英国将免伦交所新股印花税

投资者正大举押注美联储将在政策制定者下月召开会议时再次降息，这一押注消除了上周市场对 "美联储不会降息" 的疑虑，也为美国国债上涨奠定了基础。

过去三个交易日，交易员持有的与美联储基准利率挂钩的期货合约新增持仓量大幅飙升，其中1月合约上周连续两个交易日创下日成交量纪录。当前市场定价显示，美联储在12月会议上降息25个基点的概率约为80%，而就在几天前，这一概率仅为30%。

利率预期的转变始于上周公布的延迟版9月就业数据 —— 该数据呈现出喜忧参半的态势。随后在周五，纽约联储主席约翰・威廉姆斯表示，鉴于劳动力市场走软，他认为 "短期内" 存在降息空间，这一表态进一步推动了降息预期升温。

布兰迪万全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理陈翠西（Tracy Chen）表示："美联储内部分歧严重，但目前看来，'鸽派'人数已超过'鹰派'。"

本周，旧金山联储主席玛丽・戴利表态支持在下一次会议上降息；与此同时，美联储理事斯蒂芬・米兰周二重申，即便通胀率仍顽固地高于美联储的目标水平，他仍主张大幅降息。

法国兴业银行策略师苏巴德拉・拉贾帕（Subadra Rajappa）指出，尽管部分更关注通胀问题的官员表示反对，但美联储主席杰罗姆・鲍威尔及政策制定委员会中的盟友 "支持降息"。她认为，近期包括劳动力市场在内的疲软经济数据，"将让鲍威尔有能力说服委员会其他成员"。

期货市场的鸽派情绪也反映在现货国债市场上。摩根大通本周发布的客户调查显示，国债净多头持仓已升至约15年来的最高水平。

周二，美国10年期国债收益率一个月来首次跌破4%—— 此前有消息称，白宫国家经济委员会主任凯文・哈塞特成为下任美联储主席的热门人选，这推升了市场对明年降息的预期。周三，该收益率维持在4% 左右，变动不大。

"表示支持"

美联储官员在会议前引导华尔街走向其最终决策、以避免意外发生，这一做法很常见。过去两年多时间里（涵盖20次美联储会议），仅有三次出现过 "临近政策决策时，交易员仍未完全消化最终结果" 的情况。

自周四以来，1月联邦基金期货的新增持仓总量已接近27.5万份合约。这相当于每基点风险约1150万美元，占周二收盘时该期限合约总未平仓合约的37%。该合约价格从周四的低点96.18升至周一的高点96.35，这一走势表明市场新增了多头持仓。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets）美国利率策略主管布莱克・格温（Blake Gwinn）表示："可以说，市场在很大程度上将威廉姆斯的言论视为鲍威尔亮出了底牌。本周的数据也印证了这一点。"

尽管华尔街多数策略师目前都预测美联储将在12月降息，但并非所有人都像交易员那样确信这一结果会发生。摩根士丹利策略师上周放弃了 "美联储将宽松" 的预测；摩根大通也倾向于认为美联储下月将维持利率不变，"不过12月是否降息仍存在极大不确定性"。

太平洋投资管理公司（Pacific Investment Management Co．）经济学家蒂芙尼・怀尔丁（Tiffany Wilding）在采访中表示："我们仍认为美联储会在12月降息，但降息之后的前景会更不确定。总体而言，今年美国经济在增长层面表现得异常稳健，但劳动力市场仍面临下行风险，且通胀率似乎稳定在3% 左右，明显高于目标水平。"

以下是利率市场最新持仓指标的概要：

摩根大通调查

在截至11月24日的一周内，投资者的纯多头持仓上升4个百分点，升至4月以来的最高水平，推动净多头持仓达到2010年10月以来的峰值；空头持仓本周下降1个百分点。

担保隔夜融资利率（SOFR）期权新增风险

在到期日为2026年6月（Jun26）的担保隔夜融资利率期权中，执行价为96.25的未平仓合约量大幅增加，这主要是因为过去一周针对2025年12月（Dec25）看涨期权的持仓量激增。该执行价被用于多种策略结构，均以对冲 "美联储12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议降息25个基点" 相关风险为目标，包括SFRZ5（2025年12月担保隔夜融资利率期货期权合约代码）96.125/96.25看涨期权价差，以及SFRZ5 96.25/96.3125看涨期权价差。此外，市场对SFRZ5 96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨秃鹫期权的需求也持续存在。过去一周，SFRZ5 96.1875/96.25看涨期权价差同样是热门交易品种。

在到期日至2026年6月的各期限担保隔夜融资利率期权中，由于市场对2025年12月期权中涉及96.25执行价的上行看涨结构需求持续，96.25执行价的未平仓合约量仍居首位。同时，2025年12月执行价为96.50和96.375的看涨期权也保持着大量未平仓合约。在看跌期权方面，2025年12月执行价为96.25和96.1875的看跌期权未平仓合约量显著。

国债期权溢价

过去一周，用于对冲国债风险的期权溢价在整个期货期限结构中稳定在中性水平附近。期货期限结构前端和中段的期权溢价仍略微偏向看涨期权而非看跌期权，这表明相较于对冲国债下跌风险，交易员更愿意为对冲国债收益率曲线前端和中段的上涨风险支付更高成本。12月国债期权已于11月21日到期。

来源：新浪财经

据知情人士透露，日本首相高市早苗领导的内阁计划发行更多新债券为其经济方案融资，规模将超过去年同期水平，此举引发了对日本公共财政和收益率上升的担忧。

知情人士称，高市早苗的补充预算将通过额外发行至少11.5万亿日元(735亿美元)债券来筹集资金。他们表示，财务省目前预计本财年税收将达到创纪录的80.7万亿日元，并提供约3万亿日元的盈余，政府可利用这笔资金来限制借款需求。

尽管如此，新增债务负担仍远高于一年前前首相石破茂一系列经济措施所需的6.7万亿日元发行规模。补充预算案预计将于周五获得内阁批准。

这份补充预算案凸显出高市早苗在平衡其亲刺激立场与保持财政负责目标方面面临的挑战。她上周公布的一揽子计划包括17.7万亿日元的新增支出，需要通过补充预算来筹集资金。这是日本疫情限制放松以来规模最大的一笔支出。

对高市早苗领导下日本长期财政状况的担忧令投资者感到不安。本月早些时候，长期国债收益率达到二十多年来的最高水平，而日元仍然相对疲软。

高市早苗上周似乎试图安抚市场，她表示本财年的债券发行总额将低于去年水平。2024财年，日本为初始预算和补充预算共发行了42.1万亿日元债券。

来源：智通财经

英国财政大臣发表预算案演讲前夕，独立的预算责任办公室（OBR）意外地提前在其网站上发布了完整的经济与财政预测报告。

最新的动态显示，英国财政大臣Rachel Reeves的财政"缓冲空间"（fiscal headroom）将扩大至220亿英镑，较3月份预测的99亿英镑增加了120亿英镑。这一更大的缓冲规模为政府应对未来意外冲击提供了更多灵活性，在一定程度上安抚了投资者的担忧。

然而，OBR将2026年英国经济增长的预测从3月份的1.9%大幅下调至1.4%。这一更为疲软的增长前景立即对市场产生了影响，推动了英国国债的上涨。报告发布后，英国国债跌幅扩大，英国10年期国债收益率上涨4个基点至4.53%。交易员加大押注英国央行降息幅度，预计到2026年底将累计降息68个基点。

反对党领袖Kemi Badenoch称之为"彻头彻尾的混乱"，市场参与者也对此感到震惊和困惑。据TwentyFour Asset Management的基金经理Gordon Shannon描述，市场的第一反应是"我们只是互相大喊'就是这个吗？'"

扩大的缓冲与收紧的开支

根据OBR的报告，220亿英镑的财政缓冲是自2022年3月以来英国支出计划中达到的最高水平。这一增长主要得益于更高的通货膨胀和更强的薪资增长对公共财政的提振效应，这些因素抵消了因生产率下降而导致的经济增长预期下调所带来的负面影响。

然而，OBR同时警告称，考虑到其预测周围的不确定性以及"一系列复杂税收变化"带来的风险，这一缓冲空间仍然"很小"。此外，报告还揭示了未来将收紧开支的计划。虽然预算案在短期内增加了部门资源开支，但在预测期的后三年将减少开支。

经济增长预期遭下调

OBR的预测描绘了一幅复杂的经济图景。一方面，得益于今年初强于预期的表现，今年的经济增长预测从先前估计的1%上调至1.5%。

但另一方面，OBR大幅下调了对未来的预期，将2026年的英国经济增长预测从3月份时预计的1.9%下调至1.4%。增长放缓的预期直接影响了市场，TwentyFour Asset Management的基金经理Gordon Shannon表示，这些数据"给国债收益率带来了下行压力，因为投资者正在消化需求轨迹将更为疲软的预期"。

政府借贷与债务将攀升

更大的财政缓冲伴随着更高的借贷需求。OBR预测，政府在2025-2026财年的借款额将达到1383亿英镑，高于此前预测的1177亿英镑。2026-2027财年的借款额预计为1121亿英镑，也高于此前预测的972亿英镑。从2025-2026财年到2029-2030财年，英国将额外借款572亿英镑。

债务占GDP的比重也将继续攀升，预计将从今年的95%上升至本十年末的96%，比3月份的预测高出2个百分点，是发达经济体平均债务水平的两倍。不过，报告也指出，到2030-2031年，借款占GDP的比重预计将从2025-2026年的4.5%降至1.9%。

新政浮现：对电动汽车征税并收紧支出

报告还揭示了几项重要的政策变动。财政大臣将对电动汽车和插电式混合动力汽车引入"按里程付费"的税收。OBR预计，到本十年末，这项新税收将带来14亿英镑的收入。

报告指出，随着汽车向电动化转型，到2050年，英国政府将损失相当于GDP 0.6%的燃油税收入，而这项新的电动汽车税收"将抵消其中约四分之一的损失"。OBR预测，燃油税收入将在2027-2028财年达到275亿英镑的峰值，随后因电动汽车份额增加而开始下降。此外，报告还显示，政府计划在预测期的最后三年收紧部门支出。

来源：华尔街见闻

在2025年11月26日的感恩节假期前夕，全球金融市场正笼罩在美联储12月会议的"鸽派"预期中，市场已广泛讨论50基点降息的可能性。基于劳动力市场疲软和美联储内部分歧，已将降息概率推升至90%以上。

黄金多头显然不会放过这一机会——当前价格徘徊在4163美元/盎司附近，技术面上的三角旗形蓄势待发，叠加假期季节性效应和日本日元干预的宏观催化，黄金大涨概率大幅提高。

50基点降息传闻：从边缘到主流，黄金的"宽松红利"

美联储的货币政策转向已成为黄金价格的"晴雨表"。2025年已实施两次25基点降息，将联邦基金利率区间降至3.75%-4%，旨在缓冲劳动力市场放缓和通胀回落。但11月以来，50基点"追赶式"降息的讨论如火如荼。

CME FedWatch工具显示，12月25基点降息概率达83%，而50基点情景已从10%升至20%以上。这一传闻对黄金的双重利好显而易见：降息压低美债收益率（10年期已回落至4.04%），削弱美元指数（DXY），并放大黄金作为"零息避险资产"的吸引力。11月金价月涨幅近4%，年涨幅超57%。若12月会议确认50基点，标普等机构预测金价将测试4400美元，甚至直奔4500美元。

多头布局已现端倪，ETF流入超65亿美元——这不仅是投机，更是避险的战略转向。

感恩节假期效应：季节性"情绪放大镜"助金价反弹

美国感恩节（11月27日）前后，市场流动性趋薄，往往放大价格波动，黄金历史表现尤为值得玩味。自1985年以来，感恩节前三交易日美元指数平均下跌0.1%-0.2%，胜率低于50%，为黄金提供"喘息"空间。

Quant Pedia数据显示，假期后周二黄金平均反弹0.12%，胜率57%，反映交易员回归后的乐观情绪。虽无显著趋势，但低流动性环境易受突发利好（如降息传闻）推动。延伸至圣诞"圣诞老人行情"，12月最后一周黄金平均涨幅1.5%-2%，得益于全球节日消费拉动珠宝需求——印度排灯节、西方圣诞和中国春节，金饰销量占年度70%。2024年圣诞前一周金价涨3.94%，2025年叠加宽松预期，这一效应或放大1.5倍。当前假期前，金价从11月初3964美元回升至4163美元，若延续模式，12月或轻松突破4300美元。投资者情绪高涨，黄金ETF假期季资金流入率高于基准1.5倍。

技术面：三角旗形蓄势，突破4250美元在望

（现货黄金日图 来源：易汇通）

黄金的技术图表正绘就一幅"牛市旗帜"。11月以来，现货金在3886-4381美元区间震荡，形成上升三角形或对称三角形，上轨阻力在4252美元（10月反转高点），下轨支撑升至3900美元。RSI从超买区回落至60，MACD金叉持续，暗示多头动能未竭。

分析师Alex Rodionov基于边际区方法预测，11月底金价将测试4456-4509美元。短期目标4300美元，中期阻力4400美元（2025年高点）。若突破4250美元，下一站历史新高4553美元（年涨幅1.618%扩展）。成交量放大支持这一观点，11月ETF流入65亿美元。尽管短期回调风险存在（如周五回落），但三角旗形整体多头结构完整，假期薄流动性或加速突破。

日元干预背景：避险链条的"意外催化"

如果日本当局趁着11月27日感恩节这个全球流动性最薄的窗口出手干预，几乎可以提前给黄金多头发一波"假期红包"。当前美元/日元差300点左右触及160，这是2022年以来日本财务省实际动手的铁线。东京休市、美股半天交易的组合，正是他们最爱的"火鸡交易"时点——2022年9月和2024年7月两次经典干预，都是在类似场景下偷偷完成的。一旦160被有效突破，市场普遍预期日本会直接砸出2–4个大点的日元反弹，美元指数单日跌幅通常在0.5–0.9点之间。对黄金来说，这等于凭空多了一枚重磅火箭助推器。

历史上六次日元干预中，五次都让黄金在24–48小时内跳涨30–80美元，平均额外贡献2.1%的涨幅（当前价格下约85–90美元）。这种干预带来的往往不是单日行情，而是一轮持续1–2周的正反馈，把美元指数牢牢压制在100下方。如果感恩节前后真的出现干预，配合当前逼近4260上轨的三角旗形，极有可能直接制造一根带缺口的放量长阳。

结语：多重利好交汇，黄金大涨蓄势待发
50基点降息传闻升温、三角旗形技术突破、感恩节季节性反弹、日元干预宏观催化——四重奏合力下，黄金大涨可能性大大提高。

来源：汇通网

他们为什么突然集体“跑路”？

那么，什么事件点燃了这个导火索？

来源：币海财经

一场货币权力的角力正公开爆发——但几乎没有人理解其中的利害关系。以下是高度推测性的分析。

过去几个月，政治、市场和媒体中出现了一种全新的趋势。原本零散的新闻和事件开始串联起来，异常的市场现象也不再显得偶然，机构的行为愈发激进。在表象之下，隐藏着更深层的结构性变革。这不是普通的货币周期，也不是传统的党派斗争，更不是简单的市场波动。

事实上，我们正目睹两种互相竞争的货币体系直接对抗：

l旧秩序：以摩根大通、华尔街和美联储为核心

l新秩序：以国库券、稳定币和比特币为基础的数字架构

摩根大通走出阴影

很多人认为摩根大通只是一家普通银行，但这是误解。实际上，摩根大通是全球金融体系的关键执行机构，最贴近美联储核心机制，掌控着全球美元结算，并充当传统货币体系的重要枢纽。

因此，当特朗普公开谈及爱泼斯坦关系网并直接点名摩根大通时，这并非夸张的修辞手法——他将体制内最核心的机构卷入舆论风暴。

摩根大通推动MSTR做空，施加托管与流动性压力，同时影响市场叙事。这不仅是针对特定公司或个人，而是维护其在旧体系中的核心地位。

行政部门悄然转向：将货币政策权力归还财政部

当媒体忙于炒作文化战争的烟雾弹时，真正的战略焦点其实是货币。行政部门正悄然推进，将货币发行的核心权力重新收回到美国财政部。具体手段包括：

l与财政部整合的稳定币

l可编程结算轨道

l以比特币储备作为长期抵押

这次调整不会改变现有系统本身，但会取代系统的核心权力中心。当前，美联储和以摩根大通为首的商业银行几乎垄断了所有美元的发行和流通。如果国债和稳定币成为主要的发行与结算渠道，银行体系将失去权威、利润和控制力。

摩根大通对此心知肚明。他们完全理解稳定币意味着什么，也明白一旦财政部成为可编程美元的发行者，将会发生怎样的变化。因此，他们选择不通过新闻稿回应，而是通过市场策略进行反击。这已经超越了政策争议，而是一场关乎生存的斗争。

比特币：意想不到的战场

比特币本身不是目标，而是战场。美国政府希望在明确推进以国债为基础的数字结算系统之前，低调进行战略性积累。过早公开可能引发价格飙升，使积累成本高得难以承受。

旧体系通过纸质衍生品泛滥、大规模做空、认知战、关键技术流动性冲击及托管瓶颈等手段压制比特币信号。

摩根大通花费数十年精通这些黄金领域技术，现在正将它们应用于比特币市场。这并非因为比特币直接威胁银行利润，而是因为它强化了财政部未来的货币体系，同时削弱了美联储的权力。

政府因此面临两难：允许摩根大通继续打压以低价积累，还是提前公开战略声明冒政治风险。

这就是政府保持对比特币沉默的原因——不是因为不懂，而是因为理解得太透彻。

MSTR：转换桥遭受直接攻击

MSTR不仅是一家持有比特币的公司，它已经成为一个关键的转换机制——将传统机构资本与新兴的比特币-美债货币架构连接起来的桥梁。

这意味着，如果政府计划让未来财政部支持的数字美元与比特币储备共存，MSTR将是实现这一转变的重要渠道。摩根大通完全意识到了这一点。

摩根大通对此心知肚明，因此通过做空、交割延迟、流动性施压和舆论攻击，实际上是在阻止政府战略积累。

关键窗口：对美联储的控制

接下来，时间变得异常紧迫。在鲍威尔卸任之前，特朗普必须掌控美联储的实际运作。然而，目前形势对他不利——他在理事会上的票数落后约三到四票。

多个关键因素交汇：最高法院的司法挑战可能延迟政策，2025年2月的美联储理事选举可能巩固敌对局面，中期选举若共和党表现不佳，将削弱政府货币调整能力。

因此，当前的经济势头至关重要，而非六个月之后。这也解释了：

l国债发行策略为何正在调整

l稳定币监管为何突然变得高风险

l比特币压制为何如此重要

l围绕MSTR的斗争为何是结构性问题，而非偶发事件

如果特朗普政府失去国会控制，他将成为跛脚鸭总统，无法重组货币体系，反而被原本想规避的机构束缚。到2028年，机会窗口可能彻底关闭。时间紧迫，压力巨大。

更宏观的战略图景

退后一步，就能看到其中的整体规律：

l摩根大通正在进行防御战，维护美联储银行体系，使其继续作为全球金融核心节点；

l政府悄然推动过渡，通过稳定币和比特币储备恢复财政部在货币体系中的主导地位；

l比特币成为代理战场，价格压制保护旧体系，而隐秘积累则强化新体系；

lMSTR是关键转换桥梁，威胁摩根大通对资本流动的控制；

l美联储治理是关键节点，政治时机则是制约因素；

l所有这些都发生在脆弱基础之上，任何一次失误都可能引发不可预料的系统性后果。

这不仅仅是财经新闻或政治新闻，而是一场文明层面的货币转型。六十年来，这场冲突第一次不再被掩盖。

特朗普的险棋

政府的战略逐渐显现：

l让摩根大通在压制比特币和相关问题上过度用力；

l低调积累比特币；

l保护并尽可能强化MSTR作为关键转换桥梁的作用；

l快速采取行动，重塑美联储治理结构；

l将财政部定位为数字美元的主要发行机构；

l并等待适当的地缘政治时机（可能是所谓的"马阿拉戈协定"）来公开新的货币架构。

这绝非温和改革，而是对1913年旧秩序的全面颠覆——将货币权力重新归还给政治机构，而非金融机构。

如果策略成功，美国将进入一个以透明度、数字轨道和比特币混合抵押为基础的新货币时代；如果失败，旧体制的控制力将增强，货币变革的窗口可能要等到下一代才会重现。

无论如何，战争已经打响。比特币不再仅仅是一种资产，而是两种相互竞争未来的分界线。双方可能尚未意识到，无论谁，最终都无法在绝对稀缺性和数学真理面前赢得这场战斗。在这两大势力争夺控制权的过程中，意料之外的事件随时可能发生。

来源：金色财经