美指阳线报收，表现较为强势

金价继续坚守在每盎司4000美元的坚固支撑位上方，但随着价格难以维持在4100美元初期阻力位之上，下行风险正在加剧。

尽管今年大部分时间内金价已累计上涨超过55%，且这种贵金属始终未受债券收益率高企和美元韧性增强的影响，但分析师警告称，在美联储2025年最后一次货币政策会议前夕，由于利率路径缺乏明确共识，黄金与这些传统驱动因素的相关性正重新成为市场焦点。

根据CME美联储观察工具，市场预计下月降息可能性超过69%；然而经济学家认为最终决定将是五五开的局面。在这种环境下，分析师警告经济数据将在未来几周扮演越来越重要的角色。

Proptraderedge.com总监凯西·连恩（KathyLien）在接受Kitco新闻采访时表示，大量坏消息已被市场消化，因此任何优于预期的数据都可能对黄金构成压力。"短期内，从现在到未来三个月，黄金是拥挤交易，"她表示，"本周的任何积极消息都将对黄金构成风险。"

连恩指出她将特别关注感恩节长周末的初期销售数据。她解释说，任何显示消费者状况仍然良好的数据，都可能促使美联储在12月维持利率不变。

德国商业银行商品分析师芭芭拉·兰布雷希特（Barbara Lambrecht）对黄金持中性看法，因预计市场将从美联储获取指引。"只有利率希望的重新燃起才能推动金价上涨，"兰布雷希特表示，"悬念尚未终结：议息会议定于12月9-10日举行，期间可能还会（追溯性地）发布一两个额外数据点。尽管如此，如果降息预期未能再次升温，金价很可能持续停滞。"

道明证券商品分析师表示，他们预计投资需求将保持停滞，直到美联储阐明更清晰的路径。"价格在此过程中持续整固，但拒绝向下突破。官方部门购买虽然可能放缓，但终究仍是黄金市场的重要锚定力量。不过，它无法引领市场重现过去数月目睹的爆发性涨幅。零售参与者历来对美联储前景表现出显著敏感性。更长时间的暂停降息，是否会成为贵金属市场开启大规模资金外流所需的催化剂？"

FXTM高级市场分析师卢克曼·奥图努加（Lukman Otunuga）认为，黄金本周将陷入狭窄区间交投。"即将公布的零售销售和PPI报告，连同本周其他数据，或将为美国经济健康状况提供新线索。如果美国数据令人失望，这可能重燃美联储降息预期，从而推动金价重回4100美元上方，然而若强劲数据持续削弱这些概率，黄金可能跌破4000美元关键支撑，打开通向3970美元和3930美元的大门。"

除美国经济数据外，一些分析师表示比特币的崩盘可能为黄金提供新动力。这种数字货币上周跌幅超过10%，测试了80000美元附近的支撑位。自创下超过126000美元的历史新高以来，比特币已下跌超过30%。

"黄金已经证明了其价值，即使与加密货币等其他价值储存手段相比也是如此——考虑到比特币的疲软，我们认为黄金的吸引力在这种环境下非常强劲且无与伦比，"加拿大皇家银行资本市场黄金策略与全球研究总监克里斯·劳尼（Chris Louney）表示。

劳尼补充说，尽管存在一些短期不确定性，但黄金守住每盎司4000美元关键支撑的能力应被视为强烈的看涨信号。"我认为在不确定性水平变化之际，金价稳定在4000美元/盎司上方是一个积极信号，特别是在美国政府停摆结束和数据恢复发布之后。我认为这表明市场对黄金持续保持兴趣，并且长期兴趣仍是关键支撑因素，也是黄金在进入明年之际仍具潜在上行空间的重要原因。"

周一亚盘，由于市场权衡美联储年底前再次降息的可能性，金价保持稳定。 周二公布的9月份零售销售（"恐怖数据"）和生产者价格数据，以及周三的初请失业金人数，应该会为美国经济提供急需的"温度检查"。

来源: 金十数据

周一亚洲早盘，黄金价格保持稳定。市场正在评估美联储在年底前再次降息的可能性。截至发稿，现货黄金价格在4050美元/盎司附近波动，此前在周五下跌了 0.3%。美元现货指数上涨了 0.1%。银、铂和钯的价格也都小幅上涨。

上周五，纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于劳动力市场逐渐放缓，短期内仍有降低借贷成本的空间，不过其他官员的态度则更为谨慎。在威廉姆斯发表此番言论后，黄金价格一度回升至4100美元，随后走低，最终回落至4050美元附近。

美国政府停摆导致经济数据的发布被推迟，而这些数据通常是市场用来评估降息可能性的重要依据。定于本周二公布的美国 9 月零售销售和生产者价格数据，以及定于周三公布的失业金申请数据，将为经济状况提供一个急需的温度检测。期货交易员预计美联储下个月降息25个基点的可能性略高于69%。

自 10 月 20 日金价飙升至每盎司 4380 美元的纪录高位以来，黄金市场一直处于盘整阶段。今年迄今，金价仍上涨了约 55%，这得益于贸易和地缘政治的不确定性加剧，以及对许多政府财政状况恶化状况的担忧。

来源: 智通财经

长期持有者目前仍在分配，尚未达到底部特征。

比特币已经开始显示出明显的疲软，最近跌破六位数（10万美元）的走势让人们重新评估近期前景。随着一些重要的技术和上链水平的失守，我重新调整了我的基本情景，即未来几周重新测试新的历史高点的可能性已达到50% 以下。如果主要水平得到恢复，这种情况可能会迅速改变，但在此之前，市场状况似乎从趋势性强势转向进入了修正阶段。

「逢低买入」（Buying The Dip）

比特币已经出现相当大的回落，但除非是在已确认的牛市趋势中，否则逢低买入并不总是最佳方法。在熊市环境中，萌芽的回调仍然可能导致价格大幅走低。短期短期和即将回撤在下跌趋势的市场中很典型，因此，根据数据做出反应，而不是先发制人地预测底部，变得更加重要。

从我们对上一个周期短期持有者实现价格（Short-Term Holder Realized Price）的图表分析中，可以看到这种多次回调的模式。同样清楚的是，这个指标在该阶段中起到了关键的阻力，只有当BTC恢复短期持有者实现价格水平后，才经历了持续的反弹。

图1：正如在上一个周期中观察到的，在到达市场底部之前，出现了多次回调。

但有一个警告：如果价格有效地收复关键水平，整个图景就会改变。这就是为什么在这个回调中进行小额配置可能是有意义的，而推迟进一步购买，直到我们看到层次的宏观一致性，从而采取一种恢复防御性的方法。

关键观察水平

MVRV Z-Score和比特币实现价格（比特币实现价格）更清晰地表明了更广泛的市场成本基础在哪里。目前，该网络的实现成本基础聚集在5万多美元的区间，但这个数字每天都在上升。

图2：历史上，熊市底部通常发生在BTC价格低于实际价格时。

200周移动平均线（200-Week Moving Average）也出现了类似的情况，因为它目前也位于5万多美元的区间。从历史上看，这个指标与价格相遇的点提供了强劲的长期积累机会。

图3：200WMA也暗示 $55k是一个积累点，尽管它每天都在上涨。

这些每天都在缓慢上升，这意味着潜在的底部可能形成于60,000美元、65,000美元或更高，具体取决于比特币延续趋势持续的时间。重要的一点是，当现货价格交易接近网络的历史平均成本时，价值往往会出现水平，而关键买入支撑水平提供了一致性。

供需信号

价值日情报（VDD）乘数（Value Days Destroyed (VDD) Multiple）仍然是识别长期和经验丰富的持有者压力点的重要指标。非常低的解读表明大量、长久未移动的币种没有被移动，这通常与市场底部一致。然而，短期的激增可能会着投降压力，这通常会伴随或先于重大的市场转折点。

图4：当前的VDD乘数读数表明，市场中更大、更多经验的参与者仍然非常活跃。

目前，随着价格下跌，该指标持续上升，这表明许多持有者正在疲于抛售。这不符合周期底部的特征，周期底部通常是强制抛售极端且在短期内压缩。在这个阶段，市场似乎逐渐释放，而不是精疲力竭。同时，长期持有者供应量（Long Term Holder）理想情况下，在确认任何重大底部之前，这个指标应该稳定并开始再次增加，因为底部是在最有耐心的参与者开始持有（积累）而不是退出时形成的。

资金费率

极度恐惧的时期往往会通过大量空头头寸、如比特币资金费率（Bitcoin Funding Rates）所示的负资金费率以及巨大的已实现损失清晰地表现出来。这些条件表明弱手已经投入下降，强手正在吸收这些供应。

图5：比特币资金费率严重负值的时机即将着眼于重大的市场低点，随后通常是价格反弹。

市场尚未表现出通常与大幅周期性低点相关的标志性恐慌性抛售和做空。没有衍生品市场的压力，也没有急忙实现损失，很难说市场已经完全出清。

必须收复的水平

假设看跌情景是错误的，这当然是首选的结果。在这种情况下，比特币需要开始恢复关键的结构性水平，包括100,000美元的心理关口、短期持有者实现价格和350日移动平均线，正如黄金各乘数（Golden Ratio Multiplier）图表所描绘的那样。

图6：BTC必须出自350日移动平均线的持续收复，才能回复看涨趋势。

持续收盘价在这些水平，以及全球风险资产的走强，将表明趋势正在转变。但在此之前，数据暂时倾向于稳健。

结论

自跌破几个重要水平以来，前景已经变得更加防御性。比特币的长期基本面没有结构性缺陷，但短期市场结构并不是健康的牛市趋势。

目前，的建议策略包括不逢低必买、等待一致性出现后再进行大规模建仓、尊重宏观条件和趋势，以及只有在证明强势时才转为激进。大多数投资者永远无法确定目标的顶部或底部；目标是在概率高的区域附近定位，并有足够的确认市场数月多余的剩余。

来源: 非小号

随着美国最高法院正在考虑是否需裁定特朗普的"对等关税"政策无效，白宫正在秘密制定备用方案，准备改变关税工具策略。

这表明，尽管特朗普在公开场合一直乐观表态，但白宫正在幕后为最高法院可能做出不利于关税的裁决做准备。

特朗普政府正研究"PLAN B"

据证券时报网报道，一名熟悉相关规划的美国官员透露，美国商务部和美国贸易代表办公室都已研究了"备选方案B"的相关选项：如果法院裁定政府的关税政策无效，这些方案将发挥作用。

这些备用方案将依据美国《贸易法》中的第301条和第122条，它们赋予总统单方面征收关税的权力。

美国《贸易法》于1974年出台，其中第301条授权美国贸易代表可对他国的"不合理或不公正贸易做法"发起调查，并建议总统实施单边制裁。而《贸易法》第122条款则授权总统加征最高15%的关税，但期限最长仅为150天。

因此，尽管存在备用方案，但这两条法案意味着备用法案仍然存在局限性——它们往往要么时间较短，要么效力较有限，而且仍可能会面临进一步的法律挑战。

特朗普的关税决心

目前在公开场合，特朗普仍一直抱有希望，认为自己能够在"对等关税"问题上实现完全胜诉。特朗普已经多次敦促美国大法官们支持他的关税政策，并称这些关税是"基于美国国情"、以经济紧急状况为由而实施的。

不过，美国政府开始准备备选方案，可能是政府感知到可能出现不利结果的最新信号。此前，在本月的口头辩论中，美国最高法院法院对特朗普的全球关税政策表示了质疑。

这些举措也表明，特朗普的确决心要实施关税政策，包括通过一些未经验证的方式。一位政府官员透露，无论法院的裁决结果如何，关税都仍将作为特朗普经济议程的核心内容。

值得一提的是，白宫近日还调整了"对等关税"的适用范围，将咖啡、香蕉、牛肉、茶叶、香料、番茄、牛油果、椰子、橙子、菠萝等农业产品排除特朗普"对等关税"令的附加关税名单之外。更新后的关税豁免表及对"结盟伙伴"的潜在调整清单自11月13日0时起生效。

近几周，特朗普还提出了向许多美国人发放2000美元支票形式的关税"红利"的可能性。特朗普表示，他正在考虑发放这笔退税支票，"可能在明年年中，或者稍晚一些"，但美国财长贝森特等官员后来补充称，这需要国会批准。

来源：英为财情

英伟达正以科技行业历史上前所未见的速度积累现金，其自由现金流的爆发式增长已将公司推向财富积累的新高度。

随着人工智能浪潮带来的巨额利润持续涌入，这家芯片巨头正面临一个幸福却棘手的战略考验：如何有效配置其迅速膨胀的巨额资本。

受益于人工智能专用芯片销售的飙升，英伟达截至明年1月的财年自由现金流预计将达到965亿美元，而仅仅两年前这一数字仅为38亿美元。分析人士预计，到2030年1月的四年间，该公司扣除资本支出后的现金生成总额将高达8500亿美元。这一规模预示着科技行业的财富分配正发生剧烈转移，从致力于建设AI基础设施的一众科技巨头手中，流向作为核心上游供应商的英伟达。

面对手中激增的流动性，英伟达CEO黄仁勋表示将继续推进股票回购，并利用资金资助增长及扩展生态系统。目前，公司资产负债表上的现金储备已从2023年初的约130亿美元攀升至今年10月底的600亿美元。与此同时，英伟达正通过向客户注资以及采取更为复杂的金融手段，试图巩固其市场需求，这种独特的扩张策略正引发市场对其资本使用逻辑的密切关注。

尽管Google、Meta等竞争对手过去常选择通过多元化投资消耗现金，英伟达似乎更倾向于将其资本重新投入到自身主导的AI芯片生态中。这种史无前例的现金生产能力与高度聚焦的支出模式，使得投资者正重新评估该公司的长期资本回报路径与潜在的市场影响力。

史诗级的现金流爆发

英伟达的造血能力正在经历一场质的飞跃。数据显示，在截至2023年1月的一年中，英伟达的自由现金流仅为38亿美元，而随着AI芯片销售的起飞，截至明年1月的财年这一数字预计将激增至965亿美元。这一收入增长代表了高达194%的复合年增长率。

在同一时期内，英伟达预计产生的自由现金流总额将显著超过Google、Meta、Amazon和Microsoft的预期水平。回顾自1990年以来大型科技公司的财务历史，能够与之相提并论的，仅有Apple在2001年推出iPod后数年间的腾飞期。

这四大科技巨头目前正大幅增加资本支出以建设AI基础设施，这一举措在压低其自身自由现金流的同时，实质上正在造成行业财富的巨大转移——巨额资金正如潮水般从这些大客户手中流向英伟达。

此外，英伟达的预期现金流总额也超过了Apple。与上述四家公司不同，Apple在AI领域的投资规模相对较小，且总体资本支出历来较低，这使得英伟达在现金生成能力上的超越更具象征意义。

展望未来，这种增长态势并未显示出放缓迹象。公司上周发布的报告显示，10月季度的收入增长了62%。根据S&P Global Market Intelligence的数据，分析师预计在截至2030年1月的四年内，英伟达在扣除资本支出后将产生总计约8500亿美元的现金。即便最终实际金额减半，这也将是对公司在2020至2023财年四年间产生的210亿美元总额的巨大超越。

构建生态与反向投资

突然间"钱满为患"，让市场聚焦于英伟达的资金去向。公司公布了一系列针对使用其芯片的公司的投资计划，包括计划向Anthropic投入100亿美元，以及向OpenAI投入1000亿美元。这些举措引发了市场疑问：英伟达是否正试图通过资助客户来人为增加对其芯片的需求。

除了直接注资，英伟达还投资了CoreWeave等购买其芯片的新兴云服务公司。在某些案例中，英伟达采取了更为激进的金融手段。该公司本周表示，已为一家未具名的云公司的数中心租赁提供担保，以换取股票认股权证。这种担保有助于降低贷款风险，从而降低该数据中心的融资成本。

黄仁勋在财报电话会议上回应称，向OpenAI等公司投资是为了扩展"我们的生态系统"，并利用现金资助增长。这表明英伟达采取了与Meta和Google不同的增长路径：后者通常利用现金多元化进入其他业务（如虚拟现实或自动驾驶汽车），而英伟达则选择加倍下注于其核心业务的生态圈。

股票回购与现金储备

除了对外投资，回报股东仍是英伟达资金运用的重要组成部分。在当前财年的前三个季度，英伟达的股票回购支出已从2023财年的100亿美元增加至360亿美元。Jensen Huang确认，公司将部分"继续进行股票回购"。

尽管支出计划庞大，但由于部分高调投资尚未完成——例如OpenAI与英伟达仍在就最终条款进行谈判——英伟达资产负债表上的现金仍在稳步积累。从2023年初的约130亿美元增长至10月底的600亿美元，这一不断膨胀的数字既是实力的证明，也为其未来的资本配置策略留下了巨大的想象空间。

来源：华尔街见闻

汇率市场方面

二、汇市观点

三、本周重点关注

表1：本周重点数据时间表，资料来源：Wind，招商银行资金营运中心

贵金属市场方面

大宗商品市场方面

来源：招银避险