，即债务规模的迅速膨胀最终可能导致市场大幅抛售。

摩根大通资产管理公司的Iain Stealey表示，这些发售确实造成了"一些冲击和暂时的消化不良"，他估计投资级债券的利差因此扩大了约10个基点。但他告诉与会者，更广泛的担忧被夸大了。

"是的，发行量确实很大，但这些公司规模巨大，每年都能产生巨额收益，"该资产管理公司的国际固定收益首席投资官Stealey说，"目前还未到需要我们过度担忧的地步。事实上，近期一些交易提供的折让使其成为颇具吸引力的机会，特别是考虑到相关发行人的资质非常优良。"

Stealey认为，未来的供应应该会更加均衡。他指出，Meta已经表示很可能在明年下半年之前不会再发债。

此外，信贷策略分析师Mahesh Bhimalingam指出，大型科技公司债务极少，这意味着它们作为信贷标的具有吸引力。他指出，Alphabet的信用评级高于法国，而如果苹果公司和微软等其他公司进入欧洲市场，也将在高评级发行人中脱颖而出。

"所以，当它们真的进来时，我认为会出现大量的买入需求，"他说。

对信贷整体持乐观态度

与会讲者对信贷市场整体持乐观态度，认为在2026年，债券的票息收益和健康的资产负债表将提供支撑。

"收益率仍然非常具有吸引力，这使得提升信用质量成为一个明智的策略，"BNY Investments Newton的全球高收益投资组合经理Ashwin Palta说，"投资者承担相应风险所获得的回报是合理的，而低评级债券提供的利差补偿不足以证明沿着信用曲线向下寻求收益是合理的。"

他补充说，在次级债方面，额外一级资本债券、限制性一级资本债券和混合债券看起来很有吸引力，尤其是与BB级高收益债相比。

AT1债券是今年迄今表现最强的品种之一，随后一场关于该主题的小组讨论的发言人称，他们预计这一趋势将在2026年延续。

"我们可能正处于资产质量的顶峰，但我们的起点相对较好，所以我大概会说'情况将大致相同'，"Federated Hermes的金融机构信贷主管Filippo Maria Alloatti表示。

来源：智通财经

彭博社的宏观策略师西蒙·怀特认为，虽然市场有所颠簸，但在这个流动性背景下，熊市不太可能发生。

最近，怀特发布了一篇引人注目的文章，这篇文章在全球投资者对美股近期走势感到迷茫的时刻，无疑是一剂强心针。

如果你关注市场，会发现最近美股确实像是撞到了一个"坑"，主要股指从近期高点回撤了大约5%。这个时候，很多人开始心里打鼓：这是不是大跌的前兆？我们要不要开始恐慌了？

怀特认为，目前的美国股市下跌只是暂时的修正，而非长期熊市的开端。这背后的核心逻辑在于，无论是政府财政、美联储政策，还是更广泛的货币与市场流动性，目前都处于一种"宽松"或"正在变得更宽松"的状态。作者形象地指出，来自美国财政部和美联储的"双重看跌期权"（Twin Puts）正在发挥作用，这种通常这并不是熊市该有的"配置"。

虽然有人将近期的市场低迷归咎于流动性收紧，但怀特反驳说，这种收紧是非常短期的现象。若把目光放长远一点，风险资产面临的流动性背景实际上是"具有建设性的"。接下来，我们就从这位专家梳理的几个关键维度，来看看为什么大盘即便调整，也有坚实的底部支撑。

"财政看跌期权"的回归与接力

首先，我们得聊聊所谓的"财政看跌期权"（Fiscal Put）。这是一个相对复杂的概念，我们可以把它简单理解为财政部通过特定的发债策略来向市场"注水"的行为。

怀特在文中回顾道，前任财长耶伦在2023年就曾激活过这一机制，通过允许货币市场基金为政府的票据发行提供融资，有效地对抗了美联储的量化紧缩（QT），从而使美股在2022年的熊市后重回牛市趋势。好消息是，这种策略正在回归，并且得到了耶伦的继任者、同样在金融圈备受关注的斯科特·贝森特的认可。

数据显示，当净票据发行量占到财政赤字的比例上升，且处于3个月的上升趋势中时——就像今天这样——股市的回报通常是不错的。

怀特引用数据指出，在这种情况下，"1个月的远期回报与平均水平一致，而3个月、6个月和12个月的远期回报均高于平均水平。"虽然这次因为国内逆回购工具（RRP）几乎耗尽，财政刺激的力度可能不如上次那么猛烈，但它绝不会成为流动性的"剥夺者"，这对风险资产来说是个好消息。

央行的态度与"剩余流动性"的安全网

除了财政部，美联储的态度也至关重要。这就引出了大家关心的第二个问题：美联储还会继续支持市场吗？

虽然之前几周市场因为担心12月降息概率下降而下跌，但纽约联储主席约翰·威廉姆斯就像是在关键时刻递上了一颗定心丸，他表示近期仍有降息空间。市场随即反弹。

但怀特认为，这波反弹不仅仅是靠嘴皮子，背后有更坚实的"货币流动性"支撑。这就涉及到一个关键指标——"剩余流动性"（Excess Liquidity）。

怀特强调："正确看待剩余流动性的方式是将其视为风险资产的安全网。"它的定义是G10国家以美元计价的实际货币增长超过经济增长的部分。

目前这一指标读数约为+0.9。历史数据显示，当该指标处于高位并上升时，股市下跌的空间就被封锁了——即便有调整，也不太可能演变成熊市。相反，只有当这个指标为负且不断下降时，才是投资者该真正流汗紧张的时候。

资金压力仅仅是暂时的扰动

当然，市场并非没有担忧。最近股市的疲软在一定程度上被归咎于"融资流动性"（Funding Liquidity）的收紧，即美联储准备金从"充裕"变成了仅仅是"充足"。

这是一个很技术性的环节，但怀特提醒我们不必过度反应。他回顾了历史，指出2019年9月的回购市场爆发只是股市的一个小障碍，而2018年12月的那次甚至最终成了一个"买入信号"。目前来看，融资压力的指标（如SOFR与准备金余额利利差）已经较一个月前有所回落，美联储常备回购便利的使用量也回到了接近零的水平。

更重要的是，作者预测了未来的政策走向：美联储将在12月结束量化紧缩（QT），并可能很快开始重新扩表。这意味着央行将再次向系统注入准备金，进一步软化资金瓶颈的风险。

市场共识与未来的微妙走势

文章最后提出了一个有趣的现象：目前"市场将进行调整"已成为一种共识。

怀特对此保持着一种审慎的态度。他警告说，盲目地采取与《经济学人》封面反着做的"伪复杂"策略并不是明智的投资。虽然流动性框架显示熊市概率极低，但这并不意味着市场马上就会"恢复上升趋势"并开启疯狂的牛市。

事实上，市场的内部结构正在发生变化：价值股正在跑赢成长股，防御性板块正在超越周期性板块，医疗保健板块在过去一个月表现最佳。这通常不是所谓的"奔腾牛市"的配方。

总的来说，西蒙·怀特在这篇文章中向我们传达了一个清晰的核心观点：在流动性如此充裕的当下，美股虽然会经历颠簸和调整，但发生系统性崩盘或熊市的概率极低。

对于投资者而言，这意味着什么？这意味着虽然你不必担心市场会像2022年那样一蹶不振，但也别指望既然有了流动性支持，所有股票就会无脑暴涨。作者用了一个生动的比喻总结道：目前的状况"并不是通常那种万马奔腾的牛市配方，但流动性以其各种形式表明，它也不太可能变成一头凶猛的熊。"

在这个阶段，保持对流动性指标的关注，理解财政和货币政策的双重托底作用，比盲目恐慌要有价值得多。

来源：华尔街见闻

在贵金属市场中，白银常被视为黄金的"伴娘"，似乎总是被更受瞩目的对手掩盖光芒。

但白银正以沉默但更强劲的姿态为投资者创造回报，鉴于结构性供应短缺与太阳能板等可再生能源技术需求的激增，其长期前景或许更具吸引力。

现货白银自2023年10月以来持续走强，从当年10月3日每盎司20.67美元的低点跃升163%，至11月13日创下每盎司54.38美元的历史新高。随后银价回调约5.6%。

现货黄金则从2023年10月3日每盎司1813.90美元的低点上涨142%，至10月20日创下每盎司4381.21美元纪录，随后回调约5.0%。

尽管白银并未大幅跑赢黄金，但其更强劲的涨幅是在远低于黄金的媒体关注度下实现的——黄金通常是两大贵金属中更耀眼的那一个。

白银在百分比回报率上亦有超越黄金的记录：从2008年10月到2011年4月27日创下当时每盎司48.24美元纪录的高点期间，白银暴涨431%。黄金同期也上涨至2011年9月6日每盎司1920.30美元的历史高点，但其涨幅更为温和，为168%。

媒体在金价上涨时往往更关注黄金，源于其历史上作为价值储存手段的角色及作为珠宝的吸引力。

当前这轮上涨趋势在特朗普重返美国总统职位后得到强化，引发了对货币政策宽松的预期，同时也带来了市场对美债等美国资产信心丧失的担忧，因其政府寻求加强对美联储的控制。

央行的购买行为以及投资者对黄金交易所交易基金、金条与金币的浓厚兴趣，共同推动了金价上涨。

白银确实在某种程度上借助了黄金的东风，但其较低的价值意味着实物白银的储存成本更高，这确实限制了其部分投资吸引力。

太阳能浪潮

白银更引人注目的看涨理由在于日益增长的工业需求及矿山产量提升空间的有限。

根据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据，工业需求从2023年的6.44亿盎司增至2024年的6.891亿盎司。

其中，用于太阳能电池板的白银达2.437亿盎司，高于前一年的1.918亿盎司，较2020年的9440万盎司大幅增长158%。

2024年全球新增太阳能装机容量约为600吉瓦（GW），预计到2030年将增至近1000吉瓦。

国际能源署预计，2024年至2030年间将新增4000吉瓦的太阳能发电容量。

这表明，仅太阳能领域到2030年就将推动白银需求每年增加近1.5亿盎司，这将在2024年11.69亿盎司实物需求的基础上再增加13%。

尽管其他白银需求来源（如珠宝）可能受到高价的挤压，但市场很可能难以满足需求。

据LSEG计算，2024年白银市场缺口为5.014亿盎司，较2023年的1940万盎司大幅扩大。

大部分白银是作为铜、铅、锌和黄金等其他金属的副产品生产的。这意味着供应增长很大程度上取决于这些金属的供需经济状况，而非白银的基本面前景。

鉴于市场对铜和黄金的乐观情绪，未来几年白银供应很可能增加，但扩大现有矿山产量或开发新项目是一个漫长过程，可能需要较长时间才能实现。

白银供应也可能受到一些矿山预计在2030年前关闭的限制。行业网站Mining Technology七月刊文预测，全球白银产量到2030年将从今年预期的9.44亿盎司下降至9.01亿盎司。

来源：金十数据

高盛在其新发布的报告中警告称，美国劳动力市场可能开始走软，因为私营部门数据显示多个行业正在出现日益加剧的裁员潮。高盛表示，美国各州与计划大规模裁员相关的申报——即WARN申报——已飙升至自2016年以来的最高水平(不包括疫情期间的激增)，这是该行近十年来追踪到的最急剧增长。

报告指出，由专门追踪企业裁员情况的Challenger, Gray & Christmas汇编的数据显示，截至10月企业裁员公告量已攀升至经济衰退期外从未见过的水平，科技、工业制品及食品饮料等领域的裁员是主要推动因素。

高盛经济学家表示，这些不断上升的裁员信号令人担忧，表明劳动力市场疲软迹象正在加剧，因为求职者愈发难以找到新工作，失业后重新就业变得尤为困难。即便美国企业界的一些巨头也未能躲过就业市场寒潮。例如，亚马逊今秋宣布计划裁减约1.4万个岗位，旨在推进业务精简和人工智能转型。

高盛经济学家Manuel Abecasis和Pierfrancesco Mei表示："裁员持续增加将尤其令人忧虑，因为当前招聘率处于低位，失业人员找工作的难度也远超往常。"

裁员信号升至十年高位

高盛引用的各州申报——即《工人调整与再培训通知》(WARN)——要求拥有超过100名员工的公司在实施裁员前提前申报。它们是观察雇主行为的重要指标，可用于判断是否即将出现裁员。

除了WARN通知的增加之外，高盛还发现，越来越多的上市公司管理层在最近的财报电话会议上公开讨论潜在裁员。结合Challenger的安置数据来看，这些迹象强烈表明更多公司正考虑在未来几个月进行裁员与效率提升。

不过，高盛指出，每周初请失业金人数仍处于低位，这意味着政府报告可能尚未完全反映就业市场恶化的程度。美国劳工统计局最新公布的9月非农新增就业人数甚至超出经济学家预期。高盛补充称，初请失业金数据通常比私营裁员追踪指标滞后约两个月，这可能意味着随着时间推进，联邦数据中的失业情况可能会出现上升。

尽管外界对人工智能(AI)是否促使企业裁员的担忧不断加剧，但高盛表示，目前的证据并未显示AI正在大规模推动最新一轮裁员。该行表示："虽然AI或许在劳动力决策中被越来越多地考虑，但直接由AI引发裁员的明确证据仍然有限。"

来源：智通财经

日本总务省周五披露的数据显示，东京11月通胀水平维持稳定，这使得日本央行未来数月的加息进程稳步推进。本月东京剔除生鲜食品的居民消费价格同比上涨2.8%，略高于经济学家普遍预测的2.7%，且与上月涨幅持平；

而同时剔除生鲜食品和能源的核心通胀指标同样上涨2.8%，较上月未发生变动。该数据作为反映日本全国物价走势的先行指标，有望增强日本央行的信心，使其认为自身设定的经济预期目标实现概率正逐步提升。

近期市场对12月加息的猜测本就持续升温，此次通胀数据或将进一步助推交易员加大对这一预期的押注。生活成本高企是日本首相高市早苗政府的核心关注议题。她已于上周推出其首个经济配套方案，以此应对这一难题。

来源: 新浪财经

华尔街各大银行正准备迎接新兴市场领域又一个强劲的年份。它们预计，美元的疲软以及人工智能领域的投资热潮将进一步推动这一资产类别的发展。

这些有利因素预计将进一步推动新兴市场的增长，其中以本币计价的债券为投资者带来了7%的回报率，这是自2020年以来的最佳回报率，而货币指数也上涨了超过6%。摩根士丹利的策略师表示，由于美国经济放缓，美联储可能会进一步降息，因此这一涨势有望持续。

该行建议客户继续持有以本币计价的新兴市场债券的长期头寸，并预测到2026年年中，此类债券的回报率将约为8%。对于新兴市场美元债券，该行预计在12个月内会有"高个位数"的收益增长。

摩根士丹利新兴市场外汇策略主管James Lord表示："美联储降息将对美元造成下行压力。这有助于美国国债收益率下降，并为新兴市场创造有利的环境。"

这一前景还取决于新兴市场货币相对于美元的升值情况。一个追踪八个新兴市场套利交易收益(通过做空美元来实现)的指数今年已上涨逾12%，在美元近期下跌的背景下表现尤为强劲，这是自全球金融危机以来的最佳表现。

其他几家银行也持这种乐观态度，美国银行和高盛也预测美元将会走软。美国银行的策略师预计，新兴市场的本地债券明年将有超过10%的回报率，并特别推荐土耳其里拉和巴西雷亚尔作为他们的最佳套利交易选择。

由David Hauner领衔的策略师们在一份报告中写道："美国银行的基准预测是美元走软;利率降低;油价走低;股票价格适度上涨。"不过他们也警告称，当前的市场波动可能会高于过去六个月的水平。他们表示："历史经验表明，风险溢价通常不会长期保持如此低的水平。"

据摩根大通公司称，另一个重要的支撑因素是各公司宣布的在人工智能领域的巨额资本支出计划。该公司预测，到2028年，美国与人工智能相关的资本支出将达到6280亿美元。该行表示，这一影响将通过技术出口和金属价格上涨在新兴市场中显现出来。

由Luis Oganes领导的摩根大通策略师团队表示，他们仍看好新兴货币和当地债券市场，预计新兴债券基金明年将获得400亿至500亿美元的资金流入。他们在一份报告中表示："我们预计，市场情绪的改善以及新兴市场资产的结构性低持有率等因素的共同作用，将推动资金流入。"

来源：智通财经