泽连斯基警告：拒和平计划或失美国支持

11月21日早盘前，投资者几乎已将美联储12月9-10日会议的降息可能性排除在外。周四（11月20日）收盘时，CMEFedWatchTool显示降息25个基点的概率仅为39.1%，维持利率不变的概率高达60.9%。过去一周，多位美联储官员的鹰派表态持续发酵，对通胀粘性、关税一次性冲击尚未完全消退以及关键就业数据因政府停摆而严重缺失的担忧，导致市场预期急剧下修。10年期美债收益率一度升至4.48%，股市期货普遍低开，道指期货跌幅约0.3%、纳斯达克100期货跌0.5%，风险资产整体承压，反映出市场对美联储"跳过12月"的高度共识。

北京时间11月21日中午前后，纽约联储主席威廉姆斯在智利央行百年庆典会议上发表讲话，明确表示："当前货币政策仅构成温和限制……我认为近期仍有进一步调整联邦基金利率目标区间的空间，使政策立场更接近中性水平，从而维持两大目标之间的平衡"。作为FOMC副主席、永久投票成员兼主席鲍威尔最密切的政策盟友，威廉姆斯的表态被视为极具风向标意义。讲话发布后不到一小时，CME FedWatchTool显示的12月降息25bp概率从39.1%急速攀升，最高触及75%，盘中稳定在70%-73%区间，最终收在72%以上。10年期美债收益率快速回落8-12个基点，标普500指数期货由跌转涨0.6%，纳斯达克100期货涨幅扩大至0.7%-0.9%，道指期货翻红0.4%。

威廉姆斯强调，当前联邦基金利率（3.75%-4.00%）仅构成"温和限制"，虽较此前有所减轻，但仍有进一步调整空间；就业市场正在温和降温，9月失业率升至4.4%已回归疫情前非过热水平，就业下行风险已超过通胀上行风险；通胀进展虽暂时停滞（核心PCE仍约2.75%），但关税一次性冲击消退后物价压力将明显缓解，且未见明显二阶效应；美联储可在不损害最大就业目标的前提下继续降息，以实现双重使命的平衡。

同日，鹰派官员试图反击，但市场影响力明显有限。波士顿联储主席苏珊·柯林斯明确表示当前政策立场非常合适，对进一步降息持犹豫态度，强调经济韧性强劲、通胀风险仍存，除非就业快速恶化否则无需急于宽松。达拉斯联储主席洛里·洛根也重申在缺乏明确宽松证据前应保持利率稳定。尽管鹰派声音协调一致，但市场反应显示投资者更看重威廉姆斯的权重——其永久投票权、纽约联储执行地位以及与鲍威尔的高度一致性，远超轮换投票的地区联储主席，导致收益率曲线继续陡峭化，降息预期不降反升。

威廉姆斯讲话后，主要投行迅速更新模型。高盛将12月降息概率从45%上调至72%，称其为关键转折点，并维持2026年再降息75bp预测；摩根士丹利强调核心决策圈（Powell-Williams）鸽派立场未变，12月25bp降息重新成为基准情景，同时上调2026年降息路径；EvercoreISI直言威廉姆斯表态"一票否决"了过去两周鹰派噪音，12月25bp降息基本已锁定；巴克莱将2025-2026年累计降息次数从3次上调至4次，预计中性利率区间在3%-3.25%；德意志银行、瑞银等机构也纷纷跟进，将12月降息概率上调至70%以上。

本次鸽鹰分歧发生在关键就业与通胀数据严重延迟的特殊背景下——因近期政府停摆，10月非农及CPI数据推迟至12月会议后发布，美联储决策层面临更大不确定性。私营数据虽显示就业放缓但未崩盘，通胀则受关税一次性冲击而粘滞。威廉姆斯表态被视为对鸽派立场的明确背书，而鹰派主要来自地区联储行长，华盛顿理事会整体偏鸽，形成美联储独特结构下的权力博弈。

从11月20日的"12月暂停几乎板上钉钉"到11月21日的"降息25bp重回基准情景并接近完全定价"，仅一位核心决策者表态就彻底扭转市场定价。目前CME FedWatchTool显示12月降息概率稳定在72%以上，投资者焦点已转向降息幅度（25bp还是更激进）、2026年路径以及鲍威尔12月新闻发布会口风，而非是否降息本身。威廉姆斯此举不仅化解了近期鹰派集体施压，也再度证明：在美联储决策链条中，纽约联储主席的分量远超普通地区行长。

来源：汇通网

美联储会议纪要措辞显示，12月降息倾向较弱

美国9月非农数据存在矛盾，美联储观望情绪上升

来源：清华金融评论

华尔街最敢言、最精准的"大多头"——Fundstrat研究主管Tom Lee断言，周四市场经历大洗盘后，股市已"接近底部"，眼下正是投资者大胆抄底的时候。

他在周五清晨给客户的报告中直言不讳："我们的火力依然集中在'七巨头'、AI、加密货币，以及工业、金融和小盘股这些板块。"

标普500指数（SPX）周四上演了自4月8日以来最戏剧性的一幕：盘中惊天大反转。虽然英伟达（NVDA）的财报亮眼，最初市场一片叫好，但很快，AI泡沫的疑虑又卷土重来。标普500指数年初至今的涨幅，目前只剩下11%。

Tom Lee认为，周四的暴跌与去年10月10日的大幅回调如出一辙，而那次市场随后迅速收复失地。他判断，未来两周行情可能比较"磨人"，但之后强劲反弹就在眼前。

这位大胆的策略师曾放出豪言，只要特定条件达成，标普500指数年底冲上7000点并非空谈。对于周四的行情，他坦言"英伟达数据很好，但结果让人失望"，并犀利地剖析了导致股市整体逆转的五大暗藏杀机。

首先，政治风波成了市场的绊脚石。特朗普针对某些民主党议员的视频发帖，该视频要求军人拒绝执行非法命令。特朗普怒斥这是"叛徒的煽动行为"，并公然喊出："煽动行为，可判处死刑。"

Tom Lee指出，此言一出，"许多国会议员坐不住了"，也"让市场神经绷紧"。

其次，"爱泼斯坦档案"可能掀起血雨腥风。《爱泼斯坦档案透明法案》已由特朗普签署生效。Tom Lee表示，市场担心这份档案会牵扯出重量级的亿万富翁金主，可能涉及政界高层，甚至某些"赫赫有名"的金融圈人士。他猜测："这或许是某个市场大人物正在被迫清仓。"

Tom Lee指出，加密货币是拖垮市场的第三股力量。

第四根导火索是甲骨文（ORCL），其信用违约掉期（CDS）指标"爆表"，意味着违约风险飙升。有人猜测甲骨文被用作AI领域的对冲工具，尽管这尚未被证实，但市场的恐慌情绪已被点燃。

Tom Lee最后点名了"恐慌指数"——芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）。该指数周四上午一度急跌，但随后狂飙至28点，创下了近一个月来的新高。

来源: 金十数据

11月21日周五，标普全球公布的数据显示，11月美国商业活动扩张速度创四个月最快，服务业增长加快，同时对经济前景的乐观情绪显著改善，制造业增长放缓。

美国11月Markit制造业PMI不及预期，较10月有所回落；服务业和综合PMI较10月有所回升，且好于预期。11月美国Markit PMI数据的初读如下，50为荣枯分水岭：

重要分项指数方面：

综合新订单指数本月升至今年最高，完全归因于服务业活动的回升。

未来一年产出预期的综合指标跳升7.3点，是五年来最大的单月增幅。

与此同时，通胀压力自7月以来首次加速上升，企业持续提到更高的进口关税带来的影响。该机构的综合原材料支付价格指数升至63.1，为三年来第二高。服务业方面，投入成本指数升至2023年初以来的最高水平；服务企业收取价格的指标也有所上升。

在高成本的压力下，企业招聘保持温和。综合指标显示就业增长略有放缓。

工厂成品库存指数升至自2007年有数据以来的最高水平。

积压订单减少，制造商也自4月以来首次减少投入品采购量。

标普全球市场情报首席商业经济学家威廉姆森（Chris Williamson）在声明中表示：

11月的PMI初值显示，美国经济依然相对强劲，迹象表明第四季度迄今的年化GDP增长约为2.5%。目前来看，经济回升在制造业和庞大的服务业两大领域均有体现，走势令人鼓舞。

企业对未来一年的信心显著提升，为整体情况增添了利好因素。

对进一步降息的期待，以及政府停摆结束，都提升了乐观情绪，同时也伴随更广泛的经济改善趋势，以及对政治环境的担忧减弱。

此外，尽管11月就业仍在增加，但招聘步伐继续受到成本担忧的限制，而这又与关税相关。

然而，制造商报告了一个令人担忧的组合：新订单增长放缓以及成品库存创纪录增加。若需求不能回升，这些未售库存的累积意味着未来几个月工厂产出扩张可能放缓；而这又可能传导至许多服务行业，导致其增长放缓。

来源：华尔街见闻

随着医保保费飙升令共和党陷入困境，且 "可负担性" 成为明年关键中期选举的核心议题，美国总统唐纳德・特朗普（Donald Trump）与共和党议员正急于构思一套党内统一的政策方案，以应对外界对医保及其他生活成本上涨的批评。

在一场非大选年选举中遭遇失利后，共和党议员元气未伤，却仍难以针对民主党 "延长即将到期的医保补贴" 提议给出替代方案 —— 目前超2000万美国民众正面临医保保费飙升的风险。

现阶段，参众两院的共和党人在讨论未来政策方向时似乎各说各话。许多人正等待总统给出更明确的指示：特朗普此前仅模糊表示支持一项政策，即直接向个人提供经济支持，而非补贴医保保费。

共和党参议员约翰・科宁（John Cornyn）表示："要让我们围绕某一项提案达成共识，这（总统的明确指示）恐怕是必要的。"

在参议院，来自竞争激烈选区的中间派议员（如缅因州的苏珊・柯林斯（Susan Collins））一直主张短期延长《平价医疗法案》（又称 "奥巴马医改"）补贴，并附加额外限制条件，例如对有资格获得医保保费税收抵免的人群设定收入上限。从这类方向达成妥协，或许是在参议院获得60票支持的最简单路径，但由于特朗普反对，该方案的前景黯淡。

如今，共和党正考虑单独行动：推出一项仅由共和党推动的后续法案，作为特朗普今年夏天签署生效的数万亿美元税收与支出法案的补充。

知情人士透露，参议院预算委员会已要求共和党议员办公室收集政策思路（涵盖医保可负担性相关内容），以便在12月中旬前将其纳入一项仅由共和党支持的法案。在周二彭博政府事务活动（Bloomberg Government event）上，白宫副幕僚长詹姆斯・布莱尔（James Blair）表示，若两党谈判破裂，不排除推出仅由共和党主导的医保法案的可能性。

布莱尔称："我们得看看事态发展；如果那条路（两党合作）走不通、被堵死了，那么通过'预算协调程序'推进党内法案也是一种选择。"

目前尚不清楚，即便白宫迫切希望推进聚焦 "可负担性" 的政策，国会共和党人是否愿意在中期选举周期内就医保问题展开党内辩论。传统上，医保并非共和党的优势议题，且特朗普第一任期内 "废除并替代奥巴马医改" 的失败尝试，至今仍让共和党领导层心有余悸。

参议院财政委员会主席迈克・克拉波（Mike Crapo）对此持怀疑态度。他于周四表示，目前自己更关注两党合作的医保方案，而非仅由共和党推动的法案。

参议院卫生、教育、劳工与养老金委员会主席比尔・卡西迪（Bill Cassidy）提出了一项替代方案：将原本用于 "延长一年强化补贴" 的约230亿美元资金，转而投入联邦资助的健康储蓄账户（HSA），惠及那些根据奥巴马医改参保 "最低级别医保计划" 的人群。

卡西迪设想的是一项为期两年的计划，后续还将推动另一项医保法案以降低基础医疗成本。他表示，存入健康储蓄账户的资金可用于支付自付费用和免赔额，但不能用于支付月度保费。

通常而言，最低级别医保计划的免赔额和自付费用更高，覆盖的医疗服务项目则更少。

佛罗里达州共和党参议员里克・斯科特（Rick Scott）也推出了自己的医保方案：将资金注入 "健康储蓄账户模式的特朗普自由账户"（HSA-style Trump Freedom Accounts），同时限制该资金用于堕胎相关服务。

然而，自明年1月起，数百万美国民众的奥巴马医改保费可能翻倍甚至增至三倍，健康储蓄账户提案并不能解决选民最迫切的担忧。周四，参议院民主党领袖查克・舒默（Chuck Schumer）称该健康储蓄账户计划 "严重不足"。

在众议院，目前的工作重点是起草一套针对 "医疗基础成本" 的政策方案。负责制定共和党医保计划的众议院多数党领袖史蒂夫・斯卡利斯（Steve Scalise）认为，卡西迪的提案过于模糊，并称自己更关注 "切实可行的法案"，例如此前共和党税收与支出法案中未纳入的条款。

在周三关于 "医保可负担性" 的听证会上，民主党人主张至少短期延长奥巴马医改补贴，因为在保费上涨前，已没有时间制定一套全新的医保计划。

佛蒙特州民主党参议员彼得・韦尔奇（Peter Welch）表示："我们没时间了。我们只有一个选择，那就是延长税收抵免（补贴），否则数百万人将失去医保。"

但共和党领导层认为，延长补贴只是对 "存在缺陷的医保市场" 的临时补救措施。这一立场已影响到许多普通议员，即便此前支持短期延长补贴的议员也不例外。

纽约州共和党众议员尼克・拉洛塔（Nick LaLota）曾签署支持 "一年期补贴延长法案"，如今他表示，议员们应将重点转向更有可能通过的方案。

谈及短期延长补贴方案时，拉洛塔称："我对它在参议院通过不抱任何希望。" 他补充道，重点应转向特朗普和卡西迪所推动的 "直接向参保人发放资金" 的方案。

卡西迪表示，若总统支持某一项提案，该提案在众议院获得投票机会的可能性会更大。

周三，卡西迪对记者说："宾夕法尼亚大道1600号（白宫）的那位先生（特朗普）影响力很大。"

来源：新浪财经

美联储内部在12月议息会议前再度显露分歧，多位地方联储主席陆续发表讲话，就是否应在通胀仍高企、就业趋缓的背景下继续降息提出各自观点，凸显出决策层对经济前景的不同判断。

波士顿联储主席柯林斯在接受采访时表示，目前维持利率不变"是合适的"，因为通胀可能在较长时间内保持在高位。她指出，劳动力市场确实有所降温，但速度并不快，失业情况也未出现显著恶化。如果未来看到劳动力市场明显恶化，她将"非常严肃地对待"，并认为这可能为短期进一步宽松提供理由，但目前的情况尚不支持这样的判断。柯林斯强调，美联储当前政策正在"平衡劳动力市场风险与通胀风险"，并认为两次连续降息后，政策利率已经"更接近中性水平"，即既不抑制也不刺激经济活动。

她还提到，关税因素仍在推动物价上涨，预计通胀将在今年剩余时间及明年初保持偏高，但随着关税影响逐步被经济吸收，物价压力将慢慢下降。柯林斯同时指出，9月份的就业数据并未改变她的整体观点，因为新增就业主要来自医疗保健和休闲等行业，而整体就业趋势显示"温和降温"。

与柯林斯持相似谨慎态度的还有达拉斯联储主席洛根。她在瑞士苏黎世的一场活动中表示，如果没有明确证据显示通胀将比预期更快下行，或劳动力市场降温更迅速，那么她"将很难支持"在12月再次降息。洛根认为，在不确定性升高的环境下，贸然继续降息可能导致未来不得不重新加息，从而引发金融和经济波动，因此暂停降息更能让决策者观察当前政策的实际限制效果。她还指出，金融市场的资产价格上涨及信用利差收窄表明金融环境依然宽松，因此政策利率需要抵消这类来自金融条件的顺风。

洛根也谈到未来资产负债表操作，表示美联储可能在不久后恢复资产购买，以确保资金市场运作顺畅。她强调，这类操作属于技术性举措，不会代表货币政策方向发生改变。

相比之下，美联储"三把手"、纽约联储主席威廉姆斯则释放出更鸽派的信号。他在智利发表讲话时表示，随着劳动力市场出现更多下行风险、通胀上行压力减弱，他认为近期还有进一步降息的"空间"。威廉姆斯指出，目前货币政策处于"温和限制性"状态，但较过去几个月已不那么紧缩，因此适度调整利率区间可以让政策更接近"中性水平"。他强调，美联储需要确保在将通胀重新拉回2%目标的同时，不会对就业造成过度损害。

威廉姆斯表示，关税对整体通胀贡献约为0.5至0.75个百分点，但尚未看到其引发二轮通胀效应。他预计通胀要到2027年才能重新回到2%的目标水平，并认为财政政策将在明年为经济增长带来一定支撑，但移民与关税政策可能带来相反的压力。

威廉姆斯讲话发布后，金融市场迅速反应，利率期货数据显示，投资者对美联储12月继续降息的押注从约45%升至65%。鉴于纽约联储主席一向与美联储主席保持高度一致，市场解读他的表态为12月会议降息可能性明显提升的信号。

在连续两次降息后，美联储内部对是否应继续放松政策显然存在分歧。部分官员担忧通胀仍高于目标，倾向暂停；另一部分则认为劳动力市场风险正在上升，应保持宽松。主席鲍威尔在12月会议前没有更多公开讲话，美联储如何在内部达成共识，将成为市场密切关注的焦点。

来源：智通财经