前美联储高官：缩表难换大幅降息

英国预算责任办公室（OBR）于今日（11月26日）发布秋季预算展望报告，但因技术故障导致财政预测数据在财政大臣里夫斯正式演讲前意外提前公开，这一罕见失误引发市场剧烈波动。英镑兑美元汇价在短短数十分钟内经历了从急涨至1.3200到回落至1.3125附近的过山车行情，目前交投于1.3170一线附近。

此次预算案被定性为2010年OBR成立以来第三大规模的中期增税方案，未来五年约四分之三的借贷削减将通过税收增加实现。在全球贸易政策走向仍存重大不确定性的背景下，英国财政政策的重大调整无疑为英镑走势增添了新的变数。

预算核心数据解读

从具体数据来看，公共部门净借贷（PSNB）预测呈现逐年递减态势：2025至2026财年为1383亿英镑，2026至2027财年降至1121亿英镑，2027至2028财年进一步回落至985亿英镑，2028至2029财年为869亿英镑，至2029至2030财年将降至679亿英镑。

税收增幅方面，预算案税收措施预计到2029至2030财年累计增加261亿英镑税收收入。其中，冻结个人所得税起征点将贡献80亿英镑，薪酬牺牲养老金的国民保险缴款调整将带来47亿英镑，股息、房产及储蓄税率上调将增加21亿英镑，电动汽车里程收费将贡献14亿英镑。税收占GDP比重预计到2030至2031财年将攀升至创纪录的38.3%。

经济增长与通胀预期调整

通胀层面同样不容乐观。2025年CPI通胀预测从3.3%上调至3.5%，显示短期物价压力有所加剧。不过，OBR预计2027年通胀将回落至2.0%的政策目标水平，这为英国央行的货币政策路径提供了一定指引。

市场即时反应

与汇市波动相呼应，英国国债市场同样出现显著调整。10年期英债收益率在OBR报告泄露后从4.43%快速攀升至4.55%，涨幅超过10个基点。收益率的上行反映出市场对英国政府大规模增税及支出计划可能推高通胀的担忧，同时也暗示交易员正在削减对英国央行年内降息幅度的押注。

政策逻辑与央行路径展望

对于英国央行而言，预算案带来的通胀上行风险可能强化其维持限制性利率立场的理由。OBR将2025年通胀预期上调至3.5%，意味着物价压力距离2%目标仍有相当距离。在此背景下，市场对英国央行降息节奏的预期正在经历重新定价。

后市研判

中期维度需关注以下风险因素：一是全球贸易政策不确定性对英国出口导向型经济的潜在冲击；二是英国央行货币政策路径与美联储的分化程度；三是预算案执行过程中可能出现的政治博弈。

当前市场正处于消化重大财政政策冲击的敏感窗口期，波动率预计将维持高位。交易员正密切关注1.3100至1.3200区间的突破方向，以判断汇价中期趋势的演变。

来源：汇通网

英国政府周三宣布，将对伦敦证券交易所新上市公司实行为期三年的印花税减免，此举是为了振兴该国低迷的股票市场。

英国财政大臣蕾切尔·里夫斯在工党政府的第二次年度预算中公布了这一税收假期政策。此举旨在解决公司选择纽约而非伦敦上市的趋势，这些公司在纽约寻求更高的估值和更深层次的投资资金池。

印花税税率为0.5%，由买方在购买伦敦市场新上市股票时支付。批评者认为，这一税收阻碍了交易和投资。

一些法律专家和投资者表示，这样的税收假期可能会刺激需求并吸引更多全球资本进入伦敦市场。然而，也有人主张完全取消所有股票交易的印花税，认为这是振兴英国资本市场的更全面方法。

来源：英为财情

投资者正大举押注美联储将在政策制定者下月召开会议时再次降息，这一押注消除了上周市场对 "美联储不会降息" 的疑虑，也为美国国债上涨奠定了基础。

过去三个交易日，交易员持有的与美联储基准利率挂钩的期货合约新增持仓量大幅飙升，其中1月合约上周连续两个交易日创下日成交量纪录。当前市场定价显示，美联储在12月会议上降息25个基点的概率约为80%，而就在几天前，这一概率仅为30%。

利率预期的转变始于上周公布的延迟版9月就业数据 —— 该数据呈现出喜忧参半的态势。随后在周五，纽约联储主席约翰・威廉姆斯表示，鉴于劳动力市场走软，他认为 "短期内" 存在降息空间，这一表态进一步推动了降息预期升温。

布兰迪万全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理陈翠西（Tracy Chen）表示："美联储内部分歧严重，但目前看来，'鸽派'人数已超过'鹰派'。"

本周，旧金山联储主席玛丽・戴利表态支持在下一次会议上降息；与此同时，美联储理事斯蒂芬・米兰周二重申，即便通胀率仍顽固地高于美联储的目标水平，他仍主张大幅降息。

法国兴业银行策略师苏巴德拉・拉贾帕（Subadra Rajappa）指出，尽管部分更关注通胀问题的官员表示反对，但美联储主席杰罗姆・鲍威尔及政策制定委员会中的盟友 "支持降息"。她认为，近期包括劳动力市场在内的疲软经济数据，"将让鲍威尔有能力说服委员会其他成员"。

期货市场的鸽派情绪也反映在现货国债市场上。摩根大通本周发布的客户调查显示，国债净多头持仓已升至约15年来的最高水平。

周二，美国10年期国债收益率一个月来首次跌破4%—— 此前有消息称，白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特成为下任美联储主席的热门人选，这推升了市场对明年降息的预期。周三，该收益率维持在4% 左右，变动不大。

"表示支持"

美联储官员在会议前引导华尔街走向其最终决策、以避免意外发生，这一做法很常见。过去两年多时间里（涵盖20次美联储会议），仅有三次出现过 "临近政策决策时，交易员仍未完全消化最终结果" 的情况。

自周四以来，1月联邦基金期货的新增持仓总量已接近27.5万份合约。这相当于每基点风险约1150万美元，占周二收盘时该期限合约总未平仓合约的37%。该合约价格从周四的低点96.18升至周一的高点96.35，这一走势表明市场新增了多头持仓。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）美国利率策略主管布莱克・格温（Blake Gwinn）表示："可以说，市场在很大程度上将威廉姆斯的言论视为鲍威尔亮出了底牌。本周的数据也印证了这一点。"

尽管华尔街多数策略师目前都预测美联储将在12月降息，但并非所有人都像交易员那样确信这一结果会发生。摩根士丹利策略师上周放弃了 "美联储将宽松" 的预测；摩根大通也倾向于认为美联储下月将维持利率不变，"不过12月是否降息仍存在极大不确定性"。

太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co．）经济学家蒂芙尼・怀尔丁（Tiffany Wilding）在采访中表示："我们仍认为美联储会在12月降息，但降息之后的前景会更不确定。总体而言，今年美国经济在增长层面表现得异常稳健，但劳动力市场仍面临下行风险，且通胀率似乎稳定在3% 左右，明显高于目标水平。"

以下是利率市场最新持仓指标的概要：

摩根大通调查

在截至11月24日的一周内，投资者的纯多头持仓上升4个百分点，升至4月以来的最高水平，推动净多头持仓达到2010年10月以来的峰值；空头持仓本周下降1个百分点。

担保隔夜融资利率（SOFR）期权新增风险

在到期日为2026年6月（Jun26）的担保隔夜融资利率期权中，执行价为96.25的未平仓合约量大幅增加，这主要是因为过去一周针对2025年12月（Dec25）看涨期权的持仓量激增。该执行价被用于多种策略结构，均以对冲 "美联储12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议降息25个基点" 相关风险为目标，包括SFRZ5（2025年12月担保隔夜融资利率期货期权合约代码）96.125/96.25看涨期权价差，以及SFRZ5 96.25/96.3125看涨期权价差。此外，市场对SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨秃鹫期权的需求也持续存在。过去一周，SFRZ5 96.1875/96.25看涨期权价差同样是热门交易品种。

在到期日至2026年6月的各期限担保隔夜融资利率期权中，由于市场对2025年12月期权中涉及96.25执行价的上行看涨结构需求持续，96.25执行价的未平仓合约量仍居首位。同时，2025年12月执行价为96.50和96.375的看涨期权也保持着大量未平仓合约。在看跌期权方面，2025年12月执行价为96.25和96.1875的看跌期权未平仓合约量显著。

国债期权溢价

过去一周，用于对冲国债风险的期权溢价在整个期货期限结构中稳定在中性水平附近。期货期限结构前端和中段的期权溢价仍略微偏向看涨期权而非看跌期权，这表明相较于对冲国债下跌风险，交易员更愿意为对冲国债收益率曲线前端和中段的上涨风险支付更高成本。12月国债期权已于11月21日到期。

来源：新浪财经

据知情人士透露，日本首相高市早苗领导的内阁计划发行更多新债券为其经济方案融资，规模将超过去年同期水平，此举引发了对日本公共财政和收益率上升的担忧。

知情人士称，高市早苗的补充预算将通过额外发行至少11.5万亿日元(735亿美元)债券来筹集资金。他们表示，财务省目前预计本财年税收将达到创纪录的80.7万亿日元，并提供约3万亿日元的盈余，政府可利用这笔资金来限制借款需求。

尽管如此，新增债务负担仍远高于一年前前首相石破茂一系列经济措施所需的6.7万亿日元发行规模。补充预算案预计将于周五获得内阁批准。

这份补充预算案凸显出高市早苗在平衡其亲刺激立场与保持财政负责目标方面面临的挑战。她上周公布的一揽子计划包括17.7万亿日元的新增支出，需要通过补充预算来筹集资金。这是日本疫情限制放松以来规模最大的一笔支出。

对高市早苗领导下日本长期财政状况的担忧令投资者感到不安。本月早些时候，长期国债收益率达到二十多年来的最高水平，而日元仍然相对疲软。

高市早苗上周似乎试图安抚市场，她表示本财年的债券发行总额将低于去年水平。2024财年，日本为初始预算和补充预算共发行了42.1万亿日元债券。

来源：智通财经

英国财政大臣发表预算案演讲前夕，独立的预算责任办公室（OBR）意外地提前在其网站上发布了完整的经济与财政预测报告。

最新的动态显示，英国财政大臣Rachel Reeves的财政"缓冲空间"（fiscal headroom）将扩大至220亿英镑，较3月份预测的99亿英镑增加了120亿英镑。这一更大的缓冲规模为政府应对未来意外冲击提供了更多灵活性，在一定程度上安抚了投资者的担忧。

然而，OBR将2026年英国经济增长的预测从3月份的1.9%大幅下调至1.4%。这一更为疲软的增长前景立即对市场产生了影响，推动了英国国债的上涨。报告发布后，英国国债跌幅扩大，英国10年期国债收益率上涨4个基点至4.53%。交易员加大押注英国央行降息幅度，预计到2026年底将累计降息68个基点。

反对党领袖Kemi Badenoch称之为"彻头彻尾的混乱"，市场参与者也对此感到震惊和困惑。据TwentyFour Asset Management的基金经理Gordon Shannon描述，市场的第一反应是"我们只是互相大喊'就是这个吗？'"

扩大的缓冲与收紧的开支

根据OBR的报告，220亿英镑的财政缓冲是自2022年3月以来英国支出计划中达到的最高水平。这一增长主要得益于更高的通货膨胀和更强的薪资增长对公共财政的提振效应，这些因素抵消了因生产率下降而导致的经济增长预期下调所带来的负面影响。

然而，OBR同时警告称，考虑到其预测周围的不确定性以及"一系列复杂税收变化"带来的风险，这一缓冲空间仍然"很小"。此外，报告还揭示了未来将收紧开支的计划。虽然预算案在短期内增加了部门资源开支，但在预测期的后三年将减少开支。

经济增长预期遭下调

OBR的预测描绘了一幅复杂的经济图景。一方面，得益于今年初强于预期的表现，今年的经济增长预测从先前估计的1%上调至1.5%。

但另一方面，OBR大幅下调了对未来的预期，将2026年的英国经济增长预测从3月份时预计的1.9%下调至1.4%。增长放缓的预期直接影响了市场，TwentyFour Asset Management的基金经理Gordon Shannon表示，这些数据"给国债收益率带来了下行压力，因为投资者正在消化需求轨迹将更为疲软的预期"。

政府借贷与债务将攀升

更大的财政缓冲伴随着更高的借贷需求。OBR预测，政府在2025-2026财年的借款额将达到1383亿英镑，高于此前预测的1177亿英镑。2026-2027财年的借款额预计为1121亿英镑，也高于此前预测的972亿英镑。从2025-2026财年到2029-2030财年，英国将额外借款572亿英镑。

债务占GDP的比重也将继续攀升，预计将从今年的95%上升至本十年末的96%，比3月份的预测高出2个百分点，是发达经济体平均债务水平的两倍。不过，报告也指出，到2030-2031年，借款占GDP的比重预计将从2025-2026年的4.5%降至1.9%。

新政浮现：对电动汽车征税并收紧支出

报告还揭示了几项重要的政策变动。财政大臣将对电动汽车和插电式混合动力汽车引入"按里程付费"的税收。OBR预计，到本十年末，这项新税收将带来14亿英镑的收入。

报告指出，随着汽车向电动化转型，到2050年，英国政府将损失相当于GDP 0.6%的燃油税收入，而这项新的电动汽车税收"将抵消其中约四分之一的损失"。OBR预测，燃油税收入将在2027-2028财年达到275亿英镑的峰值，随后因电动汽车份额增加而开始下降。此外，报告还显示，政府计划在预测期的最后三年收紧部门支出。

来源：华尔街见闻

在2025年11月26日的感恩节假期前夕，全球金融市场正笼罩在美联储12月会议的"鸽派"预期中，市场已广泛讨论50基点降息的可能性。基于劳动力市场疲软和美联储内部分歧，已将降息概率推升至90%以上。

黄金多头显然不会放过这一机会——当前价格徘徊在4163美元/盎司附近，技术面上的三角旗形蓄势待发，叠加假期季节性效应和日本日元干预的宏观催化，黄金大涨概率大幅提高。

50基点降息传闻：从边缘到主流，黄金的"宽松红利"

美联储的货币政策转向已成为黄金价格的"晴雨表"。2025年已实施两次25基点降息，将联邦基金利率区间降至3.75%-4%，旨在缓冲劳动力市场放缓和通胀回落。但11月以来，50基点"追赶式"降息的讨论如火如荼。

CME FedWatch工具显示，12月25基点降息概率达83%，而50基点情景已从10%升至20%以上。这一传闻对黄金的双重利好显而易见：降息压低美债收益率（10年期已回落至4.04%），削弱美元指数（DXY），并放大黄金作为"零息避险资产"的吸引力。11月金价月涨幅近4%，年涨幅超57%。若12月会议确认50基点，标普等机构预测金价将测试4400美元，甚至直奔4500美元。

多头布局已现端倪，ETF流入超65亿美元——这不仅是投机，更是避险的战略转向。

感恩节假期效应：季节性"情绪放大镜"助金价反弹

美国感恩节（11月27日）前后，市场流动性趋薄，往往放大价格波动，黄金历史表现尤为值得玩味。自1985年以来，感恩节前三交易日美元指数平均下跌0.1%-0.2%，胜率低于50%，为黄金提供"喘息"空间。

Quant Pedia数据显示，假期后周二黄金平均反弹0.12%，胜率57%，反映交易员回归后的乐观情绪。虽无显著趋势，但低流动性环境易受突发利好（如降息传闻）推动。延伸至圣诞"圣诞老人行情"，12月最后一周黄金平均涨幅1.5%-2%，得益于全球节日消费拉动珠宝需求——印度排灯节、西方圣诞和中国春节，金饰销量占年度70%。2024年圣诞前一周金价涨3.94%，2025年叠加宽松预期，这一效应或放大1.5倍。当前假期前，金价从11月初3964美元回升至4163美元，若延续模式，12月或轻松突破4300美元。投资者情绪高涨，黄金ETF假期季资金流入率高于基准1.5倍。

技术面：三角旗形蓄势，突破4250美元在望

（现货黄金日图 来源：易汇通）

黄金的技术图表正绘就一幅"牛市旗帜"。11月以来，现货金在3886-4381美元区间震荡，形成上升三角形或对称三角形，上轨阻力在4252美元（10月反转高点），下轨支撑升至3900美元。RSI从超买区回落至60，MACD金叉持续，暗示多头动能未竭。

分析师Alex Rodionov基于边际区方法预测，11月底金价将测试4456-4509美元。短期目标4300美元，中期阻力4400美元（2025年高点）。若突破4250美元，下一站历史新高4553美元（年涨幅1.618%扩展）。成交量放大支持这一观点，11月ETF流入65亿美元。尽管短期回调风险存在（如周五回落），但三角旗形整体多头结构完整，假期薄流动性或加速突破。

日元干预背景：避险链条的"意外催化"

如果日本当局趁着11月27日感恩节这个全球流动性最薄的窗口出手干预，几乎可以提前给黄金多头发一波"假期红包"。当前美元/日元差300点左右触及160，这是2022年以来日本财务省实际动手的铁线。东京休市、美股半天交易的组合，正是他们最爱的"火鸡交易"时点——2022年9月和2024年7月两次经典干预，都是在类似场景下偷偷完成的。一旦160被有效突破，市场普遍预期日本会直接砸出2–4个大点的日元反弹，美元指数单日跌幅通常在0.5–0.9点之间。对黄金来说，这等于凭空多了一枚重磅火箭助推器。

历史上六次日元干预中，五次都让黄金在24–48小时内跳涨30–80美元，平均额外贡献2.1%的涨幅（当前价格下约85–90美元）。这种干预带来的往往不是单日行情，而是一轮持续1–2周的正反馈，把美元指数牢牢压制在100下方。如果感恩节前后真的出现干预，配合当前逼近4260上轨的三角旗形，极有可能直接制造一根带缺口的放量长阳。

结语：多重利好交汇，黄金大涨蓄势待发
50基点降息传闻升温、三角旗形技术突破、感恩节季节性反弹、日元干预宏观催化——四重奏合力下，黄金大涨可能性大大提高。

来源：汇通网