白宫系或掌美联储，美债收益率跌破4%

Kevin Morgan

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摘要:

美国白宫国家经济委员会主任哈西特成为下任美联储主席热门人选，市场大幅调高降息预期，10年期美债收益率跌破4%。文章深入分析了哈西特的政策偏好、潜在影响及美联储人事变动带来的市场波动与货币政策挑战。

（资料图片）

随着美国白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特成为下任美联储主席的热门人选，市场加大了对未来一年美元利率将大幅下调的押注。

美国财政部长斯科特·贝森特正领导美联储主席鲍威尔继任者的遴选工作，目前竞争主席职位的有5位候选人，除哈西特外还包括前美联储理事沃什、美联储现任理事沃勒、鲍曼，以及贝莱德高管里克·里德。

据央视新闻报道，当地时间11月25日，贝森特表示，特朗普"极有可能"在今年年底的传统节日前提名鲍威尔的继任者。

此外，薪资处理公司自动数据处理公司（ADP）就业报告和零售销售数据不及预期，也抬升了美联储降息预期，11月25日，10年期美债收益率跌破4%。

可以预见的是，美联储或将迎来一场人事风暴，而市场也可能因此迎来剧烈波动。

哈西特成继任热门人选

哈西特被认为与特朗普的经济观点高度一致，包括认为需要进一步降低利率。他11月20日还曾扬言，如果他担任美联储主席，他会"立即降息"，因为"数据显示我们应该这样做"。他同时还批评了美联储在新冠疫情后未能控制通胀。

东吴证券首席经济学家芦哲对21世纪经济报道记者表示，作为白宫国家经济委员会主任的哈西特成为热门人选，其背后体现出了特朗普对于美联储主席的选择偏好。从背景上来看，哈西特在特朗普首任任期内便作为顾问参与减税法案（TCJA）和"美国制造"等政策理念的设计，其对特朗普经济理念的熟悉和认可程度使得其相较其他候选人更具优势，而其在本届政府中依旧担任重要经济政策制定的职务也从侧面反映了特朗普对其本人在政治层面上的信赖。

同时，哈西特作为候选人中唯一在政府任职的"白宫系"代表，也被认为在政治上更易协调财政与货币政策，能够与特朗普合作良好并执行其降息理念。因此，综合来看，芦哲认为，哈西特成为主席热门人选并不意外。

方德证券高级分析师廖偲琴对21世纪经济报道记者分析称，哈西特成为下任美联储主席的热门人选，是当前市场关注的核心变量之一。哈西特政策思路可能更契合白宫促进经济增长的诉求。结合特朗普现任财长贝森特公开主张"简化美联储运作机制"，甚至呼吁降息150–175个基点，哈西特若上任，可能推动美联储更快转向宽松，明年6月起美联储或更积极主张50个基点的大幅降息。

如果哈西特当选且美国经济数据疲软，例如失业率持续攀升，廖偲琴预计，美联储可能开启"追赶式降息"，2026年降息幅度或超100个基点。在这一情景下，美股成长股、黄金及新兴市场资产将获显著支撑，但美元承压。

但廖偲琴提醒，概率更高的是温和宽松的情景，也就是即便哈西特上任，美联储独立性仍可能制约其行动。参考历史软着陆周期（如1995年、2019年），降息幅度通常限于75–100个基点。当前关税传导的通胀风险也可能限制降息空间，导致政策调整更为渐进。

"全球资产定价之锚"跌破4%

随着哈西特成为下任美联储主席的最热门人选，"全球资产定价之锚"应声跌破4%。

11月25日尾盘，10年期美债收益率跌3.07个基点至3.996%，创美联储10月决议以来新低，2年期美债收益率跌3.62个基点至3.459%，5年期美债收益率跌2.79个基点至3.564%，30年期美债收益率跌2.05个基点至4.650%。

美国经济数据也是美债收益率下行的重要原因。11月25日，ADP就业报告显示，在截至11月8日的四周内，私营部门雇主平均每周减少13500个就业岗位。

ADP就业报告表示，随着现在美国市场进入年末假日季的招聘季节，消费者需求的强度仍然存在疑问，这可能导致新增就业被推迟或压缩。

此外，9月美国零售额环比仅上升0.2%，低于经济学家0.4%预期值，也较8月0.6%的环比增速显著下滑。考虑到美国9月CPI环比上涨0.3%，美国消费者的9月实际零售支出下降了0.1%。

芦哲对记者分析称，10年美债利率跌破4%反映出市场对于未来美联储更加鸽派货币政策的预期，但需要注意的是，未来鸽派美联储主席就任后，市场对美联储独立性和美元信用的担忧将推高长端美债期限溢价，最终反而导致长端美债利率在高位震荡，因此未来10年期美债利率的下行空间或较为有限。

需要警惕的是，鲍威尔任期将于2026年5月结束，如果明年美联储独立性受到更大冲击，债市也会陷入动荡。

贝森特表示，在为美联储下任主席进行的面试中，他提出的核心议题是简化美联储的运作机制，美联储在管理货币市场方面已变得过于复杂。他认为美联储该"退居幕后"了，但并未说明具体举措。

不过，尽管美联储现行体系结构复杂，但当前体系依然获得了政策制定者的广泛支持。目前美联储体系大部分功能都是自动运行的，不需要像金融危机前的体系那样频繁进行干预。美联储官员还警告称，任何终止现行体系的举措都将引发剧烈震荡，因其需要美联储大规模抛售持有的国债和抵押贷款支持债券，这将导致实际借贷成本急剧攀升。

贝森特还暗示对某些地区联储主席的任命存在异议。"这些地区联储主席本应来自辖区内，但至少有三家甚至四家地区联储主席是从辖区外聘请的。他们甚至不住在本辖区，每天往返纽约通勤。"

负责制定利率的联邦公开市场委员会（FOMC）由7名理事和5名地区联储主席组成。除纽约联储主席外，其余4席实行年轮值制。与理事不同，地区联储职位无需白宫提名或参议院确认。但地区联储主席的连任需经美联储理事会每5年一次的复审程序，下次复审将于明年2月进行。

在极端情况下，如果美联储理事会多数成员愿意，他们可以在明年2月底前罢免部分或全部地区联储主席，这种情况在美联储历史上从未发生过。

货币政策陷入动荡

美联储12月降息仍未成定局，但面对因早前美国政府长时间停摆而"过时"的经济数据，美联储陷入两难抉择。

廖偲琴对记者分析称，尽管市场对12月降息概率已升至70%以上，但这一预期仍面临不确定性。由于美国政府停摆，10月及11月非农就业报告将推迟至12月16日发布，晚于12月FOMC会议。美联储只能依赖"过时"的9月数据及零散的私营数据。这种数据真空迫使官员依赖主观判断，加剧内部分歧。

在廖偲琴看来，当前FOMC已经形成三大阵营：首先是以理事米兰为代表的激进鸽派，主张通过一系列50个基点降息实现中性利率；二是温和鸽派（如威廉姆斯），强调近期存在降息空间，但未承诺具体幅度；三是鹰派（如哈玛克），认为"通胀更紧迫，利率几乎无限制性"。这种分化使12月降息成为"势均力敌的决策"。

美联储12月降息未成定局。廖偲琴提醒，当前市场定价12月降息25个基点为高概率事件，并对2026年累计降息幅度预期达100–150个基点。但这一预期忽略了两大风险：一是通胀黏性，若油价因地缘冲突反弹，或关税成本向终端价格传导加速（如新车价格已现上涨苗头），通胀可能再度抬头；二是经济韧性，如果就业市场快速回暖（如9月非农超预期所示），美联储可能暂停降息，导致市场预期修正并引发资产波动。

不管谁成为美联储新主席，未来美联储货币政策大概率偏向鸽派。芦哲表示，对特朗普而言，"忠诚"将是其考量提名人选的关键要求——白宫希望新美联储主席能够落地其低利率的诉求。同时，为了避免重蹈任命鲍威尔的"覆辙"，确保候选人正式就任后仍能够维持鸽派立场，特朗普政府需要寻找既能让他信任、又在政治上对其握有一定制衡手段的人选。因此无论最后谁成为美联储主席，未来美国的货币政策大概率将保持鸽派。

芦哲认为，特朗普政府需要一个更低的利率环境提振经济，拉拢选票，同时通过降息对冲关税的负面影响，支撑美股表现并缓解财政的付息压力；另外，美联储也将借用关税冲突激化的契机落地更多的降息，预计当前到明年年底，美联储或总共降息4次或更多，超出当前联邦基金期货市场定价的3.7次。

展望未来，廖偲琴对记者表示，如果哈西特等鸽派人物执掌美联储，2026年降息节奏可能呈现"前快后慢"的特征。美联储将在12月、2026年3月及6月各降息25个基点，最终利率区间降至3.00%–3.25%，因为这一路径可以兼顾"应对经济放缓需求"与"防范通胀反弹风险"的双向需求。

来源：21经济网

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Kevin Du

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AI算力芯片正进入一个微妙的新阶段。

近日，环球网报道称，特朗普政府正考虑批准向中国出口英伟达的H200人工智能芯片。据报道，负责监管美国出口管制的美国商务部正就改变对华出口限制一事进行审查，并称相关计划可能会发生变动。

这一动向尚未得到美国商务部与英伟达的正式回应，但已经引发高度关注。原因不难理解，H200的综合性能约为H20的两倍，技术代际意义远超此前放行的“合规版本”。今年7月，英伟达创始人黄仁勋曾公开确认，H20已获准进入中国市场；但作为Hopper架构的重量级产品，H200代表着另一种能力维度。

H200是英伟达在2023年11月发布的基于Hopper架构的Tensor Core GPU，主要面向大规模AI训练与推理以及高性能计算（HPC）任务。与H100相比，H200的输出速度大约是H100的两倍。

从规格看，H200首次采用HBM3e，使GPU存储器带宽从H100的每秒3.35TB提高至4.8TB，提高1.4倍，存储器总容量也从H100的80GB提高至141GB，容量提高1.8倍。

黄仁勋近期多次强调中国市场的重要意义。今年10月，黄仁勋在一场公开活动上透露，英伟达在中国的市场份额下降明显。他还表示，中国拥有全球约50%的AI研究人员，有出色的学校，对AI有极大的关注和热情。

近日，黄仁勋更对外表示，中国目前的AI芯片市场规模约为500亿美元，2030年末可能增长至2000亿美元。“美国公司无法参与其中，这真的很遗憾。这是一个非常重要的收入来源。”黄仁勋强调，希望英伟达有机会重返中国市场，“但目前，我们只能假设收入为零” 。

平安证券研报指出，国内AI算力芯片从设计到制造的全产业链国产替代方面，海光、昇腾、寒武纪等已取得一定突破，摩尔线程、燧原、沐曦、天数、壁仞等公司也在快速发展，AI算力芯片自主可控已取得长足进步。

业内人士表示，高端算力芯片的供给逻辑和国产芯片的替代节奏，都将面临重新校准。

推理芯片正成为主流

“（若英伟达H200限制放宽）会有一定的冲击，毕竟英伟达生态已经形成了一定的护城河。但是和前几年相比，不会冲击特别明显，大模型已从训练为主的阶段走向了推理为主的阶段，对于生态的依赖大幅弱化。”创道硬科技创始人步日欣向时代周报记者表示。

依据承担任务不同，AI芯片可分为训练芯片、推理芯片。在人工智能产业发展前期，训练是算力需求的主力，大量大模型训练需要海量算力支撑。随着大模型逐渐成熟以及推理成本逐渐下降，大模型应用场景将逐渐打开，推理算力的需求持续扩大。

多份研报的数据呈现出方向一致的趋势。据IDC&浪潮信息报告数据，预计到2027年，推理端算力需求占比将大幅增长到72.6%。长期来看，推理算力的需求潜力远超训练端。

头豹研究院报告也显示，AI服务器的推理类任务占比逐年上升，至2027年将占据主导地位，表明大模型训练趋于平台化、集中化，推理应用正加速落地，算力部署由“重训练”向“强推理”转型。

需求结构的变化，为国产AI算力芯片打开了更现实的窗口期。相比训练芯片，推理芯片对算力芯片计算能力的要求相对较低，更依赖场景理解、能效比优化及软硬件协同，这让本土厂商在差异化方向上获得更多施展空间。

民生证券研报显示，训练芯片用于构建神经网络模型，需要高计算性能、低功耗、注重计算能力。推理芯片利用训练好的神经网络模型进行推理预测，比较关注低延时、低功耗，对计算能力要求较低。

近两年，华为的Atlas系列在安防、交通等行业持续落地；寒武纪的思元板卡在编解码、调度体系等能力上不断迭代；摩尔线程以S5000、MTTS80等产品在图形渲染与AI加速双线推进。

摩尔线程在招股书中提到，国家多次出台相关政策法规，从资金支持、税收优惠、人才培养等多个层面鼓励集成电路行业的发展。与此同时，下游厂商逐渐认识到芯片供应链稳定性的重要性，并积极推动芯片国产化替代进程，这为国内芯片设计企业带来了良好的发展机遇。

摩尔线程申购踊跃背后

在英伟达H200限制或将放宽的消息发酵时，资本市场给出了另一种情绪温度。11月24日，被称为“中国版英伟达”的摩尔线程启动申购，发行价定为114.28元/股，刷新今年A股新股发行价纪录。

摩尔线程是同时深耕B端与C端市场的全功能GPU企业。目前，摩尔线程已推出四代GPU架构和智能SoC，形成覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染等领域丰富完整的计算加速产品矩阵。

蓉和半导体咨询CEO吴梓豪向时代周报记者表示，H200若放宽出口，对本土GPU厂商的冲击有限，寒武纪、摩尔线程等目前还不是国内CSP（云服务提供商）厂的主力芯片。吴梓豪认为，国产芯片仍要进一步提升性能，逐渐增加市场份额。

步日欣则给出了另一层解释：“（英伟达H200限制或将放宽）这个操作，侧面反映出全球的AI算力需求可能会面临瓶颈，需要中国市场释放需求。”

摩尔线程高发行价，显示了市场的热情。有投资者认为，在政策利好背景下，国产GPU拥有稀缺性，估值理应获得溢价。资深投行人士王骥跃向时代周报记者指出：“价格由市场决定，市场认可，估值自然更高，这很正常。”

王骥跃还表示，即便H200这类芯片出口限制放宽，从芯片产品本身的安全性角度和供应链安全性角度出发，国内也会创造条件加大对国产高端芯片的扶持力度。

机构投资者对摩尔线程的态度火热。据发行公告，共有267家网下投资者提交有效报价，管理配售对象达7555个，有效申购股数高达704.06亿股，网下申购倍数达1572倍，远超年内多数新股水平。

摩尔线程本次网上发行有效申购户数达482.66万户，由于本次网上发行初步有效申购倍数约为4126.49倍，超过100倍，发行人和保荐人(主承销商)决定启动回拨机制，最终网上发行股数为1680万股，网上中签率为0.03635054%。

来源：时代周报

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Owen Li

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摩根大通预测，受减税和降息政策推动，印度基准Nifty 50指数有望在2026年底攀升至30,000点，较当前水平上涨约15%。

印度股市周三迎来五个月来最强劲反弹，Nifty 50指数飙升1.24%至26,205.3点，创下14个月来最高收盘点位。市场普涨行情由美联储12月降息预期升温以及印度央行下周可能降息的乐观情绪共同推动。

摩根大通预测印度股市2026年或达3万点_1

BSE Sensex指数同日上涨1.21%至86,609.51点，结束连续三个交易日的跌势。两大基准指数均录得五个月来最佳单日表现，收盘点位距离2024年9月创下的历史高点仅约0.4%。

在最新报告中，摩根大通表示，印度央行预计将在12月再度降息25个基点，加上近期减税措施已开始提振消费、企业债增长和汽车销售，这些因素将共同推动国内需求增长。

摩根大通维持对面向印度国内市场板块的偏好，认为美印贸易协议可能引发短期重估。随着印度增加从美国的石油进口并减少从俄罗斯的原油采购，美国对印度的25%额外关税有望取消。

货币和财政政策成关键驱动力

摩根大通分析师Rajiv Batra和Rushit Mehta指出，近期减税导致的通胀下降和央行大幅降息将提振国内需求。印度储备银行预计将在12月会议上再次降息25个基点，这将放大减税措施对消费的积极影响。

当前印度股市估值虽然相对其他新兴市场仍处于溢价水平，但经过14个月的表现不佳后，估值已降至长期平均水平以下。该投行认为，稳健的财政和货币政策将为市场提供有力支撑。

今年以来Nifty指数上涨近11%，但仍落后于亚洲和新兴市场同业表现。这一疲软表现结束了印度股市此前超过一年的强劲走势，期间市场受到盈利疲弱和持续外资流出的拖累。

贸易关系改善有望提振市场信心

摩根大通分析师认为，美印贸易协议的达成概率很高，这可能引发股市的短期重估。随着印度加大从美国进口石油并减少从俄罗斯采购原油，"美国对印度征收惩罚性关税的可能性解除"概率很高。

一旦额外25%关税被取消，将增强投资者信心，吸引外资流入，支撑卢比汇率，并助力IT和制药板块反弹。这一政策转变将为印度股市带来新的上涨动力。

该投行预计，贸易关系的改善将特别利好出口导向型行业，包括信息技术和制药板块，这些行业此前因贸易不确定性而承压。

板块配置偏向内需驱动行业

摩根大通维持对材料、金融、消费、医院、房地产、国防和电力板块的"超配"评级，对IT和制药板块维持"低配"。该投行继续看好面向国内市场的板块，而非出口导向型企业。

分析师指出，在当前宏观环境下，受益于国内消费增长和基础设施建设的行业将获得更好表现。金融板块将受益于降息周期和企业债需求增长，而消费板块则直接受益于减税措施。

房地产和基础设施相关板块也被看好，预计将从政府持续的基建投资和城镇化进程中获益。国防板块则受到政府增加国防支出和推动国产化政策的支撑。

来源：华尔街见闻

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Oliver Scott

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前纽约联储主席杜德利（Bill Dudley）撰文指出，美联储缩表（QT）已达目标，即将停止，进一步大幅缩表在操作上困难重重且风险巨大，带来的收益微薄。进一步缩表并不能为大幅降低短期利率创造条件，对货币政策松紧度影响甚小。。
美联储的资产负债表规模已从2022年4月8.97万亿美元的峰值降至6.56万亿美元。这是因为美联储为了在新冠疫情期间支持经济，此前购买了大量的美债和机构抵押贷款支持证券，而现在已经抛售了其中的很大一部分。这一举措使得准备金的供需更加趋于平衡。

有些人主张进一步收缩资产负债表，理由五花八门：从减少美联储在金融市场的足迹，到允许货币市场利率出现更大的波动，以便更好地监测金融市场初期的压力，并为更多降息创造条件。

然而，这些倡导者忽略了两个重要的关键点。首先，进一步缩减资产负债表在操作上绝非易事。这将需要美联储实施货币政策的方式发生巨大的变化。其次，由于较小的资产负债表并不会施加太多的限制，它也不会为大幅降低短期利率打开大门。

美联储资产负债表上的准备金数量已经充分减少，其水平已从"极度充裕"（即供应总是超过银行的需求）降至"充足"。在"充足"状态下，需求偶尔会超过供应，从而导致货币市场利率上升。随着过去两个月准备金状况的收紧，联邦基金利率在其25个基点的目标范围内上涨了5个基点。此外，回购利率经常升至高于美联储常备回购便利（SRF）所提供的利率，这实际上是在鼓励银行向美联储借款。

随着从"极度充裕"到"充足"的转变过程完成，央行将停止收缩其资产负债表，并于12月1日结束其量化紧缩计划。此后不久，美联储将开始购买美债，以确保准备金的供应保持"充足"而非"稀缺"。这些购买行为将抵消因美元需求增长而导致的准备金流失，并适应随着经济增长银行对准备金需求的上升。

流通中的货币量在过去一年中增加了约3%，如果这一趋势持续下去，2026年将需要购买约700亿美元的美债。如果银行需求的增长速度与国内生产总值的名义增长率（可能为4%）相当，那么大约需要购买1150亿美元。

加在一起，美联储为确保准备金充足而购买的美债总额每年将低于2000亿美元。相对于2万亿美元的年度预算赤字和公众持有的超过30万亿美元的未偿美债债务而言，这只是微不足道的一笔小数目。此外，美联储将继续把约2000亿美元的抵押贷款支持证券预付款通过再投资转入美债。

若要显著进一步收缩资产负债表，美联储必须降低银行对准备金的需求。为此，美联储需要让这些准备金相对于其他货币市场工具而言吸引力下降。在当前的体制下，这并非直截了当。当准备金收缩时，回购利率上升，银行就会使用常备回购便利（SRF），但这会将准备金的供应推回高位，从而抵消美联储资产负债表的任何收缩。

为了迫使银行放弃持有准备金，美联储要么必须提高常备回购便利（SRF）的利率，要么干脆取消它。随着准备金的减少，包括美债收益率在内的货币市场利率将会上升。一旦这些利率充分攀升，银行就会被诱导去持有收益率更高的美债和其他货币市场工具，而不是准备金。最终，银行持有的准备金会减少，转而持有更多的美债和其他货币市场工具，而美联储持有的美债也会减少。

人们当然可以设计这种结果，但过渡过程将是困难的，而且收益微薄。这就是为什么美联储主席鲍威尔在上个月的一次演讲中支持当前的充足准备金制度。相比于准备金，银行将持有的资产在流动性、结算便利性和期限方面的属性都不那么有利。货币市场利率将变得更加波动，而且在准备金稀缺的情况下，银行将在彼此之间交易准备金，从而增加银行交易对手的风险。

唯一有意义的好处是，银行将不再获得相对于美债和回购利率更优惠的准备金利率，而美联储也不再需要持有收益率略低于其支付给准备金利率的美债。这种补贴目前相当微薄，准备金支付的利率为4%，而四周美债利率为3.95%。但这实际上夸大了补贴的规模，因为当前的四周美债收益率包含了一个预期，即市场认为联邦公开市场委员会在12月10日宣布货币政策决定时，有80%的概率会降息25个基点。据杜德利估计，迫使银行从准备金转向美债，仅能为美联储（进而为美国政府）节省大约四到五个基点。

在经历了所有这些高难度的"体操动作"之后，较小的美联储资产负债表几乎不会产生什么货币政策约束力。这是因为货币政策的立场仍将由短期利率的水平决定，而不是由美联储资产负债表的规模决定。换句话说，指望通过缩表来换取大幅降息的空间，纯属痴人说梦。

来源：金十数据

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Devin

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英国预算责任办公室（OBR）于今日（11月26日）发布秋季预算展望报告，但因技术故障导致财政预测数据在财政大臣里夫斯正式演讲前意外提前公开，这一罕见失误引发市场剧烈波动。英镑兑美元汇价在短短数十分钟内经历了从急涨至1.3200到回落至1.3125附近的过山车行情，目前交投于1.3170一线附近。

此次预算案被定性为2010年OBR成立以来第三大规模的中期增税方案，未来五年约四分之三的借贷削减将通过税收增加实现。在全球贸易政策走向仍存重大不确定性的背景下，英国财政政策的重大调整无疑为英镑走势增添了新的变数。

预算核心数据解读

OBR报告显示，英国政府的财政缓冲空间达到220亿英镑，显著高于此前市场预期的150亿英镑。这一超预期的财政余裕度本应对英镑形成支撑，但市场反应却一度呈现出"买预期、卖事实"的特征。

从具体数据来看，公共部门净借贷（PSNB）预测呈现逐年递减态势：2025至2026财年为1383亿英镑，2026至2027财年降至1121亿英镑，2027至2028财年进一步回落至985亿英镑，2028至2029财年为869亿英镑，至2029至2030财年将降至679亿英镑。

税收增幅方面，预算案税收措施预计到2029至2030财年累计增加261亿英镑税收收入。其中，冻结个人所得税起征点将贡献80亿英镑，薪酬牺牲养老金的国民保险缴款调整将带来47亿英镑，股息、房产及储蓄税率上调将增加21亿英镑，电动汽车里程收费将贡献14亿英镑。税收占GDP比重预计到2030至2031财年将攀升至创纪录的38.3%。

经济增长与通胀预期调整

OBR对英国经济增长前景的评估呈现分化格局。2025年GDP增速预测从此前的1.0%上调至1.5%，但2026年增速预期则从1.9%下调至1.4%，2027年维持1.5%不变。更令市场担忧的是，中期生产率增长预测从1.3%下调至1.0%，这意味着英国经济的潜在增长动能正在减弱。

通胀层面同样不容乐观。2025年CPI通胀预测从3.3%上调至3.5%，显示短期物价压力有所加剧。不过，OBR预计2027年通胀将回落至2.0%的政策目标水平，这为英国央行的货币政策路径提供了一定指引。

市场即时反应

预算数据意外提前泄露后，市场经历了戏剧性的多空博弈。英镑兑美元汇价最初快速拉升触及1.3200整数关口，但随后迅速反转，一度跌至1.3150下方。从5分钟K线图观察，汇价在1.3200处遭遇强劲抛压，形成明显的上影线，随后连续收出数根阴线。

与汇市波动相呼应，英国国债市场同样出现显著调整。10年期英债收益率在OBR报告泄露后从4.43%快速攀升至4.55%，涨幅超过10个基点。收益率的上行反映出市场对英国政府大规模增税及支出计划可能推高通胀的担忧，同时也暗示交易员正在削减对英国央行年内降息幅度的押注。

政策逻辑与央行路径展望

预算案的核心矛盾在于，政府试图通过大规模增税来削减借贷，但同时又将几乎全部节省转化为额外支出——到2029至2030财年支出将增加约110亿英镑。其中，福利政策调整及取消两孩福利上限就占据了90亿英镑支出增量。这种"左手增税、右手增支"的模式对财政可持续性的改善效果存疑。

对于英国央行而言，预算案带来的通胀上行风险可能强化其维持限制性利率立场的理由。OBR将2025年通胀预期上调至3.5%，意味着物价压力距离2%目标仍有相当距离。在此背景下，市场对英国央行降息节奏的预期正在经历重新定价。

后市研判

展望后市，英镑兑美元短期走势将继续受到预算案后续解读及市场情绪消化的主导。技术面看，汇价在1.3150附近能否企稳将是关键：若该支撑有效，则有望构筑底部形态并尝试反弹；若跌破则可能加速下探。

中期维度需关注以下风险因素：一是全球贸易政策不确定性对英国出口导向型经济的潜在冲击；二是英国央行货币政策路径与美联储的分化程度；三是预算案执行过程中可能出现的政治博弈。

当前市场正处于消化重大财政政策冲击的敏感窗口期，波动率预计将维持高位。交易员正密切关注1.3100至1.3200区间的突破方向，以判断汇价中期趋势的演变。

来源：汇通网

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Owen Li

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英国政府周三宣布，将对伦敦证券交易所新上市公司实行为期三年的印花税减免，此举是为了振兴该国低迷的股票市场。

英国财政大臣蕾切尔·里夫斯在工党政府的第二次年度预算中公布了这一税收假期政策。此举旨在解决公司选择纽约而非伦敦上市的趋势，这些公司在纽约寻求更高的估值和更深层次的投资资金池。

印花税税率为0.5%，由买方在购买伦敦市场新上市股票时支付。批评者认为，这一税收阻碍了交易和投资。

一些法律专家和投资者表示，这样的税收假期可能会刺激需求并吸引更多全球资本进入伦敦市场。然而，也有人主张完全取消所有股票交易的印花税，认为这是振兴英国资本市场的更全面方法。

来源：英为财情

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投资者正大举押注美联储将在政策制定者下月召开会议时再次降息，这一押注消除了上周市场对 "美联储不会降息" 的疑虑，也为美国国债上涨奠定了基础。

过去三个交易日，交易员持有的与美联储基准利率挂钩的期货合约新增持仓量大幅飙升，其中1月合约上周连续两个交易日创下日成交量纪录。当前市场定价显示，美联储在12月会议上降息25个基点的概率约为80%，而就在几天前，这一概率仅为30%。

利率预期的转变始于上周公布的延迟版9月就业数据 —— 该数据呈现出喜忧参半的态势。随后在周五，纽约联储主席约翰・威廉姆斯表示，鉴于劳动力市场走软，他认为 "短期内" 存在降息空间，这一表态进一步推动了降息预期升温。

布兰迪万全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理陈翠西（Tracy Chen）表示："美联储内部分歧严重，但目前看来，'鸽派'人数已超过'鹰派'。"

本周，旧金山联储主席玛丽・戴利表态支持在下一次会议上降息；与此同时，美联储理事斯蒂芬・米兰周二重申，即便通胀率仍顽固地高于美联储的目标水平，他仍主张大幅降息。

法国兴业银行策略师苏巴德拉・拉贾帕（Subadra Rajappa）指出，尽管部分更关注通胀问题的官员表示反对，但美联储主席杰罗姆・鲍威尔及政策制定委员会中的盟友 "支持降息"。她认为，近期包括劳动力市场在内的疲软经济数据，"将让鲍威尔有能力说服委员会其他成员"。

期货市场的鸽派情绪也反映在现货国债市场上。摩根大通本周发布的客户调查显示，国债净多头持仓已升至约15年来的最高水平。

周二，美国10年期国债收益率一个月来首次跌破4%—— 此前有消息称，白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特成为下任美联储主席的热门人选，这推升了市场对明年降息的预期。周三，该收益率维持在4% 左右，变动不大。

"表示支持"

美联储官员在会议前引导华尔街走向其最终决策、以避免意外发生，这一做法很常见。过去两年多时间里（涵盖20次美联储会议），仅有三次出现过 "临近政策决策时，交易员仍未完全消化最终结果" 的情况。

自周四以来，1月联邦基金期货的新增持仓总量已接近27.5万份合约。这相当于每基点风险约1150万美元，占周二收盘时该期限合约总未平仓合约的37%。该合约价格从周四的低点96.18升至周一的高点96.35，这一走势表明市场新增了多头持仓。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）美国利率策略主管布莱克・格温（Blake Gwinn）表示："可以说，市场在很大程度上将威廉姆斯的言论视为鲍威尔亮出了底牌。本周的数据也印证了这一点。"

尽管华尔街多数策略师目前都预测美联储将在12月降息，但并非所有人都像交易员那样确信这一结果会发生。摩根士丹利策略师上周放弃了 "美联储将宽松" 的预测；摩根大通也倾向于认为美联储下月将维持利率不变，"不过12月是否降息仍存在极大不确定性"。

太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co．）经济学家蒂芙尼・怀尔丁（Tiffany Wilding）在采访中表示："我们仍认为美联储会在12月降息，但降息之后的前景会更不确定。总体而言，今年美国经济在增长层面表现得异常稳健，但劳动力市场仍面临下行风险，且通胀率似乎稳定在3% 左右，明显高于目标水平。"

以下是利率市场最新持仓指标的概要：

摩根大通调查

在截至11月24日的一周内，投资者的纯多头持仓上升4个百分点，升至4月以来的最高水平，推动净多头持仓达到2010年10月以来的峰值；空头持仓本周下降1个百分点。

担保隔夜融资利率（SOFR）期权新增风险

在到期日为2026年6月（Jun26）的担保隔夜融资利率期权中，执行价为96.25的未平仓合约量大幅增加，这主要是因为过去一周针对2025年12月（Dec25）看涨期权的持仓量激增。该执行价被用于多种策略结构，均以对冲 "美联储12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议降息25个基点" 相关风险为目标，包括SFRZ5（2025年12月担保隔夜融资利率期货期权合约代码）96.125/96.25看涨期权价差，以及SFRZ5 96.25/96.3125看涨期权价差。此外，市场对SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨秃鹫期权的需求也持续存在。过去一周，SFRZ5 96.1875/96.25看涨期权价差同样是热门交易品种。

在到期日至2026年6月的各期限担保隔夜融资利率期权中，由于市场对2025年12月期权中涉及96.25执行价的上行看涨结构需求持续，96.25执行价的未平仓合约量仍居首位。同时，2025年12月执行价为96.50和96.375的看涨期权也保持着大量未平仓合约。在看跌期权方面，2025年12月执行价为96.25和96.1875的看跌期权未平仓合约量显著。