鲍威尔陷降息两难，美元多头静待反转

图：美国基础的电力供需短期暂看不到紧张的迹象，但中长期，数据中心建设集中地区确实面临供给短缺。

非居民部门用电增速加快

关于用电成本上升影响居民消费，究竟是否确有此事？

AI优化伺服器，电耗增5倍

未来几年，全球数据中心建设基本情况如何？

来源：大公报

两名知情人士向路透社透露，俄罗斯政府正讨论通过多种方式救助俄罗斯铁路公司（Russian Railways）。这家俄罗斯最大的商业雇主目前已累积4万亿卢布（约合508亿美元）债务。

国有控股的俄罗斯铁路公司员工规模约70万人。受俄罗斯战时经济大幅放缓影响，该公司收入下滑；同时，在20年来最高利率的推动下，其债务成本大幅攀升。

由于此事敏感性，两名不愿具名的知情人士表示，俄罗斯政府已就如何帮助该公司应对债务问题展开讨论 —— 其债务主要欠付国有银行。

知情人士称，潜在救助方案包括提高货运价格、增加补贴、减税，甚至动用国家财富基金（National Wealth Fund）。其中，提高铁路货运价格将对俄罗斯煤炭、金属、石油产品、粮食和化工产品等大宗商品出口商造成冲击，而这些出口商本身已在承受经济放缓和高利率带来的压力。

一名知情人士透露，俄罗斯官员已于11月底召开会议讨论相关情况，并计划在12月再次会面。截至发稿，俄罗斯铁路公司、俄罗斯政府及交通部均未回应置评请求。

目前尚未在政府层面讨论的方案包括：将俄罗斯铁路公司支付的利率上限设定为9%，或将其债务转换为股权 —— 本质上是让国有银行获得该公司的部分股份。

拟推进 "债转股" 方案

一名知情人士表示，其中一项提案是将俄罗斯铁路公司4000亿卢布的债务转换为股权。该人士称，仅这一项措施，未来三年就能为公司节省640亿卢布的利息支出。

知情人士将这些措施描述为救助俄罗斯铁路公司的努力。该公司运营的铁路网络总长居全球第三，仅次于美国和中国。

一名知情人士指出，由于俄罗斯财政部、经济部、交通部和贸易部代表在应对方案上存在分歧，目前尚不清楚政府最终会做出何种决定。

根据国际会计准则，俄罗斯铁路公司2024年营收为3.3万亿卢布，支出为2.8万亿卢布。

债务激增敲响警钟

在2025年上半年财务报告中，该公司称截至6月30日的净债务为3.3万亿卢布，其中包括1.8万亿卢布的短期债务。

目前尚不清楚为何该公司债务在短短半年内激增约7000亿卢布。

俄罗斯铁路公司的运营范围覆盖俄罗斯全境 —— 从太平洋沿岸到黑海及波罗的海沿岸，承担着客运、石油及货物运输任务，长期以来一直被视为俄罗斯经济健康状况的 "晴雨表"。

该公司的困境折射出俄罗斯国有主导型战时经济面临的挑战：那些 "大到不能倒" 的企业欠有国有银行巨额债务，最终需由国家兜底；而与此同时，随着乌克兰冲突即将进入第四年，俄罗斯的军事开支正处于历史高位。

普京时期的战时经济大幅降温

2000年至2008年，弗拉基米尔・普京（Vladimir Putin）担任总统的前两个任期内，俄罗斯经济规模从1999年的不足2000亿美元飙升至1.7万亿美元。然而如今，俄罗斯名义国内生产总值（GDP）约为2.2万亿美元，与2013年（俄罗斯吞并克里米亚前一年）基本持平，且今年经济增速预计将大幅放缓。

俄罗斯政府预测，2025年GDP增速将从2024年的4.3% 降至1.0%（2023年增速为4.1%）；不过国际货币基金组织（IMF）已将俄罗斯2025年GDP增速预期从0.9% 下调至0.6%。

西方表示，其目标是削弱俄罗斯经济，迫使克里姆林宫改变在乌克兰问题上的立场；但普京称，俄罗斯绝不会向外部压力低头，俄罗斯官员也表示，经济问题相对于战争目标而言处于次要地位。

普京表示，在西方数千项制裁的重压下，俄罗斯经济表现远超所有人预期，且与西方国家不同，俄罗斯经济基本无债。不过，他也承认俄罗斯在投资领域存在一些问题，且高利率带来了一定冲击。

俄罗斯最大银行俄罗斯联邦储蓄银行（Sberbank）的一名高管向路透社透露，俄罗斯经济正经历 "持续降温"，预计明年经济增速约为1%，未来4至5个季度的商业活动仍将保持疲软。

来源：新浪财经

周二（11月25日）欧盘时段，WTI原油价格走软，市场呈现典型的假期前交易特征：成交量稀薄、波动震荡，投资者不愿大举押注。上周五油价触及57.38美元/桶（10月末以来最低水平）后，期货价格逐步回升。尽管脱离近期低点，但反弹力度缺乏明确动能支撑。

专业交易员暂未确认底部形成，背后逻辑清晰：50日均线位于60.35美元/桶，200日均线在61.23美元/桶，构成实质性阻力位。除非有重磅消息推动交易员重新评估供应格局，否则卖方在反弹过程中仍将占据主动。

供应过剩担忧主导油价预测偏向下行

当前原油市场的核心主题仍是供应过剩。交易员虽持续关注乌克兰相关动态，但市场表现并未反映俄罗斯原油出口将大幅缩减的预期；印度方面，以信实工业为代表的私营炼油企业已减少俄罗斯原油采购，以规避与俄罗斯石油公司（Rosneft）和卢克石油公司（Lukoil）相关的制裁风险。

分析师对这一问题直言不讳：2026年原油供需格局将呈现宽松态势。德意志银行预测，明年原油供应盈余可能达到每日200万桶甚至更高，且短期内难以回归供应短缺状态。尽管为时尚早，但这些油价预测均偏向看空，而交易员的操作也正反映了这一趋势。

市场存在反弹意愿但买盘跟进不足

周一油价反弹1.3%，主要因交易员重新审视乌克兰和平协议的达成概率，但这一涨势未能引发后续买盘。市场虽愿意相信供应紧张可能正在酝酿，但数据持续指向相反方向。在美国和欧洲最新制裁是否会真正冲击俄罗斯出口尚未明确前，原油价格仍将维持震荡整理。

当前存在一个小幅利好因素：市场对美联储在12月9-10日会议上降息的预期日益升温。降息可能会边际改善原油需求，但鉴于供应过剩的阴霾持续笼罩市场，买家并未急于追高。

技术面水平仍主导市场走势

短期技术面格局未发生变化：油价可能重新测试57.38美元/桶，甚至进一步下探55.91美元/桶；若买家能将价格维持在59.23美元/桶上方，则有望再次挑战60.35美元/桶的50日均线阻力位。但交易员普遍认为，200日均线所在的61.23美元/桶是更强阻力位，除非市场情绪出现大幅转向，否则突破这一水平难度较大。

看空基调未改除非消息面出现意外

（WTI原油1小时图 来源：易汇通）

核心结论：市场正试图企稳，但供应过剩担忧的影响远超任何看涨催化剂。除非有消息能实质性收紧供应端，否则原油价格的最小阻力路径仍为下行。

来源：汇通网

周二（11月25日）美元指数走出连续破底的下行走势，配合消息跌破了上升趋势线，目前交投于99.96附近，据美国官员称，乌克兰同意和平协议条款,和平协议的一些次要细节仍未敲定，这份19点的乌克兰和平计划中已不再包含赦免条款,市场避险情绪缓解，美元指数承压。

同时受低于预期的ADP和9月核心PPI和低于预期的9月零售销售影响，美元指数继续承压。

降息预期大跌，美元指数承压

之后旧金山联储主席玛丽·戴利进一步补充，就业市场的突发性恶化已构成降息的关键依据，市场即时反馈强烈。

之后沃勒和米兰两位鸽派委员也均认为就业数据能说服美联储其他成员降息。

芝商所美联储观察工具（CMEFedWatchTool）数据显示，交易员当前对12月25个基点降息的定价概率已攀升至近85%，较一周前30%的水平实现跨越式增长。

宽松预期的快速升温直接引发美元兑G10主要货币集体走弱。

核心数据补发不及预期，ADP加速恶化压制美元

PPI预计同比将上涨2.7%，实际上涨2.7%，持平而同时零售销售预计环比增幅预计为0.4%，实际为0.2%。

尽管PPI暂时缓和了通胀的威胁，但低于预期的ADP和销售数据则可能显著抑制美元指数反弹空间，并增加市场的鸽派预期。

通胀担忧未消，经济放缓未改

通胀预期呈现温和回落态势：一年期通胀预期从4.7%下行至4.5%，五年期通胀预期由3.6%降至3.4%。

该数据反映出美国家庭信心呈现边际修复特征，但对通胀压力的谨慎情绪仍未完全消散。

感恩节临近，美元指数承压

感恩节前夕（周三）的日均波动幅度与中位数波动幅度均达到0.74%的峰值，这一数据表明该时段波动具有强规律性，并非由极端行情主导。

感恩节当日因美国期货市场休市，波动率降至周期低点；而随着交易员假期后回归市场、重新聚焦宏观核心矛盾，波动率将再度扩大。中位数与日均波动幅度的高度契合，进一步验证了这一季节性规律的可靠性。

尽管感恩节当日及节后首个完整交易日（感恩节后第二个周一）平均回报率小幅为正，但感恩节当日中位数回报率持平，节后周一中位数表现更强。

市场展望：

但美元其实表现出了较强的韧性，面对降息概率提高，以及俄乌冲突缓解带来的避险情绪退潮，美元指数之前表现抗跌，但在交易员权衡降息预期升温与美联储官员言论分化的双重影响下，美元指数多头显得难以抵抗。

后续美国11月谘商会消费者信心指数，和美国10月成屋签约销售数据落地及美联储官员密集发声期，投资者正采取防御性交易策略，整体立场趋于谨慎。

美元短期走势将高度依赖通胀、劳动力等核心数据表现，以及政策制定者释放的明确政策信号，若宽松周期启动得到确认，美元指数在年底前将持续处于承压区间。

宽松预期升温限制了美元指数的反弹空间，但从货币对具体表现来看，美元兑日元（USD/JPY）也存在问题——尤其是在日本官员近期窗口指导区域频繁，在日元近期快速贬值后转向升值的阶段下，兑美元也是有明显的压制。

投资者之后可以关注即将公布的美国住房、制造业领域的补充指标。

但主要还是要把握主要的劳动力市场和通胀数据，以及欧美、美日货币兑的情况，并在美联储下一轮政策沟通前，为美元指数的趋势方向提供关键指引。

技术分析：

美元指数近期滞涨，暗示了反弹的结束，目前美元指数跌破上升趋势线，以及五日线，强势上行的走势被打破。

但值得注意的是，美元指数如果收复上升趋势线，则依然保留继续上涨的可能性，虽然和基本面会出现冲突。

最近支撑现在99.84，之后是99.60最后是99.36。

（美元指数日线图，来源:易汇通）

来源：汇通网

因政府停摆而延迟发布的美国商务部周二数据显示，未经通胀调整的零售销售额在8月增长0.6%后，9月增长0.2%。若剔除汽车和汽油，销售额仅增长0.1%，大幅低于预期值0.3%。

在13个零售类别中，8个品类实现增长，其中加油站、个人护理店铺及综合零售商的销售表现最为突出。值得注意的是，汽车销售额出现四个月来首次下滑，同时电子产品、服装及体育用品等可选消费领域也呈现疲软态势。

数据显示，在整体稳健的第三季度末期，消费者支出动能有所减弱。尽管股市走强继续支撑高收入群体消费，但通胀压力和就业市场降温已开始对中低收入家庭造成影响，消费者信心指数已跌至历史低位附近，预示未来消费趋势可能持续承压。

来源: 华尔街见闻

财政部长贝森特周二透露，特朗普预计将在圣诞节前，敲定新一任美联储主席人选。作为新主席搜寻工作的负责人，贝森特接受CNBC采访时称，他"尚有一个面试未完成"，但对于最终人选，他拒绝提前站队。

"我认为总统很有可能会在圣诞节前就宣布任命，"贝森特说道，他语气肯定。"当然，这是总统的权力，无论是在圣诞节前公布，还是拖到新年。不过，依我看，一切进展都相当顺利。"

特朗普长期以来对美联储的批评火力全开。他最近更是直言"乐意"解雇鲍威尔了，并公然催促贝森特对主席"做工作"，目的只有一个：迫使美联储将关键利率降下来。

据称，特朗普甚至拿贝森特打趣："如果你不快速解决这事儿，我就炒你的鱿鱼。"贝森特对此解释："如果你当时在场，就知道他是在开玩笑。眼下的货币政策已经复杂化了，绝不仅仅是简单粗暴地降息就能解决的。"

在接替鲍威尔的角力赛进入白热化之际，美联储理事沃勒证实与贝森特进行了会面，深度讨论了他被提名为美联储主席的可能性。鲍威尔的任期将于明年5月到期。

沃勒高调表示："大约10天前，我跟贝森特聊过了。那次会面'美好、棒极了'。"他随后为自己站台："我相信他们要找的是一个有真才实学、经验丰富、懂得如何运转美联储的人，我认为我完全符合这个条件。"

特朗普政府已将人选锁定在一个据报道的短名单。名单上赫然在列的有沃勒、首席经济顾问哈塞特、前美联储理事沃什、贝莱德投资主管里德尔，以及美联储负责监管的副主席鲍曼。然而，沃勒的言论表明新一轮面试正在进行，但究竟有多少人进入了这一轮，外界仍是雾里看花。

特朗普一心想看到美联储降息，迫切希望与鲍威尔划清界限。他上周的表态颇值得玩味，称他或许会"按部就班"，选择一个"政治正确"的人。

来源：金十数据