美国9月零售销售环比增0.2%，大幅低于预期，汽车销售成主要拖累

Daniel Carter

经济

摘要:

美国9月零售销售环比增长0.2%，连续四个月正增长但显著放缓，且低于市场预期。

美国9月零售销售表现不及预期，环比增幅收窄至0.2%，不仅低于0.4%的市场预期，也较8月0.6%的增速明显放缓。

更值得关注的是，美国9月零售销售(除汽车与汽油)环比增0.1%，远低于预期增长0.3%的水平，显示消费者支出动能正在减弱。这份原定10月中旬发布的数据，因联邦政府停摆43天而延迟至本周公布。

25日，美国商务部公布的数据显示：

● 美国9月零售销售环比增0.2%，预期0.4%，前值0.6%。

● 美国9月零售销售(除汽车)环比增0.3%，预期0.3%。

● 美国9月零售销售(除汽车与汽油)环比增0.1%，预期0.3%。

全线放缓的销售数据

美国9月零售销售环比增长0.2%，虽连续四个月保持正增长，但增速较前月明显放缓，且不及市场预期。

从结构看，在13个零售类别中，仅有8类实现增长，主要推动力来自加油站、个人护理店及杂项零售商。而汽车销售出现四个月来首次下滑，电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也普遍走弱。值得关注的是，此前支撑消费的电动汽车税收抵免政策于9月底到期，对汽车销售的透支效应显现。

尽管经通胀调整后的实际零售额已实现连续12个月同比增长，显示消费需求仍具韧性，但核心零售销售（剔除汽车、汽油等类别）环比增0.1%，且未经季节调整的数据显示零售销售出现显著下滑，表明内生消费动能正在减弱。结合近期就业市场放缓及消费者信心下滑等信号，这份整体弱于预期的数据可能为美联储考虑降息提供更多依据。

消费分化加剧经济担忧

当前消费支出呈现经济学家所称的"K型"分化格局。高收入家庭受益于股市走强继续保持消费，而中低收入消费者则面临多重压力。

物价上涨是主要负担之一，部分涨价源于进口商品关税。就业市场疲软进一步加剧了消费者的谨慎情绪。9月就业增长虽有回升，但整体劳动力市场正在走弱，失业率升至4.4%的四年高位。消费者信心指数已接近历史低点。

经济学家担心，如果近期股市抛售持续，可能导致此前支撑消费的高收入家庭也开始收紧支出，从而对经济增长构成拖累。

来源: 华尔街见闻

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Glendon

加密货币

比特币较历史高点下跌30%，黄金价格亦从4200美元高位回落。

据《金融时报》报道，纳斯达克指数创下2025年4月以来最惨淡单周表现，科技权重股尤为惨烈。

当比特币冲上12.6万美元时，许多朋友曾充满信心，如今却纷纷追问："比特币会归零吗？"

当"数字黄金"与实体黄金同步崩跌，当人工智能宠儿股集体塌陷，我们目睹的究竟是根本性范式转移，还是壮观的技术回调？

这场2025年万物齐跌的序幕，是否预示着一场系统性解构？

各类资产(包括那些通常具备逆周期特性的投资工具)同步下挫实属异常，本文将展开深度研究以探明真相。

核心结论：2025年的崩盘不仅是比特币或人工智能的独立叙事，本质上是流动性驱动的系统性事件。

市场异动与比特币现状解析

仅一月前，CME美联储观察工具显示联邦基金利率下调概率高达93.7%，如今骤降至44.9%。

当投资者集体意识到对美联储政策方向的误判，便会同步进行自我修正。

降息通常通过降低借贷成本与现金机会费用，提振股票及黄金、数字资产等另类资产价格；但当预期落空时，便会引发残酷逆转。

正如2025年的现实场景。

与此同时，人工智能泡沫论甚嚣尘上。

CBS新闻分析师指出："市场意识到企业若将巨额资金投入数据中心建设，必将侵蚀盈利潜力。"

数据揭示严峻现实：微软与谷歌宣布2024-2025年度AI基础设施开支合计超2500亿美元，但在财报电话会议中均未明确量化相关收益。

更令人担忧的是，搭乘AI浪潮的企业软件公司普遍存在承诺与业绩脱节。

Palantir市盈率高达180倍，但客户获取成本同比翻倍，这与互联网泡沫时期的特征如出一辙。

麦肯锡最新报告显示，仅23% 应用生成式AI的企业实现可量化的生产效率提升，但这些企业仍在持续增加AI投入。

尽管AI商业价值被广泛讨论，但其成效难以衡量，且鲜有企业披露具体成果。

甚至FANG（Facebook, Amazon, Nvidia, Google）阵营亦面临困境。英伟达虽公告营收增长，股价却不升反降，印证当前波动环境中卓越运营亦难抵市场惯性。

值得注意的是，《Register》披露英伟达拟向OpenAI投资1亿美元，而OpenAI则计划回购1亿美元英伟达芯片，这种循环营收模式亦未能提振市场信心。

美元指数近三月飙升至历史高位，导致国际买家购置黄金、比特币等资产成本激增。

黄金传统避险属性失效，投资者未如预期涌向黄金等贵金属。强势美元环境下黄金防御性地位崩塌，未能提供避风港。

比特币：死亡螺旋还是成长阵痛？

当前比特币与股票联动性增强，对冲属性失效，重创"数字黄金"叙事。

据The Block数据，机构投资者从比特币ETF撤资90亿美元。当市场需要比特币展现独立走势时，其却与科技股亦步亦趋。

事实上，黄金、股票及长期债券表现均优于比特币。

但比特币发展史始终与韧性相伴，历经多次深跌与强势复苏。

本次特殊之处在于机构投资者、养老基金、企业及ETF共同构筑了过去不曾存在的价值基础，既提供价格底线，也赋予制度合法性。

目前8万至8.5万美元区间的下行保护需求激增，关键问题已非比特币能否存活，而是其如何从当前困境中涅槃重生。

给比特币投资者的宏观市场启示

2025年崩盘揭示市场运行机制的根本转变。

宽松货币时代终结，真实价值重获关注。

投资者不再追逐投机叙事，转而聚焦基本面——这对AI公司、比特币交易者乃至整个行业皆是如此。

AI泡沫论并未动摇部分人士信念。

罗伯特·梅特卡夫曾言。

"泡沫是创新工具，能催生本不会发生的创新。"

萨布吉特·乔哈尔则认为。

"泡沫是系统按设计运行的自愈机制。"

但当下真正的症结在于互联性危机。

机构投资引发加密货币与传统科技股的新关联性。当纳斯达克遭遇2025年4月以来最黑暗一周时，比特币未发挥对冲功能反而放大跌幅。

• 2013年，比特币暴涨而科技股横盘、黄金崩盘；

• 2018年，加密资产抛售同时科技股上涨；

• 2025年，黄金、比特币与AI股首次出现单日同步回调，这正是流动性驱动市场的典型特征。

比特币会归零吗？_1

未来90日定乾坤

未来三个月，最直接催化剂是美联储12月18日议息会议。

若启动降息，风险资产或迎来年终修复行情。但需重点关注2026年政策指引，任何维持高利率信号都可能引发新一轮抛售。

比特币需关注三大关键位：

• 8.5万美元代表机构支撑位（主要ETF资金流入区间）

• 跌破7.5万美元预示新危机

• 突破9.5万美元则确认牛市格局延续。

这些价位将在未来4 ~ 6周经受考验。

AI股则面临不同时间表：四季度财报季将成为试金石。企业必须展示AI投资的强劲回报率，重点关注英伟达对数据中心需求的指引及FANG阵营的AI营收披露。

若任何一方不及预期，可能引发行业级回调。

比特币真会归零吗？

比特币归零概率微乎其微，但本次崩盘预示更深刻变革。

比特币已从革命性边缘资产蜕变为建制化参与者。当前核心议题已非生存危机，而是身份认同危机。

当本应保持非相关性的数字资产与纳斯达克同步波动时，其本质将如何重构？

这种身份认知危机并非暂时现象。

比特币未来十年的发展路径取决于根本选择：

继续充当宏观敏感型机构资产？还是重拾独立属性？

选择机构化路径意味着比特币将如同高贝塔科技股，受美联储政策与基金仓位驱动。

选择去中心化路径则需要不同催化剂，包括：

• 自托管普及

• 二层网络采用率提升

• 链上稳定币流动增长

• 可持续挖矿经济模式

本世代比特币持有者信奉"数字黄金"叙事，而下一世代将决定比特币是重拾革命初心，还是甘愿成为多元化投资组合中的普通资产。

2020年后"万物暴涨"时代已然终结，当下正是价值回归的时刻。市场与人生同理，当万物看似同步崩解之际，往往孕育着最深刻的变革。

从混沌中涅槃重生的比特币，或许将展现与过去截然不同的形态。

而这未必是坏事。

来源: 金色财经

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Isaac Bennett

能源

大宗商品

经济

本周末聚集的OPEC+产油国再次面临一个棘手的问题：他们到底拥有多少实际的石油开采能力。

今年5月，OPEC+启动了一项针对成员国"最大可持续产能"的新评估，目的是为2027年的生产配额设定提供依据。由于未来几个月的产量水平已经确定，代表们表示，这项更长期的审查很可能会是周日会议的一个焦点。

这项评估看起来越来越有必要，因为一些OPEC+成员国今年在按照协议增加供应方面遇到了困难，这表明他们可能已经接近了产量的极限。弄清他们的全部产能将有助于使配额与现实更加一致，并使未来的任何减产措施更具可信度。

面对全球石油过剩加剧的迹象以及原油价格的下行压力，OPEC在2026年可能会面临是否采取新一轮减产措施的考验。目前，布伦特原油价格已暴跌至每桶60美元附近。摩根大通在周一的一份报告中指出，该联盟明年可能需要大幅削减产量，以避免油价跌入40多美元的区间。

然而，产能评估也给该组织带来了一个摩擦点：一些国家推动上调对其自身能力的估算，而另一些国家则拒绝承认他们无法像宣称的那样生产出更多石油。2023年，正是由于在这一流程上的分歧，导致OPEC的长期成员国安哥拉选择退出。

尽管OPEC的领导者沙特阿拉伯有能力显著提高产量，但其他国家的前景则不太明朗。阿联酋和伊拉克一直渴望扩大产能，但俄罗斯等一些成员国则面临制裁的挑战。

这次审查将由多家能源咨询公司的协助进行，过去曾参与其中的公司包括伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）和现在的标普全球（S&P Global）旗下部门IHS。早在9月的一次技术会议上，一些基础工作已经完成。

一位代表表示，除了回顾石油市场状况之外，目前尚不清楚OPEC+将在周日的一系列在线会议中讨论什么。这些会议也将为关键成员国提供审查其2026年初生产政策的机会，尽管一些代表表示他们预计不会有任何政策变化。

该组织中的八个成员国本月决定，在第一季度暂停进一步增加产量。此前，他们曾在今年早些时候以惊人的速度提高了供应，现在这一行动是在期待已久的石油过剩最终来临的迹象下做出的。

加拿大皇家银行资本市场（RBC Capital Markets LLC）认为，除非地缘政治风险对该组织石油供应的可见性更高，例如美国对俄罗斯的制裁和对委内瑞拉日益强硬的态度，否则OPEC+不太可能调整其政策。

"我们仍然认为，在获得更多清晰信息之前，OPEC将坚持观望态度，"加拿大皇家银行大宗商品市场战略主管海利玛·克罗夫特（Helima Croft）表示。

来源：金十数据

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Isaac Bennett

俄乌冲突

政治

据环球网援引美国广播公司（ABC）等媒体消息，一位美国官员透露，乌克兰代表团已就潜在和平协议条款同美国达成一致。

"乌克兰方面已同意这份和平协议，"该美方官员表示，"虽然还剩部分细节有待磋商，但乌方已同意和平协议。"

乌克兰国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫周二在社交媒体平台X上发文确认，乌美两国代表团已就日内瓦会议上提出的协议"核心条款"达成一致。

"我们感谢乌克兰和美国代表团在日内瓦举行的富有成效且具建设性的会议，也感谢特朗普总统为结束战争所做出的坚定努力，"乌梅罗夫写道。

他说："我们的代表团对日内瓦讨论的协议核心条款达成了共识。我们现在期待欧洲伙伴在我们的下一步行动中给予支持。"

乌梅罗夫补充称："我们期待在11月尽快安排乌克兰总统访问美国，以完成最后阶段的工作并与特朗普总统达成协议。"

乌克兰总统泽连斯基周二在X上回应称，与美方的沟通仍在继续，对美国所做的各项努力表示感激。

美国总统特朗普正在推动俄乌冲突结束，这场战争已经持续近四年时间。特朗普政府上周提出了"28点"和平计划，但该计划遭到了乌克兰和欧盟方面的抵制，原因是"过于有利于俄罗斯"。

不过，美国官员随后称该方案并非最终版本，很可能会继续修改。

美国、乌克兰和欧盟的代表团上周末在瑞士日内瓦会面，讨论美国提出的"28点"计划。

据泽连斯基周一晚间称，在日内瓦的会谈后，官员们对进展抱持乐观，"结束战争所需步骤的清单有望变得可行"。他表示计划与特朗普讨论仍存的"敏感"问题。

根据媒体此前爆料，特朗普政府"28点"和平计划的内容包括：让克里米亚、卢甘斯克和顿涅茨克地区处于俄罗斯的"事实控制"之下，并由美国予以承认，同时禁止乌克兰加入北约。

来源：财联社

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Devin

股市

央行

经济

有着"恐怖数据"称号的美国零售销售额扩张速度意外放缓，凸显出在劳动力市场趋于疲软以及关税带来的暂时通胀冲之下，消费者支出步伐放缓。虽然消费者支出增长幅度放缓，但是仍然韧性十足的正向增长零售销售额也进一步强化了近期一度主导市场交易逻辑的"金发姑娘式的软着陆"的这一温和增长宏观环境叙事逻辑。

在摩根士丹利经济学家团队们看来，在特朗普政府2025年通过的OBBBA减税法案(即所谓的"大而美"法案)将从2026年开始强劲推动经济增长效应，叠加特朗普关税政策带来的物价上扬最终被证实为暂时性的通胀扰动直至短期通胀逐渐消散，以及微软、谷歌等科技巨头们围绕AI算力基础设施为核心的AI数据中心建设进程如火如荼，将共同带动美国经济在2026年呈现出"金发姑娘式的软着陆"的这一温和增长宏观环境。

所谓"金发姑娘"(Goldilocks)式美国宏观经济环境，即指代美国经济不冷不热、刚刚好，维持GDP与消费者支出、非农劳动力市场适度"温和增长"和长期稳定的"温和通胀趋势"，与此同时基准利率位于下行轨迹。整体而言，大摩预计美国经济将在2026年逐步走出高度不确定状态，回到"温和增长"的这一积极轨道。

此外，9月零售数据公布后并未掀起波澜，市场仍然聚焦于谷歌Gemini3横空出世所带来的"谷歌AI链投资热潮"以及软着陆预期所驱动的美国经济温和增长步伐，但是美联储降息预期在零售数据公布后有所升温，"CME美联储观察工具"显示，利率期货交易员们对于12月降息的押注概率已经高达80%。对于零售数据未来期望，投资者们则依然转向重点关注即将到来的美国"感恩节+黑色星期五"购物狂欢周末。

美国9月份零售销售额意外增长乏力

整体而言，美国9月零售销售额小幅上升，这表明在此前数月强劲消费者支出步伐之后，一些中低收入消费者在通胀与就业难度增大的重压之下按下了暂停键。

美国商务部周二公布的数据显示，在因联邦政府关门而推迟数据公布之后，未经过通胀调整的零售购买金额在8月环比强劲增长0.6%之后，9月环比仅仅增长0.2%，不及市场普遍预期的0.4%增长步伐。若不包括汽车和汽油，销售额仅上升0.1%。

在13个类别中，有8个录得增长，主要得益于在加油站、个人护理用品商店以及其他各类零售商处的支出。机动车销售额则为四个月来首次下滑。电子产品、服装和体育用品方面的支出也有所下降。

消费者支出在本来表现偏向稳健的第三季度末失去了一些动能。整体支出仍受到从强劲股市中受益的高净值与高收入购物者们强劲支撑，而低收入消费者则显露出吃紧迹象。物价上涨以及美国非农就业市场虽然未持续陷入负增长但是仍然趋于疲软，促使许多购物者变得更加谨慎，并推动消费者信心接近历史低点。

这种收入差距一直是美联储官员心中的首要关切之一。在是否应在下月会议上再次降息的问题上，美联储FOMC货币政策决策者们之间存在明显分歧。利率期货交易员们则仍然普遍认为12月降息的可能性大于不降息。

在市场对于消费者负担能力担忧之际，沃尔玛公司(Walmart Inc.)以及TJX公司(TJX Cos.，经营TJ Maxx和Marshalls)等零售商已经指出，购物者们正在加大力度寻找折扣商品，以及转向必需消费品。而家得宝公司(Home Depot Inc.)则警告称，许多消费者们在推迟大额家居类采购。

展望未来，征信机构TransUnion的统计数据显示，超过半数美国人表示，他们预计今年假日季的支出至少会与去年持平。尽管如此，其中一部分很可能反映的是价格上涨的影响，因为关税政策迫使一些零售企业减少"黑色星期五"的折扣力度。

最新的9月零售销售额显示，9月多数消费者继续选择外出就餐。作为美国零售数据报告中唯一的服务业类别，餐馆和酒吧的消费支出意外增长了0.7%，延续了之前的强劲增长势头。

零售销售报告显示，所谓"控制组"销售额——这一指标被用作政府计算国内生产总值中商品支出的重要依据——在9月环比下降了0.1%，为五个月来首次下滑。该指标剔除了餐饮服务、汽车经销商、建材商店和加油站。

NRF预测创纪录消费大军涌向感恩节购物周

NFR公布的未来消费预测数据则乐观得多。美国零售联合会(NRF)的一项最新预测显示，即将到来的美国感恩节周末预计将迎来创纪录数量的购物者们。

就在一些华尔街分析师质疑美国消费者钱包缩水并对美国经济前景悲观之际，NRF迅速告知他们：至少在今年的假日购物狂欢季不可能这样，上述悲观说法难以成立。

NRF的最新预测报告指向又一个刷新纪录的感恩节+"黑色星期五"购物狂欢季，在美国非农劳动力市场陷入疲软轨迹之际，对于美联储心心念念的美国经济"金发姑娘式的软着陆"而言，下周的感恩节+"黑色星期五"或将为美国第四季度乃至2026年经济带来重大助力——消费支出相关项占据美国GDP测算权重的60%-70%。

在最新的一项消费者调查中，NRF分析师们预计，从美国感恩节当天到美国年轻上班族消费者们更加期待的"网络星期一"(Cyber Monday)，将有创纪录的1.869亿人参与购物，比去年创下的本已强劲创纪录水平甚至还多出300万人。

"黑色星期五"(Black Friday)依旧将是全年购物和抢优惠活动最受欢迎的一天，NRF调查对象中有70%(即1.304亿人)预计会在感恩节后的那个星期五出门大举购物，其次则是"网络星期一"(约40%)。预计在相对小众的"中小企业星期六"(Small Business Saturday)，将有36%的受访者走出家门，其中多数美国消费者表示原因是支持本地的中小型商家们。

"在计划利用打折促销的消费者人群中，超过一半表示是因为折扣好得让人无法错过。其他人则提到这是美国传统文化，或者仅仅是因为他们喜欢在这个长周末开始假日购物狂潮。"NRF旗下Prosper Insights & Analytics的战略副总裁Phil Rist表示。

NRF预计，美国消费者们今年将在感恩节假日购物季消费上花费逾1万亿美元，支付方式包括借记卡(44%)、信用卡(27%)和现金(16%)，预计用于昂贵礼品及其他季节性商品的人均预算为890美元。今年有59%的美国购物者将顺应数字化趋势，使用数字钱包和APP完成购物，这与近年来的情况大致一致。

9月零售报告原定于10月16日发布，但因政府关门而被推迟。美国统计局周二表示，下一次发布的日期尚未确定。

另一份周二延迟公布的报告显示，由于能源和食品成本上升，美国生产者们支付的价格在9月意外环比上涨了0.3%。大型企业联合会的一项11月消费者信心指数的读数预计将在美东时间周二晚些时候公布。

由于零售数据未经过通胀调整，支出增加可能反映的是价格上涨的影响，而不一定是需求更强。同时，这些数据在很大程度上反映的是商品购买，而商品大约仅占家庭总体支出的三分之一。关于经通胀调整后的商品和服务支出的更全面数据将于12月5日公布。

来源：智通财经

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Owen Li

外汇

央行

经济

在市场普遍预期美联储12月降息概率达81%的情况下，美元指数依然处于相对高位。这一看似矛盾的现象引发市场关注。分析师指出，美元的韧性根植于美国经济基本面的表现。亚特兰大联邦储备银行预测，美国第三季度GDP增长率将从第二季度的3.8%加速至4.2%。劳工统计局计划在圣诞节前公布7月至9月的GDP数据，这份经济成绩单有望超出市场预期。

美联储政策路径的微妙平衡

回顾9月和10月的市场走势，一个耐人寻味的现象值得关注：尽管美联储在9月实施了降息，美元指数反而出现上涨。这种看似反常的市场反应源于联邦公开市场委员会在更新预测时削减了未来降息次数的预期。市场对政策前景的重新评估压倒了单次降息的即时影响。

历史可能在12月第三次重演这一剧本。美联储主席杰罗姆·鲍威尔面临着在鹰派和鸽派委员之间寻求微妙平衡的挑战。分析师预计，鲍威尔将采取降息行动以回应市场预期，但同时会释放更为强烈的信号，暗示至少在近期内将暂停进一步宽松。这种政策沟通策略旨在避免市场形成过度宽松的预期，同时为未来保留政策灵活性。值得强调的是，美元走势受到未来两年关键利率预期的深刻影响，交易员的视野往往超越单次会议的决策。因此，即使12月降息落地，只要美联储传递出谨慎的中长期政策立场，美元依然能够保持坚挺。

美联储理事斯蒂芬·米兰在周二表达了对12月降息的支持。他的核心观点包括：当前经济形势要求大幅降息，失业率上升反映出货币政策过于紧缩，美联储应当迅速回归中性利率水平。米兰强调，尽管他对生活成本上升感到担忧，但美联储政策必须具有前瞻性。他希望即将公布的就业数据能够说服美联储其他成员支持12月降息。然而，他也坦言很难量化人工智能对经济的确切影响。这番表态为市场解读美联储内部分歧提供了重要窗口。

消费数据显露复杂信号

然而，如果市场走势仅仅取决于美联储政策，投资分析的工作将会简单得多。现实中，特朗普因素和经济基本面变化为市场增添了额外的不确定性。美国总统不会放弃其削弱美元的努力，这种政治意图与美联储的货币政策目标可能产生冲突。更为重要的是，经济层面的因素正开始显露端倪，其影响力尚未被市场充分认识。

9月零售销售数据揭示了消费领域的微妙变化。美国人口普查局周二公布的数据显示，9月零售销售环比增长0.2%，达到7333亿美元。这一增幅不仅低于8月的0.6%，也未能达到市场预期的0.4%。从更长时段观察，2025年7月至9月期间的零售总额较去年同期增长4.5%。剔除汽车销售后，零售贸易销售较8月增长0.1%，同比增长3.9%。数据的放缓趋势引发了市场对消费动能可持续性的关注。

这份报告的发布背景同样值得关注。在经历了43天的政府停摆后，联邦机构正在加班加点处理积压的数据发布任务。9月零售销售报告的发布时间比正常情况推迟了两个多月，这种信息滞后增加了政策制定和市场决策的复杂性。零售消费数据的重要性不言而喻，它不仅是衡量消费者支出的关键指标，更是美国GDP的主要贡献因素。同时，零售销售也是美联储货币政策决策的核心考量，因为它能够预示未来的通胀趋势。

通胀指标方面，劳工统计局公布的最新数据显示，9月生产者价格指数同比上涨2.7%，与市场预期基本一致，略高于8月的2.6%。剔除食品和能源的核心生产者价格指数同比上涨2.9%，超过2.7%的预期，也高于前值的2.8%。环比来看，整体PPI上涨0.3%，核心PPI上涨0.1%。这些数据表明，尽管通胀压力有所缓解，但尚未完全消退，美联储在政策调整上仍需保持谨慎。

劳动力市场数据传递出更为复杂的信号。自动数据处理公司周二发布的报告显示，截至11月8日的四周内，私营雇主平均每周裁员13500人。该公司首席经济学家内拉·理查森指出："在进入假日招聘季之际，消费者实力仍存疑问，这可能导致企业推迟或削减招聘计划。"这一观察揭示了企业对经济前景的谨慎态度，也解释了为何在消费数据放缓的同时，就业市场出现疲软迹象。

前景与风险交织

综合各方面信息，当前美国经济呈现出一幅复杂而微妙的图景。一方面，总体经济增速的加速为美元提供了支撑。另一方面，零售销售的放缓、就业市场的疲软信号以及政治层面的不确定性则构成潜在风险因素。

美联储面临的政策抉择难度不容小觑。如果过快降息，可能重新点燃通胀预期，损害来之不易的物价稳定成果。如果降息过慢或幅度不足，则可能加剧经济放缓风险，特别是在消费和就业领域已经显现压力的情况下。鲍威尔及其同事需要在这两个极端之间找到恰当的平衡点。

来源：汇通网

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Micheal

经济

图：美国基础的电力供需短期暂看不到紧张的迹象，但中长期，数据中心建设集中地区确实面临供给短缺。

近期，关于美国“缺电”的讨论颇受关注。一类是讨论AI行业发展或受制于电力供应瓶颈；另一类则是聚焦于数据中心“抢电”叙事，称其导致美国居民用电成本飙升，影响美国消费。那么，美国真的“缺电”了吗？AI驱动的数据中心建设将对电力需求造成多大影响？

短期视角下（未来一年），从需求侧来看，美国终端用电在历经十馀年近乎零增长的平稳态势后，重新步入攀升通道，但增长暂时未出现过度扩张迹象。

疫情之前三十年来，美国终端用电经历了由温和增长到基本持平的转变。金融危机前，1990至2005年，美国终端用电年复合增速2%左右；金融危机后到疫情前，2005至2020年，美国终端用电复合增速0.1%左右。疫情之后，得益于商业部门用电的快速增长，美国终端用电量再度步入上升通道，近六年复合增速或在2%左右，与1990至2005年基本持平。

根据美国能源信息署（EIA）短期能源展望，预计2020至2026年美国终端用电复合增速可达1.9%，与1990至2005年间基本持平，同期美国商业和交通部门、居民部门、工业部门用电量复合增速分别为3.2%、0.6%、2.2%。单独看2026年，预计终端用电增速达2.5%，略快于2025年的2.3%。值得注意的是，按照EIA估算，2026年商业和交通部门用电或自1951年以来首度超越居民部门。

供给侧来看，供给增速或快于需求，发电设备利用率并不紧张。2001年以来，美国发电、输电和配电行业产能利用率呈趋势下滑，反映供给相对需求保持充裕状态。

根据EIA短期能源展望中对2025至26年美国发电量和装机容量的预测，笔者推算发电设备平均利用天数，以此反映发电设备利用率情况，作为产能利用率的代理指标。我们发现，2025至26年，发电设备平均利用天数或趋于下降，显示未来一年电力供给或相对充裕。

非居民部门用电增速加快

那么，中长期（2030年）美国电网可靠性如何？首先，在评估未来电力需求时，美国能源部考虑了数据中心的影响，采用各大机构对未来数据中心新增用电量预测的中位数（50GW）。评估结果区分两种情景：1）机组关停情景：假设所有已宣布的机组退役计划均会执行，同时纳入北美电力可靠性公司（NERC）一级资源类别下的“成熟新增发电容量”─该类别涵盖已建成、在建的发电项目，以及已签署正式且获批的互联服务协议或购电协议的项目。2）无机组关停情景：假设无任何机组退役，仅纳入上述成熟新增发电容量。

基本结论是：避免机组停运可以提高电网可靠性，但区域电网仍然存在短缺问题，且冬季尤为突出。

关于用电成本上升影响居民消费，究竟是否确有此事？

从CPI来看，电力涨价偏快，但整体拉动有限。在CPI读数中，电力权重2.3%，9月电力CPI同比5.1%，拉动9月CPI同比仅0.1个点，影响较小。但从电力和整体CPI同比差值来看，今年3月以来，美国电力CPI同比增速确实比整体偏快，9月二者差值2.1%，处于1953年1月以来82.4%的偏高分位水平，考虑到电力是必需的生活成本支出，其涨价偏快客观确会加剧家庭，特别是低收入家庭的涨价感知和生活成本压力。

从电价来看，家庭电价增速处于历史高位，但电力成本负担仅略微提升。电价增速与CPI电价的表现一致（快于整体），但比其他三部门（工业、商业、交通）要慢。今年前八个月，美国整体电价增速（相比于2024全年）5.1%，高于2024年的2.1%，处于1991年以来85.2%历史高分位，其中，居民部门电价增速3.8%，高于2024年的3%，处于1991年以来79.4%的分位水平。

根据EIA预测，今年全年美国家庭电价增速或升至4.7%，该增速处于1991年以来86.4%高分位，2026年家庭电价增速或边际回落至4%。

从电力成本负担角度看，用电力成本（用电力公司售电收入衡量）／个人可支配收入衡量家庭电力负担，今年家庭电力负担略微提升，但幅度不大。今年1至8月，美国售电收入3739亿美元左右，其中向居民部门售电收入1799亿美元左右（占比48.1%），占个人可支配收入约为1.2%，比去年1.1%略微提升，比疫情以来五年（2020至2024年均值1.12%）高，与疫情前三年（2017至2019年均值1.2%）基本持平。

对于明年，按照EIA预测，明年家庭部门电价增速4%，若明年美国居民个人可支配收入增速能持平于今年的4.6%，高于电价增幅，则在家庭部门用电量基本稳定的前提下，电力成本占比或趋于回落。

AI优化伺服器，电耗增5倍

综上，我们根据美国基础的电力供需数据分析发现，短期（到明年）暂看不到电力供需紧张的迹象，但中长期（到2030年），数据中心建设集中地区确实可能面临供给短缺。那么，AI相关设施建设究竟有多“耗电”，在中长期到底会催生多大电力需求，占比几何？

参考美国能源部《评估美国电网的可靠性与安全性》，多家机构预测到2030年数据中心产生的电力负荷增量从33GW到68GW不等，美国能源部取值50GW，大约是各机构估算中值。

50GW是什么概念？1）从增量影响来看，其大概影响美国电力负荷年均增长率的近一半（45%左右）。按照美国能源部的建模，考虑数据中心的额外增量，则美国年峰值负荷将从当前的774GW增长至2030年的889GW，增幅达15%，年均增长率2.3%，若剔除数据中心的影响，则年峰值负荷到2030年将仅有826GW，增幅6.7%（仅为有数据中心影响的45%左右），年均增长率1.1%）从存量占比来看，大概是当前美国年峰值负荷774GW的6.4%。