美联储会议陷内战，鲍威尔静观其变

随着日元快速贬值至近十个月最低，此前一向鼓吹"日元贬值是件好事"的高市早苗政府似乎也有点慌了。

周日，日本政府顾问小组成员、法国农业信贷银行首席经济学家Takuji Aida在日本电视节目上公开表示，日本可以积极干预外汇市场，以减轻日元疲软带来的负面经济影响。

‌Takuji Aida是日本高市早苗政府关键经济小组的成员，该小组负责审查并执行日本政府的经济增长策略。

作为日本现任首相高市早苗的顾问之一，Takuji Aida表示：

"日本拥有大量的外汇储备，因此可以积极动用这些储备进行（购买日元）干预行动。"

"因此，日本可以通过干预行动来缓解日元疲软带来的副作用。"

Takuji Aida还主张通过维持低利率和促进消费来刺激经济，即便这意味着增加债务发行。

日元贬值成为高市政府的难题？

一直以来，日元贬值对于日本政策制定者们来说都是一个难题。尽管日元贬值能够促进出口，但日本当局一直担忧，这种贬值会加剧通货膨胀，比如推高进口成本。

不过，高市早苗团队此前却对这个问题一直表态乐观。Takuji Aida曾在上个月接受媒体采访时表示，他认为日元的贬值对日本经济有利，而进口成本上升给日本家庭带来的影响可以通过积极消费来抵消。

然而，自高市早苗上个月当选自民党领导人以来，日元已累计贬值约6%，原因是市场担心高市政府可能会发行更多债务来资助大规模支出计划，这让人对日本的财政状况产生了怀疑。

近日，日元兑美元汇率已经跌至10个月来的最低点，这让此前一直淡定的高市政府也有点"慌"了。

日本财务大臣片山皋月上周曾表示，她对"极度一边倒、迅速波动的"外汇市场表示担忧，"政府正以高度的紧迫感，密切关注包括投机者驱动的过度波动和无序的市场走势。"

片山也表示，高市政府将采取干预措施，这与政府最初对货币疲软所带来的负面影响持乐观态度的态度形成了鲜明对比。

来源: 财联社

据外媒报道，乌克兰总统泽连斯基近期或将前往美国会见美国总统特朗普，双方将讨论计划中"最敏感"的内容，包括涉及领土议题。

路透社援引两名知情人士消息报道，美国和乌克兰正讨论泽连斯基近期前往美国、同特朗普讨论28点新计划的可能性，最早可能本周内成行，但目前仍未确定具体出行日期。

11月23日，在位于瑞士日内瓦的美国常驻联合国日内瓦办事处代表团驻地，美国国务卿鲁比奥会见记者。新华社记者连漪摄

美国和乌克兰23日在瑞士日内瓦发表联合声明，称在美方所提结束乌克兰危机28点新计划基础上，制定了一个"更新、更完善"的和平方案。声明没有透露其他细节。

美国白宫当天单独发表声明说，改善后的方案包括加强乌克兰安全保障的内容，称乌克兰代表团说这个版本"反映了他们的国家利益"。乌克兰官方未就此单独发表声明，目前尚未对此置评。

美国日前就结束乌克兰危机提出一项包括28点内容的和平计划，乌克兰和欧洲没有参与该计划的起草制定。计划内容曝光后，美国、俄罗斯、乌克兰和欧洲多国近日分别作出表态，各方立场存在明显分歧。美国、乌克兰、欧盟及英法德三国代表23日在瑞士日内瓦就此举行会谈。

美国国务卿鲁比奥在当天会谈结束后会见记者，表示会谈"富有成果"，但乌克兰代表未现身。鲁比奥说，虽然还有一些议题没有达成一致，但就美方所提28点新计划"悬而未决"的事项范围已缩小。

鲁比奥说美国仍需时间处理这些待解决事项，希望能在27日达成协议，但这不一定是最后期限。

11月23日，在瑞士日内瓦，外交车辆进入美国常驻联合国日内瓦办事处代表团驻地。新华社记者连漪摄

据美国媒体先前报道的28点计划草案内容，其要点包括乌克兰从目前控制的顿涅茨克部分地区撤军、俄罗斯与乌克兰和欧洲缔结互不侵犯协议、乌克兰承诺不加入北约等。其中多项内容乌方此前一直拒绝接受。

来源：新京报

美国表示在上周日（11月23日）的会谈中，就表示为结束俄乌冲突的计划取得了重大进展，但在如何保障基辅安全的问题上未能达成一致，各方对俄罗斯构成的威胁仍存顾虑。

由于认为美方提出的方案对俄罗斯作出重大让步，基辅及其盟国对这项美国支持的和平计划表示担忧，并敦促修改条款。美国国务卿马可·卢比奥在日内瓦与乌克兰高级别代表团牵头会谈时指出，在北约角色及对乌安全保障等关键议题上仍需磋商，但其团队已就特朗普总统倡导的28点和平方案中未决事项收窄了分歧。

卢比奥上周日在驻日内瓦美国代表团驻地表示："我们今天已在这方面取得实质性进展。"此前特朗普称乌克兰对美国在冲突中的努力未表感激，乌方官员随即强调感谢美国总统的支持。欧洲官员在上周日晚间加入美乌代表团会谈，此前他们制定了美方方案的修正版，其中驳回了对乌武装力量的限制提议，并对领土让步条款提出异议。

欧洲方案建议允许乌克兰拥有比美国方案更大规模的军队，且土地置换谈判应以当前战线为基准，而非预先划定哪些区域应归属俄罗斯。上周五特朗普要求乌克兰总统泽连斯基必须在本周四前批准方案，该方案要求乌方割让领土、接受军队限制并放弃加入北约。对包括前线官兵在内的众多乌克兰人而言，在经历欧洲二战以来最惨烈冲突的近四年鏖战后，此类条款无异于投降。上周六特朗普澄清当前和平提案并非最终版本。

卢比奥表示美国仍需时间解决未决问题。他希望能在周四前达成协议，但也暗示可能需要更长时间。两位知情人士上周日透露，美乌官员正在讨论泽连斯基访美可能性，最早或于本周成行，届时将与特朗普讨论美国提出的和平方案。其中一位知情人士称，核心议程是商讨和平方案中最敏感的领土问题，但目前尚未确定具体日期。

美方方案起源引发争议

卢比奥在会谈间隙临时接受记者采访时表示，这可能是特朗普重返白宫后美乌之间最富成效的会谈。他表示将对方案进行调整，以寻求乌美双方都能支持的解决方案。卢比奥称："最终方案当然需经两国领导核准，但基于当前进展，我对获批前景充满信心。"

乌克兰代表团团长安德烈·耶尔马克在会谈间歇郑重感谢特朗普对基辅的承诺。数分钟后，泽连斯基也公开致谢特朗普。会谈结束后耶尔马克未与卢比奥共同现身。

自美国方案公布以来，其起草过程始终迷雾重重。欧洲盟国表示未参与磋商。赴日内瓦前，卢比奥曾坚称该方案由美国制定，此举旨在回应部分美国参议员暗示方案另有来源的言论。缅因州无党派参议员安格斯·金透露，卢比奥曾向参议员们表示该方案并非行政当局立场，而是"基本上照搬了俄罗斯的愿望清单"。

乌克兰面临危急时刻

俄军在部分前线地区逐步推进，西方与乌克兰官员指出，尽管推进缓慢，但俄方为此付出了惨重伤亡代价。交通枢纽波克罗夫斯克已部分被俄军控制，乌军指挥官称现有兵力难以抵御持续的小规模渗透袭击。

无人机和导弹对乌克兰能源设施的持续猛攻，导致每日数百万人面临数小时的断水断电断暖困境。泽连斯基在国内亦承受压力，重大腐败丑闻牵连其多名亲信与部长级官员。他警告称，美国方案可能使乌克兰丧失尊严与自由，甚至失去美国的支持。

近期美国加强对俄罗斯石油产业的制裁——这是俄军主要资金来源，加之乌军远程无人机与导弹对俄能源设施造成显著破坏，曾让基辅稍感振奋。但这份和平方案草案似乎将外交优势再度交还莫斯科。

对原油价格走势的影响分析

周一美原油于58.05美元/桶附近震荡。油价上周累计跌幅约为3%，前一交易日曾一度达近一个月低点57.38美元/桶。

（美原油连续日线图，来源：易汇通）

北京时间13:16，美原油连续现报58.07美元/桶。

来源：汇通网

为给人工智能（AI）的巨大投入提供资金，科技公司正以前所未有的规模涌入债券市场。

据《华尔街日报》11月23日报道，自今年9月初以来，包括亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文在内的所谓"AI超大规模企业"（AI hyperscalers）已发行近900亿美元的投资级债券。

根据Dealogic的数据，这一规模超过了这些公司此前40个月的发行总额。与此同时，评级较低的AI数据中心开发商也发行了超过70亿美元的投机级债券。

这股天量的债券供应潮让投资者措手不及，直接后果是新发债券价格普遍下滑，部分发行人不得不支付高于预期的利率来吸引买家。市场的紧张情绪迅速蔓延，债券市场的疲软迹象，叠加对相关公司信用指标恶化的担忧，正传导至股票市场，加剧了投资者对AI概念股高估值的焦虑。

"如今的市场高度关联，"Janus Henderson Investors全球多部门信贷主管John Lloyd表示，"如果AI股票遭到抛售，信贷市场将很难有良好表现，反之亦然。"这种债市与股市之间的负面反馈，正在成为投资者必须关注的新风险点。

Meta企业债价格一路走低，甲骨文债券收益率高企

在这轮AI融资潮中，并非所有公司都面临同等压力。Alphabet、亚马逊和微软凭借其每季度产生的巨额现金流，能够为大部分AI支出提供内部资金，因此受债市波动的影响相对较小。

然而，其他公司的处境则更为微妙。Meta虽然也是科技巨头，但其现金储备相对稍逊，市场普遍认为其需要更多债务来支持其宏大的AI愿景。据报道，当Meta在10月底发行300亿美元债券时，其提供的收益率明显高于公司现有债券。发行后，部分债券在二级市场的价格继续走低，收益率进一步攀升，导致其双A评级的债券收益率已与评级更低的IBM债券大致相当。

甲骨文的状况则更具挑战性。该公司已处于现金消耗状态，并计划在未来几年内继续投入数百亿美元，以从软件巨头转型为AI云计算巨头。

目前，其评级仅比投机级高出两档，其债券收益率已高于几乎所有投资级科技同行。研究公司CreditSights的高级分析师Jordan Chalfin指出，甲骨文未来三年可能还需发行约650亿美元的债券，维持投资级评级对其至关重要，因为投机级市场的融资规模远不足以支持其需求。

投机级债券的警示信号，风险正在外溢至股市

在风险更高的投机级市场，警示信号更为明确。作为少数拥有次投资级债券的主要AI云服务提供商，CoreWeave的处境颇具代表性。

据报道，该公司7月份发行的2031年到期债券，近期交易价格已跌至面值的92美分，对应的收益率高达约11%，与评级最低的CCC级债券平均水平相当。

投资者指出，CoreWeave面临着与巨头们相似的资本需求，但缺乏后者强大的传统业务作为缓冲。近期有关其数据中心建设延误的消息，导致其股价本月下跌41%。这表明，对于这类公司，市场对其执行风险和融资能力的担忧正显著加剧。

债市的压力正通过多种渠道影响市场情绪。例如，近期甲骨文信用违约互换（CDS）的交易量上升，引起了华尔街的广泛关注，并被认为是导致其股价本月下跌24%的因素之一。

多数投资者认为，仅凭债市的抛售潮，还不足以减缓大型科技公司的AI建设计划，因为对它们而言资金不成问题。然而，对于投机级的科技公司，不断上升的融资成本最终可能会影响其投资决策。AllianceBernstein的信贷总监Will Smith表示："投资者普遍要求更高的风险溢价，这意味着增长曲线可能不会是一条直线。"他认为，市场将要求只有那些结构合理、资本成本适当的"明智项目"才能获得融资。

华尔街预计，明年此类公司的债券发行规模可能在200亿至600亿美元之间。如果融资成本持续攀升，最终的发行量可能会落在该区间的低端。

来源: 华尔街见闻

亚盘市场行情

随着美国推动俄乌和平协议，WTI略微走低。交易员们正等待美国石油协会（API）周二晚些时候发布的每周原油库存报告。截至目前，WTI原油报价57.94美元，Brent原油报价61.95美元。

原油市场基本面综述

俄乌冲突—①美乌代表称日内瓦会谈"取得进展",鲁比奥称特朗普对向他提供的会谈报告感到满意；泽连斯基发表声明：美方和平方案有望纳入乌核心利益关切。②欧洲据悉针对28条提出反提案，核心内容包括：美国提供北约第五条款式的保护、乌克兰不以军事手段收复被占领领土，领土谈判基于目前军事接触线、北约达成共识的前提下允许乌克兰加入。③消息人士：美乌正商讨乌克兰总统泽连斯基本周访美事宜。④美财长贝森特：特朗普正向俄罗斯施压，要求其结束冲突；有信心俄乌和平进程正在向前推进。⑤特朗普认为11.27是乌克兰接受和平协议条款的合适截止期限。

美国报告H5N5型禽流感致人死亡病例，据信为全球首例。

加拿大印度同意启动全面经济伙伴关系协定谈判。

美联储官员密集发声—①威廉姆斯：仍认为近期存在降息空间。②柯林斯：仍认为有理由对12月降息持谨慎态度，预计未来将进一步降息。③米兰：若我的投票成为关键一票，将支持降息25个基点。④洛根：在通胀仍然偏高、劳动力市场大体平衡的情况下，美联储需要"暂时保持利率不变"。

数据—①美国11月密歇根大学现况指数终值创历史新低，标普全球制造业PMI初值为4个月新低，服务业PMI初值为4个月新高。②美国10月CPI报告取消发布，11月报告于12月18日发布。③美国白领失业率创历史新高，大学毕业生占总失业人口25%。

美国财长贝森特：政府停摆给美国GDP造成110亿美元的永久性打击。

为应对美最高法院裁决，特朗普政府准备关税备用方案。

美官员称美国将对委内瑞拉开展新行动，考虑的选项包括尝试推翻马杜罗政权。美国联邦航空管理局对委内瑞拉空域发布安全警告。

日本内阁批准逾21万亿日元的一揽子经济刺激方案。日本首相高市早苗：或发新债为经济方案筹资，但日债发行总量将低于去年。

黎巴嫩真主党证实其高级领导人遭以军空袭身亡。

机构观点汇总

荷兰国际银行：短期内达成协议的可能性较低，油市新的多方力量已进场？

油价上周收盘走势疲软，ICE布伦特原油下跌超过2.8%。这种下行压力在今天清晨持续，布伦特原油交易价格处于一个多月以来的最低水平。正在进行的旨在达成俄乌和平协议的谈判令市场承压。然而，尽管美国表示已取得进展，但这项28点计划受到了严厉批评，尤其是来自欧盟领导人的强烈批评，认为该方案对俄罗斯过于有利。短期内达成协议的可能性较低。可能的障碍包括乌克兰需放弃领土和限制军队规模。此外，作为任何协议的一部分，乌克兰将希望得到明确、清晰的安全保障。尽管特朗普总统设定了周四为达成协议的最后期限，但国务卿鲁比奥表示可能会延长几天。

与潜在和平协议相关的事态发展对石油市场很重要，尤其是在最近对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施的制裁所造成的影响存在重大不确定性的情况下。显然，和平协议增加了制裁将被解除，或至少不会被严格执行的可能性。自周二以来，中间馏分油裂解价差收窄，因谈判缓解了对俄罗斯柴油出口的担忧。无论是制裁还是乌克兰对俄罗斯炼油厂的持续无人机袭击，都引发了中间馏分油市场的诸多供应担忧。

最新的持仓数据显示，截至上周二，投机者在ICE布伦特原油上的净多头头寸在过去一周增加了13497手，达到178364手。这一变动是由新的多头进入市场驱动的。同样不出所料的是，在上一个报告周，鉴于市场走强，投机者增加了在ICE汽油上的净多头头寸。截至上周二，管理资金的净多头头寸增加了3909手，至102195手。

分析师Stephen Innes：俄乌地缘成油市最大不确定，谈判结果可能重构价格逻辑？

周一开盘，原油价格依然变动不大，未能彻底摆脱上周五的大幅下跌。原油多头面临着一个他们并不乐见的局面：泽连斯基总统暗示他愿意与华盛顿合作制定和平方案，而这正值冬季需求周期初期。在基本面本就脆弱的市场中，哪怕一丝缓和局势的迹象都足以令多头感到恐慌。和平意味着原油供应增加，原油供应增加意味着价格压力，而这正是原油多头最不希望看到的。

WTI原油价格正面临着进一步的阶梯式下跌，其走势更像是市场情绪而非单一催化剂在缓慢下行。甚至连利好数据也被忽略。上周美国原油库存下降了340万桶——这通常是早盘的买盘信号——但交易员几乎没有做出任何反应。当地缘政治因素在开盘时凌驾于实物库存之上时，你就知道仓位已经失衡了。

泽连斯基的和平姿态恰逢美国对俄罗斯石油公司和卢克石油公司实施制裁，制裁目标是那些直接向克里姆林宫化石燃料体系输送收入的子公司。按照正常的市场逻辑，更严厉的制裁加上地缘政治的不确定性会提振原油价格。但制裁的影响已被充分反映在价格中——乌拉尔原油的交易价格已经比市场价低23美元——因此交易员们将这一消息视为噪音而非真正的推动因素。

就目前而言，下一个主要的市场驱动因素并非来自炼油厂的开工率或油轮追踪数据，而是来自基辅和华盛顿。和平博弈是周一原油市场情绪的核心。一个可信的框架可能会消除剩余的地缘政治溢价，甚至彻底重塑远期曲线。12月份原油市场的走向，很可能将由政治因素而非供需关系决定。

金融市场策略师Eric Chia：俄罗斯原油出口增加也可能加剧当前供应过剩叙事

原油将延续下行趋势，因市场消化了地缘政治局势降级和结构性供应过剩的可能性。俄乌和平框架的出现可能冲击油市，因俄罗斯原油出口正常化的前景抵消了美国对俄油公司和卢克石油新制裁的影响。俄罗斯原油出口增加也可能加剧当前供应过剩叙事。然而，如果协议未能达成，则可能有助于提振油价，

尽管美国原油库存数据好坏参半，但国际能源署预测，到2026年，由于非欧佩克供应增长强劲，将出现约每日400万桶的供应过剩，这可能会继续带来油价的下行风险。同时，更强劲的美元和美联储降息预期减弱也会加剧市场压力。

XM分析师Nadir Belbarka：在缺乏重大库存缩减或显着供应冲击的情况下，原油很可能...

原油价格大幅下跌反映了供应过剩预期升温、地缘政治供应风险消退，以及美国支持的俄乌和平协议取得突破。疲弱的数据可能会加剧对经济衰退的担忧，并在引发技术性反弹之前加深对需求的破坏。而乐观的意外数据则可能提振美元，并强化原油的下行压力。在缺乏重大库存缩减或显着供应冲击的情况下，原油很可能维持在年末前形成的新交易区间内，等待有意义的地缘政治或宏观经济催化剂。密切跟踪库存数据、IEA和欧佩克预测，美元走势仍至关重要。

来源：亚汇网

尽管企业盈利面临美国关税带来的压力，但日本明年年度工资谈判的早期迹象显示，新一轮大幅加薪仍将到来，这为日本央行进一步加息提供了支撑。

日本央行行长植田和男此前表示，他希望获得更多关于明年工资谈判初步进展的数据——尤其是受美国关税冲击的企业是否会继续加薪，这让工资前景再次受到关注。

工会已明确表示将再次要求大幅加薪。持续的工资增长将支撑私人消费，让日本央行有信心在不破坏经济复苏的前提下加息。尽管近年来加薪幅度不小，但由于核心消费通胀持续高于央行2%的目标，实际工资增长仍处于负值区间。

拥有700万会员的日本最大工会组织联合会（Rengo），计划在2026年的谈判中寻求5%及以上的加薪幅度。该组织在2025年提出了相同诉求，最终促成了34年来最大规模的加薪。

作为受美国关税冲击最严重的行业之一，日本汽车业最大工会的负责人本月向路透社透露，尽管利润受到挤压，但在明年的劳资谈判中，该工会并无缩减加薪诉求的计划。

日本年度工资谈判的惯例是：工会在年末起草诉求，次年年初启动正式谈判，最终协议通常在3月公布。

企业承压但加薪意愿坚挺，劳动力短缺成关键推手

诚然，随着美国对日本商品加征关税的影响在未来几个月可能加剧，依赖出口的日本经济前景蒙上阴影，企业或许不会完全响应工会2026年的加薪要求。

但截至目前，制造业表现依然稳健。路透社本月的一项调查显示，受日元走软和订单稳定支撑，11月制造业信心指数创下近四年新高。

紧张的劳动力市场也可能迫使企业维持慷慨的加薪幅度。另一项路透社调查显示，72%的受访者计划明年加薪，幅度与2025年大致相当。

劳动力短缺的压力在餐饮业尤为突出。日本大众居酒屋连锁品牌"和民"表示，将从2026年起，为日本约1200名全职员工提供多年期加薪计划，年均涨幅约7%。

"目前来看，整体势头强劲，7-9月企业盈利普遍稳健，"明治安田研究所（Meiji Yasuda Research Institute）首席经济学家儿玉雄一（Yuichi Kodama）表示，他补充称，最大的疑问是平均加薪幅度能否突破5%的关口。

日本经济研究中心（Japan Center for Economic Research）11月的一项调查显示，经济学家预测明年平均加薪幅度将达4.88%，高于1月对今年谈判的4.74%预期——而今年最终实现了5.52%的加薪。

"企业仍有充足的加薪空间，"第一生命经济研究所（Dai-ichi Life Research Institute）高级执行董事经济学家新家义贵（Yoshiki Shinke）表示，企业利润仍处于高位。他预计明年工资谈判的平均加薪幅度为5.2%，虽低于今年，但将连续三年超过5%。

政策与舆论助力

日本首相高市早苗领导的新政府也可能向企业施压，要求其加薪。高市早苗已承诺打造一个"工资涨幅超过通胀"的强劲经济体。

日本国内媒体报道，日本最大商业游说团体"经团联"（Keidanren）将在明年1月向会员企业发布的工资谈判指引中，强调维持"强劲加薪势头"的必要性。

植田和男上周五向国会表示，日本央行仍在收集有关工资前景的数据和信息，包括来自全国各分行的反馈。

"日本央行将在即将召开的会议上，密切关注各类数据和信息，讨论加息的可行性和时机，"他说。

分析师表示，虽然大企业工资谈判的结果要到3月才会明朗，但部分高管可能最早在下月就透露2026年的加薪计划。

关于日本央行下一次加息的时机，更多线索可能来自12月1日——植田和男将在日本中部城市名古屋与企业高管对话，而名古屋正是汽车巨头丰田汽车公司的总部所在地。

路透社调查显示，略占多数的经济学家预计日本央行将在12月加息，而日元兑美元汇率跌至10个月低点，进一步强化了这一预期。

来源：金十数据