OPEC+产量不变，力推产能新机制

股市已经陷入数月来首次明显回调，从近期高点下跌最多5%。对于那些已经习惯了过去两年市场波动的投资者来说，他们担心这次踉跄是否预示着更深层次的下跌。

然而，与典型的熊市前兆形成鲜明对比的是，当前的市场环境主要受到财政支持、韧性十足的美联储安全网以及充裕的货币和市场流动性的主导。彭博社宏观策略师Simon White撰文指出，综合考虑这些因素，目前的疲软更像是一次调整而非危机。

这次抛售普遍被归咎于流动性收紧。但White认为，这种观点仅在最短的时间框架内成立。超越每周波动的噪音，风险资产的流动性仍然宽松且总体上具有支持性。

第一道防线是财政保护——这与2023年重新点燃牛市的机制相同，当时财政部大量发行短期国债以抵消美联储的量化紧缩。通过让货币市场基金吸收短期政府债务，财政部增加了储备金并缓解了金融系统的压力。

财政保护正在回归。在财政部长Scott Bessent的领导下，相对于赤字而言，短期国债净发行量再次上升。从历史来看，当短期国债发行量在三个月基础上增加并占赤字比例超过0%时，未来股票回报率会显著改善。

这次的效果可能会较小——国内逆回购池已经耗尽——但关键是，财政操作不再消耗流动性。

货币政策也变得有利。市场对12月降息的预期已经减弱，拖累股市下跌。但纽约联储主席John Williams重新打开了这扇门，表示仍有空间进行近期调整，使利率更接近中性水平。市场立即做出了反应。

更重要的是货币流动性本身。过剩流动性——定义为G10国家实际货币增长减去实际经济增长——为风险资产提供了缓冲。当过剩流动性高且上升时，股市下跌往往更浅，且不太可能雪球式扩大。

从历史上看，当前的过剩流动性水平与未来六个月标普500持平至小幅上涨的回报率相符。根据White的观点，这并非熊市的背景。

市场流动性——不影响价格的交易便利性——在最近的下滑中保持稳定。当交易流动性崩溃时，股票通常已经在快速下跌。而这种情况尚未发生。

市场调整可能正成为共识——这对投资者来说是个不安的位置——但White补充说，流动性表明不会立即崩盘。

不过，这也不是一轮轰轰烈烈的牛市开始。价值股正战胜成长股，防御性板块表现优于周期性板块，医疗保健领跑市场。市场动能谨慎，而非狂热。

"这不是你通常看到的奔腾牛市的配方，但各种形式的流动性表明，它也不太可能立即转变为肆虐的熊市，"White总结道。

来源：英为财情

2025年11月24日，在加沙地带南部汗尤尼斯，人们走过阿克萨大学受损的大门，周围是安置流离失所巴勒斯坦人的帐篷 (路透社)

人权组织国际特赦组织警告称，尽管宣布停火，但"以色列当局仍在加沙实施种族灭绝"，发动新的袭击并限制关键援助物资的进入。

自10月10日旨在结束其种族灭绝战争的停火协议生效以来，以色列已多次违反停火协议——在短短七周内违反超过500次——造成至少347名巴勒斯坦人死亡，889人受伤。自两年多前战争爆发以来，已有近7万名巴勒斯坦人丧生。

周四，人权组织发表声明，此前以色列军队在加沙南部和中部地区进行了一系列空袭，其中包括黄线以外的地区，根据协议，以色列军队本应撤出这些地区。

"迄今为止，没有任何迹象表明以色列正在采取切实措施扭转其罪行造成的致命影响，也没有任何证据表明其意图有所改变，"大赦国际秘书长艾格尼丝·卡拉马尔表示。"事实上，以色列当局仍在继续其残酷的政策，限制获得重要的人道主义援助和基本服务的途径，并蓄意强加旨在摧毁加沙巴勒斯坦人生存的条件。"

"世界不应被蒙蔽。以色列的种族灭绝远未结束，"她说道。

据半岛电视台驻当地记者报道，以色列周四上午的一些空袭目标是加沙中部布雷吉难民营和东部汗尤尼斯的建筑物。

加沙民防部门称，这些袭击事件是对脆弱的七周停火协议的公然违反，目前已发生数百起袭击事件。

与此同时，以色列军方在被占领的西岸地区，包括盖勒吉利耶、图巴斯、希伯伦、图勒凯尔姆和纳布卢斯等地，展开了新一轮的突袭和逮捕行动。

据瓦法社援引巴勒斯坦红新月会当地官员的话报道，以色列军队在图巴斯突袭期间进行了现场审讯，并殴打了至少25名需要医疗救治的人。

更多巴勒斯坦囚犯获释

周三，以色列将15名巴勒斯坦囚犯的遗体移交给加沙当局，加沙停火的第一阶段距离完成又近了一步。此前一天，哈马斯和巴勒斯坦伊斯兰圣战组织移交了另一名以色列俘虏的遗体。

巴勒斯坦武装团体现已释放所有在世俘虏，并归还了根据协议规定移交的28名俘虏中的26名的遗骸。

哈马斯发言人哈齐姆·卡西姆表示，此次交接表明该组织"坚定不移地致力于全面完成交换进程，并克服重重困难，持续努力最终完成交换进程"。

以色列方面释放了近2000名巴勒斯坦囚犯，并归还了345具尸体，其中许多尸体显示出遭受酷刑、残害和处决的迹象。

紧急救援队将匆忙掩埋的巴勒斯坦人遗体转移至公墓

但停火协议仍然面临重大障碍，包括数十名哈马斯武装分子被困在加沙南部黄线以色列占领区的隧道中——以色列称，过去一周内已击毙其中20人。

周三，哈马斯敦促停火调解人向以色列施压，要求其允许哈马斯武装人员安全通过。该组织指责以色列违反停火协议，袭击了"被围困在拉法地道中的"哈马斯武装人员。

哈马斯在一份声明中表示："我们认为（以色列）应对我们战士的生命负全部责任，并呼吁我们的调解人立即采取行动，向（以色列）施压，允许我们的儿子们回家。"

停火协议能否进入第二阶段？

与此同时，各方正在讨论如何过渡到停火的第二阶段，其中包括部署一支武装国际稳定部队，负责加沙的非军事化，以及建立一个国际机构来暂时管理加沙地带并监督重建工作。

据路透社报道，土耳其、卡塔尔和埃及的调解员周二在开罗举行会晤，讨论第二阶段的和平进程。但该计划的几乎每个部分都存在重大疑问，以色列能否切实履行该计划也令人担忧。

"直到此刻，以色列仍未放弃对加沙进行种族清洗的计划，"欧洲对外关系委员会中东和北非项目访问学者穆罕默德·谢哈达告诉半岛电视台。"要么加沙永远沦为一片不适宜居住的废墟难民营，那里的一切都旨在摧毁当地的生命……要么哈马斯进行报复，而以色列则以此为借口重新开始种族灭绝。"

大赦国际的卡拉马尔敦促国际社会继续向以色列施压，要求其遵守国际法，不要让停火成为"以色列持续种族灭绝的烟幕弹"。

卡拉马尔说："国际社会不能掉以轻心：各国必须继续向以色列施压，允许人道主义援助畅通无阻地进入以色列，解除其非法封锁，并结束其正在进行的种族灭绝。"

来源：半岛电视台

周四（11月27日）欧盘时段，西德克萨斯中质原油（WTI）期货小幅回升约0.5%。WTI原油价格盘中报58.93美元/桶，布伦特原油（Brent）盘中报62.64美元/桶。

交易商关注俄罗斯供应回归可能性

地缘政治因素主导了所有交易决策，市场对乌克兰基本同意美国支持的和平提案的报道反应强烈。交易商将相关头条新闻解读为西方可能放宽对俄罗斯能源出口制裁的前兆——这一情景可能导致大量新增供应进入本已供应充足的市场。

市场参与者质疑变化节奏

并非所有分析师都认为和平协议即将达成。瑞银（UBS）分析师乔瓦尼·斯陶诺沃（Giovanni Staunovo）警告称，俄罗斯是否接受该协议仍存在不确定性。一项对近20名交易商的调查也印证了这一观点，多数受访者表示不认为俄罗斯原油出口量会出现快速变化。即便最终达成协议，许多人认为原油实际进入全球市场仍需时日。

库存增加加剧供应担忧

美国政府公布的数据进一步加大了油价压力。最新的美国能源信息署（EIA）报告显示，商业原油库存增加277.4万桶，而市场原本预期为减少130万桶。目前原油库存总量达4.269亿桶，较五年均值低约4%；汽油库存增加250万桶，但仍较季节性均值低3%。该数据强化了市场对年底前供需失衡的担忧。

欧佩克+维持产量稳定，市场静待会议结果

市场对供应的预期依然宽松。包括沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克和阿联酋在内的8个欧佩克+（OPEC+）成员国确认，2025年12月将日均产量调整13.7万桶，并在2026年一季度暂停增产计划。该联盟将于11月30日举行会议，交易商正准备迎接围绕如何应对日益严峻的供应过剩问题的讨论。

投行警告市场长期过剩

各大投行继续维持看空立场。高盛（Goldman Sachs）预测，2026年全年原油市场将出现日均约200万桶的大幅过剩，预计布伦特原油均价为56美元/桶，WTI原油均价为52美元/桶。德意志银行（Deutsche Bank）认为市场暂无明确回归供不应求的路径，而摩根大通（JP Morgan）警告称，若供应持续增长，到2027年布伦特原油价格可能跌至30美元区间。

哪些因素支撑油价？

（WTI原油日图 来源：易汇通）

市场对美联储12月降息的预期，以及美国对俄罗斯最大石油公司实施的新制裁提供了一定支撑——印度和中国的炼油企业已减少俄罗斯原油采购。但和平谈判可能达成的乐观情绪，已盖过制裁带来的供应收紧影响。

油价预测：短期看空

考虑到俄罗斯可能增加供应、美国、巴西和圭亚那原油产量持续增长，以及欧佩克+准备逐步取消减产措施，短期油价前景仍偏空。假期期间市场交投将保持清淡，11月30日的欧佩克+会议将成为下一个关键催化剂。

来源：汇通网

一位参议员周四表示，尽管人们普遍担心此举可能违反欧盟规则，但意大利执政党议员仍打算继续推进一项主张，即央行3000亿美元的黄金储备属于国家所有。

意大利总理乔治娅·梅洛尼所属的意大利兄弟党参议员卢乔·马兰向媒体表示，此举旨在防止黄金储备未来遭到不当使用。"即便是意大利央行也不能随意处置黄金。"马兰强调。

全球第三大黄金储备

意大利央行持有全球第三大国有黄金储备，仅次于美国和德国。其2452公吨黄金储备，相当于该国约13%的国民生产总值。

一位政府官员表示，意大利将在就该事项立法前征求意大利央行和欧洲央行的意见。马兰与其他四位党内同僚已向议会提交对2026年预算案的修正案，申明"由意大利央行管理和持有的黄金储备归属于国家，代表意大利人民代管"。

过去20年间，各党派政客持续呼吁明确黄金所有权，考虑未来或可出售黄金以削减意大利公共债务，或为减税及增加支出筹措资金。欧洲央行在2019年评论类似动议时警告，任何限制央行自主权的行为(包括黄金储备管理)均与欧盟条约相抵触。

《欧洲中央银行体系章程》禁止央行官员接受欧盟机构或成员国的指令。马兰否认联合政府有出售黄金的计划，称其政党仅欲消除储备遭抛售的风险，但未透露具体细节。

他补充道，"将储备规定为抵押品限制使用是一回事，但宣称其归属他人则性质迥异。"联盟内其他党派也支持此动议。意大利央行在其官网声明，黄金可作为抵押品获取贷款，或作为最终手段在市场出售以购入欧元维持币值稳定。

来源：智通财经

Silver、platinum和palladium年初至今分别上涨了66%、65%和50%，根据高盛最近的一份报告，这一飙升主要由投资者资金流入、伦敦库存稀少以及美国贸易政策的不确定性推动。

尽管缺乏强劲工业需求的证据，这轮涨势仍然展开，凸显了背后的金融和结构性力量。

分析师表示，在美联储降息后，私人投资者增加了配置，将这些金属视为黄金的高贝塔值替代品。

三种金属需要"追赶"黄金早期涨势的观念也推动资金流入相对较小且流动性较低的铂金和钯金市场。

例如，铂金年初至今上涨了65%，尽管中国铂金首饰需求和整体进口量仍低于2021-24年的平均水平。

第二个主要驱动因素是实物金属向美国转移。这三种金属都在美国的

Critical Minerals名单上，理论上可能面临高达50%的关税，尽管它们在2025年4月获得了豁免。

同时，俄罗斯钯金被列入反倾销调查。对潜在贸易行动的担忧促使交易商将金属转移到美国交易所以避免交割风险，这使伦敦（全球定价中心）的库存变薄。

当伦敦的浮动库存减少时，价格挤压变得更容易触发且更难控制。

该券商指出，市场紧张使白银10月的挤压尤为剧烈。当挤压结束时，白银价格在10月17日至21日之间下跌了11%，引发跨金属抛售，导致黄金在10月21日下跌6%。

分析师强调，白银、铂金和钯金缺乏支持黄金流动性的深厚机构借贷基础，这使它们在伦敦库存紧张时更容易出现波动。

高盛认为美国对这些金属广泛征收关税的可能性较低。美国产量受地质条件限制：白银产量微不足道且主要是副产品，已知的国内储量仅能满足当前进口需求约五年。

铂金和钯金开采主要集中在南部非洲和俄罗斯，美国产量仅限于蒙大拿州的两个矿床，运营仅达到理论产能的约50%。

禁止俄罗斯钯金的可能性也被认为较低，因为美国政府的一项研究预测，这将导致价格上涨24%，净经济损失约10亿美元，主要影响汽车制造商。

工业需求仍然喜忧参半。中国快速采用电动汽车正在减少铂族金属在汽车催化剂中的需求，同时增加废料供应。铂金在燃料电池中的潜在作用（由数据中心电力需求推动）仍处于早期且不确定阶段。

分析师补充说，早期的先例，如中国2022年太阳能扩张期间铜替代太阳能电池中的白银，说明了高价位下替代的风险。

来源：英为财情

英国顶级金融游说组织表示，在市场愈发担忧一揽子方案将无法满足投资者们普遍预期之际，英国央行在十年来首次对英国银行业资本进行全面审查时，需要采取一种"大胆而具战略性的良性方法"。

英国金融业协会(UK Finance)在提交给英国央行金融政策委员会(Financial Policy Committee)的一份机密文件中写道，"资本要求已经与追求相同的金融系统稳定目标的国际银行业同行们不再一致，导致英国在G7国家中拥有最高规格的名义资本金要求"。据媒体援引知情人士透露的信息报道，该文件是在英国央行有关银行资本框架的咨询即将启动的数天前所递交。

预计将于12月2日启动的英国央行银行业资本审查进程，将详细说明英国央行的决策者们对全英国范围银行业应持有多少资本的起点判断。英国的银行家们预计，金融监管机构将就某些领域的潜在放松举措征求意见，例如它们目前必须持有的大量缓冲资本，在各大商业银行们看来，这将发出信号，显示英国央行在何处最愿意做出调整。

这一行动是在美联储即将大规模放松监管的背景下展开的，而在欧洲，监管放松的力度更为温和——比如欧洲央行(ECB)认为，简化某些资本要求是实现更高监管效率的关键。英国实际上已经放宽了一些监管规定，但尚未触及核心资本要求。

来自华尔街金融巨头杰富瑞(Jefferies)的分析师们在本月早些时候发给客户的一份报告中写道，对于英国国内金融体系"可能很快会重新校准其对银行业应持有多少一级资本(Tier 1 capital)的看法"，相关"噪音正在变得越来越响亮"。分析师们补充表示，一旦发生实际的改变，将大幅提振银行的股东分配，帮助降低其股权成本，因为投资者们正在消化"监管机构对银行态度持续转向"的积极信号。

英国金融业协会表示，在上一次大型审查事件中(2015年)，英国央行曾称一级资本的最优区间为11%至14%。根据英国央行自己的内部汇编数据，这一水平此后已上升至17.2%。该协会敦促官员们将"雨天"缓冲资本(rainy day buffer)在"中性"状态下的比例，从目前的2%下调至1%，甚至0%，同时放松关于英国银行业杠杆率的规则，并重新审视对未被认定为全球系统重要性银行的资本缓冲要求。

该大型游说组织表示，如此举措"将释放出更多银行系统资金用于支持更多英国企业和家庭，并且还能够支持英国政府主导的现代产业战略(Modern Industrial Strategy)，有助于确保英国银行业继续成为经济繁荣的核心驱动力"。

上述的"rainy day"并不是字面上的下雨天，而是金融监管里的隐喻，特指"经济下行 / 压力时期"——也就是银行体系遇到"雨天"的时候，用来顶住冲击的"逆周期资本缓冲"。

在正常年份(经济平稳时)，英国监管机构要求银行多垫一块"可逆的资本垫子";这块垫子平时不能随便放贷用掉，主要在经济明显恶化、金融条件明显收紧或者系统性风险上升时，由监管"释放"出来，让银行可以动用这部分资本继续发放贷款、避免骤然收缩信贷。

而UK Finance的诉求之一则是——把这块缓冲在正常时期设得更薄一点，好让银行们眼下能腾出更多资本给实体经济，而不是一直压在账上等未来"暴风雨"。UK Finance强调，平时垫这么厚可谓不必要，希望"常备值"就1%，甚至默认0，这样当下就能减少被"锁在缓冲里"的资本，让这部分资金可以直接变成对企业和居民的信贷投放。

不过，该大型游说组织在提交文件中强调，它并不"寻求将资本水平降至会威胁金融稳定、并造成类似2008年金融危机那样经济损害的程度之下"。

英国央行的一名发言人则拒绝置评。

当前，英国央行正面临越来越大的压力，市场参与者们纷纷要求其采取更多松绑性质的行动提振经济增长，这也助长了市场预期——认为其别无选择，只能提出有意义的政策优化与调整。有观点认为，这些关于进一步放松监管的预期已部分推动近期英国核心银行股的大幅上涨。比如，在这种乐观预期推动之下，富时350银行指数(FTSE 350 Banks Index)今年已上涨45%。若英国央行真的像市场预期的那样进一步松绑，英国银行股有望迎来新的一轮"价值重估"，届时巴克莱银行等英国老牌银行估值有望向华尔街同行们靠拢。

不过，一家大型英国银行的一名高管则表示，那些对本次审查抱有过高期望的投资者，或面临失望风险，因为英国一再强调其对高资本标准的承诺。另一家大型银行的一位同行则表示，本次审查可能不会带来实质性的重大松绑性质改变，因为商业银行们往往会警惕过度消耗资本缓冲，以防英国央行之后迅速改变立场。

来源：智通财经